AYLIK BÜLTEN Aralık 2013 Sayı:195

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN Aralık 2013 Sayı:195 FED in varlık alımlarını azaltmaya başlamasının 2014 yılının ilk çeyreğine kalacağı beklentilerinin kuvvetlenmesi sonrasında ABD borsaları tarihi rekorlarını yeniledi. Kasım ayı başında yurt dışı piyasalardan ayrışan BIST 71,000 seviyelerine kadar geri çekildi. Tepki alımları, FED in varlık alımlarının azaltımına 2014 ün ilk çeyreğinde başlayacağı beklentisi ve son olarak İran ın nükleer programı konusunda anlaşma imzalaması, BIST i yeniden 80,000 seviyelerine doğru hareketlendirdi. Yılın son ayında piyasaların FED i ve ABD makro verilerini takip ederek pozitif seyrini sürdürmeye çalışacağını düşünüyoruz.. Şirket analizleri: BİM A.Ş ve Zorlu Enerji.

2 İçindekiler Aralık 2013 Ajanda Aralık ayında piyasaların yakından takip edeceği başlıklar... Strateji Kasım ayında dalgalı bir seyir izleyen BIST in, yılın son ayında yurt dışı piyasalara paralel yükseliş trendini sürdürmeye çalışacağını düşünüyoruz. Hem yurt içi hem de yurt dışı piyasaların Aralık ayında ABD den gelecek makro verileri ve FED in varlık alım programına yönelik açıklamalarını, ayrıca da, son olarak İran ın imzaladığı nükleer program anlaşmasına yönelik gelişmeleri takip edeceğini düşünüyoruz. Makro Ekonomi Ekim ayında TÜFE aylık bazda %1.8 artış göstererek piyasa beklentisi olan %1.34 ün üzerinde gerçekleşmiştir. TUİK Eylül ayı sanayi üretimi (SÜ) rakamlarını açıkladı. Buna göre SÜ rakamı yıllık bazda %6.4 artarak piyasa beklentisi olan %4 ün ve Şeker Yatırım beklentisi olan %3 ün bir hayli üzerinde gerçekleşti. Merkez Bankası Para Kurulu beklentilere paralel gösterge faizlerde bir değişikliğe gitmedi. Tek değişiklik Kurul un 1 aylık repo ihalelerine son vermesi ve bu hareketle şu an 7-7.5% aralığında bir band içinde hareket eden bankalararası gecelik faiz oranını %7.75 e çekmeyi hedeflediğini ilan etmesi oldu. Portföy Önerileri Portföyümüzdeki tahvilin ağırlığını %65, dövizin ağırlığını %15 ve hisse ağırlığını ise %20 seviyesinde korumaya devam ediyoruz. Şirket Raporları Bim Zorlu Enerji Şube ve Acenteler Künye Bim in hedef fiyatını TL olarak hesaplıyor ve hisse için AL önerisi veriyoruz. Zorlu Enerji için hedef fiyatımız 1.60 TL seviyesinde bulunurken şirket ile ilgili tavsiyemiz "AL" yönünde Bu bültende yer alan bilgi ve yorumlar Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma ve Kurumsal Finans Bölümü tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan yararlanarak hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı operasyonlarda kullanılmasından doğabilecek zararlardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ / İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com

3 A Y L I K G Ü N D E M Ana Başlıklar; FED'den gelecek açıklamalar ve Başkanın konuşmaları izlenmeye devam edilecek, Euro Bölgesi ve ABD tarafından gelen veri ve haber akışı izlenecek, TCMB'nin alacağı kararlar izlenmeye devam edilecek, Cari açık, petrol fiyatları, kur ve faizlerdeki değişim izlenmeye devam edilecek, 02 Aralık Pzt 03 Aralık Sal 04 Aralık Çar *Almanya ve Euro Böl., Kasım İmalat Sanayi PMI. *ABD, Kasım ayı ISM ve PMI. *Euro Bölgesi, Ekim ayı ÜFE. *TÜİK, Kasım ayı enflasyonu. *Euro Bölgesi, Kasım ayı bileşik PMI. *Almanya, Kasım ayı bileşik PMI. *Markit, Türkiye Kasım Imalat Sanayi PMI. *Hazine, 5 yıl vadeli sabit kuponlu, 7 yıl vadeli değişken faizli tahvillerin yeniden ihracını gerçekleştirecek. *Hazine, 2 yıl ve 10 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tavillerini yeniden ihraç edecek. Aralık 13 *ABD, Eylül ve Ekim ayı yeni konut satışları. *ABD, Kasım ayı ISM hizmet sektörü. *TCMB, Kasım ayı fiyat gelişmeleri raporu. *TCMB, Kasım ayı Reel Efektif Döviz Kuru. *Hazine, 10.9 milyar TL iç borç ödemesi. 11 Aralık Çar 05 Aralık Per 06 Aralık Cum 07 Aralık Cmt 08 Aralık Paz 09 Aralık Pzt 10 Aralık Sal *İngiltere, MB (BOE) toplantı sonuçları. *Euro Bölgesi, 3Ç13 büyüme verisi. *Almanya, Ekim ayı sanayi üretimi. *TÜİK, 3Ç büyüme verisi. *Almanya, Kasım ayı TÜFE. *Euro Bölgesi, Avrupa MB (ECB) toplantı sonuçları. *ABD, Kasım ayı istihdam verisi. *TÜİK, Ekim ayı sanayi üretimi. *TCMB, Ekim ayı ödemeler dengesi. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Aralık ayı 1. Michigan tüketici güveni *ABD, 3Ç13 büyüme, ikinci tahmin. *ABD, Ekim ayı kişisel gelir-harcamalar. 12 Aralık Per 13 Aralık Cum 14 Aralık Cmt 15 Aralık Paz 16 Aralık Pzt 17 Aralık Sal 18 Aralık Çar *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Kasım ayı ÜFE. *ABD, Aralık ayı İmalat Sanayi öncü PMI. *Almanya, ZEW anketi. *ABD, FED toplantı sonucu açıklanacak. *Euro Bölgesi, Ekim ayı sanayi üretimi. *TCMB, Aralık ayı beklenti anketi. *ABD, Kasım ayı sanayi üretimi. *ABD, Kasım ayı TÜFE. *ABD, FED Başkanı'nın basın toplantısı. *ABD, Kasım ayı perakende satışlar. *Hazine, 11 ay vadeli kuponsuz Hazine Bonosunu *TÜİK, Eylül ayı işgücü istatistikleri. *ABD, FED toplantısı başlayacak. *ABD, Kasım ayı konut başlangıçları. yeniden ihraç edecek. *TCMB, PPK toplantı sonucu açıklanacak. 19 Aralık Per 20 Aralık Cum 21 Aralık Cmt 22 Aralık Paz 23 Aralık Pzt 24 Aralık Sal 25 Aralık Çar *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Japonya, MB toplantı kararı. *ABD, Kasım ayı kişisel gelir-harcamalar. *ABD, Kasım ayı yeni konut satışları. *ABD'de tüm piyasalar kapalı. *ABD, Kasım ayı ikinci el konut satışları. *ABD, 3Ç13 büyüme, son tahmin. *ABD, Aralık ayı 2. Michigan tüketici güveni *ABD, Kasım ayı dayanıklı mal siparişleri. *TCMB, Aralık ayı kapasite kullanım oranı ve reel *ABD, Aralık ayı Philadelphia FED anketi. *ABD, piyasalar erken kapanacak. *TCMB, PPK toplantı özeti. kesim güven endeksi. 26 Aralık Per 27 Aralık Cum 28 Aralık Cmt *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, CB Aralık ayı tüketici güveni. *ABD, Kasım ayı bekleyen konut satışları. 29 Aralık Paz 30 Aralık Pzt *Hazine, Ocak-Mart İç Borçlanma Stratejisi. 31 Aralık Sal *TÜİK, Kasım ayı dış ticaret istatistikleri. 01 Ocak Çar Kaynak: TÜİK, TCMB, Bloomberg, Şeker Yatırım

