Şirket Özel-ARCLK ARCLK. Endekse Paralel. 30 Ocak Sayfa1. Şirket Özel 30 Ocak 2017

Transkript

1 Sayfa1 Şirket Özel-ARCLK 30 Ocak 2017 Şirketin satışları içinde en büyük payı brüt kar marjının en yüksek olduğu Beyaz Eşya segmenti almaktadır. Beyaz eşya segmentinde 2016 ve 2017 yılında %15 lik satış büyümesi bekliyoruz. Tüketici elektroniği segmentinde özellikle yazarkasa POS satışlarının etkisi ile 2016 yılında %22 lik satış büyümesi yaşanmasını bekliyoruz. Yazarkasa POS geçişinde sürenin 2017 sonun kadar uzatılması nedeniyle ciroya pozitif katkısının 2017 yılında da devam edeceğini düşünüyoruz. Pakistan ın lider beyaz eşya ve ev aletleri üreticisi Dawlance ın toplam milyon USD hisse bedelini almak için anlaşma imzalandı. Dawlance ın üretim ve satış şirketleriyle beraber Karaçi ve Haydarabad olmak üzere iki ayrı lokasyondaki 3 üretim tesisi Arçelik in global üretim ağına eklendi yılında kasım ve aralık aylarında konsolidasyona dahil eden Dawlance in 2017 yılında satış büyümesine pozitif katkısı olacaktır. Şirketin işletme sermayesi ihtiyacını azaltmak için yaptığı çalışmalar, nakit akışını pozitif etkilemiş ve 2016 yılında işletme sermayesi ihtiyacı ve buna paralel finansman ihtiyacında gerilemeler dikkat çekmiştir gibi kritik bir yılda elde edilen bu kazanım 2017 ve sonraki dönemlerde de korunmak istenmektedir. Net satışlarında istikrarlı ve yukarı yönlü bir trend bulunan Arclk, düzenli bir şekilde faaliyet karı ve net kar üretmektedir. Şirket esas faaliyetleri ile özvarlık karlılığını artırmaktadır. %8.20 net kar marjı ve %24.35 özvarlık karlılığı ile sektör ortalamasının üzerinde karlılık oranlarına sahiptir. Buna karşın hisse fiyatlarında 2016 yılında yaşanan yükseliş ile piyasa çarpanları tarihsel ortalamalarının oldukça üzerine çıkmıştır. (PD/DD 2,97 ve Fiyat/Satış 1) Son bir yıllık periyotta endekse göre daha iyi bir performans sergileyen ARCLK, satış ve karlılık rakamlarında sağladığı trendi koruması, dengeli büyüme ve yeni pazarlara açılarak Pazar payını artırması nedeni ile olumlu görüşümüzü korumakla birlikte son dönemde bu beklentilerin büyük oranda fiyatlara yansıdığını düşünüyoruz. Bu nedenle ARCLK i Endekse Paralel getiri listemize alıyoruz. ARCLK Son Kapanış ( ) 22,74 Hedef Fiyat Potansiyel Getiri 52 Haftalık En Düşük/Yüksek Beta (S1Y) BİST-100 ARCLK Piyasa Değeri Sermaye Halka Açıklık Oranı 22,07-2,95% 0, TL Ortalama İşlem Hacmi (3 Ay) Fiyat Performansı (%) S1A S3A S1Y ARCLK 9,22 11,69 55,87 BİST-100 9,29 6,46 16,34 BİST-100 RELATİF -0,07 5,23 39, Son 1 yılda BIST-100'e Göre Performans ARCLK XU100 Endekse Paralel 14,61 / 22, Tahmin Tablosu 2015/ /12T 2017/12T Net Satışlar (Mln TL) FAVÖK (Mln TL) FAVÖK Marjı (%) 11,67% 11,53% 12,00% Net Kar (Mln TL) Net Kar Marjı (%) 6,29% 8,32% 6,08% Prospektif Piyasa Çarpanları 2015/ /12T 2017/12T F/K 10,59 11,34 13,53 PD/DD 2,03 2,88 2,60 FD/FAVÖK 7,70 8,93 7,48 PD/FAVÖK 5,71 8,18 6,86 F/NS 0,67 0,94 0,82 Tarihsel Piyasa Çarpanları (Ort.) S1Y S2Y S3Y F/K 12,42 13,05 13,56 PD/DD 2,76 2,51 2,39 FD/FAVÖK 9,61 9,57 9,13 25,00% PD/FAVÖK 7,94 7,46 6,99 F/NS 0,89 0,83 0,80 *FAVÖK'e esas faaliyetlerden diğer gelir/giderler dahil edilmiştir Ali Erkan TANACIOĞLU Araştırma Uzmanı atanacioglu@gedik.com / (+90)

