OYLUM SINAİ YATIRIMLAR A.Ş HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU

Transkript

1 OYLUM SINAİ YATIRIMLAR A.Ş HALKA ARZ DEĞERLEME RAPORU 28 Mart 2012

2 Özet: Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri Hisse Başına (Mn TL) Değerler (TL) Çarpan Analizi 50% 17,32 1,95 INA Analizi 50% 33,67 3,79 Şirket Değeri 25,50 2,87 Halka Arz İskontosu(%) 20% Halka Arz İskontosu Sonrası Şirket Değeri 20,40 2,30 Halka Arz Sonrası Ödenmiş Sermaye (Mn TL) 8,88 Oylum Sınai Yatırımlar için İndirgenmiş İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ve Benzer Şirket Çarpanları Yöntemleri eşit ağırlıklı olarak kullanılarak yapılan değerlemede halka arz iskontosu öncesi 25,50 milyon TL (2,87 TL/hisse)Şirket Değerine ulaşılmaktadır. Halka arz fiyat aralığı tespitinde ise gerçekleştirilen ön pazarlama faaliyetleri sonucunda bu değer aralığı üzerinden yüzde 20 halka arz iskontosu uygulanması gerektiği sonucuna ulaşılmış ve 1 lot pay için halka arz fiyatı 2,30 TL olarak belirlenmiştir. Belirlenen fiyat dikkate alındığında Şirket piyasa değeri 20,40 milyon TL ye tekabül etmektedir. Fiyat Tespitinde Kullanılan Yöntemler: Ş İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi(İNA) Ş Benzer Şirket Çarpanları Yöntemi 2. Halka Arz Varsayımları Oylum Sınai Yatırımlar Halka Arz Özeti Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Edilecek Toplam Nominal Tutar TL Sermaye Artırımı TL Ortak Satışı TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye TL Halka Açılacak Oran 30,99% Halka Arz Şekli Sermaye Artırımı ve Ortak Satışı Toplam Halka Arz Geliri Şirket Halka Arz Geliri Ortak Satışı TL TL TL Tahmini Halka Arz Masrafları Net Tahmini Halka Arz Geliri Yönetim ücreti Satış komisyonu Diğer Giderler TL TL TL TL TL Halka Arz İskontosu 20% Halka Arz Satış Fiyatı(İskontolu) Halka Arz Satış Fiyatı(İskontosuz) Şirket Değeri(İskontolu) Şirket Değeri(İskontosuz) 2,30 TL 2,87 TL TL TL Mevcut TL ödenmiş sermayeye 2 milyon TL sermaye artırımı ve TL ortak satışı ile halka arz sonrası milyon TL ödenmiş sermaye ve % 30,99 halka açıklık oranı varsayımı ile değerleme yapılmıştır. 2

3 Halka Arz Sonrası Piyasa Çarpanları(2011) Yüzde 20 İskontolu Fiyat İskontosuz Fiyat Sektör Çarpanları Fiyat - TL 2,30 TL 2,87 TL İMKB-100 Endeksi F/K - - PD/DD 2,11 2,64 FD/FVAÖK 150,10 187,18 FD/SATIŞLAR 3,09 3, T Yüzde 20 İskontolu Fiyat İskontosuz Fiyat Sektör Çarpanları Fiyat - TL 2,30 TL 2,87 TL İMKB-100 Endeksi F/K 15,05 18,82 9,48 PD/DD 1,22 1,43 1,35 FD/FVAÖK 11,78 14,69 7,86 FD/SATIŞLAR 1,18 1,47 1,39 3. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (İNAA) İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemiyle, Oylum Sınai Yatırımlar ın sonsuza kadar yaratacağı nakit akımları hesaplanmıştır. Söz konusu nakit akımlarının Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM) oranı ile bugüne indirgenmesi ile Şirket in değeri hesaplanmış, bu değerden de Şirket in net borç rakamının düşülmesiyle hedef piyasa değerine ulaşılmıştır. Ş Değerleme Varsayımları: Gelir Tablosu Projeksiyonu: Gelir Tablosu Projeksiyonu - TL Fiili 2012T 2013T 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T Net Satışlar Satışlardaki Büyüme(%) 162,9% 64,2% 19,7% 13,6% 6,0% 6,0% 5,6% 4,3% 0,9% 5,0% SMM(-) % Satışlara Oranı 87,6% 82,3% 82,0% 80,0% 79,7% 80,0% 79,3% 79,6% 78,5% 81,6% 81,9% Brüt Kar Brüt Kar Marjı 12,4% 17,7% 18,0% 20,0% 20,3% 20,0% 20,7% 20,4% 21,5% 18,4% 18,1% Faaliyet Giderleri(-) % Satışlara Oranı 14,7% 10,5% 9,7% 9,4% 10,9% 10,9% 10,9% 10,8% 10,9% 11,4% 10,8% Esas Faaliyet Karı Kira Geliri Esas Faaliyet Kar Marjı -2,4% 8,2% 8,8% 11,2% 9,9% 9,3% 10,1% 9,8% 10,8% 7,2% 7,4% Vergi Öncesi Kar/Zarar ( ) Vergi(-) Dönem Net Karı Net Kar Marjı -2,5% 7,7% 7,8% 9,6% 8,4% 7,9% 8,5% 8,3% 9,1% 6,2% 6,3% + Amortisman Gideri FVAÖK FVAÖK Marjı 2,1% 10,0% 10,0% 12,2% 10,8% 10,1% 10,9% 10,7% 11,7% 8,1% 8,3% Ş İNA analizinde sonsuz büyüme oranı %5 olarak alınmıştır. Ş Halka arzdan elde edilen ortalama TL net tahmini halka arz geliri nakit girişi olarak INA da 2012 yılında gösterilmiştir. Ş Şirket in fiili kira geliri dahil %0,1 olan esas faaliyet kar marjının yılları arasında %8,2 - % 10,1 arasında değişmesi tahmin edilmiştir. Ş dönemine ait tahmin veriler için Şirket tahminlerinden yararlanıldı. 3