4 S t r a t e j i S t r a t e g y ABD borsaları tarihi yüksek seviyelere yükseldi The US market rose to an all-time high Yurt içi piyasalar Kasım ayında dalgalı bir seyir izledi On the domestic front, the markets followed a fluctuating course TCMB 1 aylık repo ihalelerini sonlandırdı The CBRT ended 1mth repo auctions Aralık 2013 portföy dağılımımız... Our portfolio recommendations for December 2013 Kasım ayında global piyasalarda FED etkisi hakimdi FED in varlık alımlarını ne zaman azaltmaya başlayacağına odaklanan global piyasalar, azaltımın 2014 ilk çeyreğe kalacağı beklentisiyle Kasım ayında yükselişini sürdürdü. Özellikle FED Başkan adayı Janet Yellen in Senato da yaptığı sunumu olumlu algılayan ABD borsaları tarihi yüksek seviyelere yükseldi. Bu arada, Avrupa Merkez Bankası nın sürpriz bir şekilde gösterge faizleri 25 baz puan indirmesi de Avrupa borsalarındaki yükselişi destekledi. Kasım ayının son haftasında İran ın BM daimi üyeleri ve Almanya ile nükleer programına ilişkin anlaşma imzalaması petrol fiyatlarında gerilemeye neden olurken, piyasalardaki yükselişi de destekledi. Yurt içi piyasalarda ise Ekim sonu ve Kasım ayı başında BIST 100 Endeksi kâr satışlarının etkisiyle yurt dışı piyasalardan ayrışarak 80,500 seviyelerinden 70,800 seviyelerine kadar geri çekildi. FED Başkanı adayı Janet Yellen in varlık alımlarını desteklemesi sonrası kuvvetlenen tepki alımları ile yükselişe dönen BİST 100 Endeksi tekrar 75,000 seviyelerinin üstüne yükseldi. Ay sonunda İran ın Birleşmiş Milletler daimi üyeleri ve Almanya ile nükleer programı konusunda anlaşmaya varması petrol fiyatlarında gerilemeye neden olurken BIST Endeksi de tekrar 80,000 hedefine geri döndü. Alternatif piyasalarda ise, Kasım ayında yükseliş trendinde olan gösterge tahvilin getirisi Merkez Bankası nın 1 aylık repo ihalelerini sonlandırmasının ardından %9.00 un üzerine yükselirken, USD/TRY paritesi 2.05 seviyelerini test ettikten sonra 2.0 nin altına sarktı. Merkez Bankası, Kasım ayı Para Politikası Kurulu Toplantısı nda da beklentilere paralel hareket ederek faiz oranlarında herhangi bir değişiklik yapmadı. Tek değişiklik Kurul un temkinli duruşu desteklemek ve lirada gözlemlenen volatilitenin fiyatlama davranışları üzerindeki negatif etkisini sınırlamak amacıyla bir aylık repo ihalelerine son vermesi ve şu an %7.00-%7.50 bandında hareket eden bankalar arası gecelik faiz oranını %7.75 e çekmeyi hedeflediğini ilan etmesi oldu. Kasım ayında dalgalı bir seyir izleyen BIST in, yılın son ayında yurt dışı piyasalara paralel yükseliş trendini sürdürmeye çalışacağını düşünüyoruz. Hem yurt içi hem de yurt dışı piyasaların Aralık ayında ABD den gelecek makro verileri ve FED in varlık alım programına yönelik açıklamalarını, ayrıca da, son olarak İran ın imzaladığı nükleer program anlaşmasına yönelik gelişmeleri takip edeceğini düşünüyoruz. Bu beklentilerin ışığında portföyümüzdeki tahvilin ağırlığını %65, dövizin ağırlığını %15 ve hisse ağırlığını ise %20 seviyesinde korumaya devam ediyoruz. In November the markets focused to the FED s tapering The global markets focused on news flow regarding FED tapering and US macro data. They maintained the bullish trend in November due to the increased possibility of the tapering starting in the first quarter of After FED chair nominee Janet Yellen's supportive speech on QE, risk appetite increased and the Dow Jones Index rose to all time highs. Meanwhile, the ECB cut benchmark interest rates surprisingly by 25 base points to 0.25%, which supported buying appetite in the EU markets. In the last week of November, oil prices declined and global markets maintained the bullish trend with Iran agreeing to limit its nuclear program. When we look at the local markets, the BIST 100 decoupled from global markets with profit taking and the benchmark retreated to 70,800 from 80,500 in the first half of November. In the second half the BIST saw a parallel move to the global markets due to reactionary buying combined FED nominee Janet Yallen s support for QE, whereby the Index rose to 75,000 levels. After the Iran nuclear agreement and decline in oil price, buying appetite accelerated in the market and the BIST 100 focused on 80,000 levels. In the FX and bond markets, the two-year government bond was in bearish aspect, rising above 9.0% due to the CBRT ending of its 1 month repo auction, while the USD/TRY exchange rate retreated below 2.0 having touched 2.05 levels. At its October meeting, the CBRT moved parallel to expectations and did not opt for a change in any of the monetary instruments. The only change was the ending of the 1mth repo auctions, to support the cautious monetary stance and limit the adverse effects of lira volatility against the basket on pricing behavior with the aim of pulling back the interbank rates hovering at around 7-7.5% levels in the vicinity of 7.75%. After the sharp fluctuations of November, we expect the local markets to remain bullish parallel to global counterparts in December. The local and global markets will focus on macro data releases from US and the FED s tapering decisions combined with progress related to Iran s nuclear agreement. In line with the current environment, we maintain our portfolio coverage of 65% in bond, 15% in FX and 20% in equities.

