Haftalık Şirket Haberleri

Transkript

1 AEFES Anadolu Efes YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL -9.57% Piyasa Değeri.mn(TL): 14,507 AEFES 3Ç14: Operasyonel olarak beklentiler dahilinde, net beklentilerin gerisinde Anadolu Efes 3Ç14 te 98mn net kar açıkladı, açıklanan rakam önceki yılın aynı dönemine göre %61 geriledi ve hem bizim (137mn TL) hem de piyasa beklentisinin (TL134mn) altında gerçekleşti. Özellikle bira tarafında Rusya ve Türkiye de beklenenin üzerindeki operasyonel performansa rağmen finansman giderleri ve vergideki artış net karın beklentilerin altında kalmasına neden oldu. Anadolu Efes sonuçlarla ilgili yaptığı duyuruda bira operasyonları ile ilgili Rusya ve Türkiye de hacim küçülmesi tahminlerini ortayüksek tek haneliden düşük-orta tek haneliye çekti. Ancak Ukrayna daki talep bozulması nedeniyle toplam bira hacmindeki küçülme beklentisi aşağı yönlü revize edildi ve düşük tek haneliden düşük-orta tek haneliye doğru çekildi. Bunun yanısıra konsolide edilen Coca Cola İçecek in marjlarının zayıflaması nedeniyle şirket konsolide satış büyümesi hedeflerini korurken VAFÖK marjındaki iyileşme beklentisini geri çekerek 2014 yılında FAVÖK marjının sabit kalmasını beklediğini belirtti. Sonuçlara piyasa tepkisinin hafif olumsuz olmasını bekliyoruz. AKCNS Akçansa YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 16.03% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,690 Analist: Ceren Atalay Telefon.: catalay@isyatirim.com.tr AKCNS 3Ç14 mali tablolar: Güçlü yurtiçi talep fiyatları desteklemeye devam ediyor. Nötr Beklentilere paralel olarak (İş Yatırım Beklentisi: 68mn TL, Piyasa Beklentisi: 69mn TL), Akçansa 67 milyon TL net kar açıkladı. Yılın üçüncü çeyreğinde yurtiçi satışlar geçen yılın aynı çeyreğine göre %20 artarken yurtdışı satışlar %28 geriledi. Toplam hasılata bakıldığında, geçen yıla göre satışlar %12 arttı ve yurtdışı satışların toplam satışlardaki payı %14 dan %7 e geriledi. En önemlisi yurtiçi talebin kuvvetli olması fiyatları dolayısıyla şirketin marjını olumlu etkiledi. Şirketin brüt marjı geçen yıl aynı dönemin 3 puan üstünde. Şirket için tavsiyemizi sürdürüyoruz. Hissenin yükselme potansiyeli %16. AKENR Akenerji 1.32 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.16 TL ###### Piyasa Değeri.mn(TL): 962 Akenerji 3Ç14 sonuçları Akenerji 2014 yılı son çeyreğinde 132 milyon TL net zarar açıkladı. Şirketin net zararı geçen yılın aynı döneminde 60 milyon TL idi. Açıklanan net zarar hem bizim 107 milyon TL olan beklentimizden hem de piyasanın 99 milyon TL olan beklentisinden daha yüksek. Beklentilerden sapmanın ana nedeni yüksek gelen net finansal giderler. Gelirler yıllık bazda %79 artarak 367 milyon TL oldu. Gelirlerdeki artışın temel nedeni Egemer in satış hacmindeki artış. Satış hacmindeki artışa rağmen elektrik üretim maliyetindeki artış nedeniyle FAVÖK marjı %11,3 ten %8 e geriledi. Hatırlatmak isteriz ki, şirket geçtiğimiz Temmuz ayında Çerkezköy Santralindeki haklarını ve araziyi 4,4 milyon dolara (vergi hariç) Emateks Boya ya satmıştı. Bu yüzden şirket 3Ç14 de bir defaya mahsus 8 milyon TL lik bir gelir kaydetti. Şirketin net finansal giderleri TL nin dolar ve avro karşısında değer kaybetmesinden ötürü 3Ç14 de 163 milyon TL olarak açıklandı. 3Ç13 de bu rakam 76 milyon TL idi. Bilanço açıklamalarından ardından piyasaların Akenerji ye olumsuz tepki vereceğini düşünüyoruz. AKSEN Aksa Enerji 2.89 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.46 TL 19.81% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,772 06/11/2014 Aksa Enerji 3Ç14: Operasyonel olarak beklentilerin üzerinde Aksa Enerji 3Ç14 te 21 milyon TL net kar açıkladı. Bizim beklentimiz 14 milyon TL ve piyasa beklentisi 18 milyon TL seviyesindeydi. Net karın beklentimizden iyi gelemsi gelirlerin tahminimizden daha yüksek olmasından kaynaklandı. 3Ç14 te elektrik satış hacmi yıllık bazda sadece %1.6 yükselerek 2.6 milyar KWs e (beklentimiz: 2.48 milyar KWs) ulaşmış olmasına rağmen, satışlar yüksek elektrik fiyatları nedeni ile hacim artışının çok üzerinde %12.6 artarak 598 milyon TL ye (İş Yatırım: 527 mn TL, CNBC-e: 550 milyon TL) ulaştı. Hem hacim artışı hem fiyat artışı sayesinde FAVÖK bu çeyrek yıllık bazda Sayfa 1 of 11

2 %32 artarak 148 milyon TL ye ulaştı (İş Yatırım: 123 milyon TL, CNBC-e: 108 milyon TL) Hisseler 7.35x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor ve ZOREN ve AKENR ye göre daha cazip görünüyor. Sonuçların operasyonel olarak beklentilerin üzerinde gelmesi bugün hisseyi olumlu etkileyebilir. BRK Albaraka Türk 1.59 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.32 TL 45.77% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,431 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr Sonuç beklentilerle uyumlu gerçekleşti. Albaraka Türk yılın üçüncü çeyreğinde 65 milyon TL solo net kar elde etti. Açıklanan sonuçlar piyasa beklentisiyle uyumlu oldu. Bu çeyrek özkaynak karlılığı %16 ya yükselirken net karda %16 artış oldu. Banka üçüncü çeyrekte de güçlü büyümesini sürdürdü. Toplam krediler %13 artarken fonlama tarafında da benzer artışla bankanın kredi mevduat oranı %92 gibi rahat bir düzeyde sürdürüldü. Diğer yandan bankanın net faiz marjı 70 baz puan daralarak %4,0 olurken net ücret ve komisyon gelirlerinin ortalama aktiflere oranında da düşüş görüldü. Ancak hızlı büyüme olurken net faiz marjındaki bir miktar daralmanın matematiksel işlemlerden kaynaklandığını belirtelim. Kar/zarar ortaklığı projelerinden elde edilen gelirler önceki çeyreğe göre %14 artarken yılın ilk dokuz ayında