4 Net İşletme Sermayesi Projeksiyonu Bilanço TL Fiili 2012T 2013T 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T NET İŞLETME SERMAYESİ Değişim ( ) Ortalama Tahsilat Süresi/Gün 22,6 18,3 17,9 17,5 17,2 17,2 17,9 18,6 17,5 18,2 18,2 Ortalama S tokta Kalma S üresi/gün 97,4 39,0 41,9 38,0 40,7 40,9 39,1 37,8 35,8 37,3 37,4 Ortalama Borç Ödeme S üresi/gün 111,4 51,1 54,8 47,5 50,4 51,1 51,1 51,1 51,1 51,1 51,1 Nakit Dönüşüm S üresi/gün 8,6 6,2 5,1 8,0 7,5 6,9 5,8 5,3 2,2 4,4 4,5 Ş İndirgeme Katsayısı İndirgeme katsayısı; dönemi için ortalama %14,0 olarak tahmin edilmiştir. Özsermaye maliyeti belirlenirken risksiz faiz oranı olarak Merkez Bankası tarafından gösterge olarak ilan edilen TRT041213T23 tahvilinin son 1 yıllık ortalama bileşik faiz oranı kullanılmıştır. AOSM 14,0% Piyasa Riski 6,4% Risksiz Faiz Oranı 9,2% Beta 1,00 Terminal Büyüme Oranı 5,0% Ş Mevcut varsayımlar çerçevesinde INA yöntemine göre değerleme tablosu Oylum Sınai Yatırımlar Tahmini Nakit Akım Tablosu(Bin TL) 2012T 2013T 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T Satış Gelirleri Büyüme(%) 64% 20% 14% 6% 5% 7% 2% 12% 5% Gelirler Esas Faaliyet Karı Vergi Oranı 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Amortisman Yatırım Harcamaları Net İşletme Sermaye Değişimi Diğer Nakit Girişleri =Firmanın Nakit Akımı Uç Değer SERMAYE MALİYETİ Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti(%) 14,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00% Şimdiki Değer Şirket Değeri (Bin TL) Şirket Değeri (-)Toplam Finansal Borçlar (+)Hazır Değerler Özsermaye Değeri Hisse Başına Fiyat(TL) 3,80 İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemine göre Şirket in değeri 33,76 milyon TL (Hisse başı 3,80 TL) olarak belirlenmiştir. Kullanılan projeksiyonlar geleceğe dönük bir taahhüt anlamına gelmemektedir. Projeksiyonların farklılaşması halinde farklı şirket ve pay değerlerine ulaşılabilir. 4

