Haftalık Şirket Haberleri

Transkript

1 ADANA Adana Çimento (A) 3.78 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.17 TL 36.81% Piyasa Değeri.mn(TL): 333 Adana 1Ç12 finansalları: Satış hacimlerinde gerileme ve yüksek üretim maliyetleri karlılığı olumsuz etkiledi. Tahminimiz olan 9 milyon liradan düşük, 7 milyon lira kar açıklayan Adana Çimento nun net karı yıllık %48 çeyreklik ise %62 daralmaya uğradı. Bölgedeki çimento tüketiminin ilk çeyrekte yavaşlamasıyla birlikte talebin daralması ve klinker üretim maliyetlerinin yükselmesi brüt marjda daralmaya yol açtı. Adana Çimento nun satışları yıllık %9 çeyreklik ise %20 azalarak 57 milyon liraya geriledi. Kötü hava koşulları nedeniyle konut ve altyapı projelerinin ilk çeyrekte aralıklarla durması çimento talebinin azalmasına yol açtı. Yurtiçi satış gelirleri ilk çeyrekte 50 milyon lira olurken yurtdışı satışlar 5 milyon liraya geriledi. Çimento fiyatlarının ilk çeyrekte geçen sene ilk çeyreğe göre %9 yukarda olması talebin azalmasına rağmen satış gelirlerinin sabit kalmasını sağladı. FAVÖK marjı ilk çeyrekte 2.5 puan daralarak 20% olurken, marjlardaki daralma üretim maliyetlerinin artması ve satış hacimlerinin azalmasından kaynaklandı. Şirket için tavsiyemizi koruyoruz. AKCNS Akçansa 7.00 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 8.51 TL 21.56% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,340 14/05/2012 Akçansa 1Ç12 finansalları: Net kar beklentilerin biraz altında kaldı İlk çeyrekte piyasa beklentisi olan 18 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 16 milyon TL den düşük olarak 14.9 milyon TL net kar açıklayan Akçansa karlılığını geçen sene ilk çeyreğine göre %54 arttırdı. Brüt karlılığın artması ve bununla beraber net finansal giderlerin 3 milyon lira azalması net karın yıllık bazda artmasındaki en önemli nedenler oldu yılının ilk üç ayında kötü hava şartları nedeniyle çimento satışlarında düşüş oldu. Fakat bununla beraber fiyatların geçen senenin ilk üç ayına göre daha yüksek olması nedeniyle Akçansa nın satış gelirlerinde yıllık %4 lük artış gerçekleşti. Akçansa yurtiçi tarafta 167 milyon lira satış geliri elde ederken yurtdışı satışlar yıllık %24 artarak 55 milyon liraya yükseldi. TÇMB nin en son açıkladığı verilere göre Marmara Bölgesi nde yurtiçi satışlar yıllık %28 yurtdışı satışlar ise %11 azaldı. FAVÖK marjı satış gelirlerinin artmasına rağmen sabit kalan hammadde giderleriyle birlikte 1.5 puan artarak 1Ç12 de %16.9 oldu. (1Ç11 de %15.3) İlk üç ay sonunda askıya alınan inşaat faaliyetlerinin Nisan ayıyla beraber canlanmasını bekliyoruz. Akçansa için 8.51 hedef değeriyle tavsiyemizi koruyoruz. AKENR Akenerji 1.95 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.88 TL 47.49% Piyasa Değeri.mn(TL): 733 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr AKENR: Yüksek gelen kur farkı geliri 1Ç12 de net karı olumlu etkiledi Akenerji 1Ç12 de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 4 milyon TL net kara karşılık 69 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan rakam bizim beklentimiz olan 56 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 47 milyon TL nin üstünde kaldı. Açıklanan vergi geliri bizim tahminimizin sapmasına neden oldu. Şirketin satışları 1Ç12 de yıllık bazda %66 artarak 227 milyon TL ye (İş Yatırım beklentisi: 219 milyon TL, piyasa beklentisi: 135 milyon TL) ulaştı. 1Ç12 de Akenerji nin satış hacmi yoğun geçen kar sezonu ve DUY piyasasındaki yüksek fiyatlar nedeniyle 726 milyon kwh e (1Ç11: 665 milyon kwh) ulaştı. Şirketin 1Ç12 de toplam elektrik satışı 1,463 milyon kwh olarak gerçekleşti. 1Ç11 de bu rakam 1,011 milyon kwh idi. Akenerji nin 1Ç12 de FVAÖK ü yıllık bazda %4 artarak 28 milyon TL ye (İş Yatırım beklentisi: 26 milyon TL, piyasa beklentisi: 27 milyon TL) ulaştı. Akenerji AkCEZ i özkaynak metoduyla konsolide ediyor ve 1Ç12 de bizim beklentimiz olan 10 milyon TL gelirin üstünde 17 milyon TL tutarında gelir kaydetti. Geçen senenin aynı döneminde ise bu rakam 11 milyon TL gelir idi. 1Ç12 de TL nin değer Sayfa 1 of 14

2 kazanmasından dolayı şirket 39 milyon TL net finansal gelir kaydetti. Geçen senenin aynı döneminde ise 23 milyon TL net finansal gider kaydetti. Operasyonel sonuçlar tarafında herhangi bir süpriz yok. Tahminlerimizin üzerinde geçebiliriz ama şu an için tavsiyemizi koruyoruz. AKFEN Akfen Holding 9.34 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 63.36% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,359 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr AKFEN: TAV Haalimanları ve Mersin Limanı nın güçlü operasyonel karlılığı net kara olumlu yansıdı Akfen Holding 1Ç12 de piyasa beklentisi olan 50mn TL nin altında 43mn TL net kar açıkladı. Net kar 1Ç11 deki 15.5mn net zarardan Tav Havalimanları, Mersin Limanı, üretime yeni başlayan hidroelektrik santraller ve konsolidasyona yeni dahil olan IDO nun olumlu etkisi ile artış gösterdi. TAV Yatırım ve Akfen İnşaat bu çeyrekte eksi VAFÖK açıklayarak kara olumsuz etki etti. Yüksek döviz borcu taşıyan holding aynı zamanda güçlü TL sayesinde kur farkı geliri yazarak önceki çeyreklerdekinin aksine 1Ç12 de finansman geliri kaydetti. AKSA Aksa 4.03 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 746 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr AKSA 1Ç12 finansallarnı açıkladı Aksa Akrilik yılın ilk çeyreğinde geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 43 milyon TL net kara karşılık 38 milyon TL net kar açıkladı. Satışlar 1Ç12 de elyaf bölümünden gelen satış rakamının artmasından dolayı yıllık bazda %7 artarak 411 milyon TL ye ulaştı. Elyaf tarafından gelen satışların artmasının nedeni olarak satış hacminin yıllık bazda %9 artmasını gösterebiliriz. Şirketin 1Ç12 de kapasite kullanım oranı %99 olarak gerçekleşti. Geçen senenin aynı döneminde ise %94 idi. 1Ç12 de ortalama ACN fiyatı 1,991 dolar/ton olarak gerçekleşti. Geçen senenin aynı döneminde ise bu rakam 2,460 dolar/ton idi. Şirket 2Ç12 de ortalama ACN fiyatının 2,150 dolar/ton olmasını bekliyor. AKSEN Aksa Enerji 3.66 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.52 TL 23.54% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,114 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr 16/05/2012 Artan satış hacmi net karı olumlu etkiledi Aksa Enerji yılın ilk çeyreğinde bizim beklentimiz olan 113 milyon TL ve CNBC-e piyasa beklentisi olan 103 milyon TL nin üzerinde 146milyon TL net kar açıkladı. Şirket geçen senenin aynı döneminde ise 10 milyon TL net kar kaydetmişti. Şirketin 1Ç12 de toplam satış hacmi 1Ç10 daki satış hacminin (1,035 milyon kwh) iki katından fazla 2,892 milyon kwh (İş Yatırım beklentisi: 2,485 milyon kwh) olarak gerçekleşti. Bunun arkasındaki en önemli neden olarak 2011 yılı içinde devreye giren yeni kapasiteleri gösterebiliriz. Artan satış hacmi sayesinde şirketin 1Ç12 de satışları geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 221 milyon TL ye karşılık 527 milyon TL (İş Yatırım beklentisi: 496 milyon TL, CNBC-e piyasa beklentisi: 494 milyon TL) olarak gerçekleşti. Yine artan satış hacmi sayesinde şirketin 1Ç12 de FVAÖK ü yıllık bazda %116 artarak 120 milyon TL ye ulaştı. Aksa Enerji 1Ç11 da açıkladığı 20 milyon TL tutarında net finansal gidere karşılık bu senenin aynı döneminde 70milyon TL net finansal gelir kaydetti. Şirketin Mart itibari ile 1.4 milyar TL net borç pozisyonu ve 1.5 milyar TL döviz açık pozisyonu bulunuyor. Beklentilerden daha iyi gerçekleşen operasyonel sonuçların olumlu etkisini açılışta görmeyi bekliyoruz. Aksa Enerji bugün sonuçlar ile ilgili telekonferans yapacak. Telekonferans sonrasında tahminlerimizin üzerinden geçebiliriz. Şimdilik hisse için tavsiyemizi koruyoruz. Sayfa 2 of 14

