Haftalık Şirket Haberleri

Transkript

1 AEFES Anadolu Efes YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 20.57% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr 14/11/ yıl sonu uluslararası bira operasyonları hedeflerini aşağıya çekildi Beklentilerin altında AEFES 3Ç12 de 246 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Açıklanan kar rakamı şirketin bir önceki sene aynı çeyrekte elde ettiği 85 milyon TL kar rakamına kıyasla ciddi büyüme gösterdi. SABMiller Rusya ve Ukranya operasyonlarının katkısı, meşrubat içeceklerindeki yüksek artış ve tüm iş kollarındaki fiyat artışlarının neden olduğu ciro büyümesi, düşen hammade maliyetleri ile iyileşen operasyonel marjlar ve son olarak bir önceki seneki yüksek kambiyo giderleri yerine bu sene kambiyo geliri nedeniyle finanman giderlerinin finansman gelirine dönmesi net kardaki artışı etkiyen ana nedenler olduğunu söyleyebiliriz. Şirketin 3Ç12 de konsolide cirosu yıllık bazda %28 artış ile TL1,849 milyona ulaşırken, ciro büyümesi konsolide satış hacminin yıllık bazda %13 artışının üzerinde gerçekleşti. Organik büyüme baz alındığında ise, 3Ç12 de şirketin konsolide satış hacmi yıllık bazda %2.3 düşüş gösterirken, konsolide ciro %3 büyüme gösterdi. Şirket 3Ç12 de beklentilerin altında yıllık bazda %34 büyüme ile 415 milyon TL FAVÖK elde etti. 3Ç12 FAVÖK marjı yıllık bazda 1 yüzde puan artış göstererek %22.5 e yükseldi. 3Ç12 de FAVÖK rakamındaki organik büyüme ise yıllık bazda %9.7 olarak gerçekleşti. Şirket Türkiye bira operasyonları için 2012 yıl sonu hedeflerini (düşük tek haneli hacim ve orta onlu ciro büyümesi ile %30lar seviyesinde FAVÖK marjı) değiştirmezken uluslararası bira operasyonları hedeflerini aşağı yönlü revize etti. Uluslararası operasyonlarda ; 1) satış hacim büyüme hedefi yüksek %40 lar dan orta %30 lara düşürüldü 2) ciro büyümesi %70 beklentisinden düşük orta %50 ler seviyesine indirildi 3)SABMiller birleşmesi ile ilgili olarak bu seneki sinerjiden yaratılacak olan maliyet avantaj beklentisi bir önceki 15 milyon dolardan 20milyon dolara yükseldi. FAVÖK marjındaki yüzde 2 3 puan iyileşme beklentisi korundu. Değişen şirket yönlendirmesi sonucunda tahminlerimizde revisyona gideceğiz. Ancak bu arada hisse için tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. AKENR Akenerji 2.07 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.64 TL 27.39% Piyasa Değeri.mn(TL): 778 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr Akenerji 3Ç12 Sonuçları: Operasyonel karda yıllık bazda artış gözlemlendi Akenerji 3Ç12'de 18.3mn TL net kar açıkladı. Açıklanan kar beklentimiz olan 19.8 mn TL'ye paralel gelirken CNBC-e piyasa beklentisi 20mn TL'nin biraz altında gerçekleşti. Satışlar 3Ç12'de yıllık bazda %16 artarak 174mn TL olarak gerçekleşti. Satışlardaki artışın temel nedenleri satış hacmindeki %3'lük artış ve spot piyasa fiyatlarındaki ve TEDAŞ fiyatlarındaki artış olarak öne çıkıyor. Şirket satışlarının %51'ini spot piyasada oluşan fiyatlardaki artış nedeni ile spot piyasada sattı. Bu oran geçen çeyrek %14 seviyesindeydi. Buna paralel olarak şirket 3Ç12'de 35mn TL FAVÖK açıkladı ki yıllık bazda %21 artışa tekabül ediyor. Artışın temel nedenleri doğalgazla çalışan santrallerde gerçekleşen daha düşük kapasite kullanım oranlarına rağmen, HES portföyünün üretim artışı ve yüksek ticaret hacmi olarak öne çıkıyor. Bu arada bizim FAVÖK tahminimiz 38mn TL iken piyasa beklentisi 30mn TL seviyesindeydi. AKFEN Akfen Holding 8.82 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 61.93% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr 13/11/2012 Rekabet Kurumu IDO ile rekabet edecek yeni şirketlere izin verilmesinin önünde hukuki engeller olduğuna dikkat çekti Rekabet Kurumu Başkanı Nurettin Kaldırımcı, İDO dan başkasının aynı hatlarda piyasaya girmesinin önünde hukuki engeller olduğunu belirtti. İDO nun sefer yaptığı hatlarda işletmecilik yapma hakkının özelleştirme yöntemi ile İDO ya verildiğini dolayısıyla bu hatların rekabete açılmasının önünde hukuki engeller olduğunu dile getirdi. Hatırlanacağı üzere Bursa Belediye sinin ve Negmar Denizcilik in İDO ya rakip hatlar açma girişimleri ardından Akfen Holding Yönetim Kurulu Başkanı Hamdi Akın bu durumun hukuka aykırı olacağını çünkü İDO nun işletme haklarını aldıklarında kendilerine rakip hatlara izin verilmeyeceğinin taahhüt edildiğini ve bunun sözleşmelerinde yer aldığını dile getirmişti. Diğer taraftan Negmar Denizcilik gerekli izinleri almak için Kocaeli Belediyesine bağlı koordinasyon merkezine (UKEME) gerekli başvurularını yaptı. Bu hatlarda kullanılmak üzere gemilerini teslim alan şirketin başvurusu UKEME tarafından bu ay içerisinde yapılacak olan toplantıda karara bağlanacak. Konuyla ilgili belirsizlik bir süre daha devam edecek gibi görünüyor. Bizim değerlememizde İDO Akfen Holding in NAV sinin sadece %3 ünü oluşturduğu için İDO ile ilgili gelişmeler bizim değerlememizde çok önemli bir etkiye sahip değil. Sayfa 1 of 14

2 AKSA Aksa 4.75 YTL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 879 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr 16/11/2012 Aksa Akrilik: Hammadde maliyetlerindeki düşüş ürün fiyatlarındaki düşüşün üzerinde gerçekleşti. Aksa Akrilik üçüncü çeyrekte geçen sene aynı döneme göre net karını iki katından fazla arttırarak 3Ç12 de 38 milyon liraya çıkardı. Yıllık kardaki artışın en önemli nedeni ise 3Ç11 de kaydedilen yüksek miktardaki kur farkı zararından meydana geldi. Akrilik elyaf iş kolunda ürün fiyatlarındaki düşüşe rağmen hammadde fiyatlarındaki düşüşün daha sert olması nedeniyle faaliyet karında yıllık %19 luk bir artış oldu. İkinci çeyrekte karbon fiber elyaf iş kolunda yapılan hisse satışı sonucu elde edilen 88.5 milyon liralık kar ise 9A12 da net karın 9A11 e göre yıllık %72 artmasında önemli rol oynadı. Akrilik elyaf ürün fiyatları 2012 ilk 9 ayında %30 düştü. Bununla beraber akrilik elyaf hammaddesi olan ACN fiyatlarıda da ton başına dolar seviyesinden dolara geriledi. Hammadde maliyetlerindeki gerileme akrilik tarafında FAVÖK marjının 1 puan artışla 16% ya yükselmesine neden oldu. Diğer taraftan ürün fiyatlarındaki düşüşün satış gelirlerine tam olarak yansımamasının nedeni ise Türk Lirasının dolara karşı değer kaybetmesi oldu. AKSEN Aksa Enerji 3.52 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.67 TL 32.62% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr AKSEN 3Ç12 Sonuçları: Satışlar artarken kar beklenenin altında kaldı Aksa Enerji 3Ç12'de 40mn TL net kar açıklarken bizim beklentimiz olan 85mn TL ve CNBC-e piyasa beklentisi olan 49mn TL'nin altında gerçekleşti. Şirket geçen yılın aynı döneminde 134mn TL net zarar açıklamıştı. Net satışlar 531mn TL olan beklentimize paralel 541mn TL olarak açıklarken, karın beklentilerden şaşmasının temel nedeni FAVÖK marjındaki daralma (gerçekleşen %16.8, bizim tahminimiz %20.7 ve piyasa tahmini %18.8) ve beklenenin üzerinde gerçekleşen mali giderler (gerçekleşen -10mn TL, bizim beklentimiz 2mn TL) olarak açıklanabilir. 