AKBANK (AKBNK.IS) TAVSİYE DEĞİŞİKLİĞİ. TUT Mevcut / 2007-sonu Hedef Fiyat: 9.5/11.5 YTL

Transkript

1 TAVSİYE DEĞİŞİKLİĞİ TUT Mevcut / 2007-sonu Hedef Fiyat: 9.5/11.5 YTL ABD$ /06 02/06 01/06 AKBNK AKBANK ( ) 10/06 09/06 08/06 07/06 06/06 05/06 05/06 04/06 Endekse relatif (sağ taraf) 11/06 12/ Akbank için tavsiyemizi AL dan TUT a çektik*. 18 Ekim tarihinde AL tavsiyesi verdiğimizden bu yana Akbank hisse fiyatı dolar bazında %11 değer kazanmış IMKB-100 endeksinin de %9 üstünde bir getiri sağlamıştır. Ayrıca, kısa bir süre önce yükselttiğimiz 2007-sonu hedef değerimiz olan 17.4mlr ABD$ (daha önceden 16mlr ABD$ dı) bankanın mevcut piyasa değerine göre sadece %7 artış potansiyeline işaret etmektedir ki bu da endeks için yıl sonu artış beklentimize oldukça yakındır. Bunun da ötesinde mevcut piyasa değeri olan 16mlr ABD$ da Akbank 2007T F/K ve F/DD çarpanları ile sektör ortalamasına göre hafif primli işlem görmektedir. HİSSE SENEDİ VERİLERİ (22 Ocak 2007) Relatif Performans 1 ayl 3 ayl 12 ayl 7.3% 11.9% 3.4% 52 Hafta Aralığı (ABD$): Piyasa Değeri/Hedef değer (ABD$mn): 16,324/17,400 Ort. Günlük Hacim (ABD$mn) 3 ayl: 32.2 YBB ABD$ Getiri (%): 11.2 Ödenmiş sermaye (YTLmn): 2,400 Halka Açıklık Oranı: %28 ABD$mn 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 AKBANK Bilanço Tahminleri ( T) T 2007T 2008T Defter Değeri FKV Aktif Toplamı 2007 de iddialı pazar payı hedefleri. Akbank ın zaten yüksek olan serbest sermayesi Citigroup a yapılan hisse satışının tamamlanmasından sonra daha da arttı. Akbank Halkbank özelleştirmesi ile ilgili bankalardan biridir. Yapılan sermaye artırımı Akbank ın özelleştirmedeki en güçlü adaylardan biri olmasını sağladı. Kredilerdeki %14 pazar payı ile Akbank sektörün önde gelen bankalarındandır. Bu yıl sektörde beklenen yavaşlama bankanın kredi büyümesini olumsuz yönde etkileyecektir. Fakat Citi ye yapılan hisse satışının tamamlanması ile, Akbank ın Halkbank özelleştirmesi öncesinde iyileşen beklentisi bu olumsuzluğu telafi edecektir. Banka organik ve satın almalarla büyüme hedeflemektedir. Banka yöneticileri uluslararası büyüme de dahil olmak üzere tüm büyüme imkanlarını değerlendireceklerini bildirdi. Akbank ın 2006 yılında net karının 1,115mn ABD$ olmasını bekliyoruz. TL spreadlerde yaptığımız düzeltme sonrasında 2007 net kar tahminimizi 1,236mn ABD$ dan 1,315mn ABD$ a yükselttik. Bunun sonucunda da 2007 yılında bankanın net karı bir önceki yıla göre %18 artacak, özsermaye getirisi ise %22 seviyesinde olacaktır. * 18 Ocak 2007 tarihi itibariyle VERİLER & TAHMİNLER Net Kar Toplam Varlıklar Özkaynaklar F/K F/DD Özkaynak Getirisi Varlık Getirisi (ABD$mn) (ABD$mn) (ABD$mn) (ABD$, x) (ABD$,x) (%) (%) ,073 39,040 4, % 3.3% 2006T 1,115 46,535 4, % 2.6% 2007T 1,315 55,147 7, % 2.6% 2008T 1,617 68,933 8, % 2.6%