5 Makro Görünüm Macro Outlook Baz yılı etkisiyle yıllık enflasyon %7.7 ye geriledi YoY inflation retreated to 7.7% with base year support Ekim ayında manşet enflasyon beklentilerin üzerinde, çekirdek göstergelerde yükselişte TÜFE enflasyonu Ekim ayında beklentilerin üzerinde %1.8 artış gösterdi. Piyasa beklentisi %1.34, Şeker Yatırım beklentisi ise %1.3 aylık artış yönündeydi. Baz etkisinin yardımıyla yıllık enflasyon %7.9 dan %7.7 ye gerilemiştir. ÜFE ise piyasa beklentisi ile uyumlu şekilde aylık %0.69 artış göstermiştir. Ekim ayı ile beraber, yıllık ÜFE enflasyonu %6.2 den %6.8 e yükselmiştir. Ayrıntılara bakıldığında, beklentilerimizle gerçekleşme arasındaki temel farklılaşmaya sebep olan gıda ve giyim alt kalemlerinin beklentilerin üzerinde sırasıyla %3.91 (aylık enflasyona katkısı 0.9 baz puan) ve %9.6 (aylık enflasyona katkısı 0.63 baz puan) aylık artış gösterdiği görülmektedir. TL nin döviz sepeti karşısında hafif değer kazanması ile birlikte ulaştırma kaleminin manşet enflasyon üzerindeki baskısında hafif bir azalma olmuştur. Hatırlanacağı üzere, son üç aydır ulaştırma kalemi TL deki değer kaybını yansıtır şekilde manşet enflasyon üzerine en fazla baskı yaratan kalem olarak öne çıkmaktaydı. Headline inflation above expectations, core inflation on the rise in October... Consumer prices increased 1.8% MoM in October, above the market consensus (+1.34%) and our in-house forecast (+1.3%). With the support of the base year, annual inflation slightly retreated to 7.7% from September s 7.9%. PPI posted a 0.69% MoM rise, parallel to the market forecast. With October, annual PPI reached 6.8% from 6.2% in September. Regarding the details of the CPI print; food and clothing&shoes prices were the main sub-items behind the deviation between our forecast and the monthly realization. Accordingly, food prices posted a 3.91% MoM increase (YtD second highest MoM reading after Jan13). As such, the food sub-item ranked as the prime contributor to the headline with 0.9 pps followed by the clothing and shoes sub-item (9.6% MoM increase implying 0.63 pps contribution). With a slight strengthening in the lira against the FX basket, we observe a mild lessening of pressure of the transportation sub-item on headline in October with 0.3% MoM rise. As may be recalled, for the last three consecutive month, transportation was the main sub-item pressuring the headline figure, and reflecting depreciation pressure on the lira against the FX basket. Aylık TÜFE enflasyonuna 12-aylık Eki 13 Eki 12 k tk Eki 13 Eki 12 Eki 13 Eki 12 TÜFE Yiyecek ve Alkolsüz İçecek Tütün ve Alkollü İçecek Giyim ve Ayakkabı Konut sak: Kira Ev Eşyası Sağlık Ulaştırma sak: Kişisel Ulaştırma Araç. İşletimi İletişim Eğlence ve Kültür Eğitim Lokanta ve Oteller Çeşitli Mal ve Hizmetler ÜFE Tarım Sanayi sak: Maden ve taşocakçılığı İmalat Sanayi Elektrik, Gaz ve Su Kaynak: TUIK Monthly Contribution to CPI inflation 12-month Oct 13 Oct 12 Oct 13 Oct 12 Oct 13 Oct 12 CPI Food and Beverages Tobacco and Liquor Clothing and Footwear Housing o/w: Rent Houseware Health Transportation o/w: Maintenance Communication Entertainment and Culture Education Hotels, Cafes and Restaurants Miscellaneous goods and services PPI Agriculture Industry o/w: Mining and Quarrying Manufacturing Industry Electricity, Gas and Water Source: TURKSTAT

6 Makro Görünüm Macro Outlook Çekirdek göstergeler tarafında ise, Merkez Bankası nın yakından takip ettiği H ve I endekslerinde artış trendinin devam ettiğini görmekteyiz. Bu anlamda, H endeksi ve I endeksi sırasıyla %1.6 ve %1.8 aylık artış göstermiş ve yıllık enflasyon ise %7.6 ve %7.5 e ulaşmıştır. Kur geçirgenliğinin gecikmeli etkilerinin önümüzdeki dönemde de çekirdek göstergeleri domine etmeye devam edeceğini düşünmekteyiz. In terms of core inflation, the CBT s closelyfollowed H and I indices posted ~1.6% and ~1.8% MoM increases, respectively. Parallel to expectations, both indicators maintained their increasing trend on a YoY basis. Thus, the annual rise in core H and core I indices reached 7.6% and 7.5%, respectively. We expect the rising trend in the core indices to continue as a reflection of the lagged passthrough effect. CPI and Core Inflation (12-month, %) CPI (12-month, %) I Index (12-month, %) Source: TURKSTAT Yorum Ekim ayında baz yılının yardımıyla TÜFE enflasyonu %7.9 dan %7.7 ye gerilemiştir. Bununla beraber, Ekim ayında gıda ve ulaştırma tarafında beklentilerin üzerindeki artışlar manşet enflasyonun beklentilerin üzerinde gerçekleşmesine sebep olmuştur. Çekirdek göstergelerde Temmuz ayı itibariyle başlayan yükseliş trendi sürmektedir. Hatırlanacağı üzere TL sepet karşısında yılbaşsından bu yana %15 değer kaybı yaşamıştır. Görülmektedir ki; son çeyrek için enflasyon dinamiklerine yardımcı olacağı düşünülen baz yılının etkisi kur geçirgenliği ile elimine edilmiştir. Hatırlanacağı üzere 31 Ekim enflasyon raporunda Merkez Bankası 2013 yılsonu enflasyonu %6.2 den %6.8 e revize etmiştir. Her ne kadar son çeyrekte beklenilen enerji düzenlemeleri olmayacak olsa da, TL nin üzerindeki değer kaybetme baskısı, yaşanmış değer kaybının gecikmeli etkileri ve ÜFE nin artış trendine girmiş olması TÜFE üzerinde baskı unsurları olarak öne çıkmaktadır. Bu çerçevede Şeker Yatırım olarak 2013 YS enflasyon tahminimiz %8 seviyesindedir Comment With the support of the base year, annual CPI inflation retreated slightly to 7.7% from September s 7.9%. In October, aboveexpectation rises in food and clothing subitems were the main reasons behind the deviation between expectation and realization. Meanwhile, core indices maintain their rising trend kicked off as of July, reaching YoY highs since mid The Lira has depreciated by around 15% since the beginning of the year. It seems that pressure from a weakening lira has clearly offset the base year effect, which was forecast to pull down annual inflation in the last quarter. Meanwhile, the CBT has revised upwards its 2013 YE inflation forecast from 6.2% to 6.8% in the last inflation report of the year released on Oct31. Even if there are no adjustments to energy prices in IVQ13, existent depreciation pressure on the lira on top of the lagged impact of FX pass through, together with the current trend in PPI (clearly another drag on CPI for the coming period) lead us to believe that CPI will be sticky at around 8% levels for 2013 YE

