2015 YILI GERİYE DÖNÜK TEST İSTATİSTİKLERİ

Transkript

1 İstanbul, YILI GERİYE DÖNÜK TEST İSTATİSTİKLERİ 17 Nisan 2012 tarih ve sayılı Resmi Gazete de yayımlanan Derecelendirme Kuruluşlarının Yetkilendirilmesine ve Faaliyetlerine İlişkin Esaslar Hakkında Yönetmelik in 31.Maddesinin 7.fıkrası gereği 2015 yılına ilişkin Kuruluşumuzun hesaplanan Geriye Dönük Test İstatistiklerinden; Ayrıştırma Gücü istatistikleri, Kalibrasyon İstatistikleri, Geçiş Matrisleri, Birikimli Temerrüt İstatistikleri, Ektedir. Varlık kategorilerindeki kredi değerliliklerinin derecelendirmesinde, tamamı BDDK ve SPK ya sunulan derecelendirme metodolojileri ve modelleri kapsamında yapılmıştır. Bağımsız denetim kuruluşlarınca veya tarihli ve 3568 sayılı Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik ve Yeminli Mali Müşavirlik Kanunu na göre ruhsat almış denetim yetkisine sahip meslek mensupları tarafından Türkiye Muhasebe Standartları Kurulunca belirlenmiş muhasebe ilkelerine uygunluğu onaylanmış finansal tablolar esas alınmış olmak suretiyle; Talebe bağlı olarak, sözleşme kapsamında, kamuoyuna açıklanan ve BDDK ve SPK na bildirilen 412 adet, Çoğunluğu talebe bağlı, bir kısmı da talebe bağlı olmadan yapılan ve tamamı herhangi bir sözleşmeye bağlanmayan, kamuoyuna, SPK ve BDDK na bildirilmemiş olan adet, Ve genel toplamda adede ulaşan derecelendirme hizmeti gerçekleştirilmiştir. 31 Aralık 2015 tarihi itibariyle Derecelendirme modellerimizin bulunduğu AVRA isimli sistemimizde toplam adet derecelendirme gözlemi ve 220 adet temerrüt olayı bulunmaktadır. Gerçekleşen temerrüt olaylarından 215 adedi adet gözlem kategorisi içerisinde oluşmuş, diğer kategorideki 412 adet gözleme ait kuruluşlar arasında ise sadece 5 adet temerrüt olayı gerçekleşmiştir. Toplam gözlem ve temerrüt verilerine dayalı olarak, geriye yönelik testler kapsamında modellerimizin ayrıştırma gücünü ve kalibrasyon kalitesini birden çok yönteme göre sistemimiz anlık olarak ölçmekte ve temerrüt geçiş matrislerini otomatik olarak hesaplayıp raporlayabilmektedir. İstatistiklerimiz aşağıdaki tabloda gösterildiği şekilde Kurumsal, banka ve diğer finansal Kuruluşlar ile KOBI başlıkları altında toplam üç grupta toplanarak yapılmıştır.

2 KURUMSAL MODEL BANKACILIK VE BANKA DIŞI FİNANSAL KURUMLAR MODELİ KOBİ MODELİ JCR ER CORPORATE MODEL JCR ER LEASING+FACTORING MODEL JCR ER/CONSTRUCTION MODEL JCR ER HEALTH MODEL JCR ER MENKUL KIYMET&ARACILIK MODELİ JCR ER/GENERAL MODEL JCR ER HOTEL&TURISM&CONSTRUCTION JCR ER/BANKING MODEL JCR-ER AVRA/FACTORING MODEL JCR ER KAMU KURUM&KURULUŞLARI JCR ER/INSURANCE MODEL(HEALTH) JCR ER PRODUCTION MODEL JCR ER NEW CONSTRUCTION JCR ER INSURANCE(ELEMENTAIR) JCR ER REIT-GYO MODEL JCR ER/OPERATIONAL LEASING JCR ER SERVICES MODEL JCR ER/STRUCTURED FINANCE MODEL JCR ER SOLICITED CORP JCR-ER ASSET MENAGEMENT JCR SOVEREIGN MODEL JCR-ER CONSUMER FINANCE MODEL JCR ER YEREL YÖNETİMLER JCR ER/S.F.-SUKUK JCR-ER/PROJECT RATING JCR-ER TUKETICI FINANSMAN JER ER HOLDING MODEL JCR ER S.F.-REIT CERTIFICATE JCR ER ENERGY DISTRIBUTION JCR ER TELECOM JCR-ER RİSK GİRİŞİM SERMAYELERİ JCR ER DIŞ TİCARET SERM ŞİRK JCR ER PRODUCTION MODEL a) KURUMSAL MODEL GRUBU Bu grupta yer alan modellerde adet gözlem ve bu gözlemler içerisinde 34 adet temerrüt verisi bulunmaktadır. Grupta değişik alanlarda faaliyet gösteren büyük ölçekli reel sektör firmaları, ülke ve yerel yönetimler ve kamu kuruluşları ve tüm bu kuruluşların ihraç ettikleri borçlanma araçları bulunmaktadır. Merkezi yönetimler, yerel idareler ve kamu kuruluşları açısından ise SPK ve BDDK na sunulmuş olan metodolojilerimiz kapsamında ve talebe bağlı olmadan Kuruluşumuz; Arnavutluk ülkesine 6 dönem, Ukrayna ya 4 dönem ülke derecelendirmesi ve sözleşme kapsamında kamuya açıklanmak suretiyle Türkiye de İstanbul Büyük Şehir Belediyesi ne ve TOKİ ye yönelik olarak kredi ratingi vermektedir. Özellikle son dönemlerde birçok kamu kuruluşunun derecelendirmeye yönelik ilgisi artmaktadır. (Tablo: ) b) BANKA VE DİĞER FİNANSAL KURULUŞLAR MODEL GRUBU Bu grupta yer alan modellerde 501 adet gözlem ve bu gözlemler içerisinde 13 adet temerrüt verisi bulunmaktadır. Bankalar dışındaki finansal kuruluşların kategorisinde yer alan faktöring, leasing, sigorta, varlık yönetim şirketi, aracı kuruluş, finansman şirketi, GYO gibi şirketleri ve bizzat bu kuruluşlar tarafından ihraç edilen borçlanma araçları yer almaktadır. Ayrıca, Yapılandırılmış borçlanma araçlarına yönelik VDMK, VTMK, Sukuk ve Gayri Menkul Sertifikası gibi borçlanma araçlarının derecelendirme işlemleri de bu grupta incelenmiştir. (Ek Tablo: ) c) KOBI MODELİ Bu grupta yer alan modellerde adet gözlem ve bu gözlemler içerisinde 173 adet temerrüt verisi bulunmaktadır. Bu kategori ağırlıklı olarak Küçük ve Orta Büyüklükteki İşletmelerin kredi değerliliklerinin tespitine ilişkindir. Alacak sigortası işlemlerinin artışı paralelinde müşteri sigorta limiti tahsisi alanında da rating ihtiyaçlarının giderek artması; dağıtım ağları geniş olan kuruluşların bayi ve acentelerinin risk analizlerine ihtiyaç duyulması ve Türkiye pazarlarına vadeli mal satışı yapan yabancı üretici firmaların bağımsız rating raporlarına ilgisinin artması kapsamında, bu ratingler, talebe bağlı olarak, ancak herhangi bir sözleşme düzenlenmeden küçük ve orta ölçekli firmalara yönelik verilmiştir. Bu derecelendirmelerin tamamı SPK ve BDDK na sunulmuş olan

