Aylık Strateji ve Hisse Tavsiyeleri Sunumu

Transkript

1 Aylık Strateji ve Hisse Tavsiyeleri Sunumu ETĠ YATIRIM A.ġ. 1 HAZĠRAN

2 Temel Ekonomik Göstergeler * 2010* ĠLGĠLĠ OLDUĞU DÖNEM GSYİH (milyon TL) 240, , , , , , , , , , ,821 GSYİH (milyon USD) 196, , , , , , , , ,611 - ( ) 4. ÇEYREK 156, ,736 GSYİH Büyüme Oranı (%) TÜFE NİSAN ÜFE İthalat - fob (milyon dolar) -37,103-45,701-63,285-87, , , , , ,118-36,524-9,946-14,275 İhracat - fob (milyon dolar) 34,703 40,666 52,318 68,444 78,174 92, , ,060 99,321 28,080 MART 7,859 10, Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar) -3,363-6,390-13,489-22,736-33,001-40,962-46,677-53,174-20,797-8,444-2,087-3,562 Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar) 3, ,515-14,431-22,088-32,051-38,219-41,623-9,922-9,951-1,179-4,322 İç Borç (milyon $) 84,855 91, , , , , , , , ,804 NİSAN 186, ,804 Dış Borç (milyon $) 113, , , , , , , , , , , Kamu (+ TCMB) 71,479 86,536 95,217 97,078 85,837 87,260 89,285 91,685 96,759 - ( ) 4. ÇEYREK 92,351 96, Özel 42,112 42,991 48,878 63,840 83, , , , , , ,381 Türkiye'nin Toplam Borç Stoğu (milyon $) 198, , , , , , , , , , ,944 Kapasite Kullanım Oranı (%) , MAYIS Sanayi Üretimi (%) (2005 = 100 Yeni Seri) MART İşsizlik Oranı (%) ŞUBAT Özelleştirme Gelirleri (milyon USD) ,283 8,222 8,096 4,259 6,296 2, MAYIS Doğrudan Yabancı Yatırımlar 3,352 1,133 1,751 2,785 10,031 20,185 22,046 18,198 7,597 1,476 MART YTL Mevduat (milyon TL) 45,035 56,481 75, , , , , , , ,958 NİSAN 267, ,958 DTH (milyon TL) 58,732 74,537 71,372 78,897 79, , , , , , , ,336 Toplam Mevduat (milyon TL) 103, , , , , , , , , , , ,294 Bono Bileşik Faizi MAYIS Repo (TCMB) Dolar (TCMB Efektif Alış) MAYIS Euro (TCMB Efektif Alış) Petrol Fiyatı - Brent (varil/usd) MAYIS Altın Fiyatı (dolar/ons) * Kümülatif toplamı göstermektedir 2

3 Temel IMKB Verileri ĠLGĠLĠ OLDUĞU DÖNEM Toplam Piyasa Değeri (milyon TL) 68,603 56,370 96, , , , , , , ,450 MAYIS 239, ,450 Toplam Piyasa Değeri (milyon $) 47,215 34,402 69,003 98, , , , , , ,565 MAYIS 156, ,565 Halka Açık Kısmın PD (milyon $) 11,385 8,197 17,459 26,390 50,328 51,815 85,439 36,735 77,581 77,295 MAYIS 48,372 77,295 Fiyat / Kazanç Oranı (F/K) MAYIS Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD) MAYIS Günlük Ort. İşl. Hacmi (milyon $) ,194 1,041 1,255 1,631 MAYIS 1,566 1,631 Birincil Halka Arz Geliri (milyon $) , ,389 1, MAYIS Halka Arz Edilen Şirket Sayısı MAYIS 0 2 İşlem Gören Şirket Sayısı MAYIS Yabancı İşlem Hacmi (milyon $) 12,139 12,869 17,334 37,368 83,275 88, , ,126 91,965 32,136 NİSAN 6,702 - Yabancı Saklama Bakiyesi (milyon $) 5,635 3,450 8,954 16,141 33,388 35,083 70,213 27,297 56,246 50,250 MAYIS 35,671 50,250 Yabancı Yatırımcı Saklama Oranları (%) MAYIS KapanıĢlar ĠLGĠLĠ OLDUĞU DÖNEM İMKB 100 (TL) 13,783 10,370 18,625 24,971 39,778 39,117 55,538 26,864 52,825 54,385 MAYIS 35,003 54,385 İMKB 100 (USD-cent) MAYIS İMKB 100 -en düşük (TL) 6,796 8,514 8,792 15,804 22,888 31,492 36,630 20,912 45,046 48,080 MAYIS 31,958 51,757 İMKB 100 -en yüksek (TL) 13,961 15,072 18,708 25,106 40,012 48,142 58,202 55,538 53,155 59,772 MAYIS 35,720 58,997 Getiriler (%) ĠLGĠLĠ OLDUĞU DÖNEM İMKB 100 (TL) MAYIS İMKB 100 (USD-cent) MAYIS

