SAMSUN GIDA SANAYİ VE TİCARET A.Ş. 30 EYLÜL 2011 TARİHİ İTİBARİYLE HAZIRLANAN ŞİRKET DEĞERLEME RAPORU

Transkript

1 SAMSUN GIDA SANAYİ VE TİCARET A.Ş. 30 EYLÜL 2011 TARİHİ İTİBARİYLE HAZIRLANAN ŞİRKET DEĞERLEME RAPORU

2 İÇİNDEKİLER Sayfa No. 1. Görüş - 2. Raporla ilgili Varsayım ve Sınırlamalar ve Kullanılan Kaynaklar 1 3. Genel Ekonomik Durum 3 4. Şirket Hakkında Bilgi 9 5. Mali tablolar Değerleme Değerlemelerin Sonucu 19

3

4

5 2. RAPORLA İLGİLİ VARSAYIM VE SINIRLAMALAR VE KULLANILAN KAYNAKLAR Raporumuz Aşağıdaki Varsayım ve Sınırlamalardan Oluşmaktadır; 1. Avrupa Birliği ne üye ülkelerden oluşan Avro bölgesinde dünyayı sarsacak ölçüde bir krizin gerçekleşmeyeceği ve krizin kontrolden çıkmayacağı varsayılmaktadır. 2. Şu anda geçerli olan bir takım formaliteler dışında, yabancı sermayenin ithalatına engel teşkil eden herhangi bir kısıtlama olmayacaktır. Ayrıca bankaların kredi koşullarında önemli oranda bir sıkılaşma söz konusu olmadığı varsayılmaktadır. 3. Projeksiyon süresince görevde olacak olan Türkiye Hükümetleri nin, kararlı bir politika izleyeceği varsayılmıştır. 4. Şirket in asgari olarak mevcut faaliyetlerine aynen devam edeceği varsayılmıştır. 5. Bu değerleme çalışması, bir özel durum tespit (due-dilligence) çalışması değildir. 6. Kullanmış olduğumuz değerleme yöntemlerinde, değer biçilen sabit kıymet ve çeşitli aktiflerin kanuni durumları hakkında ipotek ve irtifak hakkını da içeren diğer kanuni konularda herhangi bir denetim çalışması tarafımızdan yürütülmemiş olup, bu konularda sorumluluk kabul edilmemektedir. Aksi belirtilmedikçe, mevcut aktiflerin iyi ve satılabilir durumda olduğu ve aktifler üzerinde herhangi bir haciz, ipotek ve irtifak hakkı bulunmadığı varsayılmaktadır. 7. Üçüncü şahıslar tarafından sağlanan bilgilerin güvenilir olduğu kabul edilmiş ve raporda belirtilenlerin dışında bu bilgilerin doğruluğu denetlenmemiştir. 8. Tespit edilen tahmini şirket değeri, 30 Eylül 2011 tarihindeki mali yapıya dayandırılmıştır. 9. Bu rapor sadece belirtilen amaç için hazırlanmış olup, herhangi başka bir amaç için kullanılması uygun değildir. 10. Değerleme tespiti ve raporlaması sürecinde, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından hazırlanan Sermaye Piyasasında Uluslar arası Değerleme Standartları Hakkında tebliğ (Seri VIII, NO 45) hükümlerine uygun hareket edilmiştir. 11. Çalışmamız, hisse değeri, projeksiyonların gerçekleşebilirlikleri veya projeksiyonlara temel teşkil eden varsayımların dayanağı hususlarında güvence vermeye yönelik değildir. Genellikle, olayların ve şartların umulduğu gibi gerçekleşmemesinden dolayı, projeksiyonlarda öngörülen sonuçlar ile fiili sonuçlar arasında farklılıklar olmaktadır ve bu farklılıklar, eğer varsa, önemli olabilmektedirler. 12. Piyasa şartlarındaki değişikliklerden dolayı herhangi bir sorumluluk kabul edilmemekte ve rapor tarihinden sonra meydana gelen olay ve şartların etkilerini yansıtmak amacıyla raporun revize edilmesi konusunda bir yükümlülük bulunmamaktadır. 13. Kullanımları bu raporda yapılan değer hesaplamalarına baz teşkil eden tüm lisans, kullanım hakkı, muvafakatname veya herhangi bir kamu kurumundan ya da özel kurumdan alınan diğer yasal ve idari izinlerin mevcut olduğu veya kolaylıkla elde edilebilir veya yenilenebilir olduğu öngörülmüştür. 14. Aksi belirtilmedikçe, tüm ilgili kanun ve mevzuata tam uygunluk varsayılmıştır. 15. Aksi belirtilmedikçe, tüm tutarlar TL olarak sunulmuştur. 1

6 2. RAPORLA İLGİLİ VARSAYIM VE SINIRLAMALAR VE KULLANILAN KAYNAKLAR (devamı) Raporumuzda Aşağıdaki Kaynaklardan Yararlanılmıştır; Şirket nezdinde yapılan çalışmalar neticesinde elde edilen bilgiler. İstanbul Menkul Kıymetler Borsası - Sermaye Piyasası Kurulu Türkiye Odalar ve Borsalar birliği - Türkiye Ziraat Bankası A.Ş. Kamuyu Aydınlatma Platformu Değerleme çalışmamız sırasında, Şirket in bağımsız denetimden geçmemiş 30 Eylül 2011 ve 31 Aralık 2010 ve2009 tarihli mali tablolarından faydalanılmıştır. 2