3 metodolojilerimiz ve modellerimiz kapsamında notlandırılmış olmakla birlikte, talep eden tarafların yasal inisiyatiflerine dayalı olarak kamuoyuna açıklanamamıştır. Rating ücreti ise derecelendirilen KOBİ ler tarafından değil, bizzat sigorta şirketleri, ana bayiler ve yurtdışındaki üretici firmalar tarafından ödenmiştir. Kuruluşumuz tarafından derecelendirme sürecinde ulaşılan neticeler, bu sistem içerisinde yer alan bu gibi kuruluşların kredi-limit-vade tahsislerinde referans unsuru olarak kullanılmaktadır. (Tablo:1-2-3 ) Kamuoyuna duyurulur Saygılarımızla JCR AVRASYA DERECELENDİRME A.Ş. Yönetim Kurulu E k l e r: Tablo 1-Toplam Gözlem ve Temerrüt sayıları Tablo 2-Varlık kategorileri bazında derecelendirme sayıları Tablo 3- Talebe ve Sözleşmeye dayalı derecelendirme sayıları Tablo 4- Toplulaştırılmış CAP Cumulative Accuracy Profile (Gini Katsayısı) oranı, AUC Area Under the Curve oranı, CoC Coefficient of Concordance oranı Tablo 5- Modeller ayırımına gör CAP Cumulative Accuracy Profile (Gini Katsayısı) oranı, Tablo 6- Modeller ayırımına gör ROC Receiver Operating Characteristics oranı, Tablo 7- Modeller ayırımına gör CoC Coefficient of Concordance oranı, Tablo 8- Karar Dağılımları Tablo 9- Tarihsel ve Kalibre edilmiş temerrüt olasılıkları Tablo 10- Beklenen/Gerçekleşen Temerrüt Olasılık Fonksiyonları Tablo 11- Sıklık F onksiyonları Tablo 12- Kolmogorov-Smirnov Test Grafikleri Tablo 13- Önemli İstatistiki yöntemlerden bir kısmı ve anlamlılık seviyeleri Tablo Yıllarında Gerçekleşen Üçer Yıllık Birikimli Temerrüt Oranları Tablosu Tablo 15- Üçer Yıllık Birikimli KTO'nın 10 Yıllık Ortalama Tablosu Tablo 16- Gerçekleşen Üçer Yıllık Birikimli TO'nın Grafiği Tablo 17- Segment Temerrüt ortalaması Grafiği Tablo 18- Geçiş Matrisi-Bir Yıllık Tablo 19- Geçiş Matrisi-İki Yıllık Tablo 20- Geçiş Matrisi-Üç Yıllık Tablo 21- Geçiş Matrisi-Dört Yıllık Tablo 22- Geçiş Matrisi-Beş Yıllık Tablo 23- Geçiş Matrisi-Altı Yıllık Tablo 24- Geçiş Matrisi-Yedi Yıllık