5 4. Piyasa Çarpanları Yöntemi: Çarpan Analizi - Özet Şirket Değeri (TL) Ağırlık(%) Ağırlıklandırılmış Değer(TL) Ağırlıklandırılmış Fiyat(TL) İMKB-100 Endeksine Göre , ,68 Y. Dışı Benzer Şirketlere Göre , ,46 Y. İçi Benzer Şirketlere Göre , ,81 Eşit Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri Hisse Başına Değer(TL) 1,95 Çarpan Analizine göre Şirket in değeri 17,31 milyon TL ( 1,95 TL/hisse başına) olarak belirlenmiştir. İMKB-100 endeksi ve Yurtiçi Benzer Şirketlerin ortalama piyasa çarpanları ile Oylum Sınai Yatırımlar için sermaye değeri analizinde, Firma Değeri/FAVÖK (Vergi, Amortisman, Faiz Öncesi Kar), Firma Değeri/Satışlar, Fiyat/Kazanç ve Piyasa Değeri/Defter Değeri oranları kullanılmıştır. Değerlemede aşırı uç piyasa çarpanları devre dışı bırakıldı tahmini rakamlara göre hesaplanan oranlar şu şekildedir: Çarpan Analizi- Detay 1- Yurtiçi Benzerleri Sektör Ortalaması 2012T Şirket Adı F/K PD/DD FD/FVAÖK FD/SATIŞLAR KNFRT 12,15 2,48 5,72 1,36 ULKER 12,27 1,53 15,08 0,84 Ortalama 12,21 2,00 10,40 1,10 Piyasa Değeri -TL Eşit Ağırlıklandırılmış Firma Değeri - TL Yurtdışı Benzerleri Sektör Ortamalası 2012T Şirket Adı Ülke F/K PD/DD FD/FVAÖK FD/SATIŞLAR SOJAPROTEIN AD Sırbistan 6,85 0,71 3,11 0,55 ALBALACT SA Romanya 9,80 1,12 4,47 0,47 ATLANTIC GRUPA Hırvatistan 19,64 1,10 7,47 0,88 PODRAVKA PREHRAMBENA IND DDHırvatistan 9,80 0,68 5,75 0,71 RAZGULAY GROUP Rusya 4,99 1,03 Ortalama 9,80 0,91 5,11 0,71 Piyasa Değeri -TL Eşit Ağırlıklandırılmış Firma Değeri - TL IMKB-100 Endeksi Ortalaması 2012T F/K PD/DD FD/FVAÖK FD/SATIŞLAR İMKB-100 Endeksi 9,48 1,35 7,86 1,39 Piyasa Değeri -TL Eşit Ağırlıklandırılmış Firma Değeri - TL Kaynak: Bloomberg 5

6 SONUÇ Oylum Sınai Yatırımlar için İndirgenmiş İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ve Benzer Şirket Çarpanları Yöntemleri eşit ağırlıklı olarak kullanılarak yapılan değerlemede halka arz iskontosu öncesi 25,50 milyon TL (2,87 TL/hisse)Şirket Değerine ulaşılmaktadır. Halka arz fiyat aralığı tespitinde ise gerçekleştirilen ön pazarlama faaliyetleri sonucunda bu değer aralığı üzerinden yüzde 20 halka arz iskontosu uygulanması gerektiği sonucuna ulaşılmış ve 1 lot pay için halka arz fiyatı 2,30 TL olarak belirlenmiştir. Belirlenen fiyat dikkate alındığında Şirket piyasa değeri 20,40 milyon TL ye tekabül etmektedir. 6. FİNANSAL TABLOLAR Bilanço TL DÖNEN VARLIKLAR Nakit ve Benzerleri Menkul Kıymetler Kısa Vadeli Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Canlı Varlıklar Stoklar Diğer Dönen Varlıklar DURAN VARLIKLAR Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Ertelenen Vergi Varlıkları Diğer Duran Varlıklar TOPLAM AKTİFLER KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Finansal Borçlar Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Borçlar Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Diğer Kısa Vadeli Borçlar UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Finansal Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü ÖZKAYNAKLAR Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Emisyon Primi Değer Artış Fonları Net Dönem Kar/Zararı -- ( ) Geçmiş Yıl Kar/Zararı ( ) ( ) TOPLAM PASİFLER Gelir Tablosu TL 2011 Net Satışlar Satışların Maliyeti (-) Brüt Kar/Zarar Faaliyet Giderleri (-) Esas Faaliyet Karı/ Zararı Diğer Faaliyetlerden Gelirler Diğer Faaliyetlerden Giderler(-) Faaliyet Karı/ Zararı -294 Faaliyet Kar Marjı 0% Finansal Gelir Finansal Gider(-) Vergi Öncesi Kar/Zarar Ödenecek Vergiler (-) Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri Net Dönem Karı/Zararı Am ortisman FVAÖK FVAÖK Marjı 2% Kaynak: Şirket 6