7 3. GENEL EKONOMİK DURUM VE SEKTÖRE BAKIŞ 3.1. Dünya Ekonomisi IMF tarafından açıklanan World Economic Outlook Eylül 2011 raporuna göre, dünya ekonomisi küresel aktivitenin zayıflaması ve daha belirsiz hale gelmesi, güven ortamının keskin bir düşüş göstermesi ve azalan risklerin yeniden artması nedeniyle tehlikeli bir safhada bulunmaktadır. Çözülemeyen yapısal kırılganlıkların yanı sıra, 2011 yılında uluslararası ekonomiyi etkileyen pek çok şok yaşanmıştır. Japonya deprem ve tsunami felaketiyle sarsılırken, bazı petrol üreten ülkelerde yaşanan huzursuzluklar giderek artmıştır. ABD ekonomisinde kamudan özel talebe geçiş durma noktasına gelirken, Euro bölgesi büyük bir finansal kargaşa ile karşılaşmıştır. Küresel piyasalar riskli varlıkların elden çıkarılması yönündeki güçlü eğilim nedeniyle zarar görürken, bu olumsuzlukların reel ekonomi üzerindeki yayılma etkileri giderek artmıştır. Krizin vurduğu gelişmiş ülkeler yapısal sorunlar ile karşı karşıya kalırken, bu sorunların çözümünün beklentilerin ötesinde zor ve karmaşık olduğu görülmektedir. Dolayısıyla bu ülkelere yönelik beklentiler zayıf kalırken, inişli çıkışlı bir genişleme öngörülmektedir. Yükselen piyasa ekonomilerine yönelik tahminler ise büyümenin oldukça güçlü kalması şeklinde olmasına rağmen, özellikle daraltıcı politikalar ile zayıf dış taleple karşılaşacak ekonomilerin etkisiyle daha belirsiz bir hal almıştır. IMF in World Economic Outlook tahminleri, dünya GSYİH büyümesinin 2010 daki %5 ler seviyesinden ılımlı bir düşüşle 2012 de %4 ler civarında gerilemesinin beklendiğini ortaya koymaktadır. Gelişmiş ekonomilerde ise GSYİH nın 2011 de%1,5, 2012 de %2 oranında büyümesi öngörülmektedir. Ancak bu öngörüler, Avrupalı politika yapıcıların Euro bölgesi çevresindeki krizi kontrol altına alması, Amerikalı politika yapıcıların ekonomiyi destekleme ve orta vadeli mali konsolidasyon (bütçe açığını düşürmeye yönelik kararlı ekonomi politikaları) arasında makul bir denge kurması ve küresel finansal piyasalardaki oynaklığın tırmanmaması varsayımlarına dayanmaktadır. Ayrıca gelişmiş ekonomilerdeki parasal genişlemenin önlenmesi yönündeki adımların da duraklatılması beklenmektedir. Bu varsayımlar altında, artan kapasite kısıtlamaları ve daraltıcı politikalar nedeniyle yükselen ve gelişmekte olan ülkelerde de 2012 yılında %6 civarında bir büyüme elde edilmesi öngörülmektedir. Yükselen ve gelişmekte olan ekonomilerdeki riskler nispeten daha az ciddi olmakla birlikte, aşırı ısınma sinyalleri, dikkatlerin bu konuya yönelmesine neden olurken, dünyanın bazı bölgelerindeki sosyal ve politik huzursuzluklar ile mal fiyatlarına ilişkin risklerin ortaya çıkması olasılığı devam etmektedir. Dünya ekonomisine yönelik olarak ortaya çıkan bu riskler, iki önemli dengenin sağlanmasını gerektirmektedir. Bunlardan birincisi, özel talep kamu talebinin yerini almalıdır. Bu açıdan pek çok ekonomi önemli bir gelişme sağlamasına karşın, önemli gelişmiş ülkelerde halen sorunlar bulunmaktadır. İkincisi, dış fazla veren ülkeler gittikçe artan şekilde iç talebe güvenirken, dış açık veren ülkeler bunun tam tersini yapmalıdır. Gelişmiş ve gelişmekte olan ekonomiler dengeyi sağlamak için politikalarını güçlendirmek zorunda iken, ortaya çıkabilecek risklere karşı önlemler almalıdır. Ayrıca oluşturulacak politikalar, bazı gelişmiş ve gelişmekte olan ekonomilerde karşılaşılan düşük potansiyel çıktı, zayıf finansal sektör, yüksek kamu açıkları ve borçlanma ile gelişmiş ülkelerde kredi risklerinin daha fazla oranda farklılaşması gibi pek çok değişen dünya koşullarını dikkate almalıdır. IMF in açıklamış olduğu World Economic Outlook Eylül 2011 raporuna göre, 2009 kriz yılında %0,7 oranında daralan dünya ekonomisi, özellikle gelişmekte olan ülkelerin olumlu katkısıyla 2010 yılında %5,1 oranında büyümüştür. Gelişmekte olan ülkelerin etkisiyle dünya GSYİH sının 2011 ve 2012 yıllarında da %4 oranında büyümesi öngörülmektedir. Bu tahminler, IMF in Haziran 2011 World Economic Outlook tahminlerinin altındadır. Dolayısıyla dünya GSYİH büyüme tahminleri 2011 için %4,3 ten %4 e, 2012 için %4,5 ten %4,e düşüş yönünde revize edilmiştir yılında gelişmiş ülkeler %3,7 oranında daralırken, gelişmekte olan ülkeler %2,8 oranında büyüme göstermiştir yılında ise gelişmiş ülkeler %3,1, gelişmekte olan ülkeler ise %7,3 gibi oldukça yüksek oranlı bir büyüme elde etmiştir yılı için gelişmiş ülkelerde büyüme beklentisi %1,6 iken, gelişmekte olan ülkelerde %6,4 ile daha yüksektir yılına yönelik beklentiler ise sırasıyla %1,9 ve %6,1 olarak öngörülmüştür. Bu tahminler de Haziran 2011 World Economic Outlook tahminlerinin altındadır. 3

8 3. GENEL EKONOMİK DURUM VE SEKTÖRE BAKIŞ (Devamı) 3.1. Dünya Ekonomisi (Devamı) Dünya Ekonomisine İlişkin Temel Göstergeler Büyüme 2009 yılında dünya ekonomisinde yaşanan daralmanın düşük seviyelerde kalmasında, Çin ve Hindistan oldukça etkili olmuştur yılında dünya ekonomisindeki %0,7 lik daralmaya karşın, Çin %9,2, Hindistan %6,8 oranında büyüme başarısı gösterebilmiştir yılında da Çin ve Hindistan daki %10,3 ve %10,1 lik artışlar dünya GSYİH sındaki %5,1 lik büyümeye önemli katkılar sağlamıştır ve 2012 yıllarında öngörülen büyüme oranlarının elde edilmesinde de yine bu iki ülkenin belirleyici rol oynaması beklenmektedir yılında Çin in %9,5, Hindistan ın %7,8 oranında büyümesi öngörülmektedir. Bu ülkelere ait 2012 yılı büyüme tahminleri de %9 ve %7,5 ile oldukça yüksektir. Gelişmekte olan ülkeler arasında Çin ve Hindistan belirleyici rol oynarken, gelişmiş ülkeler arasında küresel finansal krizin başladığı ülke olan ABD de 2009 yılında ekonominin %3,5 oranında küçüldüğü görülmektedir. Bu ülke dışında gelişmiş ülkelerden Almanya da %5,1, Fransa da %2,6, İtalya da %5,2 ve İspanya da %3,7 oranında küçülmeler yaşanmıştır. Japon ekonomisi krizden dolayı %6,3 oranında küçülürken, İngiltere %4,9, Kanada %2,8 lik oran ile 2009 yılında küçülen ülkeler arasında yer almıştır yılında ise İspanya hariç bu ülkelerde değişen oranlarda artışlar söz konusudur yılında Japonya %4 lük büyüme ile ön plana çıkmıştır. Tablo (*) 2012 (*) Dünya -0,7 5,1 4,0 4,0 Gelişmiş Ülkeler -3,7 3,1 1,6 1,9 ABD -3,5 3,0 1,5 1,8 Euro Bölgesi -4,3 1,8 1,6 1,1 Almanya -5,1 3,6 2,7 1,3 Fransa -2,6 1,4 1,7 1,4 İtalya -5,2 1,3 0,6 0,3 İspanya -3,7-0,1 0,8 1,1 Japonya -6,3 4,0-0,5 2,3 İngiltere -4,9 1,4 1,1 1,6 Kanada -2,8 3,2 2,1 1,9 Diğer Gelişmiş Ülkeler -1,1 5,8 3,6 3,7 Yeni sanayileşen Asya Ülkeleri -0,7 8,4 4,7 4,5 Gelişmekte Olan Ülkeler 2,8 7,3 6,4 6,1 Orta ve Doğu Avrupa -3,6 4,5 4,3 2,7 BDT -6,4 4,6 4,6 4,4 Rusya -7,8 4,0 4,3 4,1 Gelişen Asya 7,2 9,5 8,2 8,0 Çin 9,2 10,3 9,5 9,0 Hindistan 6,8 10,1 7,8 7,5 Latin Amerika ve Karayipler -1,7 6,1 4,5 4,0 Brezilya -0,6 7,5 3,8 3,6 Meksika -6,2 5,4 3,8 3,6 Orta Doğu ve Kuzey Afrika 2,6 4,4 4,0 3,6 Türkiye -4,8 8,9 6,6 2,2 Türkiye (Orta Vadeli Program ) Kaynak:IMF, World Economic outlook. Eylül 2011 (*) Tahmin 4 4,8 9,0 7,5 4,0