2 Sayfa2 Kısaca Arçelik Arçelik 1955 yılında kurulmuş olup tarihinde halka arz edilmiştir. Dayanıklı tüketim ve tüketici elektroniği üretimi, pazarlama, satış ve satış sonrası müşteri hizmetleri, ihracat ve ithalat ile ilgili ticari endüstriyel faaliyetleri yürütmektedir. Şirket Türkiye, Romanya, Rusya, Çin, Tayland ve Güney Afrika Cumhuriyeti'nde toplam on sekiz fabrikada üretim faaliyetlerini gerçekleştirmektedir. 30 ülkede faaliyet gösteren 28 satış ve pazarlama ofisi organizasyonu ile toplam 130 ülkede ürünlerini pazarlamaktadır. Şirketin sahip olduğu markalar şunlardır. 1-Beyaz Eşya 2- Tüketici Elektroniği 3-Diğer Buzdolabı Televizyon Mutfak Aletleri Derin Dondurucu Ev Sinema Sistemleri Vantilatör Bulaşık Makinası Telsiz Telefon Buharlı Temizleyiciler Kurutucu Cep Telefonu Hermetik Kompresörler Çamaşır Makinası Bilgisayar Endüstriyel motorler Davlumbaz Hi-Fi Sistemleri Motor pompa setleri Mikro Dalga Fırın Pos Yazar Kasa Hazır Mutfak MARKALAR BEKO GRUNDIG BLOMBERG ELEKTRABREGENZ ALTUS ARCTİC FLAVEL LEISURE DEFY DAWLANCE FAALİYET KONULARI İngiltere nin en büyük beyaz eşya markası, 100 den fazla ülkede satış yapan global marka. Batı Avrupa da tüketici elektroniği ve kişisel bakım ürünleri gruplarında satış gerçekleştirmektedir. Almanya kökenli marka beyaz eşya ürünlerinin satışını yapmaktadır. Mutfak ürünleri pazarında Avusturya beyaz eşya sektörünün tanınan markalarından biridir. Ekonomik, dayanıklı tüketim malları ile öne çıkmaktadır. Romanyada beyaz eşya pazarının lideri konumundadır. İngiltere ve İrlanda nın önde gelen pişirici markalarındandır. İngiltere de solo pişiriciler pazarının geleneksel markası haline gelmiştir. Güney Afrika da en büyük ev aletleri üreticisi ve distribütörüdür. Pakistan ın lider beyaz eşya ve ev aletleri üreticisi konumundadır.

3 Sayfa3 Sektörle ilgili gelişmeler Adetsel bazda beyaz eşya üretim rakamları incelendiğinde yılın ilk 11 ayında geçen senenin aynı dönemine göre %5,95 büyüme ile adet büyüklüğe ulaşılmıştır. Geçen yılın ilk 11 ayında adetsel bazda üretim olarak gerçekleşmişti. Yurt içi satışlar yılın ilk 11 ayında geçtiğimiz yılın aynı dönemi ile karşılaştırıldığında %4,59 büyüme göstermiştir. Adetsel bazda satışlar olarak gerçekleşmiştir. Bu yılın Temmuz ayında gerçekleşen darbe girişimi nedeniyle temmuz ayında geçen yılın aynı ayına göre %6,28 düşüş görülmüştür. Geçen yıl temmuz ayında artış %4,57 seviyesinde idi. TÜRKBESD verilerine göre 152 ülkeye ihracat gerçekleştiren sektör üretim kapasitesiyle İtalya yı, Almanya yı ve Güney Kore yi geride bırakarak, Çin in ardından ikinci sırada yer almaktadır. Sektörde beyaz eşya ihracatı yılın ilk 11 aylık döneminde %8,23 büyüme göstermiştir. İhracat adetsel bazda olarak gerçekleşmiştir.