toplam gelir geçen yılın aynı dönemine göre %50 arttı. Diğer faaliyet gelirleri mevsimsel olarak zayıf kaldı. Bankanın aktif kalitesine baktığımızda TGA oluşumu bu çeyrekte 18 milyon TL olarak gerçekleşirken geçen çeyrek 10 milyon TL idi. Yüksek kredi büyümesinin etkisiyle bankanın TGA oranı önceki döneme göre 14 baz puan gevşeyerek %2,1 oldu. Bankanın karşılık oranı 2,4 puan gevşeyerek %90 düzeyine çekilse de sektöre kıyasla halen çok yüksek düzeyde. Önceki dönemde düşen faiz ortamında mudilere ödenen kar payını dengeleme davranışı ve muhafazakar bir tutumla yönetimin sorunlu kredi karşılıklarını artırması nedeniyle karşılık oranının yükseldiğini görmüştük. Hızlı büyümenin etkisiyle bankanın sermaye yeterlilik oranı 108 baz puan düşüşle %13,9 olarak gerçekleşti. Albaraka Türk yönetimi bugün gün içinde sonuçlara ve beklentilerine ilişkin telekonferans düzenleyecek. Tahminlerimize göre %16,4 özsermaye karlılığı sunan Albaraka Türk ün hisseleri 5,5x F/K ve 0,85x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor. ANACM Anadolu Cam 1.83 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.09 TL 14.41% Piyasa Değeri.mn(TL): 813 ANACM 3Ç14: Rusya operasyonlarında iyileşme Piyasa beklentisi 4 milyon TL nin üzerinde fakat bizim beklentimiz olan 13 milyon TL nin altında olarak, Anadolu Cam 3Ç14 te 8 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam geçtiğimiz yıl aynı dönemde Hem Türkiye hem de Rusya da faaliyet kar marjlarında görülen iyileşme sonucunda net kar rakamı büyüdü. Bizim tahminimizde sapmanın ana nedeni ise tahminimizin üzerindeki kur farkı giderleri oldu. Beklentilerin bir miktar altında olarak (Piyasa: 429 mn TL, Is: 437 mn TL), şirket yıllık bazda %3 büyüme ile 416 milyon TL ciro açıkladı. Türkiye satış gelir büyümesi %1 olurken, Rusya da büyüme %5 oldu. FAVÖK rakamı ise(piyasa: 73 mn TL, İş Yat: 70 mn TL) 78 milyon TL gerçekleşirken, FAVÖK marjı 3Ç14 te %18.7 oldu. Sonuçların ardından tahminlerimizi koruyoruz. Rusya da iyileşme görülmesinden dolayı hisse bugün sonuçlara olumlu tepki verebilir. AYGAZ Aygaz 9.58 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 16.77% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,874 AYGAZ 3Ç14: Beklentilerin üzerinde Aygaz 3Ç14 te 68mn TL net kar açıkladı, şirket geçen yıl aynı dönemde 118mn TL net kar açıklamıştı. 3Ç14 net karı bizim tahminimiz olan 46mn TL nin ve CNBC-E konsensusu olan 53mn TL nin üzerinde gerçekleşti. İştiraklerden gelen olumlu katkının ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen satış gelirlerinin net kardaki sapmanın nedeni olduğunu düşünüyoruz.3ç14 te satış gelirleri yıllık %16 artış göstererek 1.8 milyar TL ye ulaştı. Satış hacmi ise %9 büyüme ile 472 bin ton olarak gerçekleşti. Otogaz satış hacmi yıllık %3 büyüme ile 199 bin tona ulaşırken tüplü gaz satışları %3 gerileme ile 93 bin ton oldu. Şirket 3Ç14 FAVÖK ü brut kar marjındaki gerileme nedeniyle yıllık bazda %10 azalışla 72mn TL olarak gerçekleşti. Özsermaye metodu ile elde edilen gelirler 3Ç14 te 26mn TL oldu ki geçen yılın aynı döneminde bu rakam 72mn TL idi. Aygaz 3Ç14 de 0,3 milyon TL net finansman gelir açıklarken bu rakam bir önceki yılın aynı döneminde 1 milyon TL olarak gerçekleşmişti. Şirketi net borç pozisyonu ise 74 milyon TL oldu. Bilanço açıklamalarından ardından piyasaların Aygaz a olumlu tepki vereceğini düşünüyoruz. Sayfa 2 of 11

3 BIMAS Bim Birleşik Mağazalar YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 4.27% Piyasa Değeri.mn(TL): 14,725 BIMAS 3ÇQ14: Sürpriz yok BIMAS 3Ç14 te geçen yılın %2 altında, önceki çeyreğin ise %29 üzerinde 115mn TL net kar açıkladı. Açıklanan rakam bizim beklentimiz olan 120mn TL ve piyasa beklentisi olan 115mn TL ile aynı doğrultuda gerçekleşt. 3Ç14 satış gelirleri ve VAFÖK de bizim beklentimiz ve piyasa beklentisi ile uyumlu gerçekleşti. VAFÖK marjındaki çeyreksel bazdaki hafif iyileşmeye karşın 3Ç14 teki VAFÖK marjı %4,7 ile önceki yılki %5,4 ün altında kaldı. Şirket bugün sonuçlarla ilgili bir telekonferans düzenleyecek. Sonuçlara piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz. CCOLA Coca-Cola İçecek A.Ş YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 12.61% Piyasa Değeri.mn(TL): 12,210 06/11/2014 CCI 3Ç14: Marj öngörüsünde aşağı yönlü değişiklik yapıldı Coca Cola İçecek 3Ç14 finansal tablolarında 128mn TL net kar açıkladı. Açıklanan rakam piyasa beklentisi olan 128mn TL ile aynı doğrultuda ancak bizim beklentilerin altında kalan tahminimiz 86mn TL nin üzerinde geldi. Bizim tahminimizdeki sapmanın nedenini VAFÖK ve finansman giderleri beklentimizin gerçekleşenin altında kalması ile açıklayabiliriz. Türkiye operasyonlarının hacmi ve satış gelirleri düşük baz etkisine rağmen hava koşullarının beklentilerden daha kötü gitmesi ve tüketici güvenin zayıf olması nedeniyle yıllık bazda %1 ve %4 artış gösterdi. Şirket hacim artışındaki zayıflamayı büyük paketlerden daha küçük hacimli paketlere geçiş süreciyle de açıklamaktadır. Yurtiçi marjlar artan ambalaj maliyetleri nedeniyle zayıfladı. Yurtdışında ise Pakistan ve Irak ta yaşanan sornulara rağmen %16 ile güçlü hacim büyümesi devam ederken brüt kar marjında kutu başı fiyat artışlarının maliyetlerin altında kalması nedeniyle hafif bir gerileme yaşandı. Şirket 3Ç14 sonuçlarının ardından 2014 için hacim ve satış beklentilerini korurken VAFÖK marjı beklentisini iç piyasadaki zayıf talep nedeniyle aşağı çekti. CCI daha önce konsolide FAVÖK marjının 2014 yılında sabit kalmasını öngörürken şimdi 150 puan yıllık daralma bekliyor. Sonuçlar piyasa beklentilerine yakın gelmesine