9 3. GENEL EKONOMİK DURUM VE SEKTÖRE BAKIŞ (Devamı) 3.1. Dünya Ekonomisi (Devamı) 2011 ve 2012 yıllarında ise gelişmekte olan ülkeler kadar yüksek olmasa da gelişmiş ülkelerde de artışlar beklenmektedir. Bu ülkeler arasında 2011 yılında %2,7 lik artış oranı ile Almanya ön plana çıkarken, 2012 yılında en yüksek oranlı artışın %2,3 ile Japonya da beklendiği görülmektedir. Ülkemizde ise IMF verilerine göre, 2009 kriz yılında %4,8 oranında küçülen GSYİH nın 2010 yılında %8,9 oranında büyüdüğü görülmektedir. Bu oran, 2011 yılı ikinci çeyrek GSYİH rakamları açıklanırken, TÜİK tarafından %9 olarak revize edilmiştir. Görüldüğü gibi 2010 yılında ülkemizdeki GSYİH büyüme oranı, gelişmekte olan ülkeler için gerçekleşen %7,3 lük ortalama büyüme oranının üzerindedir. IMF verilerine göre Türkiye nin 2011 yılında %6,6, 2012 yılında %2,2 oranında büyümesi öngörülmektedir. Ancak bu veriler de, ülkemizin 2011 yılı ikinci çeyrek GSYİH verilerinin açıklanmasının ardından, 2011 yılı ilk yarısında elde edilen %10,2 lik büyümenin etkisiyle IMF Türkiye Daimi Temsilciliği Kıdemli Daimi Temsilcisi Mark Lewis tarafından 2011 yılı için %7,5, 2012 yılı için %2,5 olarak revize edilmiştir. 13 Ekim 2011 tarihinde yıllarına yönelik olarak açıklanan Orta Vadeli Program a göre GSYİH büyüme oranları, 2011 yılı için %7,5, 2012 yılı için %4 olarak öngörülmüştür yılı için öngörülen oran, gelişmekte olan ülkeler için öngörülen ortalama büyüme oranının (%6,4) üzerinde iken, 2012 yılı için öngörülen oranın (%6,1) altındadır yılında özellikle ilk yarıda elde edilen %10,2 lik büyümenin etkisiyle, gerek IMF gerekse Orta Vadeli Program hedefi olan %7,5 civarında bir büyüme elde edilmesi oldukça büyük bir olasılık olarak gözükmektedir. Ticaret Hacmi Küresel krizin etkisiyle 2009 yılında %10,7 oranında daralan dünya ticaret hacmi, 2010 yılında %12,8 ile bir önceki yıldaki kaybı telafi ederek artıya geçmiştir. Dünya ticaret hacmine yönelik artış beklentisi ise 2011 yılı için %7,5, 2012 yılı için %5,8 ile nispeten daha düşük düzeyde kalmıştır. İhracat ve ithalattaki artış oranlarına bakıldığında, 2009 yılında %11,9 oranında küçülen gelişmiş ülkeler ihracatının, 2010 yılında %12,3 oranında arttığı görülmektedir. Gelişmiş ülkeler ihracatının 2011 yılında %6,2, 2012 yılında %5,2 oranında artması beklenmektedir. Gelişmiş ülkeler ithalatı ise 2009 yılındaki %12,4 lük düşüşün ardından 2010 yılında %11,7 oranında artmıştır. Gelişmiş ülkeler ithalatının 2011 yılında %5,9, 2012 yılında %4 oranında artması öngörülmektedir yılında Euro Bölgesi ihracat ve ithalatı, diğer ülke gruplarına göre küresel krizden daha fazla etkilenirken, bu bölgedeki kayıpların 2010 yılında da tam anlamıyla telafi edilemediği öngörülmektedir. Gelişmekte olan ülkelerde 2009 yılında %7,7 oranında küçülen ihracatın, 2010 yılında %13,6 oranında arttığı görülmektedir. Gelişmekte olan ülkeler ihracatının 2011 yılında %9,4, 2012 yılında %7,8 oranında artması tahmin edilmektedir. İthalat ise 2009 yılındaki %8 lik düşüşün ardından, 2010 yılında %14,9 oranında artmıştır. İthalatın 2011 yılında %11,1, 2012 yılında %8,1 oranında artması beklenmektedir. Gelişmekte olan ülkeler arasında özellikle Gelişen Asya ülkelerindeki performans dikkat çekicidir. Bu ülke grubu küresel krizden daha az etkilenirken, krizden çıkış sürecinde de belirleyici rol oynamaktadır yılında Gelişen Asya ülkelerinin ihracatı %21,1, ithalatı %18,8 oranında artış göstermiştir. Ülkemizde ise 2009 yılında ihracat %22,6, ithalat %30,2 oranında gerilerken, dış ticaret hacmi %27,2 oranında küçülmüştür yılında ise dış ticaret göstergelerinde görülen toparlanma eğilimi doğrultusunda ihracat %11,5, ithalat %31,7, dış ticaret hacmi %23,2 oranında artış göstermiştir. Dış ticaret göstergelerindeki artış eğiliminin 2011 ve 2012 yıllarında da devam etmesi beklenmektedir. Son tahminlerin yer aldığı Orta Vadeli Program ( ) e göre, 2011 yılında Türkiye de ihracatın %18,3, ithalatın %27,7, dış ticaret hacminin %24,1 oranında artması beklenmektedir yılına yönelik öngörüler ise sırasıyla %10,2, %5 ve %6,9 dur. 5