4 Sayfa4 Şirket faaliyetleri ve yatırımlar Yılın ilk dokuz ayında toplam 438,8 milyon TL (1 Ocak - 30 Eylül 2015: 413,1 milyon TL) yatırım harcaması gerçekleştirilmiştir ve 2018 yıllarında Romanya ve Pakistan yatırımları nedeniyle yatırım harcamalarında artış beklenmeketdir. Tayland fabrikasında buzdolabı seri üretime başladı. İlk çeyrekte seri üretime geçen fabrikanın Asya- Pasifik pazarının gelişmesine katkı sağlayacağını düşünüyoruz. ABD de satış ve pazarlama şirketi faaliyete geçti. İran a uygulanan ambargonun kalkması, bölgesel karışıklıklar nedeniyle olumsuz etkilenen Ortadoğu pazarı için yeni pazar fırsatı oluşturabilir. Pakistan ın lider beyaz eşya ve ev aletleri üreticisi Dawlance ın toplam milyon USD hisse bedelini almak için anlaşma imzalandı. Dawlance ın üretim ve satış şirketleriyle beraber Karaçi ve Haydarabad olmak üzere iki ayrı lokasyondaki 3 üretim tesisi Arçelik in global üretim ağına eklendi. Pakistan 200 milyon nüfusu ile dünyanın altıncı büyük nüfusuna sahip olan ülkesi milyon USD hisse bedelini şirketin Hollanda'da kurulu bağlı ortaklığı Ardutch B.V. tarafından ödenmesini takiben, hisse devirleri 7 Kasım 2016 tarihinde gerçekleşti. Hisse devrinin gerçekleşmesi sonrasında Aralık dönemine ait finansal raporlar konsolide edildi. Bu konsolidasyona Dawlance in Kasım ve Aralık verileri dahil edildi yılında ise tam konsolide bir şekilde finansal raporlar yayınlanacak. Şirketin tarihinde yönetim kurulunca aldığı karara göre daha etkin ve verimli bir yapı kurulması amacıyla şirketin ar-ge ve üretim faaliyetleri dışındaki yurt içi faaliyetlerinin kısmi bölünme ile şirketin %100 bağlı ortaklığı olarak yeni kurulacak olan Arçelik Pazarlama A.Ş. unvanlı bir anonim şirkete devrine, kurulacak yeni şirketin sermayesinin tamamını temsil eden payların Arçelik A.Ş. tarafından alınmasına karar verilmiştir. Arçelik Pazarlama A.Ş. Yurt içi bayi yönetimi, reklam ve sponsorluk, envnter ve stok, lojistik, garanti hizmetleri, montaj ve servis hizmetlerinden sorumlu olacak. Bu şirketin sorumlu olduğu Arçelik A.Ş. ise Ar-Ge ve üretim faaliyetlerinden sorumlu olacaktır.

5 Sayfa5 Satış ve Satışların Maliyeti Dağılımı Şirketin satışları içinde en büyük payı brüt kar marjının en yüksek olduğu Beyaz Eşya segmenti almaktadır. Beyaz eşya segmentinde 2016 yılında % yılında %15 lik satış büyümesi beklerken, brüt kar marjının %35 dolaylarında seyretmesini bekliyoruz. Sonraki yıllarda satış büyümesi kısmen yavaşlasa da çift haneli büyüme rakamların devam etmesini bekliyoruz. Tüketici elektroniği segmentinde özellikle yazarkasa POS satışlarının etkisi ile 2016 yılında %21 lik satış büyümesi yaşanmasını bekliyoruz. Yazarkasa POS geçişinde sürenin 2017 sonun kadar uzatılması nedeniyle ciroya katkısının 2017 yılında da devam ederek tüketici elektroniği segmentinde 2017 de %15 lik satış büyümesi bekliyoruz. Sonraki yıllarda satış büyümesinin çift haneli rakamlarda seyredeceğini tahmin ediyoruz. Toplam satışlar içinde en yüksek paya sahip olan beyaz eşya segmenti aynı zamanda brüt kar marjının da en yüksek olduğu segment. Başta Pakistan olmak üzere yurtdışındaki yatırımlar ve yurtiçinde satış organizasyonundaki düzenlemeler ile satışların maliyeti oranındaki iyileşmenin gelecek birkaç yıl daha devam edeceğini düşünüyoruz. Buna karşın 2016 yılında yazarkasa POS cihazındaki yüksek satışların etkisi ile tüketici elektroniği segmentinde satışların maliyeti oranının son yılların en düşük seviyelerine geldiği görülmektedir. Yazarkasa POS a geçisin 2017 sonuna kadar uzatılması nedeniyle 2017 yılında da bu oranın düşük seyrini korumasını beklerken, sonraki yıllarda tekrar bu oranın 2016 öncesindeki trendine döneceğini düşünüyoruz.