3Ç12'de satışlar kapasite artışları sonrası yıllık bazda %47 oranında artış gösterdi. Buna rağmen FAVÖK 91mn TL olarak açıklandı ve 3Ç11'de açıklanan 90mn TL'ye yakın gerçekleşti. FAVÖK çeyreklik bazda bakıldığında fiyatlardaki artışlar ve çeyreklik bazda %59 artan satışlar nedenleriyle %110 oranında artış göstermiştir. ARK Alarko Holding 4.03 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.03 TL 24.81% Piyasa Değeri.mn(TL): 901 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr 16/11/2012 ARK 3Ç12 Finansal Sonuçları: Kar piyasa beklentisinin çok altında gerçekleşti Alarko Holding 3Ç12 de 25.8 milyon TL net kar açıkladı. Yıllık bazda %39, çeyreklik bazda %25 daralan net kar bizim beklentimiz olan 30 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 42 milyon TL nin altında gerçekleşti. Net satışlar geçen yılın aynı çeyreğine göre %24, geçen çeyreğe göre % 21 artarak 487 milyon TL olarak açıklandı. Satışlardaki güçlü artışa rağmen operasyonel karlılıktaki düşüş nedeni ile kar beklentilerin altında gerçekleşti milyon TL olarak açıklanan FAVÖK, beklentimiz olan 37 milyon TL nin ve piyasa beklentisi olan 55 milyon TL nin altında gerçekleşti. Enerji segmenti FAVÖK e negatif katkı yaparken, taahhüt bölümünü rekor seviyede yüksek FAVÖK marjı gerçekleştirdi. Taahhüt bölümü 3Ç12 de 28.1 milyon TL FAVÖK açıklarken, marj geçen yıl aynı dönemde ve geçen çeyrekte gerçekleşen %14 ün çok üzerinde %25 olarak açıklandı. Diğer taraftan enerji bölümü negatif 9.6 milyon TL FAVÖK açıklarken, marj negatif %3 olarak gerçekleşti. Üretim kapasitesinin %93 ünün doğal gaz ile çalışan santrallerden oluşması ve doğalgaza yapılan zamların elektrik fiyatlarına ancak kısmen yansıtılabilmesi sonucu enerji bölümünün operasyonel karlığa etkisi negatif oldu. Alarko hisseleri için %24 getiri potansiyeli sunan 5.0 TL hedef fiyatımızı ve Al tavsiyemizi koruyoruz. Açıklanan rakamların piyasa beklentisin altında gerçekleşmiş olmasından dolayı piyasanın ilk tepkisinin negatif olabileceğini düşünüyoruz. TIN Altınyıldız YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL % Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: iurganci@isyatirim.com.tr Sayfa 2 of 14

3 TIN 3Ç12: Zayıf performans devam etti nin 1 ve 2.çeyreklerinde olduğu gibi, Altınyıldız negatif sonuçlar açıklamaya devam etti ve 3Ç12 de 25 milyon TL zarar kaydetti. Tüm faaliyetlerde gerileyen ciro ve operasyonel karlılık ve geçen senenin aynı döneminde bir defaya mahsuh kaydedilen 72 milyon TL gayrimenkul yeniden değerleme gelirlerinin olmaması 3Ç12 net karının yıllık bazda gerilemesinin ana nedenleri oldu. Konsolide satış gelirler %7 gerileyerek 143 milyon TL olurken, segment bazında en sert düşüş %21 ile tekstilde kaydedildi. FAVOK marjı ise tekstilde artan hammadde maliyetlerinin fiyatlara yansıtılamaması ve perakende de yeni açılan T-box mağazalarının başarısız olması FAVOK rakamının 3Ç12 de 2 milyon TL ye gerilemesine neden oldu. Hisse için TL hedef fiyat ve SAT tavsiyemizi koruyoruz. ANACM Anadolu Cam 2.63 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.32 TL 26.22% Piyasa Değeri.mn(TL): ANACM: 3Ç12 sonuçlar beklentilerin bir miktar altında kaldı. Hem bizim hem de Bloomberg tahmini olan 36 milyon TL nin bir miktar altında olarak, Anadolu Cam 3Ç12 de 32 milyon TL net kar açıkladı. Satış hacmi ve fiyatlardaki artış sonucunda büyüyen ciroya ve gerileyen finansal giderlere rağmen, yüksek enerji maliyetleri sonucu daralan marjlar net kar rakamının yıllık bazda gerilemesine neden oldu. Diğer taraftan, net kar rakamı düşük finansal giderler sonucunda çeyrek bazda %14 büyüdü. Şirket, hem yurtdışı hem de yurtiçi operasyonlarında ciro büyümesi sağlarken 3Ç12 de yıllık bazda %16 artışla 414 milyon TL ( Is Yatırım tahmin: 424 milyon TL, Bloomberg: 416 milyon TL) ciro kaydetti. Satış hacmi ise %10 artarak 488bin tona ulaştı. FAVOK rakamı beklentilerin ( Is Yatırım:98 milyon TL, Bloomberg:100 milyon TL) bir miktar altında kalarak 3Ç12 de 92 milyon TL olarak gerçekleşti. Cam şirketleri içerisinde 3.çeyrekte beklentilere yakın sonuçlar açıklayan tek şirket Anadolu Cam oldu. Hisse için 3.32TL hedef fiyat ile tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. ANELE Anel Elektrik 2.17 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.69 TL 23.99% Piyasa Değeri.mn(TL): 239 Anel Elektrik 3Ç 12 sonuçları Anel Elektrik yılın 3. Çeyreğinde 3 milyon TL net zarar etti. Şirketin geçen yıl aynı dönemdeki net karı 9 milyon TL seviyesindeyken, bir önceki çeyrekte de net kar 1 milyon TL seviyesindeydi. Düşen karlılık ve net finansal giderler çeyreksel bazdaki düşüşün ana nedeni olurken, yıllık daralma düşen ciro ve karlılıktan kaynaklandı. Gelirler bir onceki yılın aynı çeyreğine gore %30 geriledi ve 58 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Projelerin bir kısmının tamamlanma fazına gelmesi, yeni eklenen projelerin ise ciro etkisinin henüz kısıtlı olması gelirlerdeki gerilemenin ana nedeni olarak ortaya çıkıyor. Gelirlerde görülen bu etki ile şirketin FAVÖK marjı %2,7 seviyesine geriledi. Geçen yıl aynı dönemde FAVÖK marjı %12,2 iken 2Ç12 de %8,1 seviyesindeydi. ANSGR Anadolu Sigorta 0.85 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.12 TL 31.76% Piyasa Değeri.mn(TL): 425 Analist: Kutluğ Doğanay Telefon.: kdoganay@isyatirim.com.tr 6,5 milyon nominal ANSGR hissesi kayda alındı. KAP ta yer alan açıklamaya göre Galip Öztürk isimli yurtiçinde yerleşik yatırımcı 6,5 milyon TL nominal değere sahip Anadolu Sigorta hissesini kayda aldırmak için Merkezi Kayıt Kuruluşu na başvurduğunu açıkladı. Hisselerin toplam değeri 5,5 milyon TL büyüklüğünde ve son üç aylık ortalama günlük işlem hacminin altı katının da üzerinde bir büyüklüğe denk geliyor. Halka açık kısmın %3,2 si büyüklüğündeki kayda alınan hisselerin satışı Anadolu Sigorta hisselerinin performansını baskı altında tutabilir. Sayfa 3 of 14