rağmen marjlardaki kötüleşme beklentisinin hisse fiyatına olumsuz yansımasını bekliyoruz. CIMSA Çimsa YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 0.63% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,094 Analist: Ceren Atalay Telefon.: catalay@isyatirim.com.tr CIMSA 3Ç14 mali tabloları: Marjlardaki iyileşme devam ediyor. Nötr CIMSA 61 milyon TL net kar açıkladı, şirketi karı bizim ve piyasanın beklentisine paralel. Yurtiçi ve yurtdışı talebin kuvvetli olması sayesinde CIMSA nın marjları bölgede faaliyet gösteren diğer şirketlerde olduğu gibi iyileşti. Önceki yıl aynı döneme göre, üçüncü çeyrekte yurtiçi satışlar %8, yurtdışı satışlar %4 arttı. Toplam gelirler bir önceki yılın %7 üstünde. İhracatın toplam satışlardaki payı %25 lerde seyretmeye devam ediyor. Diğer taraftan yurtiçi ve yurtdışı talebin kuvvetli olması sayesinde şirketin brüt marjı bir önceki yıl aynı döneme göre 7 puan artış gösterdi. Genel olarak bakıldığında şirketin mali tabloları oldukça iyi, fakat bölgede kısa-orta vadede devreye girecek yeni kapasitenin resmi bozabileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle hisse için tavsiyemizi koruyoruz. DOAS Doğuş Otomotiv 9.70 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 14.48% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,134 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr 06/11/2014 Dogus Otomotiv LPD holding deki payını LeasePlan a sattı Dogus Otomotiv araç kirlama şirketi LPD Holding deki %49luk payını 23.9 milyon Euro ya LeasePlan Coorporation NV ye satış anlaşmasını imzaladı. Sayfa 3 of 11

4 EKGYO Emlak Konut GYO 2.38 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.40 TL 42.96% Piyasa Değeri.mn(TL): 9,044 Analist: Ceren Atalay Telefon.: catalay@isyatirim.com.tr 03/11/2014 Emlak GYO 85 milyon TL değerindeki Kartal Yakacık arsasını 124 milyon TL ye ihale etti Emlak GYO 85 milyon TL değerindeki Kartal Yakacık arsasını 124 milyon TL ye ihale etti. İhale çarpanı 1,45x ile 1,95x lik ortalamanın altında. Arsa şirketin net aktif değerin %1 ine denk geliyor dolayısıyla piyasanın habere tepki vermesini beklemiyoruz. Nötr 04/11/2014 Emlak GYO 64 milyon TL değerindeki Bahçelievler arsasını 172 milyon TL ye ihale etti. Emlak GYO 64 milyon TL değerindeki Bahçelievler arsasını 172 milyon TL ye ihale etti. İhale çarpanı 2,70x ile 1,95x lik ortalamanın oldukça üstünde. Arsa şirketin net aktif değerin %1,5 ine denk geliyor. Hafif olumlu. ENKAI Enka İnşaat 5.27 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.98 TL 32.43% Piyasa Değeri.mn(TL): 18,972 Analist: Nur Karabacak Telefon.: nkarabacak@isyatirim.com.tr ENKAI 3Ç14 sonuçları Enka İnşaat 2014 yılı 3. çeyreğinde hem bizim hem de piyasanın beklentisinin altında 320 milyon TL net kar elde etti. Şirketin net karı geçen yılın aynı dönemine göre %2, bir önceki çeyreğe göre ise %22 daraldı. Yıllık bazda gelirlerdeki daralma net kardaki düşüşün ana unsuru olarak ortaya çıkarken, çeyreklik bazdaki düşüşün nedeni faaliyet dışı kardaki azalma. Çeyreklik bazda holdingin karlılığında önemli bir iyileşme görüldü. Konsolide gelirler bir önceki yılın aynı dönemine göre %4 daraldı. İnşaat işkolunda gelirlerin %18 daralması düşüşteki ana etken. Diğer işkollarında ise gelirlerde artış yaşandığını görüyoruz. Holdingin 3. çeyrekte 842 milyon dolarlık yeni proje aldığını hesaplıyoruz. Bu da yıl başından beri kazanılan yeni projelerin toplam büyüklüğünü 1,6 milyar dolar seviyesine getiriyor. Konsolide FAVÖK yıllık bazda %4 gerilerken çeyreklik bazda %15 artarak 514 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı %17 seviyesinde gerçekleşti. Sonuçlar net kar ve satışlar anlamında beklentilerin altında kalsa da operasyonel karlılık olarak beklentilerden daha iyi. Yeni eklenen projelerin bu çeyrekte yüksek olması da net karın beklentilerin altında kalmasının hisse üzerindeki olumsuz etkisini sınırlayabilir. HURGZ Hürriyet 0.61 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 0.74 TL 22.06% Piyasa Değeri.mn(TL): 337 Analist: Nur Karabacak Telefon.: nkarabacak@isyatirim.com.tr HURGZ 3Ç14 sonuçları Hürriyet 2014 yılı 3. çeyreğinde hem piyasa beklentisinden hem de bizim beklentimizden daha az 6 milyon TL net zarar açıkladı. Şirket geçen yılın aynı döneminde 10 milyon TL net zarar etmişti. Faaliyet karlılığındaki azalmaya ve finansal giderlerin yıllık bazda daha yüksek olmasına rağmen, 29 milyon TL lik tek seferlik arsa satış karı şriketin net zararının azalmasına neden oldu. Konsolide gelirler yıllık bazda %13 daraldı ve 164 milyon TL oldu. Yazılı basın reklam gelirleri %15 daraldı. Hürriyetin solo yazılı reklam gelirleri %5 düşerken, TME nin yazılı reklam gelirleri %37 daraldı. İnternet reklam gelirleri ise konsolide olarak %11 yükseldi. Rusya da internet reklam gelirleri sabit kalırken, Hürriyet in solo internet reklam gelirleri %27 yükseldi. FAVÖK 5 mn TL gerçekleşti ve beklentilerin çok altında kaldı. Geçen yılın aynı dönemine göre FAVÖK %70 düşüş gösterdi. ABD dolarının hem Ruble hem TL karşısında değer kazanmış olması maliyet yapısında dolar bazlı maliyetlerin yükseliği nedeniyle FAVÖK ü olumsuz etkiledi. FAVÖK marjı ise %9,4 ten %3,2 ye geriledi. Sonuçlar operasyonel olarak beklentilerin altında kaldığından hisseyi bugün olumsuz etkileyebilir diye düşünüyoruz. KCHOL Koç Holding YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL -0.89% Piyasa Değeri.mn(TL): 28,656 Analist: Mustafa Küçükmeral Telefon.: mkucukmeral@isyatirim.com.tr Sayfa 4 of 11