4 I) GÖZLEM SAYILARI Notasyon GÖZLEM SAYISI JCR EURASIA RATING GÖZLEM VE TEMERRÜT SAYILARI (31 Aralık 2015 İtibariyle) JCR-ER in validasyon analizleri için kullandığı; Gözlem sayısı adet Temerrüt olarak gözlemlediği olay sayısı ise 220 adettir. KOBİ MODELİ TEMERRÜT SAYISI FİNANSAL KURULUŞLAR MODELİ GÖZLEM SAYISI TEMERRÜT SAYISI KURUMSAL MODELİ GÖZLEM SAYISI TEMERRÜT SAYISI GÖZLEM SAYISI TOPLAM Tablo: 1 TEMERRÜT SAYISI D DD DDD C CC CCC B B B BB BB BB BBB BBB BBB A A A AA AA AA AAA Toplam a) Tablo:2 JCR-ER Derecelendirme Sayıları (2015 Aralık itibariyle talebe ve sözleşmeye dayalı olarak veya olmayarak yapılan) Madde: 5 (3) Derecelendirme ana ve alt varlık kategorileri Merkezi yönetimler, kamu kuruluşları, uluslararası teşkilatlar ve çok taraflı kalkınma bankaları: Kamuoyuna Açıklanan Kamuoyuna Açıklanmayan Toplam Gözlem Temerrüt Gözlem Temerrüt Gözlem Temerrüt Sayısı Sayısı Sayısı Sayısı Sayısı Sayısı Ülkelerin merkezi yönetimlerinin derecelendirilmesi, Kamu kuruluşlarının derecelendirilmesi, Uluslararası teşkilatların ve çok taraflı kalkınma bankalarının derecelendirilmesi - - b) Şirketler: Bankaların derecelendirilmesi, Bankalar dışındaki finansal kuruluşların Derecelendirilmesi Kurumsal şirketlerin derecelendirilmesi, Küçük ve Orta Büyüklükteki İşletmelerin ve diğer şirketlerin derecelendirilmesi b) Projeler: Proje finansmanlarının derecelendirilmesi c) Yapılandırılmış Borçlanma Araçları: Menkul kıymetleştirmelerin derecelendirilmesi, Diğer yapılandırılmış borçlanma araçlarının derecelendirilmesi - - Toplam

5 Tablo:3 JCR-ER Derecelendirme Sayıları (2015 Aralık itibariyle) (Talebe Bağlı ve Sözleşmeye dayalı olarak yapılan derecelendirme sayıları Madde: 5 (3) Derecelendirme ana ve alt varlık kategorileri Kamuoyuna Kamuoyuna Toplam Açıklanan Açıklanmayan Gözlem Temerrüt Gözlem Temerrüt Gözlem Temerrüt a) Sayısı Sayısı Sayısı Sayısı Sayısı Sayısı Merkezi yönetimler, kamu kuruluşları, uluslararası teşkilatlar ve çok taraflı kalkınma bankaları: Ülkelerin merkezi yönetimlerinin derecelendirilmesi, Kamu kuruluşlarının derecelendirilmesi, Uluslararası teşkilatların ve çok taraflı kalkınma bankalarının derecelendirilmesi - - b) Şirketler: Bankaların derecelendirilmesi, Bankalar dışındaki finansal kuruluşların Derecelendirilmesi Kurumsal şirketlerin derecelendirilmesi, Küçük ve Orta Büyüklükteki İşletmelerin ve diğer şirketlerin derecelendirilmesi b) Projeler: Proje finansmanlarının derecelendirilmesi c) Yapılandırılmış Borçlanma Araçları: Menkul kıymetleştirmelerin derecelendirilmesi, Diğer yapılandırılmış borçlanma araçlarının derecelendirilmesi - - Toplam

6 II) AYRIŞTIRMA GÜCÜ İSTATİSTİKLERİ (31 Aralık 2015 itibariyle) A) Toplulaştırılmış olarak (2015 yılsonu itibariyle) JCR Eurasia Rating tarafından talebe bağlı olarak derecelendirilen ve/veya halka açık olan Firma ve kuruluşların 2015 yılsonu itibariyle kullandığımız AVRA isimli sistemin toplulaştırılmış grafiksel çıktıları aşağıdadır. Buna göre; CAP Cumulative Accuracy Profile (Gini Katsayısı) oranı % 84,27 AUC Area Under the Curve oranı % CoC Coefficient of Concordance oranı % 92,22 Olup, sistemin yüksek ayrıştırma gücüne sahip olduğunun ve ölçüm kalitesinin devam ettiğinin göstergesidir. Tablo:4

7 B) MODELLER BAZINDA AYRIŞTIRMA GÜCÜ ve KALİBRASYON İSTATİSTİKLERİ (31 Aralık 2015 itibariyle) a) 31 Aralik 2015 itibariyle toplam 9782 gözlem ve 220 adet temerrüt verisine göre Gini Katsayısı; Kurumsal Model için % 84,82 Kobi Modeli İçin % 92,74 Banka ve Diğer Finansal Kuruluşlar Modeli İçin % 96,02 olarak ölçülmüş ve üretilen grafiksek gösterimler aşağıda sunulmuştur. Tablo:5

8 b) 31 Aralik 2015 itibariyle toplam 9782 gözlem ve 220 adet temerrüt verisine göre ROC katsayısı; Kurumsal Model için % 92,41 Kobi Modeli İçin % 96,37 Banka ve Diğer Finansal Kuruluşlar Modeli İçin % 98,01 olarak ölçülmüş ve üretilen grafiksek gösterimler aşağıda sunulmuştur. Tablo:6

9 c) 31 Aralik 2015 itibariyle toplam 9782 gözlem ve 220 adet temerrüt verisine göre COC katsayısı; Kurumsal Model için % 92,57 Kobi Modeli İçin % 96,45 Banka ve Diğer Finansal Kuruluşlar Modeli İçin % 98,07 olarak ölçülmüş ve üretilen grafiksek gösterimler aşağıda sunulmuştur. Tablo: 7 d) Karar Dağılım Tabloları

