Haftalık Şirket Haberleri

Transkript

1 AEFES Anadolu Efes YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 6.70% Piyasa Değeri.mn(TL): 13,559 AEFES 4Ç13: Zayıf sonuçlar Anadolu Efes 4Ç13 te 266mn net zarar açıkladı, açıklanan rakam piyasanın 93mn net zarar beklentisinin ve bizim tahminimiz olan 118mn TL nin altında geldi. Sapmanın en önemli nedeni satış gelirlerinin beklenenin altında gerçekleşmesiydi. 4Ç13 satış gelirleri 1,8 milyar TL de önceki yılın aynı çeyreğine göre sabit kalırken bizim beklentimiz ve piyasa beklentisi olan 2 milyar TL nin altında gerçekleşti. Türkiye bira gelirleri zayıf satış haciminin de etkisi ile %24 geriledi ve net faaliyet karının eksiye dönmesine neden oldu. Türkye bira operasyonlarının VAFÖK ü ise yıllık bazda %80 geriledi. Rusya da satış büyümesi düşüşü ise yavaşlayan satış hacmi gerilemesi sayesinde (-%3) %14 olarak gerçekleşti. Konsolide VAFÖK ise %38 azalma ile 140mn TL oldu. Piyasa beklentisi 200mn TL ydi. Anadolu Efes 2014 beklentilerini paylaştı: Konsolide bazda (alkolsüz içecekler dahil), şirket %5-10 arasında hacim büyümesi bekliyor. Konsolide satış gelirlerinin konsolide hacim büyümesinin üzerinde VAFÖK ün de konsolide satış gelirlerinin üzerinde büyümesini bekliyor. Türkiye ve Rusya bira operasyonlarının hacimlerinin %5-10 arasında küçülmesi beklenirken diğer piyasaların daha iyi performans göstermesi nedeni ile toplam bira hacimlerinin %0-5 arasında küçülmesi bekleniyor. Şirket bira segmentinde daha iyi marjlar beklerken düşük kapasite kullanım oranlarının yarattığı verimlilik kaybını bertaraf etmek için bazı üretim tesislerini daha kapatmaya devam edebilir. Şirket bugün sonuçları ile ilgili saat 17:00 de bir telekonferans düzenleyecek. Biz Anadolu Efes için SAT tavsiyemizi koruyoruz ancak Rusya için hacim büyümesi tahminimizi aşağı yönlü revize edebiliriz. Şirket 2013 yılında temettü dağıtmayacağını açıkladı. Zayıf sonuçlar ve temettü dağıtışmayacağının açıklanmasının bugün hisse fiyatına olumsuz yansımasını bekliyoruz. ARK Alarko Holding 4.44 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.10 TL 37.47% Piyasa Değeri.mn(TL): 992 ARK 4Ç13 Finansalları: Alarko Holding 4Ç13 finansallarında bizim beklentimiz olan 41mn TL ve piyasa beklentisi olan 35mn TL nin altında 32 milyon TL net kar açıkladı. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 3mn TL, geçen çeyrek 86mn TL net kar açıklanmıştı. Net karın beklentimizin altında kalmasının nedenlerini taahhüt segmentinin gelirlerinin beklentilerimize paralel güçlü açıklanmış olmasına rağmen FAVÖK marjının beklentilerimizin altında kalması ve öz kaynak yöntemi ile konsolide edilen iştiraklerinden tahminlerimiz altında kar elde etmesi olarak sayabiliriz. Holding bu çeyrek yıllık bazda %128, çeyreklik bazda %1 büyüme ile 415mn TL net gelir açıkladı. FAVÖK ise yıllık bazda önemli bir artış sergilemiş olsa da geçtiğimiz çeyreğin %35 altında 42mn TL olarak gerçekleşti. Taahhüt segmenti geçtiğimiz çeyrek ki güçlü performansını devam ettirerek TL367mn gelir rakamına ulaştı. Ancak 42mn TL açıklanan FAVÖK rakamı %11.5 FAVÖK marjına işaret ediyor ki geçtiğimiz çeyrek ulaşılan normalin üzerinde %18.5 in bir hayli altında gerçekleşti. Ancak marjlardaki düşüş bizim beklentimizi de bir miktar aştı. Açıklanan net kar piyasa beklentisine yakın gelmesinden dolayı hisse fiyatı üzerinde önemli bir hareket beklemiyoruz. ARCLK Arçelik YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 13.11% Piyasa Değeri.mn(TL): 7,670 Arçelik in Indesit e teklif verecek kısa liste içerisinde yer aldığı iddia ediliyor Mergermarket