10 3. GENEL EKONOMİK DURUM VE SEKTÖRE BAKIŞ (Devamı) 3.1. Dünya Ekonomisi (Devamı) 2011 yılı ilk sekiz ayında, Türkiye nin ihracatı %21,9, ithalatı %39,3, dış ticaret hacmi ise %32,6 oranında artış göstermiştir. Son dönemlerde kurlarda yaşanan hareketlenmenin ihracatı artırıp, ithalatı yavaşlatma etkisi nedeniyle 2011 yılında dış ticaret ile ilgili büyüklüklerin Orta Vadeli Program ( ) öngörüleri doğrultusunda gerçekleşmesi beklenmektedir. Ayrıca son yıllarda olduğu gibi 2011 yılında da ithalat artış oranları, ihracat artış oranlarının üzerindedir. Bu durum, Türkiye ekonomisinde yüksek dış ticaret ve cari işlemler açığı sorunu ile artan ithalat bağımlığı sorununun 2011 yılında da devam ettiğini göstermektedir. Enflasyon Küresel krizin etkisiyle 2009 yılında düşüş eğilimi gösteren tüketici fiyatları yıllık ortalama artışının, 2010 yılında bir miktar hareketlendiği görülmektedir. Bu hareketliliğin 2011 yılında da devam etmesi öngörülmektedir yılında ise nispi bir düşüş beklentisi göze çarpmaktadır. Gelişmiş ülkelerde 2009 yılında sadece %0,1 oranında artış gösteren tüketici fiyatları endeksinin, 2010 yılında %1,6 oranında arttığı görülmektedir. Bu oranın 2011 yılında %2,6 ya yükselmesi, 2012 yılında ise yeniden %1,4 e gerilemesi beklenmektedir yılındaki %0,1 lik artışta, Japonya da %1,4, ABD de %0,3, İspanya da %0,2 oranında yaşanan düşüşler etkili olurken; 2010 yılındaki %1,6 lık artışta, İngiltere de %3,3, yeni sanayileşen Asya ülkelerinde %2,3, diğer gelişmiş ülkelerde %2,3 olarak gerçekleşen artışların önemli rol oynadığı görülmektedir. Gelişmekte olan ülkelerde ise 2009 yılında %5,2 ile bir önceki yıla göre nispi olarak düşüş eğilimi gösteren tüketici fiyatları artışı, 2010 yılında %6,1 e yükselmiştir yılında %7,5 e çıkması beklenen tüketici fiyatları yıllık ortalama artışının, 2012 yılında %5,9 a gerilemesi öngörülmektedir. Gelişmekte olan ekonomiler arasında Rusya ve Hindistan yüksek enflasyon oranları ile dikkat çekmektedir. Türkiye de ise IMF in yıllık ortalama verilerine göre 2009 yılında %6,3 olan enflasyon artışının, 2010 yılında %8,6 ya yükseldiği görülmektedir. Enflasyonun 2011 yılında %6 ya gerilemesi, 2012 yılında ise %6,9 a yükselmesi beklenmektedir. 6

11 3. GENEL EKONOMİK DURUM VE SEKTÖRE BAKIŞ (Devamı) 3.1. Dünya Ekonomisi (Devamı) Tüketici Fiyatları (Yıllık Ortalama) (%) (*) 2012 (*) Gelişmiş Ülkeler 0,1 1,6 2,6 1,4 ABD -0,3 1,6 3,0 1,2 Euro Bölgesi 0,3 1,6 2,5 1,5 Almanya 0,2 1,2 2,2 1,3 Fransa 0,1 1,7 2,1 1,4 İtalya 0,8 1,6 2,6 1,6 İspanya -0,2 2,0 2,9 1,5 Japonya -1,4-0,7-0,4-0,5 İngiltere 2,1 3,3 4,5 2,4 Kanada 0,3 1,8 2,9 2,1 Diğer Gelişmiş Ülkeler 1,5 2,3 3,3 2,8 Yeni sanayileşen Asya Ülkeleri 1,3 2,3 3,7 3,1 Gelişmekte Olan Ülkeler 5,2 6,1 7,5 5,9 Orta ve Doğu Avrupa 4,7 5,3 5,2 4,5 BDT 11,2 7,2 10,3 8,7 Rusya 11,7 6,9 8,9 7,3 Gelişen Asya 3,1 5,7 7,0 5,1 Çin -0,7 3,3 5,5 3,3 Hindistan 10,9 12,0 10,6 8,6 Latin Amerika ve Karayipler 6,0 6,0 6,7 6,0 Brezilya 4,9 5,0 6,6 5,2 Meksika 5,3 4,2 3,4 3,1 Orta Doğu ve Kuzey Afrika 6,6 6,8 9,9 7,6 Türkiye 6,3 8,6 6,0 6,9 Türkiye (Orta Vadeli Program ) 6,5 6,4 7,8 5,2 Kaynak:IMF, World Economic outlook. Eylül 2011 *Tahmin yılları için açıklanan Orta Vadeli Ekonomik Program a göre yılsonu itibariyle öngörülen enflasyon oranları ise 2011 yılı için %7,8 ve 2012 yılı için %5,2 dir. Elimizdeki son verilere göre, Eylül 2011 itibarıyla tüketici fiyatları yıllık artışı %6,15 olarak gerçekleşmiştir. Bu noktada, döviz kurlarındaki artış paralelinde, yılın kalan aylarında enflasyonun artmaya devam etmesi ve Orta Vadeli Program da da öngörüldüğü üzere yılsonunda TCMB tarafından %5,5 olarak belirlenen hedefin üzerinde gerçekleştikten sonra tekrar düşüş eğilimine girmesi beklenmektedir. 7

