Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin Analiz Raporu

Transkript

1 Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin Analiz Raporu İşbu analiz raporu, Sermaye Piyasası Kurulu nun Seri: VII numaralı Pay Tebliği nin 29/ 2. Maddesi kapsamında Finans Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( QNB Finansinvest ) tarafından hazırlanmıştır. Rapor, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( İş Yatırım ) tarafından Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. ( Şirket ) için hazırlanan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu ( Fiyat Tespit Raporu ) analiz etmek amacıyla hazırlanmıştır. Bu rapor yalnızca Şirket hakkında hazırlanan Fiyat Tespit Raporuna ilişkin QNB Finansinvest in analizi olup yatırımcıların halka arza katılmasına ve/veya katılmamasına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin olarak KAP da yayınlanan izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. 1. Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler Talep Toplama 8-9 Haziran 2017 Halka Arz Fiyatı Aracılık Yöntemi 43,0 51,6 TL Halka Arz Oranı %47,83 Ek Satış Dahil Halka Arz Oranı %55,0 En İyi Gayret aracılığı Sermaye Halka Arz Yöntemi Halka Arz Edilecek Paylar Ek Satışa Sunulan Pay Miktarı Halka Arz Büyüklüğü Ek Satış Dahil Halka Arz Büyüklüğü Tahsisat Oranları Halka Arz Fiyat İstikrarı Satmama Taahhüdü TL Ortak Satışı (Blue International Holding B.V.) TL nominal değerli pay TL nominal değerli pay TL TL TL TL Yurtiçi Bireysel %10 Yurtiçi Kurumsal %20 Yurtdışı Kurumsal %70 Blue International Holding B.V.'nin portföyünden halka arz edilecek paylardan toplam TL nominal değerdeki kısmının satışından elde edilecek taban fiyattan hesaplandığında 153,2 milyon TL ye, tavan fiyattan hesaplandığında 183,8 milyon TL ye tekabül eden gelirin payların BİAŞ'da işlem görmeye başlamasından itibaren en fazla 30 gün boyunca fiyat istikrarı için kullanılması planlanmaktadır. Blue International Holding B.V payların BİAŞ ta işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 180 gün boyunca BİAŞ ta ve BİAŞ dışında satmayacağını, payların BİAŞ ta işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 365 gün boyunca BİAŞ ta halka arz fiyatının altında satmayacağına dair taahhütte bulunmuştur. Mavi Yönetim Kurulu, 25 Mayıs 2017 tarihli kararıyla 180 gün boyunca bedelli sermaye artırımı yapmayacağına, ve maliki olabileceği payları satmayacağına karar vermiştir. 1

2 Ortaklar Blue International Holding B.V. Halka Arz Öncesi Pay Oranı Pay Tutarı (TL) Halka Arz Sonrası (ek satış hariç) Pay Oranı Pay Tutarı (TL) Halka Arz Sonrası (ek satış dahil) Pay Oranı Pay Tutarı (TL) 100,00% ,17% ,0% Halka Açık 0,00% 0 47,83% ,0% Toplam 100,00% ,00% ,00% Şirket Hakkında Özet Bilgi Sait Akarlılar 1991 yılında Mavi markasını yarattıktan sonra 1994 yılında Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. yi kurmuştur. Şirket, 1993 yılında İstanbul da ilk mono-brand perakende mağazasını açıp perakende faaliyetlerine başlamıştır lı yılların ortasında markayı yurtdışına taşıma hedefiyle ilk olarak Amerika Birleşik Devletleri nde faaliyete geçilmiştir yılında Almanya da Mavi Almanya nın ardından 2000 li yılların başında ise Mavi Jeans Australia Pty Ltd. ile birlikte Avustralya da faaliyete geçilmiştir yılında TPEF II Şirket e ortak olmuştur. Halka arz öncesi, Mavi nin (yani Blue International Holding B.V. nin) iki dolaylı pay sahibi bulunmaktadır. Akarlılar Ailesi Üyeleri ve TPEF II, Mavi Giyim in sırasıyla %46 ve %54 hissesine dolaylı olarak sahiptirler. Şirket, 2011 yılında yurtdışı pazarlarda varlığını artırmak amacıyla Rusya da bir bağlı ortaklık kurmuştur yılında ise internet sitesi ile aynı zamanda Mavi Almanya tarafından yönetilen Almanya da faaliyet gösteren e- ticaret sitesini faaliyete geçmiştir. Mavi nin ABD ve Kanada da faaliyet gösteren e-ticaret siteleri sırasıyla 2014 ve 2016 yıllarında açılmıştır. Şirket, Mavi Amerika nın sermayesinin tamamını temsil eden payları ve Mavi Kanada nın sermayesinin %75 ini temsil eden paylara sahip olan Eflatun un sermayesinin %51 ini temsil eden payları Fatma Elif Akarlılar, Seyhan Akarlılar ve Ragıp Ersin Akarlılar dan 12 Ağustos 2016 tarihinde satın almıştır. Bu devralma sonucunda, Mavi Amerika ve Mavi Kanada, 1 Eylül 2016 itibarıyla Şirket in konsolide edilen bağlı ortaklıkları olmuştur. Şirket, 31 Ocak 2017 itibarıyla yurtiçinde 261 adet mono-brand mağazası işletmekte ve franchise alanlar 70 adet monobrand mağazası işletmektedir. Ayrıca, Şirket in ürünleri 436 adet çok markalı satış noktasında da satılmaktadır. Mavi nin yurtdışında Almanya, Rusya, ABD ve Kanada da toplam 61 adet mono-brand mağazası bulunmaktadır. Mavi nin ürünleri toplam 35 ülkede den fazla yerde satılmaktadır yılının Haziran ayındaki GfK nın araştırmasına göre Mavi ilk akla gelen marka olarak Türkiye deki bir numaralı jean markasıdır. 2