3 ARK Alarko Holding 4.25 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.59 TL 8.03% Piyasa Değeri.mn(TL): 950 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr 16/05/2012 Alarko Holding in bağlı ortaklığı Alsim Kazakistan da 80.9mn$ tutarında ihale kazandı olumlu Alarko Holding Alsim in Kazakistan da Aktau-Manasha Yol Rehabilitasyon Projesi Lot-1 ve Lot-2 işlerinin taahhüdünü aldığını açıkladı. Sözleşmenin toplam tutarı 80.9mn $. Alsim in son aylarda kazandığı işleri olumlu algılıyoruz. Şirketin elindeki toplam kontrat tutarının 1 milyar ABD$ nın üzerine çıktığını hatırlatalım. Alarko Holding 1Ç12 de önceki yılın aynı dönemindeki 12.4mn TL nin altında 11.2mn TL net kar açıkladı Alarko Holding 1Ç12 de 11.2mn TL net kar açıkladı. Şirket önceki yılın aynı döneminde 12.4mn TL konsolide kara ulaşmıştı. Operasyonel açıdan bakıldığında VAFÖK te yaşanan %29 oranındaki yıllık artışa rağmen uzun döviz pozisyonuna sahip şirketin 1Ç12 deki güçlü TL sebebiyle kur farkı zararı yazması net kardaki düşüşün asıl nedeni oldu. Bölümlere göre raporlama açısından bakacak olursak enerji segmentinin VAFÖK e katkısının (1Ç11 de eksi 6.8mn TL den 1Ç12 de 8.7mn TL ye) göz doldurduğunu söyleyebiliriz. Enerji segmentindeki iyileşmenin özellikle Meram dağıtım bölgesinin güçlü performansından kaynaklandığını düşünmekteyiz. Öte yandan taahhüt segmentinin operasyonel karlılığı bu dönemde yavaşlama göstererek FAVÖK geçen yılın aynı döneminde açıklanan 15.7mn TL nin %69 altında, 4.9mn TL olarak gerçekleşti. Şirketin bu segmentte faaliyet gösteren şirketi Alsim in son aylarda kazandığı ihalelerin olumlu etkisini yılın diğer çeyreklerindeki finansallara yansıtacağını düşünmekteyiz. İlk çeyrek rakamları genellikle çoğu sektörde tüm yıl için gösterge teşkil etmemekle birlikte turizm, sanayi ve deniz ürünleri segmentinin karlılığa etkisi düşük oldu. Alarka Holding 1Ç12 itibarı ile 123mn TL uzun döviz pozisyonu taşımaktadır. Bu nedenle 1Ç12 deki güçlü TL yüzünden kur farkı gideri yazmış ve bu durum finansal gelirlerinde azalmaya sebep olmuştur. Net kardaki düşüşün asıl sebebi olarak bu durum gösterilebilir. Şirket için tahminlerimizin ve hedef fiyatımızın üzerinden geçeceğiz. ANACM Anadolu Cam 2.79 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.54 TL 27.01% Piyasa Değeri.mn(TL): 966 ANACM 1Ç12: Marjlardaki daralma ile kar rakamı beklentinin altında Bizim tahminimiz olan 14 milyon TL ve Bloomberg tahmini olan 16 milyon TL nin altında olarak, Anadolu Cam 1Ç11 deki 32 milyon TL ve 4Ç11 deki 13 milyon TL nin altında olarak 1Ç12 de 11 milyon TL kar açıkladı. Ciro rakamının satış hacmi ve fiyatlardaki artışla 1Ç12 de artmasına rağmen, faaliyet karlılığının yüksek enerji maliyetleriyle düşmesi ve yüksek faiz giderleri sonucu bu çeyrek düşük finansal gelir kaydedilmesi sonucunda net kar rakamı 1Ç12 de yıllık bazda geriledi. Beklentimiz olan 272 milyon TL nin üzerinde fakat Bloomberg tahmini olan 298 milyon TL ye paralel olarak, Anadolu Cam yıllık bazda %15 artış fakat çeyrek bazda %7 düşüşle 1Ç12 de 295 milyon TL ciro kaydetti. Yıllık bazda ciro artışı hem hacim hem de fiyatların artışıyla gerçekleşirken, çeyrek bazda ise mevsimsel daralma görüldü. Enerji maliyetlerindeki artış ve faaliyet giderlerinin de artmasıyla birlikte şirketin marjlarında ciddi daralma görüldü. Tahminimiz olan 62 milyon TL nin altında olarak, şirket yıllık bazda %20 gerilemeyle 1Ç12 de 51 milyon TL FAVOK kaydederken, FAVOK marjı 1Ç11 deki %24.7 e kıyasla 1Ç12 de %17.2 e düştü. Sonuç olarak, ANACM ın sonuçları operasyonel performanstaki düşüşün etkisiyle tahminlerin altında kaldı. Şirketin önümüzdeki dönemde bir miktar fiyat artışı yapacağını düşünerek, 2012 yılında FAVOK marjında yüzde puan daralma tahminimizi koruyoruz. Marjlardaki daralmayı tüm yıl için zaten tahminlerimizde bulundurmamız ve ilk çeyrek sonuçlarının tüm yıl için iyi bir gösterge olmadğının düşünerek tahminlerimizde bir değişiklik yapmıyoruz. Hisse için 3.54 TL hedef fiyat ve tavsiyemizi koruyoruz. ASYAB Asya Bank 1.63 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.16 TL 32.24% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,467 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr Sayfa 3 of 14

4 14/05/2012 Bank Asya yılın ilk çeyreğinde 50 milyon TL solo net kar elde etti. Bankanın net karı önceki döneme göre %4 gerilerken geçen yılın aynı dönemine göre %4 arttı. Ortalama piyasa beklentisi 53 milyon TL net kar düzeyindeyken bizim tahminimiz 56 milyon TL net kardı. Bankanın esas faaliyet gelirleri gayet gücüydü. Sektörün üzerinde kredi büyümesi ile birlikte kredi oranlarındaki artış ve fonlama maliyetinin kontrolü net kar payı gelirlerinde önceki döneme göre %21 büyüme sağlarken kredilerden alınan ücret ve komisyon gelirlerinin muhasebesindeki değişiklik ve gayrinakdi kredilerdeki daralmaya rağmen net ücret ve komisyon gelirleri önceki döneme göre yalnızca %1 geriledi. Net kar payı marjı yeniden %5 in üzerinde. Bankanın aktif kalitesinde kötüleşme yok. Takipteki kredi oluşumları hız keserken yaşlanma etkisiyle artan karşılık oranı ve %5 kredi büyümesiyle birlikte takipteki kredilerin toplam kredilere oranı 12 baz puan iyileşerek %4,5 oldu. Diğer yandan yakın izlemedeki krediler halen toplam kredilerin %7 sini oluşturuyor. İlk çeyrekte yeni şube açılışı olmazken personel giderleri %8 arttı. Banka bu yıl 40 yeni şube açmayı ve diğer faaliyet giderlerindeki artışı %10 da tutmayı hedefliyor. Güçlü karlılık performansı, bankanın bu dönemde temettü ödemeyişi, TL nin değer kazanması, gayrinakdi kredilerde küçülme ve artan teminatlılık yapısı ilk çeyrekteki hızlı kredi büyümesine rağmen bankanın sermaye yeterlilik oranı 34 baz puan iyileşerek %13,65 oldu. AYGAZ Aygaz 7.38 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 63.78% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,214 