4 Uluslararası Borsaların Seyri ULUSLAR ARASI BORSALAR 2009 MART Dibine Göre NĠSAN - MAYIS YılbaĢına Göre ARALIK 2008 ARALIK 2009 NĠSAN 2010 MAYIS 2010 DeğiĢim (%) DeğiĢim (%) DeğiĢim (%) GELĠġMĠġ ÜLKELER ABD - DOW JONES 8,776 10,428 11,009 10, ABD - S&P ,115 1,187 1, Almanya -DAX 4,810 5,957 6,136 5, İngiltere - FTSE 100 4,434 5,413 5,553 5, Japonya - NIKKEI 225 8,860 10,546 11,057 9, GELĠġMEKTE OLAN ÜLKELER Brezilya - BOVESPA 37,550 68,588 67,530 63, Arjantin - MERVAL 1,080 2,321 2,396 2, Çin - SHANGHAI 1,821 3,277 2,871 2, Hong Kong - HANG SENG 14,387 21,873 21,109 19, G.Kore - KOSPI 1,124 1,683 1,742 1, Rusya - RTS 632 1,445 1,573 1, Mısır - CAIRO 4,596 6,209 7,452 6, Romanya - BUCHAREST 2,901 4,691 5,728 4, Polonya - WARSAW 1,790 2,389 2,515 2, Macaristan - BUDAPEST 12,242 21,227 24,765 22, Türkiye - IMKB ,864 52,825 58,959 54,

5 Hisse Tavsiyelerinin Getirileri MAYIS AYI HĠSSE ÖNERĠLERĠNĠN GETĠRĠLERĠ (2010) Ağırlığı % ALKIM Alkim Kimya 10% ENKAI Enka İnşaat 13% EREGL Ereğli Demir Çelik 8% ISGYO İş Gayrimenkul 10% PRKTE Park Elektrik 10% SISE Şişecam 13% SKBNK Şekerbank 10% SODA Soda Sanayi 8% TCELL Turkcell 8% TKFEN Tekfen Holding 13% PORTFÖY ORTALAMA 100% ETĠ YATIRIM - IMKB 100 AYLIK GETĠRĠLERĠ ETĠ Yatırım IMKB-100 Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Önerilen Hisseler - IMKB Karşılaştırması XU030 IMKB - 30 Endeksi 73,470 68, XU050 IMKB - 50 Endeksi 58,071 53, XU100 IMKB Endeksi 58,959 54, Mayıs Önerilerine GİREN Hisselerin Getirisi -13.4% Mayıs Önerilerinden ÇIKAN Hisselerin Getirisi -13.4% 90.0 Aralık 09 Ocak 10 Şubat 10 Mart 10 Nisan 10 Mayıs 10 ETİ Yatırım IMKB-100 5

6 Yatırım Araçlarının Getirileri 8.0 Mayıs Ayında Yatırım Araçlarının Getirileri (%) IMKB-100 Dolar Euro Altın Repo -1.7 (Brüt) Tahvil A Tipi Fon B Tipi Fon Mevduat (Brüt)

