HAZİRAN PORTFÖYÜ - 2

Transkript

1 HAZİRAN PORTFÖYÜ Haziran 2013

2 Giriş 2 Piyasa Görüşü: Olumlu (Önceki: Olumlu) Endeks hedefimiz %30 potansiyele işaret etse de, uluslararası sermaye piyasalarındaki gelişmeleri endişe ile izlemekteyiz. Risksiz getiri oranı olarak aldığımız %6.5 rakamı şu an için piyasa faizlerini tam olarak yansıtmıyor. 10 senelik tahvil %7 nin üzerinde seyretmeye devam ediyor. Ancak gösterge kağıtlarında düşük işlem hacmi dolayısıyla şu an için risksiz getiri oranını arttırmayı düşünmüyoruz. Ancak, piyasalar bir süre daha eski dinamiklerine dönmeyecek gibi gözüküyor. Tüketim ve büyüme dinamiklerini yakinen seyretmeye devam edeceğiz. Zira talep, düşük faize rağmen yurt içi ve yurt dışındaki gelişmelerden hemen önce ancak toparlanmaya başlamıştı. Temel senaryomuza göre faiz ve kurun seviyeleri FED tarafından gelebilecek olumlu sinyaller dışında şu an için taban olarak gözüküyor. Merkez Bankası bir yandan uluslararası gelişmeleri diğer yandan da hedeflerin üzerinde seyreden kredi büyümesini izlerken, politik gelişmeler ve yaklaşan seçim müdahale kapasitesini sınırlamaya devam ediyor. Mevcut ortam ihracat ağırlıklı üretim yapan şirketleri olumlu etkileyecek olsa da, yurtdışı talebin zayıf olması buradaki potansiyeli sınırlıyor. Mevcut faiz ortamında perakende ve konut talebinde talebin devam etmesini beklemek yanlış olmaz. Bankaların da menkul kıymet kayıplarına rağmen, kredimevduat faiz farkını korumasını bekliyoruz. BIZIM al- ULKER sat önerimizi son dönemdeki getirisi üzerine devam ettirmiyoruz. TKFEN yurt içi gelişmelerden etkilenmeyecek ve devam eden işlerine ek yapabilecek gibi duruyor. BIMAS ın fiyat hareketlerinin sonucunda getiri risk oranı ciddi olarak düzeldi. Ekonomik yavaşlamadan bağımsız büyüme potansiyeli ile tavsiyelerimizin başında yer alıyor. Genel kurul öncesi hareketli olsa da TCELL al TTKOM sat tavsiyemizi sürdürüyoruz. AEFES i operasyonel ve yasal gelişmeler doğrultusunda beğenmiyoruz. Diğer taraftan FROTO nun, kurdan ihracat tarafında olumlu etkilense de iç piyasada talep ve fiyatlama açısından sıkıntı yaşayabileceğini, ve bunun yeni Transit lansmanı öncesinde olumsuz olduğunu düşünüyoruz. Piyasa için olumlu görüşümüzü artan politik ve uluslararası piyasalar kaynaklı risklere rağmen devam ettiriyoruz.

3 Portföy Önerileri 3 Portföy Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) GARAN Ga ra nti Ba nk % 19, HALKB Ha l kba nk % 12, BIMAS Bi m % 6, TKFEN Tekfen Hol di ng % 1, Beğenilmeyen Hisseler AEFES Ana dol u Efes % 8, FROTO Ford Otos a n % 4, İKİLİ İŞLEMLER TCELL Turkcel l % 13, Al TTKOM Türk Tel ekom % 13, Sat

