Sektör Raporu Bankacılık

Transkript

1 Sektör Raporu Bankacılık Sektör Sektör Görüşü Rapor Türü İlgili Hisseler Bankacılık Sektörü İyimser Güncelleme Raporu AKBNK, GARAN, HALKB, ISCTR, YKBNK, ALBRK, TSKB Vakıf Yatırım Araştırma olarak 5 büyük ölçekli bankayı (Akbank (AKBNK), Garanti Bankası (GARAN), Halk Bank (HALKB, İş Bankası (ISCTR) ve Yapı Kredi Bankası (YKBNK)) kapsayan öneri listemize rapor tarihi itibari ile Borsa İstanbul da işlem gören TSKB (TSKB) ve Albaraka Türk Katılım Bankası(ALBRK) nı da dahil ederek sektöre yönelik beklentilerimizi güncelliyoruz. %11 risksiz faiz oranı ve %5 risk primi baz alınarak Gordon Büyüme Modeli ile değerlediğimiz bankalar arasında uzun vadede önerimizin AL olduğu bankalar şu şekildedir: Akbank (AKBNK),Garanti Bankası(GARAN), Halk Bankası (HALKB), İş Bankası (ISCTR) ve T.S.K.B. (TSKB). Yapı Kredi Bankası (YKBNK) için TUT önerimizi korurken, Albaraka Türk Katılım Bankası (ALBRK) için önerimizi TUT olarak başlatıyoruz. Hem kısa vadede hem de uzun vadede cazip çarpanlara sahip olan Akbank (AKBNK),Garanti Bankası(GARAN), İş Bankası (ISCTR) ve T.S.K.B. (TSKB) en beğendiğimiz bankalardır. Son yıllarda aktif kalitesindeki bozulmayı dikkate alarak en az beğendiğimiz banka ise Albaraka Türk Katılım Bankası (ALBRK) dır. Güncelleme raporumuzda ön plana çıkan başlıklar şu şekildedir; Büyümede itici güç KGF: 2017 yılında devreye giren Kredi Garanti Fonu (KGF) nin sürekli hale gelmesinin yanı sıra yurt içinde talebin daha da güçleneceği öngörümüzle beraber, bankacılık sektöründe 2018 ve 2019 yılları için kredi büyüme beklentimizi %14 (önceki: %12,7 ve %12,1) olarak yukarı yönlü güncelliyoruz. Fonlamada artan maliyet: Önümüzdeki yıllarda bankaların mevcut pasif yapısında önemli bir değişiklik beklememekle birlikte, hem önemli merkez bankalarının para politikalarını sıkılaştırmaya devam etmeleri hem de yurt içinde ekonomik kırılganlıkların artmasının ülke kredi notu üzerindeki baskıyı yükseltme riski nedeniyle bankaların yurt dışı fonlama maliyetlerinde artış trendinin devam edeceğini düşünüyoruz. TCMB den faiz artış beklentisi: Merkez Bankası nın özellikle son çeyrekte TL de değer kaybının hızlanmasının ardından aldığı önlemle birlikte AOFM %12,25 seviyesine ulaştı. Kısa vadede Merkez Bankası nın politika faizi ve faiz koridorunda değişiklik yapmasını beklememekle birlikte, Geç Likidite Penceresinde (GLP) borç verme faiz oranında kademeli artışın gerçekleşmesini daha olası görüyoruz. Aktif Kalitesi: 2017 yılında kredi büyümesinin hızlanması, KGF ile likidite sorunu yaşayan işletmelerin rahatlaması, önemli büyüklükte intikalin gerçekleşmemesi ve bankaların sorunlu kredi portföyü satışı yapması ile sektörün Takipteki Krediler Oranı (TKO) yılbaşındaki beklentilerin aksine gerileme gösterdi. Ancak önümüzdeki dönemde daha düşük bir büyüme hızında bankaların temkinli olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Verimlilik: Dijitalleşmenin artması bankacılık sektörüne hem maliyet tarafında optimizasyon sağlamakta olup, hem de gelirlerini arttırabileceği bir satış kanalı olarak kullanmaya başlamaları bankaların Gider/Gelir oranlarında düşüş getireceğini düşünüyoruz. Akbank (AKBNK) Sahip olduğu defansif bilanço yapısı ve güçlü sermaye tabanı ile ön plana çıkan Akbank için hedef fiyatımızı 9,20 TL den 10,42 TL ye güncellerken, kısa ve uzun vadede önerilerimizi de yukarı yönlü revize ediyoruz. Albaraka Türk Katılım Bankası (ALBRK): Son yıllarda diğer bankalara göre aktif kalitesinde gözlenen bozulmanın yakından izlenmesi gerektiği görüşündeyiz. Albaraka Türk Katılım Bankası için 1,36 TL hedef fiyat ile öneri sürecimizi başlatıyoruz. Garanti Bankası (GARAN) 2018 yılında bankanın net risk maliyetinin sürdürülebilir seviye olan bp düzeyine, TKO nun ise %3,0 düzeyine çıkacağını öngörüyoruz. Halk Bankası (HALKB) yılı için piyasa beklentilerine paralel olarak bankanın sektör ortalamasının üzerinde %15 kredi büyümesi elde edeceğini tahmin ediyoruz. İş Bankası (ISCTR) -- Dijitalleşmenin önümüzdeki yıllarda bankanın gider/gelir oranına kademeli iyileşme getirmesini ve bu oranının 2019 yılına kadar yaklaşık 1 puan iyileşeceğini tahmin ediyoruz. TSKB (TSKB): Kendine özgü bankacılık modelinin katkısı ile sektör ortalamasının üzerinde özkaynak karlılık oranına sahip olan TSKB nin, ayrıca güçlü risk yönetiminin de sayesinde oldukça düşük düzeyde faiz ve kur riskine maruz kalması ile defansif bilanço yapısı bulunmaktadır. TSKB için 1,89 TL hedef fiyat belirliyoruz. Yapı Kredi Bankası (YKBNK) Yapı Kredi Bankası için 4,53 TL hedef fiyatımızı 4,61 TL ye çıkartıyoruz. Düşük sermaye yeterliliği nedeniyle diğer bankalara kıyasla risklere karşı daha kırılgan bulduğumuz banka için kısa vadede Endekse Paralel Getiri, Uzun Vadede ise TUT önerimizi koruyoruz. Hisse Banka Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli Öneri / Uzun Vade Öneri / Kısa Vade Analist: Tuğba SAYGIN İletişim: tugba.saygin@vakifyatirim.com.tr F/DD (x) 2017T 2018T 2019T AKBNK Akbank 10,42 TL 16,8% AL Endeks Üzeri Getiri 0,9 0,8 0,7 ALBRK Albaraka Türk Katılım Bankası 1,36 TL 17,2% TUT Endekse Paralel Getiri 0,4 0,4 0,4 GARAN Garanti Bankası 11,40 TL 15,9% AL Endeks Üzeri Getiri 1,0 0,9 0,8 HALKB Halk Bankası 15,20 TL 64,0% AL Endekse Paralel Getiri 0,5 0,4 0,4 ISCTR İş Bankası (C) 8,70 TL 31,2% AL Endeks Üzeri Getiri 0,7 0,6 0,6 TSKB T.S.K.B. 1,89 TL 39,0% AL Endeks Üzeri Getiri 0,9 0,8 0,7 YKBNK Yapı Ve Kredi Bankası 4,61 TL 11,4% TUT Endekse Paralel Getiri 0,6 0,5 0,5 Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 1 / 30

2 Sektör Raporu Bankacılık İçindekiler TCMB faiz politikası... 3 Kredi Büyümesi... 4 Fonlama... 5 Net Faiz/Kar Payı Marjı (NFM)... 6 Yeni Dönem: TFRS Aktif kalitesi ve verimlilik yakından izlenecek... 8 Dijitalleşme Gider/Gelir oranını iyileştirecek Öngörüleri Değerleme Hakkında Akbank Defansif bilanço yapısı avantaj sağlayacak Garanti Bankası Risk maliyetinde normalleşme bekliyoruz Halkbank Güçlü büyüme performansı devam edecek İş Bankası TKO sektör ortalamasının altında kalacak Yapı Kredi Bankası Dijitalleşme maliyet yönetimi getirecek Albaraka Türk Katılım Bankası Aktif kalitesi izlenecek TSKB Yatırım için en defansif tercih Ek 1- Benzer banka karşılaştırması Ek 2 Analizimize Baz Teşkil Eden Makroekonomik Tahminler Ek 3 Sektör Büyüme Tahminlerimiz Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 2 / 30

3 Sektör Raporu Bankacılık TCMB faiz politikası 2017 yılı Ocak ayından itibaren politika faizi ve faiz koridorundan değişime gitmeyen Merkez Bankası, Geç Likidite Penceresi çerçevesinde borç verme faiz oranını 2016 sonundan bu yana kademeli artırarak %12,25 e çıkardı. Öte yandan Merkez Bankası nın 22 Kasım dan itibaren attığı adım ile tüm fonlamanın geç likidite penceresinden yapılması sonucu %12 civarında seyreden TCMB ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti (AOFM) %12,25 düzeyine çıkmış oldu. Çift haneye çıkan enflasyonun ardından son çeyrekte TL de değer kaybının hızlanmasının yanı sıra swap oranlarının %14 düzeyine kadar çıkmasından sonra Merkez Bankası ndan faiz artırım beklentileri gündemde yer almaktadır. Kısa vadede Merkez Bankası nın politika faizi ve faiz koridorunda değişiklik yapmasını beklememekle birlikte, GLP de borç verme faiz oranında kademeli artışın gerçekleşmesini daha olası görüyoruz. Ayrıca 2018 Yılı Para ve Kur Politikası nı açıklayan Merkez Bankası temel fonlama aracının 1 hafta vadeli repo olmasını hedeflediğini ve fiyat istikrarı çerçevesinde bütün araçları masada tutacağı mesajını yineledi. 16,00% TCMB Faiz Oranları (%) 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% 1 Haftalık Repo Gecelik (o/n)- Borç Alma Gecelik (o/n)- Borç Verme Geç Likidite- Borç Verme AOFM Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, TCMB, Bloomberg Merkez Bankası nın açıkladığı 2018 yılı para ve kur politikasının detayları şekildedir: 2016 yılı ikinci yarısında yaşanan küresel ve jeopolitik önemli şokların ardından 2017 yılının başlarında da döviz kurlarında yaşanan oynaklık ve bu durumun enflasyon görünümü üzerindeki etkisinin 2018 yılı para politikası kararlarında belirleyici olduğu ifade edildi döneminde geçerli olacak enflasyon hedefinin Hükümet ile varılan mutabakatla uyumlu olarak %5 seviyesinde belirlendiği ifade edilirken dönemine ilişkin Orta Vadeli Program kapsamında enflasyonun %5 hedefine kademeli olarak yakınsayacağı öngörüldü. TCMB, temel fonlama aracının 1 hafta vadeli repo işlemleri olmasını hedeflediğini belirtti. Uygulaması devam eden dalgalı kur rejiminde, TCMB nin herhangi bir nominal ya da reel kur hedefinin bulunmadığı ancak TCMB nin döviz kurundaki hareketlerin fiyat istikrarını kalıcı olarak etkilemesi durumunda, sahip olduğu araçlarla gerekli tepkiyi vereceği ifade edildi. Enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme ve hedeflerle uyum sağlanana kadar para politikasındaki sıkı duruşun kararlılıkla sürdürüleceği; ihtiyaç duyulması halinde ilave parasal sıkılaştırma yapılabileceği belirtildi. Raporda 2018 yılı likidite yönetiminde 2017 yılındaki uygulamalarının büyük ölçüde devam edeceği ve kayda değer değişikliklerin yapılmayacağı görülmektedir. TCMB, 2018 yılının ilk faiz toplantısını 18 Ocak ta gerçekleştirecek. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 3 / 30

4 mlr TL Sektör Raporu Bankacılık Bununla birlikte Merkez Bankası TL deki istikrarı sağlamak için son dönemde bazı adımlar attı. Alınan önlemler kısaca; TCMB rezerv opsiyonu mekanizması kapsamında döviz imkânına ilişkin üst sınır ile dilim aralıklarında değişiklik yaptı. Böylece banka döviz imkân oranı üst sınırını %60 tan %55 e düşürürken, tüm dilim aralıklarını da 5 er puan aşağı çekti. TCMB, Merkez Bankası 1 Şubat 2018 (dahil) tarihine kadar vadesi dolacak olan ihracat ve döviz kazandırıcı hizmetler reeskont kredilerinin $/TL için 3,7000, /TL için 4,3000, /TL için 4,8000 kuru kullanılarak ödenebileceğine ve kredi kullandırım tarihindeki işlem kurunun sabitleme kurundan yüksek olması durumunda kredi kullandırım tarihindeki işlem kurunun esas alınmasını açıkladı. Banka, TL uzlaşmalı vadeli döviz satım ihalelerine başladı. TCMB bünyesinde faaliyette bulunan Bankalararası Para Piyasası nda bankaların borç alabilme limitleri (BAL) gecelik vadede yapılan işlemler için (O/N) sıfıra düşürüldü. Böylece tüm fonlama geç likidite penceresinden yapılıyor. TCMB tarafından alınan önlemin bankaların finansallarını önemli derecede etkilemesini beklememekle beraber, $/TL deki yükselişin sınırlanması bankaların SYR lerindeki düşüşü de sınırlayacaktır. Kredi Büyümesi 2016 yılında TL deki hızlı değer kaybının devam etmesinin de katkısı ile toplam kredi büyümesi %16,8 olarak gerçekleşmesinin (kurdan arındırılmış büyüme ise %9,3 düzeyindedir) ardından 2017 yılı yılında devreye alınan Kredi Garanti Fonu (KGF) sektörün büyüme kompozisyonuna önemli değişim getirmiştir. Buna göre, büyümede TL ticari krediler itici güç olurken, 24 Kasım itibariyle toplam TL kredi büyümesi %20,6 olmuştur. TL ticari kredilerin toplam kredilerdeki payı ise 2016 sonunda %61,8 iken %64,1 e çıkmıştır. Toplam Kredi Hacmi- (mlr TL) - ( ) Toplam Kredi Hacmi Kur etkisinden arındırılmış kredi büyümesi- Yıllık % B A N K A C I L I K S E K T Ö R Ü K R E D İ B Ü Y Ü M E S İ % Toplam TL TL Ticari ,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 26,2% 21,8% 20,6% 9,3% 9,5% 7,7% 7,3% 7,2% 4,8% 5,5% 3,9% 3,8% 3,2% 3,8% 3,6% 2,8% 1,5% 1,5% YBB* 3Ç17 2Ç17 1Ç17 4Ç16 3Ç ,6% 11,8% 7,6% 18,0% 17,1% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% YBB: 24 Kasım 2017 itibariyle 2016 yıl sonundan değişimi ifade etmektedir - Aralık 14 Mart 15 Haziran 15 Eylül 15 Aralık 15 Mart 16 Haziran 16 Eylül 16 Aralık 16 Mart 17 Haziran 17 Eylül 17 0,0% 2017 yılı genelinde TL kredilerde %25,7 büyüme öngörmekle beraber, genel yatırım ortamında iyileşmenin zayıf olmasına bağlı olarak YP proje kredilerinde önemli bir büyüme potansiyeli olmadığını düşünüyoruz. Bu bağlamda KGF nin devam edeceği ve yurt içinde talebin daha da güçleneceği öngörümüzle beraber, 2017 yılı toplam kredi büyüme tahminimizi %13 den %20 düzeyine çıkarırken, 2018 ve 2019 yılı büyüme tahminlerimizi ise %14 (Önceki:%12,7 ve %12,1) olarak revize ediyoruz. Ticari kredilerde KOBİ segmentinin cazip olmaya devam etmesini ve tüketici kredilerinde büyüme ivmesinin hızlanmasını tahmin ediyoruz yılında büyüme hızında kamu mevduat bankalarının ön planda olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Böylece öneri listemizde bulunan bankalar arasında, Halk Bankası (HALKB) nın 2018 yılında %15 ile sektör üzerinde kredi büyümesi elde ederek büyüme açısından olumlu ayrışmaya devam edeceğini bekliyoruz. Kredi Garanti Fonu (KGF) sürekli hale gelecek Bilindiği gibi Kredi Garanti Fonu (KGF), teminat yetersizliği nedeniyle kredi alamayan KOBİ lere ve KOBİ dışı işletmelere kefil olarak, bu işletmelere finansman erişimine destek olan bir kurum. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 4 / 30