7 Piyasa Gündemi - Haziran Avrupa Merkez Bankası (10 Haziran), İngiltere Merkez Bankası (10 Haziran), Japonya Merkez Bankası (15 Haziran), TCMB (17 Haziran) ve ABD Merkez Bankası nın (23 Haziran) faiz toplantıları yapılacak (ECB, BoE, BoJ ve TCMB nin faizleri sabit tutmasını / değiştirmemesini bekliyoruz) Anayasa Mahkemesi, CHP nin iptal istemiyle başvurduğu Anayasa değişiklik paketini görüşmeye başlayacak. Raportör, iptal isteminin reddi şeklinde görüş bildirmişti ama bu görüşün bağlayıcılığı bulunmuyor (3 Haziran) Gazze ye yardım götüren konvoya İsrail müdahale etmesi sonrasında İsrail Türkiye arasında gerilen ilişkilerin ekonomi ve politika cephesine yansıması takip edilecek OECD Küresel Ticaret Forumu yapılacak (8 Haziran) G8 Zirvesi Kanada'nın Huntsville kentinde yapılacak (25 Haziran) TÜİK, Türkiye nin 2010 yılı 1.çeyrek büyüme verilerini açıklayacak. Hükümette yer alan Bakanların açıklamalarına göre Türkiye 1.çeyrekte %10 un üzerinde büyüme kaydetti (30 Haziran) Yunanistan, İspanya, Portekiz gibi ülkelerde yaşanan sorunların Avrupa da bütçe kısıntılarına sebep olmasının global büyümeye etkileri izlenecek ve bu kapsamda kredi derecelendirme kuruluşlarından yeni not indirimi olasılığı takip edilecek Büyüme, ISM imalat ve hizmet endeksi, enflasyon, sanayi üretimi, ZEW endeksi, tüketici güveni, istihdam gibi verilerin ekonomilerdeki toparlanma gücünü göstermesinin hisse senetleri üzerindeki yansıması görülecek 7

8 Beklentilerimiz ve aylık strateji Geçtiğimiz Ay; Yunanistan daki borç krizinin Avrupa ekonomisi ile Euro ya ilişkin endişeleri artırması ve bu sorununun çözümünde Avrupalı liderlerin ve ECB nin piyasa beklentilerini karşılamayan davranışları, AB'nin IMF nin de katılacağı 750 milyar tutarında paket oluşturması, euro/dolar paritesinin 1.24 ün altına kadar gerilemesi, Citi, GS, DB vb. bankaların bulunduğu sektöre yönelik global kriz döneminde yatırımcıların yanlış bilgilendirildiğine ilişkin olarak soruşturma başlatılması, Fransa nın AAA olan kredi notunun düşürülebileceğine ilişkin çıkan söylentiler, Almanya nın açığa satışlar konusunda diğer Birlik üyelerinin haberi olmadan ald ığı karar, Yunanistan, İtalya, İngiltere, İspanya ve Portekiz gibi ülkelerde bütçe açıklarını azaltma doğrultusunda harcamaları kısma kararının global ekonomik büyümeyi yavaşlatacağı endişeleri, İspanya da bankacılık sektörü düzenleme kurumunun CajaSur adlı bankaya el koyması, Kuzey Güney Kore arasında gemi batmasıyla başlayan gerilim geçen ay global borsaların değer kaybetmesine ve IMKB-100 endeksinin de bu kapsamda Mayıs ayını %7.8 oranında düşüşle tamamlamasına neden oldu. Bu Ay; Avrupa da son zamanlarda yaşanan gelişmeler, bir Birlik olmasının da etkisiyle sorunların ABD de olduğu kadar rahat çözüm bulamayacağını gösteriyor. Bu kapsamda, İspanya da yaşanan sıkıntılar, Avrupa da kemer sıkma politikaları, Yunanistan ın yeniden borç yapılandırmasına ihtiyaç duyabileceği haberleri global toparlanmanın önündeki engel gibi görünürken, yatırımcıların bu koşullarda risklerini çok fazla artırmak isteyeceğini düşünmüyoruz. Global çapta borsalar her ne kadar olumlu olmaya çalışsa da, gerek Avrupa daki gerekse önümüzdeki aylar için Japonya da beklediğimiz sıkıntılar ABD ekonomisindeki pozitif dataların önüne geçerek satış baskısının devam etmesine yol açacaktır görüşündeyiz. Gerek bu nedenler gerekse Anayasa Mahkemesi nde 3 Haziran dan itibaren görülmeye başlanacak olan anayasa değişikliği paketine ilişkin dava, Haziran ayının da sıkıntılı geçebileceğini gösteriyor. Bu haber akışı çerçevesinde, ilerleyen haftalarda IMKB-100 endeksinde önce , sonrasında seviyesine doğru bir yükseliş hareketi yaşansa bile, bunun kalıcı olma ihtimalini zayıf görüyoruz. Bu nedenle hala, portföylerdeki hisse oranının maksimum %30 olacak şekilde sınırlandırılmasından yanayız. Son günlerde yaşadığımız geri çekilmenin bir düzeltme mi yoksa kısa vadeli düşüş trendi mi olduğunun henüz belli olmamasına bağlı olarak önümüzdeki dönemde endekste desteği kırılırsa, düşüşün aralığına kadar devam etmesi muhtemel olacaktır. Bu kapsamda, Haziran ayında IMKB-100 endeksinin aralığında hareket etmesini bekliyoruz. 8