internet sitesinin İtalyan Il Sole 24 Ore gazetesine dayandırdığı habere göre Indesit için teklif yapmayı düşünen dört şirket arasında Arçelik in de adı geçiyor. Diğer şirketler ise Alman Bosch, Amerikan Whirlpool ve Çinli Haier olarak sıralanıyor. Indesit in bağlayıcı olmayan teklifleri bugün değerlendireceği, bağlayıcı tekliflerin ise birkaç ay içerisinde alınmasının beklendiği söyleniyor. Detaylı inceleme sürecinin ise yaz başında başlayabileceği belirtiliyor. Arçelik konu ile ilgili bir açıklamada bulunmadı. Nötr. BANVT Banvit 2.00 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.70 TL 35.00% Piyasa Değeri.mn(TL): /03/2014 Sayfa 1 of 7

2 BANVT: Zayıf sonuçlar Hem bizim hem de piyasanın beklentisine paralel olarak, Banvit 4Ç13 te 46 milyon TL net zarar açıkladı. Bu rakam 4Ç12 de 27 milyon TL net zarardı. Operasyonel karlılığın düşmesi ve kambiyo giderlerindeki artış net zararın artmasına neden oldu. FAVÖK rakamı beklentilerin bir hayli altında gerçekleşirken, 12 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesi net karın beklentilere paralel gerçekleşmesini sağladı. Banvit 4Ç13 te hacim büyümesiyle %28 artışla 4Ç13 te 379 milyon TL ciro kaydetti. Fakat, artan maliyetler ve zayıf talep sonucu düşen tavuk fiyatlarının etkisiyle brüt kar marjı 4Ç13 te %3.9 a geriledi. Böylece, FAVÖK 4Ç12 deki negatif 7 milyon TL ye kıyasla negatif 18 milyon TL gerçekleşti. Zayıf sonuçların hisseye bugün yansıyabileceğini düşünüyoruz. CCOLA Coca-Cola İçecek A.Ş YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 26.14% Piyasa Değeri.mn(TL): 11,599 CCOLA 4Ç13: Beklentilerin biraz üzerinde Coca Cola İçecek 4Ç13 te 49mn TL net zarar açıkladı, açıklanan rakam artan FX zararları nedeniyle geçen seneki 1.3mn TL net karın altında geldi. 4Ç13 net zararı bizim beklentimiz olan 90mn TL net zararın ve piyasa beklentisi olan 58mn TL net zararın biraz üzerinde gerçekleşti. Bu farkın en önemli sebebi 4Ç13 VAFÖK ün (piyasa beklentisi 90mn TL, gerçekleşen 106mn TL) tahminlerin üzerinde olmasıydı. Satış gelirleri 1 milyar TL ile %11 yıllık büyüme gösterirken konsolide satış hacmi %7 artış gerçekleştirdi. Brüt kar marjı 0.8 yüzdesel puan düşüşle %34,8 oldu. VAFÖK marjı ise artan satış büyümesinin sağladığı operasyonel kaldıraç sayesinde 1.3 yüzdesel puan arttı. Coca Cola İçecek yatırımcılarla 2014 beklentilerini paylaştı: Buna göre şirket Türkiye ve uluslararası piyasalarda sırasıyla %0-5 ve %15 civarında hacim büyümesi bekliyor. Konsolide satış gelirlerinin hacim büyümesinin üzerinde olması tahmin edilirken, VAFÖK marjının piyasadaki belirsizlikler nedeni ile sabit kalması öngörülüyor. Şirket sonuçlarla ilgili bugün saat 16:00 da bir telekonferans düzenleyecek. Piyasa reaksiyonunun olumlu olmasını bekliyoruz. CLEBI Çelebi YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL ###### Piyasa Değeri.mn(TL): 350 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: ekalkandelen@isyatirim.com.tr Çelebi 4Ç13 Sonuçları: Operasyonel performansta düzeliyor Çelebi 4Ç13 de 7,4 milyon net zarar açıklayarak bizim tahminimiz olan 10,8 milyon TL net zarar ve geçtiğimiz yıl açıkladığı 24,5 milyon TL net zarar rakamlarının üstüne çıktı. Aynı şekilde Düzeltilmiş FAVÖK rakamına baktığımızda 19 milyon TL açıklanarak beklentimiz olan 15 milyon TL nin üzerinde gerçekleşti. Şirketin 4Ç13 gelirlerine baktığımızda ise yıllık bazda %4 lük bir artışla 114 milyon TL ye yükseldiğini görüyoruz. Toplam hizmet verilen uçak sayısı yıllık bazda %8 artarken, Türkiye de hizmet verilen uçak sayısı %14 oranında yükseldi. Düzeltilmiş esas faaliyet karı marjı ve