10 KARAR DAĞILIM TABLOLARI (31 Aralık 2015 itibariyle) Tablo: 8 JCR ER in kullandığı modellerin tamamında, gerçekleşen Optimum hata oranlarının oldukça düşük gerçekleşmesi, 1.Tür hata oranlarının sıfıra, 2.Tür hata oranlarının da % 100 oranına yakınsaması kullanılan modellerin ölçüm gücünün yüksek olduğunu göstermektedir. Ayrıca modellerin özgünlük (specificity) ve doğruluk (accuracy) oranlarının da % 100 civarında olması ve hesaplanan diğer tüm göstergelerin optimum seviyelerinin koruması da modellerin sağlıklı olduklarının işaretleridir. Kurumsal Model-Karar Dağılımı Tablosu(Contingency table) KOBİ Modeli-Karar Dağılımı Tablosu(Contingency table) H0 : Firma temerrüt Edecek Banka ve diğer finansal Kuruluşlar-Karar Dağılımı Tablosu(Contingency table) H1 : Firma temerrüt Etmeyecek H1 : Firma temerrüt Etmeyecek H1 : Firma temerrüt Etmeyecek BANKA VE DİĞER FİNANSAL KURULUŞLAR GERÇEKLEŞEN KOBİ MODEL Karar Dağılımı GEREÇEKLEŞEN GERÇEKLEŞEN KURUMSAL MODEL-Karar Dağılımı MODELİ-Karar Dağılımı Tablosu H0: Gerçek (TemerH0: Hatalı (Sağlıklı) Tablosu(Contingency table) Tablosu (Contingency Table) H0: Gerçek (Teme H0: Hatalı (Sağlıklı) (Contingency table) H0: Gerçek (Teme H0: Hatalı (Sağlıklı) Karar Tipi Doğru karar ( 2.Tip Hata (B) Toplam Karar Tipi Doğru karar (12.Tip Hata (B) Toplam Karar Tipi Doğru karar (12.Tip Hata (B) KURUMSAL MODEL H0 : Karar Olasılığı 11,76% 0,00% Karar Olasılığı 41,04% 0,00% Karar Olasılığı 7,69% 0,00% KOBİ FİNANS Karar Tipi 1.Tip Hata (a)doğru Karar (1-B) Karar Tipi 1.Tip Hata (a)doğru Karar (1-B) Karar Tipi 1.Tip Hata (a)doğru Karar (1-B) MODEL MODEL Gözlem Saysı H1:red Gözlem Sayısı H1:red Gözlem Saysı Karar Olasılığı 88,24% 100,00% Karar Olasılığı 58,96% 100,00% Karar Olasılığı 92,31% 100,00% Toplam Gözlem Toplam Gözlem ,24% Type I error rate 58,96% Type I error rate 92,31% 0,00% Type II error rate 0,00% Type II error rate 0,00% 1,85% Total error rate 1,33% Total error rate 2,40% 11,76% Sensitivity 41,04% Sensitivity 7,69% 100,00% Specificity 100,00% Specificity 100,00% 0,93% Optimum Error 0,67% Optimum Error 1,20% 98,150% Accuracy 98,668% Accuracy 97,605% 2,10% Event Probability 2,26% Event Probability 2,59% 0,25% Prob.of a Forecast of Occurance 0,93% Prob.of a Forecast of Occurance 0,20% 0, Ferequency of Bias 0, Ferequency of Bias 0, , Proportion Correct 0, Proportion Correct 0, , Threat Score 0, Threat Score 0, #DIV/0! Odds Ratio #DIV/0! Odds Ratio #DIV/0! H0 : Firma temerrüt Edecek H0: kabul Gözlem Saysı 4-4 H0: kabul Gözlem Sayısı H0: kabul Gözlem Saysı 1-1 H1:red Odds Ratio Toplam Gözlem Type I error rate Type II error rate Total error rate Sensitivity Specificity Optimum Error Accuracy Event Probability Prob.of a Forecast of Occurance Ferequency of Bias Proportion Correct Threat Score Firma temerrüt Edecek Toplam

11 TARİHSEL VE KALİBRE EDİLMİŞ TEMERRÜT OLASILIKLARI (31 Aralık 2015 itibariyle) Tablo: 9 JCR ER in kullandığı modellerin tamamında, gerçekleşen tarihsel temerrüt oranları ile kalibre edilen temerrüt oranları aynı paralelde oluşmuştur. Ho: Firma Temerrüt Edecek, Hı: Firma Temerrüt etmeyecek

12 BEKLENEN/GERÇEKLEŞEN TEMERRÜT OLASILIK FONKSİYONLARI (31 Aralık 2015 itibariyle) Tablo: 10 JCR ER in kullandığı modellerin tamamında, gerçekleşen tarihsel temerrüt oranları ile beklenen temerrüt oranları aynı paralelde oluşması modellerin kurgulanmasında esas alınan risk aralıklarının sağlıklı olduğunu göstermektedir.

13 SIKLIK FONKSİYONLARI (31 Aralık 2015 itibariyle) Tablo: 11 JCR ER in kullandığı modellerin tamamında, sıklık fonksiyonları temerrüt eden firmalarda sol tarafa, sağlıklı firmalarda ise sağ tarafa yatık olmakta ve birbirlerinden net olarak ayrışmaktadırlar. Temerrüde düşen firmalar daha düşük rating sınıflarında yoğunlaşırken, sağlıklı firmalar daha yüksek rating sınıflarında yoğunlaşmışlardır. -

14 KOLMOGOROV-SMIRNOV TEST GRAFİĞİ (31 Aralık 2015 itibariyle) Tablo: 12 JCR ER in Finansal Kuruluşlar Modeli % 83,20, KOBİ Modeli, % 87,28 ve Kurumsal Model için ise % 70,40 oranları hesaplanmış olup, bu değerler K-S istatistiği açısından % 100 seviyesindeki referans değerleriyle kıyaslandığında, ölçümler yüksek eşik değerlere tekabül etmekte ve yüksek ayrışım gücüne erişmektedir. -

