Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Analist Raporu Mavi Giyim Sanayi (MAVI)

Transkript

1 Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Analist Raporu Mavi Giyim Sanayi (MAVI) Bu değerlendirme raporu Sermaye Piyasası Kurulu nun 22/06/2013 tarihinde Resmi Gazete de yayınlanan Seri: VII numaralı Pay Tebliği nin 29. maddesinin 2 fıkrası kapsamında Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır. Mavi Giyim Sanayi (MAVI) halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir öneri ya da teklif değildir. Bu rapor yalnızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup yatırımcılar, halka arza ilişkin sirküleri ve izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. Mavi Hakkında 1991 yılında Sait Akarlılar ın "Mavi" markasını oluşturmasının ardından, 1994 yılında Şirket'i kurmuştur.şirket, kadın ve erkekler için jean odaklı ürünler tasarlama, geliştirme ve satma amacıyla kurulmuştur. Geçmişinde dünyaca ünlü jean markalarına üretim gerçekleştiren şirket, 1993 yılında, İstanbul un önde gelen bir alışveriş merkezinde ilk monobrand mağazasını açarak perakende faaliyetlerine başlamıştır. Şirket, yurt içinde 261 adet monobrand mağazası işletmekte, ayrıca franchise alanlar ise 70 adet monobrand mağaza işletmektedir. Şirket ürünleri, 436 adet çok markalı satış noktasında satılmaktadır. 90 lı yılların ortasında markayı yurt dışı pazarlara taşıma amacına yönelik olarak ABD de başlayan yolculuk sonucunda 31 Ocak 2017 itibariyle şirketin, Almanya, Rusya, ABD ve Kanada da toplam 61 adet monobrand mağazası bulunurken, Mavi ürünleri Türkiye de dahil toplamda 35 ülkede, den fazla satış noktasında satışa sunulmaktadır. Ürünler Şirket, 31 Ocak 2017 itibariyle sona eren mali yılda, Avustralya ve Rusya dışında, dünya çapında 7,5 mn adet jean ürünü satışı gerçekleştirirken ayrıca, kadın ve erkeklere yönelik tişörtler, gömlekler, mont ve ceketler, kazaklar, jean haricinde pantolonlar, etek ve elbiseler ile aksesuarlar, ayakkabılar gibi lifestyle hazır giyim ürünlerini tasarlamakta, geliştirmekte ve satmaktadır. 31 Ocak 2017 itibariyle sona eren mali yılda yurt içinde işlettiği monobrand mağazalarının satış gelirinin %56 sını lifestyle, %44 ünü ise Jean pantalon kategorisinden elde etmiştir. Ürün Grubu Gelir Dağılımı, 31 Ocak ta sona eren Mali Yıl (2015, 2016, 2017) Araştırma ve Strateji Müdürlüğü Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 1 / 5

2 Satış Kanalları Şirket, satışlarını üç kanal aracılığıyla gerçekleştirmektedir: Perakende kanalı satışları: Şirket tarafından işletilen ve monobrand Mavi mağazalarında gerçekleştirilen satışları temsil etmektedir. 31 Ocak 2017 itibariyle sona eren mali yılda şirketin Türkiye de 261, Almanya da 9, Rusya da 8, Kanada da 4 ve ABD de 1 adet mağazası mevcuttur. Toptan kanalı satışları: Katlı mağaza zincirleri, corner mağazalar ve diğer mağazalar ile üçüncü kişilere ait e-ticaret satış kanallarına ve franchise alanlar tarafından işletilen monobrand mağazaları da kapsayan üçüncü kişi perakendecilere yapılan satışları temsil etmektedir. E-ticaret: Şirketin kendisine ait olan adresinde yer alan internet sitesi üzerinden yapılan doğrudan satışları temsil etmektedir. Satış Kanalı Gelir Dağılımı, 31 Ocak ta sona eren Mali Yıl (2015, 2016, 2017) Bölgesel Operasyonlar Şirket, Türkiye de yurt içi perakende faaliyetlerini büyütme amacına yönelik olarak, geçmiş üç mali yıl boyunca ortalama 26 yeni mağaza açılışı gerçekleştirmiştir. Şirketin bire-bir satışları, sona eren üç mali yıl boyunca düzeltilmiş oran dikkate alınarak ortalamada %16,3 büyümüştür. Aşağıdaki tablodan da görüldüğü üzere son yıl itibariyle şirketin gelirlerinin %85,7 si Türkiye kaynaklı görünmektedir. Coğrafi Gelir Dağılımı, 31 Ocak ta sona eren Mali Yıl (2015, 2016, 2017) Mn TL Gelire Oranı (%) Mn TL Gelire Oranı (%) Mn TL Gelire Oranı (%) Türkiye 752, ,7 87, ,2 85,7 Avrupa 101,5 11,3 96,2 9,1 100,1 7,7 Amerika* ,6 2,9 Kanada* ,3 1,3 Rusya 26,2 2,9 19,4 1,8 19,7 1,5 Diğer ülkeler 15,1 1,7 11,5 1,1 12,0 0,9 Toplam 895,1 100, ,8 100, ,9 100,0 *ABD ve Kanada, 1 Eylül 2016 itibariyle şirketin konsolide gelirine katkı sağlamıştır. Kaynak: Şirket Şirket, 61 adet monobrand mağaza ve yaklaşık satış noktasından oluşan bir ağ ile dünya çapında (Türkiye hariç) 34 ülkede faaliyet göstermektedir. 31 Ocak 2017 itibariyle sona eren mali yılda, dünya çapındaki 7,5 mn adetlik Jean satışının 1,6 mn adedi, ABD, Kanada, Avrupa ve diğer yurt dışı pazarlarda (Rusya ve Avustralya haricinde) gerçekleştirilmiştir. Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa2/5