4 ASYAB Asya Bank 1.91 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.27 TL 18.67% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr 12/11/2012 Net kar beklentilerimizle uyumlu oldu. Bank Asya yılın üçüncü çeyreğinde 50 milyon TL net kar elde etti. Bankanın net karı önceki döneme göre %8 geriledi (temettü etkisi hariç tutulduğunda %4 geriledi). Ortalama piyasa beklentisi bankanın 45 milyon TL düzeyinde net kar elde edeceği yönündeydi. Bizim tahminimiz ise 49 milyon TL idi. Üçüncü çeyrekte bankanın net kar payı marjında 20 baz puan artış olurken sorunlu kredi oluşumu da hızlandı. Banka nakdi karşılık oranını artırmaya devam ediyor tahminlerimize göre Bank Asya hisseleri 7,3x F/K ve 0,9x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor. Üçüncü çeyrekte toplam krediler %4 büyüdü. Mevduat büyümesi ise %8 oldu. Bankanın kredi mevduat oranı %104 düzeyine gevşedi. Mevduat maliyetindeki gerileme kredi oranlarındaki düşüşten daha yüksek boyutta olunca Bank Asya nın kredi mevduat spredi iyileşmeye devam etti. Kredi kullandırımı ve daha yüksek getirili gayrinakdi kredi portföyü sayesinde net ücret ve komisyon gelirleri önceki döneme göre %11 arttı. Üçüncü çeyrekte 51 milyon TL net sorunlu kredi oluşumu görüldü. Sorunlu kredi artışı önceki döneme göre bir kat artarken tahsilatlar da %25 yavaşladı. Sorunlu kredilerin temizliği çerçevesinde nakdi karşılık oranındaki artış devam etti. Sonuçta özel karşılık giderleri bir kar artarken özel kredi riski 303 baz puan oldu. Takipteki krediler oranı da 14 baz puan artışla %4,3 oldu. AYGAZ Aygaz 8.52 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 23.28% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr Aygaz 3Ç12 Sonuçları: Beklentilerin üzerinde kar açıkladı Aygaz 3Ç12 de TL121.6mn kar açıklarken 3Ç11 de gerçekleşen TL 41mn yi üçe katladı. Açıklanan kar beklentimizin (83mn TL) ve CNBC-e piyasa beklentisinin (91mn TL) çok üzerinde gerçekleşti. Gerçek rakam ile beklentimiz arasındaki temel farkı yüksek stok karı ve iyileşen marjlar nedenleri ile beklentiler üzerinde, 97mn seviyesinde açıklanan FAVÖK oluşturdu (İş Yatırım beklentisi: 64mn TL, piyasa beklentisi: 71mn TL). AES-Entek in Ekim 11 itibari ile oransal konsolidasyon yöntemi yerine özsermaye yöntemi kullanılarak konsolidasyona alınması nedeni ile sonuçları geçen yılın aynı çeyreği ile kıyaslamak çok anlamlı olmayacak. Aygaz 3Ç12 de 1.402mn TL satış açıklarken, otogaz satışlarındaki %6, ulusal ve uluslararası ticaret hacmindeki %4 artışa ve tüpgaz satışlarındaki %1 lik sınırlı azalışa rağmen toplam satışlar yıllık bazda %6.6 düştü. Yıllık bazda düşüşün temel nedeni, tüpgaz fiyatlarındaki %3 artışa rağmen %4 gerileyen oto gaz fiyatları olarak öne çıkıyor. Öte yandan rafineri fiyatları aynı dönemde %8 düşüş kaydetti. Çeyrek bazda artan LPG fiyatları şirketin geçen çeyrek kaydedilen stok zararını telafi etmesini sağladı. AES- Entek in etkisinden arındırılmış operasyonel marjlar 2012 nin ilk dokuz ayında geçen yılın aynı dönemine göre değişmeyerek %3.3 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK e baktığımızda 3Ç12 de yıllık bazda %32 artarak 97mn TL seviyesinde gerçekleştiğini görüyoruz. Çeyrek bazda yükselen emtia fiyatları nedeniyle oluşan stok karı ve artan verimlilik operasyonel karın beklentilerin üzerinde gelmesinin temel nedeni olarak öne çıkıyor. Sonuçlar yüksek stok karı nedeni ile beklentilerin üzerinde gerçekleşirken Aygaz hisseleri için tavsiyemizi sürdürüyoruz. BANVT Banvit 3.62 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.05 TL 39.42% Piyasa Değeri.mn(TL): 362 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: iurganci@isyatirim.com.tr BANVT 3Ç12 sonuçlar beklentilere paralel Hem bizim tahminimiz olan 16 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 15 milyon TL ye paralel olarak, Banvit 3Ç12 de 15 milyon TL net kar açıkladı. Beklenildiği gibi, kanatlı et fiyatlarındaki artışla birlikte iyileşen operasyonel performans ve kaydedilen düşük finansal giderlerin sonucunda ( kambiyo gelirlerine bağlı olarak) yüksek kar rakamı kaydetti. Kanatlı et fiyatlarındaki artış ciro büyümesinin ana faktörü oldu. TUIK verilerine göre kanatlı et fiyatları 3Ç12 de yıllık bazda %12 ve çeyrek bazda %7 artış gösterdi. Böylece şirket 3Ç12 de yıllık bazda %13 ve çeyrek bazda %12 artışla 361 milyon TL ciro kaydetti. FAVOK marjı artış gösterdi. Yem maliyetlerinden ABD deki kuraklık nedeniyle 3Ç12 de baskıya rağmen, brüt kar marjı fiyat artışlarıyla daha yüksek gerçekleşti. Faaliyet giderlerinde de bu çeyrek çok ciddi farklılık görülmedi. Böylece bizim tahminimize paralel olarak, FAVOK 3Ç12 de 30 milyon TL gerçekleşti, FAVOK marjı da yıllık bazda 0.9 baz puan artışla %8.4 oldu. tavsiyemizi koruyoruz. Sonuç olarak Banvit in 3Ç12 sonuçları beklentilerimize paralel gerçekleşti. Biz de yılsonu tahminlerimiz koruyoruz. 29 Kasım da yapılması planlanan analist toplantısı ardından 2013 tahminlerimizin üzerinden geçebiliriz. Hisse için 5.05 TL hedef fiyat ve %38 artış potansiyeli ile tavsiyemizi koruyoruz. Sayfa 4 of 14

5 BIMAS Bim Birleşik Mağazalar YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL -4.13% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr 13/11/2012 Beklentilerin biraz altında 3Ç12 sonuçları Beklentilerin biraz altında BIMAS 3Ç12 de yıllık bazda %11 çeyrek bazda ise %25 büyüme ile 86 milyon TL net kar açıkladı. Marjlardaki erozyona rağmen, cirodaki büyümeyi net kardaki büyümenin ana nedeni olarak söyleyebiliriz. Yine beklentilerin biraz altında, şirketin cirosu yıllık bazda %18 çeyrek bazda ise %8 artışla 2.5 milyar TL e ulaştı. Şirket 3Ç12 de Türkiye de 57 mağaza açarak toplamda 3,584 mağazaya, Fas ta ise 8 mağaza açarak toplamda 103 mağazaya ulaştı. Şirketin brüt kar marjı yılık bazda 0.1 yüzde puan düşüşle ancak çeyrek bazda 0.1 yüzde puan artışla 3Ç12 de %15.8 e uşaltı. Faaliyet giderlerinin ciroya oranı 3Ç11 deki %11.7 den 3Ç12 de %11.9 a yükselirken, 2Ç12 deki %12.3 e kıyasla geriledi. Bunun birlikte şirket yine beklentilerin biraz altında 3Ç12 de yıllık bazda %13 çeyrek bazda ise %22 büyüme ile 124 milyon TL FAVÖK rakamı elde etti. FAVÖK marjı ise 3Ç11 deki %5.1 den 3Ç12 de %4.9 a düşerken, 2Ç12 deki %4.3 ün üzerinde kaldı. Hisse için 76.7TL hedef fiyatımız ile hisseyi pahalı bulduğumuz için SAT tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. Hisse 19.3x 2013T Firma Değeri/FAVÖK ve 28.2x F/K çarpanıyla Rus benzerlerinin 7.6x Firma Değeri/FAVÖK medyanına ve 16.4x F/K çarpanına göre primli işlem görüyor CCOLA Coca-Cola İçecek A.