2 DEĞERLEME Akbank için yaptığımız değerleme, diğer bankalar için olduğu üzere, eşit ağırlık verdiğimiz ek getiri, indirgenmiş temettü ve uluslararası çarpan karşılaştırması değerleme metodlarının ortalamasını baz almaktadır. Bunun sonucunda Akbank için belirlediğimiz 2007-sonu hedef değerimiz olan 17.4mlr ABD$ bankanın mevcut piyasa değerine göre %7 artış potansiyeline işaret etmektedir. Akbank - Değerleme Özeti (ABD$mn) Ek getiri modeli 16,487 İndirgenmiş temettü modeli 16,019 Uluslararası çarpan karşılaştırması 19,689 Hedef Değer 17,398 Kaynak: Garanti Yatırım tahminleri Ek Getiri & İndirgenmiş Temettü Modeli Yapmış olduğumuz projeksiyonlara göre 2007 yılında Akbank ın net karı ( * ) bir önceki yıla göre %20 artacak ve 1,265mn ABD$ a ulaşacaktır. Bankaya giren 1.3mlr ABD$ ını da hesaba kattığımızda 2007 yılı sonunda Akbank ın özsermayesi 7,037mn ABD$ seviyesine çıkacak, düzeltilmiş özsermaye karlılığı ise %21 olacaktır. (ABD$mn) Özsermaye karl. 21.3% 19.9% 19.8% 21.2% 21.3% 21.6% 22.0% 22.2% 22.0% Özsermaye 7,037 8,337 9,812 11,631 13,729 16,099 18,824 21,885 24,273 Net Kar 1,265 1,530 1,800 2,273 2,701 3,221 3,842 4,519 5,077 Temettü oranı 22% 26% 30% 34% 37% 41% 45% 70% 70% Ödenen temettü ,117 1,458 2,689 3,163 - Sermaye maliyeti (1,025) (1,210) (1,419) (1,676) (1,971) (2,304) (2,684) (3,110) (3,437) Ek Getiri ,157 1,409 1,640 Uzun vadeli özsermeye karlılık tahmini değerlememizde büyük önem arz etmektedir. Bu oran %22 ile diğer büyük dört banka ile uyumludur. Diğer yandan indirgenmiş temettü modelimizde 2007 yılında %22 temettü ödeme oranı olacağını (bu oranın Halkbank özelleştirmesi sebebiyle bir önceki yıla göre düşük olacağını varsaydık) ve 2015 yılına kadar bu oranın kademeli olarak %70 seviyesine çıkacağını varsaydık. Akbank - Değerleme (mn ABD$) Riskten arındırılmış faiz oranı (2030TR Eurobond) 7.6% Piyasa risk primi 6.0% Beta 1.16 Risk primi 7.0% Sermaye maliyet oranı 14.6% Ek getiri modeli: İndirgenmiş iskonto m.: Ek getiri bugünkü değeri ( ) 3,732 Temettü bugünkü değ. ( ) 5,113 Ek getiri nihai değerinin bugünkü değeri 5,718 T. nihai değerinin bugünkü değeri 10,905 Mevcut defter değeri 7,037 Hedef değer (2007) 16,487 Hedef değer (2007) 16,019 2 ( * ) net kar eksi iştiraklerden gelen temettü

3 Uluslararası çarpan karşılaştırması Yaptığımız uluslararası karşılaştırma için Orta/Doğu Avrupa ve Latin Amerika dan bir grup banka seçtik. Akbank ı değerlerken 2006 ve 2007T özsermaye karlılığına göre düzeltilmiş F/DD çarpanını kullandık. Ortalama çarpanı baz aldığımızda Akbank ın hedef değerini 19.7mlr ABD$ olarak buluyoruz. Piy. Değ. F/K F/DD F/DD / Özsermaye get. (11/01/2007) Ülke (ABD$mn) Baca Avusturya 23, Bank Pekao SA Polonya 12, Bank Zachodni Polonya 5, BPH Polonya 8, Erste Avusturya 23, PKO Polonya 14, OTP BANK Macarist. 11, Komercni Banka Çek Cum. 5, Ortalama Hedef değer 22,756 27,923 Banco Do Brasil Brezilya 25, Banco Bradesco Brezilya 39, Banco De Chile Şili 5, Banco Itau Brezilya 40, B. Santander Chile Şili 8, Grupo Fin. Banorte Meksika 7, Grupo Fin. Inbursa Meksika 5, Ortalama Hedef değer 16,263 17,302 Kaynak: Bloomberg, IBES tahminleri Yurtiçi karşılaştırması Aşağıdaki tabloda Türk bankalarının T F/K, F/DD ve özsermaye karlılığına göre düzeltilmiş F/DD çarpanları ve sektör ortalamaları gösterilmektedir çarpanlarını baz aldığımızda, mevcut piyasa değerinde Akbank sektör ortalamasına hafif primli işlem görmektedir. Kaynak: Garanti Yatırım tahminleri Piy. Değ. F/K Düz. F/DD F/DD / Özsermaye get. (mn ABD$) Akbank 16, Denizbank 2, Finansbank 5, Fortis 1, Garanti Bankası 8, Is Bankası 12, Sekerbank TEB Tekstilbank Vakifbank 6, YKB 5,999 n.m n.m n.m Ortalama