3 Halka Arz Bilgileri Ortaklık Yapısı Ortaklar Önce Sonra Sonra (ek satış hariç) (ek satış dahil) Blue International Holding B.V. Halka Açık %100 %52,17 % %0 %47,83 %55,00 Toplam %100 %100 %100 Değerleme Yapılan değerleme çalışmasında çarpan analizi kullanılmıştır. Şirketin tarihli bilanço değerleri üzerinden defter değeri hesaplanmış olmakla birlikte, şirket değeri hesaplamasında dikkate alınmamıştır. Çarpan analizinde ise kullanılan çarpanlar aşağıdadır: FD/Satış (Firma Değeri/Net Satış) Çarpanı FD/FAVÖK (Firma Değeri/Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar) Çarpanı Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa3/5

4 Türkiye de Mavi ile benzeşen halka açık toptan ve perakende moda alanında faaliyet gösteren bir firma bulunmadığı için, operasyonel olarak perakende alanındaki benzerlik nedeniyle BİM in çarpanları analizde kullanılmıştır. Mavi ile faaliyetleri benzeyen uluslararası firmalar değerleme analizinde dikkate alınmıştır. Çarpanlara esas FAVÖK ve Net Satış değerlerinin hesaplanmasında tarihli itibariyle bir yıllık döneme ait tahmini finansal aşağıda gösterilen değerler olarak kullanılmıştır. Özsermaye değeri hesaplanırken kullanılan net finansal borç rakamı ise tarihi itibariyle hesaplanmıştır. Net satış tahmini değeri: 1.637,4 mn TL FAVÖK tahmini değeri: 225,0 mn TL Net Finansal Borç: 221,5 mn TL Şirket FD/Net Satış Çarpanı FD/FAVÖK Çarpanı 1. tahmin yılı 1. tahmin yılı BİM 0,8 15,5 Hennes & Maurits AB 1,8 10,8 Industria de Diseno Textil SA 4,8 21,8 Burberry Group PLC 2,5 11,9 OVS SpA 1,4 9,8 Fast Retailing Co Ltd 2,0 17,3 Mr Price Group Ltd 2,1 11,8 Lojas Renner SA 2,9 14,1 LLP SA 1,8 15,6 Minimum 0,8 9,8 Medyan 2,0 14,1 Aritmetik Ortalama 2,2 14,3 Maksimum 4,8 21,8 Kaynak: Bloomberg, Son 12 aylık FD/Net Satış çarpanının medyanına göre Mavi nin özsermaye değeri 3.072,4 mn TL olarak hesaplanmıştır. Son 12 aylık FD/FAVÖK çarpanının medyanına göre Mavi nin özsermaye değeri 2.943,7 mn TL olarak hesaplanmıştır. Hesaplamaya göre iskonto öncesi Mavi birim pay fiyatı 60,6 TL olarak belirlenmiştir. Halka arz fiyat aralığı ise 43,0 TL-51,6 TL olarak tespit edilmiştir. Halka arz fiyat aralığının taban ve tavanına göre halka arz iskontosu sırasıyla %29,0 ve %14,8 olarak hesaplanmıştır. Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa4/5

5 Görüşümüz Halka arza ilişkin fiyat tespit raporunda sunulan şirket ve sektörel bilgileri anlaşılır ve yeterli bulmaktayız. Net Satış ve FAVÖK çarpanları sonucunda ulaşılan özsermaye değerlerinin birbirine yakın gerçekleştiğini görüyoruz. Ancak, ancak önemli bir büyüme hikayesi olan şirketin dinamik bir değerleme modeli ile de (örneğin İndirgenmiş Nakit Akımları) bu değerlerin desteklenmesi adına fiyat tespit raporunda yer bulması gerektiği görüşündeyiz. Yurt içinde şirketin faaliyetleriyle örtüşen halka açık bir şirket bulunmaması yönündeki tespit sonrasında, uluslararası şirketlerin çarpanlarına ağırlık verilmesi makul görünmektedir. Kullanılan çarpanlar sonucunda ulaşılan ortalama hisse fiyatı ve halka arz iskontosunun sonucunda oluşturulan fiyat aralığını makul karşılamaktayız. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, yatırım ve kalkınma bankaları ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde ve yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan, manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa5/5