4 Portföydeki Değişiklikler 4 Portföydeki Değişiklikler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık İMKB'ye göre Performans Çıkarılanlar Eklenenler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Aylık Portföy BIMAS 25.0% 2.1% BIMAS 25.0% GARAN 30.0% 0.2% GARAN 35.0% HALKB 30.0% 0.4% HALKB 35.0% TKFEN 25.0% 3.8% TKFEN 25.0% Beğenilmeyen Hisseler AEFES -10.0% 3.6% AEFES -10.0% FROTO FROTO -10.0% İkili İşlemler BIZIM 5.0% 12.9% BIZIM Al 29.5% ULKER -5.0% -12.8% ULKER Sat TCELL 20.0% 0.0% TCELL 20.0% Al -4.4% TTKOM -20.0% 4.6% TTKOM -20.0% Sat Kaynak: Oyak Yatırım

5 Oca 10 Mar 10 May 10 Tem 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Mar 11 May 11 Tem 11 Eyl 11 Kas 11 Oca 12 Mar 12 May 12 Tem 12 Eyl 12 Kas 12 Oca 13 Mar 13 May 13 Portföyün Relatif Performansı 5 Portföy Önerileri Relatif Performansı İki Haftalık Performans Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana Hisse Önerileri TKFEN 2.8% 3.8% 9.3% BIMAS 1.2% 2.1% 2.1% HALKB -0.5% 0.4% 9.3% GARAN -0.7% 0.2% -4.0% Beğenilmeyen Hisseler AEFES 2.6% 3.6% -6.3% Kaynak: Oyak Yatırım XU100 Portföy Relatif Getiri İkili İşlem TCELL -0.9% 0.0% -4.4% 6.1% TTKOM 3.7% 4.6% 2.3% Portföy başlangıcından* Yılbaşından 04 Haziran'dan itibaren BIZIM 11.9% 12.9% 11.6% 29.5% ULKER -13.6% -12.8% -0.7% XU100 43% 18% -21% 52% 0.9% -0.9% Portföy 169% 43% -19% 95% 19.5% 0.7% Relatif Getiri 88% 21% 2% 29% 18.4% 1.7% Kaynak: Oyak Yatırım * 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren ** 4 Haziran ilk seans PORTFÖY 0.7% 1.7% İMKB % 4 Haziran'dan 17 Haziran'a

6 6 Hisse Önerileri

7 Garanti 7 GARAN Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Hisse Fiyatı ENDEKSİN ÜZERİNDE Rel.Perf % Piyasa Değeri ($mn) 19,543 Günlük Ortalama Hacim ($mn) T 2014T Satışlar 7,937 8,642 9,610 10,599 % büyüme Net Kar 3,071 3,070 3,453 3,765 % marj Özsermaye Karlılığı Temettü , ,129.5 % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Garanti Bankası TL kredilerde hızlı büyümesine devam ediyor. Toplam kredi büyümesi sektör ortalamalarına paralel ilerlerken daha yüksek marjlı tüketici kredilerinde Pazar payı kazanımları şirketin karlılığını olumlu yönde etkilemektedir. Konut ve ihtiyaç kredi segmentlerinde şirketin güçlü pozisyonu olduğunu görüyoruz. Potansiyel Katalistler Yok Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Mevduat faizlerinde yaşanan hızlı geri çekilmenin şirket karlılığına olumlu yansıdığını görüyoruz. Son haftalarda artan politik risklerin faizlere ve mevduat oranlarına etkisinin sınırlı oranda kalması da sektör ile beraber bankanın karlılığı açısından olumsuz bir durum oluşturmayacaktır. Global piyasalarda devam eden bol likidite ortamı Garanti nin güçlü sermayesinden gelen göreceli büyüme potansiyelini yavaşlatabilir. Değerleme Garanti Bankası diğer bankaların 2013T F/K ve F/Defter Değeri çarpanlarına göre sırasıyla %22 ve %18 primli işlem görüyor. Banka, geçmiş yılların ortalama F/DD olan 1.5 çarpanının üzerinde işlem görüyor. Banka için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesiyle devam ediyoruz. 17 Haziran 2013 itibarıyla

