Türk Telekom (TTKOM) Halka Açılma Tarihi: Hedef Fiyat Hedef Fiyat Aralığı (TL) Uygun Alım Aralığı (TL)

Transkript

1 26 Haziran Gedik Yatırım Danışmanlığı İletişim sektöründe görünüm pozitif Türk Telekom (TTKOM) Halka Açılma Tarihi: Hedef Fiyat 9.80 TTKOM un orta/uzun vade büyüme potansiyeli yüksek Güçlü ortaklık yapısı ve yüksek kredibilite Yabacı para açık pozisyonu koruma altına alınmıyor Sabit Ses Pazarındaki Gerileme Hangi Vade? Önerimiz Uzun Vade Güçlü Al Al Nötr Sat Uzak Dur Uzun Vade Son Fiyat (TL) 6.98 Uygun Alım Aralığı (TL) Hedef Fiyat Aralığı (TL) Öneri Tablosu Beklen. Getiri Zarar Stop Olası zarar riski En fazla lot 45% % 15,000 Kısa Vade: 1 gün 1 AY; Orta Vade: 1 ay1 yıl; Uzun Vade: 1 Yıldan uzun Yukarıdaki tabloda önerilerimiz verilmiştir. Beklenmedik gelişmelerde Zarar Stop kolonunda bu öneriyi uyguladığınız takdirde, ne kadar zarar edebileceğiniz verilmiştir. Eğer bu zararı göze alabiliyorsanız, önerimizi dikkate alınız. Personel giderleri yüksek Kategorik Puanlama 10 üzerinden Sektör İçinde, üstlerde mi, altlarda mı? 7.00 Son mali durumu inişte mi çıkışta mı? 6.00 Uzun Vadeli Yatırım Yapılmalı mı? 9.21 Kurumsal Yönetim İzlenimimiz 8.80 Değerleme puanı (Ucuz mu Pahalı mı?) 9.00 Genel Puan 8.51 Puanlama "10" üzerindendir. Ekler bölümünde geniş açıklama vardır. Erol Gürcan egurcan@gedik.com Araştırma Uzm. Yard. Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş (Dahili114) Önemli Açıklama: Bu rapor yayınlanmadan önce, rapora konu olan şirket yetkilileri haricinde, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. de dahil olmak üzere, hiçbir kurum ve kişi ile paylaşılmamıştır. Bu raporun yayınladığı tarih öncesinde Gedik Yatırım Menkul Değerler in takasında bulunan rapora konu şirket hisselerinin seyri ekler bölümünde verilmiştir. Türk Telekom 2013/03 Piyasa Çarpanları Özsermayesi (Bin TL) 6,951,541 Son Kapanış Fiyatı (TL) 6.98 Sermayesi (Bin TL) 3,500,000 Piyasa Değeri /Defter Değeri 3.51 Satışlar(YıllıklandırılmışBin TL) 12,889,548 Piyasa Değeri / FAVÖK 5.0 Net K/Z.(YıllıklandırılmışBin TL) 2,391,893 Firma Değeri / FAVÖK 6.4 Beta (son iki yıl) 0.58 Fiyat/Kazanç Oranı 10.2 Dolaşındaki Pay Sayısı Oranı (%) Fiyat/Net Satış 1.90 Piyasa Değeri (Bin TL) 24,430,000 Temettü Verimi (%) 14.33% Tahmin Tablosu Dönemsel Tahminler Yıllık Bazda Tahminler TTKOM 2012/ /06(T) 2011/ / /12(T) 2014/12(T) Net Satışlar 6,142 6,526 11,941 12,706 13,469 14,317 Esas Faal.Kârı 1,600 1,534 3,384 3,242 3,030 2,935 Net Kar 1, ,900 2,593 1,877 2,119 FAVÖK 2,447 1,965 4,961 4,938 4,855 4,759 ÖZVARLIK 5,087 7,303 5,769 6,455 8,332 10,451 PD/DD F/K F/NS FD/FAVÖK PD/FAVÖK Net Kar Marjı(%) Favök Marjı (%)

2 İçindekiler Tablosu (ilgili başlığı tıklayınız) 1. Özetle Diyoruz ki Satış ve Kâr Tahminlerimiz /06(T) Dönemi Tahminleri ve Varsayımları: /12(T) Dönemi Tahminleri: Puanladık Sektör İçindeki Puanı Son Finansal Tablolardaki Mali Durumu ve Önceki Üç yıl Uzun Vadeli Yatırıma Uygunluk Analizi ve Puanlama Kurumsal Yönetim İzlenimlerimiz (Şeffaf mı, yatırımcı dostu mu?) Değerleme (Ucuz mu, Pahalı mı?) Piyasa Çarpanlarına Göre Değerleme İndirgenmiş Nakit Akımlarına göre Değerleme Sektör deki Gelişmeler ve Türk Telekom Sektöre Genel Bakış Bir Bakışta Türk Telekom Güçlü Yönleri Zayıf Yönleri Şirket Yönetiminin Raporumuz Hakkındaki Görüş ve Değerlendirmeleri Sürmekte Olan ve Önemli Olduğunu Düşündüğümüz Davalar Grafiklerle Türk Telekom BIST100 e Göre Performans ve Aylık Fiyat Grafiği Piyasa Çarpanları Dönemsel Satışlar ve Karlılık Kullanılan Kaynaklar EKLER: Ek1: Şirket Hisselerinin, Gedik Yatırım Menkul Değerler nezdindeki Takas Dökümü ve Gelişimi Ek2: Vade lere İlişkin Açıklamalar Ek3 : Öneriler ve Anlamları Ek4: PUANLAMALAR Ek41: Genel Puanlama : Ek42: Sektörle Karşılaştırma (Ağırlık % 10): Ek43: Son Mali Durumu İnişte mi, Çıkışta mı? Puanı (Ağırlık % 10) Ek44: Uzun Vadeli Yatırıma Uygunluk Puanı (Ağırlık % 25) Ek45: Kurumsal Yönetime İlişkin İzlenimlerimiz (Ağırlık % 20) Ek46: Değerleme Puanı (Ağırlık % 35) Ek5 : Disclosure Feragatname

3 1. Özetle Diyoruz ki Kısaca Türk Telekom Türk Telekomünikasyon Anonim Şirketi, PTT'deki telekomünikasyon ve posta hizmetlerinin birbirinden ayrılmasıyla 24 Nisan 1995 tarihinde kurulmuştur. Özelleştirme çalışmalarının tamamlanmasıyla 14 Kasım 2005 te %55'i Lübnan/Suudi Arabistan sermayeli Oger Ortak Girişim Grubu'na devredilen şirket, 2008 yılında hisselerinin yüzde 15 ini halka arz ederek İstanbul Menkul Kıymetler Borsası nda TTKOM koduyla işlem görmeye başlamıştır. Şirketin, yüzde 30 u T.C. Hazine Müsteşarlığına aittir. Türk Telekom, grup şirketleriyle birlikte, Türkiye'de sabit hattan mobil iletişime, genişbant internetten katma değerli hizmetlere kadar uzanan geniş bir yelpazede iletişim hizmetleri sunmaktadır. Hisselerinin tümüne sahip olduğu TTNET aracılığı ile geniş bant internet sağlayıcısı olmasının yanı sıra diğer operatörlere de toptan altyapı hizmetleri sağlamakta olan Türk Telekom, Türkiye'nin üçüncü büyük mobil operatörü olan Avea'nın da %89,99 luk hissesine sahiptir. Türk Telekom, Arnavutluk sabit hat operatörü Albtelecom un hisselerinin yüzde 76 sını elinde bulunduran CETEL in de yüzde 20 hissesine sahiptir. Sektör Görünümü Gelişmekte olan teknoloji, iletişime olan gereksinimi artırdığı gibi; sektör açısından yeni fırsatları da gündeme getiriyor. Dünya genelinde, sabit ses pazarının kan kaybetmesi; buna karşın mobil ve internet pazarının güçlenmekte olması dikkat çekiyor. Özellikle son yıllarda akıllı cihazlara olan talepteki patlama mobil pazarın cazibesini artırmakta. Türkiye'nin sabit ses ve internet pazarındaki en büyük oyuncusu olan Türk Telekom, mobil alanda da %89.99 oranında bağlı ortaklığı olan Avea ile boy gösteriyor. Özellikle fiber alanında yapılan yatırımlar ve Türkiye'deki genç nüfus, şirket açısından geleceğe dair son derece olumlu bir senaryo yaratıyor. Artılar "Türk Telekom açısından uzun vadeli senaryo son derece olumlu. Devam eden fiber altyapı yatırımları, müşteri odaklı çözümler içeren geniş ürün yelpazesi ile sabit ses, mobil ve internet sektörlerinin üçünde birden güçlü bir oyuncu olan şirketin büyüme potansiyeli yüksek " Artan akıllı cihazlar, internet kullanımı, fiber ve bulut bilişim alanında yapılmakta olan yatırımlar genç nüfuslu Türkiye de iletişim sektörü için cazip bir yatırım hikayesi oluşturuyor. Organik ve inorganik büyümelerle yurtiçi ve bölgesel anlamda güç olma stratejisi izleniyor. Güçlü ortaklık yapısı, bireylerin ve finans kuruluşlarının güvenini artırıyor. Sabit ses, internet ve mobil alanlarının üçünde birden faaliyette olmak sinerji yaratıyor. Toptan Hat Kiralama ve Tivibu gibi görece yeni iş alanları, ilave nakit girişi sağlıyor. Şirket, Tivibu için yatırımlarını devam ettiriyor. Eski alt yapıdan kalma hurda bakır, demir, çelik, porselen gibi materyallerin satılması ile sağlanan nakit akışı yeni yatırım bütçesine destek sağlıyor, ancak bu desteğin parasal büyüklüğü şirket tarafından açıklanmıyor Öne Çıkan Noktalar Eksiler Yabancı para açık pozisyonu yüksek, hedging yapılmıyor. En güçlü oldukları alan olan sabit ses pazarı küçülüyor. Mobil ve İnternet pazarındaki yoğun rekabet Personel giderleri yüksek. Amortisman hariç, faaliyet giderlerinin %27 ni oluşturuyor. Hazine ye ait %6.68 lik hissenin satışı gündeme geldiğinde, halka arzın hangi fiyattan yapılacağının bilinmemesi hisse fiyatları üzerinde baskı yaratabilir. Ancak bu etkinin kalıcı ve yüksek olması beklenmemelidir. Satış ve Kâr Tahminleri TTKOM 2011/ / /12(T) 2014/12(T) Net Satışlar 11,941 12,706 13,469 14,317 Esas Faal.Kârı 3,384 3,242 3,030 2,935 Net Kar 1,900 2,593 1,877 2,119 FAVÖK 4,961 4,938 4,855 4,759 Değerleme (UcuzPahalı Analizi) Son Fiyat : 6.98 TL INA (TL) 2013/12(T) 2014/12(T) Ortalamalar pahalı normal ucuz Ağırlıklar 40% 35% 25% İNA: İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi 2013/12(T): 2013 Sonu tahminlerine göre Piyasa çarpanları yoluyla bulunan değerler 2014/12(T): 2014 Sonu tahminlerine göre Piyasa çarpanları yoluyla bulunan değerler Hedef Fiyatı Riske Düşürebilecek Gelişmeler Ulusal veya uluslararası çapta beklenmedik ekonomik ve siyasi gelişmeler, Avrupa'daki resesyonun derinleşmesi ve yeni bir krizin nüksetmesi, kauçuk fiyatlarında, faiz oranlarında ve döviz kurundaki beklenmedik artışların ortaya çıkması durumunda hedef fiyatlar radikal biçimde değişebilir. Bu tür durumlarda SMS ve rapor güncellemesiyle yatırımcılar bilgilendirilecektir. 3