7 Makro Görünüm Macro Outlook Sanayi üretimi %6.4 yıllık artışla sürpriz yaptı Sep IP was a positive surprise with beter than expected reading of 6.4% YoY Her ne kadar enflasyon Merkez Bankası nın hem hedefi hem de tahmin değerlerinin bir hayli üzerinde bulunuyor olsa da önümüzdeki dönem de bu durumun para politikası duruşunu etkilemeyeceğini düşünmekteyiz. Para Politikası Kurulu gerekli olduğu zamanlarda TL ve FX likiditesini öncelikli para politikası araçları olarak kullanmaya devam edecektir. Eylül ayı desteğine rağmen Oca-Eyl13 sanayi büyümesi %2.7 ile Oca-Eyl12 seviyesi olan %3.1 in altındadır TUİK Eylül ayı sanayi üretim istatistiklerini açıkladı. Buna göre endeks yıllık bazda %6.4 artış kaydetti. Bu yılbaşından beri gözlemlenen en yüksek yıllık artıştır. Piyasa beklentisi %4 yıllık artış, Şeker Yatırım beklentisi ise %3 yıllık artış yönündeydi. Bu arada, mevsimsellikten arındırılmış endeks de aylık bazda %5.8 artış gösterdi. Verinin ayrıntılarına bakıldığında bilgisayar üretiminin manşet büyümeye 1.5 baz puan ile en önemli katkı sağlayıcı olduğu görülmektedir. Takiben otomotiv (1.3 baz puan) ve gıda üretimi (0.7 baz puan) gelmektedir. Tekstil ve hazır giyim de Ağustos ayına göre daha iyi bir performans göstermiştir. Ana metal sanayi de Ağustos ayındaki daralma sonrasında artıya dönmüştür. Yorum: Hatırlanacağı üzere, Ağustos ayı sanayi üretimi %1.4 lük daralma ile yılın en kötü performansını sergilemişti. Temmuz ayında beklentilerin bir hayli üzerinde %5.8 lik sanayi üretimi büyümesini takiben Ağustos ayı sanayi üretimindeki zayıflık küresel ve yerel ekonomik koşullardaki belirsizliğin yansıması olarak beklentimiz paralelindeydi. Fakat Eylül ayı %6.4 yıllık artış ile hem bizim beklentimizin hem de piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. However, we believe that inflation hovering significantly above the CBT s 2013 YE target (5%) and forecast (6.8%) is unlikely to change the CBT s monetary policy stance. Accordingly, in the coming period, the CBT will continue to use effective liquidity management in TRL and FX markets when needed. With September boost, Jan-Sep13 average YoY IP growth reaches 2.7% still below 3.1% of Jan-Sep12... Turkstat has released the Sep13 IP figure. The IP index posted a 6.4% YoY growth (YtD strongest reading). The market expectation had been for a 4% rise (Reuters survey), while Seker Invest forecast 3% YoY growth. Meanwhile, the seasonally & calendar adjusted index posted a 5.8% MoM rise in September (YtD the highest increase on a MoM basis). Regarding the details of the sub-sectors, manufacturing of computer was the main contributor to the headline print with ~1.5pps followed by automotive (1.3 pps) and food production (0.7 pps). Textiles and wearing apparel performed better compared to August when they were in red. Additionally, basic metals turned to positive territory after contracting in August. Comment: As might be recalled, August IP had posted the worst YtD performance of a 1.4% YoY contraction. After the above-expectations YoY IP performance of 5.8% in July, weakness of August IP was parallel to our expectation as a reflection of the ambiguous global and local economic outlook. Yet, September IP on 6.4% YoY growth was a bit of surprise both for us and the market and implying the YtD strongest YoY and SA monthly increase performances. 30.0% 20.0% 4.00% 3.00% 2.00% 30.0% IP YoY % 20.0% SA IP 3MMA % 4.00% 3.00% 2.00% 10.0% 1.00% 10.0% 1.00% 0.0% 0.00% -1.00% 0.0% 0.00% -1.00% -10.0% -2.00% -10.0% -2.00% -20.0% -30.0% SÜ yıllık % Mevsimsellikten arındırılmış SÜ 3AAO % -3.00% -4.00% -5.00% -20.0% -30.0% -3.00% -4.00% -5.00%

8 Makro Görünüm Macro Outlook Fakat sürpriz olarak gördüğümüz bu verinin dışında kapasite kullanım oranındaki zayıf görünüm ve diğer makro ekonomik göstergelerin performansı son çeyrek için büyüme dinamiklerinde bir toparlanmadan bahsetmeden biraz daha beklemeye sevk etmektedir. Eylül ayı sürprizi sonrasında dahi ilk dokuz ay sanayi üretimi ortalaması %2.7 ile geçen yılın aynı dönem ortalaması olan %3.1 in halen altında seyretmektedir. Hatırlanacağı üzere, geçen yıl GSYH büyümesi %2.2 seviyesinde gerçekleşmişti. Such a huge difference between August and September, even adjusting for seasonal effects and considering the standstill mode in capacity utilization and other macro indicators performance lead us to wait for more data releases before talking about a slight recovery for the last quarter. Meanwhile, even with the positive surprise of September, the first nine months IP average, at 2.7%, is still below the 3.1% recorded in the Jan- Sep12 period whereby FY GDP growth was at 2.2%. Our 2013 YE GDP forecast stands at 3%. MPC seems tilted towards tightening while approaching the new era Merkez Bankası yeni döneme girerken sıkılaştırma yönünde ilk adımını attı Para Politikası Kurulu Faiz Toplantısı: Sıkılaştırma yolunda ilk küçük adım Haftalık REPO Faiz Oranı: %4.5 (sabit) Gecelik Borç Alma Faiz Oranı: %3.5 (sabit) Gecelik Borç Verme Faiz Oranı: %.7.75 (sabit) PD lere borçlanma faiz oranı: 6.75% (sabit) Şeker Yatırım ve piyasa beklentisi haftalık repo faiz oranında ve koridor alt/üst bandında herhangi bir değişiklik yapılmaması yönündeydi. Makro ihtiyati tedbirler bağlamında da PPK nun herhangi bir değişikliğe gitmesi beklenmiyordu. Ekim ayı toplantısında olduğu gibi Kasım ayı toplantısında da PPK beklentilere paralel hareket etti. Tek değişiklik Kurul un 1 aylık repo ihalelerine son vermesi ve bu hareketle şu an 7-7.5% aralığında bir band içinde hareket eden bankalararası gecelik faiz oranını %7.75 e çekmeyi hedeflediğini ilan etmesi oldu. MPC Interest Rate Meeting: First shy step towards tightening. Weekly repo funding (policy rate): 4.5%(on hold) O/N borrowing rate: 3.5% (on hold) O/N lending rate: 7.75% (on hold) O/N lending to primary dealers: 6.75% (on hold) Seker Invest s forecast and market consensus stood at no change in policy rate & lower/upper band of the corridor and no fine-tuning in macro-prudential tools. As was the case at the October meeting, the Committee moved parallel to expectations and did not opt for a change in any of the monetary instruments. The only change was the ending of the 1mth repo auctions with an aim of pulling the interbank rates hovering around 7-7.5% levels in the vicinity of 7.75% (upper band of the corridor); Genel olarak Kurul un ekonomik görünüme ilişkin görüşlerinin Ekim ayı toplantısındaki görüşlerle birebir aynı olduğunu görüldü. Ekim ayı notundan farklı olarak Kasım ayı notunda enflasyonun önümüzdeki dönemde düşmeye devam etmesi beklenmektedir cümlesi çıkarılmıştır. Bu anlamda, Kasım ayında enflasyon tarafında daha temkinli bir duruş olduğunu görmekteyiz. Bu arada, temkinli duruşu desteklemek ve lirada gözlemlenen volatilitenin fiyatlama davranışları üzerindeki negatif etkisini sınırlamak amaçlı 1 aylık repo ihalelerine son verilmiştir. Böylece şu an %7- %7.5 bandında seyreden bankalararası para piyasası faizlerinin %7.75 e yaklaşması amaçlanmaktadır. Hatırlanacağı üzere Kasım ayı Beklenti anketinde yılsonu enflasyon hedefinin %5 olduğu noktada 2013 ve 2014 enflasyon beklentileri %8 ve %7 ye yakınsamıştır. The Committee s overview on the macroeconomic outlook is a carbon copy of October's decision. Yet, regarding the inflation outlook, the Committee seems more cautious compared to the October note as the phrase inflation is expected to fall in the coming period was removed from the decision summary. Additionally, to support the cautious monetary stance and limit the adverse effects of volatility in the lira against the basket on pricing behavior, the Committee announced the ending of 1 month repo auctions to pull back the interbank rates hovering around 7-7.5% to 7.75%. Remember that October's inflation expectations survey signaled a remarkable worsening in inflation expectations converging to 8% and 7% for 2013 and 2014, respectively where the yearend inflation forecast target stands at 5%.