5 KCHOL 3Ç14 Finansal Sonuçları: Net kar bir kereye mahsus gelirlerle tahminleri aştı Koç Holding yılın üçüncü çeyreğinde 679 milyon TL konsolide net kar açıkladı. Bizim beklentimiz 490 milyon TL ve ortalama piyasa beklentisi 530 milyon TL düzeyindeydi. Net kardaki büyümede şirketin Maret iş kolunun satışından elde edilen 152 milyon TL lik kardan kaynaklanıyor. Bu hariç tutulduğunda şirketin konsolide net karını 527 milyon TL olarak hesaplıyoruz. Bu değer bizim beklentimizden biraz daha yüksek ancak piyasa beklentisine paralel. Bizim tahminimizdeki sapma Tüpraş ın net karının beklentimizden daha düşük açıklanmasından kaynaklandı. Sonuç olarak şirketin net aktif değerinin %89 unu oluşturan halka açık iştirakleri daha önce mali tablolarını duyurdu ve Maret satış karı da dikkate alındığında şirketin üçüncü çeyrek sonuçlarının hisse senedi performansına önemli bir etkisi olmasını beklemiyoruz. KOZ Koza Altın YTL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 2,089 05/11/2014 KOZ 3Ç14: Düşük satış hacmine rağmen, net kar nakit maliyetlerdeki iyileşme ile tahminleri aştı Hem bizim 92 milyon TL, hem piyasanın 90 milyon TL beklentisini aşarak, Koza Altın 3Ç14 te yıllık %25 düşüşle 100 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin 17bin oz altını stoklarda tutması sonucunda altin satışları 3.çeyrekte 67bin oz olarak gerçekleşirken, net kar gerileyen nakit maliyetler ve yüksek finansal gelirler sonucunda beklentilerinde üzerinde geldi. Hem bizim 218 milyon TL hem de piyasanınn199 milyon TL beklentisinin altında olarak, Koza Altın 3Ç14 te 188 milyon TL ciro kaydetti. Altın üretimi yıllık bazda %13 düşüşle 77bin oz gerçekleşirken, Himmetdede madeninin üretimin sona erdiği Mastra nın yerini dolduramaması üretimin gerilemesine neden oldu. Himmetdede madeni için kırma eleme bölümüyle ilgili inşaat çalışmaları 2014 yılı ikinci çeyreğinde tamamlanmış olup gerekli olan izinler için başvurular 9 Haziran 2014 tarihinde tamamlanmasına rağmen Çevre Bakanlığı tarafından geçici faaliyet belgesi (GFB) nin verilmemesi nedeniyle üretim başlamadı. Beklentilerin altında olarak (450 US$/oz), nakit maliyetler Ovacık ta tenörün iyileşmesiyle yıllık bazda %13 ve çeyrek bazda %15 gerilemesiyle 3Ç14 te 416 US$oz gerçekleşti. Böylece, şirket 3Ç14 te 128 milyon TL FAVÖK kaydederken, FAVÖK marjı 3Ç14 te %67.9 oldu. Sonuç olarak, nakit maliyetlerdeki iyileşmeler altın satışların olumsuz etkisini azaltarak, net karın beklentileri aşmasını sağladı. Bugün hissenin sonuçlara tepki vermesini beklemiyoruz. Fakat, Himmetdede madeninde üretimin başlamaması şirket üzerindeki risklerin devam ettiğini gösteriyor. Sonuçların ardından artan riskler ve altın fiyatlarının düşüşünü hedef fiyatımıza yansıtacağız. KRDMD Kardemir (D) 2.27 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.57 TL 13.21% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,771 Kardemir 3Ç14: Sonuçlar beklentilerin altında Kardemir 3Ç14 te 39.8mn TL net kar açıkladı, açıklanan rakam 3Ç13 ün %25 üzerinde and geçen çeyrekte açıkladığı 99mn TL nin %60 altında gerçekleşti. Sonuçlar bizim tahminimiz olan 62mn TL nin ve piyasa beklentisi olan 61mn TL nin altında oldu. Tahminlerdeki sapmanın en önemli nedeni bu çeyrekte belediyenin kestiği 19,8mn TL lik vergi cezası için ayrılan karşılık oldu. Ancak 3Ç14 VAFÖK marjı da hammadde fiyatlarında düşüşe rağmen bizim beklentimiz olan %26 nin ve piyasa beklentisi olan %27 nin oldukça altında, %23 olarak gerçekleşti. Marjlardaki daralmanın bir kısmının satış fiyatları (ABD$, Euro ve TL cinsinden) ve hammadde maliyetlerinin (büyük kısmı ABD$) arasındaki para cinsi açısından uyumsuzluk ile açıklanabileceğini düşünmekteyiz. 3Ç14 satış gelirleri kapasite artışı sonucu %15 büyüyen satış hacmi ve TL fiyatlardaki %7 artış sayesinde %22 artış gösterdi. VAFÖK marjı ise hammadde maliyetlerindeki düşüş ve kapasite ve verimlilik artışı yatırımları sayesinde önceki yılın 2 puan üzerinde, %23 olarak gerçekleşti. Beklentilerin altında kalan operasyonel marjlar nedeni ile tahminlerimizin üzerinden tekrar geçeceğiz. Ancak sonuçlara ilk tepkinin olumsuz olmasını bekliyoruz. MGROS Migros YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 25.96% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,810 04/11/2014 Genel olarak olumlu sonuçlar Migros 3Ç14 te 36mn TL net kar açıkladı, açıklanan rakam piyasa beklentisi olan 46mn TL nin altında olmasına rağmen bizim beklentimiz olan 16mn TL nin üzerinde geldi. Bizim tahminlerimizdeki sapmanın sebebi satışların beklentimize paralel olmasına rağmen VAFÖK ün hem bizim hem de piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşmesidir (İŞ Yatırım tahmini 116mn TL, açıklanan rakam 157mn TL, piyasa beklentisi 143mn TL). Migros 3Ç14 te hızlı mağaza büyümesi ve gıda enflasyonunun etkisi ile %15 yıllık satış büyümesi gerçekleştirdi. Daha küçük formattaki MigrosJet mağazaları en hızlı büyümeyi gerçekleştirerek 9A14 te 236 Sayfa 5 of 11