FAVÖK marjı da sırasıyla 11,3 yüzdesel puan ve 11 yüzdesel puan arttı. İyileşen operasyonel marjların ve azalan net zarar rakamının şirketin hisse performansı üzerinde olumlu etkisi olacağını düşünüyoruz. DOHOL Doğan Holding 0.68 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1,666 DOHOL 4Ç13 Finansalları Doğan Holding yılın son çeyreğinde 3 milyon TL konsolide net kar açıkladı. Piyasa beklentisi şirketin 5 milyon TL net zarar açıklayacağı yönündeydi. Net kar beklentilerin üzerinde olmasına rağmen geçtiğimiz yılın aynı döneminde açıklan 28 milyon TL net karın bir hayli altında kaldı. Net kardaki yıllık bazda kötüleşme: i) brüt kar marjının 9,3 puan erimesi ve ii) operasyonel giderlerdeki artıştan kaynaklandı. Diğer taraftan TL nin değer kaybından dolayı kur farkı gelirlerindeki artışa bağlı olarak finansal gelirlerdeki artış net kara olumlu yansıdı. Toplam gelirler önceki yılın aynı çeyreğine göre%7 artarak 859 milyon TL oldu. Piyasa beklentisi 919 milyon TL idi. 11 milyon TL düzeyinde açıklanan düzeltilmiş FAVÖK ise yıllık bazda %86 ve çeyreksel bazda %79 gerileyerek 68 milyon TL olan piyasa beklentisinin de altında kaldı. Sonuç olarak şirketin konsolide net karı beklentilerden daha iyi açıklanmış olsa da faaliyet karlılığı görünümündeki bozulma hisse performansını olumsuz etkileyebilir. 17/03/2014 Sayfa 2 of 7

3 DYHOL Doğan Yayın 0.49 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1,190 Analist: Nur Karabacak Telefon.: nkarabacak@isyatirim.com.tr Doğan Yayın Holding 2013 yılı son çeyreğinde piyasa beklentisinin çok altında 83 milyon TL net zarar açıkladı. Holding 2012 yılı aynı döneminde 28 milyon TL net kar açıklamıştı. Yüksek finansal giderler ve zayıf operasyonel karlılık yıllık bazda net kardaki düşüşün en önemli nedenleri. Beklentilerden sapma nedenini ise cironun ve karlılığın beklentinin altında kalması olarak özetleyebiliriz. Holdingin gelirleri 2012 yılının aynı dönemine göre %1 arttı. Görsel basın tarafında gelirler %9 artarken, yazılı basın gelirleri %8 geriledi. Holdingin toplam reklam gelirleri %6 geriledi. Görsel basın reklam gelirleri %9 geriledi, yazılı basın reklam gelirleri ise %2 geriledi. FAVÖK bu çeyrekte negatife döndü ve 5 milyon TL oldu yılında FAVÖK 91 milyon TL idi. TL nin dolar karşısında değer kaybetmesi gazete kağıdı fiyatları düşse de karlılığa olumsuz yansıdı. Diğer yandan artan program giderleri ve pazarlama giderleri karlılığı olumsuz etkiledi. Holdingin net borç pozisyonu son çeyrekte yaşanan nakit girişleri nedeniyle milyon TL den 956 milyon TL ye geriledi. GLYHO Global Yatırım Holding 1.19 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 268 GLYHO 4Ç13 sonuçları Global Yatırım Holding 2013 yılı son çeyreğinde geçen yılki 23 milyon TL lik net zararın çok üzerinde 45 milyon TL net kar açıkladı. Kar için bizim ve piyasanın bir beklentisi bulunmuyor. Net kardaki yıllık artış şerefiye geliri ve düşen net finansal giderlerden kaynakladı. Gelirler yıllık bazda %52 lik artış gösterdi. Gelirlerdeki artışın ana nedenleri Port Akdeniz de ve Natürelgaz da gelirlerin büyümesinden kaynaklandı yılının tamamında ise holdingin gelirleri %49 yükseldi ve 247 milyon TL oldu. Konsolide FAVÖK 4Ç13 de yıllık bazda %57 büyüme ile 14 milyon TL gerçekleşirken, 2013 yılı kümülatif FAVÖK rakamını 61 milyon TL ye taşıdı yılında liman segmentinin FAVÖK rakamı, Barselona Limanı satınalımıyla kaydedilen 55.1 milyon TL negatif şerefiye kazancı dışarıda bırakılarak bakıldığında, geçen seneki 80.2 milyon TL ye kıyasla %17 artışla 93.9 milyon TL olarak gerçekleşti. Holdingin solo net