5 Sektör Raporu Bankacılık 2017 yılı Mart ayı itibariyle KGF nin kefalet hacminin 20 mlr TL den 250 mlr TL ye yükseltilmesinin ardından büyük ölçekli bankalar kendilerine verilen limitlerin önemli bir kısmını 2017 yılı Eylül ayı itibariyle kullandırması ile kredi büyümesi hızlanırken, ekonomiye ise canlılık getirdi. Belirlenen 250 mlr TL lik limitin geriye kalan kısmı (yaklaşık 50 mlr TL) için sadece yatırım ve ihracat şartı ile verileceği yetkililer tarafından açıklanmıştır. Ancak geçtiğimiz ay Başbakan ın yaptığı açıklamada, aldıkları yeni kararla Kredi Garanti Fonu'nu (KGF) rotatif hale getireceklerini söylemesi bankacılık sektörü için rahatlatıcı bir gelişme olduğunu düşünüyoruz. Bunun yanı sıra, 2019 yılının seçim yılı olması nedeniyle 2018 yılında hükümet tarafından ekonomik büyümeyi teşvik edecek yeni önlemlerin gündeme gelebileceğini ve bunun da her ne kadar mevcut tahminlerimize yansıtmasak da, sektör için büyüme yününde yukarı yönlü sürprizlerin oluşturabileceğini düşünüyoruz. KGF ile verilen kredilerin risk ağırlığının sıfır olmasının bankaların SYR oranlarını olumlu etkilemesinin yanı sıra, bu kredilerin %7,0 ye kadar hazine garantisi bulunması nedeniyle bankaların aktif kalitesini korumasında yardımcı olması avantaj sağlamaktadır. Fonlama Ülkemizde kronik tasarruf eksikliği nedeniyle bankalar yurt içinde mevduat vb. kaynakları bulma konusunda zorlanmakta olup, yurt dışı kaynaklara yönelmektedir deki hızlı büyüme döneminde yurt içinde bankaların mevduat toplama rekabetinin artması ile beraber mevduat faiz oranları da yükselişler gösterdi. Bununla birlikte, fonlama yapısını çeşitlendirerek maliyet yönetimi sağlamayı hedefleyen bankalar 2017 yılında sermaye benzeri tahvil ihracı gerçekleştirerek artan talebe karşılık vermiştir. Böylece bankacılık sektörünün pasif yapısında, aşağıdaki grafikte de görüldüğü üzere, 2016 sonunda %53,2 olan mevduatın payı 2017 Eylül itibariyle sadece 0,3 puan artışla %53,5 e çıkarken, sermaye benzeri borçların payı %1,6 dan %1,7 ye, para piyasası ve bankalara borçların payı %17,5 den %18,9 a çıkmıştır. Bu doğrultuda, sektörün Kredi Mevduat Oranı (KMO) da yükselerek 24 Kasım itibariyle yılbaşına göre 2 puan artışla %117 düzeyine ulaşmıştır. Önümüzdeki yıl için bankaların pasif yapısında önemli bir değişim beklememekle beraber, KMO nun yatay seyretmesini öngörüyoruz. BANKACILIK SEKTÖRÜ PASİF Y APISI ( % ) 13,3% 11,2% 11,6% 11,1% 11,0% 11,3% 11,1% 10,6% 10,5% 7,1% 7,1% 7,2% 7,4% 7,0% 6,9% 6,6% 6,5% 7,6% 1,6% 1,6% 1,3% 1,4% 1,5% 1,6% 1,7% 1,7% 1,0% 3,5% 4,5% 4,2% 4,3% 4,4% 4,3% 4,2% 4,1% 2,8% 3,0% 5,8% 6,9% 6,6% 6,9% 5,0% 3,2% 3,1% 3,0% 15,7% 16,5% 17,5% 13,2% 15,4% 18,9% 19,0% 19,0% 18,8% 56,3% 54,6% 55,0% 55,5% 52,8% 52,8% 53,2% 53,5% 53,9% Kredi/Mevduat Oranı (%)- Yılbaşından bu yana Döviz Kredi - Mevduat Oranı TL Kredi - Mevduat Oranı Toplam Kredi - Mevduat Oranı (Sağ Eksen) 95% 160% 150% 142% 90% 140% 132% 130% 85% 120% 115% 117% 81% 110% 80% 100% / / / / / / T 2018T 2018T Mevduat Para Piy. ve Bankalara Borç Repo İşlemlerinden Sağlanan Fonlar İhraç Edilen Sermaye Benzeri Borçlar Diğer Pasifler Menkul Kıymetler (Net) Özkaynaklar 75% 70% 30 Aralık 30 Ocak 28 Şubat 31 Mart 30 Nisan 31 Mayıs 30 Haziran 31 Temmuz 31 Ağustos 30 Eylül 31 Ekim 90% 80% 70% Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, BDDK Orta vadede vadesiz mevduat tabanını genişletmeyi başarabilen bankalar maliyet yönünden avantajlı konuma geçebilecekler. Son 4 çeyrek ortalamasına göre %25,8 oran (vadesiz mevduat/toplam mevduat) ile vadesiz mevduat tabanı en geniş banka İş Bankası (ISCTR) bu konuda avantajlı görünürken, sektörün en düşük oranına %17,3 (son 4Ç ort.) ile Yapı Kredi Bankası (YKBNK) sahip. Son zamanlarda maliyet yönetimi üzerine çalışma yapan Yapı Kredi Bankası vadesiz mevduat tabanını genişletmeyi hedefliyor. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 5 / 30

6 Sektör Raporu Bankacılık ABD Merkez Bankası (Fed) nin genişlemeci para politikasından kademeli olarak ayrılmasının yanı sıra ülke kredi notumuzun düşürülmesi nedeniyle son yıllarda bankaların yurt dışı borçlanmalarında ve borçlanma maliyetlerinde artış görülmüştür. Bankaların 2017 yılında Kasım ayı sonu itibariyle sendikasyon kredilerinde borç çevirme oranı %102,5 düzeyinde gerçekleşmiş olup, maliyetler 2016 yılına göre bp arasında artış göstermiştir. Hem önemli merkez bankalarının para politikalarını sıkılaştırmaya devam etmeleri hem de yurt içinde ekonomik kırılganlıkların artmasının ülke kredi notu üzerindeki baskıyı yükseltme riski nedeniyle bankaların yurt dışı fonlama maliyetlerinde artış trendinin devam edeceğini düşünüyoruz. Net Faiz/Kar Payı Marjı (NFM) TCMB verilerine göre, 2017 yılının ikinci ve üçüncü çeyreğinde TL mevduat oranlarında hızlı yükseliş dikkat çekerken, Eylül itibariyle tüketici kredileri faiz oranlarında yılbaşından bu yana 200 bp, ticari kredilerde 221 bp artış görülmüştür. 4Ç de ticari kredi faiz oranları yatay seyrederken, tüketici kredilerinde ise yukarı yönlü fiyatlamanın devam ettiği ve ayrıca TL mevduat maliyetlerinin yatay seyrettiği görülmektedir. Bankaların sahip olduğu vade uyumsuzluğu nedeniyle mevduat maliyetlerinde artış baskısının azalması ve kredilerde yıl ortasında başlayan yeniden fiyatlandırmaların olumlu etkisinin yansımaya başlaması sonucunda önümüzdeki çeyreklerde karlılıkta iyileşme görülecektir. 21,00% 19,00% 17,00% 15,00% 13,00% 11,00% 9,00% 7,00% 5,00% Açılan Kredilere Uygulanan AOF, Dönem Sonu (%) 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% Açılan Mevduatlara Uygulanan AOF, Dönem Sonu (%) 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Tüketici Krediler - Toplam Konut Taşıt İhtiyaç Ticari TL (Sol Eksen) USD (Sağ Eksen) EUR (Sağ Eksen) Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, TCMB 2017 yılında temel olarak TL mevduat maliyetlerinin artışının beklenenden daha geç gerçekleşmesinin ve kredilerdeki yeniden fiyatlandırılmanın etkisi ile kredi-mevduat farkı genişlerken, yüksek enflasyonun da katkısı ile menkul kıymet getirileri artış gösterdi. Böylece bankaların 2017 yılında Net Faiz Marj (NFM) leri banka yönetimleri tarafından bütçelenene göre yukarı yönlü sürprizler yaptığı gözlemlenmiştir. Ancak artan swap maliyetleriyle birlikte değerlendirildiğinde, 2017 yılında bankaların NFM lerinde ortalama 10 puan gibi sınırlı bir düşüş öngörüyoruz. 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 3,5% 3,6% 3,4% 3,4% 3,2% 3,3% 3,3% 3,4% 4,2% 4,0% 4,1% 3,6% Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, Banka finansal tabloları Net Faiz/Kar Payı Marjı (NFM) 3,7% 3,6% 3,5% 3,2% 3,8% 3,5% 3,6% 3,4% 3,4% 3,5% 3,0% 2,9% 3,4% 3,2% 3,2% 3,0% AKBNK* ALBRK GARAN* ISCTR* HALKB TSKB YKBNK* T 2018T -* İlgili bankaların net faiz marjı swap maliyetleri ile düzeltilmiştir. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 6 / 30

7 Sektör Raporu Bankacılık KGF kapsamında verilen kredilerin cazip fiyatlandırılmasının olumlu etkisi ve mevduat maliyetlerinin kademeli normalleşerek stabil seyredeceği varsayımı ile öneri listemizde bulunan bankaların NFM lerinin, swap maliyetlerini de göz önünde bulundurarak, 2018 yılında yatay seyretmesini bekliyoruz. Swap oranlarındaki hızlı yükselişin 4Ç de karlılığı baskılayacağını düşünüyoruz. Özel ve yabancı mevduat bankaları öncülüğünde sektörün swap işlemleri hacmi önemli oranda artış göstermiştir. Bankalar tarafından swap işlemleri, aktif/pasif vade uyumsuzluğunun giderilmesi, TL/döviz likiditesi sağlanması, yabancı para pozisyonunun dengelenmesi gibi amaçlarla yapılmaktadır. Özellikle TL cinsinden hızlı büyüme ve karşılığında zayıf TL kaynak nedeniyle bankalar son zamanlarda para swap işlemlerini oldukça yoğun kullanmakta olup, bu da bankaya maliyet olarak yansımaktadır yılı 4 çeyrekte artmaya başlayan USD-TRY swap oranlarının %14,6 ile rekor seviyelere çıkması nedeniyle bu dönemde özellikle yoğun swap kullanan özel ve mevduat bankalarının maliyetlerine artış nedeniyle, karlılığı olumsuz etkileyeceği görüşündeyiz. Bu konjonktürde Swap kullanımı az olan kamu mevduat bankaları 4Ç de avantajlı görünmektedir. Önümüzdeki yıllarda da mevduat maliyetlerinin yanı sıra swap oranlarında gerçekleşecek dalgalanmaların sıklıkla swap kullanan bankaların karlılıklarında önemli rol oynayacağını düşünüyoruz. 16,0 B İ L A N Ç O D I Ş I İ Ş L E M L E R (P A R A S W A P L A RI ), M L R T L 15,0 14,0 USD-TL 1 Yıllık Swap Oranı (%) AOFM (%) 14, , ,0 12, ,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6, ,0 4, /09-3,0 Ocak 11Haziran 11Kasım 11 Nisan 12 Eylül 12 Şubat 13Temmuz 13Aralık 13 Mayıs 14 Ekim 14 Mart 15Ağustos 15Ocak 16Haziran 16Kasım 16 Nisan 17 Eylül 17 Mevduat-Kamu Mevduat-Yabancı Mevduat-Yerli Özel Sektör Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, BDDK, Bloomberg, TCMB Yeni Dönem: TFRS 9 IASB (International Accounting Standards Board) 2014 yılında UMS 39 standardının yerini alacak olan UFRS 9 Finansal Araçlar standardını yayınlamıştı. Bu standardın ülkemiz de dahil olmak üzere ve sonrası raporlamalarında uygulanmaya başlanacak olup, finansal varlık ve yükümlülüklerin nasıl sınıflandırılacağına, ölçüleceğine, bilanço dışına alınacağına ve riskten korunma muhasebesine rehberlik edeceği öngörülüyor. Basında yer alan haberlerde ülkemizde geçişin ertelenebileceği yer alsa da, 1 Ocak 2018'de çoğu büyük bankanın UFRS-9 düzenlemelerine geçişe hazır olacağını bekliyoruz, ancak bazı hazır olmayan bankalar için ertelemenin gündeme gelebileceğini düşünüyoruz. Bu standart değişimi, bankaların ve diğer finansal kuruluşların mali tabloları ve dipnotlarıyla beraber, özellikle karşılıklar ve finansal araçların muhasebe uygulamalarında değişiklikler getirecek. Ülkemizde çoğu bankanın geçmişte uyguladığı ihtiyatlı politikalar sayesinde bu geçiş sürecinde mali tablolarında dikkat çeken aşağı yönlü sürprizlerin gerçekleşmemesi bekliyoruz. Kısaca bu standardın getirdiği değişiklikler ve muhtemel etkileri şu şekildedir: Sınıflandırma: Finansal varlıkların sınıflandırılmasında bankanın belirlediği yönetim modelinin dikkate alınması bekleniyor. Ayrıca her finansal varlığın SPPI testine girmesinin ardından belirlenen sınıflandırmaya göre gelir tablosuna yansıtılma yapılacak. Bu uygulamanın bankacılık sektörü finansallarına önemli bir değişim getirmesini beklemiyoruz. Değer düşüklüğü: Bankalar karşılıkları mevcut durumda özel ve genel olmak üzere iki ayrı şekilde muhasebeleştiriyor. Bundan böyle bankaların geçmiş verilerini kullanarak Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 7 / 30

8 Sektör Raporu Bankacılık bir model oluşturmaları ve batık riskini hesaplamaları gerekiyor. Böylece özellikle bankacılık sektörünü yakından ilgilendiren beklenen kredi zararı karşılıkları hayata geçecek. Şimdilik uygulamalarda en büyük problem veri eksikliği olarak görülürken, ihtiyatlı davranarak yüksek karşılık ayıran Türk bankaları için önemli aşağı yönlü sürprizin gündeme geleceğini düşünmüyoruz. Ancak TFRS 9 ile hayata geçecek değişiklikler ile akıllara Otaş kredisine yönelik Türk bankalarının taşıdığı riskler gündeme geldi. OTAŞ kredisi hakkında kısaca: Oger Telekom un sahibi olduğu OTAŞ ın 29 Türk ve uluslararası bankadan aldığı 4,75 mlr $ lık kredide 290 mn $ lık Eylül 2016 ve 2017 Mart ayı ödemelerini kaçırması ile süreç başlamıştı. 2013'te alınan kredide en büyük pay 1,5 mlr $ la Akbank(AKBNK)'a ait. Garanti Bankası(GARAN)'nın yaklaşık 1 mlr $, İş Bankası (ISCTR)'nin de yaklaşık 500 mn $ payı var. Lübnanlı Hariri ailesinin, Saudi Telecom Company (STC) ile ortak olduğu Oger Telecom şirketi 2005 yılında Türk Telekom (TTKOM)'un %55'ini satın aldığını hatırlatalım. Satın alma işlemi ise OTAŞ (Ojer Telekomünikasyon A.Ş.) adlı Türkiye de kurulu şirket üzerinden gerçekleştirilmişti. Bu kredi henüz Türk bankaları tarafından takibe alınmadı, basında yer alan haberlere göre kredinin bankalar ile yapılandırma görüşmeleri devam ediyor. Önümüzdeki dönemde sektör tarafından kredinin takibe düşmesi beklenmemekle birlikte, hair-cut (kesinti) gündeme gelebilir. En kötü senaryoda bile bankaların bu riski minimize edebilecek karşılık oranlarına sahip olduğunu düşünüyoruz. OTAŞ kredisi de dahil olmak üzere, Türk bankalarının yeni dönemde karşılarına çıkabilecek riskler için taşıdığı genel ve serbest karşılıklar şu şekildedir: Bankaların karşılıkları, itibariyle Hisse Banka Adı Genel Karşılıklar, mn TL Serbest Karşılıklar, mn TL Toplam Karşılık Oranı (%) AKBNK Akbank % ALBRK Albaraka Türk Katılım Bankası % GARAN Garanti Bankası % ISCTR İş Bankası % HALKB Halk Bankası % TSKB T.S.K.B % YKBNK Yapı Kredi Bankası % Kaynak: VKY Araştırma&Strateji, Bankaların Mali Tablolarının Dipnotları Aktif kalitesi ve verimlilik yakından izlenecek 2017 yılında kredi büyümesinin hızlanması, KGF ile likidite sorunu yaşayan işletmelerin rahatlaması, önemli büyüklükte intikalin gerçekleşmemesi ve bankaların sorunlu kredi portföyü satışı yapması ile sektörün Takipteki Krediler Oranı (TKO) yılbaşındaki beklentilerin aksine gerileme gösterdi yılından itibaren turizm, inşaat gibi sorunlu kredide ön plana çıkan sektörler otoriteler tarafından alınan önemler ile bankaların aktif kalitesinde bozulmanın önüne geçildi. Ancak önümüzdeki dönemde daha düşük bir büyüme hızında bankaların temkinli olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Öneri listemizde yer alan bankalar arasında, son yıllarda diğer bankalara göre aktif kalitesinde gözlenen bozulma ile dikkat çeken Albaraka Türk Katılım Bankası (ALBRK) nın odak noktasında olacağını, önümüzdeki dönemde bankanın sorunlu kredi portföy satışı yapmasını ve bunun da TKO suna iyileşme getirmesini bekliyoruz. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 8 / 30

9 Sektör Raporu Bankacılık Takipteki Krediler Oranı (TKO) (%) 12,00% 10,00% Takipteki Krediler Oranı (%) - Tüketici Kredileri 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50-4Ç10 1Ç11 2Ç11 3Ç11 4Ç11 1Ç12 2Ç12 3Ç12 4Ç12 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% Kalkınma ve Yatırım Katılım Mevduat Sektör Toplam Konut Taşıt İhtiyaç Bireysel Kredi Kartları Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, BDDK Önümüzdeki yıllarda bankaların aktif kalitesini korumak için ihtiyatlı davranmaya devam edeceklerini düşünüyoruz. Beklentimiz dahilinde olmamakla birlikte uzun vadede KGF verilen kredilerde TKO oranının %7,0 yi aşması sonucu hazine garantisinin dışında oluşabilecek riskler bankalar için hem aktif kalitesi hem de SYR leri için aşağı yönlü sürprizlerin ortaya çıkabileceğini düşünüyoruz. Dijitalleşme Gider/Gelir oranını iyileştirecek Son yıllarda teknoloji yatırımı yapan bankacılık sektörü, artan aktif müşteri sayısı ile bu yatırımlarının meyvelerini toplamaya devam edecek. Aşağıdaki tabloda görüldüğü gibi, 2012 yılında 12 mn olan dijital bankacılık aktif müşteri sayısı 2017 yılının ilk dokuz ayı itibariyle 39,3 mn a ulaştı. Ayrıca 2017 yılında özellikle bireysel müşterilerin internet bankacılığından mobil bankacılığa geçiş yapması radikal değişikliğe neden olmuştur. İnternet Bankacılığı ve Mobil Bankacılık İstatistikleri /09 İnternet Bankacılığı- Aktif Müşteri Sayısı, Mn 10,6 12,4 14,3 17,4 20,4 12,8 Kurumsal 0,9 1,0 1,1 1,3 1,3 1,2 Bireysel 9,6 11,4 13,2 16,2 19,1 11,6 Mobil Bankacılık- Aktif Müşteri Sayısı, Mn 1,4 3,2 6,7 12,2 19,2 26,5 Kurumsal v.y. v.y. v.y. 0,4 0,6 0,7 Bireysel v.y. v.y. v.y. 11,8 18,6 25,8 Kaynak: TBB Kısaltmalar : v.y.(veri yok) Son zamanlarda ürün satış kanalı olarak kullanımı artan dijital bankacılığın, maliyet optimazasyonu da sağlamaya devam etmesinin, sektörde rekabeti arttırmasını bekliyoruz. Özellikle hem komisyon üretiminde hem de kredi kullandırımında dijital bankacılık payının artması dikkat çekici bir gelişme olduğunu ve bu satış kanalının büyümeye katkısının artmasını bekliyoruz. Öte yandan önümüzdeki yıllarda bankacılık sektöründe şube formatlarında değişikliğin görülebileceği gibi, çok radikal bir düşüş olmasa da şube sayılarında düşüş trendinin devam edeceğini öngörüyoruz. Dijital bankacılık alanında yaptığı yatırımlarla Gider/Gelir oranında en çok düşüş sağlayan Akbank (AKBNK) ı daha çok beğenirken, önümüzdeki dönemde yaptığı yatırımların meyvesini toplamasını beklediğimiz Yapı Kredi Bankası (YKBNK) ı yakından izliyor olacağız. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 9 / 30