6 mağazaya ulaştı ve toplam mağazalar içindeki payını 1Y14 teki %19 dan %21 e yükseltti. Şirket organize perakendeciler içinde pazar payını arttırmaya devam ederek %15,5 pazar payına ulaştı. Brüt kar marjı 3Ç13 teki %26,1 den 3Ç14 te %26,7 ye ulaştı. 3Ç14 VAFÖK marjı da 0,3 puan iyileşme ile %6.8 oldu. Marjlardaki iyileşmenin ardında taze gıda ürünlerinin olumlu katkısını ve maliyet kontrolünü artırıcı önlemleri sıralayabiliriz. Euro nun TL karşısında değer kaybı kur farkı giderlerini azaltarak şirketin finansman giderlerinin makul düzeylerde kalmasını sağladı. Bilindiği üzere şirketin 9A14 itibarı ile 927mn Euro borcu bulunmaktadır. Migros bugün saat 14:00 te sonuçlarla ilgili bir telekonferans düzenleyecek. 3Ç14 VAFÖK marjı şirketin 2014 yılı için öngördüğü %6-6,5 aralığının üzerinde geldi. Biz şirket için tavsiyemizi koruyoruz. Sonuçlara piyasa tepkisinin olumlu olmasını bekliyoruz. ODAS Odaş Elektrik Üretim 5.07 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.12 TL 20.71% Piyasa Değeri.mn(TL): 213 ODAS 3. çeyrek mali sonuçları ODAS 2014 yılı 3. çeyreğinde bizim 16 milyon TL olan beklentimizin çok üzerinde 28,7 milyon TL net kar elde etti. Şirket geçen yıl aynı dönemde 9 milyon TL net kar açıklamıştı. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel performans net karın beklentilerin üzerinde gelmesinin ana nedeni. Gelirler yıllık bazda %9 artarak 204 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK ise yine bizim beklentimizin çok üzerinde 39,6 milyon TL FAVÖK elde etti. FAVÖK yıllık bazda artan fiyatlar nedeniyle %55 arttı. FAVÖK marjı geçen yıla göre 6 puan yükselerek %19,4 oldu. Sonuçlara piyasa tepkisinin olumlu olmasını bekliyoruz. PETKM Petkim 3.65 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.53 TL -3.26% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,650 PETKM 3Ç14: Kötü bir çeyrek daha Petkim 3Ç14 te 53mn TL net zarar açıkladı, açıklanan rakam 3Ç13 teki 43mn TL net karın altında gerçekleşti. Net kar operasyonel karlılığın beklentilerin altında kalması nedeniyle piyasa beklentilerinin ve bizim tahminlerimizin altında gerçekleşti. Satış gelirleri zayıf talep ve düşen fiyatlar nedeniyle yıllık bazda ve çeyreksel bazda sırasıyla %18 ve %31 düşüş gösterdi. Etilen fabrikasındaki duruş da satış gelirlerini olumsuz etkiledi. Brüt kar marjı ürün marjlarındaki daralma sebebiyle 3Ç14 te %2.5 olarak gerçekleşti ki önceki yılın ayın dönemindeki gerçekleşme %9.8 idi. Kur farkı giderleri de net karın düşüşünü tetikledi.şirket 10 Kasım da sonuçlarla ilgili bir telekonferans düzenleyecek. İlk dokuz ayda gerçekleşen 91mn VAFÖK ile karşılaştırıldığında şirketin tüm yıl için paylaştığı mn$ VAFÖK (minimum 220mn TL) beklentisinin geçerliliği kalmıyor. Sonuçlara piyasa beklentisinin olumsuz olmasını bekliyoruz. RYGYO Reysaş GYO 0.57 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 0.78 TL 36.70% Piyasa Değeri.mn(TL): 137 Analist: Ceren Atalay Telefon.: catalay@isyatirim.com.tr Reysas GYO Tuzla/Istanbul da 60 bin metrekare arsa satın aldı Reysas GYO Tuzla/Istanbul da 60 bin metrekare arsa satın aldı. Şirket 12,9 milyon dolara satın almış olduğu arsa üzerinde 90 bir metrekarelik depo inşa etmeyi planlıyor. Deponun hayata geçmesiyle şirketin kiralanabilir alanda %25 kadar bir artış olacaktır. Olumlu SISE Şişe Cam 3.26 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.29 TL 0.92% Piyasa Değeri.mn(TL): 5,542 SISE 3Ç14: Sonuçlar beklentileri altında Sise Cam çeyrekte 122 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 137 milyon TL ve bizim beklentimiz 132 milyon TL idi. Sayfa 6 of 11

7 Beklentilerin altında gerçekleşen operasyonel performansı sapmanın ana nedeni olarak gösterebiliriz. Konsolide satış gelirleri 3Ç14 te %11 artarak 1,7 milyar TL olurken, tüm segmentlerde büyümeler gerçekleşti. Düzcam segmenti %21 artışla ciro büyümesine en fazla katkı sağlayan segment olurken, cam ev eşyası segmenti %10 büyüdü. FAVÖK rakamı (Is Yatırım beklenti: TL333mn, Piyasa: TL334mn) 3Ç14 te 310 milyon TL olurken, FAVÖK marjı 3Ç13 teki %17,4 ten 3Ç14 te %18,6 a yükseldi. Doğalgaz zammının olmadığı dönemde her segmentte kar marjını yükselten şirkette, en fazla marjı artışı yine düzcam tarafında gerçekleşti. Sonuç olarak, şirketin sonuçları beklentilerin bir miktar altında kaldı. Sonuçlara göre tahminleri güncelleyeceğiz. SODA Soda Sanayii 4.12 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.74 TL -9.15% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,072 SODA 3Ç14: Operasyonel olarak tahminlerin altında, net kar ise tahminlerin üzerinde SODA 3Ç14: Operasyonel olarak tahminlerin altında Hem bizim tahminimiz olan 65 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 76 milyon TL nin üzerinde olarak, Soda Sanayii yıllık bazda %63 ve çeyrek bazda %35 artışla 87 milyon TL net kar açıkladı. Beklentilerin altında ciro ve FAVÖK açıklamasına rağmen, şirketin net karı kambiyo gelirleri ile beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Yıllık bazda net kar büyümesi ise operasyonel performanstaki iyileşme, kur farkı gelirleri ve iştirak hisse satış karı (Asmaş) ile oluştu. Beklentilerin altında olarak (Is Yat: 390mnTL, Piyasa: 400mnTL), Soda Sanayii yıllık bazda %9 artışla 382 milyon TL ciroya ulaştı. Artışın önemli bir kısmını, TL nin dolar karşısında değer kaybı sonucunda artan TL bazında satış fiyatları ile açıklayabiliriz. FAVÖK ise beklentilerin altında olarak (Piyasa: 92 mn TL, İş Yat:88mnTL), 77 milyon TL olarak gerçekleşti. Hissenin bu sene gerçekleşen operasyonel iyileşmenin büyük kısmını fiyatladığını düşünüyoruz ve TUT tavsiyemizi koruyoruz. TATGD Tat Gıda 3.38 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.40 TL 0.59% Piyasa Değeri.mn(TL): 460 TATGD 3Ç14: Maret satışından elde edilen gelir net karda büyümeyi sağladı. Piyasa beklentisi 130 milyon TL ve bizim beklentimiz 133 milyon TL ye paralel olarak, Tat Gıda 3Ç13 teki 2 milyon TL ye kıyasla 3Ç14 te 139 milyon TL net kar açıkladı. Maret in Haziran ayında satışı sonucunda elde edilen 150 milyon TL gelir net kardaki artışın ana sebebi. Aynı zamanda Maret ve Harranova besi durdurulan faaliyetler ile ilgili 8 milyon TL bir defaya mahsus zararda bu dönemde kaydedildi. Bir defaya mahsus bu rakamları çıkararak baktığımızda şirket 3.