9 Haziran Ayı Portföy Önerisi Avrupa daki sorunların gözardı edilemeyecek boyutta olduğuna yönelik öngörülerimizle, Mayıs ayında borsaların düşüş yönünde hareket edeceğini tahmin ederek ve bu doğrultuda da Mayıs ayı portföyümüzde maksimum konservatif davranarak hisse senedi oranını sıfırlamıştık. Bu kapsamda, geçen ay IMKB-100 endeksi %7.8 oranında değer kaybetmesine rağmen mevduat, tahvil ve repo dan oluşturduğumuz portföy aylık bazda %0.7 oranında değer kazandı. Anayasa değişikliği paketinin iptaline ilişkin davanın 3 Haziran dan itibaren Anayasa Mahkemesi nde ele alınacak olmasının yanı sıra Avrupa ve Japonya ekonomilerinin getirdiği riskleri göz önünde bulundurarak Haziran ayında da konservatif tavrımızı koruyor ve portföyümüzdeki sabit getirili enstrüman oranını yüksek tutmaya devam ediyoruz. Bu doğrultuda Haziran ayı portföy önerimizi şu şekilde belirliyoruz: aylık mevduat %60, tahvil-bono %40, hisse senedi %0, repo %0, altın %0, döviz %0 Mayıs Ayı Portföy Önerisi Haziran Ayı Portföy Önerisi Mevduat, 40% Hisse, 0% Altın, 0% Tahvil - Bono, 30% Hisse, 0% Altın, 0% Tahvil - Bono, 40% Döviz, 0% Mevduat, 60% Döviz, 0% Repo, 0% Repo, 30% 9

10 Hisse Tavsiyelerimiz HAZİRAN AYI HİSSE TAVSİYELERİ Hisse (milyon $) YükseliĢ Oranlar Beta Ağırlığı Fiyatı Piyasa D. Hedef PD Potan. (%) F / K PD / DD FD / FVAÖK AKENR Akenerji % ENKAI Enka İnşaat % ,303 8, EREGL Ereğli Demir Çelik % ,249 5, PRKTE Park Elektrik % SISE Şişecam % ,243 1, TAVHL Tav Havalimanları H % ,264 1, TCELL Turkcell % ,937 15, THYAO Türk Hava Yolları % ,458 2, TKFEN Tekfen Holding % ,105 1, VAKBN Vakıflar Bankası % ,267 7, HAZĠRAN AYI HĠSSE ÖNERĠLERĠNE; GĠREN HĠSSELER AKENR TAVHL THYAO VAKBN ÇIKAN HĠSSELER ALKIM ISGYO SKBNK SODA 10