8 Halk Bankası 8 HALKB Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 12,196 Günlük Ortalama Hacim ($mn) T 2014T Satışlar 5,052 6,313 7,017 7,787 % büyüme Net Kar 2,045 2,595 2,853 2,994 % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Halk Bankası yılın ilk çeyreğinde güçlü sermaye piyasası işlem gelirleri ve tahsilatlar dolayısıyla beklentilerinin üzerinde kar açıklamayı başardı. Düşük kredi-mevduat rasyosu ve yurtdışı borçlanma imkanlarının rahatlığı sebebiyle bankanın önümüzdeki dönemde büyüme potansiyelinin güçlü olacağını düşünüyoruz. Potansiyel Katalistler Yok Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Yeni başlatılan kredi kart programı ve hızlı organik büyümenin operasyonel giderlerde hızlı bir artışa sebep olduğunu görüyoruz. KOBİ segmentinde artan rekabet şirket karlılığı açısından olumsuz tehditler olarak karşımıza çıkıyor. Değerleme Halk Bankası diğer bankaların 2013T F/K ve F/Defter Değeri çarpanlarına göre sırasıyla %8 iskontolu ve %22 primli işlem görüyor. Banka için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesiyle devam ediyoruz. 10% 5% 0% -5% -10% -15% Hisse Fiyatı Rel.Perf Haziran 2013 itibarıyla

9 BIM 9 BIMAS Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSE PARALEL % 6,897 Günlük Ortalama Hacim $14.1mn Net Borç (TLmn) -510 FD (TLmn) 12, T 2014T Net Satışlar 8,189 9,906 11,683 13,769 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? BIM hisselerinin defansif yapısı ve düşük riskli iş modeli nedeniyle piyasalarda oynaklığın arttığı bu dönemde yatırımcı ilgisini daha fazla çekeceğini düşünüyoruz. Şirket için geçtiğimiz dönemle yavaşlayan büyüme ve artan rekabet nedeniyle temkinli görüş belirtsek de, mevcut fiyatlarda ve mevcut piyasa görüntüsünde risk-getiri dengesinin makul olduğunu düşünüyoruz. Ekonomik büyümüye yönelik belirsizliklerin artması da tavsiyemizi desteleyen bir diğer etken. Potansiyel Katalistler Çeyreksel finansal sonuçlar en önemli katalist olacaktır. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Riskler arasında düşük enflasyon, artan rekabet ve yurtdışı operasyonların beklentileri karşılamaması bulunmaktadır. Değerleme Hissenin 2014 F/K çarpanı 29.8x seviyesindedir. Aynı çarpanın 2 senelik ortalama ise 30.0x seviyesinde oluşmuştur. 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Hisse Fiyatı Rel.Perf Haziran 2013 itibarıyla

10 Tekfen Holding 10 TKFEN Fiyat ENDEKSİN ÜZERİNDE 6.58 Hedef Fiyat 9.50 Yükseliş Potansiyeli 44% Piyasa Değeri ($mn) 1,305 NAD 4,242 Prim (İskonto) -43% Günlük Ortalama Hacim $8.8mn Net Borç (TRLmn) -650 TRL mn T 2014T Net Satışlar 3,211 3,953 3,811 3,998 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Şirket in bu yıl içerisinde üstlenmesini beklediğimiz büyük ölçekli işler dikkat çekmektedir. Azerbaycan da geçtiğimiz aylarda üstlenilen 640 milyon dolarlık iş bunlardan biridir. Tekfen in bu yıl almasını beklediğimiz toplam 1.5 milyar dolarlık yeni iş bulunuyor. Bunun dışında da şirketin yeni projeler üstlenmesi beklenebilir. Potansiyel Katalistler Şirketin ilk çeyrek rakamları piyasa beklentilerini aşarken hisse performansı da bundan olumlu etkilendi. Şirketin önümüzdeki dönemde almasını beklediğimiz yeni sözleşmeler de şirket için önemli katalistler olacaktır. Şirket önümüzdeki aylarda Katar ve Azerbaycan da yeni sözleşmeler imzalayabilir. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Muhtemel sözleşmelerin imzalanmasında gecikme yaşanması, şirketin birikmiş işlerinde düşüş yaşanmasına neden olabilir. İnşaat işlerinde beklenmedik giderler, kar marjlarına olumsuz yansıyabilir. Ayrıca, petrol fiyatındaki düşüş bölgedeki mevcut işlerde bir düşüşe neden olabilir. Değerleme Değerlememiz hisse başına 9.50TL hedef fiyat ve %44 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Hisse Fiyatı Rel.Perf Haziran 2013 itibarıyla