Ş YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL -3.94% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr 13/11/2012 Fiyatlanmış etkileyeci sonuçlar Beklentilerin biraz üzerinde CCOLA 3Ç12 de 194 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan kar rakamı bir önceki yılın aynı çeyreğinde kaydedilen 65 milyon TL ve bir önceki çeyrek kaydedilen 136 milyon TL kar rakamına göre ciddi büyüme gösterdi. Hacim büyümesi ile birlikte fiyatlardaki artış, düşen hammade fiyatlarından dolayı marjlardaki iyileşme ve kambiyo zararı yerine kambiyo karlarının neticesinde finansman giderlerinin finansman gelirlerine dönmesi net kardaki ciddi artışı destkelyen ana nedenler olarak öne çıkıyor. CCİ 3Ç12 de %7 hacim büyümesinin üzerinde hem Türkiye hem de uluslararası operasyonlarında fiyat artışları nedeniyle konsolide cirosunu yıllık bazda %16 arttırmayı başardı. Türkiye operasyonlarında hacim büyümesi görülmezken, uluslararası operasyonlarda hacim büyümesi %23 olarak gerçekleşti. Şirket beklentilere parallel 3Ç12 de yıllık bazda %36 çeyrek bazda ise %18 büyüme ile 285 milyon TL konsolide FAVÖK rakamı elde etti. Şirketin 3Ç12 FAVÖK marjı ise %20.7 e ulaşarak 3Ç11 deki %17.3 ve 2Ç12 deki %19.7 nin üzerinde kaldı. Hammadde fiyatlarındaki gerileme ile birlikte faaliyet giderlerinin ciroya oranındaki düşüşü FAVÖK marjının iyileşmesinin ana nedenleri olarak söyleyebiliriz. Başarılı 3Ç12 mali sonuçlarına rağmen, CCOLA için 33.05TL hedef fiyatımız ile hisseyi pahalı bulduğumuz için SAT tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. Hisse 13.5x 2013T Firma Değeri/FAVÖK çarpanıyla uluslararası benzerlerinin 8.7x Firma Değeri/FAVÖK medyanına göre %55 primli işlem görüyor. CCİ Ortadoğu, Kuzey Afrika ve Orta Asya da satınalmalarla ilgileniyor. Mergermarket de yer alan habere göre, Coca Cola İçecek Ortadoğu, Kuzey Africa ve Orta Asya bölgelerinde satınalmalarla ilgileniyor. Haber CCİ in bu bölgelerdeki satınalma hedeflerinin gazlı içecek, meşrubat ve meyve suyu üreticileri olduğunu ve satınalma değerlerinin ise 200 milyon dolar ve 500 milyon dolar arasında olabilirken, 200 milyon Euro altında da satınalmalarla ilgilenebileceğini söylüyor. Zamanlamanın ise önümüzdeki yıl veya bir sonraki yıl olabileceği belirtiliyor. Mısırlı Juhayna Food Industries ve Faragalla Group; Dubai bazlı Dubai Refreshments ve Rus JSC Deka şirketleri raporda olası satınalma ile ilgili adına geçen isimler. CCİ in faaliyet gösterdiği Orta Asya ve Ortadoğu bölgelerinde herhangi bir satınalmanın şirketin gelecek büyümesini arttıracağını düşünüyor, bu yüzden olası bir satınalmayı potansiyel olumlu olarak görüyoruz. CIMSA Çimsa 8.50 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 32.64% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Burak Berki Telefon.: bberki@isyatirim.com.tr Çimsa 3Ç12 sonuçları Bizim beklentimize parallel ancak piyasa beklentisinin altında Çimsa 2012 yılının 3. Çeyreğinde 37mn TL net kar elde etti. Şirketin net karı artan finansal giderler ve faaliyet giderleri nedeniyle geçen yıla gore %21 düşüş gösterdi. 9 aylık dönemde ise şirketin net karı %18 gerileyerek 86 mn TL oldu. Gelirlerdeki artışa ragmen artan enerji maliyetleri şirketin net karını olumsuz etkiledi. Çimsa 3. Çeyrekte geçen yılın %8 üzerinde 244mn TL ciro elde etti. 9 aylık dönemde ise ciroda %5lik artış görüldü. Yurtiçi satışlar 3. Çeyrekte %14 artarken, ihracatlar 68mn TL den 61mn TL seviyesine geriledi. Sayfa 5 of 14

6 FAVÖK cirodaki artışa ragmen %1 geriledi. Artan enerji maliyetlerinin FAVÖKteki gerilemenin ana nedeni olduğunu düşünüyoruz. FAVÖK marjı ise 3. Çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %31 den %28 e düştü. Sonuçlar beklentilerimize parallel olduğu için modelimizde bir değişiklik yapmıyoruz. Çimsa hisseleri için önerimiz %32 lik getiri potansiyeli ile yönünde. CLEBI Çelebi YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 35.71% Piyasa Değeri.mn(TL): 465 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr 16/11/2012 Çelebi 3Ç Finansallar Çelebi konsolide cirosunu yıllık %3,3 arttırarak 164,6 milyon olarak açıklarken FVAÖK yıllık %6,6 düşerek 46,7 milyon TL açıkladı. FVAÖK marjına baktığımız da ise 3Ç12 de %28,4 olarak açıklanırken, bu rakam 3Ç11 de %31,4 olarak açıklanmıştı. FVAÖK marjındaki gerilemeye rağmen şirket net karını %73,5 oranında arttırarak beklentilerimize paralel 29,9 milyon TL olarak açıkladı. Satışlara en büyük katkı yine yer hizmetleri tarafından gelerek toplam satışların %76 sını oluşturdu. Burada yılın ortasına kaybedilen Sunexpress havayollarının etkisini görüyoruz. Coğrafi olarak baktığımızda Hindistan operasyonlarında gerileme görülüyor. Bunun başlıca sebepleri Hindistan daki en büyük müşterilerinden bir olan Kingfisher havayolunun mali krizde olması ve kargo operasyonlardaki küresel düşüş olarak ön plana çıkıyor DOAS Doğuş Otomotiv 6.88 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.50 TL 9.08% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr 16/11/2012 Çelebi 3Ç Finansallar Çelebi konsolide cirosunu yıllık %3,3 arttırarak 164,6 milyon olarak açıklarken FVAÖK yıllık %6,6 düşerek 46,7 milyon TL açıkladı. FVAÖK marjına baktığımız da ise 3Ç12 de %28,4 olarak açıklanırken, bu rakam 3Ç11 de %31,4 olarak açıklanmıştı. FVAÖK marjındaki gerilemeye rağmen şirket net karını %73,5 oranında arttırarak beklentilerimize paralel 29,9 milyon TL olarak açıkladı. Satışlara en büyük katkı yine yer hizmetleri tarafından gelerek toplam satışların %76 sını oluşturdu. Burada yılın ortasına kaybedilen Sunexpress havayollarının etkisini görüyoruz. Coğrafi olarak baktığımızda Hindistan operasyonlarında gerileme görülüyor. Bunun başlıca sebepleri Hindistan daki en büyük müşterilerinden bir olan Kingfisher havayolunun mali krizde olması ve kargo operasyonlardaki küresel düşüş olarak ön plana çıkıyor DYHOL Doğan Yayın 0.72 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): DYHOL 3Ç12 sonuçları Piyasa beklentisine parallel olarak Doğan Yayın Holding 2012 yılının 3. Çeyreğinde 11mn net kar elde etti. Piyasanın net kar beklentisi ise 12mn TL seviyesinde idi. Şirketin net karı geçen yılın aynı dönemine gore ciddi artış gösterdi, geçen yıl aynı dönemde şirket finansal giderlerin çok yüksek olmasının etkisiyle 234mn TL net zarar etmişti. Konsolide gelirler geçen yıla gore 3. Çeyrekte %6 artarken 9 aylık dönemde artış %10 seviyesinde oldu. Konsolide reklam gelirleri geçen yıla gore 9 aylık donemde yatay seyretti. Türkiye reklam pazarı ise aynı dönemde özellikle internet reklamlarındaki %28 lik artisan etkisiyle %4 yükseldi. Holding yılın 3. Çeyreğinde geçen yılın %96 üzerinde 47mn TL FAVÖK elde etti. FAVÖK marjı ise 4 puan yükselerek %8.4 oldu. 9 aylık FAVÖK ise %6 artarak 230mn TL seviyesine geldi ve bu da şirkete geçen yıla hemen hemen aynı seviyede %12,4 lük bir marj sağladı. Holding in solo net borç seviyesi Eylül sonrası itibariyle 227mn TL seviyesinde. Hatırlanacağı üzere holding vergi borçlarının tamamını 28 Eylül de 480mn TL ödeme yaparak kapatmıştı. Sayfa 6 of 14

7 EKGYO Emlak Konut GYO 2.76 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.20 TL 16.03% Piyasa Değeri.mn(TL): /11/2012 Emlak REIC Kartal ilçesindeki arsasının ihale tarihini 13 Aralık olarak belirledi. Şirket 64bin metrekarelik alanda, gelir paylaşımı esasıyla, konut, ticaret uniteleri, sağlık ve eğitim tesisleri geliştirmeyi planlıyor. Emlak GYO arsayı 206 milyon TL ye satın almıştı. Modelimize arsayı son güncel değerleme tutarıyla dahil etmiştik. Eğer şirket daha önceki projelerinde başarmış olduğu gibi, Kartal daki arsasını değerinin 1.7 katına ihale eder ve satışlar başladıktan sonra toplam gelir başta beklenenin 1.5 katına çıkarsa, şirketin net varlık değeri %7 kadar artacaktır 14/11/2012 Gazetelerde yayınlanan habere göre, Orman ve Su İşleri Bakanlığı Fatih Ormanı içinde yer alan park alanının işletme hakkını feshetti. Gazetelerde yayınlanan habere göre, Orman ve Su İşleri Bakanlığı Fatih Ormanı içinde yer alan park alanının AKC şirketine ait olan işletme hakkını feshetti. Fesih nedeni AKC şirketinin Orman Bakanlığı nın onayı olmaksızın haklarını Emlak GYO nun Maslak İstanbul Projesi müteaahiti olan Ağaoğlu na transfer etmiş olması olarak belirtildi. Ağaoğlu alanın işletmeciliğini yaparak geliştirmeyi ve parkın yakınında satışlarına eylül ayında başlamış olduğu Maslak Istanbul Projesi ninde satışlarını arttırmayı planlıyordu. Park alanının kullanım hakkının feshi Emlak GYO nun Ağaoğlu ile gelir paylaşımı esasına göre geliştirmekte olduğu projenin izin ve haklarını etkilemiyor. Emlak GYO Ekim ayı satış ve önsatış rakamlarını açıkladı Emlak GYO Ekim ayına ilişkin önsatış, satış ve ciro verilerini açıkladı. Buna göre şirket Ekim ayında 435 konut satarak 133 milyon TL ciro elde etti. Eylül ayında şirket 438 bağımsız bölüm satışıyla 138 milyon TL ciro elde etmişti. Ekim 2011 de ise şirket 1,361 bağımsız bölüm satışı ile 356 milyon TL ciro elde etmişti. Ekim rakamlarıyla birlikte 2012 de bölüm satışı ile milyon TL ciro elde edildi. Geçen yıl ilk on ayda ise Emlak bağımsız bölüm ile milyon TL lik hasılat yaratmıştı. Ekim ayında bir önceki aya göre şirketin satış hacmi %1, cirosu ise %3 düştü. Şirket geçen yıl ekim ayına göre satış hacminde %68, ciroda ise %63 geriledi. Şirket Ağaoğlu Maslak İstanbul ve Bahçetepe Projelerinden gerçekleştirmiş olduğu fakat evrakların yetişmemesinden dolayı satış rakamlarına henüz yanstamadığı konut satışıyşa birlikte hedeflemiş olduğu lik yıllık hedef satışını tutturacağı konusunda güvenli. Şirket ay sonunda eski Şişli Likör Fabrikası ndaki projeyi de satışa çıkarmayı planlıyor. Bu satışlarla birlikte şirketin yıllık olan satış hedefine ulaşması bekleniyor. GUBRF Gübre Fabrikaları YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 24.68% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Burak Berki Telefon.: bberki@isyatirim.com.tr Gübretaş 3Ç12 finansalları: Net kar beklentilerin çok üzerinde geldi. Piyasa beklentisi olan 17 milyon liranın ve bizim beklentimiz olan 22 milyon liranın üzerinde Gübretaş 70 milyon lira net kar açıkladı. Geçen sene aynı dönem net karı 27 milyon lira geçtiğimiz çeyrekte ise 4 milyon lira net kar gelmişti. Yıllık bazda baktığımızda net kardaki artış bu çeyrekte gelen 16 milyon lira net finansal gelir olarak göze çarparken çeyreklik bazdaki iyileşme operasyonel karlılığın artması sonucu oldu. Hammadde ve enerji maliyetlerindeki artışa rağmen yıllık bazda operasyonel karlılık geçen seneyle aynı seviyelerde gerçekleşti. Gübretaş yurtiçine 290 bin ton gübre satışı gerçekleştirirken Razi yaklaşık 300 bin ton satış yaptı ve şirket toplamda 564 milyon lira satış gelirine ulaştı. Geçen seneye göre yüksek olan gübre fiyatları sayesinde Razi nin satış hacimlerindeki düşüş satış gelirlerine tam olarak yansımadı ve Gübretaş 9 ayda satış gelirlerini %17 arttırdı. Gübretaş ın FAVÖK marjı üçüncü çeyrekte %28.4 e yükseldi geçtiğimiz dönem %1.6 seviyelerindeydi. Yıllık baktığımızda üçüncü çeyrekte brüt marjdaki 1 puanlık genişleme operasyonel giderlerin artması sonucu yansımadı. Güçlü üçüncü çeyrek sonuçlarından sonra tahminlerimizi güncelleyeceğiz. Sayfa 7 of 14

8 HKB Halkbank YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 25.79% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr 12/11/2012 ÖİB, Halkbank halka arzıyla ilgili detayları açıkladı. Özelleştirme İdaresi Başkanlığı ndan KAP a yapılan açıklamaya göre 260 milyon hisse ve 39 milyon adet ek satış hakkıyla beraber toplamda 299 milyon adet Halkbank hissesi satılacak. Bankanın sırasıyla %20,9 ve toplamda %23,92 payına denk gelen arzla birlikte Halkbank ın halka açıklık oranı %49 a yükselecek. Halkbank hisseleri Kasım tarihlerinde işleme kapalı olacak. Talep toplama tarihleri Kasım olarak açıklandı. Halkbank ta fiyat aralığı 13,80 TL 15,90 TL olarak belirlendi. Alt bant Cuma günü kapanış fiyatına göre %13 iskontoya işaret ediyor. Üst bant ise Cuma günü kapanış fiyatı oldu. Halka arzda yabancı yatırımcılara % 80 oranında tahsisat yapılması planlanıyor. KOZ Koza Altın YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 28.93% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Burak Berki Telefon.: bberki@isyatirim.com.tr 12/11/2012 Koza Altın 3Ç12 finansalları: Net kar beklentilerin altında kaldı. Koza Altın 150 milyon lira piyasa beklentisi ve bizim tahminimiz olan 157 milyon liranın altında 139 milyon lira net kar açıkladı ve 9 aylık toplam net karını %66 arttırarak 487 milyon liraya yükseltti. Tahminimizde sapmanın nedeni ise üçüncü çeyrekte yapılan 76 bin onsluk altın satışının beklentimiz olan 85 bin onsluk altın satışından bir miktar düşük kalması oldu. Koza Altın üçüncü çeyrekte 224 milyon lira satış geliri elde etti. Geçen sene aynı dönemde 84 bin ons altın satışı yapan Koza nın bu çeyrekte altın satışı 76 bin onsta kalmasına rağmen Türk Lirası bazından artan altın fiyatları satış gelirlerine olumlu yansıdı. Bu satışlarla Koza Altın 9 aylık toplam altın satışını 261 bin onsa çıkarmış oldu. FAVÖK 178 milyon lira olurken FAVÖK marjı 3Ç12 de %79.3 geçen sene üçüncü çeyrekte %82.2 ve 2Ç12 de %78.7 seviyelerindeydi. Şirketin nakit maliyetleri ise 2012 yılının ilk dokuz ayında Kaymazın açılmasıyla birlikte ons başına 353 dolara geriledi. Geçen sene aynı dönemde ons başına 361 dolar idi. Koza Altın için hedef değerimiz hisse başına ve tavsiyemiz yönünde. KRDMD Kardemir (D) 1.22 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.27 TL 3.99% Piyasa Değeri.mn(TL): 734 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr Kardemir 3Ç12 finansalları: Net kar beklentilerin altında kaldı. Kardemir beklentimiz 58 milyon liradan ve piyasa beklentisi olan 53 milyon liradan düşük 47 milyon lira net kar açıkladı. Bu sonuçlarla 9 aylık toplam net kar 186 milyon lira olurken 2011 yılının ilk 9 ayında 180 milyon liraydı. Net kardaki yıllık ve çeyreklik daralmanın ardında yatan en önemli nedenler ise yurtdışına yapılan satışların önemli miktarda azalması, personel giderlerindeki artış ve stoklardaki değişimin maliyet tarafı arttırması oldu. Şirketin satış gelirleri üçüncü çeyrekte yıllık %3 çeyreklik bazda ise %5 daralarak 429 milyon liraya geriledi. Dokuz aylık dönemde ise toplam satışları Kardemirin %12 arttı. Yurtiçi satışlara baktığımız zaman Kardemir 394 milyon lira satış geliri elde ederken yurtdışı satışlar geçen sene 80 milyon liradan bu sene 37 milyon liraya geriledi. Şirket bu çeyrekte 367 bin ton demir çelik satışı gerçekleştirdi. Artan personel giderleri ve stoklardaki değişim şirketin EBITDA marjındaki yıllık 6 puanlık daralmanın nedenlerini oluşturuyor. Şirketin Eylül sonu itibariyle 428 milyon lira net borcu var ve açık döviz pozisyonu 348 milyon lira seviyelerinde. MGROS Migros YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 37.91% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr Sayfa 8 of 14

9 Kur farki giderlerinin neden olduğu net zarar rakamı Migros beklentilerin üzerinde 3Ç12 de 17 milyon TL net zarar açıkladı. Şirket 3Ç11 de 91 milyon TL ve 2Ç12 de 73 milyon TL net kar rakamı açıklamıştı. 3Ç11 net kar rakamının Şok operasyonlarının satışından elde edilen bir defaya mahsus kaydedilen 243 milyon TL gelir ile düzeltiğinde yine yüksek kur farkı giderlerinin neden olduğu 152 milyon TL net zarara dönüştüğünün altını çizmek isteriz. Migros beklentilere parallel 3Ç12 de yıllık bazda %13 büyüme ile 1.8 milyar TL ciro rakamı açıkladı. Çeyrek bazda ise mevsimsellik ve Ramazan etkisi ile ciroda %18 lik bir büyüme elde edildi. Şirket 3Ç12 de 34 mağaza açarak, Eylül ayı sonu itibariyle toplam 874 adet mağazaya ulaştı. Migros beklentilerin üzerinde 3Ç12 de yıllık bazda %5 çeyrek bazda ise %27 artışla 124 milyon TL FAVÖK rakamı elde etti. 3Ç12 de %6.8 olarak gerçekleşen FAVÖK marjı faaliyet giderleri / satış oranın artması ile 3Ç11 deki %7.3 seviyesinin altında ancak 2Ç12 deki %6.3 ün faaliyet giderleri / satış oranın azalmasıyla üzerinde gerçekleşti. Şirketin net borç pozisyonu Eylül, 2011 deki 1.55 milyar TL den Eylül, 2012 de 1.36 milyar TL ye geriledi. Şirket 2012 yılı için düşük çift haneli ciro büyümesi ile 150 süpermarket ve 2 hipermarket açılışı hedefini korumaya devam ediyor. FAVÖK marj hedefi ise yine %6 - %6.5 aralığında bekleniyor. Hisse için %37 getiriye işaret eden 26.00TL hedef fiyatımız ile tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. PETKM Petkim 2.08 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.36 TL 13.37% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr 12/11/2012 Petkim 3Ç12 finansalları: Net kar beklentilerin üzerinde geldi. Petkim üçüncü çeyrekte piyasa beklentisi olan 3 milyon lira ve bizim beklentimiz olan 11 milyon liranın üzerinde 15.3 milyon net kar açıkladı ve 9 aylık toplam zararını 29 milyon liraya düşürdü. Beklentimizden 1 puan düşük gelen brüt kar marjına rağmen azalan faaliyet giderleri ve net finansal gelirler net kara olumlu yansıdı. Şirket üçüncü çeyrekte 453 bin ton ürün satışı gerçekleştirirken 9 aylık toplam satışını bin tona çıkardı, geçen sene ilk dokuz ayda toplam satış miktarı bin ton seviyelerindeydi. Petkim in satış gelirleri yıllık %8 arttı. Satış hacimlerindeki %5 lik artışa rağmen yüksek hammadde maliyetleri operasyonel karlılığa baskı yapmaya devam ediyor. FAVÖK 3Ç12 de 24 milyon lira olurken FAVÖK marjı artan ürün fiyatları ve satış hacimleriyle birlikte 1 puanlık artarak 2.3% seviyelerine geldi. Petkim için TUT tavsiyemizi koruyoruz. RYSAS Reysaş Taşımacılık 0.76 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.18 TL 55.45% Piyasa Değeri.mn(TL): 84 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: iurganci@isyatirim.com.tr 13/11/2012 Reysas Lojistik 1,5 milyon adet hissenin geri alımı için Durmuş Döven'e yetki verdi. Reysas Lojistik 1,5 milyon adet hissenin geri alımı için 0 TL alt ve 1,5 TL üst fiyat limitleri dahilinde kullanılmasına Durmuş Döven' e ( Yönetim Kurulu Başkanı ) 4 ay süre için yetki verilmesine karar verildiğini duyurdu. Hisse geri alımı için yetki verilen süre kısa olmasından dolayı, haber hisse üzerinde olumlu etki yapabilir. Reysas ın daha önce 29 Mayıs 2012 de hisse geri alım planını dün Genel Kurul da kabul edildi. Böylece, şirketin ödenmiş sermayesinin %10 unu ve halka açık kısmının %15 ine karşılık gelen 11 milyon hissenin şirket gelirlerinden karşılanmak suretiyle geri alımı için 16.5 milyon TL fon ayırdı. Reysas 3Ç12: Sonuçlar beklentilerin altında gerçekleşti. Beklentilerin altında kalarak, Reysas 3Ç12 de 4 milyon TL zarar açıkladı. Cironun yeni eklenen tütün ürünleri dağıtımı segmentinin katkısıyla büyümesine rağmen, şirket lojistik sektöründe devam eden düşük karlılık ve yüksek faaliyet giderleri sonucunda positif net kar kaydedemedi. Yıllık bazda %15 ve çeyrek bazda %5 artışla şirket 71 milyon TL ciro kaydederken, FAVOK rakamı 11 milyon TL gerçekleşti. FAVOK marjı ise 1.2 baz puan geriledi. Sayfa 9 of 14

10 Şirketin zayıf operasyonel karlılığı 3Ç12 de de devam etti. Hisse için değerlemeden cıkan hedef fiyata göre ulaştığımız TL1.18 hedef fiyat ve tavsiyemizi koruyoruz. SELEC Selçuk Ecza Deposu 2.06 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.88 TL 39.92% Piyasa Değeri.mn(TL): /11/2012 SELEC 3Ç12 sonuçları Hem piyasa hem de bizim beklentimizin çok altında Selçuk Ecza 2012 yılı 3. Çeyreğinde 31mn TL net kar elde etti. Şirketin net karı geçen yıl aynı döneme göre %16 gerilerken, bir önceki çeyreğe gore %26 düştü. Brüt kar marjının beklentilerin çok altında kalması net kardaki sapmanın nedeni olarak ortaya çıkıyor. Şirketin gelirleri bu çeyrekte geçen yıla gore %6 geriledi. 9 aylık donemde ise ciro %5 geriledi ve 3,7 milyar TL olarak gerçekleşti. İlaç pazarında görülen %7lik daralmanın şirketin gelirlerine de yansıdığını görüyoruz. Yıllık bazda brut kar marjı sabit kalmasına ragmen çeyreksel bazda ciddi düşüş görüldü. 3. Çeyrekte şirketin brut kar marjı %7.6 olarak gerçekleşti, bir önceki çeyrekte marj %10,6 seviyesindeydi. FAVÖK de beklentilerin altında kaldı ve 33mn TL oldu. Bu geçen yıla gore %22, bir önceki çeyreğe gore is %49 luk daralmaya işaret ediyor. Beklentilerin altında gelen sonuçlar sonrası şirketle konuşup tahminlerimizin üzerinden geçeceğiz. Zayıf performansın sonraki dönemlerde de devam edeceğine yönelik bir bilgi alırsak tahminlerimizi aşağı yönlü revise etmek durumunda kalırız. SISE Şişe Cam 2.57 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.38 TL 31.32% Piyasa Değeri.mn(TL): /11/2012 Bağlı ortaklıkların devralma yoluyla birleşmesi SISE 3Ç12 sonuçları kötü sürpriz yaptı. Tahminlerin (Is Yatırım: 111 milyon TL ve Piyasa beklentisi:114 milyon TL) çok altında kalarak, Şişe Cam 3Ç12 de 71 milyon TL net kar açıkladı. Beklentilerin altında kalan ciro rakamı ve artan enerji maliyetleri sonucu zayıf operasyonel marjlar net kar rakamındaki gerilemenin ana nedeni oldu. Buna ek olarak, 3Ç11 de kaydedilen net finansal gelirlere kıyasla 3Ç12 de kaydedilen net finansal giderler kar rakamının daha da gerilemesine neden oldu. Bir önceki çeyreğe kıyasla 3Ç12 de FAVOK marjının bir miktar artmasını beklerken, şirket %18.5 ile 2012 yılı içindeki en düşük FAVOK marjını kaydetti. Cam ambalaj haric tüm segmentlerde ciro rakamı geriledi. Tahminlerin aksine ( Is Yatırım: 1,414mn, CNBC-E: TL1411mn, 3Ç12 konsolide ciro rakamı yıllık bazda sadece %3 artarak 1,327 milyon TL olarak gerçekleşti. Segment bazında baktığımızda Trakya Cam sonuçlarında da görüldüğü gibi marjlardaki en sert düşüş düzcam segmentinde oldu. Onun dışında tüm segmentlerde marjlarda gerileme görüldü. Böylece bizim tahminimiz olan 321 milyontl ve piyasa beklentisi olan 299 milyon TL nin altında olarak, SISE 3Ç12 de 245 milyon TL FAVOK kaydederken, bu rakam %18.5 FAVOK marjına karşılık geldi. 3Ç12 sonuçları her kalemde beklentilerin altında kaldı. Piyasa beklentilerinin altında kalan sonuçlar hisse üzerinde olumsuz etki yapabilir. SNGYO Sinpas GYO 1.30 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.50 TL 15.38% Piyasa Değeri.mn(TL): /11/2012 Sinpaş GYO da Servet GYO nun sahip oldugu 38.6% lık hisse Sinpaş Yapı tarafından devralındı. Servet GYO ve Sinpaş Yapı nın Sinpaş Grup şirketi olması ve aynı hissedar yapısına sahip olmalarından dolayı Sinpaş GYO yönetiminde herhangi bir değişiklik olmayacaktır. Sayfa 10 of 14

11 Sinpaş GYO 3Ç12 mali tabloları Sinpaş GYO üçüncü çeyrekte 24,8 milyon TL net kar açıkladı. Geçen yıl aynı döneme göre şirketin çeyreklik karı %16 düştü, ikinci çeyreğe göre ise %28 artış gösterdi. Üçüncü çeyrek sonuçlarıyla şirketin 9 aylık toplam net karı 66 milyon TL a yükseldi, geçen yıl ilk dokuz ayda Sinpaş milyon lira net kara ulaşmıştı. Bu yıl şirket geçen yıla paralel teslimat hacmini yakalamasına rağmen, şirketin satış gelirlerinin %18 düşmesinde 2011 de satış fiyatları ve karlılığı yüksek olan Bosphorus Projesi nin olumlu etkisinin bu yıl azalması etkili oldu. 9 aylık dönemde pazarlama ve genel yönetim giderlerinde 8 er milyon liralık artış faaliyet kar marjının 14 puan düşmesine neden oldu. Fakat 2012 yılında artmış olan reklam ve personel giderleri bu yıl satışlarda %41 artış sağladı, fakat bu önsatışların gelirleri mali tablolara konutlar iki yıl kadar sonra teslim edildiğinde yansıyacak. THYAO Türk Hava Yolları 4.41 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.44 TL 0.59% Piyasa Değeri.mn(TL): Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr 12/11/2012 ÖİB özelleştirme haberlerini yalanladı Cuma günü Bloomberg de çıkan habere göre, Özelleştirme İdaresi Başkanlığı (ÖİB), Unicredit ve TSKB nin THY ile ilgili satış teklifinin yıl sonuna kadar yetiştirilmesini istedi. Satış tekliflerinin içinde, ikincil satış, blok satış ve ikisinin birleşimi öngörülüyor. Başbakan, geçen haftaki konuşmalarında Lufthansa ile olası ortaklık teklifinden bahsetmesi blok satış ihtimallerini güçlendiriyor. Hatırlatmak isteriz ki, THY nin %49,12 sini elinde tutan ÖİB 2011 yılının Şubat ayında unıcredit ve TSKB ye satış için yetki vermişti. THY ve ÖİB çıkan haberleri her ne kadar yalanlasa da, hükümetin artan bütçe açığını kapatmak amacıyla THY hisselerini satabileceğini düşünüyoruz. 14/11/2012 Türk Havayolları, Çek Havayollarına teklif veren dört şirketten biri Mergermarket ta çıkan habere göre, Türk Havayolları, Çek Havayolları için teklif veren dört şirketten biri oldu. Haberde, Çek hükümetini havayolunun satılması için elliden fazla uluslararası havayolu ile görüştüğünü ve tekliflerin en geç Kasın sonuna kadar verilmesini istedikleri belirtildi. Hükümet şirketin %49 unu satıp çoğunluk hisseyi elinde bulundurmak istiyor. Ernst&Young şirketinin değerlemesine göre Çek Havayolları 5,9 milyon Avro değerinde. Polonya devletinin sahip olduğu LOT tecrübesi THY nin Avrupa da herhangi bir havayolunun çoğunluk hissesini alamayacağını göstermişti. Diğer bir yandan, Bosna Hersek havayollarındaki %49 hisseden para almadan çıkması da THY için başka bir tecrübe oldu. Bu yüzden şirketin Çek Havayolları nı almak için çok istekli olmayacağına inanıyoruz. THY Lufthansa ile görüşmeler bir ay içinde başlayacak Reuters de çıkan habere göre, THY Lufthansa ile görüşmelere bir ay içinde başlayacak. Hamdi Topçu yaptığı açıklamada iki tarafında tüzel kişiliklerinin korunacaklarını açıkladı. THY ve Lufthansa hali hazırda Star Alliance üyesi ve kod paylaşımı anlaşmaları çerçevesinde beraber hizmet veriyorlar. Yeni yapılacak bu konuşmaların daha çok uçuş ağlarının daha iyi kullanılması ve servis şirketleri olan Do&Co, TGS ve THY Teknikteki olası sinerjiler üzerine yoğunlaşacak gibi gözüküyor. THY Ekim 2012 trafik verisini açıkladı: Trend devam ediyor Ekim ayı toplam yolcu sayısı yıllık bazda %20 büyüyerek 3,6 milyona ulaştı Ekim ayında AKK (Arz edilen Koltuk KM) yıllık bazda %17 büyüyerek 8,7 milyara, ÜYK (Ücretli Yolcu KM) ise %24 büyüyerek 6,9 milyara yükseldi. Ekim ayı doluluk oranı 5,9 puanlık bir artışla %84,4 e yükselirken, 9 aylık ortalama doluluk oranı %77,9 a yükseldi. Yurtiçi yolcu trafiği ise yıllık bazda %13,8 artarak Ekim ayını 1,4 milyon ile tamamladı. Business/Comfort Sınıfı ve Transit Yolcu rakamları 2012 nin 9 aylık döneminde yıllık bazda sırasıyla %39,5 ve %44,1 oranında yükseldi. Ekim ayı kargo ve Posta taşıma hizmetleri yıllık bazda %3 büyüyerek 38 bin tona ulaştı. Uçak kullanım oranı Ekim ayında %4,8 artarak günlük 12:00 saate çıktı Transit yolcu sayısındaki büyüme THY nin İstanbul u Avrupa-Asya-Afrika rotalarında aktarım merkezi (hub) yapma planlarını gerçekleştirdiğini gösteriyor. Star Alliance üyeliği, rekabetçi fiyatlar THY nin büyümesinde diğer etkenler olarak ön plana çıkıyor. Sayfa 11 of 14

12 THY 3Ç12 kar açıklaması: Olağanüstü maliyet yönetimi THY 3Ç12 de 705 milyon TL net kar açıklayarak konsensüs beklentisi olan 429 milyon TL nin ve beklentimiz olan 463 milyon TL nin üzerine çıktı. Şirket geçen yılın aynı döneminde 77 milyon TL net kar elde etmişti milyon TL olarak açıklanan net satış rakamı hem beklentimiz olan milyon TL nin, hem de konsensus beklentisi olan TL4.395 milyon TL nin bir miktar üzerinde açıklandı. FVAÖK* ve FVAÖKK** karları, sırasıyla milyon ve 1,379 milyon TL olarak açıklanarak, beklentimizin olan 814 milyon ve 946 milyon TL yi aştı. FVAÖK* rakamı için konsensus beklentisi bizim beklentimiz olan 814 milyon TL seviyesindeydi. Sabitlenen yolcu başına gelirler satış hacmini arttırdı 3Ç12 sonuçları her açıdan güçlü geldi. Ücretli yolcudan kilometre başına alınan gelir uluslararası tarafta yıllık sabit kalırken, yurtiçi tarafta %1 kadar düşüş gözlendi. Kargo gelirlerine baktığımızda ise, dünya genelinde görülen düşüş THY için geçerli olmadı. Yılın ilk dokuz ayına bakıldığında, IATA üyesi şirketlerin kilometre başına aldıkları kargo gelirleri %2,1 azalırken THY nin ki %28,8 arttı ve böylelikle üçüncü çeyrek kargo gelirleri %25 oranında yükseldi. Maliyet yönetiminde ustalaşmak Amerika ve Afrika rotalarının olgunluğa ulaşması ve kapasite artışlarının nispeten yavaşlamasıyla birlikte rekor seviyelere yükselen doluluk oranlarının (3Ç12 yıllık bazda 4,7 puan artışla %82,4) etkisiyle FVAÖK* ve FVAÖKK rakamları sırasıyla %86,4 ve %77,5 oranında artışlar gösterirken, tahminlerin üzerine çıktı. Şirket aynı zamanda doluluk oranlarında Avrupalı şirketleri yakalamaya başladı. Yılın ilk dokuz ayına baktığımızda AEA üyesi şirketlerin doluluk oranları %80 olarak açıklanırken, THY nin %77,9 a ulaştı. Personel, kabin içi hizmetler, yeme içme ve yer hizmetlerindeki sınırlı artış operasyonel karı olumlu yönde etkiledi. Uçak başına ödenen inme, kalkma ve navigasyon gelirleri %17 oranında azalırken, yer hizmetleri için ücrette bir artış gözlemlenmedi. THY iştirakleri olan THY OPET, THY DO&CO, TGS ve THY Teknik sayesinde maliyetlerini çok daha iyi yönetebiliyor. THY OPET sayesinde uçaklara yakıt koyma masraflarını neredeyse yarı yarıya düşürürken, DO&CO sayesinde yeme içme masrafları yolcu başına sadece %3 arttı. THY 3Ç12 de 101 milyon TL kambiyo borcu yazarken, türev enstrümanlardan 45 milyon TL net kar elde etti. Net faiz gelirinin 61 milyon TL yi bulması kambiyo tarafından gelen zararı telafi etti. Çok iyi gelen sonuçlarla tahminlerimizde revizyona gidebiliriz 3Ç12 sonuçları ardından şirket yönetimiyle konuştuktan sonra tahminlerimizde güncellemeye gideceğiz. *FVAÖK Faiz, Vergi ve Amortisman Öncesi Kar **FVAÖKK - Faiz, Vergi, Amortisman ve Kira Öncesi Kar TRGYO Torunlar GYO 2.92 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.78 TL 29.62% Piyasa Değeri.mn(TL): /11/2012 Torunlar GYO 3Ç12 sonuçları Torunlar GYO üçüncü çeyrekte 28,5 milyon TL net kar açıkladı, şirket ikinci çeyrekte 30,7 milyon TL net kar, geçen yıl aynı dönemde ise 41,3 milyon TL net zarar kaydetmişti. Buna göre dokuz aylık toplam kar 125,5 milyon TL ye çıktı. Torunlar GYO geçen yıl ilk dokuz ayda 47,8 milyon TL zarar etmişti. Geçen yıl üçüncü çeyreğe göre gelirlerde belirgin bir değişim olmamasına rağmen, şirketin finansal gelirlerdeki artış net karın bu çeyrekte artamasına etkili oldu. 3Ç11 de şirket 62,5 milyon TL net finansal gider kaydetmişti, 3Ç12 de ise 7,2 milyon TL net finansal gelir kaydetti yılının ilk dokuz ayında konut gelirlerinin toplam gelirlerde payının düşmesiyle şirketin gelirleri %6 azaldı. Gelirdeki daralmaya rağmen şirketin brüt marjı 6 puan faaliyet marjı ise 9 puan yükseldi. 9A12 de şirket 78,3 milyon TL kira geliri elde etti 9A11 de ise 67,3 milyon TL gelir yazmıştı. Eylül ayı sonu itibariyle şirketin net borcu 529 milyon TL, net borç Aralık sonunda 445 milyon TL ydi. Şirketi şu anda 1,440 milyon TL piyasa değeriyle NAD ne göre %46 iskontolu işlem görüyor. TRGYO için hedef fiyatımız hisse başına 3.78 TL ve tavsiyemiz yönünde. TRKCM Trakya Cam 2.18 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.71 TL 24.30% Piyasa Değeri.mn(TL): Ç12 sonuçlar tahminlerin çok altında kaldı Trakya Cam tahminlerin çok altında kalarak (Is Yatırım:25 milyon TL, CNBC-E 31 milyon TL) 3Ç12 de 11 milyon TL net kar açıkladı. Beklentilerin çok altında kalan operasyonel performans net kar rakamının beklentilerden sapmasının ana nedeni oldu. Talepteki yavaşlama sonucu gerileyen ciro ile birlikte artan üretim maliyetleri sonucu daralan marjlar ve bunlara ek olarak kaydedilen düşük finansal gelirleri net kar rakamının gerilemesinin ana nedenleri olarak gösterebiliriz. Bizim tahminimiz olan 315 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 319 milyon TL nin altında olarak, şirket 3Ç12 de 302 milyon TL ciro kaydetti. Şirket satış hacim verilerini paylaşmıyor fakat üretim hacimleri 3Ç12 de %35 düşerek 289bin tona geriledi. Bu da düşük kapasite kullanım oranı ve yüksek birim maliyetlere işaret ediyor. Bunun sonucunda şirketin FAVOK marjı ciddi oranda geriledi. Beklentimiz olan %22 nin altında kalarak, FAVOK marjı 3Ç12 de %13.9 gerçekleşti. Sayfa 12 of 14