10 Sektör Raporu Bankacılık 2018 Öngörüleri 8 Ocak ta Akbank, 9 Ocak ta ise Garanti ve İş Bankası ile büyük ölçekli bankalar 2018 yılına ilişkin beklentilerini açıklamaya başlayacak. KGF nin devam etmesinin büyüme yönünden sektörü olumlu etkilemeye devam edeceğini düşünmekle birlikte, fonlama maliyetlerinin seyri kritik öneme sahip olacak. Bunun yanı sıra TFRS 9 a geçiş süreci ve henüz net olmamakla beraber sürecin bankalara etkisi yakından izlenecek. Banka bazında ise verimlilik ve aktif kalitesinin seyri odak noktasında olmaya devam edecek. Bankalara yönelik Bloomberg Konsensüs beklentileri özetle şu şekildedir: yılında neredeyse tüm bankaların özkaynak karlılık oranlarında düşüş, - Net faiz gelirlerinde artışın yavaşlaması ve net faiz marjlarında gerileme, - Mevduat büyümesinin kredi büyüme hızının gerisinde kalması bekleniyor. Konsensüs Beklentiler (%) AKBNK ALBRK Değişim Değişim Kredi Büyümesi 11,5% 14,2% 1,00 10,8% 13,5% 1,00 Mevduat Büyümesi 15,8% 11,5% 0,00 10,3% 13,7% 1,00 Aktif Karlılığı 1,9% 1,8% 0,00 0,8% 0,8% 1,00 Özsermaye Karlılığı 16,0% 15,2% 0,00 10,3% 10,9% 1,00 Net Faiz Geliri Artışı 24,5% 12,7% 0,00 17,9% 8,8% 0,00 Net Faiz Marjı 3,5% 3,5% 0,00 3,7% 3,6% 0,00 Net Ücret & Komisyon Gelir Artışı 11,8% 11,0% 0,00 14,3% 11,4% 0,00 Operasyonel Giderler Artışı 9,7% 8,2% 0,00 9,9% 11,2% 1,00 Sermaye Yeterlilik Oranı 15,1% 15,1% 0,00 14,2% 13,9% 0,00 Konsensüs Beklentiler (%) GARAN HALKB Değişim Değişim Kredi Büyümesi 12,4% 15,4% 1,00 25,7% 16,3% 0,00 Mevduat Büyümesi 14,8% 13,1% 0,00 18,6% 11,9% 0,00 Aktif Karlılığı 2,0% 2,0% 0,03 1,5% 1,4% 0,00 Özsermaye Karlılığı 16,4% 16,0% 0,00 16,3% 15,1% 0,00 Net Faiz Geliri Artışı 21,9% 10,0% 0,00 8,7% 10,8% 1,00 Net Faiz Marjı 4,7% 4,5% 0,00 3,4% 3,3% 0,00 Net Ücret & Komisyon Gelir Artışı 12,0% 10,3% 0,00 51,1% 12,3% 0,00 Operasyonel Giderler Artışı 10,2% 7,9% 0,00 13,9% 11,5% 0,00 Sermaye Yeterlilik Oranı 16,9% 16,8% 0,00 13,1% 13,2% 1,00 Konsensüs Beklentiler (%) ISCTR TSKB YKBNK Değişim Değişim Değişim Kredi Büyümesi 14,5% 14,5% 0,03 26,5% 26,9% 1,00 7,3% 14,5% 1,00 Mevduat Büyümesi 15,0% 13,0% 0, ,0% 13,6% 1,00 Aktif Karlılığı 1,6% 1,5% 0,00 2,2% 2,1% 0,00 1,4% 1,4% 1,00 Özsermaye Karlılığı 13,7% 13,3% 0,00 17,9% 17,5% 0,00 13,1% 13,1% 0,03 Net Faiz Geliri Artışı 12,1% 10,9% 0,00 8,0% 13,7% 1,00 16,3% 13,0% 0,00 Net Faiz Marjı 4,0% 3,9% 0,00 3,7% 3,6% 0,00 3,5% 3,5% 0,03 Net Ücret & Komisyon Gelir Artışı 17,5% 13,4% 0,00 120,4% 14,9% 0,00 10,4% 9,6% 0,00 Operasyonel Giderler Artışı 12,5% 11,3% 0,00 14,5% 13,1% 0,00 8,8% 8,8% 0,03 Sermaye Yeterlilik Oranı 14,9% 14,9% 0,03 15,7% 15,8% 1,00 14,2% 14,0% 0,00 Kaynak: Bloomberg, VKY Araştırma & Strateji Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 10 / 30

11 Sektör Raporu Bankacılık Güncellemeler Hakkında Vakıf Yatırım Araştırma olarak 5 büyük ölçekli bankayı (Akbank (AKBNK), Garanti Bankası (GARAN), Halk Bank (HALKB, İş Bankası (ISCTR) ve Yapı Kredi Bankası (YKBNK)) kapsayan öneri listemize rapor tarihi itibari ile Borsa İstanbul da işlem gören TSKB (TSKB) ve Albaraka Türk Katılım Bankası(ALBRK) nı da dahil ederek sektöre yönelik beklentilerimizi güncelliyoruz. Son raporumuzdan bu yana ülke notumuzun düşürülmesi ile beraber ülke risk priminin yükselişi, bankaların yurt dışı fonlama maliyetlerine olumsuz yansırken, jeopolitik risklerin artması da yurt içinde faizleri yukarı yönlü etkiledi. Böylece son raporumuza göre bankaların sermaye maliyetleri ortalama olarak 1,4 puan artış göstermiş oldu. Buna karşın, 2017 yılının Kredi Garanti Fonu (KGF) nin devreye girmesi ile büyümenin ivmelenerek beklentilerimizi aşması ve mevduat maliyetlerinde beklenen artışın gecikmesi sonucu net faiz gelirlerinde yıllık bazda sürpriz şekilde göze çarpan artışlar görüldü. Bu gelişmelere bağlı olarak 2017 ve 2018 yılları için sırasıyla net kar tahminlerimizi yaklaşık %25 ve %20 yukarı yönlü revize ettik. Ayrıca değerleme sürecimizde bankalar için kurumlar vergisi oranının 2018, 2019 ve 2020 yıllarında %20 den %22 ye çıkarılması da göz önünde bulundurulmuş olup, bankaların bu üç yıllık süreçte net karlarını yaklaşık %2,5 aşağı yönlü etkilediğini ve bunun da değerlemeler üzerinde sınırlı etkisi olduğunu hesaplıyoruz. Revizyonlar AKBNK GARAN HALKB ISCTR YKBNK VKY Hedef Fiyat, TL Önceki 9,20 9,50 14,35 6,30 4,53 Revize 10,42 11,40 15,20 8,70 4, T Net Kar, mn TL Önceki Revize T Net Kar, mn TL Önceki Revize Öneri / Uzun Vade Önceki TUT TUT AL AL TUT Revize AL AL AL AL TUT Öneri / Kısa Vade Önceki Endekse Paralel Getiri Endekse Paralel Getiri Endekse Paralel Getiri Endekse Paralel Getiri Endekse Paralel Getiri Revize Endeks Üzeri Getiri Endeks Üzeri Getiri Endekse Paralel Getiri Endeks Üzeri Getiri Endekse Paralel Getiri Kaynak: VKY Araştırma&Strateji Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 11 / 30

12 Sektör Raporu Bankacılık Değerleme Hakkında Türk bankaları için değerleme yöntemi olarak Gordon Büyüme Modeli ni kullanıyoruz. Buna göre; Her banka için tahminlerimiz üzerinden, sürdürülebilir özkaynak karlılığı, sermaye maliyeti (risksiz faiz oranı (10 yıllık tahvil faiz oranı), risk primi ve Beta) ve uzun dönemli büyüme varsayımlarıyla hedef Piyasa Değeri / Defter Değeri hesaplanarak, bankalara yönelik özsermaye değeri bulunur. Bu hesaplamalar sırasında kar hesaplamasında bankaların ana faaliyet konularından elde ettikleri karlar, öz sermayede ise ana faaliyetlere ayrılan öz sermaye (iştirak ve gayrimenkullere ayrılan kısımlar düşülür) dikkate alınarak hesaplamalar yapılır, en sonda ise düşülen bazı kalemler tekrar eklenerek hedef değer elde edilir. Banka bazında değerleme detayları şu şekildedir: Değerleme Özeti AKBNK ALBRK GARAN HALKB ISCTR TSKB YKBNK Değerleme Yöntemi- Gordon Büyüme Modeli Sermaye Maliyeti Hesaplama Risksiz Faiz Oranı 11,00% 11,00% 11,00% 11,00% 11,00% 11,00% 11,00% Risk Primi 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Beta 1,2 0,7 1,2 1,4 1,1 1,0 1,1 Sermaye Maliyeti 16,9% 14,4% 16,8% 17,9% 16,7% 16,2% 16,7% Düzeltilmiş Özkaynak Karlılık Oranı* 17,7% 13,1% 18,4% 17,0% 18,5% 18,1% 16,1% Uzun Vadeli Büyüme Oranı 11,7% 11,4% 11,9% 8,4% 8,9% 11,0% 10,4% Zımni PD/DD (x) 1,17 0,57 1,31 0,82 1,23 1,36 0,91 VKY Hedef Değer, Mn TL VKY Hedef Fiyat, TL 10,42 1,36 11,40 15,20 8,70 1,89 4,61 Hisse Fiyatı, TL 8,92 1,16 9,84 9,27 6,63 1,36 4,14 Yükselme Potansiyeli % 16,8% 17,2% 15,9% 64,0% 31,2% 39,0% 11,4% VKY Öneri / Uzun Vade AL TUT AL AL AL AL TUT VKY Öneri / Kısa Vade Endeks Üzeri Getiri Endekse Paralel Getiri Endeks Üzeri Getiri Endekse Paralel Getiri Endeks Üzeri Getiri Endeks Üzeri Getiri Endekse Paralel Getiri (Bloomberg) Konsensus Hedef Fiyat, TL 11,05 1,42 12,00 15,31 8,01 1,79 4,95 Özet Finansallar Net Kar 2017T T T Net Kar (Bloomberg Konsensus) 2017T T T Özkaynak Karlılığı 2017T 16,2% 7,0% 16,0% 16,3% 13,5% 19,0% 12,7% 2018T 15,3% 8,9% 15,7% 15,7% 12,5% 17,6% 12,5% 2019T 15,0% 11,1% 15,8% 15,0% 12,8% 16,6% 12,8% Piyasa Çarpanları F/K 2017T 6,1 6,4 6,7 3,1 5,7 5,3 5,1 2018T 5,4 4,7 6,0 2,7 5,4 4,8 4,6 2019T 4,9 3,5 5,3 2,5 4,8 4,5 4,0 F/DD 2017T 0,9 0,4 1,0 0,5 0,7 0,9 0,6 2018T 0,8 0,4 0,9 0,4 0,6 0,8 0,5 2019T 0,7 0,4 0,8 0,4 0,6 0,7 0,5 Kaynak: VKY Araştırma&Strateji, Bloomberg * İştirakler, Maddi Olmayan Duran Varlıklar, Değerlemeler hariç tutulmuştur. Türk Bankaları MSCI G.O.P. kapsamındaki bankalara göre iskontolu işlem görüyor Aşağıda yer alan grafiğe göre, 06 Aralık itibariyle BIST de işlem gören bankalar gelişmekte olan ülke bankaları ile kıyaslandığında, ileriye dönük F/K ya göre %40,9 iskontolu işlem görmektedir. Bu oran son bir yıllık ortalama olan %27,6 nın oldukça altına işaret etmekte olup, iskontonun son zamanlarda oldukça genişlediğini göstermektedir. Bunun yanı sıra, BIST bankacılık endeksinin ileriye dönük F/DD ye göre %30,5 iskontolu işlem gördüğünü hesaplıyoruz. İleriye Dönük F/DD- MSCI GOP Banka 1 Yıllık Ort. İleriye Dönük F/DD- XBANK 1 Yıllık Ort. 1,20 1,15 1,10 1,08 1,05 1,00 0,95 0,90 Aralık 16 Ocak 17 Şubat 17 Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz Ağustos 17 Eylül 17 Ekim 17 Kasım ,00 0,95 0,90 0,85 0,84 0,80 0,75 0,70 0,65 0,60 Aralık 16 Ocak 17 Şubat 17 Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz Ağustos 17 Eylül 17 Ekim 17 Kasım Kaynak: VKY Araştırma & Strateji, BDDK Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 12 / 30

13 Sektör Raporu Akbank Sektör : Bankacılık Şir ket : A kbank Hisse Kodu : A KBNK - A KBNK TI, A KBNK IS Fiyat (TL) : 8,92 Hedef Fiyatı (TL) : 10,42 Yükselme Potansiyeli : 16,8% Öneri / Kısa Vade : Endeks Üzeri Getiri Öner i / Uzun Vade : AL Hisse Adedi (mn) : 4000,0 HA O (%) : 52% Akbank'ın temel faaliyet alanı bir eysel ve özel bankacılık, ticar i bankacılık, KOBİ bankacılığı, kur umsal ve yatır ım bankacılığı, döviz, par a piyasalar ı ve menkul kıymet işlemler i ile uluslar ar ası bankacılık hizmetler ini içer en bankacılık faaliyetler ini kapsamaktadır. Hisse Performansı Kapanış Relatif 12,00 11,00 10,00 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 Per for m ans 1A y 3A y 12A y Mutlak % -11,24-12,12 19,05 Rölatif % -6,39-9,40-14,97 En Yüksek (TL) 10,05 10,40 10,63 En Düşük (TL) 8,75 8,75 7,24 Yatırımcı Takvimi 2018 Yılı Beklentiler i Yılsonu Finansal Sonuçlar Akbank Defansif bilanço yapısı avantaj sağlayacak Dijitalleşmede sektörde öncü olan Akbank ın bu yatırımlarının meyvelerini toplamaya devam edeceğini ve 2016 yılsonunda bankanın %35 seviyesinde olan gider/gelir oranının 2019 sonunda %33 seviyesine gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Banka için 2018 yılı net kar beklentimiz 6,56 mlr TL olup (Bloomberg Konsensüs beklenti: 6,1 mlr TL), bu da 5,4x F/K, 0,8X F/DD çarpanlarına işaret etmektedir. Sahip olduğu defansif bilanço yapısı ve güçlü sermaye tabanı ile ön plana çıkan Akbank için hedef fiyatımızı 9,20 TL den 10,42 TL ye güncellerken, kısa ve uzun vadede önerilerimizi de yukarı yönlü revize ediyoruz. TRY Net Faiz Geliri (mntl) Net Kar (mntl) HBK (TL) HBT (TL) F/K(x) F/DD(x) 2014/ ,790 0,142 11,3 x 1,4 x 2015/ ,749 0,150 11,9 x 1,3 x 2016/ ,205 0,225 7,4 x 1,1 x 2017/12T ,472 0,309 6,1 x 0,9 x 2018/12T ,641 0,361 5,4 x 0,8 x 2019/12T ,826 0,420 4,9 x 0,7 x Verimlilik -- Banka 2015 yılından itibaren optimizasyon stratejisi çerçevesinde şube sayısını 999 dan 826 seviyesine kadar indirdi. Önümüzdeki dönemde de şube transformasyonu ile dijital kanallara odaklanarak hem maliyet yönetiminin hem de ürün satış kanalını genişletmeyi hedefleyen banka yönetimi, önümüzdeki 3 yılda Gider/Gelir oranında 2 puan daha iyileşme öngörüyor. Hali hazırda benzerleri arasında en düşük gider/gelir oranına sahip bankanın önümüzdeki yıllarda şube sayısında sabit kalmasını bekliyoruz. Böylece banka için verimlilik artışının devam edeceğini ve bununla birlikte 2016 yılsonunda bankanın %35 seviyesinde olan gider/gelir oranının 2019 sonunda %33 seviyesine gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Bu gelişmenin de bankanın karlılığını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. Yüksek karşılık oranı avantaj sağlayacak - %169 ile benzerleri arasında en yüksek toplam karşılık oranına sahip bankanın 200 mn TL serbest karşılık da dahil olmak üzere vergi öncesi yaklaşık 2,5 mlr TL lık fazla provizyona sahip olmasının, önümüzdeki dönemde karşısına çıkabilecek risklere karşı bankaya avantaj sağlayacağını düşünüyoruz. Akbank ın özellikle 2018 yılından itibaren TFRS 9 geçiş sürecinde en güçlü konumdaki banka olduğunu öngörüyoruz. Öte yandan, son yıllarda son iki ödemesini kaçırmasının ardından takibe alınması gündemde olan Otaş kredisinde bankanın sahip olduğu pay 1,5 mlr $ olup, Akbank ın en kötü senaryoda bile bu kredinin önemli bir kısmını absorbe edebilecek fazla provizyona sahip olduğunu düşünüyoruz. Komisyon gelirlerinde artış - Akbank ın dijital kanalların katkısının yanı sıra kredi ile bağlantılı olmayan işlemlerdeki gelirlerin artması sayesinde, net ücret & komisyon gelirlerinde 2017 nin ilk dokuz ayında yıllık bazda %13 artış kaydedildi ki bu da %10 olarak bütçelenen seviyelerin üzerine çıkıldığına işaret ediyor. Banka nın bu gelirlerinin 2017 yıl sonunda yıllık %13 artarak 2,7 mlr TL ye çıkarmasını, 2018 yılında ise %11 olan Bloomberg konsensüs beklentilerinin hafif altında (%10 seviyesinde) gerçekleşeceğini öngörüyoruz ve 2018 beklentilerimiz Akbank ın 2017 yılında %11,7 kredi, %10,2 mevduat büyümesi elde etmesini, 2016 sonunda %102 olan Kredi-Mevduat (KMO) oranının %103 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz yılsonu net kar beklentimiz ise yıllık bazda %22 artışla 5,89 mlr TL dir. Banka nın 2017 finansal sonuçlarını 31 Ocak 2018 de açıklaması bekleniyor. Ayrıca banka için 2018 yılı net kar beklentimiz 6,56 mlr TL olup (Bloomberg Konsensüs beklenti: 6,1 mlr TL), bu da 5,4x F/K, 0,8X F/DD çarpanlarına işaret etmektedir. Analist : Tuğba SAYGIN İletişim : : tugba.saygin@vakifyatirim.com.tr Değerleme ve Öneri Akbank için değerlemeye esas aldığımız sermaye maliyetini %16,9, düzeltilmiş özkaynak karlılık oranını ise %17,7 olarak hesaplıyoruz. Böylece Banka için 9,20 TL hedef fiyatımızı 10,42 TL ye güncelliyoruz. Hisse için kısa vadede önerimizi Endekse Paralel Getiri den Endeks Üzeri Getiri ye, Uzun Vadede ise TUT önerimizi AL a çıkarıyoruz. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 13 / 30