12 4. ŞİRKET HAKKINDA BİLGİ 4.1. Genel Şirket, ilk olarak tarihinde Samsun un Çarşamba ilçesinde Metro Çarşamba İnşaat Kargo Taşımacılık ve Ticaret A.Ş. unvanı ile kurulmuştur. Şirket daha sonra tarihli Genel Kurul Kararı ile Şirket in unvanı Samsun Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. olarak değiştirilmiştir. Şirket in sahip olduğu şubeler ve işletme konuları itibariyle ana faaliyet konuları aşağıdaki gibidir: Samsun Gıda Bafra Çeltik Fabrikası Şirket in Bafra Çeltik Fabrikası Bafra Şubesi olarak Doğankaya Mevkii Organize Sanayi Bölgesi Bafra/Samsun adresinde kurulmuştur. Mülkiyeti Şirket aktifine kayıtlı olan (Bafra OSB Fabrika Binası) Çeltik fabrikasında çalışan personel sayısı 19 dur. Tesis m2 arazi üzerinde kurulu olup kapalı alanı m2 dir. Tesisin üretim kapasitesi tondur. Tesiste pirinç ve kepek üretimi yapılacaktır. Türkiye de kaliteli pirinç üretiminin yapıldığı önemli merkezlerden ikisi Samsun un Terme ve Bafra ilçeleridir. Üretimin ve fabrikasyonun büyük bölümü Terme ilçesinde gerçekleşmektedir. Samsun Gıda ya ait olan Bafra Çeltik fabrikasının bulunduğu bölge olan Bafra ilçesinde pirinç üretimi Terme ilçesi kadar olmasına rağmen çeltik fabrikalarının Terme de bulunmasından (80 km mesafe) dolayı bölge bakir kalmıştır. Çeltik dönemi olarak adlandırılan Eylül- Aralık aylarında çeltik hasatı ve fiyatı oluşmaktadır. Şirket, Bafra ilçesinde 1 Eylül 2011 tarihinde mal alımına başlayıp 15 Eylül 2011 tarihinde üretime başlamıştır. Fabrika tarihi itibari ile TL Ciroya ulaşmıştır. Bu dönem içinde yaklaşık ton çeltik alımı yapılmıştır. Alım-Satım olarak yapılan çeltik cirosu TL dir yılı için hedeflenen çeltik alımı yaklaşık tondur. Samsun Gıda Kavak Kek Fabrikası Tesis, Samsun Gıda Kavak Şubesi olarak Organize Bölgesi 2. Cad. Kavak/Samsun adresinde faaliyet göstermektedir. Tesis tarihinde üretime başlamış olup, tesiste sade, çeşnili, dolgulu ve kaplamalı kek üretimi yapılmaktadır. Tesisin faaliyet gösterdiği fabrika alanı kiralıktır. Tesis m2 arazi üzerinde m2 kapalı alana sahiptir. Tesisin üretim kapasitesi yıllık kg değişik gramajlarda baton kek, kg dolgulu kek, kg çeşnili kek ve kg kakaolu kektir. Tesiste çalışan toplam personel sayısı 8 dir. VANET Distribütörlüğü Şirket grup şirketlerinden Vanet in ürettiği şarküteri ürünlerinin Samsun Bölge Distribütörlüğünü de yürütmektedir. Şirket in bu tip bir faaliyette bulunmasının amacı market ve toptancılar gibi piyasa içinde yer almak ve perakende sektöründe bulunmaktır. Vanet pazarlama ağı ve Şirket in perakende yer etme stratejisinin bir parçası olarak yürütülmektedir. Şirket 2012 yılı için Vanet ürünleri dışında kendi markası altında yapacağı perakende pirinç ve kek satışlarının da bayi altyapısını oluşturmaktadır. Terme Meyve Bahçesi Şirket aktifine kayıtlı bulunan m2 arazi üzerine kurulan meyve bahçesi Karadeniz in en büyük bahçesi olup adet bodur elma ve armut fidanı dikimi yapılmaktadır yılında ürün alımına başlanacak olan bahçeden ikinci yıldan itibaren ortalama TL (minimum) hasılat beklenmektedir. Havaalanı kargo işletmeciliği Şirket ana faaliyet konuları arasında yer alan kargo taşımacılığı işini devam ettirmeyi planlamaktadır. Ancak kargo taşımacılığı faaliyeti toplam hasılat içerisinde önemsiz bir tutar olacaktır. 8

13 4. ŞİRKET HAKKINDA BİLGİ (Devamı) Ayvacık Legend Otel Şirket 14 Kasım 2011 tarihinde tescil edilen sermaye artırımında Metro İnşaat İthalat İhracat Sanayi ve Ticaret Ltd. Şti. adına kayıtlı oteli ayni sermaye olarak TL bedelle devralmıştır. Şirket aktifine giren Legend Otel de hizmete açılacak olup, 10 standart 2 suit 10 bungalov olmak üzere 22 odalı tesistir. Otelin işletme hakkı kiralama yoluyla devredilecek olup ciro üzerinden %30 pay alınacaktır. Otelin yıllık TL ciro yapması hedeflenmektedir. Şirket in merkez adresi; Çarşamba Havalimanı Kargo Terminali Çarşamba/ Samsun dur. Şirket in 30 Eylül 2011 tarihi itibariyle ortalama 55 çalışanı bulunmaktadır Sermaye Yapısı Şirket in 30 Eylül 2011 tarihi itibariyle sermaye yapısı aşağıdaki gibidir: Ortaklar Tutar % Metro Ticari ve Mali Yatırımlar A.Ş ,00 34,4500 Galip Öztürk ,00 41,6985 Lokman Kondakçı ,00 10,0000 Mithat Yılmaz ,00 7,5000 Kazım Gürol Yılmaz ,00 6,2500 Fatih Öztürk ,00 0,0500 Mehmet Cahit Kaya ,00 0,0500 Mehmet Köse 100,00 0,0005 Mustafa Acar 100,00 0,0005 Recep Söylemez 100,00 0,0005 Toplam Sermaye ,00 % 100,000 Ödenmemiş Sermeye ( ,00) Toplam Ödenmiş Sermaye ,00 Şirket daha sonra 14 Kasım 2011 tarihinde sermayesini TL den TL ye arttırmıştır. Bu defa arttırılan sermayenin TL lik kısmı Türk Ticaret Kanunu nun 303. Maddesine göre Metro İnşaat İthalat İhracat Sanayi ve Ticaret Ltd. Şti. tarafından ayın olarak karşılanmış bakiye TL ise ortaklar tarafından taahhüt edilmiştir. Bu çerçevede oluşan sermaye yapısı aşağıdaki gibidir: Ortaklar Tutar % Metro Ticari ve Mali Yatırımlar A.Ş ,00 26,5000 Galip Öztürk ,00 32,0758 Metro İnşaat İthalat İhracat Sanayi ve Tic. Ltd. Şti ,00 23,0769 Lokman Kondakçı ,00 7,6923 Mithat Yılmaz ,00 5,7692 Kazım Gürol Yılmaz ,00 4,8077 Fatih Öztürk ,00 0,0385 Mehmet Cahit Kaya ,00 0,0385 Diğer 100,00 0,0012 Toplam Sermaye ,00 % 100,0000 Ödenmemiş Sermeye ( ,00) Toplam Ödenmiş Sermaye ,00 9

14 5. FİNANSAL ANALİZLER 5.1. Bilanço ve Gelir Tabloları Samsun Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. nin Karşılaştırmalı Bilançoları BİLANÇO (TL) 30 Eylül Aralık Aralık 2009 VARLIKLAR Dönen Varlıklar Hazır Değerler Menkul Kıymetler Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Diğer Cari / Dönen varlıklar Duran Varlıklar Diğer Alacaklar Maddi Varlıklar (net) Maddi Olmayan Varlıklar (net) Ertelenen Vergi Varlıkları TOPLAM VARLIKLAR YÜKÜMLÜLÜKLER Kısa Vadeli Yükümlülükler Finansal Borçlar Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Borçlar Diğer Borçlar Diğer Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Finansal Borçlar Kıdem Tazminatı Yükümlülüğü Özsermaye Ödenmiş Sermaye Sermaye Ödenmemiş Sermaye Taahhütleri(-) ( ) ( ) ( ) Sermaye Yedekleri Kar Yedekleri Net Dönem Kar / Zararı ( ) ( ) (59.544) Geçmiş Yıllar Karı /Zararı ( ) TOPLAM ÖZSERMAYE VE YÜKÜMLÜLÜKLER

15 5. FİNANSAL ANALİZLER (devamı) 5.1. Bilanço ve Gelir Tabloları (devamı) Samsun Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. nin Karşılaştırmalı Gelir Tabloları GELİR TABLOSU (TL) (T) Esas Faaliyet Gelirleri Satış Gelirleri Satışların Maliyeti (-) ( ) ( ) (38.387) (717) Diğer Gelirler BRÜT ESAS FAALİYET KARI / ZARARI (-) Pazarlama Satış Dağıtım Giderleri (27.482) (27.482) - - Genel Yönetim Giderleri ( ) ( ) ( ) ( ) NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI (-) ( ) ( ) ( ) Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar Diğer Faaliyetlerden Gider ve Zararlar (-) (10.662) (32.719) - (4.969) Finansman Gelirleri Finansman Giderleri (-) (30.042) (28.986) (17.854) (218) VERGİ ÖNCESİ KAR / ZARAR(-) ( ) ( ) (74.375) Vergiler - (67.874) NET DÖNEM KARI / ZARARI (-) ( ) ( ) (59.544) 11

16 6. DEĞERLEME Şirket in değerleme çalışması aşağıdaki yöntemlere göre yapılmıştır; - Net Aktif Değer Yöntemi - Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi - İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemi 6.1. Net Aktif Değer Yöntemine Göre Değerleme Yöntemin Tanımı Net Aktif Değer, şirketin varlıklarından borçlarının mahsup edilmesi sonucu ulaşılan şirket değeridir. Yöntem, şirket değerinin özvarlıklar tarafından belirleneceğini varsayım olarak kabul eder. Net aktif değer, en basit şekilde varlıkların cari piyasa koşullarında satılmaları durumunda elde edilebilecek nakit miktarı olarak tanımlanabilir. Varlıkların elde tutulmayıp, normal koşullar altında satılmaları durumunda sağlanacak gelirlerden, yapılan giderlerin çıkarılması ile net aktif değere ulaşılmaktadır Net Aktif Değer Yöntemine Göre Değerleme Denetimden Geçmemiş BİLANÇO UFRS ye göre Düzeltilmiş VARLIKLAR 30 Eylül 2011 Dönen Varlıklar Hazır Değerler Menkul Kıymetler Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Diğer Cari / Dönen varlıklar Duran Varlıklar Diğer Alacaklar Maddi Varlıklar (net) TOPLAM VARLIKLAR YÜKÜMLÜLÜKLER Kısa Vadeli Yükümlülükler Finansal Borçlar Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Borçlar Diğer Yükümlülükler (net) Uzun Vadeli Yükümlülükler Diğer borçlar TOPLAM YÜKÜMLÜLÜKLER NET AKTİF DEĞER (Toplam Varlıklar Kısa ve Uzun Vadeli Yükümlülükler) Kasım 2011 den Önceki Sermayenin Ödenmeyen Kısmının Ödemesi Kasım 2011 tarihinde yapılan sermaye artırımı TOPLAM NET AKTİF DEĞER

17 6. DEĞERLEME (devamı) Net Aktif Değeri Yöntemi ne göre: - Şirket in 30 Eylül 2011 tarihi itibariyle Net Aktif Değer Yöntemine göre değeri TL dir ancak Şirket 14 Kasım 2011 tarihinde sermaye artırımına gitmiş ve Sermayesini TL ayni TL ise 3 ay içerisinde ödenmek şartıyla nakit olarak arttırmıştır. Şirket bu sermaye artırımından önce önceki sermayesi olan TL nin ödenmemiş kısmı olan TL yi ödemiş ve daha sonra sermaye artırımına gitmiştir. Bu nedenle Şirket in Net Aktif Değer Yöntemine göre değer hesaplamasında Şirket sermayesinin artan kısmı ile önceki sermayesinin ödenen kısmı dikkate alınmış ve Net Aktif Değer Yöntemine göre Şirket in değeri TL olarak hesaplanmıştır Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi Yöntemin Tanımı Piyasa çarpanları yaklaşımı, genel olarak, değerlemeye konu şirket in ekonomik, finansal, sektörel (ayrıca yasal, kurumsal) verilerinden yola çıkılarak, benzer sektörlerde yer alan, oluşmuş piyasa fiyatlarına göre beklenen şirket değerinin tahmini yöntemidir. Yöntem de oluşmuş piyasa fiyatları olarak organize piyasalar (Menkul Kıymet Borsaları) esas alınmaktadır. Bu çalışmalarda, daha yakın tahmini değerler vermesi beklenen sektörel ortalamalar kullanılmakta veya veri azlığı, piyasa sığlığı v.b. sebeplerle genel piyasa ortalamalarına başvurulmaktadır. Piyasa çarpanları yöntemi uygulaması, belirli bir anda birden çok şirket için oluşmuş hisse senedi fiyatlarıyla, bu şirketlere ait veriler arasında ilişki kurularak yapılmaktadır. Hesaplamada kullanılan yöntemler ve değerlemeye konu edilen sektörler: Piyasa çarpanları yaklaşımıyla piyasa değeri tespit çalışmamızda piyasa değeri/defter değeri kullanılmıştır. Piyasa çarpanları metotlarının zayıflığı; değerlendirmeyi bir noktadaki bilançoya bağlayıp, şirketin devamlılığını ve gelecekteki kazanç potansiyelini göz ardı etmesidir. Yeniden değerlemeler bilançoyu büyük çapta etkilemekte ayrıca kullanılan oranlar firmanın özelliklerini yansıtmayabilmektedir. Şirket in 30 Eylül 2011 tarihli İMKB verileri esas alınmak suretiyle yapılan değerleme çalışmalarında, hisse senetleri İMKB de işlem gören şirketler için İMKB nin 30 Eylül 2011 tarihi itibariyle yayımladığı İMKB Endeksler Ortalaması ve Gıda İçki Tütün Sektörü Piyasa Değeri / Defter Değeri ile benzer faaliyetlerde bulunan Ülker Bisküvi ve Pınar Un şirketlerinin oranları esas alınmıştır. Bu değerler tablo olarak aşağıda sunulmuştur. PİYASA DEĞERİ / DEFTER DEĞERİ ORANI (TL) Samsun Gıda ( Verileri) Ödenmiş Sermaye, Kasım 2011 itibariyle Ortalama Özvarlık TL TL Samsun Gıda Toplam Defter Değeri Samsun Gıda Toplam Defter Değeri Ağırlık % PD/DD Oranı Samsun Gıda Piyasa Değeri İMKB Endeksler Ortalaması 1, , Benzer Şirketler Oranları 1, , Samsun Gıda PD/DD Piyasa Değeri