çeyrekte 5 milyon TL net zarar açıklayacaktı.şirketin cirosu özellikle salça ve ardından süt işkollarında gerçekleşen büyümeler sonucunda yıllık bazda %28 artışla 224 milyon TL oldu. FAVÖK rakamı ise 3.çeyrekte 13 milyon TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı 3Ç13 teki %6.8 e kıyasa 3Ç14 te %5.7 oldu. Hammadde maliyetlerindeki artış bu gerilemenin başlıca nedeni olarak gösterilebilir.şirketin bu sene gerçekleştirdiği yeniden yapılanmanın meyvelerini 2015 te toplayacağını ve cirosunun %18 artacağını, FAVÖK marjının da %6.5 a artacağını tahmin ediyoruz. Tahminlerimizi ve tavsiyemizi koruyoruz. TAVHL TAV Holding YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 17.55% Piyasa Değeri.mn(TL): 6,775 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: ekalkandelen@isyatirim.com.tr TAVHL 3Ç14 Mali Tablolar: Net Kar konsensusun üzerinde TAV 86 milyon Avro net kar açıkladı. Bu karam bizim beklentimiz olan 84 milyon Avro ile paralel gerçekleşirken konsensus beklentisi olan 79 milyon Avrodan bir miktar yukarıda. FAVÖK rakamı 144 milyon Avro açıklanırken hem bizim beklentimiz olan 150 milyon Avronun hem de konsensus beklentisi olan 153 milyon Avronun altında açıklandı. Toplam yolcu trafiği 3Ç14 de yıllık bazda %14 büyüyerek (%10 benzer büyüme oranı) 27,6 milyona ulaştı. Yılın üçüncü çeyreğinde de Transfer Yolcunun payı %35 ten %39 a yükselmesi yolcu portföyü kötüleştirmeye devam etti. Transfer yolcudan TAV yolcu başına 2,5 Avro ücret alırken uluslararası yolcudan 15 Dolar ücret alıyor. Bu gelişmelerle birlikte şirketi havacılık gelirleri yılın ilk iki çeyreğinde yaşanan düşüşün aksine %5 oranında büyüdü. Servis gelirlerine baktığımızda ise 3Ç14 de %9 büyüme görüyoruz. Bu büyüme ana olarak BTA altındaki Cakes&Bakes markasının güçlü satış büyümesinden geliyor. FAVÖK yıllık bazda %2,3 artraken FAVÖK marjı yıllık 1,6 puanlık düşüşle %50,6 ya geriledi. Bunun haricinde şirketin net finansal giderleri 3 milyon Avroya kadar geriledi. TAV ayrıca özkaynak yöntemiyle değerlerlediği şirketlerinden 9,6 milyon Avro gelir kaydetti. Şirketin net karı yıllık %30 artışla 86 milyon Avroya yükselirken net kar marjı 5,7 puan artışla %30,3 a yükseldi. Sayfa 7 of 11

8 TAV ın 3Ç14 sonuçlarının beklentilerimize paralel gelmesinin ardından şirket için önerdiğimiz tavsiyesini ve 21,9TL hedef fiyatımızı koruyoruz. TCELL Turkcell YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 13.93% Piyasa Değeri.mn(TL): 27,940 Analist: Nur Karabacak Telefon.: nkarabacak@isyatirim.com.tr 05/11/2014 S&P Turkcell in görünümünü durağandan pozitife yükseltti S&P Turkcell in görünümünü durağandan pozitife yükseltti. Şirket hissedarlar arasındaki anlaşmazlıkların çözüm yoluna girmiş olmasının kurumsal yönetimde iyileşmeye neden olabileceği düşüncesi nedeniyle görünümde iyileştirme yapıldığını açıkladı. TKFEN Tekfen Holding 5.46 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.53 TL 19.57% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,020 Analist: Nur Karabacak Telefon.: nkarabacak@isyatirim.com.tr Tekfen Holding 3. çeyrek finansal sonuçları Sonuçlar beklentilerin üzerinde Tekfen Holding 2014 yılı 3. çeyreğinde hem bizim hem de piyasanın beklentisinin çok üzerinde 69 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin net karı bir önceki çeyreğe ve geçen yılın aynı dönemine göre ciddi artış gösterdi. Gelirlerdeki artış ve operasyonel marjlardaki iyileşme yıllık bazda net kardaki artışın en önemli nedeni. Holdingin konsolide gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %16 yükseldi. İnşaat işkolunda hem kurun olumlu etkisi hem de yeni eklenen projelerin katkısı ile gelirler %18 artarken, TL bazında artan gübre fiyatları ve %3 daha iyi gerçekleşen satış hacmi nedeniyle tarımsal sanayi işkolunda gelirler %14 yükseldi. FAVÖK bizim beklentimiz olan 64 milyon TL nin ve piyasa beklentisi olan 70 milyon TL nin üzerinde 83 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 4 puan yükseldı. Tarımsal sanayi işkolunda FAVÖK hammadde ve gübre fiyatları arasındaki olumlu makas nedeniyle yıllık bazda üçe katlarken, inşaat işkolunda zarar eden projelerin tamamlanmasıyla FAVÖK %63 arttı. Sonuçlar hem operasyonel tarafta hem de net kar tarafından beklentilerin üzerinde. Holding 2014 yılı hedeflerinde yukarı bir revizyon yapmasa da aynı koşullar devam ederse sonuçlara bakarak bir revizyonun gerektiğini söyleyebiliriz.piyasanın tepkisinin olumlu olmasını bekliyoruz. TKNSA Teknosa İç ve Dış Tic YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 52.95% Piyasa Değeri.mn(TL): 932 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: ekalkandelen@isyatirim.com.tr 04/11/2014 Teknosa 3Ç14 Bilanço Açıklaması: Net kar beklentimizin altında kaldı Teknosa 1,7 milyon TL net kar açıklarken hem beklentimiz olan 5 milyon TL nin hem de konsensus beklentisi olan 3 milyon TL nin altında kaldı. Gelirlere baktığımızda ise aynı manzara karşımıza çıkmakta, 794 milyon TL olan bizim tahminizin ve 800 milyon TL olan konsensus beklentisinin altında 776 milyon TL olarak açıklandı. FAVÖK rakamı beklentimiz olan 25 milyon TL olarak açıklandı.düşen tüketici güven endeksi, elektronik ve telekom ürünlerine uygulanan taksit sınırlandırmaları, artan kira giderleri (kira kontratlarının dollar ve EUR cinsinden yapılması) ve artan finansal maliyetler zayıf operasyonel sonuçların sebepleri olarak görülebilir. Aynı zamanda Teknosa nın içinde bulundu TSS kanalı ilk defa pazar büyümesinin altında kalarak Telekom Marketlerin gerisinde büyüdü. Teknosa aynı zamanda yıl sonu tahminlerini de revise etti. Buna göre: - Net Satış alanı bin m2 den 175bin m2 ye indirildi - Gelir tahmini 3,2-3,3 milyar TL den 3,0-3,1 milyar TL ye revize edildi - Büyüme %8-12 aralığından %1-5 aralığına düşürüldü - FAVÖK marjı beklentisi de %3,5 dan %2,8-3,2 aralığına revize edildi Sayfa 8 of 11