3 Ürünler Mavi hem kadın hem erkeklere yönelik uluslararası bir hazır giyim ve aksesuar markasıdır. Mavi nin ürünleri arasında jeanler, kadın ve erkeklere yönelik tişört, gömlek, mont, ceket, kazak, pantolon, etek, elbise ve aksesuar ve ayakkabılar bulunmaktadır. 31 Ocak 2017 itibarıyla sona eren mali yılda yurt içinde işletilen mono-brand mağazlarının satış gelirlerinin %56 sı lifestyle ve %44 ü jean pantolon kategorisinden elde edilmiştir. Satış Kanalları Şirket satışlarını Perakende, Toptan ve E-ticaret olmak üzere üç kanal aracılığı ile gerçekleştirmektedir. Şirket in konsolide geliri 31 Ocak 2015 te sona eren yıldan 31 Ocak 2016 da sona eren yıla kadar %17,6 lık artış göstererek 1,1 milyar TL ye ulaşmış ve 31 Ocak 2017 de sonra eren mali yılda %24,2 artış göstererek 1,3 milyar TL ye ulaşmıştır. Satış büyümelerinin kaynağı ağırlıklı olarak yurt içi pazardaki gelir artışı, 2016 yılının Eylül ayında Mavi Amerika ve Mavi Kanada nın konsolidasyonu sonrası ek olarak elde edilen gelir (54,8 milyon TL) ve daha az ölçüde yurtdışından kaynaklı gelir artışıdır. 31 Ocak 2015, 31 Ocak 2016 ve 31 Ocak 2017 ile sona eren mali yıllarda Türkiye den kaynaklanan satışlar toplam satışların sırasıyla %84, %87,9 ve %85,7 sini oluşturmaktadır. 3

4 3. Finansal Tablolar Bilanço (Bin TL) 31 Ocak Ocak Ocak 2017 Varlıklar Dönen Varlıklar Nakit ve nakit benzerleri Ticari alacaklar Diğer alacaklar Türev araçlar Stoklar Peşin ödenmiş giderler Cari dönem vergisiyle ilgili varlıklar Diğer dönen varlıklar Duran Varlıklar Diğer alacaklar Maddi duran varlıklar Maddi olmayan duran varlıklar Peşin ödenmiş giderler Ertelenmiş vergi varlığı Toplam Varlıklar Bin TL 31 Ocak Ocak Ocak 2017 Yükümlülükler Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa vadeli borçlanmalar Uzun vadeli borçlanmaların kısa vadeli kısımları Ticari borçlar Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar Diğer borçlar Ertelenmiş gelirler Kısa vadeli karşılıklar Dönem karı vergi yükümlülüğü Diğer kısa vadeli yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun vadeli borçlanmalar Ertelenmiş gelirler Uzun vadeli karşılıklar Diğer borçlar Ertelenmiş vergi yükümlülüğü Toplam Yükümlülükler