14 Sektör Raporu Akbank Gelir Tablosu (TL mn) T 2018T 2019T Faiz Gelirleri Şirket Akbank Faiz Giderleri Hisse Kodu AKBNK - AKBNK TI, AKBNK IS Net Faiz Gelirleri Vakıf Yatırım Öneri AL Net Ücret ve Komisyon Gelirleri Kapanış (TL) 8,92 Net Ticari Kar/Zarar Hedef Fiyat (TL) 10,42 Diğer Faaliyet Gelirleri Cari Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Bankacılık Gelirleri Hedef Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Faaliyet Giderleri (-) Yükselme Potansiyeli 16,8% Karşılık Giderleri (-) Temettü vb. Gelirler Vergi Öncesi Kar/Zarar Vergi Net Dönem Kar/Zarar HBK 0,79 0,75 1,21 1,47 1,64 1,83 Bilanço (TL mn) T 2018T 2019T Nakit ve Bankalar Akbank Hakkında Para Piyasalarından Alacaklar Akbank'ın temel faaliyet alanı bireysel ve özel bankacılık, Menkul Değerler Portföyü ticari bankacılık, KOBİ bankacılığı, kurumsal ve yatırım Krediler (Net) bankacılığı, döviz, para piyasaları ve menkul kıymet Takipteki Alacaklar (net) İştirakler işlemleri ile uluslararası bankacılık hizmetlerini içeren Maddi Duran Varlıklar bankacılık faaliyetlerini kapsamaktadır. Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Aktifler Toplam Aktifler Mevduat Para Piyasalarına Borçlar Ortaklık Yapısı Alınan Krediler İhraç Edilen Menkul Değerler Karşılıklar Sermaye Benzeri Krediler Diğer Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Özkaynaklar Toplam Pasifler Halka Açık; 51% Büyüme T 2018T 2019T Kredi 12,5% 14,2% 11,7% 13,1% 12,6% Mevduat 22,6% 14,3% 10,2% 12,5% 12,1% SWOT Analiz Net Faiz Geliri 4,0% 10,4% 24,4% 10,7% 10,1% Net Ücret & Komisyon Geliri -0,2% 1,9% 13,2% 10,1% 9,8% Güçlü Yönler - Güçlü SYR Çarpanlar T 2018T 2019T - Yüksek verimlilik F/K 11,29 11,91 7,40 6,06 5,44 4,88 - Yüksek aktif kalitesi PD/DD 1,42 1,34 1,10 0,88 0,78 0,69 - Yüksek Karşılık Oranı Zayıf Yönler Finansal Rasyolar T 2018T 2019T Net Faiz Marjı 3,6% 3,3% 3,2% 3,6% 3,6% 3,5% Ort. Aktif Karlılığı 1,6% 1,3% 1,9% 2,0% 2,1% 2,1% Ort. Özkaynak Karlılığı 13,7% 11,8% 16,4% 16,1% 15,3% 15,1% Net Faiz Gelirleri/Toplam Gelirler 70,8% 70,5% 65,3% 76,1% 75,3% 75,5% Fırsatlar Net Ücret&Komisyon Gelirleri/Toplam Gelirler 24,1% 23,1% 19,7% 20,9% 20,6% 20,6% - Ekonomik büyümenin hız kazanması Gider/Gelir Oranı 38,0% 41,3% 35,2% 35,1% 33,6% 32,7% - Yatırımların artması Şube Başına Kredi Düzenlemelerin yumuşatılması Şube Başına Mevduat Faaliyet Giderleri/Ort. Aktifler 1,9% 1,9% 1,7% 1,6% 1,5% 1,5% Tehditler Takipteki Krediler Oranı 1,8% 2,3% 2,6% 2,4% 2,3% 2,2% - Ekonomik konjoktürün bozulması Takipteki Krediler Karşılık Oranı 93,5% 95,6% 96,4% 96,3% 96,3% 96,3% - Faiz oranlarında sert hareketler Brüt Risk Maliyeti 1,6% 1,6% 1,4% 0,8% 0,8% 0,8% - TL'de değer kaybı Sermaye Yeterlilik Oranı 15,2% 14,6% 14,3% 15,6% 15,7% 15,8% - Jeopolitik risklerin artması Kredi/Mevduat Oranı 111% 102% 102% 103% 104% 104% Sabancı Holding ve Diğer; 49% Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 14 / 30

15 Sektör Raporu Garanti Bankası Sektör : Bankacılık Şirket : Garanti Bankası Hisse Kodu : GA RA N - GA RA N TI, GA RA N IS Fiyat (TL) : 9,84 Hedef Fiyatı (TL) : 11,40 Yükselme Potansiyeli : 15,9% Öneri / Kısa Vade : Endeks Üzeri Getiri Öner i / Uzun Vade : AL Hisse Adedi (mn) : 4200,0 HA O (%) : 48% 1946 yılında kur ulan Gar anti Bankası, aktif büyüklüğü ile Tür kiye'nin en büyük ikinci özel bankası konumundadır. Kur umsal, ticar i, KOBİ, ödeme sistemler i, özel, bir eysel ve yatır ım bankacılığı dahil olmak üzer e bankacılık sektör ünün tüm iş kollar ında faaliyet göster en Gar anti Bankası; Hollanda ve Romanya da uluslar ar ası iştir akler i bulunmaktadır. Hisse Performansı Kapanış Relatif 12,00 11,00 10,00 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 Per for m ans 1A y 3A y 12A y Mutlak % -6,02-7,78 34,32 Rölatif % -0,87-4,92-4,06 En Yüksek (TL) 10,56 10,85 10,95 En Düşük (TL) 9,21 9,21 7,17 Yatırımcı Takvimi 2018 Yılı Beklentiler i Analist : Tuğba SAYGIN İletişim : : tugba.saygin@vakifyatirim.com.tr Garanti Bankası Risk maliyetinde normalleşme bekliyoruz Sektörde en yüksek çekirdek sermaye yeterliliği oranına sahip Garanti Bankası için 9,50 TL olan hedef fiyatımızı 11,40 TL ye yükseltirken, kısa ve uzun vadede önerilerimizi de yukarı yönlü revize ediyoruz. Banka nın 2018 yılında özkaynak karlılık oranının %15,8 olarak bir önceki yıla (%16,1) göre hafif gerileyeceğini tahmin etmekle birlikte, 2018 yılında bankanın net risk maliyetinin sürdürülebilir seviye olan bp düzeyine, TKO nun ise %3,0 düzeyine çıkacağını öngörüyoruz. TRY Net Faiz Geliri (mntl) Net Kar (mntl) HBK (TL) HBT (TL) F/K(x) F/DD(x) 2014/ ,875 0,135 11,2 x 1,6 x 2015/ ,811 0,135 12,1 x 1,3 x 2016/ ,207 0,298 8,2 x 1,2 x 2017/12T ,463 0,366 6,7 x 1,0 x 2018/12T ,634 0,409 6,0 x 0,9 x 2019/12T ,855 0,464 5,3 x 0,8 x Büyüme yılında ticari kredilerin yanı sıra tüketici kredilerinde de büyüme hızının artması ile birlikte, bankanın toplam kredilerinde %13,6 civarında bir büyüme gerçekleşeceğini düşünüyoruz (Bloomberg konsensüs beklenti: +%15). Ancak genel yatırım ortamındaki iyileşmenin zayıf olması ve fiyatlamanın cazip olmaması nedeniyle YP proje kredilerinin büyümeye önemli derecede katkı sağlamasını beklemiyoruz. Gerçekleştirilen ikinci kuşak sermaye benzeri tahvil ihracının ardından bankanın 2017 Eylül itibariyle %18,9 ile rekor seviyeye ulaşan sermaye yeterlilik rasyosu önümüzdeki yıllarda konjonktürün değişimi ile daha hızlı büyüme dönemlerine girilmesi durumunda bankaya avantaj sağlayacaktır. TFRS yılında ayırdığı 650 mn TL ile toplamda 950 mn TL serbest karşılığa ulaşan bankanın ihtiyatlılık gereği yüksek orandan genel karşılık ayırmaya devam etmesi sonucunda Eylül itibariyle toplam karşılık oranı %160 ulaşmış olup, bu da sektörün en yüksek oranlarından birine işaret etmektedir. Bu güçlü oranla birlikte bankanın önümüzdeki dönemde TFRS 9 a geçiş sürecinde olası riskleri bertaraf edebileceğini düşünüyoruz. Ayrıca Banka nın Otaş kredisinde sahip olduğu 1 mlr $ lık kredi nedeniyle risk taşıdığını, ancak en kötü senaryoda bile bankanın sahip olduğu provizyonu kullanarak olumsuz etkilerinin önemli kısmını absorbe edebileceğini düşünüyoruz. Aktif kalitesi yılında hem güçlü büyümenin hem de önemli bir intikalin gerçekleşmemesi ile bankanın brüt risk maliyeti oldukça düşük seviyeye gerilerken, sorunlu kredi portföyünün satışı ile bankanın Takipteki Krediler Oranı (TKO) stabil seyretti. Ancak 2018 yılında büyüme hızında normalleşmenin olması ile net risk maliyetinin sürdürülebilir seviye olan bp düzeyine, TKO nun ise %3,0 düzeyine çıkacağını öngörüyoruz net kar beklentimiz 6,86 mlr TL - Banka nın 2018 yılında net karında %12 artışın yanı sıra, özkaynak karlılık oranının %15,8 olarak bir önceki yıla (%16,1) göre hafif gerileyeceğini tahmin ediyoruz yılında banka için ihtiyatlı yaklaşarak kredi büyüme öngörümüz %13,6 olup, bu da Bloomberg konsensüs büyüme beklentisi olan %15 ın altına işaret etmektedir. Ayrıca Banka nın 2018 yılı bütçesini 09 Ocak 2018 de açıklayacağını belirtelim. Değerleme -- Sektörde en yüksek çekirdek sermaye yeterliliği oranına sahip Garanti Bankası için 9,50 TL olan hedef fiyatımızı 11,40 TL ye yükseltiyoruz. Söz konusu fiyat 2018T 0,9x F/DD ve %15,9 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Garanti Bankası için değerlemeye esas aldığımız sermaye maliyeti %16,8, düzeltilmiş özkaynak karlılık oranını ise %18,4 olarak hesaplıyoruz. Ayrıca hisse için kısa vadede Endekse Paralel Getiri olan önerimizi Endeks Üzeri Getiri, Uzun Vadede ise TUT önerimizi AL olarak revize ediyoruz. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 15 / 30

16 Sektör Raporu Garanti Bankası Gelir Tablosu (TL mn) T 2018T 2019T Faiz Gelirleri Şirket Garanti Bankası Faiz Giderleri Hisse Kodu GARAN - GARAN TI, GARAN IS Net Faiz Gelirleri Vakıf Yatırım Öneri TUT Net Ücret ve Komisyon Gelirleri Kapanış (TL) 9,84 Net Ticari Kar/Zarar Hedef Fiyat (TL) 11,40 Diğer Faaliyet Gelirleri Cari Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Bankacılık Gelirleri Hedef Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Faaliyet Giderleri (-) Yükselme Potansiyeli 15,9% Karşılık Giderleri (-) Temettü ve Diğer Gelirler Vergi Öncesi Kar/Zarar Vergi Net Dönem Kar/Zarar HBK 0,87 0,81 1,21 1,46 1,63 1,85 Bilanço (TL mn) T 2018T 2019T Nakit ve Bankalar Garanti Bankası Hakkında Para Piyasalarından Alacaklar yılında kurulan Garanti Bankası, aktif büyüklüğü ile Menkul Değerler Portföyü Türkiye'nin en büyük ikinci özel bankası konumundadır. Krediler (Net) Kurumsal, ticari, KOBİ, ödeme sistemleri, özel, bireysel Takipteki Alacaklar (net) İştirakler ve yatırım bankacılığı dahil olmak üzere bankacılık Maddi Duran Varlıklar sektörünün tüm iş kollarında faaliyet gösteren Garanti Maddi Olmayan Duran Varlıklar Bankası; Hollanda ve Romanya da uluslararası iştirakleri Diğer Aktifler Toplam Aktifler bulunmaktadır. Mevduat Para Piyasalarına Borçlar Ortaklık Yapısı Alınan Krediler İhraç Edilen Menkul Değerler Karşılıklar Sermaye Benzeri Krediler Diğer Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Özkaynaklar Toplam Pasifler Halka Açık; 50% Doğus Büyüme T 2018T 2019T Grubu; 0% Kredi 18,6% 16,9% 11,3% 13,6% 14,1% Mevduat 17,1% 14,4% 11,5% 13,3% 13,2% SWOT Analiz Net Faiz Geliri 24,2% 20,1% 28,0% 5,2% 10,8% Net Ücret & Komisyon Geliri -0,9% 7,8% 15,0% 9,8% 8,5% Güçlü Yönler - Güçlü SYR Çarpanlar T 2018T 2019T - BBVA ortalığı ile potansiyel sinerji F/K 11,25 12,13 8,15 6,73 6,02 5,31 - Tüketici kredilerinde pazar payı lideri PD/DD 1,55 1,33 1,16 1,01 0,89 0,79 Zayıf Yönler Finansal Rasyolar T 2018T 2019T - YP kredi payının yüksek olması Net Faiz Marjı 3,7% 4,0% 4,4% 4,9% 4,6% 4,4% Ort. Aktif Karlılığı 1,8% 1,4% 1,9% 2,0% 2,0% 2,0% Ort. Özkaynak Karlılığı 14,9% 12,1% 15,3% 16,1% 15,8% 15,8% Net Faiz Gelirleri/Toplam Gelirler 69,0% 77,0% 74,9% 85,0% 80,0% 79,5% Fırsatlar Net Ücret&Komisyon Gelirleri/Top 27,4% 24,3% 21,3% 21,7% 21,3% 20,7% - Ekonomik büyümenin hız kazanması Gider/Gelir Oranı 44,3% 49,0% 41,3% 40,2% 39,3% 38,2% - Yatırımların artması Şube Başına Kredi Düzenlemelerin yumuşatılması Şube Başına Mevduat Faaliyet Giderleri/Ort. Aktifler 2,3% 2,4% 2,3% 2,2% 2,1% 2,0% Tehditler Takipteki Krediler Oranı 2,4% 2,7% 2,8% 2,7% 3,0% 3,2% - Ekonomik konjoktürün bozulması Takipteki Krediler Karşılık Oranı 81,0% 81,0% 80,9% 81,3% 81,3% 81,3% - Faiz oranlarında sert hareketler Brüt Risk Maliyeti 1,2% 1,4% 1,4% 0,9% 1,4% 1,4% - TL'de değer kaybı Sermaye Yeterlilik Oranı 15,2% 15,0% 16,2% 17,9% 17,6% 17,3% - Jeopolitik risklerin artması Kredi/Mevduat Oranı 111% 113% 115% 115% 115% 116% BBVA; 50% Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 16 / 30