11 IMKB-100 Endeks Grafiği 11

12 HĠSSE ÖNERĠLERĠ Seçtiğimiz Örnek Hisseler 12

13 Akenerji (AKENR) ÖNEMLĠ YATIRIM NOKTALARI * 373 MW'lık kurulu gücü, 2008 yılında Akkök-Akenerji-CEZ ortaklığıyla 600 milyon $ bedelle satın alınan Sakarya Elektrik Dağıtım A.Ş., 2011 sonunda ulaşacağı 746 MW kapasite ve yapmakta olduğu yatırımlarla üretimini çeşitlendirme çalışmaları ile ön planda olan Akenerji, CEZ ile yaptığı ortaklığı ile Türkiye'nin alanında lider enerji kuruluşu olup, gelecek vaad eden şirketler arasındadır. * Piyasa tahminlerinden ayrışarak beklentilerimize paralel şekilde gerileyen ve ilk çeyrekte %25 düşüş kaydeden elektrik fiyatları 5.ayın sonunda da bu konumunu korudu. Buna karşılık gerek sanayide görülen canlanma ve yaz aylarında artış beklediğimiz tüketim, gerekse şirketin 2.çeyrekte devreye girmesini beklediğimiz 209 MW'lık üç ayrı yenilenebilir enerji yatırımı Akenerji hisselerinde pozitif tepkiye neden olacaktır görüşündeyiz. * Enerji Bakanlığı verilerine göre her yıl yaklaşık %7 büyümesi beklenen elektrik tüketimi, gelişmiş ülke ortalamalarının 4-5 kat üzerinde bulunmakta, yapılmakta olan enerji özelleştirmeleri ve Avrupa ile enerjisi köprüsü konumunda bulunmasına da bağlı olarak Türkiye elektrik enerjisi piyasasına yabancı yatırımları ve ilgisi artmakta, bu ise sektör hisselerini olumlu etkilemektedir. * Önümüzdeki 5 yılda MW kurulu güce ulaşma hedefi, önümüzdeki aylarda devreye girecek yatırımlar, son birkaç haftada yaşadığı %25'lik değer kaybı neticesinde hisseyi bu ayki tavsiye listemize alıyoruz. ÖZET BĠLGĠLER GELĠR TABLOSU (milyon $) 2008/ / / /03 Fiyat 3.18 Net Satışlar Sermaye (milyon TL) Brüt Esas Faaliyet Kar / Zararı Piyasa Değeri (milyon $) Brüt Kar M arjı (%) Hedef Piyasa Değeri (milyon $) 910 Faaliyet Kar / Zararı Yükseliş Potansiyeli 19% --- Faaliyet Kar M arjı (%) Halka Açıklık Oranı (%) 53.0 Vergi Öncesi Kar / Zarar Beta (Son 1 Yıl) 0.83 Vergi (-) Aylık Ortalama İşlem Hacmi (milyon $) 11.1 Net Kar / Zarar Net Nakit / (Borç) Pozisyonu (milyon $) Net Kar M arjı (%) GETĠRĠLER (TL) 1 Ay 3 Ay 12 Ay FĠNANSAL ORANLAR 2008/ / / /03 AKENR F / K IMKB PD / DD FD / FAVÖK FD / Satışlar TAKASTAKĠ YABANCI PAYI (%) Özsermaye Karlılığı (%)