5 Özkaynaklar Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar Ödenmiş sermaye Ortak kontrole tabi teşebbüs veya işletmelerin içeren birleşmelerin etkisi (35.757) (35.757) (35.757) Kar veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak birikmiş diğer kapsamlı gelirler veya giderler (3.399) (4.211) (4.461) Diğer kazanç / kayıplar (4.080) (4.080) (4.080) Kar veya zararda yeniden sınıflandırılacak birikmiş diğer kapsamlı gelirler veya giderler Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler Geçmiş yıllar karları Net dönem karı Kontrol gücü olmayan paylar - - (8.235) Toplam Özkaynaklar Toplam Özkaynaklar ve Yükümlülükler Gelir Tablosu (Bin TL) Gelir Satışların maliyeti ( ) ( ) ( ) Brüt Kar Genel Yönetim gideri (-) (47.657) (55.615) (76.670) Pazarlama gideri (-) ( ) ( ) ( ) Arge gideri (-) (14.555) (15.662) (18.657) Esas faaliyetlerden diğer gelirler Esas faaliyetlerden diğer giderler (-) (22.101) (2.869) (911) Esas Faaliyet Karı Yatırım faaliyetlerden gelirler Yatırım faaliyetlerden giderler (-) (3.118) (4.530) (747) Finansman gideri öncesi faaliyet karı Finansman gelirleri Finansman giderleri (-) (32.834) (55.669) (72.848) Finansman giderleri, net (25.316) (46.493) (59.486) Sürdürülen faaliyetler vergi öncesi karı Sürdürülen faaliyetler vergi gideri (9.869) (12.607) (16.647) Sürdürülen faaliyetler dönem karı Dönem Karı Ana ortaklık payları Kontrol gücü olmayan paylar

6 4. Projeksiyonlar Şirket in geçmiş satış ve karlılık büyümelerinin 31 Ocak 2018 tarihinde bitecek olan mali yılda da devam edeceği varsayımı ile Mavi için 1 yıllık satış ve FAVÖK tutarı tahmini yapılmıştır. Satış Tahmini İş Yatırım, gelir projeksiyonunu Türkiye ve Yurtdışı için kanal bazında gerçekleşen büyümeleri dikkate alarak yapmıştır. Perakende kanalı satışları halihazırda varolan mağazalardaki bire bir büyüme, yeni mağaza açılışları ve mağaza satış alanlarının genişletilmesi kaynaklı olacak şekilde tahmin edilmiştir. Toptan ve e-ticaret kanallarındaki gelir artışı tahmini için son 3 yılın ortalama büyüme oranları kullanılarak tahminde bulunulmuştur. FAVÖK Tahmini FAVÖK tahmininde Mavi nin son 3 yılda gerçekleştirdiği ortalama FAVÖK marjının devam edeceği varsayımı ile FAVÖK marjı %13,7 olarak tahmin edilmiştir. 5. Değerleme Hakkında Özet Bilgi Şirket hakkında İş Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu na konu değerleme çalışmasında Çarpan Analizi Yöntemi kullanılmıştır. Bunun yanı sıra defter değeri yöntemine raporun içinde yer verilmiş, ancak şirketin varlıklarının güncel değerlerini yansıtmadığı için değerlemeye katılmamıştır. Değerlemeye konu olan Çarpan Analizi Yönteminde aşağıda listelendiği üzere iki farklı çarpan kullanılmıştır. Firma Değeri / Net Satış Çarpanı (FD / Net Satış) Firma Değeri / FAVÖK (FD / FAVÖK) FD / Net FD / FAVÖK Satış Şirket İsmi Şirket İsmi 1. Tahmin Yılı 1. Tahmin Yılı BİM Birleşik Mağazalar A.Ş. 0,8 BİM Birleşik Mağazalar A.Ş. 15,5 Hennes & Mauritz AB 1,8 Hennes & Mauritz AB 10,8 Industria de Diseno Textil SA 4,8 Industria de Diseno Textil SA 21,8 Burberry Group PLC 2,5 Burberry Group PLC 11,9 OVS SpA 1,4 OVS SpA 9,8 Fast Retailing Co. Ltd 2,0 Fast Retailing Co. Ltd 17,3 Mr. Price Group Ltd 2,1 Mr. Price Group Ltd 11,8 Lojas Renner SA 2,9 Lojas Renner SA 14,1 LLP SA 1,8 LLP SA 15,6 Aritmetik Ortalama 2,2 Aritmetik Ortalama 14,3 Medyan 2,0 Medyan 14,1 Kaynak: Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu 6

7 Çarpan Analizi Yönteminde karşılaştırma yapılmak için 9 adet şirket seçilmiş olup, giyim ve perakende sektörlerinde varlık gösteren geneli uluslarlarası şirketlerden seçilmişlerdir. Değerleme esnasında aritmetik ortalama yerine medyan değeri kullanılırken, net satış ve FAVÖK değerleri için İş Yatırım tarafından yapılan 1. Tahmin yılı tahminleri kullanılmıştır. Bu yöntem sonucunda şirketin özsermaye değeri 3.008,1mn TL, ortalama hisse fiyatı ise 60,6 TL bulunmuştur. Bu fiyat halka arz fiyat aralığı olan 43,0 TL 51,6 TL na ise sırasıyla %29 luk ve %14,8 lik bir halka arz iskontosuna tekabül etmektedir. Değer Tespit Yöntemi Ağırlık Özsermaye Değeri Firma Değeri / Net Satış (mn TL) % ,4 Firma Değeri / FAVÖK (mn TL) % ,7 Defter Değeri Yöntemi (mn TL) %0 140,5 Ortalama Özsermaye Değeri (mn TL) 3.008,1 Hisse Adedi (milyon) 49,7 Ortalama Hisse Fiyatı (TL) 60,6 Kaynak: Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu 6. Değerleme Hakkında Nihai Görüşümüz Fiyat Tespit Raporu nda verilen Şirket bilgileri ve değerleme ile ilgili açıklamaların yeterli olduğu düşünülmektedir. Belirlenen değerleme yöntemleri ve ilgili varsayımlar dikkate alındığında belirlenen halka arz fiyat aralığının makul olduğu düşünülmektedir. Değerleme hesaplamasında dikkate alınan Çarpan Analizi Yöntemi hisse başına 60,6 TL lık bir halka arz fiyatına ve 3.008,1 milyon TL lik piyasa değerine işaret etmekte olup, değerlemeyle ilgili ek görüşlerimiz aşağıdaki gibi özetlenmiştir: Çarpan Analizi Yönteminde seçilen şirketler Mavi Giyim in dinamiklerini yansıtması adına hem perakende hem de giyim sektöründen seçilmiştir. Bu yaklaşım Mavi Giyim in değerlemesinde doğru bir seçim olmasına rağmen, birbirinden farklı dinamikleri olabilecek iki sektör kullanıldığından 9 şirket yerine daha geniş bir seçim yapılmasının daha uygun olabileceği düşünülmektedir. Ayrıca şirketin gelirlerinin yaklaşık %83 ünün Türkiye den elde etmesi sebebiyle benzer şirket kümesinde daha fazla benzer ölçekte Türk şirketine yer verilebilirdi. Daha geniş bir şirket listesinin değerlemede kullanılması daha güvenilir bir ortalama kullanılmasına imkan sağlayabilirdi. Yapılan değerleme yöntemlerinde sadece Çarpan Analizi nin kullanılması yeterli sonuç verebilecek olsa da; Mavi Giyim in değerlemesinin başka bir yönteme göre yapılmaması, olası yöntemler arası farkların gözlemlenmesine olanak sağlamamaktadır. Örneğin Çarpan Analizi Yöntemine ek olarak İndirgenmiş Nakit Akışı yönetimine göre değerleme yapılması, Mavi Giyim in değerlemesinde ikinci bir seçenek olarak düşünülebilirdi. Son olarak, Mavi Giyim in değerlemesinde kullanılan Net Satış ve FAVÖK değerleri İş Yatırım tarafından tahmin edilen değerlerdir. Bu değerler her ne kadar tarafımızca yeterli bulunsa da, tahminlerin yanılma olasılığı nedeniyle şirketin değerlemesinde farklılıklara sebep olabileceği düşünülmektedir. 7

8 FD/Net Satış' a göre hesaplanan firma değeri Değer (mn TL) 1. tahmin yılı Net Satış 1.637,4 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri (Medyan Üzerinden) 3.302,1 Net Borç (Gerçekleşen) (-) -221,5 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri (kontrol edilmeyen paylar öncesi) 3.080,6 Kontrol edilmeyen paylar (-) -8,2 Kontrol gücü olmayan paylar sonrası özsermaye değeri Kaynak: Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu 3.072,4 FD/FAVÖK e göre hesaplanan firma değeri Değer (mn TL) 1. tahmin yılı FAVÖK 225,0 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri (Medyan Üzerinden) 3.173,4 Net Borç (Gerçekleşen) (-) -221,5 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri (kontrol edilmeyen paylar öncesi) 2.952,0 Kontrol edilmeyen paylar (-) -8,2 Kontrol gücü olmayan paylar sonrası özsermaye değeri 2.943,7 Kaynak: Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu 8

9 UYARI NOTU Bu rapor, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Finans Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( QNB Finansinvest ), bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Raporda yapılan yorumlar sadece QNB Finansinvest in görüşünü yansıtmakta olup, hiçbir şekilde alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir ve yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. QNB Finansinvest ve QNB Finansinvest çalışanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Ayrıca, QNB Finansinvest'in yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Bunlara ilaveten, QNB Finansinvest raporların internet üzerinden veya e-posta yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. 9