4 ÖZET FİNANSAL TABLOLAR (ABD$mn) Özet Bilanço T 2007T Nakit değerler Bankalar 966 1,214 1,586 1,745 Para piyasaları Menkul değerler 11,403 14,977 16,608 19,540 Krediler 9,683 16,475 22,826 27,387 İştirakler Karşılıklar 1,441 2,905 2,286 2,514 Faiz tahakkukları 1,253 1, ,000 Maddi duran varlıklar Maddi olmayan duran varlıklar Toplam Aktifler 26,127 39,040 46,535 55,147 Mevduat 14,906 23,439 28,760 33,074 Para piyasaları 1,701 4,016 3,129 3,598 Alınan krediler 3,625 5,428 7,349 8,452 Diğer yabancı kaynaklar ,226 Özkaynaklar 4,660 4,735 4,826 7,037 Pasif Toplamı 26,127 39,040 46,535 55,147 Özet Gelir Tablosu T 2007T Faiz gelirleri 3,302 3,954 5,041 5,941 Faiz giderleri 1,402 2,021 3,144 3,567 Net faiz geliri 1,900 1,933 1,897 2,374 Net ücret ve komisyon gelirleri Temettü gelirleri Sermaye piyasası işlemleri karı Kambiyo işlemleri karı (25) (15) Diğer faaliyet gelirleri Kredi ve diğer alacak karşılıkları Diğer faaliyet giderleri ,208 1,438 Net parasal pozisyon karı (483) Vergi öncesi kar 1,120 1,550 1,394 1,644 Vergi karşılığı Net dönem karı 764 1,073 1,115 1,315 4

5 RASYOLAR (ABD$mn) T 2007T Karlılık YP ile düzeltilmiş net faiz marjı 9.1% 6.4% 4.6% 4.8% Varlıkların getirisi 3.2% 3.3% 2.6% 2.6% Sermaye getirisi 18.4% 22.8% 23.3% 22.2% Gider/Gelirler 47.8% 45.2% 52.1% 51.9% Aktif kalitesi TEK oranı 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% Karşılık oranı 100% 100% 100% 100% Bilanço Krediler/Toplam aktifler 37.1% 42.2% 49.1% 49.7% Menkul değerler/toplam aktifler 43.6% 38.4% 35.7% 35.4% Mevduatlar/Toplam aktifler 57.1% 60.0% 61.8% 60.0% Özsermaye/Toplam aktifler 17.8% 12.1% 10.4% 12.8% Sermaye yeterlilik oranı 36.2% 21.4% 18.5% 20.0% Gelir dağılımı Net faiz geliri 74.2% 70.8% 69.5% 87.0% Net ücret ve komisyon geliri 12.5% 17.4% 23.4% 28.5% Sermaye piyasası işlemleri getirisi 8.8% 5.1% 4.4% 3.7% Diğer 4.6% 6.7% 5.7% 2.8% Büyüme Krediler 54.8% 70.1% 38.5% 20.0% Mevduatlar 8.7% 57.3% 22.7% 15.0% Özsermaye 28.8% 1.6% 1.9% 45.8% Toplam aktifler 23.5% 49.4% 19.2% 18.5% 5

6 Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 6