15 ÖNEMLİ İSTATİSTİKİ VALİDASYON YÖNTEMLERİNDEN BİR KISMININ HESAPLANAN DEĞERLERİ VE LİTERATÜRDE GENEL KABUL GÖRMÜŞ REFERANSLARA GÖRE ANLAMLILIK SEVİYELERİ (31 Aralık 2015 itibariyle) Tablo: 13 JCR ER in kullandığı modellerin aşağıdaki istatistiki yöntemlere göre hesaplanan değerleri, kullanılan referans değerlere göre yüksek düzeyde anlamlıdır. JCR ER's Combined Approach table KL IS D ROC CAP COC K-SS Kullback Mean Receiver Cumulative Coefficient Kolmogorov- Leibler Information Difference Operating Accuracy Concordance Smirnov Statistic Statistic Statistic Characteristic Profile Ratio Statıstic KOBİ MODELİ KURUMSAL MODELİ FİNANSAL KURULUŞLAR MODELİ Calculated Value - 0, , , , , , ,87283 Meaning Ratgele-Random Yeterli-Satisfacvtory Üstün-Superior Mükemmel (**)-Excellent(**) Mükemmel (**)-Excellent(**) Mükemmel (**)-Excellent(**) Üstün-Superior Calculated Value 2, , , , , , , Meaning Mükemmel (*)-Excellent(*) Çok İyi-Very Good Çok Güçlü-Very StrongÇok Güçlü-Very Strong Çok Güçlü-Very Strong Çok Güçlü-Very Strong Çok Güçlü-Very Strong Calculated Value 0, , , , , , , Meaning Yeterli-Satisfacvtory Çok Güçlü-Very Strong Mükemmel (**)- Excellent(**) Mükemmel (***)- Excellent(***) Mükemmel (**)-Excellent(**) Mükemmel (***)- Excellent(***) Mükemmel (***)-Excellent(***) -

16 III) BİRİKİMLİ TEMERRÜT ORANLARI Kuruluşumuz tarafından verilen derecelendirme notlarının Sermaye Yeterliliği Rasyolarının hesaplamalarında, tekabül ettiği kredi kalitesi kademelerinin belirlenmesi ve/veya değiştirilmesi amacıyla, her risk derecelendirme notu düzeyi için Yönetmeliğin Eşleştirme başlığı altındaki 26.maddesinin 3 numaralı fıkrası doğrultusunda eşleştirmenin ana parametrelerden birisi olarak Yönetmelik gereği derecelendirme kuruluşlarından talep edilen; Son üç yıla özgü ve kuruluşumuzun 9 yıllık faaliyet geçmişinden elde ettiği veriler paralelinde Gerçekleşen güncel üçer yıllık birikimli temerrüt oranları tablosu ile Altı yılı tahmin edilen ve ilk dört yılı da gerçekleşmiş bu verilerle hesaplanan Üçer yıllık birikimli temerrüt oranlarının on yıllık ortalamaları tablosu nu, İlişikte sunuyoruz. Son üç yıla ait gerçekleşen üçer yıllık birikimli temerrüt oranlarının hesaplanmasında Yönetmelik gereği, mütemerrit müşterilerin, temerrüt ettikleri tarihten doksan gün öncesinde sahip oldukları derecelendirme notları dikkate alınmıştır. Çok az bir kısmında ise yine Yönetmeliğe uygun olarak doksan gün öncesinde müşteriye verilmiş bir derecelendirme notu bulunmadığı için bu doksan günlük süre içerisinde verilen ilk derecelendirme notları dikkate alınmıştır. Birikimli temerrüt oranlarının hesabı, bizzat kuruluşumuzun kullandığı metodolojiler neticesinde verilen talep edilmiş derecelendirme notları ile Yönetmelikte bahsi geçen şekilde talep edilmemiş derecelendirme notlarına dayandırılmıştır. Kuruluşumuzun tarihsel derecelendirme verilerinde gerçekleşen bu üçer yıllık ortalama temerrüt oranları Basel uzlaşılarında denetim için üst sınırları referans olarak önerilen izleme ve alarm eşik seviyelerinin oldukça altında kalmaktadır. Bu kapsamda, her bir uzun ve kısa derecenin temsil ettiği kendi risklilik seviyesinin aşağıda yer alan tablodaki gibi ilgili kredi kalitesi kademesine denk gelecek şekilde yeniden eşleştirilmesine uygun hale gelmiştir. Vade Uzun Vade Kısa Vade Eşleştirme JCR-ER Not Aralıkları Kredi kalitesi kademesi AAA AA- 1. A+ A- 2. BBB+ BBB- 3. BB+ BB- 4. B+ B- 5. CCC DDD 6. A A-1 2. A-2 A-3 3. B D 4.