11 11 Tercih Edilmeyenler

12 Anadolu Efes 12 AEFES Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSE PARALEL % 8,031 Günlük Ortalama Hacim $8.1mn Net Borç (TLmn) 2,617 FD (TLmn) 17, T 2014T Net Satışlar 4,761 6,417 9,257 10,328 % büyüme VAFÖK , , ,117.3 % marj Net Kar , % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğenmiyoruz? Anadolu Efes, ana pazarları olan Türkiye ve Rusya da zorluklarla karşı karşıya durumdadır. Türkiye de biraya getirilen maktu vergi artışları sebebiyle yükselen fiyatlar talep üzerinde olumsuz etki yapmaktadır. Bunun yanında, bira pazarı büyürken Efes, en büyük rakibi Tuborg a pazar payı kaybetmektedir. Tuborg un rekabeti artırması aynı zamanda Efes in satış ve pazarlama alanlarında daha fazla harcaması anlamına gelmektedir. Rusya da ise bira tüketimine getirilen kısıtlamalar sonucunda düşen satış hacminin gelir büyümesine etkisi Ruble nin değer kaybetmesiyle daha fazla olmuştur. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Rusya ve Türkiye de bira tüketimini azaltmaya yönelik alınabilecek önlemler Anadolu Efes için en önemli risk olarak göze çarpmaktadır. 1.3 milyar dolarlık açık pozisyonu itibariyle TL nin değer kaybetmesi şirketin net karını baskılayacaktır. Değerleme Anadolu Efes, 2013 F/K ve FD/FAVÖK çarpanları bazında benzer şirketlerin çarpanlarına göre iskontolu işlem görse de, bira talebi ya da pazar payına ilişkin olumlu sinyaller görmeden yatırımcıların bu hissede olumluya dönmesini beklemioruz. 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Hisse Fiyatı Rel.Perf Haziran 2013 itibarıyla

13 Ford Otosan 13 FROTO Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSE PARALEL % 4,571 Günlük Ortalama Hacim $5.0mn Net Borç (TLmn) 807 FD (TLmn) 9, T 2014T Net Satışlar 10,445 9,768 10,147 11,961 % büyüme VAFÖK ,125.8 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğenmiyoruz? Ford Otosan zayıf TL nin olumsuz etkilerini önümüzdeki dönemde en fazla yaşayacak şirketlerden birisi olabilir. Şirket ihracatçı olarak TL nin zayıflamasından faydalansa da, yurtiçi karlılıkta karşılaşılacak sorunların daha büyük olacağını düşünüyoruz. Şirket toplam cirosunun %40 ını yurtiçinden yaparken, hali hazırda düşük ticari araç talebi ve yaşlanan araç portföyü nedeniyle marj kaybı yaşıyordu. Bunun üzerinde kur nedeniyle artan maliyetler eklendiğinde zayıf marjların devam etmesi oldukça olası. Yeni Transit in 2013 ikinci yarısında piyasaya sunulması ile marjların yükselişe geçmesini bekliyorduk, fakat kur artışı sonrası model geçisi sırasında yapılacak fiyat artışı daha kısıtlı olacaktır. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Yeni ihracat anlaşmaları artı değer yaratabilir. Aşağı yönlü risk olarak otomotiv satışlarında oluşabilecek zayıflık ve marj baskısı gösterilebilir. Potansiyel Katalistler Aylık yurtiçi/ihracat satış adetleri, finansallar ve temettü açıklamaları. Değerleme FROTO 2014 tahmini 8.3x FD/FAVOK çarpanı ile benzer ortalaması olan 7.4x e göre primli işlem görmektedir. 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Hisse Fiyatı Rel.Perf Haziran 2013 itibarıyla