17 Sektör Raporu Halkbank Sektör : Bankacılık Şirket : Halk Bankası Hisse Kodu : HA LKB - HA LKB TI, HA LKB IS Fiyat (TL) : 9,27 Hedef Fiyatı (TL) : 15,20 Yükselme Potansiyeli : 64,0% Öneri / Kısa Vade : Endekse Paralel Getiri Öner i / Uzun Vade : AL Hisse Adedi (mn) : 1250,0 HA O (%) : 49% 1938 yılında esnaf ve sanatkâr lar ı desteklemek ve kalıcı ekonomik kalkınmayı hızlandır mak amacıyla kur ulan Halkbank, toplam kr ediler inin %38,7 sini KOBİ ler e aktar maktadır. 2012'de ger çekleştir ilen ikincil halka ar z ile Banka'nın %48,9'u halka açık konumdadır. Hisse Performansı 17,00 Kapanış Relatif 15,00 13,00 11,00 9,00 7,00 5,00 3,00 Per for m ans 1A y 3A y 12A y Mutlak % -10,61-31,79 4,04 Rölatif % -5,72-29,68-25,69 En Yüksek (TL) 10,64 13,59 15,15 En Düşük (TL) 8,65 8,65 8,65 Yatırımcı Takvimi Halkbank Güçlü büyüme performansı devam edecek KOBİ segmentinde lider olan ve son yıllarda hızlı büyüme performansı ile dikkat çeken Halk Bankası için 14,35 TL olan hedef fiyatımızı 15,20 TL ye yükseltiyoruz yılı için piyasa beklentilerine paralel olarak bankanın sektör ortalamasının üzerinde %15 kredi büyümesi elde edeceğini öngörmekle birlikte 2018 net kar beklentimiz 4,24 mlr TL düzeyindedir. Son 3 ayda BIST 100 endeksine göre %29,7 daha kötü performans gösteren Halk Bankası için kısa vadede Endekse Paralel Getiri, cazip piyasa çarpanları nedeniyle Uzun Vadede ise AL önerimizi koruyoruz. TRY Net Faiz Geliri (mntl) Net Kar (mntl) HBK (TL) HBT (TL) F/K(x) F/DD(x) 2014/ ,765 0,176 5,3 x 0,7 x 2015/ ,852 0,185 5,0 x 0,6 x 2016/ ,047 0,205 4,5 x 0,5 x 2017/12T ,016 0,302 3,1 x 0,5 x 2018/12T ,391 0,373 2,7 x 0,4 x 2019/12T ,728 0,447 2,5 x 0,4 x Güçlü Büyüme Performansı - KOBİ segmentinde lider olan banka, 2017 yılının ilk dokuz ayında KGF nin de katkısı ile oldukça güçlü (%22,6) büyüme performansı göstermesinin yanı sıra, perakende kredilerin neredeyse tüm alt segmentlerinde pazar payı kazanarak toplam pazar payını %9,5 seviyesine çıkarmayı başardı yılı için piyasa beklentilerine paralel olarak bankanın sektör ortalamasının üzerinde %15 kredi büyümesi elde edeceğini tahmin ediyoruz (Bloomberg konsensüs: +%16). Net ücret & komisyon gelirlerinde artış potansiyeli yılının ilk dokuz aylık döneminde bankanın net ücret & komisyon gelirlerinde yıllık bazda %62 gibi güçlü artış dikkat çekti. Banka nın bu gelir kaleminde özel bankalara kıyasla büyüme alanının daha fazla olduğunu düşünüyoruz yılında öngördüğümüz %49,4 luk artışın ardından 2018 yılında bu gelirlerde ihtiyatlı davranarak %10 artış beklemekle birlikte yukarı yönlü potansiyelin olduğunu düşünüyoruz. Sermaye Yeterlilik - Halk Bankası nın 2017 yılı Ekim ayında gerçekleştirdiği sermaye benzeri tahvil ihracının 4Ç de bankanın SYR sini yaklaşık 48 baz puan olumlu etkileyeceğini hesaplamakla birlikte, yılsonu SYR tahminimiz ise %14,1 düzeyindedir. Bunun yanı sıra önümüzdeki dönemde Halkbank a özel KGF kurulmasının da bankanın SYR sini güçlendirecek gelişmelerden biri olabileceğini düşünüyoruz yılında Halkbank için ikinci bir Kredi Garanti Fonu nun kurulması gündeme gelse de, konuya ilişkin henüz bir somut gelişme olmadı. Düşük oranda sorunlu kredi üreten Hazine sübvansiyonlu kooperatif kredilerinin bu fona aktarılması ile banka yönetimi tarafından yapılan hesaplamaya göre, kredilerin risk ağırlığının %0 a gerilemesi sonucu bankanın SYR sinin 120 bp olumlu etkilenmesi bekleniyor. Öte yandan, bankanın SYR sini olumlu etkileyebilecek gelişmelerden bir diğeri ise sigorta iştiraklerinin satışı. Ancak yatırım ortamının cazip olmaması nedeniyle kısa vadede iştirak satışının gündeme gelmesini beklemiyoruz Beklentilerimiz Halk Bankası için 2018 yılı net faiz geliri beklentimiz 8,87 mlr TL olup, 2018 de net karının 2017 tahminimiz olan 3,77 mlr TL ye göre %12 artışla 4,24 mlr TL ye ulaşacağını öngörüyoruz. Banka nın 2017 sonunda %2,9 olarak gerçekleşmesini beklediğimiz Takipteki Krediler Oranı (TKO) nun ise 2018 yılında %3,0 düzeyine çıkacağını düşünüyoruz. Analist : Tuğba SAYGIN İletişim : : tugba.saygin@vakifyatirim.com.tr Değerleme Halkbank için değerlemeye esas aldığımız sermaye maliyetini %17,9, özkaynak karlılık oranını ise %17,0 olarak hesaplıyoruz. Böylece Halkbank için 14,35 TL olan hedef fiyatımızı 15,20 TL ye yükseltiyoruz. Bu da %64,0 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Son 3 ayda BIST 100 endeksine göre %29,7 daha kötü performans gösteren Halk Bankası için kısa vadede Endekse Paralel Getiri, cazip piyasa çarpanları nedeniyle Uzun Vadede ise AL önerimizi koruyoruz. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 17 / 30

18 Sektör Raporu Halkbank Gelir Tablosu (TL mn) T 2018T 2019T Faiz Gelirleri Şirket Halk Bankası Faiz Giderleri Hisse Kodu HALKB - HALKB TI, HALKB IS Net Faiz Gelirleri Vakıf Yatırım Öneri AL Net Ücret ve Komisyon Gelirleri Kapanış (TL) 9,27 Net Ticari Kar/Zarar Hedef Fiyat (TL) 15,20 Diğer Faaliyet Gelirleri Cari Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Bankacılık Gelirleri Hedef Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Faaliyet Giderleri (-) Yükselme Potansiyeli 64,0% Karşılık Giderleri (-) Temettü vb. Gelirler Vergi Öncesi Kar/Zarar Vergi Net Dönem Kar/Zarar HBK 1,76 1,85 2,05 3,02 3,39 3,73 Bilanço (TL mn) T 2018T 2019T Nakit ve Bankalar Halk Bankası Hakkında Para Piyasalarından Alacaklar yılında esnaf ve sanatkârları desteklemek ve kalıcı Menkul Değerler Portföyü ekonomik kalkınmayı hızlandırmak amacıyla kurulan Krediler (Net) Halkbank, toplam kredilerinin %38,7 sini KOBİ lere Takipteki Alacaklar (net) İştirakler aktarmaktadır. 2012'de gerçekleştirilen ikincil halka arz Maddi Duran Varlıklar ile Banka'nın %48,9'u halka açık konumdadır. Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Aktifler Toplam Aktifler Mevduat Para Piyasalarına Borçlar Ortaklık Yapısı Muhtelif Borçlar İhraç Edilen Menkul Değerler Karşılıklar Sermaye Benzeri Krediler Diğer Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Özkaynaklar Toplam Pasifler Halka Açık; 49% Büyüme T 2018T 2019T Kredi 25,2% 24,9% 29,0% 15,0% 15,3% Mevduat 17,8% 23,0% 29,7% 14,9% 15,2% SWOT Analiz Net Faiz Geliri 10,8% 22,8% 9,3% 16,7% 11,9% Net Ücret & Komisyon Geliri 16,8% 15,2% 49,4% 10,0% 10,2% Güçlü Yönler - Kobi segmentinde lider Çarpanlar T 2018T 2019T - Potansiyel iştirak satışı F/K 5,25 5,00 4,53 3,07 2,73 2,49 - Düşük kredi-mevduat oranı PD/DD 0,70 0,60 0,54 0,46 0,40 0,35 - Düşük swap kullanımı Zayıf Yönler Finansal Rasyolar T 2018T 2019T - TL ağırlıklı bilanço Net Faiz Marjı 3,6% 3,4% 3,5% 3,0% 2,9% 2,8% - Aktif silmeme politikası Ort. Aktif Karlılığı 1,5% 1,3% 1,2% 1,4% 1,3% 1,3% Ort. Özkaynak Karlılığı 14,5% 13,0% 12,4% 16,1% 15,8% 15,1% Net Faiz Gelirleri/Toplam Gelirler 76,0% 75,9% 76,8% 74,0% 75,8% 76,0% Fırsatlar Net Ücret&Komisyon Gelirleri/Toplam Gelirler 15,2% 16,0% 15,2% 20,0% 19,3% 19,1% - Ekonomik büyümenin hız kazanması Gider/Gelir Oranı 44,4% 46,8% 42,7% 43,7% 42,7% 42,6% - Yatırımların artması Şube Başına Kredi Düzenlemelerin yumuşatılması Şube Başına Mevduat Faaliyet Giderleri/Ort. Aktifler 2,0% 2,0% 1,9% 1,7% 1,6% 1,5% Tehtidler Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 3,6% 3,1% 3,2% 2,9% 3,0% 3,2% - Ekonomik konjoktürün bozulması Takipteki Krediler Karşılık Oranı 65,2% 76,2% 77,1% 76,1% 76,1% 76,1% - Faiz oranlarında sert hareketler Brüt Risk Maliyeti 0,9% 0,7% 0,8% 0,5% 0,5% 0,5% - TL'de değer kaybı Sermaye Yeterlilik Oranı 13,6% 13,8% 13,1% 14,1% 14,1% 14,0% - Jeopolitik risklerin artması Kredi/Mevduat Oranı 98% 104% 105% 105% 105% 105% Türkiye Varlık Fonu; 51% Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 18 / 30

19 Sektör Raporu İş Bankası Sektör : Bankacılık Şirket : İş Bankası (C) Hisse Kodu : ISCTR - ISCTR TI, ISCTR IS Fiyat (TL) : 6,63 Hedef Fiyatı (TL) : 8,70 Yükselme Potansiyeli : 31,2% Öneri / Kısa Vade : Endeks Üzeri Getiri Öner i / Uzun Vade : AL Hisse Adedi (mn) : 4500,0 HA O (%) : 31% 1924 yılında kur ulan İş Bankası, özel, bir eysel, ticar i ve kur umsal bankacılık, par a piyasalar ı ve menkul kıymet piyasası işlemler i ile uluslar ar ası bankacılık hizmetler ine yönelik faaliyetler göster mektedir. İş Bankası, 364,4 mlr TL aktif büyüklüğü ile Tür kiye'nin en büyük özel bankasıdır. Banka'nın yur t içinde şubesi, yur t dışında ise 22 şubesi bulunmaktadır. İş Bankası TKO sektör ortalamasının altında kalacak İş Bankası için 2017 yılı için kredi büyümesi tahminimiz %17 olup, bankanın 2016 sonunda %115 olan kredi-mevduat oranı (KMO) nun 2017 de %117 seviyesine ulaşacağını öngörüyoruz. Dijitalleşmenin önümüzdeki yıllarda bankanın gider/gelir oranına kademeli iyileşme getirmesini ve bu oranının 2019 yılına kadar yaklaşık 1 puan iyileşeceğini tahmin ediyoruz. İş Bankası için 6,30 TL olan hedef fiyatımızı 8,70 TL ye çıkarmakla beraber, Uzun Vadede AL önerimizi koruyoruz. Son dönemdeki fiyat performansını dikkate alarak kısa vadede ise Endekse Paralel Getiri olan önerimizi Endeks Üzeri Getiri ye güncelliyoruz. TRY Net Faiz Geliri (mntl) Net Kar (mntl) HBK (TL) HBT (TL) F/K(x) F/DD(x) 2014/ ,752 0,187 8,8 x 1,0 x 2015/ ,685 0,126 9,7 x 0,9 x 2016/ ,045 0,261 6,3 x 0,8 x 2017/12T ,173 0,293 5,7 x 0,7 x 2018/12T ,233 0,308 5,4 x 0,6 x 2019/12T ,385 0,346 4,8 x 0,6 x Hisse Performansı 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 Kapanış Relatif Büyüme yılında %17 kredi büyümesi öngördüğümüz İş Bankası nın mevduat tarafında ise artan rekabet ve maliyet nedeniyle %15 düzeyinde büyüme bekliyoruz. Böylece sektördeki genel trende paralel olarak bankanın 2016 sonunda %115 olan kredi-mevduat oranı (KMO) nun 2017 de %117 seviyesine ulaşacağını tahmin ediyoruz. TL cinsinden sektör ortalamaları üzerinde kredi-mevduat oranına (KMO) sahip bankanın önümüzdeki dönemde fonlama kompozisyonunda önemli değişiklik beklememekle birlikte, KMO sunun 2019 da %119 a yükseleceğini öngörüyoruz. 4,00 3,00 Per for m ans 1A y 3A y 12A y Mutlak % -6,22-9,55 37,71 Rölatif % -1,09-6,75-1,64 En Yüksek (TL) 7,07 7,46 7,96 En Düşük (TL) 6,03 6,03 4,80 Yatırımcı Takvimi 2018 Yılı Beklentiler i Aktif kalitesini koruma ve verimlilik ön planda-- İş Bankası önümüzdeki yıllarda aktif kalitesini korumayı ve karsız şube kapatma, şube birleştirme, dijitale geçme ile verimliliği arttırmayı hedefliyor. Dijitalleşmenin katkısıyla önümüzdeki yıllarda bankanın gider/gelir oranında kademeli iyileşme gerçekleşmesini bekliyoruz. Böylece 2017 sonunda %47 seviyesinde öngördüğümüz gider/gelir oranının (temettü gelirleri hariç) 2019 yılına kadar yaklaşık 1 puan iyileşeceğini tahmin ediyoruz. Öte yandan geçtiğimiz yıllara göre göreceli daha düşük büyüme hızını ve Brüt Risk Maliyeti (BRM) hafif artışı da dikkate alarak, bankanın 2017 sonunda %2,5 olarak gerçekleşmesini beklediğimiz Takipteki Krediler Oranı (TKO) nun 2018 de %2,6, %2019 da %2,7 düzeyine çıkarak sektör ortalamasının altında kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. TFRS 9 a geçişe hazır Banka nın geçtiğimiz yıllarda sahip olduğu ihtiyatlı politika sonucunda serbest karşılık dahil olmak üzere %158 düzeyine ulaşan toplam karşılık oranı ile sektörde güçlü konumda olduğunu düşünüyoruz. Böylece 1 Ocak 2018 den itibaren TFRS 9 a geçiş sürecinde bankanın risklere karşı yeterli koruması bulunduğunu düşünmekle beraber, bankanın Otaş Kredisinde sahip olduğu 500 mn $ lık payın takibe düşmesi durumunda (beklentiler dahilinde olmasa da) bile bunu karşılayacak provizyona sahip olduğunu hesaplıyoruz. Aktiflerde sadeleşme tamamlandı Son yıllarda aktiflerinde sadeleşmeye giderek neredeyse tüm finans dışı iştiraklerinin satışını gerçekleştirmesi sonucunda bankanın 2011 yılında iştiraklerin toplam aktiflere oranı %5,0 iken, 2017 yılı Eylül itibariyle %3,4 e gerilemiştir. Banka yönetimi sinerji yarattığı için finans sektörü iştiraklerinde satış planlamıyor. Stratejik bir yatırım olan Şişecam ın ise hali hazırda artan piyasa değeri ve elde edilen temettü gelirleri ile bankanın finansallarını olumlu etkilediği görülmektedir. Ancak orta vadede Şişecam ın halka açıklık oranının artırılmasının gündeme gelebileceğini de düşünüyoruz. Analist : Tuğba SAYGIN İletişim : : tugba.saygin@vakifyatirim.com.tr Değerleme İş Bankası için 6,30 TL olan hedef fiyatımızı 8,70 TL ye çıkarmakla beraber, Uzun Vadede AL önerimizi koruyoruz. Son dönemdeki fiyat performansını dikkate alarak kısa vadede ise Endekse Paralel Getiri olan önerimizi Endeks Üzeri Getiri ye güncelliyoruz. Banka hisseleri 2018 tahminlerimize göre, 5,2x F/K, 0,6x F/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 19 / 30