borç pozisyonu 3Ç13 sonundaki 289 milyon TL seviyesinden 2013 yıl sonunda 309 TL ye yükseldi. Konsolide net borç ise 599 milyon TL den 697 milyon TL ye yükseldi. GUBRF Gübre Fabrikaları 3.60 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.62 TL 28.33% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,202 GUBRF: Sonuçlar beklentilerden iyi ve temettü ödemesi yüksek Hem piyasanın 18 milyon TL hem de bizim 29 milyon TL beklentimizin üzerinde olarak, Gübre Fabrikaları 4Ç13 te 55 milyon TL net kar açıkladı. Operasyonel performansın beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi net karın yüksek gelmesinin ana sebebi olarak gösterilebilir. Net finansal giderlerin yüksek gerçekleşmesine rağmen, yıllık bazda gübre fiyatlarındaki gerilemenin sonucu olarak net kar rakamı düşük gerçekleşti. Tahminleri aşarak (Is Yat: 575 mn TL, Piyasa bek:546 mn TL), ciro rakamı yıllık bazda %24 artarak 650 milyon TL gerçekleşti. Buna ek olarak FAVÖK rakamı beklentilerin iki katı olarak, 4Ç13 te 160 milyon TL oldu. Iran operasyonlarındaki iyileşmenin rakamlara olumlu yansıdığını görüyoruz. Razi ile ilgili olarak borcunu Nisan 2013 te kapatan Gübre Fabrikaları, 2013 dağıtılabilir karından 66,8 milyon TL brüt temettü ödemesi yapmaya karar verdi. Temettü miktarı %71 dağıtım oranı ve %5.5 temettü verimine karşılık geliyor. Sonuçların beklentileri aşması ve yüksek temettü ödemesinin sonucu olarak bugün hissenin olumlu tepki vermesini bekliyoruz. GUBRF için 4.62TL hedef fiyat ile tavsiyemizi koruyoruz. IPEKE İpek Enerji 2.61 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.56 TL 36.40% Piyasa Değeri.mn(TL): 678 IPEKE 4Ç13 Finansal Sonuç Özeti 17/03/2014 Sayfa 3 of 7

4 Koza Anadolu Metal e benzer olarak, Ipek Enerji için de operasyonel tarafta şaşırtıcı sonuçlar görmüyoruz. Şirketin net kar rakamı 9 milyon TL olarak gerçekleşirken, maden dışındaki diğer segmentler 4Ç13 te (3Ç12: 32 milyon TL) 16 milyon TL net zarar kaydetti. Solo net nakit pozisyonu ise 2012 yılsonundaki 201 milyon TL den 2013 sonu itibariyle 159 milyon TL ye geriledi. KOZAA Koza Anadolu Metal 2.30 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.12 TL 35.65% Piyasa Değeri.mn(TL): 893 KOZAA 4Ç13 Finansal Sonuç Özeti Koza Anadolu 4Ç13 te 136 milyon TL net kar açıkladı. Koza Altın finansallarını daha önce açıkladığı için maden segmenti rakamları şaşırtıcı olmadı. Medya, taşımacılık ve gıda segmentleri ise 4Ç13 te 15 milyon TL net zarar kaydederken, madencilik tarafında kar kaydedild. Solo net nakit pozisyonu 2012 yıl sonundaki 191 milyon TL den 2013 te 159 milyon TL ye düştü. KOZ Koza Altın YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 41.97% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,943 14/03/2014 Kaymaz açık ocak faaliyetleri durduruldu Koza Altın, Kaymaz işletmesinin Karakaya Köyü bölgesinde bulunan açık ocak faaliyetlerini, faaliyet alanının bir kısmının mera alanı olduğu iddiası ile Eskişehir Valiliği talebi üzerine Sivrihisar Kaymakamlığı tarafından durdurulduğunu açıkladı. Şirket, saha ile ilgili tüm izin ve belgeleri elinde bulduruyor. Durdurma kararı ile ilgili olarak Çukuralan da olduğu gibi şirket mahkemeye başvuracak. Kaymaz toplam rezervin %15 i ve 2014 tahmini üretimin %29 unu gerçekleştiriyor. Haberin ilk etapta hisseyi olumsuz etkilemesini bekliyoruz. MGROS Migros YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 13.94% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,688 MGROS 4Ç13: Yine hedeflerini tutturdu Migros 4Ç13 te 157mn net zarar açıkladı. Açıklanan rakam piyasa beklentisi olan 159mn TL net zarara paralel, bizim beklentimiz olan 206mn TL net zararın ise üzerinde geldi. 