18 6. DEĞERLEME (devamı) Sonuç Piyasa Değeri / Defter Değeri oranı ile söz konusu tarih itibariyle yapılan hesaplamalarda İMKB tarafından yayınlanmış 30 Eylül 2011 tarihli İMKB hisse senetleri piyasası değerleme oranları bülteninde Gıda İçki Tütün sektörü ile bu sektörde yer alan Ülker Bisküvi ve Pınar Un şirketlerinin ortalamaları ile İMKB Ulusalda oluşan bütün endekslerin ortalama Piyasa Değeri / Defter Değeri oranları verilerinin esas alınması durumunda hesaplanan ortalama şirket değeri TL olarak hesaplanmaktadır İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemi Yöntemin Tanımı İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemi nde, şirketin gelecek yıllarda faaliyetlerinden elde edeceği tahmin edilen serbest nakit akışlarının bugünkü değerlerine ulaşmak için, söz konusu nakit akışları, Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti oranı ile ıskonto edilmektedir. Projeksiyon dönemi genellikle beş ya da on senelik bir zamanı kapsar. Tahmin süresinin sonunda, şirketin nihai değeri hesaplanarak, serbest nakit akışlarının bugünkü değerine eklenir. Çıkan toplam, şirketin bugünkü değerini gösterir. Bu yöntemde kullanılan denklem aşağıda gösterilmiştir. Şirket Değeri - CFx(1+G)^(i-1) (1+R)^i Bu denklemde; CF = (i) yılı için serbest nakit akışı R G = ıskonto oranı, = nakit akışının büyüme hızını göstermektedir. Yukarıdaki denklem, projeksiyon dönemi boyunca oluşan yıllık serbest nakit akışlarının bugüne indirgenmiş değerlerinin toplamını ifade etmektedir. İndirgeme Oranının Hesaplanması : İndirgeme Oranı Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti esas alınarak hesaplanmaktadır. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetinin hesaplamasında kullanılan değerler aşağıdaki gibidir. AĞIRLIKLI ORTALAMA SERMAYE MALİYETİ Borç % 14,54 Borçlanma Maliyeti % 16,0 (1-Vergi oranı) % 0,80 Sermaye % 85,46 Önlenemeyen Risk (Rf) % 8,34 Beta (B) 1,07 Piyasa Riski (Rm) % 13,34 Sermaye Maliyeti % 13,69 Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti 13,56 Borçlanma Maliyeti = Şirket in borçlarını ödediği ortalama faiz oranı esas alınmıştır. Sermaye Maliyeti = [Rf + ( B* (Rm-Rf))] AOSM=[Borçlanma Oran*Borçlanma Maliyeti*(1-t) ]+[ Sermaye Oranı*Sermaye Maliyeti] Yukarıdaki rasyolar yardımıyla ulaşılan İndirgeme Oranı ise % 13,56 dır. 14

19 6. DEĞERLEME (devamı) 6.3. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemi (devam) 5 Yıllık Tahmini Nakit Akımı Tablosu Uç değer Net Satışlar Satışların Maliyeti (-) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) BRÜT ESAS FAALİYET KARI Faaliyet Giderleri ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) NET ESAS FAALİYET KARI (EBIT) Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar Diğer Faaliyetlerden Gider ve Zararlar (-) (30.808) (35.638) (39.413) (43.724) (47.949) Finansman Gelirleri Finansman Giderleri (-) ( ) ( ) (77.438) - - VERGİ ÖNCESİ KAR / ZARAR(-) Amortisman (+) YARATILAN FON Vergi (-) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) OPERASYONEL NAKİT AKIMI İşletme Sermayesindeki Değişimin etkisi Yatırım Harcamaları ( ) SERBEST NAKİT AKIMI AOSM %13,56 %13,56 %13,56 %13,56 %13,56 %13,56 İNDİRGEME KATSAYISI 1,000 0,881 0,7755 0,6829 0,6014 0,5296 İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIMLARI İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIMLARI TOPLAMI Hazır Değerler Kısa Vadeli Ticari Alacaklar Kısa Vadeli Finansal Borçlar (34.207) Kısa Vadeli Ticari Borçlar ( ) NET BUGÜNKÜ DEĞER

20 6. DEĞERLEME (devamı) 6.3. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemi (devam) Ağırlıklı ortalama sermaye maliyetine göre elde edilmiş ıskonto oranı ve İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi çalışması sonuncuna göre Şirket in tarihi itibari ile piyasa değeri % 13,56 indirgeme oranına göre TL olarak hesaplanmıştır. Varsayım ve Sınırlamalar İndirgenmiş Nakit Akımları çalışmasında kullanılan varsayım ve sınırlamaların genel çerçevesi aşağıdaki gibidir; Şirket in henüz başlayan ve önümüzdeki yıllarda yoğunlaşacağı beklenen faaliyet alanları ayrı ayrı projekte edilmiştir. Projeksiyonlar yapılırken ilgili tesislerin kapasitesi ve satış kabiliyetleri göz önünde bulundurulmuştur. Bu çerçevede satış ile ilgili aşağıdaki projeksiyonlar yapılmıştır: Samsun Gıda Bafra Çeltik Fabrikası Şirket in Bafra Çeltik Fabrikası faaliyetleri ile ilgili olarak aşağıdaki gelir projeksiyonu yapılmıştır yılı için hedeflenen çeltik alımı yaklaşık ton ve beklenen hasılat TL olarak hesaplanmıştır. SAMSUN GIDA VE SAN. A.Ş. (BAFRA ÇELTİK FABRİKASI) GELİR TABLOSU Satışlar , , , , ,00 Satışların Maliyeti , , , , ,00 Brüt Kar , , , , ,00 Esas Faaliyet Gid. (-) , , , , ,00 Esas Faaliyet Karı , , , , ,00 Diğer Faaliyet Gel/Gid.(-) , , , , ,00 Faaliyet Karı , , , , ,00 Finansal Gel/Gid. (-) , , , , ,00 Vergi Öncesi Kar , , , , ,00 Vergi Oranı 20% 20% 20% 20% 20% Vergi , , , , ,00 Net Kar , , , , ,00 16