9 TOASO Tofaş Fabrika YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 9.80% Piyasa Değeri.mn(TL): 7,150 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr 06/11/2014 Net kardaki büyümeye rağmen operasyonel karlılıkta düşüş TOASO beklentilere parallel 3Ç14 de yıllık bazda %22 büyüme ile 127 milyon TL net kar açıkladı. Cirodaki kısıtlı artışla birlikte düşen operasyonel karlılığa rağmen 3Ç14 net kar rakamındaki artışı 3Ç14 de kaydedilen 26 milyon TL tutarındaki vergi gelirine bağlayabiliriz. Şirketin 3Ç13 de 6 milyon TL vergi gideri kaydettiğini haztırlatmak isteriz. Şirket beklentilere parallel yıllık bazda %2 artışla 1.7 milyar TL ciro elde etti. Şirketin toplam satış hacmi yıllık bazda %12 düşüşle 53,399 adete geriledi. Tofaş 3Ç14 de beklentilerin altında yıllık bazda %3 düşüşle 197 milyon TL düzeltilmiş FAVÖK rakamı elde etti. FAVÖK marjı 3Ç13 deki %12.3 seviyesinden 3Ç14 de %11.7 e geriledi. 3Ç14 de net kardaki büyümeye rağmen operasyonel karlılığın beklentilerin altında gerçekleşmesinin bugünkü hisse performansına olumsuz yansıyabileceğini düşünüyoruz. TRKCM Trakya Cam 2.91 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.25 TL 11.59% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,150 TRKCM 3Ç14: Operasyonel olarak beklentilere paralel, fakat net kar yüksek finansal giderler sonucunda tahminlerin altında kaldı. Tahminlerin bir miktar altında olarak (Piyasa: 55 mn TL ve İs Yat: 61 mn TL), Trakya Cam 3Ç14 te yıllık bazda %18 artışla 48 milyon TL net kar açıkladı. Operasyonal performans bu dönemde beklentilere paralel olurken, net kar rakamı yüksek finansal giderler sonucunda tahminlerin altında kaldı.ciro rakamı yüksek 19% büyüme ile 495 milyon TL olurken (Piyasa: 527 mn TL ve İs Yat: 525 mn TL), FAVÖK rakamı 90 milyon TL (Piyasa: 90 mn TL ve İs Yat: 100 mn TL)olarak gerçekleşti. Doğalgaz zammının olmadığı bu dönemde fiyatlara yapılan zamlar, Fritz katkısı ve artan kapasite kullanım oranı sonucunda FAVÖK marjı 3Ç13 teki %14.7 den 3Ç14 te %18.1 e ulaştı.sonuçlar beklentilerimize paralel olurken, Trakya Cam cam şirketleri arasında en beğendiğimiz şirket olmaya devam ediyor. Yatırımların tamamlanması ile büyüme potansiyeli ve karlılığın artacak olması şirketi beğenmemizin ana nedeni. Hisse ile ilgili olarak tahminlerimizi ve hedef fiyatımızı en son yapılan doğalgaz zammı ve Paşabahçe hisse satışlarına göre güncelleyeceğiz. TSKB TSKB 1.89 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.30 TL 21.69% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,835 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr 03/11/2014 Net kar beklentiler dahilinde. TSKB yılın üçüncü çeyreğinde 89 milyon TL solo net kar açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi ve bizim tahminimiz de 89 milyon TL düzeyindeydi. Bankanın iştiraklerden elde ettiği temettü gelirleri hariç tutulduğunda net karı önceki döneme göre neredeyse dörtte bir oranında düşük kalırken geçen çeyrek bir kereye mahsus olarak görülen net ticari kar zarar ve diğer faaliyet gelirlerinin bu dönemde olmayışı net kardaki düşüşün nedenleri olarak sayılabilir. Bankanın net kredi spredi bu dönemde bir miktar gevşerken TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirilerindeki düşüş nedeniyle net faiz marjı 30 baz puan kadar daraldı. Önümüzdeki dönem spredlerin %3,5 düzeyinde korunması ve TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirilerinde iyileşme ile birlikte net faiz marjında 30 baz puanın üzerinde toplarlanma olası. Bankanın yüksek kredi kalitesini koruduğunu görüyoruz. Tahsili gecikmiş alacak oranı 15 baz puan ile sınırlı. Daha önce vergi cezaları için ayrılan 22 milyon TL karşılık bu Temmuz ayında ödendiği için faaliyet giderleri altına kayarken karlılık üzerinde bir etkisi olmadı. Al önerimizi koruyoruz. Banka yönetiminin tüm yıl için özkaynak karlılığı hedefini %17-18 düzeyinde açıklarken yılın ilk dokuz ayında %19 özkaynak karlılığı düzeyinde. Bu değer son 5 yıllık ortalamanın korunduğuna işaret ediyor. Ayrıca banka bu yıl 20 milyon TL kredilere ilişkin muhtemel riskler için karşılık ayırmış durumda. Bizim tahminimiz bu yıl %10 un üzerinde net kar büyümesi olacağı yönünde. TTRAK Türk Traktör YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 8.71% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,773 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr 06/11/2014 Türk Traktör Ekim ayında da satışlarını arttırdı Sayfa 9 of 11

10 Türk Traktör ün Ekim ayında toplam satış hacmi yıllık bazda %23 artış ile 4,189 adete yükseldi. Bununla birlikte Ocak-Ekim dönemi toplam satış hacmi ise yıllık bazda %20 büyüme ile 37,628 adete arttı. Ekim ayında şirketin ihracat hacmi yıllık bazda %43 büyüme gösterirken, yurtiçi satış haacmi yıllık bazda %15 artış gösterdi. Şirketin 2014 yıl sonu toplam satış hacminin 45,434 adet olmasını bekliyoruz. TUPRS Tüpraş YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 22.26% Piyasa Değeri.mn(TL): 12,058 TUPRS 3. çeyrek finansal sonuçları Tüpras 2014 yılı 3. çeyreğinde hem bizim 207 milyon TL lik beklentimizin hem de piyasanın 192 milyon TL olan beklentisinin üzerinde 377 milyon TL net kar açıkladı. 