4 2. Satış ve Kâr Tahminlerimiz Satış ve Kar Tahminleri (Mln TL) Tahmin Tahmin TTKOM 2012/ /06(T) 2011/ / /12(T) 2014/12(T) Net Satışlar 6,142 6,526 11,941 12,706 13,469 14,317 Satışların Maliyeti 2,874 3,296 5,279 6,102 7,004 7,373 Brüt Kar 3,268 3,231 6,661 6,604 6,465 6,944 Faaliyet Giderleri 1,668 1,697 3,277 3,362 3,434 4,009 Esas Faaliyet Kârı 1,600 1,534 3,384 3,242 3,030 2,935 Faaliyet Dışı GelGid(net) Finans GelirGider (net) VÖK 1, , , , , , Vergi Net Kar 1, , , , , FAVÖK ÖZVARLIK PD/DD F/K F/NS FD/FAVÖK PD/FAVÖK Net Kâr Marjı (%) FAVÖK Marjı Satış ve Kâr tahminlerine baz oluşturan varsayımlarımız: Makro Varsayımlar 2013/12 (T) 2014/ 12(T) Mikro Varsayımlar 2013/0 6(T) 2013/1 2(T) 2014/1 2(T) Satışların Büyüme Hızı (%) GSYIH Büyüme (%) Satışların Maliyeti (%) USD/TL Kuru Ort Faaliyet Dışı GelGid(net)(satışların %'si) EUR/TL Kuru Ort Finans GelirGider (net)(satışların %'si) Sektördeki reel büyüme Faaliyet Giderleri (satışların %'si) ÜFE Enflasyonu Vergi Giderleri (VÖK %'si) Yaptığımız değerleme çalışmasındaki varsayımlarımızın gerçekleşmesi halinde, 2013/12(T) dönemi için FAVÖK ün milyar TL olmasını bekliyoruz. Şirketin ilgili döneme ilişkin FAVÖK tahmini ise milyar TL aralığında bulunmaktadır. 4

5 ,476 5,225 5,218 6,355 5, ,762 2,208 2,547 1,752 1,860 2,451 2,069 2,637 1, Haziran 06 Haziran 07 Haziran 08 Haziran 09 Haziran 10 Haziran 11 Haziran 12 Haziran , ,067 1,032 1, ,463 4,977 5,149 5,250 5,855 6,142 6,526 Türk Telekom (TTKOM) /06(T) Dönemi Tahminleri ve Varsayımları: Dönemsel Satış ve Kar Mln TL (Yeşil barlar tahmindir) Satışlar Kar Haziran.2012 döneminde toplam milyon TL satış yapan Türk Telekom un 2013/06(T) döneminde satışlarının geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 6.3% büyümesini bekliyoruz. Satışların maliyetinin %50.5 olmasını yüksek olasılık olarak görüyoruz. Diğer varsayımlarımız ise bilanço dipnotlarının ayrıntılı olarak incelenmesiyle belirlendi. Tablodaki faaliyet giderleri, faaliyet dışı gelirgider, net finansman gelir veya gideri geçmiş dönemlerdeki trendler ve finansal dipnot incelemesi sonucu analist tarafından belirlenmiştir. Bu bağlamda 2013/06(T) döneminde toplam satışların mln TL ve net dönem kar/zarar kaleminin de mln Tl olmasını bekliyoruz. 2012/06 döneminde toplam cirosu mln TL seviyesinde iken net dönem K/Z rakamı ise mln TL olmuştu /12(T) Dönemi Tahminleri: Yıllar İtibariyle Net Satış ve Kâr (Mln TL) (Yeşil barlar tahmindir) Net Kâr Net satışlar Bu dönem için satışlarında yıllık bazda 6.0% artış bekliyoruz. Satışların son üç bilanço döneminde nasıl değişim gösterdiğine baktığımızda ise; 2013/03 döneminde bir yıl öncesine göre % 6.20 artış görüyoruz. Satışlardaki değişim, 2012/12 ve 2012/09 dönemlerinde bir yıl öncesinin aynı dönemlerine göre, sırasıyla % 6.41 ve % 5.14 olmuştur. Satışların maliyetinin 2013/12(T) döneminde 52.0% olması beklenmektedir. Yapmış olduğumuz tahminler, 2013 yılı sonunda Türk Telekom ın mln TL satış ve 1877 mln TL de net kar elde edeceğini göstermektedir. Geçen yıla baktığımızda ise toplam mln TL ciroya karşılık 2593 mln TL kâr elde etmişti. Vergiden önceki kar, 3366 mln TL seviyesindeydi. 40% 30% 20% 10% 00% 10% 20% Satışların Maliyeti, Faaliyet Giderleri, Net Finansman G/G 50% 48% 46% 44% 42% 40% 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Yabancı Para Varlık ve Yükümlülükler (Mln TL) 2012/ / / / /03 Satışların Maliyeti (Sağ) Net Fin.Gel./Gid. (Sol) Faaliyet Giderleri (Sol) Diğ.Faal.Net Gel/Gider(sol) Yabancı varlıklar Yabancı para yükümlülükler Yukarıdaki grafikte satışların maliyetinin net satışlara oranı (kırmızı bar) sağ eksende gösterilirken, sol eksende faaliyet giderlerinin net satışlara oranı, net finansman gelir veya giderinin net satışlara oranı ve diğer faaliyetlerden gelir ve giderlerin net satışlara oranı gösterilmiştir. Yukarıdaki grafikte şirketin yabancı para varlık ve yükümlülükleri TL bazında gösterilmiştir. Son açıklanan finansal tablolara göre, mln TL yabancı para varlığı, mln TL yabancı para yükümlülüğü vardır. Aradaki fark ise mln TL dir. Bu miktar yıllık satışların yüzde 56.6 oranına karşılık gelmektedir. Yukarıda Mart ayı grafiğinde görüldüğü üzere açık döviz pozisyonu raporun yazıldığı tarihte 1.93 ten kabaca hesaplanmış olup mln TL kambiyo zararı oluşması beklenmektedir. 5

6 3. Puanladık Kategorik Puanlama 10 üzerinden Sektör İçinde, üstlerde mi, altlarda mı? 7.00 Son mali durumu inişte mi çıkışta mı? 6.00 Uzun Vadeli Yatırım Yapılmalı mı? 9.21 Kurumsal Yönetim İzlenimimiz 8.80 Değerleme puanı (Ucuz mu Pahalı mı?) 9.00 Genel Puan 8.51 Puanlama "10" üzerindendir. Ekler bölümünde geniş açıklama vardır. Bu tabloda beş kategoride 10 üzerinden puan verilmiştir. Burada 5 rakamı referans noktamızdır. Genel puanı 5 in altına indikçe şirket cazibesini yitirirken, 5 nin üzerine çıktıkça yatırımcı açısından cazip duruma gelmektedir. Sektör içindeki diğer şirketlerle karşılaştırıldığında dupont rasyolarına göre sıralama yapılarak sektör içindeki başarısı ölçülmeye çalışılmıştır ve puanı 10 üzerinden 7.00 dir. Son finansal tablolarını, son üç yıllık ortalamalarla karşılaştırdığımız son mali durum puanı 10 üzerinden 6.00 dur. Uzun vadeli yatırım için uygun mudur? puanı 9.21 ve Kurumsal yönetim puanı 8.80 seviyesindedir. Değerleme Puanı hem piyasa çarpanları hem de İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) na göre bulunan değerin ucuz mu pahalı mı olduğunu ölçmekte olup, 9.00 seviyesindedir. 3.1 Sektör İçindeki Puanı Sektör İçinde, üstlerde mi, altlarda mı? Son Finansal Tablolardaki Mali Durumu ve Önceki Üç yıl Son mali durumu inişte mi çıkışta mı? 6.00 Bir şirketin sektöre göre performansı değerlendirilirken, dupont tablosunu baz alıyoruz. Bu tabloda Net Kâr Marjı şirketin maliyet etkinliğini sağlayıp sağlayamadığını gösterirken, Aktif devir hızı da faaliyetlerindeki etkinliği sağlayıp sağlayamadığını göstermektedir. Bu bağlamda, sektöre ilişkin gelecek öngörüleri ve diğer koşullar da göz önünde bulundurularak, Türk Telekom 10 üzerinden 7.00 puan almıştır. Sektör içinde ortalamanın üzerinde ve ilk yüzde 40'lık dilim içinde yer almaktadır. DİKKAT! : Sektör içinde puanlama yapılırken, aslında sektördeki her şirketin faaliyet alanının birbirine yakın olması arzu edilir. Fakat bu durum her zaman mümkün olmamaktadır. Dönemler Net kar marjı (%) Aktif Devir Hızı Aktif Karlılığı (%) Borç Oranı (%) Özvarlık Karlılığı Son 3 yıl ort. % %15.23 %62.89 %41.30 Std. Sapma % %1.63 %4.36 %4.94 SonBilanço % %13.47 %60.85 %34.41 Son üç yıllık ortalamalara göre aldığı puan 6.00 Dupont oranlarının son üç yıllık ortalamaları ve bu ortalamaların standart sapmaları (dalga boyları da) göz önünde bulundurularak puan verilmiştir. Türk Telekom 10 üzerinden 6.00 puan almıştır. Sonuç olarak, geçmiş üç yıldaki performansı ile şu anki mali durumu arasında büyük farklılıklar yoktur. 6