21 6. DEĞERLEME (devamı) 6.3. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemi (devam) Varsayım ve Sınırlamalar (devamı) Samsun Gıda Kavak Kek Fabrikası Tesis tarihinde üretime başlamış olup, tesiste sade, çeşnili, dolgulu ve kaplamalı kek üretimi yapılmaktadır. Tesisin faaliyet gösterdiği fabrika alanı kiralıktır. SAMSUN GIDA VE SAN. A.Ş. (KEK FABRİKASI) GELİR TABLOSU Satışlar , , , , ,00 Satışların Maliyeti , , , , ,00 Brüt Kar , , , , ,00 Esas Faaliyet Gid. (-) , , , , ,00 Esas Faaliyet Karı , , , , ,00 Diğer Faaliyet Gel/Gid.(-) , , , , ,00 Faaliyet Karı , , , , ,00 Finansal Gel/Gid. (-) , , , , ,50 Vergi Öncesi Kar , , , , ,50 Vergi Oranı 20% 20% 20% 20% 20% Vergi , , , , ,50 Net Kar , , , , ,00 VANET Distribütörlüğü Şirket grup şirketlerinden Vanet in ürettiği şarküteri ürünlerinin Samsun Bölge Distribütörlüğünü de yürütmektedir. Şirket in bu tip bir faaliyette bulunmasının amacı market ve toptancılar gibi piyasa içinde yer almak ve perakende sektöründe bulunmaktır. Vanet pazarlama ağı ve Şirket in perakende yer etme stratejisinin bir parçası olarak yürütülmektedir. Şirket 2012 yılı için Vanet ürünleri dışında kendi markası altında yapacağı perakende pirinç ve kek satışlarının da bayi altyapısını oluşturmaktadır. Van et ürünleri satışı cirosu 2011 yılında aylık TL civarlarında olup, 2012 yılı planlanan aylık ciro hedefi sözkonusu ürünler için TL dir. Havaalanı kargo işletmeciliği Şirket ana faaliyet konuları arasında yer alan kargo taşımacılığı işini devam ettirmeyi planlamaktadır. Ancak kargo taşımacılığı faaliyeti toplam hasılat içerisinde önemsiz bir tutar olacaktır. Ayvacık Legend Otel Şirket 14 Kasım 2011 tarihinde tescil edilen sermaye artırımında Metro İnşaat İthalat İhracat Sanayi ve Ticaret Ltd. Şti. adına kayıtlı oteli ayni sermaye olarak TL bedelle devralmıştır. Şirket aktifine giren Legend Otel de hizmete açılacak olup, 10 standart 2 suit 10 bungalov olmak üzere 22 odalı tesistir. Otelin işletme hakkı kiralama yoluyla devredilecek olup ciro üzerinden %30 pay alınacaktır. Otelin yıllık TL ciro yapması hedeflenmektedir. 17

22 6. DEĞERLEME (devamı) 6.3. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemi (devam) Varsayım ve Sınırlamalar (devamı) Terme Meyve Bahçesi Şirket aktifine kayıtlı bulunan m2 arazi üzerine kurulan meyve bahçesi Karadeniz in en büyük bahçesi olup adet bodur elma ve armut fidanı dikimi yapılmaktadır yılında ürün alımına başlanacak olan bahçeden ikinci yıldan itibaren aşağıda belirtilen hasılat beklenmektedir. SAMSUN GIDA VE SAN. A.Ş. (TERME MEYVE BAHÇESİ) GELİR TABLOSU Satışlar , , , , ,00 Satışların Maliyeti ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Brüt Kar , , , , ,00 Esas Faaliyet Gid. (-) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Esas Faaliyet Karı , , , , ,25 Diğer Faaliyet Gel/Gid.(-) , , , , ,00 Faaliyet Karı , , , , ,25 Finansal Gel/Gid. (-) (51.016) (46.132) (41.004) (35.620) (29.967) Vergi Öncesi Kar , , , , ,25 Vergi Oranı 20% 20% 20% 20% 20% Vergi (18.666) (80.614) ( ) ( ) ( ) Net Kar , , , , ,80 Satışların tahmini: Şirket in yılına ilişkin satış tahminleri 2011 yılı sonunda başlayan faaliyetlerin detaylı tahminleri neticesinde oluşturulmuş daha sonraki yıllarda ise bu satışların aşağıdaki oranlar dahilinde artacağı öngörülmüştür: % 10% 10% 10% Satışların maliyetinin tahmini: Şirket in satışlarının maliyeti tahmin edilirken, Şirket in geçmiş yıllar performansı göz önünde bulundurulmuştur. Şirket in , 2009, 2008 ve 2007 tarihleri itibariyle gerçekleşen satışlarının maliyetinin net satışlara oranı dikkate alınmak suretiyle 31 Aralık 2011, 2012, 2013, 2014 ve 2015 tarihleri itibariyle satışların maliyeti hesabı tespit edilmiştir. 31 Aralık 2010, 2009, 2008 ve 2007 tarihlerinde gerçekleşen Satışların maliyetinin Satışlara oranının ortalaması % 92 olarak belirlenmiştir. Yıllar itibariyle tahmin edilen satışların maliyeti / satışlar oranları şöyledir: SMM/Satışlar oranı (0,8194) (0,8136) (0,8100) (0,8036) (0,8060) Faaliyet giderlerinin tahmini: Şirket in faaliyet giderleri tahmin edilirken, Şirket in geçmiş yıllar performansının faaliyet sonuçlarını tam olarak yansıtmaması dolayısıyla göz önünde bulundurulmamıştır. Bunun yerine 2012 yılı için şirketin faaliyet giderleri tahmin edilmiş ve izleyen yıllarda bu tutar satışların artışı oranında arttırılmıştır. Yıllar itibariyle öngörülen faaliyet giderlerinin satışlara oranı şu şekildedir: Faaliyet Giderleri Faal. Gid / Satışlar oranı (0,1238) (0,1228) (0,1221) (0,1211) (0,1213) 18

23 6. DEĞERLEME (devamı) İşletme sermayesi hesaplaması: Şirketin işletme sermayesi hesaplamasında ticari alacaklar ve stoklar toplamından ticari borçlar mahsup edilmek suretiyle yapılmıştır. Projeksiyon dönemi içinde ticari alacaklar stoklar ve ticari borçların tahmini için geçmiş yıllarda Şirket in kayda değer bir faaliyeti olmadığı için piyasa teamüllerine uygun oranlar alınarak hesaplanmıştır. Devir hızları süresince aşağıdaki şekilde gerçekleşeceği öngörülmüştür Ticari Alacak Devir Hızı Stok Devir Hızı Ticari Borç Devir Hızı Vergi oranı: Vergi oranı yüzde 20 olarak dikkate alınmıştır. Sonsuz Değer Artış Oranı: Sonsuz değer hesaplanırken artış oranı % 7 olarak belirlenmiştir Net Yatırım Harcaması: Şirket projeksiyon döneminden önce işleri ile ilgili yatırımlarını büyük oranda özkaynakları ile tamamlamıştır. Ancak meyve bahçesi için planlanan TL tutarında bir yatırım öngörülmektedir. Finansman Giderleri: Şirket faaliyetlerini öncelikle özkaynakları ile yürütmektedir. Ancak Şirket in 2011 yılı sonunda yoğunluklu bir şekilde faaliyetlerini çeşitlendirmesi nedeniyle Şirket in bir miktar finansa ihtiyaç duyacağı öngörülmüş ve finansman giderleri bu çerçevede hesaplanmıştır. 7. DEĞERLENDİRME VE SONUÇ Samsun Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. nin piyasa değeri hesap edilirken 3 farklı yöntem kullanılmıştır. Bu yöntemlerin ayrıntılı hesaplamaları değerleme raporunun ilgili bölümlerinde bulunmaktadır. 3 farklı yönteme göre incelediğimiz Samsun Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. nin piyasa değeri aşağıdaki tabloda gösterilmiştir; Piyasa Değeri TL Ağırlık Oranı Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri TL Net Aktif Değeri Yöntemi , Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi , İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi , Şirket Değeri 1,