3. çeyrek te FAVÖK de hem bizim hem de piyasanın beklentisinin çok üzerinde 488 milyon TL oldu, bu da yıllık bazda %12 lik bir daralmaya işaret ediyor. Bizim FAVÖK beklentimiz 399 milyon TL, piyasanın beklentisi 304 milyon TL idi. Sonuçların beklentilerden iyi gelmesinin nedenlerini beklenenden iyi gerçekleşen rafineri marjı, sektörde gerçekleşen bakım duruşları, zayıf TL ve benzin fiyat oranları olarak açıklayabiliriz. Beklentilerden iyi gerçekleşen sonuçlar sonrası şirket 2014 yılı hedeflerinde de yukarı yönlü revizyona gitti. Buna göre Akdeniz rafineri marjı 1-1,5$/bbl den 1,4-1,8$/bbl e, Tüpraş ın rafineri marjı hedefi de 2,2$/bbl den 2,5-3,0$/bbl e revize edildi. Tüpraş 3Ç Telekonferansından Öne Çıkanlar Düşük petrol fiyatları önümüzdeki dönemlerde rafineri marjlarını baskılamaya devam edecek Ekim ve Kasım ayında FX stok kazançlarının bir kısmını geri yazmak zorunda kalabilir ancak halen 4Ç sonuçları güçlü görünüyor. Pertol fiyatları düşüyor olmasına ragmen RUP yatırımının 550 milyon dolarlık FAVÖK beklentisinde bir değişiklik yok. RUP 2015 yılının başında itibaren operasyonel olacak. RUP un tamamlanması ile beraber 2015 yılından itibaren sermaye yatırımları yaklaşık 200 milyon dolar seviyesine düşecek EPDK nın fiyatlama mekanizması ile ilgili yeni düzenlemeleri şuan Tüpraş ın kullandığı mekanizmadan farklı değil. Rekabet kurulu cezası 2014 temettüsünü azaltacak. ULKER Ülker Bisküvi YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 12.73% Piyasa Değeri.mn(TL): 5,643 ULKER 3Ç14: Operasyonel olarak beklentilere paralel, net kar ise beklentilerin altında kaldı Hem bizim 48 milyon TL hem de piyasanın 42 milyon TL beklentisinin altında kalarak, Ulker yıllık bazda %16 artış fakat çeyrek bazda %48 gerileme ile 36 milyon TL net kar açıkladı. Operasyonel performans beklentilere paralel gerçekleşirken, yüksek kur farkı giderleri net karın beklentilerin altında kalmasına neden oldu. Yıllık bazda net kardaki büyümenin nedeni ise düşük vergi giderleri ve azınlık paylarındaki gerileme gösterilebilir. Toplam satış hacmi ihracattaki gerileme ve fiyat artışları sonucunda yurtiçinde görülen pazar kaybıyla yıllık bazda %4 geriledi. Hem çikolata hem de bisküvi kategorisinde yapılan fiyat artışları sonucunda satış gelirleri 3.çeyrekte %3 artarak 673 milyon TL oldu. Brüt kar marjı yüksek hammadde maliyetleri nedeniyle 3Ç14 te 3.3 baz puan geriledi. Pazarlama giderlerindeki düşüş sonucunda FAVÖK marjındaki gerileme sınırlı kaldı. Böylece, FAVÖK rakamı hem bizim hem de piyasa beklentisi olan 76 milyon TL ye paralel olarak, 73 milyon TL gerçekleşti ve FAVÖK marjı %10,8 oldu. Şirketin 3.çeyrek operasyonel performansı beklentilerimize paralel geldi. Bugün şirket telekonferans düzenleyecek, sonrasında tahminlerimizi güncelleyebiliriz. VAKBN Vakıfbank 4.50 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.50 TL 44.44% Piyasa Değeri.mn(TL): 11,250 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr Net kar beklentiler dahilinde. Vakıfbank yılın üçüncü çeyreğinde 348 milyon TL solo net kar elde etti. Net kar önceki çeyreğe göre yatay kalırken beklentilerin %2 kadar gerisinde oldu. Özkaynak karlılığı %10,2 düzeyine çekildi. Bankanın net faiz marjı beklentimizle uyumlu gerçekleşirken aktif kalitesi görünümü beklentimizden daha iyi oldu. Diğer yandan faiz dışı gelirler bir miktar beklentimizin gerisinde kaldı. Bankanın kredi mevduat spredlerindeki iyileşme sayesinde bu çeyrekte TÜFE ye endeksli menkul Sayfa 10 of 11

11 kıymet getirilerindeki düşüşe rağmen net faiz marjı 40 baz puan iyileşirken son çeyrekte baz puan daha iyileşme görülebilir. Ancak yine de geçen yılın yüksek marjına kıyasla bankanın tüm yıl için net faiz marjı daralması tahmini 75 baz puandan 100 baz puana revize edildi. Bizce bu daralma Vakıfbank için sektör düzeyine doğru normalleşme olarak algılanmalı zira bankanın önemli büyüklüğe sahip olduğu KMH ların faizi Merkez Bankası nca kredi kartları tavanı ile sınırlandı.aktif kalitesi güçleniyor. Vakıfbank, bu çeyrekte en iyi aktif kalitesi gerçekleşmesi yakalayan banka oldu. Bankanın hem tahsili gecikmiş alacak artışı hem de net karşılık yükümlülüğü tahminlerden iyi ve rakiplerine kıyasla daha olumlu oldu. Mevcut dönemde özellikle bankaların aktif kalitesine yönelik endişeler belirirken Vakıfbank ın bu alanda rakiplerinden daha iyi bir gelişme sergilediğini görüyoruz.piyasa tepkisi dengeli olacaktır. Banka yönetimi bu yıl için %13 özkaynak karlılığı bütçe hedefini iki sebepten tutturamayacak. Birincisi net faiz marjı daralmasının en başta öngörülenden yüksek oluşu. Ancak bu etki ücret ve komisyon gelirlerinin daha iyi gidişi ve diğer faaliyet giderlerinin daha kontrollü seyri ile bertaraf ediliyor. Bankanın özkaynak karlılığı hedefini yakalayamayışında önemli etken ilk başta kredi karşılıklarının %90 düzeyinde kalması öngörülürken yılı %95 gibi sektörün oldukça üzerinde bir düzeyde kapatacak olması. ZOREN Zorlu Enerji 2.74 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.24 TL ###### Piyasa Değeri.mn(TL): 1,370 ZOREN 3Ç14 Sonuçları Piyasa tahmini olan 45 milyon TL net zarar ve bizim beklentimiz olan 61 milyon TL nin altında olarak, Zorlu Enerji 3Ç14 te 94 milyon TL net zarar açıkladı. Satış gelirleri ve faaliyet karının beklentilerin üzerinde gerçekleşmesine rağmen, yüksek finansal giderlerden dolayı net kar beklentilerin altında kaldı. Bizim tahminimiz olan 181 milyon TL nin üzerinde olarak, ciro rakamı yıllık %8 artışla 200 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK ise yıllık %15 artışla 51 milyon TL olurken (beklentimiz 41 milyon TL), FAVÖK marjı %25.3 olarak gerçekleşti. Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Sayfa 11 of 11