20 Sektör Raporu İş Bankası Gelir Tablosu (TL mn) T 2018T 2019T Faiz Gelirleri Şirket İş Bankası (C) Faiz Giderleri Hisse Kodu ISCTR - ISCTR TI, ISCTR IS Net Faiz Gelirleri Vakıf Yatırım Öneri AL Net Ücret ve Komisyon Gelirleri Kapanış (TL) 6,63 Net Ticari Kar/Zarar Hedef Fiyat (TL) 8,70 Diğer Faaliyet Gelirleri Cari Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Bankacılık Gelirleri Hedef Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Faaliyet Giderleri (-) Yükselme Potansiyeli 31,2% Karşılık Giderleri (-) Temettü vb. Gelirler Vergi Öncesi Kar/Zarar Vergi Net Dönem Kar/Zarar HBK 0,75 0,69 1,04 1,17 1,23 1,39 Bilanço (TL mn) T 2018T 2019T Nakit ve Bankalar İş Bankası Hakkında Para Piyasalarından Alacaklar yılında kurulan İş Bankası, özel, bireysel, ticari ve Menkul Değerler Portföyü kurumsal bankacılık, para piyasaları ve menkul kıymet Krediler (Net) piyasası işlemleri ile uluslararası bankacılık hizmetlerine Takipteki Alacaklar (net) İştirakler yönelik faaliyetler göstermektedir. İş Bankası, 364,4 mlr Maddi Duran Varlıklar TL aktif büyüklüğü ile Türkiye'nin en büyük özel Maddi Olmayan Duran Varlıklar bankasıdır. Banka'nın yurt içinde şubesi, yurt Diğer Aktifler Toplam Aktifler dışında ise 22 şubesi bulunmaktadır. Mevduat Para Piyasalarına Borçlar Ortaklık Yapısı Alınan Krediler İhraç Edilen Menkul Değerler Karşılıklar Sermaye Benzeri Krediler Diğer Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Özkaynaklar Toplam Pasifler Halka Açık; 32% Atatürk Hisseleri; 28% Vakıf; 40% Büyüme T 2018T 2019T Kredi 14,0% 14,7% 17,4% 13,6% 13,8% Mevduat 15,2% 15,3% 15,4% 12,5% 13,2% SWOT Analiz Net Faiz Geliri 20,5% 20,6% 19,0% 9,1% 9,1% Net Ücret & Komisyon Geliri 19,2% 18,9% 15,7% 14,4% 14,3% Güçlü Yönler - Sektörün üzerinde SYR Çarpanlar T 2018T 2019T - İştiraklerden temettü geliri F/K 8,82 9,68 6,35 5,65 5,38 4,79 - Net ücret&komisyon gelirinde büyüme potansiyeli PD/DD 1,02 0,93 0,83 0,71 0,64 0,58 Zayıf Yönler Finansal Rasyolar T 2018T 2019T - Yüksek TL kredi-mevduat oranı Net Faiz Marjı 3,6% 3,6% 4,0% 4,1% 3,8% 3,6% - Sandık açığının finanse edilmesi Ort. Aktif Karlılığı 1,5% 1,2% 1,6% 1,6% 1,4% 1,4% Ort. Özkaynak Karlılığı 13,1% 10,4% 13,7% 13,4% 12,5% 12,8% Net Faiz Gelirleri/Toplam Gelirler 70,0% 77,4% 76,5% 81,7% 80,8% 79,4% Fırsatlar Net Ücret&Komisyon Gelirleri/Toplam Gelirler 18,8% 20,6% 20,0% 20,8% 21,6% 22,3% - Ekonomik büyümenin hız kazanması Gider/Gelir Oranı 53,5% 54,5% 45,9% 46,9% 46,7% 45,9% - Yatırımların artması Şube Başına Kredi Düzenlemelerin yumuşatılması Şube Başına Mevduat Faaliyet Giderleri/Ort. Aktifler 1,5% 1,4% 1,2% 1,2% 1,2% 1,1% Tehditler Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 1,5% 2,0% 2,4% 2,5% 2,6% 2,7% - Ekonomik konjoktürün bozulması Takipteki Krediler Karşılık Oranı 76,9% 75,1% 77,5% 84,4% 84,4% 84,4% - Faiz oranlarında sert hareketler Brüt Risk Maliyeti 0,9% 1,2% 1,2% 1,1% 1,1% 1,1% - TL'de değer kaybı Sermaye Yeterlilik Oranı 16,0% 15,7% 15,2% 16,2% 15,4% 14,8% - Jeopolitik risklerin artması Kredi/Mevduat Oranı 117% 116% 115% 117% 118% 119% Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 20 / 30

21 Sektör Raporu Yapı Kredi Bankası Sektör : Bankacılık Şirket : Yapı Ve Kredi Bankası Hisse Kodu : YKBNK - YKBNK TI, YKBNK IS Fiyat (TL) : 4,14 Hedef Fiyatı (TL) : 4,61 Yükselme Potansiyeli : 11,4% Öneri / Kısa Vade : Endekse Paralel Getiri Öner i / Uzun Vade : TUT Hisse Adedi (mn) : 4347,1 HA O (%) : 18% 1944 yılında Tür kiye nin per akende bankacılık odaklı ilk ulusal çaplı özel bankası olar ak kur ulan Yapı Kr edi Bankası, 2006 yılında Koçbank ile bir leşmiştir. Banka'nın %81,8 or anında paya sahip olan Koç Finansal Hİzmetler i, UniCr edit ve Koç Gr ubu nun eşit or anlı bir or taklığıdır Yapı Kr edi nin bankacılık faaliyetler i per akende bankacılık, kur umsal ve ticar i bankacılık ile özel bankacılık ve var lık yönetimi altında yür ütülmektedir. Hisse Performansı Kapanış Relatif 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 Per for m ans 1A y 3A y 12A y Mutlak % -8,81-11,54 22,49 Rölatif % -3,82-8,80-12,51 En Yüksek (TL) 4,54 4,85 4,93 En Düşük (TL) 4,03 4,03 3,27 Yatırımcı Takvimi Analist : Tuğba SAYGIN İletişim : : tugba.saygin@vakifyatirim.com.tr Yapı Kredi Bankası Dijitalleşme maliyet yönetimi getirecek Yapı Kredi Bankası nın 2019 yılına kadar Gider/Gelir oranının %40 düzeyine gerileyeceğini ve bunun da karlılığı olumlu etkileyeceğini tahmin ediyoruz. Ayrıca bankanın hem operasyonel geliştirmeler hem de sorunlu kredi portföyü satışına devam ederek aktif kalitesindeki bozulmayı yavaşlatacağını öngörüyoruz. Yapı Kredi Bankası için 4,53 TL hedef fiyatımızı 4,61 TL ye çıkartıyoruz. Düşük sermaye yeterliliği nedeniyle diğer bankalara kıyasla risklere karşı daha kırılgan bulduğumuz banka için kısa vadede Endekse Paralel Getiri, Uzun Vadede ise TUT önerimizi koruyoruz. TRY Net Faiz Geliri (mntl) Net Kar (mntl) HBK (TL) HBT (TL) F/K(x) F/DD(x) 2014/ ,473 0,092 8,8 x 0,9 x 2015/ ,428 0,000 9,7 x 0,8 x 2016/ ,675 0,000 6,1 x 0,7 x 2017/12T ,817 0,098 5,1 x 0,6 x 2018/12T ,910 0,109 4,6 x 0,5 x 2019/12T ,038 0,125 4,0 x 0,5 x Verimlilik -- Banka nın geçtiğimiz yıllarda şubelerde merkezileştirmeye gitmesi ve dijitalleşmeye yatırım yapması, operasyonel giderlerinde artışı sınırlarken, bankanın karlılığına da pozitif yansımış ve 2015 yılında %51 düzeyinde olan Gider/Gelir oranı 2017 yılı Eylül itibariyle %42 düzeyine gerilemiştir. Banka yönetimi bu oranı %35 e çekip, bu seviyede kalmayı ve maliyet büyümesini enflasyon altında tutmayı hedeflemektedir. Bu doğrultuda, bankanın işlemlerinin %35 i 2017 yılında dijital kanallardan gerçekleştirilmiştir ve bunun 2 katına çıkarılması planlanmaktadır. Ayrıca ürün satışının sadece %2 sinin dijital işlemlerden geldiğini göz önüne alırsak, banka için bu alanın önemli bir potansiyele sahip olduğunu düşünüyoruz yılına kadar bankanın Gider/Gelir oranının %40 düzeyine gerileyeceği ve önümüzdeki dönemlerde de banka karlılığı için pozitif katkı vermeye devam edeceğini düşünüyoruz. Aktif Kalitesi %4,36 ile sektör ortalamasının üzerinde seyreden Takipteki Krediler Oranı (TKO) Banka nın en zayıf olduğu alan. Banka yönetimi önümüzdeki dönemde bu alanda hem operasyonel geliştirmeler hem de sorunlu kredi portföyü satışına devam ederek aktif kalitesini iyileştirmeyi hedefliyor. Banka nın 2017 yılsonunda %4,7 seviyesinde gerçekleşmesinin beklediğimiz TKO sunun 2018 ve 2019 yıllarında sınırlı değişim göstererek %4,65 seviyelerini koruyacağını tahmin ediyoruz. Sermaye Yeterliliği - Çekirdek sermaye yeterlilik oranının sektör ortalamasının altında seyretmesi, bankanın zayıf olduğu bir diğer konu olduğunu düşünüyoruz. Banka sermayesinin güçlendirilmesi için Temmuz ayında Unicredit ve Koç Holding tarafından bedelli sermaye artışı yapılacağına yönelik basına yansıyan haberlerin ardından banka yaptığı açıklamada, bu konuda alınmış bir yönetim kurulu kararının bulunmadığını belirtmişti. Ancak 2019 yılında birinci kuşak sermaye yeterlilik oranının %8 den %10 a çıkarılmasının gündemde olduğunu göz önüne alırsak, iç sermaye yaratımının yanı sıra bankanın sermayesini güçlendirmek için daha hızlı önlemler alması gerekebileceğini düşünüyoruz. Mevduat yapısında değişim maliyeti düşürebilir -- Banka nın son zamanlarda mevduat tarafında kompozisyon değişikliğine gitmeye başlaması dikkat çekiyor. Mevduat dağılımında vadesiz mevduat payını özel sektör bankaların ortalamasına çekmeyi hedefleyen banka yönetimi, bununla birlikte fonlama maliyetlerini düşürmeyi planlıyor. Vadesiz mevduat tarafında bireysel ve Kobi segmentinde artış hedefleyen bankaya özellikle son 2 yıldır kazandıkları maaş hesaplarının bu segmentte büyümeyi getirmesi dikkat çekti. Orta vadede mevduat yapısında değişimin karlılığı olumlu etkileme potansiyeli olduğunu düşünmekle birlikte, bu iyileşmeyi şimdilik tahminlerimize yansıtmadık. Değerleme Yapı Kredi Bankası için 4,53 TL hedef fiyatımızı 4,61 TL ye çıkartıyoruz. Düşük sermaye yeterliliği nedeniyle diğer bankalara kıyasla risklere karşı daha kırılgan bulduğumuz banka için kısa vadede Endekse Paralel Getiri, Uzun Vadede ise TUT önerimizi koruyoruz. Yapı Kredi Bankası için değerlemeye esas aldığımız sermaye maliyeti %16,7, düzeltilmiş özkaynak karlılık oranı ise %16,1 düzeyindedir. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 21 / 30

22 Sektör Raporu Yapı Kredi Bankası Gelir Tablosu (TL mn) T 2018T 2019T Faiz Gelirleri Şirket Yapı Ve Kredi Bankası Faiz Giderleri Hisse Kodu YKBNK - YKBNK TI, YKBNK IS Net Faiz Gelirleri Vakıf Yatırım Öneri TUT Net Ücret ve Komisyon Gelirleri Kapanış (TL) 4,14 Net Ticari Kar/Zarar Hedef Fiyat (TL) 4,61 Diğer Faaliyet Gelirleri Cari Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Bankacılık Gelirleri Hedef Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Faaliyet Giderleri (-) Yükselme Potansiyeli 11,4% Karşılık Giderleri (-) Temettü vb. Gelirler Vergi Öncesi Kar/Zarar Vergi Net Dönem Kar/Zarar HBK 0,47 0,43 0,67 0,82 0,91 1,04 Bilanço (TL mn) T 2018T 2019T Nakit ve Bankalar Yapı Kredi Bankası Hakkında Para Piyasalarından Alacaklar Menkul Değerler Portföyü Krediler (Net) Takipteki Alacaklar (net) İştirakler Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Aktifler Toplam Aktifler Mevduat Para Piyasalarına Borçlar Alınan Krediler İhraç Edilen Menkul Değerler Karşılıklar Sermaye Benzeri Krediler Diğer Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Özkaynaklar Toplam Pasifler Büyüme T 2018T 2019T Kredi 22,0% 15,8% 9,9% 12,8% 13,0% Mevduat 20,7% 21,6% 7,2% 11,8% 12,2% SWOT Analiz Net Faiz Geliri 22,1% 11,6% 14,1% 10,9% 10,6% Net Ücret & Komisyon Geliri 22,2% 5,1% 10,1% 10,3% 10,1% Güçlü Yönler - Kredi kartında pazar lideri 1944 yılında Türkiye nin perakende bankacılık odaklı ilk ulusal çaplı özel bankası olarak kurulan Yapı Kredi Bankası, 2006 yılında Koçbank ile birleşmiştir. Banka'nın %81,8 oranında paya sahip olan Koç Finansal Hİzmetleri, UniCredit ve Koç Grubu nun eşit oranlı bir ortaklığıdır Yapı Kredi nin bankacılık faaliyetleri perakende bankacılık, kurumsal ve ticari bankacılık ile özel bankacılık ve varlık yönetimi altında yürütülmektedir. Halka Açık; 18% Koç Finansal Hizmetler ; 82% Çarpanlar T 2018T 2019T - Hızlı büyüme dönemi ardından karlılıkta iyileşme F/K 8,75 9,67 6,14 5,07 4,55 3,99 PD/DD 0,89 0,78 0,69 0,60 0,54 0,48 Zayıf Yönler Finansal Rasyolar T 2018T 2019T - Zayıf SYR Net Faiz Marjı 3,6% 3,4% 3,5% 3,4% 3,4% 3,3% - Düşük aktif kalitesi Ort. Aktif Karlılığı 1,3% 0,9% 1,3% 1,3% 1,3% 1,4% - Düşük vadesiz mevduat tabanı Ort. Özkaynak Karlılığı 11,3% 8,7% 12,0% 12,6% 12,6% 12,8% Net Faiz Gelirleri/Toplam Gelirler 70,2% 73,2% 65,1% 70,3% 70,3% 70,5% Fırsatlar Net Ücret&Komisyon Gelirleri/Toplam Gelirler 27,6% 28,7% 24,1% 25,1% 25,0% 24,9% - Ekonomik büyümenin hız kazanması Gider/Gelir Oranı 49,2% 51,4% 43,3% 43,1% 41,5% 40,0% - Yatırımların artması Şube Başına Kredi Düzenlemelerin yumuşatılması Şube Başına Mevduat Faaliyet Giderleri/Ort. Aktifler 1,5% 1,4% 1,2% 1,1% 1,0% 1,0% Tehditler Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 3,5% 4,0% 4,9% 4,7% 4,7% 4,6% - Ekonomik konjoktürün bozulması Takipteki Krediler Karşılık Oranı 71,0% 75,5% 75,7% 78,0% 78,0% 78,0% - Faiz oranlarında sert hareketler Brüt Risk Maliyeti 1,5% 1,7% 1,5% 1,6% 1,7% 1,6% - TL'de değer kaybı Sermaye Yeterlilik Oranı 15,0% 13,8% 14,2% 15,7% 15,2% 14,7% - Jeopolitik risklerin artması Kredi/Mevduat Oranı 116% 117% 112% 115% 116% 116% Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 22 / 30

23 Sektör Raporu Albaraka Türk Bankası Sektör Şirket Hisse Kodu Fiyat (TL) : 1,16 Hedef Fiyatı (TL) : 1,36 : Bankacılık Yükselme Potansiyeli : 17,2% Öneri / Kısa Vade Öner i / Uzun Vade : Albaraka Türk Katılım Bankası : A LBRK - A LBRK TI, A LBRK IS : Endekse Paralel Getiri : TUT Hisse Adedi (mn) : 900,0 HA O (%) : 21% 1985 yılında kur ulan Albar aka Tür k Katılım Bankası A.Ş. katılım bankası olar ak faizsiz bankacılık yapmaktadır. Banka, esas olar ak özel car i hesaplar ve katılma hesaplar ı adı altında iki yöntemle fon toplayıp, kur umsal finansman desteği, bir eysel finansman desteği, kâr -zar ar or taklığı yatır ımı, finansal kir alama, mal kar şılığı vesaikin finansmanı ve or tak yatır ımlar yoluyla fon kullandır maktadır. Hisse Performansı 1,60 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 0,70 0,60 Per for m ans 1A y 3A y 12A y Mutlak % -5,69-21,09 0,59 Rölatif % -0,53-18,65-28,15 En Yüksek (TL) 1,23 1,50 1,50 En Düşük (TL) 1,11 1,11 1,11 Yatırımcı Takvimi Kapanış Relatif Albaraka Türk Katılım Bankası Aktif kalitesi izlenecek Son yıllarda diğer bankalara göre aktif kalitesinde gözlenen bozulmanın yakından izlenmesi gerektiği görüşündeyiz. Bu konuda önümüzdeki dönemde banka yönetimi tarafından aktif kalitesinde hedeflenen iyileşmenin gerçekleşmesi ve dijitalleşme yatırımlarının katkısı ile banka karlılığının artması, hisse performansına da pozitif katkı verecektir. Albaraka Türk Katılım Bankası için 1,36 TL hedef fiyat ile öneri sürecimizi başlatıyoruz. Hisse için kısa vadede Endekse Paralel Getiri, Uzun Vadede ise TUT önerisi veriyoruz. TRY Net Kar Payı Geliri (mntl) Net Kar (mntl) HBK (TL) HBT (TL) F/K(x) F/DD(x) 2014/ ,281 0,063 4,1 x 0,6 x 2015/ ,337 0,094 3,4 x 0,5 x 2016/ ,242 0,081 4,8 x 0,5 x 2017/12T ,182 0,061 6,4 x 0,4 x 2018/12T ,245 0,082 4,7 x 0,4 x 2019/12T ,336 0,112 3,5 x 0,4 x Sermaye Yeterliliği: Banka nın sermaye benzeri sukuk ihracının BDDK tarafından birinci kuşak sermaye olarak kabul edilmesinin ardından, yasal prosedürlerin tamamlanması ile 2017 yılı son çeyrekte ya da 2018 ilk çeyrekte, bankanın 2016 sonunda %9,75 olan birinci kuşak Sermaye Yeterlilik Rasyosu (SYR) nun %11,4 seviyesine yükseleceğini öngörüyoruz. Öte yandan, 2018 yılında bankanın ana ortağı olan Albaraka Banking Group (ABG) nin yurt dışında sermaye benzeri kredi ihracının ardından Albaraka Türk Bankası na sermaye enjeksiyonunu değerlendirmektedir. Bu enjeksiyonun bankanın sermaye yeterliliğini yükseltmekle birlikte önümüzdeki yıl büyüme için önemli katalizör olabileceğini tahmin ediyoruz. Aktif kalitesi yakından izlenecek: Son iki yılda gerçekleşen intikaller bankanın hem Takipteki Krediler Oranı (TKO) hem de karlılığında aşağı yönlü baskı yarattı. Banka yönetimi orta vadede aktif satışının da etkisi ile TKO sunu %2-%2,5 aralığına düşürmeyi ayrıca 2017 yılı Eylül itibariyle %55,0 olan karşılık oranını ise %60 seviyesine çıkarmayı planlıyor. Böylece bankanın 2017 Eylül itibariyle %5,5 olan TKO sunun (finansal kiralama dahil TKO: %5,4) 2018 yılında %4,6 ya, 2019 yılında ise %4,1 e gerileyeceğini, aynı dönemde karşılık oranının ise %60,0 düzeyinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Karlılıkta iyileşme potansiyeli Bankada 2016 Ekim ayında gerçekleşen üst düzey yönetim değişikliği ile birlikte benimsenen yeni vizyonun, önümüzdeki yıllarda banka karlılığına olumlu katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Karlılık tarafında bu artışın da dijitalleşme ile verimliliğin artması ve hazine portföyünün çeşitlendirilmesi ile gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Geçtiğimiz aylarda Albaraka Türk yaptığı açıklamada, bir aracı kurum kurma ve ayrıca Avrupa'da dijital İslami bankacılık kurulum projesini hayata geçirme kararı aldığını açıklamıştı. Banka için 2017 yılsonu net kar payı gelirleri tahminimiz 1,1 mlr TL olup, aynı dönem için 164 mn TL net kar beklentimiz bulunuyor. Bu da yıllık bazda %25 düşüşe işaret ediyor yılında bankanın net karının %34 artışla 221 mn TL ye çıkacağını bekliyoruz. Böylece bankanın 2017 için %7,0 olarak öngördüğümüz özkaynak karlılık oranının 2018 de %9,0 çıkacağını düşünüyoruz. Rekabetin artmasını bekliyoruz 2015 ve 2016 yıllarında faaliyetlerine başlayan Ziraat Katılım ve Vakıf Katılım bankalarının ardından önümüzdeki yıllarda Halk Katılım Bankası nın da faaliyetlerine başlaması beklenmektedir. Katılım bankacılığında önümüzdeki yıllarda daha rekabetçi ortamın Albaraka Türk Katılım Bankası nın hem kredide hem de toplanan fonlarda büyüme hızını kısıtlayabileceğinin riskler arasında olduğunu düşünüyoruz. Analist : Tuğba SAYGIN İletişim : : tugba.saygin@vakifyatirim.com.tr Değerleme Albaraka Türk Katılım Bankası için 1,36 TL hedef fiyat ile öneri sürecimizi başlatıyoruz. Söz konusu fiyat 2018 yılı tahminlerimize göre, 0,4x F/DD ve %17,2 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Hisse için kısa vadede Endekse Paralel Getiri, Uzun Vadede ise TUT önerisi veriyoruz. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 23 / 30