14 Park Elektrik (PRKTE) ÖNEMLĠ YATIRIM NOKTALARI * Bakır ve asfaltit üretimi yapan şirketin üretim faaliyetleri mevsimsel koşullardan, ciro ise emtia fiyatlarındaki gelişmeler, USD kuru ve üretim miktarından etkilenmektedir yılı ilk çeyreğinde bakır fiyatlarının önceki yılın aynı dönemine göre %111 artması ve 2. çeyrekte de artışın sürmesinin yanı sıra global ekonomideki iyileşmenin emtia fiyatlarının yüksek konumunu korumasına bağlı olarak firmanın kar marjlarının ve cirosunda geçen yıla göre değişen oranlarda artışlar bekliyoruz. * Şirketin Siirt Madenköy Bakır madeninde konsantre bakır üretim kapasitesi ton/yıl olup, üretilen bakır kontrat bazında Çin e satılmakta ve 2010 yılında ton arasında üretim hedeflenmektedir. Şayet, 2010 yılında bakır fiyatları, 2009 yılı son çeyreği ortalaması olan $ seviyesinde gerçekleşir ve tonluk satış hedefine ulaşılırsa, şirket bakır satışlarından 96 milyon $ ciro (2009 yılının %88 üzeri) elde edecektir. Ayrıca, asfaltitte satış hedefi tutturulursa, şirketin asfaltit satışlarından 2010 yılında, 16 milyon TL gelir sağlaması beklenmelidir. * Park Elektrik, Siirt'te 50.5 MW güçte bir hidroelektrik santrali (kanal tipi) kurmak için EPDK'ndan izin almış olup, 2010 yılı içinde yatırıma başlamak istemektedir. Asfaltit satışlarının gerçekleştirildiği Silopi EÜAŞ ın iki yıl içinde 135 MW olan kurulu kapasitesini 405 MW a çıkarma planı doğrultusunda Park Elektrik de asfaltit üretimini üç katına yükseltecektir. HES yatırımı, asfaltit satışlarını artırıcı yatırım ve 2010 yılında beklediğimiz daha yüksek kar marjları ve geçen ayki %20'lik değer kaybı neticesinde hisseyi yatırım yapılabilir şirketler kategorisinde tutmaya devam ediyoruz. ÖZET BĠLGĠLER GELĠR TABLOSU (milyon $) 2008/ / / /03 Fiyat 2.47 Net Satışlar Sermaye (milyon TL) Brüt Esas Faaliyet Kar / Zararı Piyasa Değeri (milyon $) Brüt Kar M arjı (%) Hedef Piyasa Değeri (milyon $) 358 Faaliyet Kar / Zararı Yükseliş Potansiyeli 53% --- Faaliyet Kar M arjı (%) Halka Açıklık Oranı (%) 35.0 Vergi Öncesi Kar / Zarar Beta (Son 1 Yıl) 0.98 Vergi (-) Aylık Ortalama İşlem Hacmi (milyon $) 6.8 Net Kar / Zarar Net Nakit / (Borç) Pozisyonu (milyon $) Net Kar M arjı (%) GETĠRĠLER (TL) 1 Ay 3 Ay 12 Ay FĠNANSAL ORANLAR 2008/ / / /03 PRKTE F / K IMKB PD / DD FD / FAVÖK FD / Satışlar TAKASTAKĠ YABANCI PAYI (%) Özsermaye Karlılığı (%)

15 Tav Havalimanları Hold. (TAVHL) ÖNEMLĠ YATIRIM NOKTALARI * 2008 yılında son çeyreğinde şiddetlenen global ekonomik krize yüksek borç rasyoları ve 1.5 milyar dolar net borç pozisyonu ile yakalanan TAV'ın, 2009 yılı ikinci yarısından itibaren kriz etkilerinin hafiflemeye başlaması ve global ekonomilerde görülen düzelme belirtilerinden (hava trafik verileri) olumlu etkilenmeye başladığını görmekteyiz. * Şirketin kısa vadeli sermaye ihtiyacını azaltması anlamında Havaş'ta gerçekleştirdiği operasyondan yaratılan 102 milyon kaynağın mali yapının güçlendirilmesi için kullanılmasını gerek kısa vadeli finansal risklerin düşürülmesi gerekse hisse senedi üzerinde kurduğu baskının azalması anlamlarında (çok yeterli olmasa da) pozitif karşılıyoruz. * TAV'ın yaptığı yatırımların çok büyük bölümünün tamamlanmış olmasıyla şirketin 2010 da önemli derecede nakit çıkışı yaşamayacak oluşu, şirketin Tunus taki operasyonlarından meyveleri bu yıl toplamaya başlaması, TAV Tunus'da %18 oranında hisse satışından şirkete 39.7 milyon para girecek olması, çevre ülkelerdeki büyüme planları ve ilk çeyrekte beklentimizin üzerinde (%19) yolcu artışının yaşanması Tav Havalimanları Holding açısından pozitif yanlar olarak görülmekte, buna karşılık hala yüksek borç pozisyonu taşıması (997 milyon ) kurlardaki artış zamanlarında şirkete olan risk anlayışını artırmaktadır. Bu kapsamda, şirketin 2010 yılını 916 milyon $ ciro, 277 milyon $ FAVÖK, 67.7 milyon $ net karla tamamlamasını bekliyoruz. ÖZET BĠLGĠLER GELĠR TABLOSU (milyon $) 2008/ / / /03 Fiyat 5.45 Net Satışlar 1, , Sermaye (milyon TL) Brüt Esas Faaliyet Kar / Zararı Piyasa Değeri (milyon $) 1, Brüt Kar M arjı (%) Hedef Piyasa Değeri (milyon $) 1,608 Faaliyet Kar / Zararı Yükseliş Potansiyeli 27% --- Faaliyet Kar M arjı (%) Halka Açıklık Oranı (%) 44.0 Vergi Öncesi Kar / Zarar Beta (Son 1 Yıl) 0.73 Vergi (-) Aylık Ortalama İşlem Hacmi (milyon $) 16.0 Net Kar / Zarar Net Nakit / (Borç) Pozisyonu (milyon $) 1, Net Kar M arjı (%) GETĠRĠLER (TL) 1 Ay 3 Ay 12 Ay FĠNANSAL ORANLAR 2008/ / / /03 TAVHL F / K , IMKB PD / DD FD / FAVÖK FD / Satışlar TAKASTAKĠ YABANCI PAYI (%) Özsermaye Karlılığı (%)

16 Vakıfbank (VAKBN) ÖNEMLĠ YATIRIM NOKTALARI * Son 1, 3 ve 6 ay içerisinde fiyat hareketi bakımından en kötü performansı gösteren bankalardan biri olmasına karşılık Vakıfbank, altı büyük banka içerisinde değerleme rasyoları açısından oldukça uygun seviyede bulunmaktadır, bu durum bulunduğu fiyat seviyesi açısından da uzun vadeli yeni pozisyon açmak için fırsat oluşturmaktadır. * 2005 yılı Kasım ayında 5 milyar $ piyasa değeri üzerinden halka arz edilen bankanın şu an 5 yıl önceki halka arz seviyesinde olan piyasa değeri, bu zaman diliminde elde ettiği toplam 3.1 milyar $ net kar tezat oluşturmaktadır. * Her ne kadar net kar, özsermaye karlılığı ve sermaye yeterliliği rasyoları bakımlarından büyük bankalar içerisinde en düşük performansı gösteren banka olarak yer alsa da, bu durumun fiyatlamalarda aşırı yansıtılmasını banka açısından haddinden fazla olduğunu düşünüyoruz. * Bankanın net döviz pozisyonu + net nazım hesap pozisyonu sıfıra yakın seviyede bulunurken, kredi / mevduat oranı da 0.75 ile konservatif yapıdadır (bu rasyo küçük-orta ölçekli bankalarda 1.02 seviyesinde). Bu durum, bankanın piyasalarda düzelme başlaması halinde artacak kredi talebine daha rahat yanıt verebileceğini ve bu sayede kar marjını yükseltebileceğini göstermektedir. ÖZET BĠLGĠLER FĠNANSAL VERĠLER (milyon $) 2008/ / / /03 Fiyat 3.30 Krediler 20, , , ,107.6 Sermaye (milyon TL) 2,500.0 Mevduatlar 24, , , ,945.5 Piyasa Değeri (milyon $) 5,267 Net Faiz Gelir / Gideri 1, , Hedef Piyasa Değeri (milyon $) 7,124 Net Ücret ve Komisyon Gel. / Gid Yükseliş Potansiyeli 35% Faaliyet Gelir / Giderleri 2, , Halka Açıklık Oranı (%) 25.0 Diğer Faaliyet Giderleri 1, Beta (Son 1 Yıl) 1.31 Vergi Öncesi Kar / Zarar İşlem Hacmi Ort. - 3 Ay (milyon $) 52.9 Vergi (-) Net Nakit / (Borç) Pozisyonu (milyon $) - Net Kar / Zarar GETĠRĠLER (TL) 1 Ay 3 Ay 12 Ay FĠNANSAL ORANLAR 2008/ / / /03 VAKBN F / K IMKB PD / DD Özsermaye Karlılığı (%) Kredi / Mevduat (%) TAKASTAKĠ YABANCI PAYI (%) Sermaye Yeterlilik Rasyosu (%)

17 UYARI Bu yayında yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan veri, bilgi ve grafikler Eti Yatırım A.Ş. nin güvenilirliğine inandığı kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, Eti Yatırım A.Ş. bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenmemektedir. Bu yayın, Eti Yatırım A.Ş. nin izni olmadan kopyalanamaz ve/veya dağıtılamaz; bilgisayar sistemlerine aktarılamaz Eti Yatırım A.Ş. 17