17 Tablo: ve 2015 Yıllarında Gerçekleşen Üçer Yıllık Birikimli Temerrüt Oranları Tablosu (31 Aralık 2015 İtibariyle) JCR-ER Gözlem sayıları Toplam Gözlem Sayısı Temerrüt sayıları Toplam Temerrüt Sayısı Üç Yıllık Birikimli Temerrüt Oranları D ,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% DD ,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% DDD ,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% C ,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% CC ,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% CCC ,0000% 95,2381% 88,0000% 80,0000% B ,3058% 2,7523% 1,3158% 0,0000% B ,4390% 2,6786% 2,5316% 3,7736% B ,4184% 1,6529% 0,8929% 0,9709% BB ,5714% 0,6250% 0,3704% 0,4695% BB ,7282% 0,4988% 0,3096% 0,0000% BB ,8145% 1,7391% 0,9926% 0,6390% BBB ,0000% 0,0000% 0,1919% 0,5236% BBB ,0000% 0,0000% 0,0000% 0,0000% BBB ,3160% 0,2853% 0,0000% 0,0000% A ,1346% 0,1176% 0,1153% 0,0000% A ,4320% 0,1873% 0,1712% 0,0000% A ,0000% 0,2525% 0,2278% 0,2604% AA ,0000% 0,0000% 0,0000% 0,0000% AA ,0000% 0,0000% 0,0000% 0,0000% AA ,0000% 0,0000% 0,0000% 0,0000% AAA ,0000% 0,0000% 0,0000% 0,0000% Toplam ,9910% 2,4558% 1,6797% 1,2760% Not: Bu tablonun oluşturulmasında Yönetmeliğin 26.maddesinin 5.fıkrası kapsamında kuruluşumuzun metodolojileri neticesinde verilen talep edilmiş veya talep edilmemiş derecelendirme notları kullanılmıştır.

18 Tablo: 15 Üçer Yıllık Birikimli KTO'nın 10 Yıllık Ortalama Tablosu (31 Aralık 2015 itibariyle) JCR-ER Gerçekleşen Üçer Yıllık Kümülatif Temerrüt Oranları Tahmin Edilen Üçer Yıllık Kümülatif Temerrüt Oranları Üçer Yıllık Birikimli KTO'nın 10 Yıllık Ortalaması 2012 Gerçekleşen üç yıllık birikimli TO 2013 Gerçekleşen üç yıllık birikimli TO 2014 Gerçekleşen üç yıllık birikimli TO 2015 Gerçekleşen üç yıllık birikimli TO Derece Ortalaması Segment Temerrüt Ortalaması D 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% DD 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% 98,7587% 98,8860% 97,0283% 94,6694% 95,7355% 81,7944% 96,6872% 95,3077% DDD 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% 81,2931% 85,3577% 89,6256% 90,5219% 72,4175% 73,1417% 89,2357% C 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% 74,1777% 77,3866% 70,7559% 71,4635% 77,1708% 77,7425% 84,8697% CC 100,0000% 100,0000% 100,0000% 100,0000% 47,8794% 50,2733% 52,7870% 53,3149% 42,6519% 43,0784% 68,9985% 69,4233% CCC 100,0000% 95,2381% 88,0000% 80,0000% 29,8482% 31,3406% 32,9076% 33,2367% 26,5894% 26,8553% 54,4016% B- 3,3058% 2,7523% 1,3158% 0,0000% 35,1996% 35,5595% 36,9875% 27,2874% 34,2299% 24,4722% 20,1110% B 2,4390% 2,6786% 2,5316% 3,7736% 13,4303% 18,6018% 25,8319% 26,0903% 20,8722% 21,0809% 13,7330% 15,1258% B+ 1,4184% 1,6529% 0,8929% 0,9709% 11,3741% 17,3928% 22,4624% 22,6871% 18,1497% 18,3312% 11,5332% BB- 0,5714% 0,6250% 0,3704% 0,4695% 15,0946% 15,8993% 14,7443% 14,9217% 14,3374% 13,4808% 9,0514% BB 0,7282% 0,4988% 0,3096% 0,0000% 12,8272% 12,4186% 11,0395% 9,1699% 9,5359% 9,6413% 6,6169% 7,0091% BB+ 1,8145% 1,7391% 0,9926% 0,6390% 9,6617% 8,0448% 8,4470% 8,5315% 6,8252% 6,8935% 5,3589% BBB- 0,0000% 0,0000% 0,1919% 0,5236% 2,4501% 2,7226% 2,6087% 1,7688% 1,9551% 1,9536% 1,4174% BBB 0,0000% 0,0000% 0,0000% 0,0000% 1,2599% 1,4229% 1,5940% 1,6299% 1,9040% 1,9330% 0,9744% 1,0229% BBB+ 0,3160% 0,2853% 0,0000% 0,0000% 1,0182% 1,0691% 1,1226% 1,1338% 0,9070% 0,9161% 0,6768% A- 0,1346% 0,1176% 0,1153% 0,0000% 0,7742% 0,8129% 0,8536% 0,8621% 0,6897% 0,6966% 0,5057% A 0,4320% 0,1873% 0,1712% 0,0000% 0,4992% 0,5241% 0,5503% 0,5558% 0,4447% 0,4491% 0,3814% 0,3710% A+ 0,0000% 0,2525% 0,2278% 0,2604% 0,2506% 0,2631% 0,2763% 0,2791% 0,2232% 0,2255% 0,2259% AA- 0,0000% 0,0000% 0,0000% 0,0000% 0,1900% 0,1995% 0,2095% 0,2116% 0,1692% 0,1709% 0,1151% AA 0,0000% 0,0000% 0,0000% 0,0000% 0,1069% 0,1077% 0,1086% 0,1088% 0,1503% 0,1518% 0,0734% 0,0693% AA+ 0,0000% 0,0000% 0,0000% 0,0000% 0,1040% 0,1047% 0,1054% 0,1056% 0,1025% 0,1026% 0,0625% AAA 0,0000% 0,0000% 0,0000% 0,0000% 0,0217% 0,0263% 0,1011% 0,0209% 0,0417% 0,0525% 0,0264% Not: 2012 ve 2015 yılları arasında gerçekleşen üçer yıllık birikimli temerrüt oranlarının oluşturulmasında Yönetmeliğin 26.maddesinin 5.fıkrası kapsamında kuruluşumuzun metodolojileri neticesinde verilen talep edilmiş veya talep edilmemiş derecelendirme notları kullanılmıştır yılı ve takip eden 7 yıllık dönemlerde de kuruşumuzun tahminlerine yer verilmiştir.