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr 15/05/2012 AYGAZ: Beklentiden yüksek gelen iştirak geliri ilk çeyrek net karını olumlu etkiledi Aygaz 1Ç12 de bizim beklentimiz olan 71 milyon TL ve CNBC-e piyasa beklentisi olan 69 milyon TL nin üstünde 92 milyon TL net kar açıkladı. Beklentilerden yüksek gerçekleşen iştirak geliri tahminimizin sapmasına neden oldu. 1Ç12 de açıklanan net kar rakamı yıllık bazda %62 lik düşüşe tekabül ediyor. Hatırlatmak gerekirse şirket geçen senenin ilk çeyreğinde Entek deki hisselerinin satışından 195 milyon TL tutarında net diğer gelir kaydetmişti. Şirket Entek i Ekim itibari ile özkaynak yöntemi ile konsolide ettiğinden dolayı ilk çeyrek sonuçları karşılaştırılabilir değil. Şirketin satışları 1Ç12 de artan ürün fiyatları ve satış hacmi sayesinde 1.39 milyar TL ye (İş Yatım beklentisi: 1.39 milyar TL, CNBC-e piyasa beklentisi: 1.42 milyar TL) ulaştı. Geçen senenin aynı döneminde ise bu rakam 1.12 milyar TL idi. Şiret 1Ç12 de geçen senenin ilk çeyreğinde sattığı 400 bin ton a karşılık 444 bin ton satış gerçekleştirdi. Aygaz 1Ç12 de bizim beklentimiz olan 65 milyon TL ve CNBC-e piyasa beklentisi olan 59 milyon TL ye paralel 61 milyon TL FVAÖK açıkladı. Aygaz 1Ç12 de iştirak geliri olarak 40.5 milyon TL (İş Yatırım beklentisi: 19 milyon TL) kaydetti. İştirak geliri içinde Tüpraş ın %51 hissesine sahip olan ve Aygaz ın da %20 payı olduğu Enerji Yatırımları ve Aygaz ın da %24.8 payı olduğu Entek bulunuyor. Şirket 1Ç12 de geçen senenin aynı döneminde kaydettiği 2 milyon TL net finansal gidere karşılık 14 milyon TL net finansal gelir kaydetti. Şirketin Mart sonu itibari ile 344 milyon TL net nakit pozisyonu bulunuyor. Sonuçlar hakkında daha detaylı bilgi aldıktan sonra tahminlerimizin üzerinden geçebiliriz fakat şu an için tavsiyemizi koruyoruz. 16/05/2012 Aygaz ve Koç Holding AES Entek için finansman sağlıyor AES Entek Elektrik Üretimi A.Ş. (AES Entek) nin ortakları Aygaz, Koç Holding ve AES Mont Blanc Holdings B.V. şirkete hissedar kredisi vermek üzere anlaştı. Koç Holding ve Aygaz her ikisi de AES Entek e 32.75mn TL tutarında 5 yıl vadeli ve 5nci yılın sonunda anapara ödemeli kredi sağlayacak. Kredinin faizi üç ve altı aylık dönemlerde ödenmek üzere TRLİBOR+%3.75 olarak belirlendi. Finansman şirketin büyüme planlarında kullanılacak. AES Entek beşyıl içerisinde halihazırdaki 304MW kapasitesini 3,000MW seviyelerine taşımayı hedefliyor. BAGFS Bağfaş YT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 83.72% Piyasa Değeri.mn(TL): /05/2012 Bağfaş 4 milyon dolarlık ihracat siparişi aldı. Kamu Aydınlatma Platformuna yapılan açıklamaya göre Bağfaş KEYTRADE firmasından Hırvatistan'a ihraç edilmek üzere US$4mn tutarında ton DAP Gübresi siparişi alınmıştır. Sevkiyat Mayıs Ayında tamamlanacaktır.ödeme 60 gün vadelidir Sayfa 4 of 14

5 denildi. BANVT Banvit 3.42 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.81 TL 40.64% Piyasa Değeri.mn(TL): 342 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: iurganci@isyatirim.com.tr BANVT 1Ç12: Marjlarda iyileşme görülmeye başlandı. Bizim tahminimiz olan 16 milyon TL nin üzerinde fakat piyasa beklentisi olan 18 milyon TL ye paralel olarak, Banvit 1Ç11 deki 8 milyon TL ve 4Ç11 deki 25 milyon TL net zarar rakamlarına kıyasla 1Ç12 de 19 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Operasyonel performanstaki artışa paralel olarak 1Ç11 de kaydedilen finansal giderlere kıyasla 1Ç12 de kaydedilen kur farkı gelirleriyle finansal gelirin katkısıyla geçen senenin aynı döneminde kaydedilen zarar rakamı 1Ç12 de net kar rakamına döndü. Üretim rakamlarının hemen hemen aynı kalması sonucunda, 1Ç12 kanatlı fiyatları yıllık bazda %15 arttı. Şirketin satış gelirleri de satış fiyatlarındaki artisan etkisiyle yıllık bazda %11 ve çeyrek bazda %5 artışla 1Ç12 de 281 milyon TL ciro kaydetti. Fiyatlardaki artış aynı zamanda brüt karlılığında artmasını sağladı. Faaliyet giderlerindeki artisan ciro artisan altında kalması sonucu FAVOK marjında iyileşme daha da yükseldi. Böylece şirket yıllık bazda ciddi oranda artışla 1Ç12 de %6.7 FAVOK marjı kaydetti. Banvit in operasyonel karlılıktaki artışının beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi sonucu FAVOK marjı tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz. Daha önce 2012 yılı için %5 olan FAVOK marjı tahminimizi %7.3 e revize ediyoruz. Bu rakam şirketin %8 marj tahminin hala altında kaldı. Talebin yüksek olduğu yaz dönemlerinde fiyatların bu seviyeleri koruyabilmesi marjların artması daha da güçlendiren factor olucaktır. Sonuç olarak, hisse için hedef fiyatımızı 4.24 TL den 4.81 TL ye yükseltiyor ve tavsiyemizi koruyoruz. CIMSA Çimsa 7.74 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 79.04% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,046 17/05/2012 Çimsa 1Ç12 finansalları: İlk çeyrekte kötü hava koşulları çimento satışlarını olumsuz etkiledi. Piyasa beklentisinin (12 milyon lira) ve bizim beklentimizin altında (13 milyon lira) Çimsa Çimento 7 milyon lira net kar açıkladı. Net karın geçen sene aynı döneme göre %53 düşüş göstermesindeki en önemli etken ise kötü hava koşulları nedeniyle duran altyapı ve konut projelerinin çimento satışlarını olumsuz etkilemesi ve net finansal giderlerin artması oldu. Çimsa Çimento nun satış gelirleri ilk çeyrekte yıllık %11 çeyreklik ise %31 düşerek 132 milyon liraya geriledi. Yurtiçi tarafta gelirler 91 milyon liraya azalırken yurtdışı tarafta satışlar yıllık %14 artarak 55 milyon liraya yükseldi. FAVÖK ilk çeyrekte 24 milyon liraya düşerken FAVÖK marjı %18.4 oldu. Geçen sene aynı dönemde FAVÖK marjı %22.5 4Ç11 de %19 seviyelerideydi. İlk çeyrekte yavaşlayan çimento satışlarının ikinci çeyrekte hızlanmasını bekliyoruz. Çimsa çimento için tavsiyemizi ve hisse başına lira hedef değerimizi koruyoruz. CLEBI Çelebi YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 94.36% Piyasa Değeri.mn(TL): 388 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: ekalkandelen@isyatirim.com.tr Çelebi konsolide cirosunu yıllık %29 arttırarak 109,8 milyon olarak açıklarken FVAÖK yıllık %20 yükselerek 4,7 milyon TL açıkladı. FVAÖK marjı ise 1Ç12 de %4,3 olarak açıklanırken, bu rakam 1Ç11 de %4,6 olarak açıklanmıştı. FVAÖK marjındaki bu gerileme ve yükselen finansal ve vergi harcamaları 3,1 milyon net zarar olarak bilançoya yansıdı. DOHOL Doğan Holding 0.75 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1,838 15/05/2012 Doğan Enerji'nin Full'u alması için süre 30 Eylül'e uzatıldı Doğan Holding in doğrudan bağlı ortaklığı Doğan Enerji Yatırımları ile "FULL Grubu"nu temsilen Asya Akaryakıt Ticaret ve Sanayi Sayfa 5 of 14

6 A.Ş. arasında daha önce imzalandığı kamuya açıklanan "münhasırlık" anlaşmasının süresi, ortaklık işleminin tamamlanmasına yönelik olarak, tarihine kadar uzatılmış ve taraflar en geç tarihine kadar tamamlanacak hukuki ve mali inceleme çalışmaları ("due dilligence") sonucunda yapılandırılacak FULL Grubu'na ait akaryakıt şirketlerinde, Doğan Enerji kontrol payına sahip olacak şekilde (%60-%40) iştirak yapısının belirlenmesi hususunda mutabakata varmışlardır. DYHOL Doğan Yayın 0.64 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1,280 DYHOL 1Ç12 sonuçları EKGYO Emlak Konut GYO 2.25 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.70 TL 19.98% Piyasa Değeri.mn(TL): 5,625 15/05/2012 Emlak GYO Nisan 2012 satış rakamlarını açıkladı Emlak GYO Nisan ayı satış ve ön satış rakamlarını açıkladı. Buna göre şirket Nisan da 501 konut satışı gerçekleştirirken 177 milyon lira satış geliri elde etti. Geçen sene Nisan ayında 593 konut satışı gerçekleşmişti. Emlak GYO 2012 yılı ilk dört ayında ise konut satışı ve ön satışı yaparak toplam 744 milyon lira satış gelirine ulaştı. Geçen sene aynı dönemde ise satılan konut sayısı seviyelerindeydi. Yıllık bazda konut satışlarında 2012 yılında artan konut kredisi faizleriyle doğru orantılı olarak bir yavaşlama meydana geldi fakat 2012 yılının ikinci yarısında konut faizlerin tekrar geriye gelmesiyle satışların hızlanmasını bekliyoruz. ENKAI Enka İnşaat 4.80 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.02 TL 25.40% Piyasa Değeri.mn(TL): 12,000 16/05/2012 Enka İnşaat 2012 yılının ilk çeyreğinde hem bizim beklentimiz olan 219 mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 256 mn TL nin çok üzerinde 327 mn TL net kar elde etti. Şirketin net karı geçen yılın aynı dönemine gore %48 lik artış gösterdi. Çeyreksel bazda ise net kar %24 lük bir artış gösterdi. Finansal gelirlerdeki ciddi artış şirketin net karını arttıran en önemli etken olarak öne çıkıyor. Dolar ın TL karşısında değer kazanması ciroda artışa neden oldu. Kira gelirlerinin tamamının dolar bazında olması, inşaat tarafında ise projelerin dolar veya Euro bazlı olması bu dönemde şirketin bu segmentlerdeki gelirlerinde ciddi artışlar görülmesine neden oldu. İnşaat gelirleri %30 artarken, gayrimenkul kiralama gelirleri %22 lik bir artış gösterdi. Konsolide gelirler ise yıllık bazda %14 artarak 2 milyar TL seviyesine yükseldi. Enka nın 1Q12 de FAVÖK ü %14 yükselerek 317 mn TL oldu. FAVÖK marjı ise geçen yıla göre sabit kaldı ve %15.7 oldu. Net Aktif Değerine göre %12 iskontolu işlem gören Enka İnşaat hisseleri için önerimiz yönünde. GUBRF Gübre Fabrikaları YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 31.37% Piyasa Değeri.mn(TL): 956 Gübre Fabrikaları 1Ç12 finansalları: Artan üretim maliyetleri karlılığa olumsuz yansıdı. Gübre Fabrikaları ilk çeyrekte piyasa beklentisi olan 49 milyon liranın üzerinde 58 milyon lira net kar açıkladı. Geçen sene aynı dönemde 6 milyon lira kar açıklayan şirketin net karlılığındaki artışın en büyük nedeni ise açık döviz pozisyonu nedeniyle kur farkı geliri oldu. Buna ek olarak brüt marjdaki 9 puanlık daralma ise üretim maliyetlerindeki artıştan kaynaklandı. Sayfa 6 of 14

7 Şirket 656 milyon lira satış geliri elde ederken satışlar yıllık %25 artış gösterdi. Bu artışın ardında yatan en önemli etken ise Türk Lirası bazında artan gübre fiyatları oldu. Yurtiçi tarafta Gübretaş 481 bin ton gübre satışı yaparken geçen sene aynı dönemde 544 bin ton satış yaptı. Iran operasyonlarında ise gübre satışları %7 artarak 440 bin tona yükseldi. FAVÖK rakamı 93 milyon liraya geriledi. Operasyonel anlamda şirketin karlılığının azalması artan üretim maliyetlerinden kaynaklandı. Gübre Fabrikaları için tavsiyemiz yönünde hedef değerimiz hisse başına lira. HKB Halkbank YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 36.52% Piyasa Değeri.mn(TL): 14,563 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr Halkbank sendikasyon kredisini yenileyecek. Bankadan yapılan açıklamaya göre toplam 1 milyar ABD dolarına eş değer tutarda iki dilimden oluşan ve vadesi 18 Temmuz da dolacak olan sendikasyon kredisinin yenilenmesi amacıyla Banka nın Genel Müdürlüğü yetkili kılındı. Bankanın diğer Türk bankalarında gördüğümüz gibi Libor/Euribor baz puan maliyetle borçlanmasının tamamını çevireceğini tahmin ediyoruz. Bankanın vadesi dolan sendikasyon kredisinin maliyeti Libor/Euribor baz puan düzeyindeydi. HURGZ Hürriyet 0.97 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.20 TL 23.71% Piyasa Değeri.mn(TL): /05/2012 Hürriyet ilk çeyrekte piyasa beklentisi olan 95 milyon liradan yüksek olarak 150 milyon lira net kar elde etti. Geçen sene ilk çeyrekte şirket 26 milyon lira zarar etmişti. Net kardaki artışın nedenlerini ise yapılan arazi satışından elde edilen 143 milyon liralık diğer faaliyet geliri ve 38 milyon lira kur farkı geliri oluşturdu. Tek seferlik geliri karlılıktan çıkardığımızda bile şirketin net karı 7 milyon liraya denk geliyor ki bu rakam geçen sene gelen zararın üzerinde. Gelirler yıllık %4.6 artarak 199 milyon liraya ulaşırken reklam gelirleri yıllık %4.9 arttı ve 129 milyon liraya ulaştı. Satış gelirlerinin 148 milyon lirası Türkiye ve Almanya satışlarından geldi. Yıllık ortalama %11 artan gazete kağıdı fiyatları ve doların Türk Lirası karşısında değer kazanması satışların maliyeti tarafında %6 lık bir artışa neden oldu. Buna göre FAVÖK %7 düşerek 19 milyona FAVÖK marjı da 9.7% e geriledi. Sonuç olarak şirketin net karı beklentilerin üzerinde gelirken operasyonel karlılığı bir miktar geriledi. Hürriyet için tahminlerimizin üzerinden geçiyoruz. KCHOL Koç Holding 6.02 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 8.18 TL 35.90% Piyasa Değeri.mn(TL): 14,539 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr SPK Koç Holding'in sermaye artırımı başvurusunu onayladı SPK Koç Holding in %5 bedelsiz sermaye artırımı başvurusunu onayladı. Buna göre şirketin ödenmiş sermayesi 2,536mn TL ye yükselecek. Bedelsiz sermaye artırımının tarihi henüz açıklanmadı. KOZ Koza Altın YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 15.20% Piyasa Değeri.mn(TL): 5,475 17/05/2012 Sayfa 7 of 14

8 Koza Altın 1Ç12 finansalları: Net kar beklentilerin üzerinde geldi. Koza Altın ilk çeyrekte piyasa beklentisi olan 157 milyon ve bizim beklentimiz olan 146 milyon liranın üzerinde 190 milyon lira net kar elde ederek geçen seneye göre net karını %136 yükseltti. İlk çeyrekte geçen seneye göre yüksek olan altın fiyatları ve üçüncü üretim tesisinin katkıları şirketin satışlarına ve aynı zamanda net karına olumlu yansıdı. Koza Altın ın ilk çeyrekte satışları yıllık %116 arttarak 304 milyon liraya ulaştı. Şirket 1Ç12 de 99 ons altın üretirken Ovacik tesisinde 40K ons Mastra da 35K ons ve en son açılan Kaymaz üretim tesisinde 24K ons üretim gerçekleşti. Geçen sene ilk çeyrekte altın üretimi 63K ons seviyelerindeydi. Diğer tarafta ise yüksek tenörlü üretim sayesinde şirketin nakit üretim maliyetleri 1Ç12 de ons başına 368 dolardan 1Ç11 de 302 dolara düştü. FAVÖK 244 milyon oldu ve yıllık %142 çeyrelik %6 artış gösterdi. FAVÖK marjı 1Ç12 de %80.5 e ulaşırken geçen sene aynı dönemde FAVÖK marjı %72.2 geçen sene son çeyrekte ise %74.5 idi. Operasyonel marjların yükselmesindeki en önemli etken yüksek altın fiyatları ve düşen maliyetler oldu. Sonuç olarak son çeyrek sonuçları beklentilerin üzerinde gelirken ilk çeyrekte üçüncü üretim tesisinin açılmasıyla üretimde gözlenen artışın etkilerinin sene boyunca devam etmesini bekliyoruz. Koza Altın için tavsiyemiz hedef fiyatımız hisse başına lira. KRDMD Kardemir (D) 0.94 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.31 TL 39.56% Piyasa Değeri.mn(TL): 565 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr 16/05/2012 Kardemir 1Ç12 finansalları : Net kar beklentilerin üstünde geldi. Kardemir ilk çeyrekte piyasa beklentisi olan 51 milyon lira ve bizim beklentimiz olan 43 milyon liradan çok daha iyi olarak 75 milyon lira net kar açıkladı yılının ilk çeyreğinde gelen 46 milyon lira net karla karşılaştırdığımızda yıllık %63 lük artışın nedeni ise artan yurtiçi satış gelirleriyle beraber net finansal gelirlerdeki önemli artış oluşturdu. Şirketin satış gelirleri yıllık %40 artarak 415 milyon lira ulaştı. Geçen sene ilk çeyreğine karşılaştırdığımız zaman %12 yüksek olan çelik fiyatları ve artan satış hacimleri satış gelirlerine olumlu yansıdı. Kardemir ilk çeyrekte 342 bin ton çelik satışı gerçekleştirirken geçen sene aynı dönemde satış miktarı 271 bin ton seviyelerindeydi. Satışların kırılımına baktığımızda ise kütük demir satışları yıllık %92 yuvarlak demir satışları %3 arttı. Yuvarlak demir ve kütük demir satışları şirket gelirlerinin yaklaşık %76 sını oluşturuyor. Diğer bir yandan profil ve ray satış hacimlerinde %28 düşüş oldu. FAVÖK ilk çeyrekte %5 artarak 68 milyon liraya ulaştı. FAVÖK marjı ilk çeyrekte %16.4 olurken geçen sene ilk çeyrekte %21.4 ve 2011 son çeyreğinde %12.9 idi. Hammadde maliyetlerinde olan artış marjların bir miktar daralmasına yol açtı. MGROS Migros YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 42.34% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,027 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr 15/05/2012 Migros, Tansaş'ın satılacağı haberlerini yalanladı Migros, KAP ta yaptığı açıklamada Tansaş mağazalarının satılacağı hakkında çıkan haberleri yalanladı. Yapılan açıklamada Tansaş ın Migros un büyüme modelinin önemli bir unsuru olduğu ve şirketin süpermarket odaklı olarak 2012 de haftada ortalama 2 yeni mağaza açarak büyümeye devam ettiği belirtildi yıl sonu itibariyle Ege ve Akdeniz Bölgesi nde 7 şehirde 177 Tansaş mağazası bulunuyordu. Satılması halinde Tansaş nasıl değerlenir? 2011 yıl sonu itibariyle Tansas Migros un toplam satış alanının %13 üne sahip bulunuyor. Migros un toplam cirosundaki payının da aynı oranda olduğu varsayımıyla, Tansaş ın 2011 yılı cirosunu 748 milyon TL olarak tahmin ediyoruz. Yurtiçi ve yurtdışı perakende benzerlerinin 2012T Firma Değeri/Satış medyan çarpanları sırasıyla 0.7x ve 0.4x işlem görüyor. Bu çarpan aralığını baz aldığımızda Tansaş için 299 milyon TL ve 524 milyon TL gibi bir değer aralığı hesaplıyoruz. Geçtiğimiz yıl Migros un indirim mağazaları Şok u 0.5x Firma Değeri/Satış çarpanı ile Ülker Grubu na sattışının gerçekleştirdiğini hatırlatmak isteriz. 0.5x çarpan değeri varsayıldığında ise Tansaş ın tahmini değeri TL 374mn olmakta. Migros 2012 ilk çeyrek vergi dairesine sunulan mali tabloları açıkladı. Migros un vergi sonuçları amortisman ve uluslararası operasyonların konsolidasyonundan dolayı UFRS mali tablolar için gösterge niteliğinde olmuyor. 16/05/2012 Sayfa 8 of 14

9 Garanti Bankası Luxemburg Şubesi satılmayan Migros hisselerini tekrar rehin alıyor KAP a yapılan açıklamada, Migros 460.6mn hissesinin Garanti Bankası Luxemburg Şubesi lehine tekrar rehin tesis edildiğini açıkladı. MH Perakendecilik ve Ticaret A.Ş. tarafından Teminat Vekili sıfatıyla Türkiye Garanti Bankası A.Ş. Lüksemburg Şubesi lehine 23 Mayıs 2008 tarihinde verilmiş olan rehin kapsamındaki 3.56 milyar hisseden, Nisan 2011 tarihinde ikincil halka arzda 3.1 milyar adedi satılmıştı. Yapılan açıklamada geri kalan ve satılamayan 460.6mn adet hisse Garanti Bankası Luxemburg Şubesi lehine tekrar rehin tesis edildiği belirtiliyor. Sözkonusu hisselerin kısa zaman içinde piyasada satışı muhtemel olmadığından haberi kısmi olumlu buluyoruz. 17/05/2012 Hem bizim tahminimiz olan 70 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 73 milyon TL nin altında kalarak, MGROS 1Ç11 deki 128 milyon TL ye kıyasla 1Ç12 de 62 milyon TL kar açıkladı. Geçen sene 147 milyon TL olan kur farkı giderlerine kıyasla 1Ç12 de kaydedilen 13 milyon TL kur farkı gelirleri yıllık bazda kar rakamının artmasının ana nedeni oldu. Diğer yandan, hem operasyonel karlılıktaki düşüş hem de düşük finansal gelir kaydedilmesi sonucu çeyrek bazda kar rakamı geriledi. Beklentimizin altında kaydedilen finansal gelirleri açıklanan kar rakamının tahminimizin altında kalmasına ana neden olarak gösterebiliriz. 1Ç12 satış gelirleri beklentilere paralel. MGROS 1Ç12 de yıllık bazda %14 artışla 1.5 milyar TL ciro kaydetti. Çeyrek bazda ise ciro rakamı %3 geriledi. Şirket bu çeyrekte 30 süpermarket ve 1 hipermarket açılışı ile mağaza sayısını 764 e yükseltti. Migros supermarketleri 1Ç12 de net satış alanının %65 ini oluştururken, Tansaş ve Migros hipermarketlerin her biri net satış alanının %13 ünü oluşturdu. Şirket 1Ç11 deki 22 milyon TL nin üzerinde olarak 1Ç12 de 27 milyon TL yatırım harcaması yaptı. FAVOK marjında hafif daralma fakat şirketin hedef aralığında kaldı. Brüt kar marjı yıllık bazda sabit çeyrek bazda 0.2 yüzde puan artarak 1Ç12 de %26.5 oldu. Migros bu çeyrek de öz markalı ürünlerin payını artırarak fiyatlamaya odaklanmaya devam etti. Faaliyet giderlerinin satış gelirlerinden daha fazla artması 1Ç12 de faaliyet karının yıllık bazda 0.1 yüzde puan ve çeyrek bazda 0.3 yüzde puan gerileyrek %4.1 e düşmesine neden oldu. Böylece, bizim tahminimiz olan 95 milyon TL ye paralel olarak, MGROS yıllık bazda %10 artış fakat çeyrek bazda %6 düşüşle 91 milyon TL FAVOK kaydetti. FAVOK marjı ise 1Ç11 ve 4Ç11 deki %6.5 a kıyasla 1Ç12 de %6.3 e geriledi. Şirket 2012 beklentilerini korudu. Migros 2012 yılında 100 yeni supermarket ve 2 yeni hipermarket açarak cirosunu çift haneli büyütme hedefini koruyor. Şirket ayrıca 2012 yılında %6- %6.5 FAVOK marjı ve % %26 arası brüt kar marjı hedefini de değiştirmedi. Bugün sonuçlar üzerinden saat 14:00 de bir telekonferans düzenlenecek. MGROS için TL hedef fiyat ve %36 artış potansiyeli ile tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 10.9x 2012T FD/FAVOK çarpanı ile yurtiçi benzerlerinin medyanı olan 16.3x e kıyasla ucuz fakat uluslararası benzerlerinin 6.6x çarpanına kıyasla primli işlem görüyor. RYSAS Reysaş Taşımacılık 0.86 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.30 TL 51.16% Piyasa Değeri.mn(TL): 95 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: iurganci@isyatirim.com.tr Kur farkı gelirleri FAVÖK teki daralmayı gölgeledi Reysaş 1Ç12 de 6 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Açıklanan kar rakamı 1Ç11 de kaydedilen 5 milyon TL kar rakamının %23 üstünde gerçekleşirken, bir önceki çeyrek açıklanan 12 milyon TL net zarara kıyasla oldukça iyileşme gösterdi. Artan yakıt maliyetlerinden dolayı gerileyen operasyonel performansa rağmen, kur farkı gelirlerinin neden olduğu finansman gelirleri (bir önceki yıl gider) 1Ç12 karının yıllık bazda iyileşmesine neden oldu. Şirket 1Ç12 de yıllık bazda %36, çeyrek bazda ise %24 artış ile 82 milyon TL ciro elde etti. Brüt kar marjı artan yakıt maliyetleri nedeniyle yıllık bazda 7 yüzde puan gerileyerek %13.4 e düştü. Faaliyet giderlerinin ciroya oranı 1Ç11 deki %6 seviyesinden %7.7 e yükseldi. Sonuç olarak, şirket 1Ç12 de yıllıkk bazda %25 düşüşle 9 milyon TL FAVÖK elde etti. FAVÖK marjı ise 1Ç11 deki %21 den 1Ç12 de %11.5 e düştü. SAHOL Sabancı Holding 7.00 YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.91 TL 13.04% Piyasa Değeri.mn(TL): 14,283 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr SAHOL: Beklenenden kötü gelen 1Ç12 sonuçları 2012 öngörülerini değiştirmedi Sabancı Holding 1Ç12 de 296mn TL net kar açıkladı. Açıklanan rakam bizim tahminimiz olan 317mn TL nin ve piyasa beklentisi olan 333mn TL nin altında geldi. Net kardaki daralmanın asıl nedeni VAFÖK te yaşanan yıllık bazda %34 daralmadan kaynaklandı. Bu daralmanın arkasında tüm sektörlerde yaşanan ancak enerji ve finans segmentlerinin başı çektiği zayıf performans etkili oldu. Finans segmenti 1Ç12 toplam gelirlerinde %54 ile en yüksek paya sahip olmaya devam etti. Enerji ve perakende sektörlerindeki sırasıyla %12 ve %21 satış büyümesi de dikkat çekici oldu. Konsolide VAFÖK yıllık bazda %34 ve önceki çeyreğe gore %18 Sayfa 9 of 14

10 daralarak 801mn TL oldu. Operasyonel karlılıktaki düşüşün en önemli sebepleri bankacılık sektöründe zorlaşan piyasa koşulları, kötü hava koşulları nedeniyle yavaşlayan inşaat sektörünün çimento talebine olumsuz yansıması ve doğalgaz kesintisinin Enerjisa nın üretimi ve karlılığını negatif etkilemesi olarak gösterildi. Sonuç olarak 132mn TL finansman geliri kaydetmesine ragmen şirket net karında yıllık bazda ve önceki çeyreğe gore bir gerileme yaşadı. Holding 2012 yılı için TL bazda çift haneli büyüme hedeflerini koruyor ve ilk çeyrekte operasyonel karlılıkta yaşanan zayıflamanın önemli bir kısmının geçici etkilerden kaynaklandığını belirtiyor. Şirket için tahminlerimizin üzerinden geçeceğiz ancak yönetimin gelir ve kar büyümesi ile ilgili hedeflerini genel olarak gerçekçi buluyoruz. SELEC Selçuk Ecza Deposu 1.69 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.59 TL 53.41% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,049 Selçuk Ecza 2012 yılının ilk çeyreğinde beklentimiz olan 30 mn TL nin çok üzerinde 41 mn TL net kar elde etti. Şirketin net karı geçen yılın aynı dönemine gore %6 yükselirken, bir önceki çeyreğe gore de %41 lik bir artış gösterdi. Brüt kar marjında görülen iyileşme şirketin net karına olumlu yansıdı. İlaç pazarındaki %8 lik daralmaya ragmen şirketin gelirleri ilk çeyrekte %5 geriledi ve 1,253 mn TL oldu. Bonusların ciro içindeki payı ise değişmesi ve %1.8 olarak gerçekleşti. 8 çeyrektir %8 in altında seyreden brut kar matjı bu çeyrekte yükseldi ve %8.4 oldu. Geçen yılın ilk çeyreğinde brut kar marjı %6.9, 4Ç11 de ise %7.3 seviyesindeydi. FAVÖk ise brut kar marjındaki iyileşmeye parallel %22 arttı ve 42 mn TL oldu. Özetle, Selçuk Ecza nın ilk çeyrek karı beklentimizin çok üzerinde gerçekleşti. Operasyonel karlılıktaki iyileşmenin devamlılığını şirketle konuştuktan sonra modelimizin üzerinden geçeceğiz. Şirket için tavsiyemizi korurken, başarılı sonuçlara bugün piyasanın olumlu tepki vermesini bekliyoruz. SISE Şişe Cam 2.75 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.35 TL 58.17% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,721 SISE 1Q12: Artan maliyetlerle birlikte azalan karlılık sonucu kar rakamı geriledi. Bizim kötümser tahminimiz olan 80 milyon TL ye parallel fakat piyasa beklentisi olan 110 milyon TL nin altında kalarak, Şişe Cam yıllık bazda %30 ve çeyrek bazda %38 düşüşle 1Ç12 de 86 milyon TL net kar açıkladı. Üretim maliyetlerinin özellikle enerji fiyatlarına yapılan zamlarla artması sonucu düşen operasyonel karlılık şirketin net kar rakamının gerilemesine neden oldu. Ayrıca, 1Ç12 de kaydedilen net finansal giderlere kıyasla geçen sene aynı dönemde kaydedilen net finansal gelirler kar rakamının daha da düşük kalmasına neden oldu. Öte yandan, marjların artmasına rağmen, 1Ç12 de kaydedilen net finansal giderler ve 2 milyon TL diğer gidere kıyasla 4Ç11 de kaydedilen 20 milyon TL diğer gelirler çeyrek bazda da şirketin kar rakamının gerilemesinin ana nedenleri oldu. Tüm faaliyet bölgelerinde ciro yıllık bazda arttı. Bizim tahminimiz olan 1,215 milyon TL nin ve piyasa beklentisi olan 1,221 milyon TL nin çok az üzerinde kalarak, şirket yıllık bazda %15 artış fakat çeyrek bazda %2 düşüşle 1Ç12 de 1,261 milyon TL ciro kaydetti. Kimyasallar segmentinde %27 ile yıllık bazda en yüksek ciro artışı görülürken, cam ambalaj segmenti %15 artışla onu takip etti. Şaşırtıcı olmayarak enerji fiyatlarındaki artış sonucunda marjlar geriledi. Bizim tahminimiz olan 270 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 274 milyon TL nin çok az üzerinde olarak, şirket 1Ç12 de 283 milyon TL FAVOK kaydederken, FAVOK marjı 1Ç11 deki %26.7 ve 4Ç11 deki %20.1 e kıyasla 1Ç12 de %22.4 olarak gerçekleşti. Enerji fiyatlarındaki artış kimyasallar segmenti hariç tüm diğer segmentlerde marjların gerilemesine neden oldu. Soda fiyatlarının artmasıyla marjları güçlü kalan kimyasal segmentinin FAVOK rakamı yıllık bazda %38 arttı. Sonuç olarak, SISE nin 1Ç12 sonuçları beklentilerimize paralel olarak gerçekleşti. Hisse için 4.35 TL hedef fiyatımızın %58 artış potansiyeli ile tavsiyemizi koruyoruz. Fakat net kar rakamının piyasa tahminin altında gerçekleşmiş olması hisse üzerinde kısa dönemde olumsuz etki yapabilir. SNGYO Sinpas GYO 1.25 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.62 TL 29.60% Piyasa Değeri.mn(TL): 750 Sayfa 10 of 14

11 Sinpaş GYO 1Ç12 finansalları Sinpaş GYO ilk çeyrekte 22 milyon lira net kar açıkladı ve yıllık bazda karını %89 arttırdı. Satış gelirlerinin %72 artmış olmasına rağmen brüt marja 4 puanlık daralma faaliyet karını 9 milyon liraya geriletti. Bununla beraber olarak şirketin yazdığı 11 milyon liralık net finansal gelir net kara olumlu yansıdı. Sinpaş GYO ilk çeyrekte çoğunlukla Bosphorus City ve Aquacity projesinden yaptığı 398 konut teslimatıyla 126 milyon lira satış geliri elde etti. Şirket net aktif değerine göre %45 iskontolu işlem görürken sektörü ortalama iskontosu %28 seviyelerinde. Sinpaş GYO için tavsiyemizi koruyoruz. SODA Soda Sanayii 3.23 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.04 TL 24.98% Piyasa Değeri.mn(TL): 821 Soda 1Ç12 :Beklentilerimizi aşan göz kamaştıran sonuçlar Bizim tahminimiz olan 19 milyon TL nin çok üzerinde olarak, Soda Sanayii 1Ç12 de yıllık bazda %39 artış fakat çeyrek bazda %30 düşüşle 38 milyon TL net kar açıkladı. Artan satış hacmi ve fiyatların etkisiyle hem ciroda büyüme hem de marjlarda görülen iyileşme şirketin yıllık bazda net kar rakamını artmasının ana nedeni oldu. Öte yandan, ciro ve marjların artmış olmasına rağmen, bu çeyrek kaydedilen yüksek finansal giderler ve 4Ç11 de kaydedilen 10 milyon TL ertelenmiş vergi gelirinin bu çeyrek olmaması net kar rakamının çeyrek bazında gerilemesinin ana nedeni oldu. Beklentimizin üzerinde gelen ciro ve marj iyileşmesinin gerçekleşen kar rakamının beklentimizin üzerinde gelmesinin nedeni olarak gösterebiliriz. Hacim ve fiyatlardaki artışla birlikte ciroda ciddi artış görüldü. Beklentimiz olan 215 milyon TL yi aşarak, Soda yıllık bazda %42 ve çeyrek bazda %18 artışla 1Ç12 de 275 milyon TL ciro kaydetti. Şirket satış hacmi rakamlarını vermese de, üretim rakamlarında görülen artış satış hacimlerindeki büyümeye işaret etti. 1Ç12 de soda fabrikasında üretim yıllık bazda %4 artarak 314bin ton olurken, kromsan fabrikasının üretimi 66bin tonla geçtiğimiz yıl aynı döneme kıyasla hemen hemen sabit kaldı. Ayrıca, şirketin hemen hemen tüm satışlarının dolar bazında olduğu düşünülürse, soda fiyatlarının dolar bazında %10 a yakın artması cirodaki büyümeyi destekledi. Marjlarda hem çeyrek hem de yıllık bazda artış. Yüksek soda fiyatları, satış hacmi ve 1Ç12 de ortalama doların TL karşısında 1Ç11 ye kıyasla güçlü kalması şirketin marjlarını artırmasını sağladı. Enerji fiyatlarının artmış olmasına rağmen ( enerji toplam maliyetlerin yaklaşık %50 sini oluşturuyor ) şirket fiyatların dolar bazında artmış olmasıyla marjlarını artırmayı başardı. Böylece, bizim tahminimiz olan 49 milyon TL nin çok çok üzerinde olarak, SODA 1Ç12 de yıllık bazda %62 ve çeyrek bazda %30 artışla 73 milyon TL FAVÖK kaydederken, FAVOK marjı 4Ç11 deki %24.2 ve 1Ç11 deki %23.3 e kıyasla 1Ç12 de %26.5 e yükseldi. Sonuç olarak Soda nın 1Ç12 sonuçları bizim tahminlerimizin çok üzerinde gerçekleşti ve marjları ciddi daralan tüm grup şirketlerine kıyasla Soda marjlarını artırmayı başardı. Şirket, 2011 yılında hem yüksek fiyatlar hem de TL nin dolar karşısında değer kaybetmesi sonucunda yüksek marjlar kaydetmişti. Bu durum, enerji fiyatlarındaki artışa rağmen 1Ç12 de de devam etti yılında şirketin de tahminlerine paralel olarak hem enerji fiyatlarındaki artış hem de TL nin dolar karşısında değer kazanacağı beklentisiyle marjların gerilemesini bekliyoruz. Fakat, güçlü 1Ç12 sonuçların kısa vadede piyasa tarafından olumlu algılanmasını ve hissenin pozitif etkileneceğini düşünüyoruz. THYAO Türk Hava Yolları 2.69 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.66 TL 35.95% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,228 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: ekalkandelen@isyatirim.com.tr Türk Havayolları artan benzin fiyatlarını yansıtamadı. THY beklentimiz olan 3,02 milyar TL ve konsensüs beklentisi olan 3,01 milyar TL nin altında 2,84 milyar TL ciro elde etti. Yolcu cirosu %32,2 artarak 2,37 milyar TL olarak gerçekleşirken, kargo tarafı 272 milyon TL olarak gerçekleşti. Şirket doluluk oranlarını arttırmak için artan benzin fiyatlarını bilet fiyatlarına yansıtamadı. Operasyonel performansta az da olsa yükselme görülüyor. Beklentilerin altında 108 milyon açıklanan FVAKÖK rakamı, marj olarak baktığımızda 2,8 puanlık bir artış gösteriyor. azalan personel harcamaları, park ve navigasyon giderleri EBITDAR marjına olumlu yansıdı. TRGYO Torunlar GYO 5.20 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.87 TL 32.13% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,165 Sayfa 11 of 14

12 Torunlar GYO 1Ç12 finansalları Torunlar GYO 2012 yılı ilk çeyreğinde 66 milyon lira net kar açıkladı. Geçen sene aynı dönemde 9 milyon lira net kar açıklayan şirketin net karın artmasında en büyük etken şirketin açık döviz pozisyonu nedeniyle TL nin değer kazanmasıyla yazılan kur farkı geliri ve net finansal gelirler oldu. Satış gelirleri yıllık %6 daraldı ve 40 milyon lira oldu. Kira gelirleri geçen sene ilk çeyrekte 21 milyon liradan 25 milyon liraya yükselirken konut teslimatlarından gelen gelir 6 milyon liraya geriledi. Buna ilaveten ortak alan gelirleri 8 milyon lira oldu fakat şirket bunu aynı zamanda satışların maliyeti tarafına yansıtıyor dolayısıyla faaliyet karına bir etkisini görmüyoruz. Şirketin Mart sonu itibariyle 828 milyon lira açık döviz pozisyonu bulunuyor ve kurdaki dalgalanmaya karşı çok duyarlı. Türk Lirası nın değer kazanması Torunlar GYO nun finansallarına olumlu yansıyor. Torunlar GYO için hisse başına 6.87 değer fiyatımızı ve tavsiyemizi koruyoruz. TRKCM Trakya Cam 2.39 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.82 TL 59.68% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,442 TRKCM 1Ç12: Sonuçlar beklentilerin altında Bizim tahminimiz olan 20 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 28 milyon TL nin altında olarak, Trakya Cam 1Ç12 finansallarında 1Ç11 ve 4Ç11 deki 43 milyon TL ni çok aşağısında kalarak 11 milyon net kar rakamı açıkladı. Şirketin marjlarının yüksek üretim maliyetleri sonucunda daralması ve 1Ç11-4Ç11 dönemlerinde kaydedilen finansman giderlerine kıyasla bu çeyrek kaydedilen finansman giderlerinin de etkisiyle kar rakamı ciddi oranda geriledi. Brüt kar marjındaki daralmanın enerji maliyetlerindeki artışla beklentimizin üzerinde olması açıklanan kar rakamının beklentimizin altında kalmasına neden oldu. Tahminimiz olan 302 milyon TL ve piyasa tahmini olan 295 milyon TL nin altında kalarak, şirket yıllık bazda 0.2% ve çeyrek bazda %14.2 artışla 1Ç12 de 302 milyon TL ciro kaydetti. Şirket satış hacim datalarını açıklamasa da, düz cam üretim rakamları yıllık bazda %3 gerileyerek 1Ç12 de 369K ton olurken, düşük kapasite kullanım oranı ve sonuç olarak yüksek birim maliyetlerinin marjların daralmasını artırdığını düşünüyoruz. Toplam maliyetlerinin %35 inin enerji kaynaklı olduğu düşünülürse, Ekim ayında yapılan %14 oranında doğalgaz ve enerji zamlarının etkisiyle marjlarda daralma olması tahmin ediliyordu. Fakat marjlardaki daralm tahminlerin de üzerinde gerçekleşti ve şirket 1Ç12 de yıllık bazda %39 gerilemeyle 50 milyon TL FAVOK kaydetti. FAVOK marjı ise 1Ç11 deki %28.6 ya kıyasla daralarak 1Ç12 de %17.4 e geriledi. Sonuç olarak, Trkcm s 1Ç12 sonuçları operasyonel performans olarak hem bizim hem de piyasa tahminlerinin altında kaldı İlk çeyrek sonuçlarının tüm yıl için iyi bir indikatif olmadığı ve şirketin önümüzdeki dönemlerde maliyetleri yansıtmak adına fiyat artışı da yapacağı düşünülürse tahminlerimizde değişiklik yapmıyoruz. Hisse için 3.82 TL hedef fiyatımızın %53 getiri potansiyeli ile tavsiyemizi koruyoruz. Fakat, sonuçların kısa dönemde hisse için baskı oluşturacağını düşünüyoruz. TUPRS Tüpraş YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 38.76% Piyasa Değeri.mn(TL): 8,790 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr 15/05/2012 TUPRS: Sonuçlar beklentilerin altında kalsa bile ilk çeyrek sonuçları tüm yıl için gösterge olmuyor Tüpraş 1Ç12 de bizim tahminimiz olan 314 milyon TL ve CNBC-e piyasa beklentisi olan 315 milyon TL nin altında 288 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı yıllık bazda %6 ve çeyreksel bazda %10.6 lık bir düşüşe tekabül ediyor. Açıklanan rakam ile bizim tahminimizin sapmasının asıl nedenleri arasında beklediğimizden daha yüksek gerçekleşen hammadde maliyetleri ve ticaret malların maliyetleri bulunuyor. Tüpraş 1Ç12 de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 3.87 dolar/varil net rafineri marjına karşılık 1.96 dolar/varil net rafineri marjı açıkladı. Hatırlatmak gerekirse yüksek gerçekleşen stok karı 1Ç11 net rafineri marjı üzerinde olumlu etki yaratmıştı. Eğer stok etkisini gözardı edersek, şirketin bu senenin ilk çeyreğindeki net rafineri marjı 1.41 dolar/varil ve geçen senenin ilk çeyreğindeki net rafineri marjı ise 1.24 dolar/varil olarak gerçekleşmiş oluyor. Şirket 1Ç12 de toplam 67.2 milyon dolar (ham petrol: 20.9 milyon dolar & ürün: 46.3 milyon dolar) tutarında stok karı kaydetti. Geçen senenin aynı döneminde ise bu rakam milyon dolar (ham petrol:98.8 milyon dolar & ürün: 85.1 milyon dolar) idi. Şirketin satışları artan satış hacmi ve ürün fiyatları sayesinde yıllık bazda %36 artarak 10.5 milyar TL ye ulaştı (İş Yatırım beklentisi: 10.3 milyar TL, CNBC-e piyasa beklentisi: 9.8 milyar TL). Şirket 1Ç12 de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 31 milyon TL ye karşılık 222 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin Mart Sayfa 12 of 14

13 sonu itibari ile 298 milyon TL net borç pozisyonu bulunuyor. Sonuçlardan sonra Tüpraş için olan tahminlerimizin üzerinden geçtik ve 2012 yılı için 10.4 dolar/varil olan brüt rafineri marjını 10.1 dolar/varil e çektik. Aynı zamanda 2012 yılı için tahmini yatırım harcama tutarını 1.2 milyar dolar dan 1.4 milyar dolar a yükselttik. Bunlara bağlı olarak Tüpraş için 12 aylık hedef fiyatımız 48.7 TL/hisse olarak gerçekleşti. Şirket için tavsiyemizi koruyoruz. UNYEC Ünye Çimento 4.14 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.72 TL 38.18% Piyasa Değeri.mn(TL): 512 Ünye Çimento 1Ç12 finansalları: Satış maliyetlerindeki artış çimento fiyatlarındaki artışı geride bıraktı Ünye Çimento beklentimiz olan 6.8 milyon liradan düşük, 5.6 milyon lira net kar açıkladı. Diğer çimento üreticilerinde olduğu kötü hava şartları nedeniyle yurtiçi talebin azalması ve artan üretim maliyetleri ve azalan yurtdışı satışlar net karın azalmasında en büyük etken oldu. Satış gelirleri yıllık %7 çeyreklik %33 azalarak 41 milyon liraya geriledi. Yurtiçi tarafta Ünye 39 milyon lira gelir elde ederken yurtdışı satışlar yıllık%67 azaldı ve 2 milyon lirada kaldı. FAVÖK marjı 5 puan daralarak 22.7% e geriledi. Geçen sene ilk çeyrekte %27.5 son çeyrekte ise %30.9 idi. Ortalama %9 yüksek fiyatla satılan çimentoya rağmen maliyetlerdeki artış fiyatlardaki artışı geride bıraktı ve operasyonel marjlarda daralma yarattı. TÇMB nin en son açıkladığı veriye göre Karadeniz de ilk iki ayda yıllık daralma %23 seviyesinde. İlk çeyrek sonuçları her ne kadar beklentilerin altında da gelmiş olsa ikinci yarıda yarım kalan projelerin canlanmasıyla beraber çimento talebinin artmasını bekliyoruz. Ünye Çimenyo için hedef değerimiz hisse başına 5.78 lira. VAKBN Vakıfbank 3.07 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.20 TL 36.72% Piyasa Değeri.mn(TL): 7,675 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr 14/05/2012 Vakıfbank yılın ilk çeyreğinde 420 milyon TL solo net kar elde etti. Açıklanan net kar ortalama 330 milyon TL düzeyindeki piyasa beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşti. Bankanın TL kredi fiyatlarındaki artış TL mevduat fonlama maliyetlerindeki artışı kompanse edemeyince kredi mevduat spredi gerilerken TÜFE ye endeksli menkul kıymetlerin getirilerindeki düşüş de net faiz marjına 25 baz puan olumsuz etki etti. Diğer yandan YP cinsi kredi mevduat spredi TL nin değer kazancından olumlu etkilenerek net faiz marjındaki baskıyı dengeledi. Tüketici kredilerinde iyi konuma sahip olan Vakıfbank kredilerden alınan ücret ve komisyon gelirlerinin muhasebeleştirilmesinde yapılan değişiklikten oldukça olumsuz etkilendi. Ancak güçlü kredi büyümesi ile birlikte net faiz gelirlerinde %2 artış sağlandı. Net ücret ve komisyon gelirleri önceki döneme göre %39 geriledi. Bankanın ilk çeyrekte beklentilerden yüksek gerçekleşen net kar performansı kambiyo gelirleri neticesinde artan net ticari kar/zarar ve devam eden güçlü karşılık iptalleri nedeniyle sağlandı. Brüt takipteki alacaklar yalnız %1 artarken kredi büyümesinin de desteğiyle takipteki krediler oranı %3,5 düzeyine geriledi. Bankanın ilk çeyrek sonunda sermaye yeterlilik oranı %13,4 düzeyinde sabit kladı. ZOREN Zorlu Enerji 1.16 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.23 TL 6.03% Piyasa Değeri.mn(TL): 580 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr ZOREN: Yüksek gerçekleşen finansal gelir ve net diğer gelir 1Ç12 de net karın artmasını sağladı Zorlu Enerji 1Ç12 de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 52 milyon TL net zarara karşılık 101 milyon TL net kar açıkladı. 1Ç12 de şirketin üretimi yıllık bazda %60 artarak 725 milyon kwh e ulaştı. Aynı dönemde şirketin satışları 799 milyon kwh olarak gerçekleşti. Geçen senenin aynı döneminde ise bu rakam 516 milyon kwh idi. Rusya daki 170MW kapasiteli Tereshkovo doğalgaz santrali devreye girmesiyle birlikte şirket 1Ç12 de 14 bin gcal ısı satışı gerçekleştirdi. Zorlu Enerji nin satışları artan satış hacmi sayesinde yıllık bazda %45 artarak 134 milyon TL ye ulaştı. Şirketin 1Ç12 de FVAÖK ü yıllık bazda %7 artarak 17 milyon TL ye ulaştı. 1Ç12 de TL nin değer kazanmasından dolayı şirket 59 milyon TL net finansal gelir kaydetti. Geçen senenin aynı Sayfa 13 of 14