9 Makro Görünüm Macro Outlook YORUM: Fed in varlık alımlarında azaltmaya gitmesinin 2014 ilkbaharına ertelenme ihtimalinin artması ile küresel piyasalarda genel olarak bir rahatlama görmekteyiz. Hatırlanacağı üzere, Haziran başından Eylül ortalarına kadar özellikle gelişmekte olan piyasalar başta olmak üzere genel olarak piyasalardaki stresin kaynağı Fed in para politikasında bir değişikliğe gitme ihtimali idi. Şu an itibariyle bu ihtimalin 2014 ilkbaharına ertelenmiş olması ve ucuz para politikasının bir süre daha devam edecek olması Merkez Bankasının elini rahatlatmaktadır. Fakat unutmamak gerekir ki; her ne kadar şu an itibariyle ertelenmiş görünse de tüm finansal varlıkların yeniden fiyatlandırıldığı bir döneme doğru giden bir yoldayız. Bu anlamda, görüşümüzü tekrarlayarak Kurul un, finansal varlıklar üzerinde baskının daha fazla olacağı önümüzdeki dönemleri düşünerek elindeki araçları kullanmak konusunda temkinli hareket etmeyi tercih ettiğini ve tercih etmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Bugün yapılan hareketi sıkılaştırmaya gidilen yolda ilk küçük adım olarak değerlendirmekteyiz. Bu bağlamda, önümüzdeki döneme ilişkin olarak; görüşümüzü tekrarlayarak Kurul un mümkün olduğunca faiz tarafında bir ayarlamaya gitmeden makro ihtiyatı önlemler kapsamından TL ve FX likiditesi ayarlamaları ile belirsizliği yönetmeyi tercih edeceğine inanıyoruz. Comment: With the likely postponement of tapering, which was the main source of anxiety in the global financial markets (especially in emerging financial markets) to 2014 Spring, we foresee relief in global financial markets, from which Turkey gets her share too. Yet, continuing uncertainty spells pressure from day to day, contributing to the volatility of the lira. Even though the statements of Yellen, the most probable upcoming Fed chairwoman, give some relief to the markets over the timing of tapering, it should not be ignored that we are on the way to a new era in which we talk about the path to exiting the QE and rising interest rates. Taking into consideration that this exit process will take much longer than initially anticipated, we think that the Committee prefers (and will continue preferring) to use its tools slowly and cautiously as a preparation for more volatile days ahead when details regarding the Fed tapering schedule begin to be discussed. We believe that this move was the first baby step. Accordingly, for the coming period, we reiterate our view that rather than using interest rates as the first option, the Committee will prefer FX and TRL management through fine tuning macroprudential tools. Interest rates usage depends mostly on the timing and the details of Fed s tapering process.

10 Portföy Önerileri 100, ,000 80, ,000 60, ,000 40, ,000 20, , Hisse Senedi 20% Döviz 15% İMKB & Portfoy İMKB Relatif İMKB Hazine Bonosu 65% Aylık Performans Tablosu Ekim Kasım İM KB Kapanış Kapanış Getiri Relatif Hisse Arçelik 31/10/ / 11/ (%) -1.6% Getiri -0.2% Tofaş % 4.1% Emlak Konut GYO % -3.2% BIM % 8.7% Turkcell % 0.6% Yapı Kredi Bankası % -2.3% Halkbank % -0.8% Endeks (İM KB-100) 77,620 76, % - Hisse Senetlerinin Relatif Getirisi -0.05% Döviz Sepeti -0.28% Hazine Bonosu -1.67% Aylık Portföy Getirisi -1.14% BIM (BIMAS) Bim, perakende sektörünün yüksek-indirim mağazası (hard-discount) formatının oluşturucusu ve bu alanın en güçlü oyuncusu konumundadır. Şirket, Türkiye operasyonlarının yanında Fas ve Mısır da da sırasıyla 2009 ve 2013 yıllarında faaliyet göstermeye başlamıştır. Bim in Türkiye - de 30 Eylül 2013 itibariyle 3,922 (31 Aralık 2012 itibariyle 3,655) mağazası bulunurken, bu sayı Fas için 150 ve Mısır için 29 dur. Şirket in 2013 yılı hedefi Türkiye de 4,000 in üzeri mağazaya sayısına erişmek olarak belirlenmiştir. Bununla birlikte Bim in 2014 yılı hedefi ise Türkiye yaklaşık mağaza açılışı iken, Şirket, Fas da 50 ve Mısır da 20 mağaza açılışı hedeflemektedir. Şirket in mali tablolarından kısaca bahsetmek gerekirse, 3Ç13 için açıklamış olduğu net kâr rakamı olan 117 milyon TL, bizim beklentimiz olan 107 milyon TL nin ve 102 milyon TL lik piyasa beklentisinin biraz üzerindedir. Şirket in net satışları da 9A13 itibariyle bir önceki senenin aynı dönemine kıyasla %21.4 artış göstermiştir. Bunun içerisinde Şirket in geçmiş iki senedir açık bulunmakta olan mağazalarından elde ettiği satış tutarındaki (like for like)artış 2013 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki seneye kıyasla %11.7 olmuştur. Bim in güçlü mali yapısının en önemli kaynağı mali borcunun olmamasıdır. Özellikle bu durum, TL nin değer kaybettiği bir ortamda Şirket için oldukça olumlu olmaktadır. Bununla birlikte Bim, 2006 yılından beri düzenli olarak temettü (ortalama kâr dağıtım oranı %69.7) ödemektedir. Ayrıca, kendi market markası (private label) ürünlerinin (bu ürünlerin kârlılığı daha yüksek olmaktadır) toplam ürün satışı içindeki payını her yıl ( : %67.1, : % 65.7) arttırmaktadır. Buna ilaveten, Şirket in neredeyse tüm operasyonlarının TL cinsinden olması da, kur riskini minimize etmektedir. Tüm bu verilerin eşliğinde, Şirket için olan AL tavsiyemizi ve İNA modelimize dayanarak hesapladığımız hedef fiyatımızı 49.0 TL olarak koruyoruz. TOFAŞ (TOASO) Tofaş, hafif ticari araç ile birlikte binek otomobil üretimi de gerçekleştiren ve 30 Eylül 2013 itibariyle adetsel bazda satışlarının 60% ı yurt dışı satışlardan oluşan, Türkiye nin ilk otomobil üreticisidir. Otomotiv Distribütörleri Derneği nin verilerine göre, Tofaş ın yurt içi piyasadaki pazar payı 10A13 itibariyle binek otomobilde %8.5 ve hafif ticari araçlar segmentinde %24.4 olmuştur. Şirket, yılları arasında 580,000 adet üretilmesi planlanan ve 520 milyon ABD Doları yatırım gerektiren yeni bir binek otomobil üretimine başlamayı ve bu sayede bu segmentteki pazar payını yükseltmeyi hedeflemektedir. Şirket in açıklamış olduğu güncel mali tablolara göz atıldığında, 3Ç13 de net kârın yıllık bazda %6.4 yükselerek 104 milyon TL ye ulaştığı görülüyor. Bunun yanında, net satışlar ise yıllık bazda %8 oranında artışa işaret ediyor. Yurt içi satışlar, pazar payındaki gerilemeyle doğru orantılı olarak adetlerdeki gerilemeye paralel %5.6 düşüş gösterirken, yurt dışı satışlar TL deki değer kaybının da etkisiyle aynı kalan ihraç adetlerine rağmen %19.3 artış göstermiş bulunuyor. Tofaş ı genel olarak değerlendirdiğimizde, Şirket in avro bazlı maliyet+kâr iş modeli, daralan konjonktürde dahi Tofaş a pozitif kâr hanesi sağlayabilen al ya da öde üretim sözleşmeleri, yüksek dağıtım oranlarında düzenli bir şekilde temettü ödüyor olması (9 yıllık ortalaması %59) ve global emsalleriyle kıyaslandığında uygun fiyatlı oluşu (2013T FD/FAVÖK rasyosuna göre %42, 2013T F/K oranına göre 32% indirimli iken 2014T FD/FAVÖK rasyosuna göre %13 ve 2014T F/K oranına göre %2 indirimli olduğu görülmektedir) nedeniyle Tofaş için pozitif görüşümüzü koruyoruz. Bu bilgilerin ışığında Şirket için AL tavsiyemizi korurken, hedef fiyatımızı modelimizde yaptığımız güncellemeler sonrasında TL den TL ye yükseltiyoruz. Özet Bilanço (Bin 2012/ /09 T. Dönen Varlıklar 1,257,369 1,578,314 T. Duran Varlıklar 876, ,331 Toplam Aktifler 2,133,387 2,559,645 Kısa Vadeli Borçlar 1,288,960 1,620,421 Uzun Vadeli Borçlar 31,421 50,828 T.Öz Sermaye 813, ,396 Toplam Pasifler 2,133,387 2,559, TL/ Dolar Bin TL 2012/ /09 %Değ. Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Satışlar 7,324,669 8,716, % Değişim TL (%) 4.6% 0.4% 15.2% Değişim $ (%) 2.5% -4.0% 2.0% Satışların Maliyeti(-) 6,173,595 7,346, % Relatif İMKB (%) 9.1% -2.3% 9.6% Brüt Kar 1,151,074 1,369, % TL Usd Faaliyet Giderleri(-) 857,622 1,008, % 12 A yl ık En Yüksek A yl ık En Düşük Faaliyet Karı / (Zararı) 293, , % Net Diğer Gel/Gid , % Rasyolar 2013/ T F/K Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D. PD/Ciro Finansman Giderleri (-) 8,746 19, % FD/Ciro Vergi Öncesi Kar 311, , % PD/ DD FD/FAVÖK Vergi(-) 65,316 83, % Marjlar 2012/ / T Net Dönem Karı 246, , % Brüt Kar Marjı 15.7% 15.7% 15.7% Azınlık Payları Karı/Zarar - - A.D. Operasyonel Kar M arjı 4.0% 4.1% 4.2% FAVÖK Marjı 4.9% 5.1% 5.1% Ana Ortaklık Kar/Zararı 246, , % Net Kar Marjı 3.4% 3.5% 3.5% Özet Bilanço (Bin 2012/ /09 T. Dönen Varlıklar 3,579,968 3,453,594 T. Duran Varlıklar 2,481,566 2,401,886 Toplam Aktifler 6,061,534 5,855,480 Kısa Vadeli Borçlar 2,464,687 2,476,719 Uzun Vadeli Borçlar 1,534,746 1,564,832 T.Öz Sermaye 2,062,101 1,813,929 Toplam Pasifler 6,061,534 5,855, ,000 10, TL/ 6.81 Dolar Bin TL 2012/ /09 %Değ. Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Satışlar 4,936,389 5,148, % Değişim TL (%) 4.6% 0.4% 15.2% Değişim $ (%) 2.5% -4.0% 2.0% Satışların Maliyeti(-) 4,371,298 4,529, % Relatif İMKB (%) 9.1% -2.3% 9.6% Brüt Kar 602, , % TL Usd Faaliyet Giderleri(-) 259, , % 12 A ylık En Yüksek A ylık En Düşük Faaliyet Karı / (Zararı) 343, , % Rasyolar 2013/ T Net Diğer Gel/Gid -136, ,090 A.D. F/K Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D. PD/Ciro Finansman Giderleri (-) -53,272 83,203 A.D. FD/Ciro PD/DD Vergi Öncesi Kar 352, , % FD/FAVÖK Vergi(-) 34,522 50, % Marjlar 2012/ / T Net Dönem Karı 317, , % Brüt Kar Marjı 12.2% 12.8% 12.8% Azınlık Payları Karı/Zarar - - A.D. Operasyonel Kar M arjı 7.0% 7.4% 7.4% FAVÖK Marjı 12.2 % 12.1% 12.0 % Ana Ortaklık Kar/Zararı 317, , % Net Kar Marjı 6.4% 6.2% 6.3% 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20, ,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 İMKB İMKB BIMAS TOASO 10, Portföy Önerileri

11 EMLAK KONUT GYO (EKGYO) Emlak Konut 3Ç13 de 347 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında %97.7 çeyreklik bazda ise %29 oranında artışa denk geliyor. Bununla birlikte, açıklanan tutar piyasa beklentisi olan 283 milyon TL nin ve beklentimiz olan 302 milyon TL nin üzerinde bulunuyor yılının ilk dokuz ayı itibariyle ise, net kâr tutarı aylık kâr rakamı olan 278 milyon TL den aylık dönemde 896 milyon TL ye yükselmiştir. Gelirleri incelediğimizde şirket üçüncü çeyrekte toplam 896 milyon TL satış gelirine ulaştı. Bu rakam 2012 nin üçüncü çeyreğinde 351 milyon idi Satış gelirlerindeki bu büyük artış gelir paylaşımı projesi satışlarından kaynaklanmaktadır. Bununla birlikte, 3Ç13 de brüt kâr, net satışların altında yükselerek yıllık bazda %92,2 artış gösterdi. Bunun yanında, satışların maliyeti yıllık bazda %37.3 artış gösterirken, net satışlar yıllık bazda %37.6 oranında arttı. Bunun sonucu olarak brüt kâr ve brüt kâr marjındaki yükselişler net satışlardaki yükselişten daha fazla olmuştur. Şirket 2013 Ağustos ayı itibariyle bağımsız ünite satışı yapmıştır. Şirketin 2013 yıl sonu satış hedefi bağımsız ünitedir. Devam eden projeler ve satışa yeni çıkacak projelerle şirketin yıl sonu hedefini tutturacağını düşünmekteyiz. 3Ç13 de FAVÖK ise, brüt kârdaki yıllık bazda artış oranını da geçerek yıllık bazda %46.6 artış göstermiştir. Bunun sebebi olarak yine yıllık bazda %23.2 lik düşük bir oranda artış gösteren operasyonel giderler olmuştur. Sonuç olarak sağlam iş modeli, kentsel dönüşüm projesinden orta-uzun vadede en çok fayda sağlayacak şirketlerden biri olması ve %37 lik getiri potansiyeli ile uzun vadeli hikayesine inandığımız Emlak Konut GYO için daha önce verdiğimiz AL önerimizi ve 3,70 TL hedef fiyatımızı muhafaza ediyoruz. ARÇELİK (ARCLK) Arçelik yılın üçüncü çeyreğinde hem beklentimiz olan 1576 milyon TL nin üzerinde ancak piyasa beklentisi olan 167 milyon TL nin altında 161 milyon TL net kâr açıklamıştır. Bu rakam bir önceki çeyreğin net karı olan 151 milyon TL ye göre %6 lık ve geçmiş senenin aynı dönem net kar rakamı olan 137 milyon TL ye göre ise %17 lik artışa denk gelmektedir. Satış gelirlerine bakıldığında ise, şirket 3. çeyrekte milyon TL gelir açıklarken, bir önceki çeyrekte elde etmiş olduğu milyon TL lik gelirine göre %9 luk ve geçen sene aynı dönemde elde ettiği milyon TL lik gelirine göre ise %6 lık bir artışa işaret etmektedir. Şirketin 9 aylık net satış gelirleri yıllık bazda %1 artarken milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Satış gelirlerinde yıllık bazda artışa bağlı geçen sene 3. çeyrekte %29,8 seviyesinde olan brüt kar marjı bu çeyrekte % 30,9 düzeyine yükselmiştir. Şirketin 9 aylık net karı ise yıllık bazda %3,7 artarak 442 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel karlılığa baktığımızda ise esas faaliyet karı üçüncü çeyrekte 237 milyon TL gerçekleşerek geçen senenin aynı dönemine göre %7.5 artmıştır. FAVÖK tarafına bakıldığında ise, şirket 3. çeyrekte 314 milyon TL FAVÖK elde ederken bu rakam, geçtiğimiz senenin aynı döneminde elde etmiş olduğu 281 milyon TL ye göre %12 lik ve bir önceki çeyreğe göre de %21 lik bir yükselişe işaret etmektedir. Böylece şirketin FAVÖK marjı 3. çeyrekte geçen senenin aynı dönemine ve bir önceki çeyreğe göre iyileşme göstererek %10,8 olmuştur. Yurtdışı satışlarının olumlu seyretmesi ve liradaki değer kaybının FAVÖK üzerindeki katkısı nedeniyle Arçelik i beğenmekteyiz. Ancak şirketin işletme sermayesi ihtiyacı ve nakit yaratmadaki zayıf performansı şirket için aşağı yönlü risk oluşturmaktadır. Bu aşamada hisse için hedef fiyatını 14,40 TL hesaplıyor ve hisse için AL önerisi veriyoruz. TURKCELL (TCELL) Turkcell yılın üçüncü çeyreğinde 699 milyon TL net kar açıklamıştır. Bu rakam geçen sene aynı dönemde elde etmiş olduğu net kar rakamı olan 571 milyon TL ye göre %22,2 artış gösterirken, bir önceki çeyreğin net karı olan 588 milyon TL ye göre de %25,2 lik bir yükselişe denk gelmektedir. Şirketin açıklamış olduğu 3. çeyrek net karı, hem bizim beklentimiz olan 614 milyon TL nin hem de piyasa beklentisi olan 644 milyon TL nin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirketin beklentilerin üzerinde net kar açıklaması özellikle iştiraklerinin gelirlerinde önemli artışlar, operasyonel verimlilik ve etkin maliyet yönetimi sayesinde gerçekleşmiştir. Sene başında fiyatlarda aşağı yönlü baskı oluşturan sert rekabet koşullarının ikinci çeyrekte bir miktar iyileştiğini gördük. Rekabette iyileşme üçüncü çeyrekte de devam etti. Karma ARPU bir önceki seneye göre %3,2 artarak 22,7 TL seviyesine çıktı. Öte yandan fiber ağlarla yüksek hızlı internet erişimi hizmeti veren Superonline yatırımlarının meyvelerini toplamaya devam ediyor. Superonline gelirlerini yıllık bazda %27 artırdı ve müşteri sayısı 521 bine yükseldi. FAVÖK rakamı hem bizim beklentimiz olan 908 milyon TL nin hem de piyasa beklentisi olan 945 milyon TL nin üzerinde yıllık bazda %12,5 artarak milyon TL gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise öte yandan iyileşmeye devam ediyor. Üçüncü çeyrekte FAVÖK marjı % 33,8 gerçekleşti. FAVÖK marjı bir önceki senenin aynı döneminde % 32,5 düzeyindeydi. Sonuç olarak operasyonel performansını beğendiğimiz Turkcell için 14,66 TL hedef fiyatımızı ve AL önerimizi koruyoruz. Özet Bilanço (Bin TL) 2012/ / 09 T. Dönen Varlıklar 3,510,261 4,131,691 T. Duran Varlıklar 5,068,626 6,441,915 Toplam Aktifler 8,578,887 10,573,606 Kısa Vadeli Borçlar 3,420,117 4,849,623 Uzun Vadeli Borçlar 766, ,790 T.Öz Sermaye 4,392,325 5,078,193 Toplam Pasifler 8,578,887 10,573, TL/ 1.36 Dolar 10, Bin TL /09 %Değ. Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Satışlar 686,020 1,961, % Değişim TL (%) -5.6% -1.1% -1.0% Değişim $ (%) -6.6% 3.7% 29.6% Satışların Maliyeti(-) 437,728 1,042, % Relatif İMKB (%) -1.5% -3.8% -5.8% Brüt Kar 248, , % TL Usd Faaliyet Giderleri(-) 41,397 94, % 12 A yl ık En Yüksek 12 A yl ık En Düşük Faaliyet Karı / (Zararı) 206, , % Rasyolar 2013/ T Net Diğer Gel/Gid -31,656-42, % F/K Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D. PD/Ciro Finansman Giderleri (-) -32,000-13, % FD/Ciro PD/DD Vergi Öncesi Kar 277, , % FD/FAVÖK Vergi(-) - - A.D. Marjlar / T Net Dönem Karı 277, , % Brüt Kar M arjı 36.2% 46.9% 24.2% Operasyonel Kar M arjı 30.2% 42.0% 9.6% Azınlık Payları Karı/Zara - - A.D. FAVÖK Marjı 30.2% 42.1% 21.7% Ana Ortaklık Kar/Zararı 277, , % Net Kar M arjı 40.5% 45.2% 10.3% TL/ 6.28 Dolar Özet Bilanço (Bin 2012/ /09 İMKB ARCLK T. Dönen Varlıklar 6,736,678 7,864, , , T. Duran Varlıklar 3,491,475 3,718,767 80, ,000 Toplam Aktifler 10,228,153 11,583,401 60, Kısa Vadeli Borçlar 3,949,762 4,228,665 50, ,000 Uzun Vadeli Borçlar 2,351,156 3,312,488 30, ,000 T.Öz Sermaye 3,927,235 4,042,248 10, Toplam Pasifler 10,228,153 11,583,401 Bin TL 2012/ /09 %Değ. Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Satışlar 7,912,481 7,998, % Değişim TL (%) -8.6% 4.2% 14.0% Değişim $ (%) -6.6% 3.7% 29.6% Satışların Maliyeti(-) 5,618,965 5,561, % Relatif İMKB (%) -4.6% 1.4% 8.5% Brüt Kar 2,293,516 2,436, % TL Usd Faaliyet Giderleri(-) 1,684,173 1,823, % 12 A yl ık En Yüksek 12 A yl ık En Düşük Faaliyet Karı / (Zararı) 609, , % Rasyolar 2013/ T Net Diğer Gel/Gid -162, , % F/K Özk. Kar/Zarar. Pay. 31,333 30, % PD/Ciro Finansman Giderleri (-) -81, , % FD/Ciro Vergi Öncesi Kar 523, , % PD/DD FD/FAVÖK Vergi(-) 75,582 87, % M arjlar 2 012/ / T Net Dönem Karı 448, , % Brüt Kar Marjı 29.0% 30.5% 29.6% Azınlık Payları Karı/Zara 22,062 15, % Operasyonel Kar M arjı 7.7% 7.7% 7.4% FAVÖK M arjı 10.1% 10.5% 10.1% Ana Ortaklık Kar/Zararı 426, , % Net Kar Marjı 5.4% 5.5% 5.1% 12.3 TL/ 6.16 Dolar Bin TL 2012/ /09 %Değ. Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Satışlar 7,699,722 8,524, % Değişim TL (%) -3.5% 6.1% 12.4% Satışların M aliyeti(-) 4,722,605 5,210, % Değişim $ (%) -6.6% 3.7% 29.6% Relatif İMKB (%) 0.6% 3.1% 7.0% Brüt Kar 2,977,117 3,314, % TL Usd Faaliyet Giderleri(-) 1,595,064 1,731, % 12 A yl ık En Yüksek Faaliyet Karı / (Zararı) 1,382,053 1,582, % 12 A yl ık En Düşük Net Diğer Gel/Gid -304,669-24, % Rasyolar 2013/ T F/ K Özk. Kar/Zarar. Pay. 176, , % PD/Ciro Finansman Giderleri (-) 99, ,341 A.D. FD/Ciro Vergi Öncesi Kar 1,991,847 2,291, % PD/DD FD/FAVÖK Vergi(-) 386, , % Marjlar 2 012/ / T Net Dönem Karı 1,604,983 1,819, % Brüt Kar Marjı 38.7% 38.9% 39.7% Azınlık Payları Karı/Zara -17,795-4, % Operasyonel Kar M arjı 17.9% 18.6% 15.4% Ana Ortaklık Kar/Zararı 1,622,778 1,823, % FAVÖK Marjı 30.4% 31.4% 31.6% Net Kar M arjı 21.1% 21.4% 19.1% 100,000 Özet Bilanço (Bin TL) 2012/ /09 İMKB TCELL T. Dönen Varlıklar 9,775,154 11,201, ,000 T. Duran Varlıklar 8,877,890 9,231,943 90,000 80,000 Toplam Aktifler 18,653,044 20,433,441 70,000 60,000 Kısa Vadeli Borçlar 4,191,773 3,903,156 50,000 Uzun Vadeli Borçlar 1,726,338 2,125,392 40,000 30,000 T.Öz Sermaye 12,734,933 14,404,893 20,000 10,000 Toplam Pasifler 18,653,044 20,433, ,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 İMKB EKGYO Portföy Önerileri

12 YAPI KREDİ BANKASI (YKBNK) Yapı Kredi Bankası 2014 tahmini 0,9 Fiyat/Defter değeri ve yüzde 14 sermaye getirisi ile rakiplerine göre yüzde 10 iskontolu işlem görmektedir. Banka nın aktiflerinin yeniden fiyatlanmaya kalan süreleri ortalama 9 ay olup (rakip ortalaması 11 ay) 2014 yılı ilk yarısında yıldan yıla çekirdek gelirlerin korunmasını sağlamaktadır (rakiplerde yüzde 6 düşüş). Yapı Kredi Bankası için hedef fiyatımız 5,72TL olup yüzde 32 getiri potansiyeline işaret etmektedir yılında komisyonların yıllık yüzde 18 büyümesini ve faaliyet giderlerindeki yüzde 12 artışı karşılamasını beklemekteyiz. Banka nın sigorta biriminin satışında yaklaşık 1 milyar TL kazanması sermaye yeterlilik oranını 70 baz puan artırarak 2014 yılında Basel III kaynaklı gerçekleşebilecek sermaye üzerindeki baskıları azaltacaktır. Banka nın yeniden yapılandırılan kredileri toplam kredilerin yüzde 0,4 ü olup (rakipler ortalama yüzde 1,1), 2014 yılı aktif kalitesinin korunacağını işaret etmektedir. Brüt kredi maliyetinin 2014 yılında yıllık 20 baz puan düşerek yüzde 1,1 seviyesinde oluşacağını beklemekteyiz. HALKBANK (HALKB) Halkbankası 2014 tahmini 1,2 Fiyat/Defter değeri ve yüzde 19 sermaye getirisi (rakipler ortalama yüzde 14) ile rakiplerine göre yüzde 19 primli işlem görmektedir. Banka nın geniş düşük maliyetli mevduat tabanı, KOBI odaklı kredi kullandırışları ve gayri nakdi kredilerdeki güçlü pozisyonu nedeniyle bu primi hak ettiğini düşünmekteyiz. Halkbankası için hedef fiyatımız 20,25TL olup yüzde 33 getiri potansiyeline işaret etmektedir yılının ilk yarısında komisyonlarda yıllık yüzde 7 (rakipler yüzde 5) artış beklerken tüm yıl için komisyon büyümesi beklentimiz yüzde 24 tür. Bu artış 2014 yılı faaliyet giderlerinde beklediğimiz yüzde 18 lik artışı fazlasıyla karşılamaktadır. Bankanın tüketici kredilerinin yüzde 70 i 4Ç13 ve sonrası yukarı fiyatlanmaya devam edecek olup 2014 yılı net faiz marjının yüzde 4,7 seviyesinde (rakipler yüzde 3,9) gerçekleşmesine olanak sağlayacaktır. Banka genel karşılık giderlerinin sermaye üzerindeki baskısını azaltmak adına kredi portföyünü ihtiyaç kredilerinden konut kredilerine doğru büyütmektedir. KOBI kredilerinin düşük risk ağırlığı ve düşük genel karşılık yükümlülüğü Banka yı rakiplerine göre öne çıkarmaktadır TL/ 2.23 Dolar Gelir Tablosu (mn TL) 2012/ /09 % İMKB YKBNK Faiz Gelirleri 6, , % 100, Kredilerden Alınan Faizler 5, , % 90,000 80, ,000 Menkul Değ. Alınan Faizler 1, , % 60, , Diğer Faiz Gelirleri % 40, Faiz Giderleri 3, , % 30,000 20, Mevduata Verilen Faizler 3, ,510.2 A.D. 10, Para Piyasasına Verilen Faizler % Kullanılan Kredi. Verilen Faizler % Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değişim TL (%) -7.4% -0.5% -4.5% Diğer Faiz Giderleri % Değişim $ (%) -6.6% 3.7% 29.6% Net Faiz Geliri 3, , % Relatif İMKB (%) -3.4% -3.2% -9.1% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1, , % TL Usd Temettü Gelirleri % 12 Aylık En Yüksek Aylık En Düşük Net Ticari Kar/Zarar (164.5) % Diğer Faaliyet Gelirleri % Rasyolar T Faaliyet Gelirleri Toplamı 4, , % Menkul Değ./ T.Akt if 17.5% 15.6% Kredi ve Diğer Alacaklar Karşılığı (-) , % Krediler/T.Akt if 61.2% 65.1% Faaliyet Giderleri (-) 2, , % Takipteki Al./Krediler 3.3% 3.7% Vergi Giderleri (-) % Net Faiz M arjı 4.5% 4.3% Net Dönem Kar/ Zarar 1, , % Özsermaye Karlılığı 13.9% 13.3% 15.8 TL/ 7.91 Dolar Gelir Tablosu (mn TL) 2012/ /09 % İMKB HALKB ,000 Faiz Gelirleri 6, , % 90, ,000 Kredilerden Alınan Faizler 4, , % 70, ,000 M enkul Değ. Alınan Faizler 1, , % 50, ,000 Diğer Faiz Gelirleri % 30, ,000 Faiz Giderleri 3, , % 10, M evduata Verilen Faizler 3, , % Para Piyasasına Verilen Faizler % Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değişim TL (%) -4.6% -28.4% -1.2% Kullanılan Kredi. Verilen Faizler % Değişim $ (%) -6.6% -14.9% 29.6% Diğer Faiz Giderleri % Relatif İMKB (%) -0.6% -12.9% -5.9% Net Faiz Geliri 3, , % TL Usd Net Ücret ve Komisyon Gelirleri % 12 Aylık En Yüksek Aylık En Düşük Temettü Gelirleri % Net Ticari Kar/Zarar % Rasyolar T Diğer Faaliyet Gelirleri % Menkul Değ./T.Aktif 21.2% 20.3% Faaliyet Gelirleri Toplamı 4, , % Krediler/T.Aktif 60.5% 61.8% Kredi ve Diğer Alacaklar Karşılığı (-) % Krediler/Mevduat 82.0% 88.0% Faaliyet Giderleri (-) 1, , % Takipteki Al./Krediler 2.9% 2.7% Vergi Giderleri (-) % Net Faiz M arjı 5.1% 4.9% Net Dönem Kar/Zarar 1, , % Özsermaye Karlılığı 24.8% 20.7% Portföy Önerileri