24 Sektör Raporu Albaraka Türk Bankası Gelir Tablosu (TL mn) T 2018T 2019T Kar Payı Gelirleri Şirket Albaraka Türk Katılım Bankası Kar Payı Giderleri Hisse Kodu ALBRK - ALBRK TI, ALBRK IS Net Kar Payı Gelirleri Vakıf Yatırım Öneri TUT Net Ücret ve Komisyon Gelirleri Kapanış (TL) 1,16 Net Ticari Kar/Zarar Hedef Fiyat (TL) 1,36 Diğer Faaliyet Gelirleri Cari Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Bankacılık Gelirleri Hedef Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Faaliyet Giderleri (-) Yükselme Potansiyeli 17,2% Karşılık Giderleri (-) Temettü ve Diğer Gelirler Vergi Öncesi Kar/Zarar Vergi Net Dönem Kar/Zarar HBK 0,28 0,34 0,24 0,18 0,25 0,34 Bilanço (TL mn) T 2018T 2019T Nakit ve Bankalar Albaraka Katılım Bankası Hakkında Para Piyasalarından Alacaklar yılında kurulan Albaraka Türk Katılım Bankası A.Ş. Menkul Değerler Portföyü katılım bankası olarak faizsiz bankacılık yapmaktadır. Krediler (Net) Banka, esas olarak özel cari hesaplar ve katılma Takipteki Alacaklar (net) İştirakler hesapları adı altında iki yöntemle fon toplayıp, kurumsal Maddi Duran Varlıklar finansman desteği, bireysel finansman desteği, kâr-zarar Maddi Olmayan Duran Varlıklar ortaklığı yatırımı, finansal kiralama, mal karşılığı vesaikin Diğer Aktifler finansmanı ve ortak yatırımlar yoluyla fon Toplam Aktifler kullandırmaktadır. Toplanan Fonlar Para Piyasalarına Borçlar Ortaklık Yapısı Alınan Krediler İhraç Edilen Menkul Değerler Karşılıklar Sermaye Benzeri Krediler Diğer Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Özkaynaklar Toplam Pasifler Halka Açık; 25% Diğer; 13% Büyüme T 2018T 2019T Kredi 19,0% 16,0% 10,2% 13,6% 13,5% Toplanan Fonlar 22,2% 13,8% 9,2% 13,5% 12,8% SWOT Analiz Net Kar Payı Geliri 26,7% 15,6% 7,5% 10,7% 14,7% Net Ücret & Komisyon Geliri 6,0% 7,3% 2,0% 6,6% 6,9% Güçlü Yönler İslam Kalkınma Bankası; 8% - Ana ortak ABG ile potansiyel sinerji Çarpanlar T 2018T 2019T - Düşük Kredi/Toplanan Fon Oranı F/K 4,13 3,45 4,80 6,36 4,73 3,45 PD/DD 0,58 0,50 0,46 0,44 0,40 0,37 Zayıf Yönler Finansal Rasyolar T 2018T 2019T - Artan takipteki krediler oranı Net Kar Payı Marjı 3,7% 3,5% 3,6% 3,4% 3,4% 3,4% - Ortalamanın üzerinde Gider/Gelir Oranı Ort. Aktif Karlılığı 1,3% 1,1% 0,7% 0,5% 0,6% 0,7% Ort. Özkaynak Karlılığı 15,6% 15,8% 10,0% 7,0% 9,0% 11,2% Net Kar Payı Gelirleri/Toplam Gelirler 71,5% 74,6% 74,6% 76,4% 81,6% 83,3% Fırsatlar Net Ücret&Komisyon Gelirleri/Toplam Gelirler 13,1% 11,5% 10,6% 10,3% 10,6% 10,1% - Ekonomik büyümenin hız kazanması Gider/Gelir Oranı 51,4% 55,1% 53,6% 54,6% 56,7% 54,1% - Yatırımların artması Şube Başına Kredi 88,45 105,27 115,37 130,24 146,96 - Düzenlemelerin yumuşatılması Şube Başına Toplanan Fonlar 95,52 108,71 117,64 133,55 150,67 - Faaliyet Giderleri/Ort. Aktifler 2,5% 2,4% 2,5% 2,3% 2,2% 2,1% Tehditler Takipteki Krediler Oranı 2,1% 2,5% 4,9% 5,3% 4,6% 4,1% - Ekonomik konjoktürün bozulması Takipteki Krediler Karşılık Oranı 87,9% 60,0% 52,3% 60,0% 60,0% 60,0% - TL'de değer kaybı Brüt Risk Maliyeti 0,9% 0,8% 1,6% 1,9% 1,4% 1,3% - Jeopolitik risklerin artması Sermaye Yeterlilik Oranı 14,2% 15,3% 13,5% 16,4% 15,0% 13,9% Kredi/Toplanan Fonlar Oranı 93% 91% 94% 95% 95% 95% Albaraka Bankacılık Grubu; 54% Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 24 / 30

25 Sektör Raporu TSKB Sektör : Bankacılık Şir ket : T.S.K.B. Hisse Kodu : TSKB - TSKB TI, TSKB IS Fiyat (TL) : 1,36 Hedef Fiyatı (TL) : 1,89 Yükselme Potansiyeli : 39,0% Öneri / Kısa Vade : Endeks Üzeri Getiri Öner i / Uzun Vade : AL Hisse Adedi (mn) : 2400,0 HA O (%) : 39% 1950 yılında Tür kiye nin özel sektör yatır ımlar ını finanse etmek üzer e kur ulan TSKB, bugün far klı sektör ler deki kur umsal fir malar a sür dür ülebilir kalkınma hedefli kr edi ve pr oje finansmanı sağlamaktadır. Özel sektör ün uzun vadeli finansman ihtiyacını kar şılamada öncü olan TSKB, ayr ıca or taya çıkan yeni ihtiyaçlar a ve müşter i talepler ine gör e çözümler ür etmeye de devam etmektedir. TSKB Yatırım için en defansif tercih Kendine özgü bankacılık modelinin katkısı ile sektör ortalamasının üzerinde özkaynak karlılık oranına sahip olan TSKB nin, ayrıca güçlü risk yönetiminin de sayesinde oldukça düşük düzeyde faiz ve kur riskine maruz kalması ile defansif bilanço yapısı bulunmaktadır. Kaynaklarını çeşitlendirerek müşteri ağını genişletmeyi hedefleyen Banka nın önümüzdeki 3 yıllık süreçte ortalama %15 kredi büyümesi elde edeceğini tahmin ediyoruz. TSKB için 1,89 TL hedef fiyat belirliyoruz. Banka için kısa vadede Endeks Üzeri Getiri, Uzun Vadede ise AL önerisi veriyoruz. TRY Net Faiz Geliri (mntl) Net Kar (mntl) HBK (TL) HBT (TL) F/K(x) F/DD(x) 2014/ ,154 0,000 8,8 x 1,4 x 2015/ ,170 0,035 8,0 x 1,3 x 2016/ ,199 0,045 6,9 x 1,1 x 2017/12T ,256 0,051 5,3 x 0,9 x 2018/12T ,281 0,056 4,8 x 0,8 x 2019/12T ,304 0,061 4,5 x 0,7 x Hisse Performansı Kapanış Relatif 1,70 1,60 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 Per for m ans 1A y 3A y 12A y Mutlak % -2,86-7,48 19,52 Rölatif % 2,46-4,62-14,64 En Yüksek (TL) 1,43 1,48 1,57 En Düşük (TL) 1,30 1,30 1,11 Yatırımcı Takvimi Geleceğe Yönelik Beklentiler in Açıklanması Londr a IR Seyahati Yılsonu Finansal Sonuçlar İstikrarlı karlılık, güçlü risk yönetimi Mevduat toplamak yerine uzun vadeli fonlama yapısı ile kendine özgü bankacılık modeline sahip olan bankanın mevduat bankalarına kıyasla rekabetçi mevduat oranlarına uzak olması nedeniyle bankanın net faiz gelirleri daha az dalgalı seyretmektedir. Bu da bankanın bilanço yapısını defansif kılmakla beraber, risklere karşı avantaj sağladığını düşünüyoruz. Ayrıca bilanço yapısının ve iş modelinin döviz ağırlıklı olmasının yanı sıra, banka sahip olduğu güçlü risk yönetimi sayesinde oldukça düşük düzeyde faiz ve kur riskine maruz kalması da bankanın iş modelini avantajlı kılan diğer önemli faktörlerdendir. Çeşitlendirilmiş kaynak --- Banka nın çeşitlendirilmiş ve ortalama vadesi 11 yıl olan kaynak yapısı bankayı ön plana çıkaran avantajlardan bir tanesi. Toplam fonlamasının %87 si uzun vadeli olup, yaklaşık toplam fonlanmanın %56 sı Hazine garantili uzun vadeli kredilerdir. Banka son olarak 1 mlr eurobond ihracı ile kaynak yapısını çeşitlendirmeyi sürdürürken, 300 mn $ tutarında ikinci kuşak sermaye benzeri tahvil ihraç etmesi ile 2016 da %14,3 olan sermaye yeterlilik rasyosu 2017 Eylül itibariyle %17,5 düzeyine ulaşmıştır. Banka nın sermaye yeterlilik rasyosunun 2017 yılsonunda %17,8 olarak gerçekleşeceğini öngörüyoruz beklentilerinde revizyon 2017 yılı 9 aylık finansal sonuçlarını açıkladıktan sonra Banka 2017 yıl sonu beklentilerinde yukarı yönlü revizyona gitti. Buna göre, kurdan arındırılmış kredi büyüme beklentisi %10-13 den %15 e, kredi /aktif oranı %70 den >%75 e, net faiz gelirleri artışı >%12 den >%20 ye, aktif karlılık oranı %2,0 den %2,2 ye, sermaye yeterlilik rasyosunu >%14 den >%16 ye çıkarırken, Takipteki Krediler Oranı beklentisini ise <%0,5 den <%0,3 e düşürdü. Bankanın 2017 sonunda 614 mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz (Bloomberg konsensüs beklenti: 581 mn TL). Bankanın 2017 yılında toplam kredi büyümesinin %24,8 olacağını, Net Faiz Marjı (NFM) nın 2016 yılsonunda göre 22 bp iyileşerek %3,85 e çıkacağını öngörüyoruz. Banka 2017 yılsonu finansal sonuçlarını 25 Ocak ta açıklayacak. Büyüme kompozisyonu Kaynaklarını çeşitlendirerek müşteri ağını genişletmeyi hedefleyen Banka, Eylül ayı itibariyle yılsonuna göre kurumsal kredilerde YP bazında %12,9 büyüme elde ederek sektör üzerinde performans gösterdi. Banka, kredilerde yeni kullandırımlarda özellikle yenilenebilir enerji projelerine destek vermektedir. Önümüzdeki 3 yıllık süreçte bankanın mevcut pasif kompozisyonunu koruyacağını beklemekle birlikte, ortalama %15 kredi büyümesi elde edeceğini tahmin ediyoruz. Banka 2018 yılı bütçesini 11 Ocak ta açıklayacak. Analist : Tuğba SAYGIN İletişim : : tugba.saygin@vakifyatirim.com.tr Değerleme TSKB için 1,89 TL hedef fiyat belirliyoruz. Söz konusu fiyat 2018 tahminlerimize göre, 0,8x F/DD ve %39,0 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Banka için kısa vadede Endeks Üzeri Getiri, Uzun Vadede ise AL önerisi veriyoruz. TSKB için değerlemeye esas aldığımız sermaye maliyeti %16,2, düzeltilmiş özkaynak karlılık oranı ise %18,1 düzeyindedir. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 25 / 30

26 Sektör Raporu TSKB Gelir Tablosu (TL mn) T 2018T 2019T Faiz Gelirleri Şirket T.S.K.B. Faiz Giderleri Hisse Kodu TSKB - TSKB TI, TSKB IS Net Faiz Gelirleri Vakıf Yatırım Öneri AL Net Ücret ve Komisyon Gelirleri Kapanış (TL) 1,36 Net Ticari Kar/Zarar Hedef Fiyat (TL) 1,89 Diğer Faaliyet Gelirleri Cari Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Bankacılık Gelirleri Hedef Piyasa Değeri (mn TL) Toplam Faaliyet Giderleri (-) Yükselme Potansiyeli 39,0% Karşılık Giderleri (-) Temettü ve Diğer Gelirler Vergi Öncesi Kar/Zarar Vergi Net Dönem Kar/Zarar HBK 0,15 0,17 0,20 0,26 0,28 0,30 Bilanço (TL mn) T 2018T 2019T Nakit ve Bankalar TSKB Hakkında Para Piyasalarından Alacaklar yılında Türkiye nin özel sektör yatırımlarını finanse Menkul Değerler Portföyü etmek üzere kurulan TSKB, bugün farklı sektörlerdeki Krediler (Net) kurumsal firmalara sürdürülebilir kalkınma hedefli kredi Takipteki Alacaklar (net) İştirakler ve proje finansmanı sağlamaktadır. Özel sektörün uzun Maddi Duran Varlıklar vadeli finansman ihtiyacını karşılamada öncü olan TSKB, Maddi Olmayan Duran Varlıklar ayrıca ortaya çıkan yeni ihtiyaçlara ve müşteri Diğer Aktifler taleplerine göre çözümler üretmeye de devam Toplam Aktifler etmektedir. Mevduat Para Piyasalarına Borçlar Ortaklık Yapısı Alınan Krediler İhraç Edilen Menkul Değerler Karşılıklar Sermaye Benzeri Krediler Diğer Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Özkaynaklar Toplam Pasifler Halka Açık; 41% Vakıfbank ; 8% Büyüme T 2018T 2019T Kredi 24,5% 26,6% 24,8% 15,1% 14,5% Mevduat SWOT Analiz Net Faiz Geliri 14,4% 24,3% 26,0% 10,0% 6,9% Net Ücret & Komisyon Geliri 2,3% -56,8% 133,3% 8,3% 4,3% Güçlü Yönler - Güçlü SYR Çarpanlar T 2018T 2019T - Kendine özgü iş modeli F/K 8,84 8,02 6,85 5,32 4,85 4,48 - Düşük kur ve faiz riski PD/DD 1,43 1,31 1,11 0,92 0,80 0,69 - Temkinli bilanço yapısı Zayıf Yönler Finansal Rasyolar T 2018T 2019T - Dış kaynaklara bağımlılık Net Faiz Marjı 4,0% 3,4% 3,6% 3,8% 3,5% 3,2% Ort. Aktif Karlılığı 2,6% 2,2% 2,2% 2,3% 2,2% 2,0% Ort. Özkaynak Karlılığı 18,0% 17,5% 17,4% 19,1% 17,7% 16,6% Net Faiz Gelirleri/Toplam Gelirler 89,3% 92,4% 104,7% 105,0% 101,9% 101,7% Fırsatlar Net Ücret&Komisyon Gelirleri/Toplam Gelirler 1,8% 1,7% 0,7% 1,2% 1,2% 1,1% - Ekonomik büyümenin hız kazanması Gider/Gelir Oranı 18,7% 15,0% 15,6% 13,9% 13,6% 13,8% - Yatırımların artması Şube Başına Kredi Düzenlemelerin yumuşatılması Şube Başına Mevduat Faaliyet Giderleri/Ort. Aktifler 0,8% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,4% Tehditler Takipteki Krediler Oranı 0,2% 0,4% 0,3% 0,2% 0,3% 0,3% - Ekonomik konjoktürün bozulması Takipteki Krediler Karşılık Oranı 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% - Faiz oranlarında sert hareketler Brüt Risk Maliyeti 0,3% 0,6% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% - TL'de değer kaybı Sermaye Yeterlilik Oranı 18,1% 14,9% 14,3% 17,8% 17,2% 16,6% - Jeopolitik risklerin artması Kredi/Alınan Krediler Oranı 111% 103% 109% 120% 116% 112% İş Bankası; 51% Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 26 / 30