14 14 İkili İşlemler

15 Turkcell (Al) / Türk Telekom (Sat) 15 TCELL ENDEKSİN ÜZERİNDE Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli 39% Piyasa Değeri ($mn) 13,091 Günlük Ortalama Hacim $71.6mn Net Borç (TLmn) -3,634 FD (TLmn) 20, T 2014T Net Satışlar 9,370 10,507 11,466 12,368 % büyüme VAFÖK 2, , , ,997.9 % marj Net Kar 1,178 2,080 2,237 2,657 % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. 20% 15% % % 8.0 0% 6.0-5% % % 0.0 Turkcell Turkcell piyasa beklentilerinin üzerinde gelen 1. çeyrek finansallarıyla yıla iyi bir başlangıç yaptı. Şebeke içi tarifelerdeki taban fiyat ve kısa mesaj ara bağlantı ücretlerindeki düşüşlerle yönelik düzenlemeler yılın ikinci yarısı için bazı belirsizlikler oluşturuyor. Diğer operatörlere rekabet alanı yaratacak olan şebeke içi tarifelerdeki taban fiyatların yükseltilmesinin olumsuz etkisinin daha fazla olacağını düşünüyoruz. Bir önceki genel kurulda olduğu gibi, 24 Haziran da yapılması beklenen genel kurulun toplanmasını beklemiyoruz. Şirket 5.8x FD/FAVÖK çarpanı ile benzerşirket çarpanlarıyla aynı seviyelerde işlem görürken, 10.9x F/K ile benzerlerine göre %11 iskontolu işlem görmektedir. Turk Telekom Turk Telekom un hisse fiyatı sene başından bu yana %10 değer kazanmış olup endeksin %10 üzerinde performans göstermiştir. Hissenin 2013 tahmini F/K ve FD/FAVÖK çarpanları, 6.2x ve 9.7x seviyelerine gelmiş olup hem hissenin son beş yıllık ortalamasının hem de benzer şirket ortalamalarının üzerinde bulunmaktadır. İlk çeyrek gelir büyümesi olan %6, şirket yönetiminin tüm yıl için %5-7 olan beklentisinin ulaşılabilir olduğuna işaret etmektedir. Mobil ve internet segmentleri büyümenin arkasındaki en önemli faktörler olurken, sabit hat ses gelirlerindeki düşüş hızı artış göstermektedir. Bu durum şirketin faaliyet performansı üzerinde baskı oluşturmaktadır. Şirketin net borcunun faaliyet karına (FAVÖK) oranı 1. çeyrek itibariyle 1.12x seviyesine yükselmiştir. 2. çeyrek içinde dağıtılan toplam 2.4milyar TL temettüyü hesaba kattığımızda bu oranın daha da yükselmesi beklenebilir. TTKOM Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) 13,809 Günlük Ortalama Hacim 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% Hisse Fiyatı Rel.Perf. ENDEKSİN ÜZERİNDE % $15.1mn Net Borç (TLmn) 8,023 FD (TLmn) 33, T 2014T Net Satışlar 11,941 12,706 13,487 14,322 % büyüme VAFÖK 5, , , ,557.2 % marj Net Kar 2,069 2,637 2,560 2,640 % marj Özsermaye Karlılığı Temettü 1, , , ,373.9 % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Haziran 2013 itibarıyla

16 Uyarı Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul