Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Değerlendirme Raporu MAVİ GİYİM SANAYİ VE TİCARET A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 MAVİ GİYİM SANAYİ VE TİCARET A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU DEĞERLENDİRME RAPORU Bu rapor, Meksa Yatırım Menkul Değerler A.Ş tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu VII Pay Tebliği nin 29. Maddesine istinaden hazırlanmıştır. Rapor, Türkiye Sınai Kalkınma Bankası tarafından Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. HALKA ARZ BİLGİLERİ Halka Arz Fiyat Aralığı İhraççı Konsorsiyum Lideri Halka Arz Şekli Satan Ortak Aracılık Yöntemi Halka Arz Yöntemi 43,0 TL - 51,6 TL Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Ortak Satışı Blue International Holding B.V. En İyi Gayret Aracılığı Fiyat Aralığı ile Talep Toplama Halka Arz Büyüklüğü Çıkarılmış Sermaye: TL Ortak Satışı: TL nominal değerli pay (Çıkarılmış sermayenin %47,83 ü) Ek Satış: TL nominal değerli pay (%15 ek satış hakkı) Halka Açıklık Oranı %47,83 (ek satış olması durumunda %55) Tahsisat Grupları ve Oranları Satmama Taahhüdü (Lock-up) Fiyat İstikrarı Fiyat İstikrarı Fonu Yurt dışı Kurumsal Yatırımcılar (%70) Yurt içi Bireysel Yatırımcılar (%10) ve Yurt içi Kurumsal Yatırımcılar (%20) Şirket ve Ortaklar için 180 gün Payların BİAŞ da işlem görmeye başlamasından itibaren 30 gün süre ile yapılması planlanmaktadır. Blue International Holding B.V. nin portföyünden halka arz edilecek paylardan toplam TL nominal değerdeki kısmının satışından elde edilecek hasılat 1

2 ŞİRKET PROFİLİ 1991 yılında Mavi markasının yaratılması sonrasında, Şirket; jean ve jean ürünlerine ilişkin lifestyle giyim tarzında ürün geliştiren ve satışa sunan, satış yapan başından beri İstanbul merkezli bir toptan ve perakende moda firmasıdır ve günümüzde hem kadın hem de erkeklere yönelik uluslararası bir hazır giyim ve aksesuar markası haline gelmiştir. Şirket, 90 lı yılların ortasında markayı yurt dışı pazarlara taşımayı hedeflemiş ve uluslararası yolculuğuna jeanin anavatanı olarak bilinen Amerika Birleşik Devletleri nden başlamıştır. Mavi, 1996 da Almanya da Mavi Almanya yı kurmuş; 2000 lerin başında ise Mavi Jeans Australia Pty Ltd. ile birlikte Avusturalya daki faaliyete başlamıştır li yılların başında, Vancouver, New York City, Berlin ve Frankfurt ta perakende imaj mağazaları açılmıştır. Şirket, kadın ve erkeklere yönelik jean pantolonların yanı sıra, tişörtler, gömlekler, mont ve ceketler, kazaklar, jean harici pantolonlar, etek ve elbiseler ile aksesuar ve ayakkabılar gibi lifestyle hazır giyim ürünlerini tasarlamakta, geliştirmekte ve satmaktadır. Jeanler esasen kesim, kumaş ve bitim olmak üzere üç temek özelliğe göre değişiklik arz etmektedir. Jean pantolonlar haricindeki tüm ürünlerin kategorisi lifestyle ürünleri olarak sınıflandırılmaktadır. Temel lifestyle kategorileri tişörtlerden, gömleklerden, ceketlerden, aksesuarlardan, kazaklardan, jean harici pantolonlardan, etek ve elbiselerden oluşmaktadır. Şirket 2008 yılından itibaren perakende faaliyetlerine daha fazla odaklanmaya karar vermiştir ve 31 Ocak 2017 itibarıyla sona eren mali yılda yurt içinde net perakende satış alanı açısından yaklaşık metrekareye ulaşmıştır. Aşağıda yer alan tablo yurt içinde Şirket in işlettiği monobrand mağaza vasıtasıyla gerçekleştirilen önemli kategorilerine, çocuk hariç, yönelik staışların dağılımını göstermektedir. Belirtilen rakamlar 31 Ocak 2017 tarihinde sona eren mali yıla ilişkindir. Net Satış Jean Pantolonlar 48,8 47,2 47,1 Tişört 15,4 16,3 15,1 Gömlek 11,7 12,6 13,8 Mont / Ceket 8,8 7,8 6,9 Aksesuar 5,1 5,1 4,6 Kazak / Süveter 5 5 5,3 Lifestyle Pantolon 4,3 5,1 5,9 Etek / Elbise 0,9 0,9 1,4 Toplam 100,0 100,0 100,0 Şirket in sadece kendi markasının bulunduğu mağazalar Mavi unvanını taşımakta olup, sadece Mavi ürünleri satmaktadır ve bu mağazalar alışveriş merkezlerinde ve ana caddelerde yer alan alışveriş bölgelerinde yer almaktadır. Perakende kanalı, Şirket in işlettiği monobrand mağazalardan oluşmaktadır. Şirket ilave olarak, franchise kapsamındaki monobrand mağazalara toptan satış yapmakta ve yapılan satışlar toptan satış kanalı olarak addedilmektedir. 31 Ocak 2017 itibarıyla Şirket yurt içinde 261 adet monobrand mağaza işletmekte; bunlara ek olarak franchise olanlar ise 70 adet monobrand mağaza işletmektedir. Şirket özellikle Mavi Amerika ve Mavi Kanada nın Ağustos 2016 da satın alınmasıyla, ABD, Kanada; Almanya merkezli Avrupa ve Rusya olmak üzere yurt dışında dört bölgede varlık göstermeye başlamıştır. Mavi ürünleri Türkiye, ABD, Kanada, Almanya ve Rusya dahil olmak üzere toplam 35 ülkede, den fazla noktada satışa sunmaktadır. 2

3 Ülkeler Perakende Toptan Satış Franchise Tam Zamanlı Mağaza Noktası Mağaza Çalışan Kanada Avrupa Rusya ABD Türkiye Diğer Satış Kanalları Şirket satışlarını üç kanal aracılığıyla gerçekleştirmektedir: Perakende kanalı satışları Toptan kanalı satışları E-ticaret Mn TL 31 Ocakta sona eren Mali Yıl Gelire Oranı Mn TL Gelire Oranı Mn TL Gelire Oranı 2017 ile 2016 karşılaştırması Değişiklik Mn (TL) Değişiklik 2016 ile 2015 karşılaştırması Değişiklik Mn (TL) Değişiklik Perakende 573, ,4 69,3 890,5 68,1 161,1 22,1 156,2 27,2 Toptan Satış 310,5 34,7 309,2 29,4 395,6 30,2 86,4 27,9-1,3-0,4 E-Ticaret 11,3 1,3 14,2 1,3 21,8 1,7 7,7 54,1 2,8 25,1 Toplam 895, , ,9 255,1 24,2 157,7 17,6 Toplam Marka Bilinirliği 1, Türkiye İlk Akla Gelenler Anketör Yardımı İle Akla Gelenler Serbest Çağrışımla Akla Gelenler 1 Haziran 2016 da GFK tarafından hazırlanan Marka Algısı Raporuna göre katılımcılara Jean deyince aklınıza gelen ilk marka nedir?, Bildiğiniz başka bir jean markası var mıdır?, Gösterilen markaları tanıyabiliyor musunuz? soruları soruldu. 3

4 En Çok Tercih Edilen Jean Markası 2, Türkiye Kadın Erkek OYUNCU 5 3 OYUNCU 5 5 OYUNCU 3 7 OYUNCU 3 6 OYUNCU 1 11 OYUNCU 1 8 OYUNCU 2 15 OYUNCU 2 14 MAVİ 29 MAVİ 28 Tedarik Modeli Şirket in tedarik zinciri pazara sürüm süresini kısaltacak ve ürünün satış hızını arttırmaya yardımcı olacak şekilde geliştirilmiştir. Esnek tedarik zinciri ile ürünler siparişin verildiği andan itibaren altı ile sekiz haftalık bir tedarik süresi içerisinde temin edilmektedir. Yurt içinde en fazla tedarik edilen ürünlerin başında jeanler, gömlek, tişörtler, kazaklar gelmektedir. Uzak Doğu dokuma ürünlerin Denim ürünlerinin %92 si de dahil olmak üzere, ürünlerin konsolide bazda %80 i yurt içinde mukim tedarikçilerden, %9 u Çin, %5 i Bangladeş ve %6 sı diğer ülkelerden tedarik edilmektedir. Satın Alım Bazında Türkiye'den Tedarik Edilen Ürünler (2016G) 97% 96% 92% 88% 72% 69% 52% TİŞÖRT KAZAK DENİM ETEK & ELBİSE DENİM OLMAYAN PANTOLON 8% GÖMLEK AKSESUAR CEKET 2 Haziran 2016 GFK tarafından hazırlanan ankette katılımcılara, İlgili üründe hangi markayı tercih edersiniz? sorusu soruldu. 4

5 FİNANSAL BİLGİLER Özet Bilanço; BİLANÇO KALEMLERİ (TL) Bağımsız Denetimden Geçmiş VARLIKLAR Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Toplam Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Şerefiye Toplam Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Ticari Borçlar Diğer Borçlar Toplam Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Diğer Borçlar Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler TOPLAM YÜKÜMLÜLÜKLER ÖZKAYNAKLAR Ödenmiş Sermaye Ortak kontrole tabi teşebbüs veya işletmeleri içeren ( ) ( ) ( ) birleşmelerin etkisi Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıl Karları Net Dönem Karı Toplam Özkaynaklar TOPLAM KAYNAKLAR Kaynak: Mavi Giyim, Bağımsız Denetim Raporu 5

6 Özet Gelir Tablosu; GELİR TABLOSU KALEMLERİ (TL) Bağımsız Denetimden Geçmiş Hasılat Satışların Maliyeti ( ) ( ) ( ) Brüt Kar Genel Yönetim Giderleri (-) ( ) ( ) ( ) Satış ve Pazarlama Giderleri (-) ( ) ( ) ( ) Esas Faaliyet Karı Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı Finansman Gelirleri Finansman Giderleri (-) ( ) ( ) ( ) Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri ( ) ( ) ( ) Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı Dönem Karı Kaynak: Mavi Giyim, Bağımsız Denetim Raporu DEĞERLEME HAKKINDA ÖZET BİLGİ İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan fiyat tespit raporuna göre, Şirket in halka arz edilecek paylarının birim fiyat tespitinde Çarpan Analizi ve varlık esaslı bir değerleme yöntemi olan Defter Değeri yöntemleri kullanılmıştır. Çarpan Analizi çalışmasında aşağıdaki çarpanlar kullanılmıştır: FD/Satış (Firma Değeri / Net Satış) Çarpanı FD/FAVÖK (Firma Değeri / Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar) Çarpanı 1. Çarpan Analizi Yöntemi 1.1 Firma Değeri / Net Satış Çarpanı Mavi ile aynı veya benzer sektörde faaliyet gösteren halka açık şirketler için FD / Net Satış çarpanları oluşturulmuştur. FD/ Net Satış çarpanına göre özsermaye değeri hesabı aşağıdaki şekildedir: Mn TL Değer 1.tahmin yılı Net Satış 1.637,4 Benzer Şirketler Medyan FD/Net Satış Çarpanı (x) 2,0 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hazırlanan Firma 3.302,1 Değeri Net Borç (-) -221,5 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye Değeri 3.080,6 Kontrol Edilmeyen Paylar (-) -8,2 Kontrol gücü olmayan paylar sonrası özsermaye değeri 3.072,4 6

7 1.2 Firma Değeri / FAVÖK Çarpanı Mavi ile aynı veya benzer sektörde faaliyet gösteren halka açık şirketler için FD / FAVÖK çarpanları oluşturulmuştur. FD/ FAVÖK çarpanına göre özsermaye değeri hesabı aşağıdaki şekildedir: Mn TL Değer 1.tahmin yılı FAVÖK 22,5 Benzer Şirketler Medyan FD/FAVÖK Çarpanı (x) 14,1 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hazırlanan Firma 3.173,4 Değeri Net Borç (Gerçekleşen) (-) -221,5 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye Değeri 2.952,0 Kontrol Edilmeyen Paylar (-) -8,2 Kontrol gücü olmayan paylar sonrası özsermaye değeri 2.943,7 2. Defter Değeri Yöntemi Defter Değeri yönteminde, Şirket in duran varlıklarının değerlemesi yapılmaksızın Ocak 2017 bilanço değerleri kullanılarak defter değeri hesaplanmıştır. Mavi nin tarihli bilançosundaki özkaynaklar 140,5 mn TL dir. Fiyat Tespit Raporu kapsamında hesaplanan Defter Değeri nin Şirket in sahip olduğu varlıkların güncel itibariyle dikkate alınmaması sebebiyle Şirket değeri hesaplamasında dikkate alınmamıştır. Şirket değeri hesaplamasında Türkiye den BİM ve uluslar arası benzer şirketlerin fiyat tespit raporu tarihi itibariyle beklenti/tahmini 12 aylık Net Satış ve FAVÖK çarpanlarının medyanları esas alınarak kullanılan iki çarpan eşit olarak ağırlıklandırılmıştır. Değer Tespit Yöntemi Ağırlık Özsermaye Değeri Seçilmiş Benzer Şirketler- FD / Net Satış (mn TL) % ,4 Seçilmiş Benzer Şirketler- FD / FAVÖK (mn TL) % ,7 Defter Değeri Yöntemi (mn TL) %0 140,5 Ortalama Özsermaye Değeri (mn TRY) 3.008,1 Hisse Adedi (milyon) 49,657 Ortalama Hisse Fiyatı (TL) 60,6 Hesaplamaya göre iskonto öncesi Mavi birim pay fiyatı 60,6 TL olarak tespit edilmiştir. Halka arz fiyat aralığı ise 43,0 TL 51,6 TL olarak belirlenmiştir. Halka arz fiyat aralığının taban ve tavanına göre halka arz iskontosu sırasıyla %29,0 ve %14,8 olarak hesaplanmıştır. 7

8 DEĞERLENDİRME VE SONUÇ Meksa Yatırım olarak İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin hazırlamış olduğu Fiyat Tespit Raporu nda yer alan değerleme metodolojisi incelenerek değerleme ve halka arz fiyatı üzerinde aşağıdaki görüşler oluşturulmuştur: Fiyat Tespit Raporu nda Şirket hakkında verilen bilgiler anlaşılır ve yeterlidir. Fiyatlama için kullanılan yöntemler net bir şekilde açıklanmıştır. Çarpan analizi yönteminde FD/Net Satışlar ve FD/FAVÖK yöntemlerinin kullanılmasını ve uç değerlerin ortalamaya dahil edilmemiş olmasını olumlu değerlendiriyoruz. Şirket in sahip olduğu varlıklarının güncel değeri yansıtmaması sebebiyle şirket değeri hesaplamasında Defter Değeri yönteminin kullanılmamasını uygun bulmaktayız. Şirket değeri hesaplamasında İndirgenmiş Nakit Akımları analizinin de dahil edilmesinin yatırımcılar için daha faydalı olabileceği düşünmekteyiz. Şirket in perakende alanındaki benzerlikleri sebebiyle Türkiye de halka açık statüsünde olan BİM Birleşik Mağazalar ın (BIMAS) seçimini uygun bulmak ile birlikte daha geniş bir benzer şirket listesinin değerlemede kullanılmasının daha faydalı olabileceğini düşünmekteyiz. 8

9 Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. 9