19 Tablo: ,00% 100,00% 80,00% 2012 Gerçekleşen üç yıllık birikimli TO 2013 Gerçekleşen üç yıllık birikimli TO 2014 Gerçekleşen üç yıllık birikimli TO 2015 Gerçekleşen üç yıllık birikimli TO Derece Ortalaması JCR-ER Gerçekleşen Güncel Üçer Yıllık Birikimli Temerrüt Oranları (4 Dönem) 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% -20,00% Tablo: 17

20 IV) GEÇİŞ MATRİSLERİ 2008 ve 2015 yılları arasında yer alan 7 yıllık periyodda talebe bağlı olarak (solicited) derecelendirme hizmeti verilen kuruluşların 31 Aralık 2015 tarihi itibariyle hazırlanan bir yıllık, iki yıllık, üç yıllık, dört yıllık, beş yıllık, altı yıllık ve yedi yıllık temerrüt geçiş matrisleri aşağıdadır. Matrislerin diyagonal kısımlarında yer alan oranların; % 100 olması ilgili kategorideki notların yıllar arasında değişmediğini, %70 ile % 100 arasında olması ise ilgili kategorideki notların yukarı veya aşağı yönlü değişiğini ve bu değişikliklerin makul ölçülerde olduğu, % 50 ile % 70 arasında olması ilgili kategorideki notların yukarı ya da aşağı yönlü değiştiği, ancak bu değişimin oldukça yüksek olduğunu, metodolojik olarak gözden geçirilmesi gereken problemlerin olabileceğini, % 50 nin altında olması halinde de ilgili kategorideki notların yukarı ya da aşağı yönlü oldukça radikal bir şekilde değiştiği, bu değişikliklerin derecelendirme metodolojisinde önemli bozuklukluların olduğunu İşaret etmektedir. Teorik olarak derecelendirme hizmeti durdurulan veya geri çekilen veyahut ta yeni not verilen kurumların varlığı da ilgili kategorinin diyagonelinde oluşan oranın % 100 den aşağı düşmesine neden olabilmektedir. Yine gözlem sayısının ve derecelendirilen kuruluş sayısının az olması da matris diyagonelindeği değişim oranının yüksek gerçekleşmesinin bir diğer nedenidir. Geçiş matrislerinde öne çıkan bulgular Yılları arasında oluşan 7 Yıllık Geçiş matrisi analiz edilerek şu şekilde özetlenebilir: 256 adet gözlem içeren yedi yıllık geçiş matrsinde; % 12,89 oranında geri çekilme meydana gelmiştir. AA+ ve AAA notlarında hiç değişiklik meydana gelmemiş, firmalar notlarını yıllar içerisinde korumuşlardır. A+, AA-, AA notlarını alan firmaların notlarındaki değişiklikler sırasıyla %28,57, % 26,67 ve % 5,88 oranlarında olmuş, ancak bu kategirlerde not alan firmaların notları zaman içerinde hiç düşmeyip yukarı doğru upgrade olmuştur. A ve BB arasında kalan 7 kategorideki notlarda ise hem yukarı yönlü hem de aşağı yönlü not değişiklikleri meydana gelmiştir. Bu kategorilerdeki değişiklikler BB seviyesine yaklaştıkça birden fazla kategoriye dağılım göstermektedir. Geçiş matrislerinde ortaya çıkan bu sonuçlar literatür ve teorik beklentilerle son derece uyumlu olup, JCR Eurasia Rating in derecelendirme sistematiğinin başarılı olduğuna işaret etmektedir.

21 Tablo:18 Seven - Year Transition Matrix of JCR-ER ( ) AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC CC C DDD DD D W/D & New Total Observation AAA 73,53% 26,47% 100,00% 34 AA+ 100,00% 100,00% 3 AA 5,88% 76,47% 17,65% 100,00% 17 AA- 26,67% 66,67% 6,67% 100,00% 15 A+ 7,14% 21,43% 42,86% 28,57% 100,00% 14 A 2,56% 10,26% 66,67% 2,56% 2,56% 2,56% 2,56% 10,26% 100,00% 39 A- 16,13% 70,97% 3,23% 9,68% 100,00% 31 BBB+ 40,00% 45,00% 10,00% 5,00% 100,00% 20 BBB 6,06% 15,15% 72,73% 6,06% 100,00% 33 BBB- 6,82% 25,00% 47,73% 6,82% 2,27% 2,27% 9,09% 100,00% 44 BB+ 66,67% 33,33% 100,00% 3 BB 50,00% 50,00% 100,00% 2 BB- n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B+ n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B- 100,00% 100,00% 1 CCC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - CC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - C n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DDD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - D n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - Observation

22 Tablo:19 Sıx - Year Transition Matrix of JCR-ER ( ) AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC CC C DDD DD D W/D & New Total Observation AAA 71,88% 28,13% 100,00% 32 AA+ 100,00% 100,00% 3 AA 6,25% 81,25% 12,50% 100,00% 16 AA- 26,67% 66,67% 6,67% 100,00% 15 A+ 7,69% 15,38% 46,15% 30,77% 100,00% 13 A 2,63% 10,53% 65,79% 2,63% 2,63% 2,63% 2,63% 10,53% 100,00% 38 A- 17,24% 68,97% 3,45% 10,34% 100,00% 29 BBB+ 40,00% 45,00% 10,00% 5,00% 100,00% 20 BBB 6,25% 15,63% 71,88% 6,25% 100,00% 32 BBB- 6,82% 25,00% 47,73% 6,82% ### ### 9,09% 100,00% 44 BB+ 66,67% 33,33% 100,00% 3 BB ### 50,00% 100,00% 2 BB- n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B+ n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B- 100,00% 100,00% 1 CCC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - CC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - C n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DDD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - D n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - Observation