4Ç13 te açıklanan VAFÖK beklentimizle aynı olmasına rağmen net kardaki fark tahminimizin altında gerçekleşen finansman giderlerinden kaynaklandı. 4Ç13 VAFÖK ü piyasa beklentisi olan 110mn TL nin üzerinde oldu. Migros 4Ç13 te 1.8 milyar TL satış geliri açıkladı. Bu rakam önceki yıla göre %10 artışa işaret ediyor gelirleri ise 122 net mağaza açılışı sayesinde yine %10 artışa 17.1 milyar TL olarak gerçekleşti. Nielsen verisine göre Migros organize gıda perakendecileri arasında Pazar payını %13,6 dan %14,2 ye taşıdı VAFÖK ü ise 435mn TL ile 2012 yılının %8 üzerinde gerçekleşti. Güçlü operasyonel performans yüksek net borç pozisyonu nedeniyle artan kur farkı giderleri sonucu net kara yansıtılamadı ve şirket seneyi 463mn TL net zarar ile tamamladı. Gerçekleşen faaliyet rakamları Migros un daha önce paylaştığı hedeflerle doğru oranda gerçekleşti yılı için şirket çift haneli satış geliri büyümesi ve %6-6,5 arasında VAFÖK marjı hedefliyor. Sonuçlar beklentilere paralel gerçekleşti. Biz tahminlerimizin üzerinden bugün saat 13:00 te gerçekleşecek telekonferansın ardından yeniden geçeceğiz. Ancak SAT tavsiyemizi koruyoruz. Sonuçlara piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz. RYSAS Reysaş Taşımacılık 0.73 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 0.87 TL 19.18% Piyasa Değeri.mn(TL): 80 17/03/2014 Sayfa 4 of 7

5 RYSAS: Sonuçlar çok güçlü Bizim 8 milyon TL beklentimizi aşarak, Reysaş Lojistik 4Ç13 te 12 milyon TL net kar kaydederken, bu rakam 4Ç12 de 3,9 milyon TL idi. Net kar rakamı artan operasyonel performansın sonucu olarak üç kat büyüdü. Depolama faaliyetlerinden elde edilen kira gelirlerinin sonucu olarak ciro ve FAVÖK rakamında ciddi artış kaydetti. Ciro rakamı %16 artışla 105 milyon TL olurken, FAVÖK 28 milyon TL ye ulaştı. Bu da yüksek %27 FAVÖK marjına karşılık geliyor. Bugün hisse üzerinde olumlu tepki vermesini bekliyoruz. SAHOL Sabancı Holding 7.39 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 39.34% Piyasa Değeri.mn(TL): 15,079 Sabancı Holding genel kurulda 204 milyon TL brüt temettü (hisse başına TL) ödeme teklifi yapacak Sabancı Holding 2013 net karından brüt 204 milyon TL (hisse başına TL) nakit temettü ayrılmasına ve 31 Mart tarihinde Genel Kurul un onayına sunulmasına karar verdi. Teklif edilen tutar bizim beklentimiz olan hisse başına 0.10 TL ye paralel açıklandı. Temettünün 2 Nisan 2014 tarihinden itibaren ödenmesi planlanıyor. Temettü ödeme oranı %12 seviyesinde oluşurken, temettü verimi dünkü kapanışa göre %1.3 olarak gerçekleşti. SAHOL 4Ç13 Finansalları Net kar beklentilerin altında kaldı. Sabancı Holding 4Ç13 te 161 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar bizim beklentimiz olan 380 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 395 milyon TL nin oldukça altında kaldı. Net kar CarrefourSA nın yeniden yapılandırma giderleri (39 milyon TL), Enerjisa nın yeniden değerleme zararları (78 milyon TL) ve sanayi tarafındaki tek seferlik giderlerden (34 milyon TL) arındırıldığında 312 milyon TL ye yükseliyor ancak halen beklentilerin altında kalıyor. Düzeltilmiş net karın beklentilerimizin altında kalmasının temel nedenlerini portföye yeni eklenen dağıtım bölgelerinin net kar üzerindeki olumsuz etkisinin ve TL nin değer kaybının oluşturmuş olduğu kur farkı zararların beklentilerin üzerinde kalması olarak sayabiliriz. Net karın beklentilerin altında kalması nedeni ile açılışla birlikte hisse fiyatı üzerinde bir baskı söz konusu olabilir yılı beklentileri. Şirket 2014 yılında gelirlerde ve operasyonel karda iki basamaklı bir büyüme bekliyor. Ayrıca portföye yeni eklenen dağıtım bölgelerinin operasyonel kara pozitif katkı sağlaması bekleniyor. Yönetim yakın dönemde Enerjisa da herhangi bir sermaye artırımı planları olmadığını belirtti. Ayrıca 2014 yılının Enerjisa nın portföyüne katılan dağıtım bölgelerinin, CarrfourSA nın öz sermaye karlılığı düşük olan şirketlerin yeniden yapılandırmasına odaklanılacağı bir yıl olacağının altı çizildi. SELEC Selçuk Ecza Deposu 1.95 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.90 TL -2.72% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,211 Analist: Nur Karabacak Telefon.: nkarabacak@isyatirim.com.tr Selçuk Ecza 2013 son çeyreğinde hem bizim hem de piyasanın beklentisinin altında 34 milyon TL net kar elde etti. Bizim beklentimiz 39 milyon TL, piyasa beklentisi ise 42 milyon TL idi. Şirketin net karı 2012 yılının aynı dönemine göre %8 yükseldi, çeyreksel bazda ise %20 geriledi. Yıllık bazda iyileşmenin nedenini faaliyet karındaki artış olarak özetleyebiliriz. Son çeyreğe baktığımızda ise brüt kar marjının beklentilerden düşük kaldığını görüyoruz. Son çeyrekte şirketin faaliyet performansı tatminkar olmaktan uzak zira brüt kar marjı önceki çeyreğe göre 1,5 puan daralırken net kar %20 geriledi. şirketin toplam gelirleri son çeyrekte önceki yıla kıyasla %11 artarak milyon TL olurken pazar payı %35,8 olarak gerçekleşti (geçen yıl %35,4). Satılan kutu adedinde ise şirketin pazar payı %36 oldu (geçen yıl %35,8 idi). Üreticilerden alınan ikramiyelerin payı geçen yılki %3,3 düzeyinden bu yıl son çeyrekte %2,6 ya gerilese de şirketin brüt kar marjı aynı dönemde %6 dan %7,1 e yükseldi. Bizce bu iyileşme ikramiyelerin bir kısmının promosyon veya teşvik amacıyla eczanelere dağıtılmayışı nedeniyle gerçekleşti. FVAÖK tarafında ise üçüncü çeyrekteki eğilimin süreceğini düşünüyorduk. Bu nedenle 38 milyon TL düzeyindeki dördüncü çeyrek FVAÖK ü bizim 45 milyon TL beklentimizden zayıf gerçekleşti. Ancak yıllık %120 büyüme göz kamaştırıcı düzeyde. Bu iyileşme brüt kar marjındaki açılmadan kaynaklandı. Şirketin işletme sermayesi gereksinimi bir miktar artışla 952 milyon TL ve gelirlerin %18,2 si oldu sonunda 924 milyon TL ve %18,8 düzeyindeydi. Stok devir günlerindeki düşüş bunda etkili oldu. Şirketin son çeyrek faaliyet performansı beklentilerin gerisinde kalırken yıllık bazda iyileşmeler dikkat çekici. Bu nedenle beklentilerden düşük gelen net kara piyasanın olumsuz tepkisinin sınırlı kalacağını düşünüyoruz. 17/03/2014 Sayfa 5 of 7

6 SNGYO Sinpas GYO 0.66 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.18 TL 79.29% Piyasa Değeri.mn(TL): 396 Analist: Ceren Atalay Telefon.: catalay@isyatirim.com.tr SNGYO 4Ç13 mali tablolar: Karışık bir tablo. Hafif Olumsuz. Sinpas GYO 3 milyon TL net zarar açıkladı. Şirketin sonuçları, bizim 6 milyon TL lik piyasanın 2 milyon TL lik net kar beklentisinin altında geldi. Şirketin brüt karı bizim beklentilerimizin üstünde fakat pazarlama giderleri ve kambiyo zararları beklenenden kötü geldi yılının son çeyreğinde şirket 185 milyon TL değerinde teslimat gerçekleştirdi. Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları, konut satışlarını konutları tamamlayıp müşterilere teslim ettikten sonra mali tablolara yansıtabiliyorlar. Dolayısıyla beklenenden iyi gelen gelirler ve brüt kar geçmiş yılların performansını yansıtmakta. Diğer taraftan faaliyet giderleri harcandıkları gibi mali tablolara yansıyorlar. Şirketin pazarlama giderleri son çeyrekte yapılan önsatışlara tekabül ediyor. 4Ç13 de şirketin pazarlama giderleri %100 artarken, önsatış performansı bir önceki çeyreğe göre %22 gerilemişti. Son çeyrekte Sinpas GYO pazarlama giderlerindeki artışa rağmen önsatışları zayıf gerçekleşmiş. Hafif Olumsuz. TRCAS Turcas 2.12 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.00 TL 88.68% Piyasa Değeri.mn(TL): 477 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr TRCAS: İştirak karının az olması sonuçları olumsuz etkiledi Turcas 4Ç13 te bizim net zarar beklentimiz olan 2.7 milyon TL nin altında 16 milyon TL net zarar açıkladı. İştirak tarafında beklentimizden düşük gelen katkı tahminimizin sapmasına neden oldu. Turcas ın %30 oranında iştiraki olan Shell & Turcas JV, 4Ç13 te 3.6 milyar TL net satış (yıllık bazda +%8) ve 0.5 milyon TL net zarar açıkladı. Şirket 2012 yılının aynı döneminde ise 1.4 milyon TL net zarar açıklamıştı. Turcas ın %30 oranında iştiraki olan RWE & Turcas ise 4Ç13 te 4Ç12 de açıkladığı 12.9 milyon TL net karına karşılık 86 milyon TL net zarar açıkladı. Hatırlatmak gerekirse 775MW kapasiteli doğalgaz santrali Haziran sonu itibariyle operasyonel olmuştu. Turcas ın %18.5 oranında payı olduğu Star rafinerisi ise 4Ç13 te nakit olmayan 91 milyon TL net kar kaydetti. Şirketin Aralık sonu itibariyle 374 milyon TL net borç pozisyonu ve aynı zaman 334 milyon TL tutarında alacağı bulunuyor. Hisse için değerlememizi gözden geçireceğiz. Piyasanın sonuçlara olumsuz tepki vermesini bekliyoruz. TRGYO Torunlar GYO 2.77 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.86 TL 75.38% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,385 Analist: Ceren Atalay Telefon.: catalay@isyatirim.com.tr TRGYO 4Ç13 mali tabloları: 222 milyon TL lik gayrimenkul değerleme gelirlerini düştüğümüzde şirketin net karı beklentimizin biraz altında. Hafif Olumsuz. Şirketin 4Ç13 de kaydettiği 222 milyon TL lik gayrimenkul değerleme gelirlerini düştüğümüzde, şirket 16 milyon TL net zarar kaydetti. Şirketin sonuçları bizim 9 milyon TL net kar beklentimizin altında. Torunlar GYO nun düzeltilmiş karının beklentimizin altında gelmesinin ana nedeni konut satış karlılığının beklenin altında net kambiyo zararının ise beklenenin üstünde gelmiş olması. Şirketin gayrimenkul değerleme gelirlerini de içeren düzeltilmemiş net karı 206 milyon TL dolayısıyla bugün açılışta piyasanın ilk tepkisi olumlu olabilir. 4Ç13 de Torunlar GYO 31 milyon TL kira geliri açıkladı. Kur sabitlemelerine rağmen şirketin kira gelirleri bir önceki çeyreğe göre kira gelirleri %4 yukarda. Hatırlarsanız şirket dolar kurunu 1,95 den avro kurunu ise 2,65 den sabitlenmişti. Şirketin AVM kira gelirlerinin %37 si dolar gerisi ise avro cinsinden. Kira gelirlerine ek olarak şirket Mall of İstanbul projesinin teslimatlarından 144 milyon TL gelir kaydetti yılının son çeyreğinde şirket 72 milyon TL finansal gider açıkladı. Bunun sadece 18 milyon TL sini faiz giderleri oluşturuyor ve nakit çıkışı yaratıyor. Şirket 4Ç13 de nakit çıkısı yaratmayan 69 milyon TL kambiyo zararı ve nakit girişi yaratmayan 32 milyon TL özkaynak yatırımları karı kaydetti. Aralık 2013 itibariyle şirket 174 milyon avro ve 580 milyon dolar net açık pozisyonu taşıyor. 17/03/2014 Sayfa 6 of 7