27 Sektör Raporu Bankacılık Ek 1- Benzer banka karşılaştırması Uluslararası Benzer Banka Çarpanları Piyasa Özkaynaklar F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı Şirket Adı Değeri, $ mn $ mn 12A 2017T 2018T 2019T 12A 2017T 2018T 2019T 12A 2017T 2018T 2019T GARANTI , ,9 7,1 6,8 5,9 5,3 1,0 1,0 0,9 0,8 15,4 16,5 16,3 16,2 AKBANK 9.329, ,7 6,3 6,1 5,8 5,3 0,9 0,9 0,8 0,7 16,0 16,2 15,7 14,4 IS BANKASI 7.672, ,4 5,1 5,6 5,2 4,6 0,7 0,7 0,6 0,6 14,5 13,9 13,3 13,3 VAKIBANK 3.751, ,4 3,8 4,0 3,9 4,1 0,7 0,7 0,6 0,5 15,7 16,6 14,8 12,9 HALKBANK 2.980, ,3 3,3 2,9 2,8 2,4 0,5 0,5 0,4 0,4 12,6 16,7 15,8 15,6 YAPI KREDI 4.682, ,3 5,5 5,1 4,5 4,0 0,6 0,6 0,5 0,5 11,9 12,9 12,8 13,0 Yurtiçi Banka Ort. 5,2 5,1 4,7 4,3 0,7 0,7 0,6 0,6 14,4 15,5 14,8 14,2 ALPHA BANK AE 2.894, ,9 16,5 14,5 7,1 5,3 0,3 0,3 0,2 0,2 0,5 2,3 4,8 6,4 NATL BANK GR-ADR 8.002,0 0,7 4,2 6,7 PIRAEUS BANK 1.269, ,1 11,4 4,5 0,1 0,1 0,1 0,1 2,7 4,9 EUROBANK ERGASIA 1.756, ,3 5,9 10,6 6,8 4,7 0,2 0,2 0,2 0,2 4,1 2,7 4,6 5,1 Yunanistan Ort , ,1 11,2 12,5 8,4 4,8 0,2 0,2 0,2 0,2 2,3 1,9 4,1 5,8 KOMERCNI BANKA 7.967, ,6 12,0 12,3 12,8 12,9 1,8 1,7 1,6 1,6 13,4 13,4 12,6 12,4 OTP BANK PLC , ,8 10,8 10,6 10,6 10,0 1,7 1,6 1,5 1,3 15,3 17,0 14,8 14,3 ERSTE GROUP BANK , ,1 14,7 12,3 11,4 10,3 1,2 1,2 1,1 1,1 10,9 9,9 9,9 10,5 RAIFFEISEN BANK , ,1 10,0 10,0 10,3 9,7 1,0 1,0 0,9 0,9 5,6 10,4 9,4 9,2 KBC GROEP , ,4 10,4 11,5 12,2 11,9 1,7 1,7 1,6 1,5 15,6 15,1 13,3 12,8 Diğer Avrupa Ort , ,2 11,6 11,3 11,4 11,0 1,5 1,4 1,3 1,3 12,2 13,2 12,0 11,9 PKOBP , ,3 18,1 17,0 15,1 13,6 1,5 1,4 1,3 1,3 9,1 8,9 9,2 9,5 PEKAO 9.463, ,4 17,5 15,6 14,5 12,6 1,5 1,5 1,4 1,4 9,8 9,7 10,3 11,4 ALIOR BANK SA 2.721, ,1 13,0 21,8 12,2 10,0 1,5 1,4 1,3 1,2 12,7 7,0 11,1 11,9 MBANK SA 5.680, ,6 18,8 17,5 15,3 12,0 1,4 9,7 8,7 9,2 8,5 MILLENNIUM 2.872, ,8 16,2 15,3 13,5 11,3 1,3 1,3 1,2 1,1 10,5 9,4 9,4 9,9 HANDLOWY 2.787, ,7 23,7 18,5 15,2 14,0 1,5 1,4 1,4 1,4 8,8 7,6 9,0 9,4 Polanya Ort , ,0 17,9 17,6 14,3 12,3 1,4 1,4 1,3 1,3 10,1 8,5 9,7 10,1 SBERBANK , ,7 6,7 1,5 20,8 VTB BANK , ,1 8,0 0,8 5,4 VOZROZHDENIE 239,4 388,1 4,0 0,5 8,7 Rusya Ort , ,0 6,3 0,9 11,6 TCS GROUP HOLDIN 3.479,3 482,1 12,2 5,2 42,0 KAZKOMMERTSBANK 880, ,7 1,5 0,1 HALYK SAVINGS BK 2.706, ,7 5,4 5,3 4,7 3,9 1,1 23,1 22,3 20,9 21,8 Kazakistan Ort , ,7 5,4 5,3 4,7 3,9 1,3 11,6 22,3 20,9 21,8 FIRSTRAND LTD , ,6 13,6 3,0 23,6 22,4 NEDBANK GROUP 8.521, ,4 9,8 10,2 9,0 8,3 1,4 1,4 1,3 13,3 14,6 15,0 15,4 STANDARD BANK GR , ,1 11,8 11,3 10,5 9,4 1,9 1,8 1,7 1,5 14,7 16,4 16,5 17,1 CAPITEC BANK HOL 8.336, ,2 27,5 28,0 6,6 7,0 25,7 26,0 BARCLAYS AFRICA , ,0 8,8 8,7 8,1 7,4 1,3 16,1 15,9 15,7 17,3 Güney Afrika Ort , ,1 14,3 14,6 9,2 8,4 2,8 4,4 1,5 1,4 18,7 18,2 17,4 16,6 FIRST GULF BANK ,4 18,2 COMMERCIAL BANK 2.990, ,4 57,2 481,0 16,1 9,5 0,6 0,7 0,6 0,6 1,9 QATAR NATIONAL B , ,7 8,9 8,8 8,6 8,1 1,7 1,7 1,5 1,3 21,2 20,7 19,1 COMMERCIAL INTL 4.883, ,5 13,4 11,0 9,2 8,3 3,3 3,3 2,7 2,2 31,7 34,3 32,1 29,8 SAMBA , ,8 9,2 9,2 8,9 8,1 1,0 1,0 1,0 0,9 12,1 11,6 11,4 12,0 Orta Doğu Ort , ,1 22,2 127,5 10,7 8,5 1,7 1,7 1,4 1,3 17,0 22,2 20,8 20,9 BRADESCO SA , ,3 13,0 1,7 18,4 ITAU UNIBAN-PREF , ,6 11,2 2,1 19,8 Brezilya Ort , ,9 12,1 1,9 19,1 UNICREDIT SPA , ,7 11,1 10,6 8,6 0,6 0,7 0,7 0,6 8,7 6,2 7,4 INTESA SANPAOLO , ,7 8,2 11,4 12,5 10,6 0,9 0,9 0,9 0,9 6,4 10,6 7,3 8,7 BBVA , ,9 12,0 11,4 10,7 9,7 1,0 0,9 0,9 0,9 7,3 9,1 9,1 9,7 BANCO SANTANDER , ,6 12,7 13,0 11,0 9,8 0,9 0,9 0,9 0,8 6,9 7,7 8,9 9,7 SOC GENERALE SA , ,1 12,6 10,5 9,1 8,3 0,6 0,7 0,7 0,6 5,6 6,3 6,9 7,4 HSBC HOLDINGS PL , ,0 34,0 15,2 13,7 12,7 1,0 1,2 1,2 1,1 0,7 7,3 7,8 7,9 STANDARD CHARTER , ,0 330,0 19,4 14,0 11,5 0,6 0,7 0,7 0,7 3,5 4,6 5,7 Avrupa Ort , ,2 68,3 13,1 11,7 10,2 0,8 0,9 0,8 0,8 5,4 7,6 7,2 8,1 IND & COMM BK-A , ,5 7,6 7,3 6,8 6,2 1,1 1,0 0,9 0,8 15,2 13,7 13,1 13,2 ABC-H , ,2 5,3 6,4 5,9 5,6 0,8 0,7 0,7 0,6 15,5 14,2 14,0 13,4 Çin Ort , ,9 6,5 6,9 6,3 5,9 0,9 0,9 0,8 0,7 15,3 14,0 13,5 13,3 Yurtdışı Benzer Şirket Ort. 22,5 28,0 10,9 9,3 1,5 1,4 1,1 1,0 13,2 11,8 11,4 11,3 Ortalama 20,0 24,3 9,9 8,5 1,4 1,3 1,0 0,9 13,3 12,4 11,9 11,8 Medyan 11,2 11,1 10,5 8,6 1,1 1,0 0,9 0,9 13,0 11,6 11,2 11,6 Max 330,0 481,0 16,1 14,0 6,6 7,0 2,7 2,2 42,0 34,3 32,1 29,8 Min 3,3 2,9 2,8 2,4 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,7 2,7 4,9 Kaynak: VKY Araştırma ve Strateji, Bloomberg Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 27 / 30

28 Sektör Raporu Bankacılık Ek 2 Analizimize Baz Teşkil Eden Makroekonomik Tahminler 2016 yılında %3,2 olarak gerçekleşen GSYH büyümesinin 2017 yılında iç tüketim destekli olmak üzere hükümet tarafından OVP ile paralel %5,50 düzeyinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Ayrıca 2016 te %8,53 olan enflasyonun 2017 de %9,5 seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Değerleme sürecinde kullandığımız döviz kuru, büyüme ve enflasyon tahminleri aşağıdaki gibidir. M akroekonomik Beklentiler T 2018T 2019T GSYH Büyümesi 4,00% 3,20% 5,50% 5,50% 5,50% TÜFE- Yıllık % 8,81% 8,53% 9,50% 7,00% 6,00% USD/TRL 2,92 3,52 3,78 3,97 4,13 Gösterge Faiz (%) 10,6% 10,7% 11,4% 10,4% 9,4% Kaynak: VKY Araştırma ve Strateji, Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar, OVP, TÜİK, TCMB Ek 3 Sektör Büyüme Tahminlerimiz Sektör Büyüme Tahminlerimiz Bankacılık Sektörü Tahminleri T 2018T 2019T Krediler 19,7% 16,8% 20,1% 14,2% 14,2% TL 15,0% 11,6% 25,7% 15,4% 16,3% YP 31,1% 27,9% 9,4% 11,4% 9,6% YP ($) 4,5% 6,0% 1,8% 6,0% 5,5% M evduat 18,3% 16,7% 16,3% 14,2% 14,6% TL 8,2% 18,1% 13,5% 15,7% 18,1% YP 35,4% 14,8% 20,2% 12,2% 9,9% YP ($) 8,0% -4,8% 11,8% 6,8% 5,7% Kredi-M evduat Oranı 119,2% 119,3% 123,1% 123,1% 122,7% TL 141,6% 133,9% 148,2% 148,0% 145,6% YP 89,0% 99,1% 90,2% 89,6% 89,3% Kaynak: VKY Araştırma ve Strateji, BDDK Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 28 / 30

29 Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Öneri Metodolojisi Hisse Senedi Öneri Metodolojisi Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( Vakıf Yatırım ) araştırma raporlarında izleme listesinde yer alan şirketler için Gelecek 12 aya yönelik ve Kısa Vadeli Öneri olmak üzere ikili bir öneri sistemi uygulamaktadır. 1. Gelecek 12 aya yönelik öneri: Şirket ile ilgili yapılan detay analiz ve değerleme çalışması sonrası ulaşılan getiri potansiyeli dikkate alınarak ve hissenin 12 aya kadar elde tutulması durumunda sağlaması beklenen getiri oranları çerçevesinde verilmektedir. Burada AL, TUT, SAT olmak üzere üç temel öneri veriyoruz. Bu önerilerin hangi yüzdesel yükseliş beklentileri doğrultusunda verileceği konusunda ise dinamik bir modelleme öngörüyoruz. Buna göre; TUT (T) - Hedef Değerin, hissenin en son kapanış fiyatına göre Risksiz Faiz Oranı + Hisse Senedi Risk Primi kadar (en yakın %5 lik dilime yuvarlanmış olarak) yükseliş veya düşüş potansiyeli içermesi. AL (A) - Hedef Değerin, hissenin en son kapanış fiyatına göre Risksiz Faiz Oranı + Hisse Senedi Risk Primi den fazla (en yakın %5 lik dilime yuvarlanmış olarak) yükseliş potansiyeli içermesi SAT (S) - Hedef Değerin, hissenin en son kapanış fiyatına göre Risksiz Faiz Oranı + Hisse Senedi Risk Primi den fazla (en yakın %5 lik dilime yuvarlanmış olarak) düşüş potansiyeli içermesi. Yukarıdaki tabloda belirlenen sınırlar, piyasanın doğası gereği geçici sürelerle ihlal edilebilir. Örneğin değerlemelerde dikkate alınmayan olumlu bir gelişmenin fiyatlanmasıyla AL önerimiz olan hisse senedi, hedef değerinin üstüne çıkabilir veya tersi bir durum söz konusu olabilir. Bu tür ihlallerin 3 aydan fazla sürmesi durumunda hedef değer ve öneri güncellemesi yayınlanması gereklidir. Gelecek 12 aya yönelik öneri değişikliği şirket değerlemesini etkileyecek her türlü gelişme ve piyasa fiyatındaki hareketler dikkate alınarak ve şirket ile ilgili bir güncelleme raporu yayınlanarak yapılır. Eğer değerleme değişimine sebep olan etken şirkete özel bir gerekçe ile değil, değerleme parametrelerinin (kur, faiz, büyüme, iskonto oranları vs) değişimi sonucu oluyorsa hedef değer güncellemesi tek tek şirketler için rapor yazılmaksızın topluca ve herhangi bir zamanlama kısıtlaması olmaksızın yapılabilir. 2. Kısa Vadeli Öneri: Hisse senedinin çeşitli gerekçelerle kısa vade için (3 ay) gelecek 12 aya yönelik öneri paralelinde hareket edeceği veya ayrışacağı düşünülüyorsa bu görüşümüzü kısa vadeli öneriler vurgulanacaktır. Bu öneri sistemimiz ise aşağıdaki gibi üç şekildedir. Endekse Paralel Getiri (EPG) : Kısa vadede endekse veya sektör endeksine paralel getiri beklentisi Endeksin Üzerinde Getiri (EAG): Kısa vadede endeksin veya sektör endeksinin üzerinde getiri beklentisi Endeksin Altında Getiri (EAG) : Kısa vadede endeksin veya sektör endeksinin altında getiri beklentisi Endeksin üzerinde ve altında getiri için herhangi bir rölatif getiri sınırı bulunmamaktadır. Araştırma ve Strateji bölümü tarafından hazırlanan çalışmalarda ilgili hisse ile ilgili kullanılabilecek diğer tanımlamalar ve kısaltmalar; Kapsam Dışı (KD) - Herhangi bir hedef değer ve önerimiz olmayan hisse senetlerini ifade eder. Öneri Yok (OY) - Herhangi bir hedef değer ve önerimiz olmayan ancak izleme listemizde olan hisse senetlerini ifade eder. Revize Ediliyor (RE) - Öneri Listemizde olan ancak çeşitli gerekçelerle öneri ve hedef değerimizi güncelleme gereği duyulan şirketlerin bu geçiş periyodunda olduğunu ifade etmek için kullanılır. Sektör Öneri Metodolojisi Araştırma ve Strateji bölümü tarafından hazırlanan sektör raporlarında; İYİMSER - 12 aylık dönemde sektördeki koşullarının olumlu gelişmesi KÖTÜMSER- 12 aylık dönemde sektördeki fiyatlama ve rekabet koşullarının olumsuz gelişmesi NÖTR - 12 aylık dönemde sektörde önemli bir değişiklik yaşanmaması Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 29 / 30

30 Piyasa Öneri Metodolojisi Araştırma ve Strateji bölümü tarafından hazırlanan piyasaya yönelik strateji raporlarında; AĞIRLIĞI ARTIR - 12 aylık dönemde Piyasaya yönelik olumlu beklentiler nedeniyle hisse senedi pozisyonlarının portföy içindeki ağırlığının artırılmasını ifade eder AĞIRLIĞI AZALT - 12 aylık dönemde Piyasaya yönelik olumsuz beklentiler nedeniyle hisse senedi pozisyonlarının portföy içindeki ağırlığının azaltılmasını ifade eder NÖTR - 12 aylık dönemde Mevcut durumu değiştirecek önemli bir beklentinin olmaması durumunu ifade eder. Araştırma ve Strateji bölümü tarafından hazırlanan önerilerin işaret ettiği endeks hedef değeri ile piyasa önerisi paralel olmalıdır. Buna göre örneğin endeks için AĞIRLIĞI ARTIR şeklinde bir öneri yapılmışken Vakıf Yatırım izleme listesindeki hisselerin işaret ettiği yükselme potansiyelinin bu öneriyi teyit etmesi gerekmektedir. Ayrıca Vakıf Yatırım izleme listesindeki şirketlerin adet olarak ve/veya halka açık piyasa değeri ağırlıklı olarak öneri dağılımının piyasa önerisine paralel olması beklenirken, daha dengeli bir izleme listesi oluşturulması maksadıyla herhangi bir dönemde AL ve SAT önerilerinin toplam öneriler içindeki ağırlığının %20 den az olmaması hedeflenmektedir. Yukarıdaki her iki durum için dönemsel ve geçici ihlaller olabileceği kabul edilmekle birlikte 3 ayı geçen uyumsuzluklarda öneri revizyonu yapılması gerekliliği bulunmaktadır. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 30 / 30

31 20 Ekim 2017 Cuma Genel Müdürlük Akat Mah. Ebulula Mardin Cad. No: 18 Park Maya Sitesi F-2/A Blok Beşiktaş İstanbul (0212) Araştırma ve Strateji Müdürlüğü Sezai ŞAKLAROĞLU Selahattin AYDIN Tuğba SAYGIN Serap KAYA Esra SARI Nazlıcan ŞAHAN Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, yatırım ve kalkınma bankaları ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde ve yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan, manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa 5 / 5