23 Tablo:20 Five - Year Transition Matrix of JCR-ER ( ) AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC CC C DDD DD D W/D & New Total Observation AAA 68,97% 31,03% 100,00% 29 AA+ 100,00% 100,00% 3 AA 6,67% 80,00% 13,33% 100,00% 15 AA- 30,77% 61,54% 7,69% 100,00% 13 A+ 7,69% 15,38% 46,15% 30,77% 100,00% 13 A 2,78% 11,11% 63,89% 2,78% 2,78% 2,78% 2,78% 11,11% 100,00% 36 A- 18,52% 66,67% 3,70% 11,11% 100,00% 27 BBB+ 40,00% 45,00% 10,00% 5,00% 100,00% 20 BBB 6,67% 16,67% 70,00% 6,67% 100,00% 30 BBB- 7,14% 26,19% 50,00% 4,76% ### ### 7,14% 100,00% 42 BB+ 66,67% 33,33% 100,00% 3 BB ### 50,00% 100,00% 2 BB- n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B+ n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B- 100,00% 100,00% 1 CCC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - CC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - C n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DDD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - D n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - Observation

24 Tablo:21 Four - Year Transition Matrix of JCR-ER ( ) AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC CC C DDD DD D W/D & New Total Observation AAA 65,38% 34,62% 100,00% 26 AA+ 100,00% 100,00% 3 AA 7,14% 78,57% 14,29% 100,00% 14 AA- 27,27% 63,64% 9,09% 100,00% 11 A+ 8,33% 16,67% 41,67% 33,33% 100,00% 12 A 3,23% 12,90% 61,29% 3,23% 3,23% 3,23% 3,23% 9,68% 100,00% 31 A- 19,23% 69,23% 3,85% 7,69% 100,00% 26 BBB+ 40,00% 45,00% 10,00% 5,00% 100,00% 20 BBB 3,85% 15,38% 80,77% 100,00% 26 BBB- 7,50% 25,00% 52,50% 5,00% ### ### 5,00% 100,00% 40 BB+ 100,00% 100,00% 2 BB ### 100,00% 1 BB- n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B+ n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B- 100,00% 100,00% 1 CCC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - CC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - C n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DDD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - D n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - Observation

25 Tablo:22 Three - Year Transition Matrix of JCR-ER ( ) AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC CC C DDD DD D W/D & New Total Observation AAA 63,64% 36,36% 100,00% 22 AA+ 100,00% 100,00% 3 AA 91,67% 8,33% 100,00% 12 AA- 20,00% 70,00% 10,00% 100,00% 10 A+ 9,09% 18,18% 36,36% 36,36% 100,00% 11 A 3,70% 14,81% 59,26% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 7,41% 100,00% 27 A- 16,67% 70,83% 4,17% 8,33% 100,00% 24 BBB+ 38,89% 44,44% 11,11% 5,56% 100,00% 18 BBB 4,00% 12,00% 84,00% 100,00% 25 BBB- 7,89% 26,32% 50,00% 5,26% ### ### 5,26% 100,00% 38 BB+ 100,00% 100,00% 1 BB ### 100,00% 1 BB- n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B+ n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B- 100,00% 100,00% 1 CCC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - CC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - C n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DDD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - D n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - Observation

26 Tablo:23 Two - Year Transition Matrix of JCR-ER ( ) AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC CC C DDD DD D W/D & New Total Observation AAA 66,67% 33,33% 100,00% 15 AA+ 100,00% 100,00% 2 AA 90,00% 10,00% 100,00% 10 AA- 20,00% 70,00% 10,00% 100,00% 10 A+ 57,14% 42,86% 100,00% 7 A 5,56% 61,11% 5,56% 5,56% 5,56% 5,56% 11,11% 100,00% 18 A- 9,52% 76,19% 4,76% 9,52% 100,00% 21 BBB+ 33,33% 46,67% 13,33% 6,67% 100,00% 15 BBB 4,55% 13,64% 81,82% 100,00% 22 BBB- 6,45% 25,81% 48,39% 6,45% 3,23% 3,23% 6,45% 100,00% 31 BB+ n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - BB 100 % 100,00% 1 BB- n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B+ n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B- 100,00% 100,00% 1 CCC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - CC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - C n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DDD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - D n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - Observation

27 Tablo:24 One - Year Transition Matrix of JCR-ER ( ) AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC CC C DDD DD D W/D & New Total Observation AAA 71,43% 28,57% 100,00% 7 AA+ 100,00% 100,00% 1 AA ####### 100,00% 5 AA- 25,00% 75,00% 100,00% 4 A+ 33,33% 66,67% 100,00% 3 A 12,50% 50,00% 12,50% 12,50% 12,50% 100,00% 8 A- 7,69% 69,23% 7,69% 15,38% 100,00% 13 BBB+ 30,00% 40,00% 20,00% 10,00% 100,00% 10 BBB 6,67% 6,67% 86,67% 100,00% 15 BBB- 4,76% 28,57% 38,10% 9,52% 4,76% 4,76% 9,52% 100,00% 21 BB+ n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - BB n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - BB- n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B+ n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - B- 100,00% 100,00% 1 CCC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - CC n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - C n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DDD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - DD n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - D n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a - Observation