7 YAZIC Yazıcılar Holding YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 46.48% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,720 YAZIC 4Ç13 Finansalları Yazıcılar Holding yılın son çeyreğinde 35 milyon TL konsolide net zarar açıkladı. Yazıcılar Holding için herhangi bir karşılaştırılabilir piyasa beklentisi bulunmuyor. Şirket geçtiğimiz yıl aynı dönemde 7 milyon TL net kar açıklamıştı. Geçtiğimiz yıla göre net kardaki azalmanın temel nedenleri öz kaynak yöntemiyle muhasebeleştirilen iştiraklerin net karında 82 milyon TL tutarındaki azalış olarak gösterebiliriz. Diğer taraftan kambiyo karları ile finansal gelirlerde meydana gelen 32 milyon TL artış iştiraklerin olumsuz katkısını bir miktar azaltmış görünüyor. Son çeyrekte Holding in konsolide gelirleri yıllık bazda %23 artış göstererek 427 milyon TL ye ulaştı. Bu çeyrekte özellikle Çelik Motor un katkısı ile otomotiv bölümü yıllık bazda %30 büyüyerek 272 milyon TL gelir sağlarken, perakende bölümü %5 büyüme ile 141 milyon TL gelire ulaştı. Perakende bölümünde Anadolu Restoran ın Eylül sonu itibari ile 219 olan şube sayısı Aralık sonu itibari ile 231 e yükselirken gelirleri yıllık bazda %17 yükselerek 100 milyon TL düzeyine ulaştı. Üçüncü çeyrekte konsolide FAVÖK önceki yıl açıklanan eksi 1 milyon TL nin üzerinde 9 milyon TL olarak gerçekleşti. Otomotiv bölümü yıllık bazda %79 büyüme ile 26 milyon TL FAVÖK açıklarken FAVÖK marjı 260 baz puan artarak 10% a yükseldi. Holding in solo net nakit pozisyonu 82 milyon TL düzeyinde sabit kaldı. Sonuç olarak faaliyet karlılığının önceki çeyrekten daha iyi gelmiş olmasına rağmen, net kar geçtiğimiz yıla göre önemli düşüş kaydetti. Net Aktif Değeri nin %92 sini oluşturan halka açık iştiraklerinin finansallarını daha önce açıklamış olması nedeniyle hisse fiyatı üzerinde önemli bir etki beklememekteyiz. Yazıcılar Holding genel kurulda 20 milyon TL brüt temettü (hisse başına TL) ödeme teklifi yapacak, olumsuz Yazıcılar Holding 2013 net karından brüt 20 milyon TL (hisse başına TL) nakit temettü ayrılmasına ve Genel Kurul un onayına sunulmasına karar verdi. Teklif edilen tutar bizim beklentimiz olan hisse başına 0.25 TL nin yarısı olarak gerçekleşti. Temettünün 30 Mayıs 2014 tarihinde ödenmesi planlanıyor. Temettü ödeme oranı %1.7 (ödenmiş sermayenin %12.5 i) seviyesinde oluşurken, temettü verimi dünkü kapanışa göre %0.7 olarak gerçekleşti. ZOREN Zorlu Enerji 1.02 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.20 TL 17.65% Piyasa Değeri.mn(TL): 510 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr 17/03/2014 Yüksek finansal giderler net kar olumsuz etkiledi Zorlu Enerji 2013 yılında bizim 308 milyon TL net zarar beklentimizle paralel 309 milyon TL net zarar açıkladı. CNBC-e piyasa beklentisi ise 286 milyon net zarar idi. Şirket 2012 yılında 599 milyon TL net kar kaydetmişti ama bunun içinde Rusya daki varlık satışından elde edilen 756 milyon TL tutarında bir defaya mahsus gelir bulunuyor. Eğer 2012 net karını buna göre düzeltirsek, şirket 157 milyon TL net zarar açıklamış oluyor yılında şirketin toplam satış hacmi geçen seneninkiyle neredeyse aynı kalarak 3,384 milyon kwh (üretimden: 2,165 milyon kwh, piyasadan: 1,219 mlyon kwh) olarak gerçekleşti. Bizim tahminimiz ise 3.1 milyar kwh idi. 80MW kapasiteli ek jeotermal santrali ve Pakistan daki 56.4MW lık rüzgar santraline ve Rotor rüzgar santralinin daha yüksek KKO ile çalışmasına rağmen toplam elektrik üretimi geçen sene ile aynı kaldı. Bunların sonucunda şirketin satışları 636 milyon TL olarak gerçekleşti. Bu da yıllık bazda %11 lik artışa tekabül ediyor. FVAÖK ise yıllık baz %62 lik artış ile 113 milyon TL olarak gerçekleşti. Zorlu Enerji 2013 yılında TL nin hızlı değer kaybetmesi sonucu 388 milyon TL net finansal gider kaydetti. Geçen sene ise bu rakam 148 milyon TL idi. Şirket Aralık sonu itibari ile 2.3 milyar TL net borç pozisyonu ve 1.4 milyar TL açık pozisyonu bulunuyor. Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 17/03/2014 Sayfa 7 of 7