7 3.3 Uzun Vadeli Yatırıma Uygunluk Analizi ve Puanlama Uzun Vadeli Yatırım Yapılmalı mı? 9.21 Önemli karlılık oranları ve satış performansı istikrarlı mı? Son beş yıllık ort. (%) Son beş yıl Std. Sapma (%) Sharp Oranı Özvalık kârlılığı? Net Kâr Marjı? Satışların Büyüme Hızı? Esas Faaliyet Kârı? FAVÖK? Bu kategoride aldığı puan (10 üzerinden) 8.4 Bilanço açıklama dönemleri, karlılık ve kar dağıtım performansı Kâr'lı çeyrek bilanço sayısı (2001'den sonra) 27 Aynı dönemde kaç defa zarar var? 0 Kârlı bilançoların toplama oranı (%) % 100 Kârının ortalama % kaçını dağıttı? (%) % 'den beri kaç tane bilanço açıkladı? 5 Kaç bilançoda kâr dağıttı 6 Kâr dağıtılan yıl/toplam bilanço sayısı(%) % Bu kategoride aldığı puan (10 üzerinden) Haziran 08 Haziran 13 % Değişim İMKB 100 performans % TTKOM 2.93 TL 7.66 TL % BIST100 TTKOM Katsayı 10,000 TL Ne oldu? 21,809 TL 26,117 TL 1.20 Yaklaşık Süre? 5.0 YIL Yıllık Getiri % 16.9 % 21.2 Uzun vadeli yatırım için, kârlılıktaki istikrar, şeffaflık, kurumsal yönetim ilkelerine uyum, yatırımcı ile kar paylaşımı ve şu ana kadar uzun sayılabilecek vadede nasıl bir getiri sağladığı ve bu getirinin endeks getirisi ile karşılaştırması önemli faktörlerdir. Türk Telekom yukarıda sayılan faktörlerin tümü birlikte değerlendirildiğinde uzun vadeli yatırım açısından 10 üzerinden 9.21 puan almıştır. İlk tabloda kârlılık oranları ve satışların büyüme hızındaki istikrara bakılmıştır. Sharp rasyoları ne kadar yüksek olursa, geçmişteki istikrarın o kadar yüksek olduğunu anlıyoruz. Satışları son üç yılda ortalama olarak yıllık bazda yüzde 9.94 büyümüş ve satışlardaki değişimin standart sapması yüzde 23.3 olmuştur. Bu bağlamda Türk Telekom in özvarlık karlılığı ile net kâr marjının istikrarı istatistiksel modellerle incelendiğinde 10 üzerinden 8.4 puan almıştır. İkinci tabloda kar açıklama ve kâr dağıtım performansı verilmiştir. Şirket son 5 yılda 6 defa kâr dağıtmış ve yıllık kârının ortalama olarak % 92.3 oranındaki kısmını brüt kâr payı (temettü) olarak dağıtmıştır. Bu tablodaki puanı olmuştur. Son tabloda İMKB ile karılaştırmalı olarak getiriler verilmiştir. Ele alınan getiri dönemi, uzun vadede BIST ile göreceli performansını ölçmek için, datanın elverdiği ölçüde uzun tutulmaya çalışılmıştır. TTKOM hissesi, Haziran 2008 döneminde aylık ortalama 2.93 TL fiyatından Haziran 2013 döneminde aylık ortalamada 7.66 TL seviyesine yükselmiştir. Bu dönemde Türk Telekom % prim yaparken, İMKB100 endeksi % prim yapmıştır. Son 5.0 yıllık dönem için yıllık bazda getirileri hesapladığımızda, BIST ın getirisi % 16.9 olurken, TTKOM un yıllık getirisi % 21.2 olmuştur. 7

8 3.4 Kurumsal Yönetim İzlenimlerimiz (Şeffaf mı, yatırımcı dostu mu?) 2 Kurumsal Yönetim İzlenimimiz 8.80 Kurumsal Yönetim İzlenimlerimiz Genel Görüş Puan Kurumsal Yönetim puanı var mı? var Faaliyet raporunun kalitesi K.Yön.Puanı Var Finansal tablo dipnotları yeterli mi? K.Yön.Puanı Var Web sitesinde yeterli bilgi var mı K.Yön.Puanı Var 1 yıldaki yatırımcı faaliyetleri K.Yön.Puanı Var 2009 yılından bu yana kurumsal derecelendirme kuruluşu SAHA tarafından derecelendirilen Türk Telekom, Türkiye de kurumsal derecelendirme notuna sahip ilk ve tek telekomünikasyon şirketidir. BİST Kurumsal Yönetim Endeksi ne de dahil olan Türk Telekom un, önceki yıl 8,37 olan kurumsal derecelendirme uyum notunu 2012 yılında 8,80 ye çıkarmış olması, şirketin kurumsal yönetim ilkelerine bağlılığı ve yatırımcılara karşı taşıdığı sorumluluk açısından son derece olumlu bir gösterge. Aşağıda, şirketin 2009 yılında bu yana aldığı genel derecelendirme ortalamaları ve 2012 yılındaki kurumsal yönetim derecelendirme notunun ana bölümleri yer almaktadır. Diğer halka açık şirketlerle kıyaslandığında, şirketin faaliyet raporlarının kalitesi, finansal dipnotlarının yeterliliği ve web sitesinin içeriği de gayet iyi durumda. Yıllık faaliyet raporları, içerik olarak, yatırımcıların önemli derecede bilgi edinmesini sağlayacak nitelikte. Özellikle, şirketin son bir yıldaki performansının yanı sıra, genel ekonomi ve sektördeki gelişmelerin değerlendirilmesi son derece önemli. Ayrıca, son dönemlerde basında yer alan ve yatırımcıların aklında soru işareti bırakan bazı konularla ilgili (hurda bakır satış gelirleri, ikincil halka arz gibi) açıklamaların bulunması hem şirketin şeffaflığını/güvenilirliğini destekliyor; hem de raporun kalitesini artırıyor. Finansal tablo dipnotları, şirketin mevcut ve gelecek döneme yönelik finansal performansının değerlendirilmesi ve projekte edilmesi açısından yeterli ölçüde veri sağlamakta. Şirketin web sitesi yatırımcıların ihtiyaç duyabileceği bilgilere hızlı ve kolay ulaşmasını sağlayacak bir içeriğe sahip. Sitede, analist bilgileri, analist tahminleri ve aylık ekonomi bülteni gibi bilgilere yer verilmesini de gayet olumlu buluyoruz yılında, şirketin Yatırımcı İlişkileri Birimi, telefon ve eposta yoluyla gelen 1000 in üzerinde bilgi talebine cevap vermiştir. Aynı dönemde 24 adet yurt dışı, 5 adet yurt içi yatırımcı konferansı ve roadshow düzenlenmiş ve bu organizasyonlarda 370 in üzerinde yatırım kuruluşundan 420 dan fazla temsilci ile görüşülmüştür. Ayrıca Sermaye Piyasaları ve Yatırımcı İlişkileri Direktörlüğü bünyesinde 30 un üzerinde yatırımcı toplantısı ve 100 civarında telekonferans gerçekleştirilmiştir. 200 den fazla pay sahibi ve/veya analistle görüşülmüş, soruların birebir yanıtlanması sağlanmıştır. Türk Telekom un son derece yatırımcı dostu ve şeffaf bir şirket olduğunu düşünüyoruz. Bu kanaate varmamızda; özellikle Türk Telekom Yatırımcı İlişkiler Birimi'nin raporun hazırlanması aşamasında yatırımcıların doğru bilgilendirilmesine yönelik sağladığı destek ve şirketin kurumsal derecelendirme notunu her yıl geliştiriyor olması en büyük etkenler oldu tarihinde Türk Telekom Yatırımcı İlişkileri Birimi nden hazırlamakta olduğumuz rapora yönelik bilgi talebinde bulunduk. Şirket yetkilileri aynı gün içinde geri dönüş yaptılar. Gerçekleştirdiğimiz telekonferansta sorduğumuz tüm sorulara gayet açık ve doyurucu cevaplar verildi. Türk Telekom Yatırımcı İlişkileri ekibine, bilgi taleplerimize gösterdikleri hızlı geri dönüş ve raporun en doğru şekilde hazırlanmasına yönelik sağladıkları destek için teşekkür ediyoruz. 2 Dikkat! Bu sayfadaki değerlendirmeler analistin şirketin Kurumsal yönetim ve yatırımcı dostu olup olmamasına ilişkin gözlemlerini sübjektif olarak yansıtır ve resmi olarak bir değeri yoktur. Halka açık şirketlerin Kurumsal Yönetim Derecelendirmeleri bu konuda SPK dan yetki belgesi almış olan firmalar tarafından yapılmaktadır. Eğer analiz edilen şirketin resmi bir kurumsal yönetim derecelendirme puanı varsa, yukarıdaki tabloda belirtilmiştir. Yatırımcı bu puanı esas almalıdır. Eğer resmi bir derecelendirme puanı yoksa, Bu tablo, yatırımcının, yatırım kararları aşamasında daha sağlıklı değerlendirme yapmasını sağlamak amacıyla, ilgili analist tarafından, rapor hazırlanması aşamasındaki izlenimlerini yansıtmaktadır. 8

9 4. Değerleme (Ucuz mu, Pahalı mı?) 4.1 Piyasa Çarpanlarına Göre Değerleme Piyasa Çarpanları Değer PD/DD (EY) 6.23 PD/DD (ORT) 4.24 PD/DD (ED) 3.08 F/K (EY) F/K (ORT) F/K (ED) 7.34 F/NS (EY) 3.29 F/NS (ORT) 2.33 F/NS (ED) 1.59 FD/FAVÖK (EY) 8.42 FD/FAVÖK (ORT) 6.60 FD/FAVÖK (ED) 5.36 PD/FAVÖK (EY) 6.87 PD/FAVÖK (ORT) 5.19 PD/FAVÖK (ED) 4.08 Son değer /12( T) Değerler, son üç yıldaki en yüksek, en düşük ve ortalama verileri göstermektedir. Burada; EY: En yüksek; ED:En düşük; ORT:Ortalama 2014/12( T) Piyasa çarpanları yukarıdaki tabloda verilmiştir. Birinci kolonda piyasa çarpanları yer almaktadır. Tabloda Piyasa Değer/Defter Değeri (PD/DD), fiyat/kazanç oranı (F/K), Fiyat/Net Satış (F/NS), Firma değeri/faiz ve vergiden Önceki Kâr (FD/FAVÖK) ve son olarak Piyasa Değeri/FAVÖK (PD/FAVÖK) oranlarının son üç yıldaki, en yüksek, en düşük ve ortalama değerleri verilmiştir. Son Değer kolonundaki rakamlar, bu raporun hazırlandığı günkü fiyata göre, piyasa çarpanlarının hangi değerleri aldığını göstermektedir. Tahmin ettiğimiz, özvarlık, net kar, net Satış ve FAVÖK değerlerine göre hisse fiyatı şu anki seviyesinde kalırsa, piyasa çarpanlarının ne olacağı son kolonda verilmiştir. Örneğin, şu an TTKOM un son kapanış fiyatına göre F/K değeri son değer kolonunda verilmiş olup, seviyesindedir. Eğer 2013/12(T) dönemi için tahmin ettiğimiz Kar doğru çıkarsa, F/K ye yükselmiş olacaktır. Diğer oranlar için de benzer yorum yapabilirsiniz. Birim: Mln TL 2013/12(T) 2014/12(T) PD/DD (EY) PD/DD (ORT) 35,324 44,309 PD/DD (ED) 25,631 32,150 F/K (EY) 33,306 37,613 F/K (ORT) 21,791 24,609 F/K (ED) 13,783 15,565 F/NS (EY) 44,285 47,075 F/NS (ORT) 31,328 33,302 F/NS (ED) 21,473 22,826 PD/FAVÖK (EY) 33,329 32,674 PD/FAVÖK (ORT) 25,206 24,711 PD/FAVÖK (ED) 19,816 19,426 Ağırlıklı Piyasa Değeri 26,708 29,829 Hisse Fiyatı(TL) Bu tabloda değişik piyasa çarpanlarına göre farklı senaryolar verilmiştir. Örneğin PD/DD(ORT) satırında 2013/12(T) dönemi için (milyon TL) rakamı görülmektedir. Bunun anlamı; eğer hisse senedi geçmiş üç yılda gördüğü ortalama PD/DD oranına ulaşırsa (ki bu değer 4.24 tür) ve aynı zamanda 2013/12(T) dönemi için tahmin ettiğimiz özvarlık değeri doğru çıkarsa, hissenin piyasa değerinin mln TL olacağı tahmin edilmiştir. Şu an TTKOM un piyasa değeri 24,360 Mln TL dir. Ama unutulmamalıdır ki, bir şirketin gelecek dönemlerde kârının, kar marjlarının artması beklenmiyorsa PD/DD oranının artması da beklenmez. Bu yüzden, tablonun alt kısmındaki Ağırlıklı Piyasa Değeri, bu tablodaki değerlere farklı ağırlıklar verilerek hesaplanmış ve buna tekabül eden hisse fiyatı da verilmiştir. Tablonun bazı hücreleri boştur. Bazı piyasa çarpanlarının geçmiş değerleri çok yüksek veya düşükse ve anlamsız derecede düşük veya yüksek piyasa değerleri söz konusu oluyorsa, ilgili hücreler boş bırakılmıştır. TTKOM için 2013/12(T) de 1,877 mln TL ve 2014/12(T) de 2,119 Mln TL Net kar beklerken aynı dönemde FAVÖK beklentimiz sırasıyla 4,855 ve 4,759 Mln TL dir. 9

10 4.2 İndirgenmiş Nakit Akımlarına göre Değerleme İNA YÖNTEMİ VARSAYIMLARI Satışların yıllık büyüme hızı % 6.0 Satışların maliyeti % 51.3 Amortisman (M.Duran varlıklara oranı) % 15.7 Vergi Oranı % 24.0 Net işletme sermayesi/net Satış Oranı % 14.2 Yatırımların Oranı (Toplam varlıklara oran) % 4.0 Yatırımların Oranı (Toplam ciroya oran) % 5.0 Faaliyet Giderlerinin satışlara Oranı % 27.0 Beta Değeri 0.58 Risksiz faiz oranı % 7.3 Ağırlıklandırılmış sermaye maliyeti (WACC) % İskonto oranı1 (Olumsuz senaryo) % İskonto oranı2 (Olumlu senaryo) % İçsel verim oranı % yıl sonraki büyüme oranı % 8.00 Son Piyasa Değeri (Mln TL) 24,430 INA Olumsuz senaryo Piy. Değ. (Mln TL) 30,207 INA Olumlu Senaryo Piy. Değ. (Mln TL) 44,703 Piyasa değeri (WACC'a Göre) 34,568 İndirgenmiş nakit akımlarında 10 yıllık nakit akışı kullanılmıştır. 10 yıldan sonra şirketin satışlarının yıllık ortalama % 8.00 büyüyeceği varsayılmıştır. Geçmiş yıllara baktığımızda Türk Telekom un satışları yıllık bazda ortalama olarak % 7.14 büyümüştür. Araştırma birimi olarak, raporun ilgili bölümlerinde açıklanan nedenlerle gelecek 10 yılda satışların % 6.0 büyüyeceğini varsaydık. Diğer varsayımlarımız yandaki tabloda verilmiştir. Burada önemli olan nokta, gelecekteki nakit akımlarını bugüne indirgerken kullandığımız ağırlıklandırılmış sermaye maliyetidir. Bu rakamı, hissenin beta değeri, risksiz faiz oranı ve BIST100 ün geçmiş 10 yıldaki ortalama yıllık getirisini baz alarak hesaplıyoruz. TTKOM un beta değeri 0.58 olup, riski düşüktür. Ağırlıklandırılmış sermaye maliyeti % olarak bulunmuştur. Yani gelecekteki nakit akımlarını bu iskonto oranıyla indirgediğimizde, şirketin piyasa değeri 34,568 mln TL olarak bulunmuştur. Fakat hem olumsuz senaryo hem de olumlu senaryoyu da hesaba kattığımızda olması gereken piyasa değeri 34,568 mln TL olup, bu da 9.58 TL hisse fiyatına denk gelmektedir. Son kapanış fiyatı 6.98 TL olduğundan, İNA yöntemine göre hisse fiyatının % 37.3 yukarı potansiyeli bulunmaktadır. Değerleme Sonuçları Son kapanış 2013/12(T) 2014/12(T) 6.98 TL INA (TL) Piy. Çarp. (TL) Piy. Çarp. (TL) Ortalamalar pahalı normal ucuz Ağırlıklar % 40.0 % 35.0 % 25.0 Son kapanış : 6.98 İNA ve Piyasa çarpanlarına göre yapılan değerlendirme sonuçları yukarıdaki tabloda verilmiştir. Burada ortalama fiyatların hesaplanmasında, İNA yönteminin ağırlığı %40 olarak alınırken, 2013/12(T) dönemi için yapmış olduğumuz tahminlere göre bulunan fiyatların ağırlığı % 35.0 ve 2014/12(T) dönemi tahminleriyle bulunan fiyatların ağırlığı da % 25.0 olarak alınmıştır. Bu sonuçlar her an değişebilir. Gelen bir şirket haberi, ulusal veya uluslararası finansal veya ekonomik gelişmeler, faiz oranlarındaki değişimler her an bu fiyat aralıklarını değiştirebilir. Bu yüzden yatırımcılar bu değerleri kesin ve değişmeyecek değerler olarak algılamamalılar. Hedef Fiyatı Riske Düşürebilecek Gelişmeler Ulusal veya uluslararası çapta beklenmedik ekonomik ve siyasi gelişmeler. Türkiye'de cari açık sorununun yeniden baş göstermesi veya çok sıkı para politikasına geçilmesi. Büyüme stratejisinin başarıyla uygulanamaması.. Sektörel bazda talep daralması yaşanması. Pazar payında, özellikle mobil ve internet pazarındaki rekabetten kaynaklı, kayıp yaşanması, BTK'nın alacağı kararlar ve yapacağı düzenlemelerin şirketin gelirlerini olumsuz yönde etkilemesi.. Yapılmakta olan yatırımları aksatacak ya da durduracak gelişmelerin yaşanması. Uzun vadeli borçların finansmanında meydana gelebilecek sorunlar.. Hazine'nin sahip olduğu pay içerisinden yüzde oranında özelleştirmenin gerçekleşmesi durumunda hisse fiyatı üzerinde oluşabilecek aşağı yönlü baskı.. Bu tür risklerin ortaya çıkması durumunda, yatırımcılar SMS ve eposta yoluyla bilgilendirilecektir., Ayrıca, ilgili durum göz önünde bulundurularak yapılacak hesaplamalar doğrultusunda raporun güncellenmiş hali de en kısa süre içerisinde yatırımcılara ulaştırılacaktır. 10

11 5. Sektör deki Gelişmeler ve Türk Telekom 5.1 Sektöre Genel Bakış Gelişen teknoloji iletişime olan ihtiyacı artırıyor Son yıllarda dünya genelinde öne çıkan eğilim, ileri teknoloji cihazları sayesinde internetin gündelik yaşamda giderek daha büyük bir yer almasıdır. Sabit ve mobil operatörler, veri sağlayıcıları olarak günümüz iletişim çağının lokomotifleri konumundadır. Sabit hat alanında fiber alt yapının yaygınlaştırılmasına yönelik adımlar ve bulut bilişime yönelik yatırımlar öne çıkmaktadır. Mobil alanda ise mobil cihazlarla çalışan kablosuz, hızlı ve güvenli iletişim kaynağı olarak tanımlanan ve yakın alan iletişimi sağlayan teknolojiler gündemdedir yılında da büyümeye devam eden telekomünikasyon sektöründe; akıllı telefonlar, tabletler, bulut servisleri ve yakınsama teknolojileri data talebini artırmaya devam etmektedir. Sektörde, ihtiyaçlara yönelik stratejiler ağırlık kazanıyor Müşteri ihtiyaçlarını yönelik çözümler geliştiren sektör, paket ürün teklifleriyle dünya genelinde farklı ürün portföylerinin oluşturulmasına katkıda bulunmuştur. Bugün sabit ses, mobil ses, TV, internet ve oyun kullanımını içeren entegre ürünler üçlü ve dörtlü paketler halinde birleştirilerek kullanıcılara sunulmaktadır. Bu eğilime paralel olarak telekomünikasyon şirketleri ürün ve hizmet yelpazesini genişletmek için içerik sağlayıcılarla iş birliğine ya da stratejileri doğrultusunda şirket alımlarına gitmektedir. Türkiye sektördeki cazip pazarlardan Türkiye, genç nüfusu ve demografik yapısı, gelişen ekonomisi, tüm ülkeyi kapsayan modern şebeke altyapısı ve süregelen altyapı yatırımlarıyla bölgenin en önemli ve en hızlı büyüyen pazarlarından biridir. Nüfusun ve hane sayısının gösterdiği hızlı artış eğilimi, Türkiye yi telekomünikasyon sektörü açısından büyük fırsatlar taşıyan, cazip bir pazar haline dönüştürmektedir. Türkiye pazarındaki telekomünikasyon şirketleri, genç ve dinamik nüfusun hızla artan iletişim ihtiyaçlarını karşılamak için yatırımlarını kesintisiz bir biçimde sürdürmektedir. 3 Sektör, 2012 yılsonu itibarıyla %9 oranında büyüme göstererek 24,4 milyar TL lik değere ulaşmıştır. Pazarda %77 pay ile ses gelirleri toplam gelirler içindeki ağırlığını korumuştur. Mobil data gelirleri, yıllık bazda %51 büyüme oranı ile gelirler içerisindeki payını artırmaya devam etmiştir. Türkiye de hane halkı sabit internet penetrasyonu %40 ın üzerindedir. Bu rakamın Avrupa da %60 seviyelerini aşmış olması Türkiye sabit internet pazarındaki büyüme potansiyelini ortaya koymaktadır. 4 Bilgi ve Teknoloji Kurumu nun 2012 yılı 4. Çeyrek Pazar Verileri raporuna göre telekomünikasyon sektöründe, 2011 yılında yüzde 5 artışla 22,3 milyar TL yi aşan toplam net satış gelirleri; 2012 yılında yüzde 9 luk artışla 24,4 milyar TL ye yaklaşmıştır (2012 yılı verileri işletmecilerin kuruma gönderdiği üç aylık gelir bilgilerinin toplamı olup, kesinleşmiş değildir). Telekomünikasyon sektörü, temel olarak; Sabit Ses/Veri, Geniş Bant İnternet ve Mobil alt başlıkları altında incelenebilir. 3 Türk Telekom 2011 Yılı Faaliyet Raporu 4 Türk Telekom 2012 Yılı Faaliyet Raporu 11

12 Son yıllarda, tüm dünyada olduğu gibi, Türkiye de de sabit iletişimdeki talepte önemli bir düşüş söz konusudur. Bunda en önemli etken yaygınlaşan mobil cihazlar ve mobil iletişim sektöründeki rekabetin getirdiği kampanya/avantajlarla tüketicilerin ilgisinin sabitten mobile kayması olarak gösterilebilir. Ayrıca, sektör uzmanları sabit ses pazarındaki rekabetin artık sona erdiğini ve ilginin mobil iletişim gibi diğer alanlara kaydığını da belirtmektedirler. Yakın dönemde, ülkemizde sabit internet alt yapısından geniş bant internet alt yapısına geçiş tamamlanmıştır. Bu altyapı dönüşümündeki en önemli oyunculardan biri de Türk Telekom un bağlı ortaklığı olan TTNET olmuştur Çeyrek BTK verilerine göre internet servis sağlayıcıları arasında TTNET in yurtiçindeki pazar payı yüzde tür. Son yıllarda mobil iletişim sektörüne olan ilgide önemli bir artış söz konusudur. Artan akıllı cihazlar ve ülkemizdeki genç nüfus sektöre çok önemli bir katkı sağlamaktadır. Mobil iletişim araçları yaygınlaştıkça, kişiler tercihlerini sabitten ziyade mobil iletişimden yana kullanmaktadır. Teknolojideki gelişmelere, mevcut yatırımlara ve dünya genelindeki tüketici eğilimlerine bakıldığında; bu ilginin önümüzdeki dönemde de artarak sürmesi beklenmektedir. Böyle olmakla birlikte, mobil internet hız ve kapasite bakımından sabit internet göre daha sınırlıdır. Firma yetkililerinden alınan bilgilere göre, mobil internet sabit internetin tamamlayıcı bir unsuru olup, tamamen yerini alması gibi bir durum söz konusu değildir. Turkcell 5 ve Vodafone 6 un sahip olduğu yaklaşık % 22 lik akıllı cihaz penetrasyon oranına karşılık Türk Telekom un bağlı ortaklığı olan Avea 7 nın bu pazardaki penetrasyon oranı % 27 düzeyindedir. 5 Turkcell 2013 Yılı 1. Çeyrek Sonuçları (link için tıklayınız.) 6 Vodafone Nisan 2012 Mart 2013 Mali Yılı Sonuçları (Haberin linki için tıklayınız.) 7 Türk Telekom 2013 Yılı 1. Çeyrek Yatırımcı Sunumu 12

13 Analysis Mason araştırma şirketinin 5 yıllık tahminlerine göre 2017 yılı itibarıyla dünya nüfusunun yarısı akıllı cihaz kullanacaktır. Dünyada akıllı cihaz kullanım oranı geçen yıla oranla %6 nın üzerinde artmıştır. Akıllı cihazların kullanımındaki artış; mobil data kullanımında önemli artışa neden olmuştur 8. Burada Turkcell i öne çıkmasını sağlayan en önemli etkenler şirketin sahip olduğu abone sayısı ve baz istasyonu sayısındaki üstünlük olarak değerlendirilebilir. Türkiye de mobil iletişim pazarı 2012 yılında artan akıllı telefon ve data kullanımının önemli etkisi ile büyümesini hızlandırmıştır yılı 4. çeyreğinde toplam mobil internet kullanım miktarı Tbyte iken 2012 yılı son çeyreğinde Tbyte a yükselmiş; akıllı telefon kullanıcı sayısı ise 2012 yıl sonu itibarıyla yaklaşık 13 milyona ulaşmıştır. Avea, %24 ile pazarda en yüksek akıllı telefon penetrasyon oranına sahip operatördür 9. Türk Telekom un bağlı ortaklığı olan Avea, son iki yıldır mobil numara taşınabilirliği (MNT) hizmeti açısından en çok tercih edilen GSM operatörü olmuştur. Mobil numara taşınabilirliği hizmeti ile 2013 yılı birinci üç aylık dönemde Avea yaklaşık 277 bin, Vodafone yaklaşık 139 bin abone kazanırken, Turkcell ise yaklaşık 416 bin abone kaybetmiştir Türk Telekom 2012 Yılı Faaliyet Raporu 9 Türk Telekom 2012 Yılı Faaliyet Raporu 10 BTK Pazar Verileri 2013 Yılı 1. Çeyrek 13

14 2012 yıl sonu itibarıyla yaklaşık 13 milyon akıllı telefon kullanıcısı bulunmakta olup, pazarda en yüksek akıllı telefon penetrasyonuna sahip olan operatör Avea dır. Akıllı telefonların sayısının hızlı bir şekilde artmasında mobil operatörlerin akıllı telefonlar ile ilgili yaptığı kampanyalar etkili olmuştur. 11 Türk Telekom Yatırımcı İlişkileriyle yapılan görüşmede, şirket yetkilileri 3G pazarındaki en önemli ve anlamlı göstergenin akıllı cihaz pazarındaki penetrasyon oranı olduğunu; 2013 yılı 1. Çeyrek sonu itibariyle, bağlı ortaklıkları Avea da ise yaklaşık % 27 düzeyinde olduğunu belirtti. Turkcell 12 ve Vodafone 13 da bu oran yaklaşık olarak % 22. Yetkililer ayrıca, Türkiye de henüz 4G ile ilgili herhangi bir yatırımın olmadığı; bunun için öncelikli olarak sektördeki düzenleyici kuruluş olan Bilgi ve Teknoloji Kurumu nun karar alması ve 4G Lisans satışı gerçekleştirmesi gerektiğini belirtti. Sonuç olarak; Teknolojideki ve sosyal hayattaki gelişmeler, iletişimin hayatımızdaki önemini günbegün artırmaktadır. Dolayısıyla, sektöre olan ilgi ve sektördeki büyüme kısa, orta ve uzun vadede sürmeye devam edecektir. Fiber ve bulut bilişim gibi alanlardaki devam etmekte olan yatırımların da tamamlanması ve yaygınlaşması sonrasında sektörde ciddi bir sıçrama beklenebilir. Bu süreçte, sektörün en önemli oyuncularından olan Türk Telekom un değeri de gösterdiği performans ölçüsünde artış gösterecektir. 11 Türk Telekom 2012 Yılı Faaliyet Raporu 12 Turkcell 2013 Yılı 1. Çeyrek Sonuçları (link için tıklayınız.) 13 Vodafone Nisan 2012 Mart 2013 Mali Yılı Sonuçları (Haberin linki için tıklayınız.) 14

15 5.2 Bir Bakışta Türk Telekom Türkiye nin en önemli ve en güçlü şirketlerinden olan Türk Telekom açısından uzun vadeli senaryo son derece olumlu görünüyor. Türk Telekom un sabit, mobil ve internet sektörlerinin üçünde birden güçlü bir oyuncu olarak yer almasının sağladığı ortak paketkampanya yapabilme gücü vs. avantajlar ve ciddi orandaki pazar payları şirketin özellikle büyüme anlamında elini son derece güçlendiriyor. Ayrıca, müşteri isteklerine odaklı ürünler sunabilmek adına başka şirketlerle yapılan işbirlikleri de şirketin pazardaki konumunun korunup güçlenmesini sağlıyor. Türk Telekom açısından en büyük riskler yüksek maliyetler (pazardaki rekabete dayalı operasyonel maliyetler ile geniş organizasyonel yapıdan kaynaklı genel yönetim giderleri) ve aşırı yabancı varlıklardan dolayı var olan kur riski gibi görünüyor. Bu konularda da çeşitli önlemler alınmaya çalışılsa da şu ana kadar anılan riskleri ortadan kaldırmaya yetecek kalıcı bir etki bırakmıyor. Türk Telekom un alt yapı çalışmaları sırasında atıl hale gelen hurda bakırın satışından elde ettiği gelirleri de buraya aktarabilmesi şirket adına bir diğer önemli artı. Fiber alt yapı yatırımları tamamlandığında, Türkiye, Avrupa ve Ortadoğu arasındaki veri akışı açısından da bir köprü haline gelecek. Şirket yetkililerinin açıklamalarına göre, bu yıl da yaklaşık 2.2 milyar TL lik konsolide yatırım harcaması yapılacak (fiber yatırımları, Avea baz istasyonu yatırımları vs.) tarihli Özel Durum Açıklaması: Türk Telekomünikasyon A.Ş.'nin %100 hissesine sahip olduğu bağlı ortaklığı Sobee Yazılım Tic. Ltd. Şti., bütün aktifi ve pasifi ile yine Türk Telekom'un bağlı ortaklığı olan TTNET A.Ş.'ye birleşme yoluyla devrolmuştur. Söz konusu birleşme işlemi tarihi itibariyle tescil edilmiştir. 15 Mobil taraftan sağlanan gelirler, ilk defa sabit ses gelirlerini geçti. 15

16 Sabit sesten elde edilen gelirin hafif aşağı yönlü (yataya yakın); internet ve mobilden gelen gelirin ise yükselen bir performans göstermesini bekliyoruz. Türk Telekom un satış gelirleri, fiber altyapısının genişlemesi ve yaygınlaşmasıyla artmaya devam edecektir. Gerçekleşmekte olan ve planlanan yatırımlar, orta ve uzun vadede şirketin satışlarını ve değerini önemli ölçüde artıracak gibi görünüyor. Türk Telekom, bu süreçte satış maliyetlerini ve sahip olduğu yüksek miktardaki yabancı para yükümlülüğünü azaltmayı da başarabilirse; şirketin hisseleri hedeflenen seviyeye çok daha kısa sürede ulaşabilir. Sabit Hat Önemli Gelişmeler Genişbant gelirlerinde %6 lık büyüme ve 220 bin net abone kazancı Penetrasyon artışından maximum faydayı sağlayacak şekilde konumlanma En yüksek hane sayısı ile fiberde en güçlü operatör Mobil Hat Önemli Gelişmeler Mobil faaliyetlerde 730 bin net abone kazancı, %13 lük gelir artışı ve %28 lik FAVÖK artışı Piyasadaki en yüksek faturalı abone/toplam abone oranı ARPU da yıllık bazda %9.5 büyüme 3.çeyrek itibariyle piyasadaki en yüksek ARPU 5.3 Güçlü Yönleri Türk Telekom açısından uzun vadeli senaryo son derece olumlu. Devam eden fiber altyapı yatırımları, müşteri odaklı çözümler içeren geniş ürün yelpazesi ile sabit, mobil ve internet sektörlerinin üçünde birden güçlü bir oyuncu olan şirketin büyüme potansiyeli yüksek. Tamamlanan ve planlanmakta olan yatırımlar orta ve uzun vadede yüksek büyüme potansiyeli vaad ediyor. FiberkenTT Projesi: Ciddi bir yatırım aşamasında olan Türk Telekom un gerçekleştirmekte olduğu en önemli projelerden biri de fiber alt yapı yatırımları. Şirket, bu alandaki yatırımlarını piyasa ihtiyaçlarına göre genişletmeye devam edecek yılı birinci çeyreği itibarıyla Türk Telekom un, şu ana kadar tüm şehirleri birleştiren km fiber altyapısı bulunmaktadır. Bunun yaklaşık km si omurga, geri kalan kısmı erişim amaçlı kullanılmaktadır 16. Şirket, 2012 yılında, evler ve binalara kadar fiber hizmetini tüm müşterilerin ve internet servis sağlayıcıların kullanımına fiber hizmeti sunmaya 81 ilde aynı anda başladı. 16 BTK 2013 Yılı 1. Çeyrek Verileri 16

17 Şirket yetkilileri, şu aşamada her mahalle ya da her sokakta fiber erişimin sağlanmasının söz konusu olmadığını, fiber ağına yönelik yatırımların özellikle Fatih Projesi yle paralel bir şekilde, kullanım kapasitesi yüksek bölgelere önceliğine göre genişleyeceğini bildirmektedirler. Fatih Projesi: FATİH Projesi kapsamında 1. Bölge olarak anılan Batı Bölgesi ve 2. Bölge olarak anılan Orta Anadolu ve çevresindeki 2 bin 236 okulun 3 yıl boyunca yerel alan ağı, aktif cihazlar ve pasif üyelerin kurulumu hizmetlerini gerçekleştirecek. Türk Telekom un yaklaşık yüzde 90 pazar payına sahip olduğu sabit ses pazarında Toptan Hat Kiralama nın devreye alınmış olması 2012 yılında yaşanan önemli gelişmelerden biridir. Bu gelişme ile birlikte diğer sabit ses hizmeti sunan işletmeciler de Türk Telekom un altyapısında bulunan hatları kiralayarak kendi oluşturdukları tarife yapıları ile daha esnek teklifleri abonelerine sunabilme imkânına sahip olmuşlardır. Bu durum, aynı zamanda TTNET in ADSL tarifelerine sabit ses hizmetlerine ilişkin teklifler ekleyerek daha zengin paketler sunmasını da sağlamıştır. Tivibu: Türk Telekom un en yeni ancak en çok önem verdiği yatırımlardan biri de Tivibu dur. TTNET in yeni nesil TV platformu Tivibu, 2012 yılında tablet, akıllı telefon, bilgisayar ve televizyon olmak üzere 4 farklı platformda müşterilerin beğenisine sunuldu yılı son çeyreğinde pazar payı %81,34 olan TTNET in abonelerinin sabit internet ve mobil internet kotalarını bir araya getiren Ortak Kota kampanyası ile Tivibu markası altında sunulan IPTV hizmeti 2012 yılında öne çıkan faaliyetlerinden olmuştur. Şirket yetkilileri, içeriği genişletme ve kanal sayısını artırma konusundaki yatırımlarının devam ettiğini ve TV işini önemsediklerini belirtmektedir. Genç nüfus ve teknolojik gelişmeler iletişim talebini artırıyor. Sektörde görünüm pozitif. Genç nüfus yapısına sahip olan Türkiye, özellikle mobil ve internet sektörüne yönelik önemli fırsatlar barındırıyor. Ayrıca teknolojide yaşanan gelişmeler de iletişim sektörüne olan ihtiyacı, dolayısıyla da talebi, artırıyor. Yapılan organik ve inorganik büyümeler ile hem yurtiçinde hem de bölgedeki en önemli telekomünikasyon şirketlerinden biri olması Şirket, bu yıl yapılabilecek satın almalar için daha önce 300 milyon Euro bütçe ayırdığını duyurmuştu tarihinde yapılan özel durum açıklamasında Türk Telekom'un bölgesel genişleme stratejisi dahilinde, Cosmo Bulgaria Mobile EAD ve Germanos Telecom Bulgaria AD şirketlerinin tüm hisselerinin satın alınması konusunda bağlayıcı teklif verildiği duyuruldu. Ancak, 18 Nisan 2013 yapılan özel durum açıklamasında ihalenin teklif veren şirketler arasından başka bir firma tarafından kazanıldığı duyuruldu. Türk Telekom yetkilileri yaptıkları açıklamalarda organik ve satın alma yoluyla büyüme fırsatlarını değerlendirmeye devam edeceklerini belirtiyor. Güçlü Ortaklık Yapısının sağladığı kredibilite ( Hazine Müsteşarlığı hisselerin %31.68 ne sahip) şirkete proje ve yatırımlarına yönelik teşvik, arazi, kredi vs. konularda avantaj sağlıyor. Şirketin eski bir kamu kuruluşu olması ve halen devletin önemli hissedarlardan biri olması, hem halkın hem de finansman sağlayan kurumların gözünde şirketin güvenilirliğini artırmaktadır. Sabit ses, internet ve mobil alanlarının üçünde birden faaliyette olmasının yarattığı sinerji Türk Telekom un sabit, mobil ve internet sektörlerinin üçünde birden güçlü bir oyuncu olarak yer almasının sağladığı ortak paketkampanya yapabilme gücü vs. avantajlar ve ciddi orandaki pazar payları şirketin özellikle satış alanında elini son derece güçlendiriyor. Ayrıca, müşteri isteklerine odaklı ürünler sunabilmek adına başka şirketlerle yapılan işbirlikleri de şirketin pazardaki konumunun korunup güçlenmesini sağlıyor yılı 1. Çeyrek sonu itibariyle sahip olduğu 14.0 milyon toplam erişim hattı sayısı ve 7.1 milyon adet toplam genişbant bağlantı sayısı ile ilgili sektörlerde pazar lideri olması 17

18 Geri dönüşüme kazandırılabilecek/satılabilecek hurda bakır, demir, çelik, porselen gibi materyallerin satışı nakit girişi sağlıyor. Basında Türk Telekom un hurda bakır satış gelirlerinin Hazine ye aktarılacağı yönünde çıkan haberlere ilişkin olarak; 13 Mart 2013 tarihinde KAP a yapılan özel durum açıklamasında: Yapılmış fiber yatırımlar sonucunda Türk Telekom şebekesinde bulunan ve bir kısımı atıl hale gelen bakır kabloların şirketin kaynaklarını en iyi şekilde değerlendirmek için satıldığı ve bu kaynağın şirketin fiber yatırımlarında değerlendirildiği belirtilmiş ve söz konusu haberde bahsedilen rakamsal değerlerin gerçeği yansıtmadığı vurgulanmıştır. Şirket yetkilileri, hurda satış tarihleri ile ilgili herhangi bir planlamanın söz konusu olmadığını; çalışmalar sırasında çıkartılan hurda bakırın belli işlemlerden geçirilerek işlendikten sonra; şartlar olgunlaştığında ihalelerle satıldığını ifade etti. Yetkililer, buradan elde edilen/edilecek gelirin miktarı konusunda herhangi net bir rakam vermezken, fiber yatırımların önemli bir kısmının finansmanının bu yolla sağlandığını belirtmektedirler. Yönetim değişikliğinin getireceği sinerji 4 Eylül 2012 tarihi itibariyle, 2008 yılından bu yana Türkiye'nin en büyük ADSL operatörü ve Türk Telekom grubu şirketi TTNET'in Genel Müdürlüğünü yapmakta olan, Tahsin Yılmaz Türk Telekomünikasyon A.Ş Genel Müdürlüğü görevine atandı. Bu atamanın ardından, organizasyonel anlamda önemli değişikliklerde yapıldı. Türk Telekom un, Tahsin Yılmaz hem iş hayatına adım attığı ilk şirket (PTT) olması hem de uzun yıllardır görev yapıyor olması nedeniyle şirketi iyi tanımasının önümüzdeki dönemde şirkette iyi bir sinerji yaratacağı beklenmektedir. Yatırım harcamalarının finansmanı için kullanılan krediler uygun maliyetli ve uzun vadeli Avrupa Yatırım Bankası ndan yılları arasında kullanılmak üzere alınan 70 milyon Euro luk kredi Export Development Canada dan alınan 3 yıl vadeli 130 milyon Euro tutarında kredi (Eurolibor + % 3.0) China Development Bank tan alınan 2 adet uzun vadeli kredi o İlk 30 ay geri ödemesiz 200 milyon ABD doları tutarında kredi (Libor + % 2.85) o İlk 2 yıl geri ödemesiz 400 milyon ABD doları tutarında kredi (Libor +3.40) Türk Telekom ve bağlı ortaklıklarının yatırımlarının finansmanı kapsamında, Ericsson alımlarının finansmanına yönelik, İsveç Eximbankı EKN garantisi kapsamında Türk Telekom ile BNP Paribas, ING ve JP Morgan bankaları arasında düzenlenen 9 yıl vadeli 150 milyon ABD Doları tutarında kredi sözleşmesi (Libor: + % 0.795) Türk Telekom ile Emirates NBD Bank PJSC arasında, 3.5 yıl vadeli 300 milyon ABD doları tutarında yıllık faiz oranı Libor +%2.68 olan kredi sözleşmesi imzalandı ( ) Şirket, The Commercial Bank of Qatar ile tarihinde 100 milyon ABD doları tutarında, 3 yıl vadeli bir kredi sözleşmesi imzalandığını duyurdu. Söz konusu kredinin faizi yıllık Libor +% Zayıf Yönleri Yabancı para açık pozisyonun yüksek. Şirket özellikle yabancı para banka kredileri ve yabancı para cinsinden ticari borçlarının TL na çevrilmesi nedeniyle döviz kuru riski taşımaktadır. Şirketin, 2013 yılı 1. çeyrek sonu itibariyle TL karşılığı milyar TL olan net açık döviz pozisyonu bulunmaktadır. Şirket yetkilileri, düzenli kar dağıtım politikası ve devam eden yatırımları nedeniyle hedging işlemlerinin yapılmadığını, dönemsel olarak burada meydana gelebilecek zararların tolere edilebilir seviyelerde olduğunu, ayrıca, hazine departmanının bu taraftaki gelişmeleri sürekli izleyerek ciddi bir risk görülmesi halinde hedging yapılmasının gündeme gelebileceğini bildirilmiştir. Türk Telekom un altyapı ve pazarda neredeyse tamamına sahip olduğu sabit ses alanında talep giderek azalmakta. Şirket yetkilileri, sabit ses pazarındaki talebin gerilemesinden dolayı, dünyada, gelir konusunda ciddi sıkıntı yaşayan şirketlerin olduğunu; ancak, Türk Telekom un, sabit pazarın ciddi bir değer olduğu gerçeği ni göz ardı etmediğini, bundan dolayı da sabit pazardaki yatırımlarını hiçbir zaman kesmediklerini belirtti. Yetkililer, ayrıca, pazardaki aşağı yönlü trende rağmen sabit alandaki gelirlerini son çeyrekte yataya yakın tutmayı da başardıklarını belirtti (yaklaşık % 1 gerileme söz konusu). Mobil ve internet sektörlerindeki mevcut firmalar arasında rekabet oldukça yoğun. 18

19 Yurtiçi ve yurtdışı bağlı ortaklıkları ile büyük bir organizasyonel yapıya sahip olan şirketin, amortisman ve itfa hariç, toplam faaliyet giderlerinin %27 ni personel giderleri oluşturmakta olup, rakiplerine kıyasla operasyon dışı maliyetlerinin yüksek olduğunu ve verimliliğin artırılması gerektiğini düşünüyoruz. Çalışan personel sayısı 2011: , 2012: ve itibariyle kişidir. Şirket yetkilileri 2008 yılında yaklaşık % 35 oranında olan personel giderlerinin % 2728 seviyesine çekildiğini ve maliyet alanındaki iyileştirme çalışmalarının sürdüğünü (özellikle personel giderleri) belirtmektedirler. Ayrıca, operasyonel maliyetlerin ise, ağırlıklı olarak piyasa dinamiklerine paralel hareket etmesinden dolayı kolay değiştirilemez kalemlerden da olduğu ifade edilmiştir. Türk Telekom un, rakiplerine oranla çok daha geniş bir organizasyonel yapıya sahip olması (daha fazla personel, bina, ekipman vs.) bu maliyetlerin belli seviyelerin aşağısına çekilmesini zorlaştırmaktadır. Ödenmiş sermayesi 3.5 milyar TL, piyasa değeri itibariyle milyar TL olan şirketin, olası ikincil halka arza konu %6.68 lik hissesi yaklaşık olarak milyar lira değere sahip. Halka arzın gündeme gelmesi durumunda şirket hisselerinin fiyatı üzerinde kısa süreli aşağı yönlü bir baskı oluşabilir tarihinde Hazine Müsteşarlığı nın, Türk Telekom daki hisselerinin (% 31.68) yüzde 6.68 lik kısmının tarihine kadar özelleştireceği duyurulmuştu. Özelleştirmenin 2013 yılı ilk çeyreğinde gerçekleşmesi bekleniyordu; ancak, 15 Mart 2013 tarihinde Türk Telekom daki kamuya ait hisselerden %6,68 nin halka arz sürecine ara verildiği ve halka arzın gündemde olmadığına yönelik haberlerin yer aldı. ÖİB bir duyuru yayınlayarak hisselerin satış yöntemi ve payının belirlenmesinde ÖİB nin görüşü ve Ulaştırma Bakanlığı nın teklifi üzerine Bakanlar Kurulu nun yetkili olduğunu, halka arza ilişkin zamanlamanın piyasa şartlarına göre tespiti hususunda Türk Telekom İhale Komisyonu nun yetkili olduğunu ve halka arz çalışmalarına devam edildiğini bildirmiştir. Özelleştirmenin tarihi hakkında halen net bir bilgi olmamakla beraber, bu özelleştirmenin önümüzdeki yıla sarkabileceğini tahmin ediyoruz. Özelleştirmeden elde edilecek gelir; Özelleştirme İdaresi Başkanlığı na aktarılacak tarihinde Kap ta yayınlanan habere göre; nihai kullanıcıya yönelik perakende tarifelerini uzak mesafe telefon hizmetleri altında belirlemek suretiyle hakim durumu kötüye kullanma iddiasıyla Serbest Telekomünikasyon İşletmecileri tarafından yapılan şikayet başvurusunun Rekabet Kurumu tarafından incelemeye alınması ve soruşturma başlatılmasına karar verilmesi Şirket yetkilileri ile yapılan görüşmede ilgili sürecin; çok başlarında olunduğu belirtildi. Görüşlerin iletilmesi, savunmaların istenmesi vb. işlemlerle sürecin uzun vadeye yayılması çok muhtemel görünüyor. Bu gelişme hissenin değerlemesi bakımından görüşümüzü herhangi bir şekilde etkilememiş olup, yalnızca yatırımcıların bilgilendirilmesi amacıyla bu kısımda bahsedilmesi uygun görülmüştür. Konuyla ilgili Rekabet Kurulu nun internet sitesinde yer alan basın duyurusu şu şekildedir: Türk Telekomünikasyon A.Ş. Hakkında Soruşturma Açıldı Türk Telekomünikasyon A.Ş. nin, TT Kart isimli ürününün kendi bayilerine/acentelerine satış fiyatının ürünün maliyetinin altında olduğu iddiasını içeren şikâyet başvuruları üzerine yürütülen ön araştırma Rekabet Kurulunca karara bağlandı. Ön araştırmada elde edilen bilgi, belge ve yapılan tespitleri tarihli toplantısında müzakere eden Kurul, bulguları ciddi ve yeterli bularak, Türk Telekomünikasyon A.Ş. hakkında soruşturma açılmasına, 13 27/370M sayı ile karar verdi. Bilindiği üzere 4054 sayılı Kanun un 6. maddesi hâkim durumun kötüye kullanılmasını yasaklamaktadır. Soruşturma, Türk Telekomünikasyon A.Ş. nin sabit telefon hizmeti kapsamında ürettiği telefon kartına ilişkin 19

20 2007/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / Haziran 12 Temmuz 12 Ağustos 12 Eylül 12 Ekim 12 Kasım 12 Aralık 12 Ocak 13 Şubat 13 Mart 13 Nisan 13 Mayıs 13 Haziran 13 Türk Telekom (TTKOM) fiyatlandırma uygulamaları ile 4054 sayılı Kanun un 6. maddesinin ihlal edilip edilmediğinin tespiti amacıyla başlatıldı. *Rekabet Kurulu tarafından alınan soruşturma kararları, hakkında soruşturma açılan teşebbüs ya da teşebbüs birliklerine kararın tebliğ edilmesini takiben kamuoyunun bilgisine sunulur. Kamuoyunun Rekabet Kurulu kararları hakkında bilgilendirilmesi kapsamında yapılan bu açıklamalar, hakkında soruşturma açılan teşebbüslerin ya da teşebbüs birliklerinin 4054 sayılı Kanunu ihlal ettikleri, Kanun kapsamında ceza yaptırımı ile karşı karşıya kaldıkları veya kalacakları şeklinde yorumlanamaz. Duyurunun linki için tıklayınız. 6. Şirket Yönetiminin Raporumuz Hakkındaki Görüş ve Değerlendirmeleri Bu bölüme şirketten eğer bir görüş veya değerlendirme gelirse yazılacaktır. 7. Sürmekte Olan ve Önemli Olduğunu Düşündüğümüz Davalar Şirketi etkileyecek düzeyde önemli bir davası yoktur. 8. Grafiklerle Türk Telekom 8.1 BIST100 e Göre Performans ve Aylık Fiyat Grafiği Son 1 yılda İMKB'ye Göre Performans Aylık Bazda Fiyat Grafiği TTKOM BIST Piyasa Çarpanları PD/DD Yıllık Ortalama F/K Yıllık Ortalama PD/DD Ortalama F/K Ortalama 20

21 2007/ / / / / / / / / / / / /1Ç 2012/4Ç 2012/3Ç 2012/2Ç 2012/1Ç 2011/4Ç 2011/3Ç 2011/2Ç 2011/1Ç 2010/4Ç 2010/3Ç 2010/2Ç 2010/1Ç 2009/4Ç 2009/3Ç 2009/2Ç 2009/1Ç 2008/4Ç 2008/3Ç 2008/2Ç 2008/1Ç 2007/4Ç 2007/3Ç 2007/2Ç % 81% 80% 78% 78% 84% 83% 79% 82% 83% 80% 74% 75% 75% 75% 83% 87% 83% 85% 83% 83% 82% 80% 80% 2007/ / / / / / / / / / / / / ,654 15, ,857 14, ,341 24,994 26, / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / Türk Telekom (TTKOM) Firma Değeri /FAVÖK (Yıllık Ortalama) Piyasa Değeri/FAVÖK (Yıllık Ortalama) Firma Değeri /FAVÖK (ortalama) piyasa değeri/favök (ortalama) F/NS (Yılık Ortalama) Piyasa Değeri ve Özvarlık Artışı (mln TL) ,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, F/NS (Ortalama) Piy. Değ. Yıllık Ort. (sol) Özvarlık (sağ) Sağdaki grafik özvarlık artışı ile piyasa değeri artışı arasındaki ilişkiyi veriyor. Burada özvarlıklar, bedelli artırım ve temettü dağıtımlarından arındırılmıştır. Diğer bir deyişle, eğer hiç bedelli artırım ve temettü dağıtımı olmasaydı, şu an özvarlıklar ne olurdu? Sorusuna cevap bulunmuştur 8.3 Dönemsel Satışlar ve Karlılık Çeyrek dönemlerdeki Satışlar (Mln TL) (aynı renkler aynı dönemi gösterir) Çeyrek dönemlerdeki Satışların Maliyeti Oranı (Mln TL) (aynı renkler aynı dönemi gösterir) 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 21

22 2007/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / Türk Telekom (TTKOM) Çeyrek dönemlerdeki FAVÖK (aynı renkler aynı dönemi gösterir) Çeyrek dönemlerdeki Kar (Mln TL) (aynı renkler aynı dönemi gösterir) 1, , , Mavi barlar: OcakŞubatMart aylarındaki toplam ciro ve kâr (sağdaki grafik) Turuncu barlar: EkimKasımAralık dönemi toplam satış ve kârı Yeşil Barlar: TemmuzAğustosEylül dönemi toplam satış ve Kârı Kırmızı Barlar: NisanMayısHaziran dönemi satış ve kârları 22

23 9. Kullanılan Kaynaklar Türk Telekom Web Sitesi Yatırımcı İlişkileri: Kamu Aydınlatma Platformu Web Sitesi Şirketler Türk Telekom: Borsa İstanbul Web Sitesi: Bilgi ve Teknoloji Kurumu Web Sitesi: Türkiye Kurumsal Yönetim Derneği Web Sitesi: Rekabet Kurumu Web Sitesi: FINNET Elektronik Yayıncılık Data İletişim Matriks Bilgi Dağıtım Hizmetleri Borfin (Borsa, Finans ve Ekonomi Eğitim Portalı) Fastweb Mali Analiz: Türk Telekom 2011 Yılı Faaliyet Raporu ve Finansal Dipnotlar Türk Telekom 2012 Yılı Faaliyet Raporu ve Finansal Dipnotlar Türk Telekom 2013 Yılı 1. Çeyrek Faaliyet Raporu Türk Telekom 2013 Yılı 1. Çeyrek Yatırımcı Sunumu Turkcell 2013 Yılı 1. Çeyrek Sonuçları Anadolu Ajansı İnternet Sitesi Deloitte Türkiye Cumhuriyeti Başbakanlık Yatırım Destek ve Tanıtım Ajansı Bilgi Ve İletişim Teknolojileri Sektörü Raporu 2010 T.C. 9. Kalkınma Planı : Bilgi ve İletişim Teknolojileri Özel İhtisas Komisyonu Telekomünikasyon Alt Komisyonu Raporu Türkiye Odalar ve Borsalar Birliği Türkiye Telekomünikasyon Meclisi Türkiye Telekomünikasyon Sektör Raporu 2009 Bilgi Teknolojileri ve İletişim Kurumu Türkiye Elektronik Haberleşme Sektörü Üç Aylık Pazar Verileri Raporu 2012 EKLER: Ek1: Şirket Hisselerinin, Gedik Yatırım Menkul Değerler nezdindeki Takas Dökümü ve Gelişimi Ek2: Vade lere İlişkin Açıklamalar KISA VADE: 1 gün ile 1 ay arasını kapsar. Eğer bir hisse için kısa vadeli bir karar verilmişse, ağırlıklı olarak teknik analiz (yüzde 75) kullanılmıştır. Temel analizin ağırlığı yüzde 25 dir. ORTA VADE: 1 ile 12 ay arasını kapsar. Orta vadede verilen kararlarda hissenin yüzde 70 temel analiz sonuçları, yüzde 30 teknik analizi baz alınmıştır. UZUN VADE: 1 yıldan uzun süreyi kapsar. Bu vade için verilen kararlarda yüzde 90 temel analiz, yüzde 10 uzun vaxdeli teknik analiz kriterleri kullanılmıştır. 23