6 Sayfa6 İşletme Sermayesi İhtiyacı Şirketin işletme sermayesi ihtiyacını azaltmak için yaptığı çalışmalar, nakit akışını pozitif etkilemiş ve 2016 yılında işletme sermayesi ihtiyacı ve buna paralel finansman ihtiyacında gerilemeler dikkat çekmiştir gibi kritik bir yılda elde edilen bu kazanım 2017 ve sonraki dönemlerde de korunmak istenmektedir. Buna karşın ekonomideki yavaşlamanın sektördeki talebi de aşağıya çekmesi ticari alacak vadelerinin ve stok devir sürelerinin daha fazla düşüşünü engelleyebilir. Bu gelişmeleri de göz önünde bulundurarak 2017 yılında işletme sermayesi ihtiyacındaki bu pozitif trendin yataya dönmesini bekliyoruz. Sonraki yıllarda ise nakit çevirme süresinde sınırlı bir düşüş daha görülebileceğini düşünüyoruz. Yatırımlar Yenileme yatırımlarının yanında şirketin Romanya da çamaşır fabrikasındaki 2 milyon adetlik kapasite artışı için yaklaşık olarak 70 milyon euronun (teşvikler sonrası net tutar) ve Pakistan da alımını gerçekleştirdiği Dawlance için yapmayı planladığı 45 milyon dolarlık yatırımın büyük bir çoğunluğunun 2017 ve 2018 yıllarında tamamlanması planlanmaktadır.

7 Sayfa7 DEĞERLEME ÖZETİ Değerleme Özeti (Mln TL) - ARCLK Ağırlık Hedef Değer Ağırlıklandırılmış Hedef Değer İNA 50% , ,5 Piyasa Çarpanları 2017/12T 25% , ,1 Piyasa Çarpanları 2018/12T 25% , ,5 Hedef Değer ,1 Sermaye 675,7 Hisse Hedef Değer (TL) 22,07 Cari Fiyat (TL) 22,74 Potansiyel Getiri % -2,95% Hedef fiyat tespitinde indirgenmiş nakit akımları (İNA) ve piyasa çarpanları yöntemleri kullanılmıştır. Kullanılan yöntemlere ilşkin detaylar raporun ilerleyen sayfalarında yer almaktadır. 2018/12T tahminlerine göre ortaya çıkan değer AOSM ile bir yıl indirgenmiştir. Kullanılan Temel Varsayımlar Risksiz Faiz Oranı 10,50% Piyasa Risk Primi 5,50% Beta 0,86 Devam Eden Büyüme Oranı 4,50% AOSM % (Değerleme Dönemi Aralığı) 12,66-13,49 İndirgenmiş nakit akımlarını hesaplarken ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM) 12,66-13,49 aralığında değerlerler alırken, şirketin borçluluk oranının aralığında %66,7 - %65,1 arasında azalan bir trend sergileyeceği kabul edilmiştir. Yukarıdaki tabloda yer alan varsayımlarla birlikte şirketin sermaye maliyeti %15,30 borç maliyeti de %11,40 olarak gerçekleşmiştir. Değerlemede devam eden değer için büyüme oranı uzun vadede GSYİH büyüme beklentimize paralel bir şekilde %4,5 olarak alınmıştır. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti - ARCLK TLmn 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T 2022/12T 2023/12T 2024/12T 2025/12T 2026/12T Risksiz Faiz Oranı 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% Piyasa Risk Primi 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% Beta 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 Sermaye Maliyeti 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% Borç Maliyeti 12,6% 12,0% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% Fin. Borç/Aktifler 38,7% 39,2% 40,0% 40,1% 40,2% 40,0% 39,9% 39,9% 39,8% 39,7% 38,4% Sermaye Oranı 33,3% 32,5% 32,2% 31,9% 31,9% 32,1% 32,3% 32,4% 32,6% 32,7% 34,9% Borç Oranı 66,7% 67,5% 67,8% 68,1% 68,1% 67,9% 67,7% 67,6% 67,4% 67,3% 65,1% AOSM 13,49% 13,03% 12,67% 12,66% 12,66% 12,67% 12,67% 12,68% 12,68% 12,69% 12,77% AOSM Ortalaması 12,79%

8 Sayfa8 İndirgenmiş nakit akımları için kullandığımız diğer varsayımlar aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Bu rakamlar verilerin geçmiş yıllardaki trendleri ile birlikte analistin geleceğe yönelik beklentilerini içermektedir. İNA Sonuçları - ARCLK 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T 2022/12T 2023/12T 2024/12T 2025/12T 2026/12T Satış Geliri Büyüme Oranı 15,0% 14,6% 14,1% 12,9% 12,2% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% Satışların Maliyeti Faaliyet Giderleri Net Esas Faaliyet Karı Büyüme Oranı 21,1% 20,5% 14,1% 12,9% 12,2% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% -Marj 8,1% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% Amortisman Vergi İşletme Sermayesindeki Değişim Yatırımlar Serbest Nakit Akımı AOSM 13,49% 13,03% 12,67% 12,66% 12,66% 12,67% 12,67% 12,68% 12,68% 12,69% 12,77% İndirgeme Faktörü 1,00 1,13 1,27 1,43 1,61 1,82 2,05 2,31 2,60 2,93 3,33 İndirgenmiş Nakit Akımı Periyot Dönemi Toplam İNA Artık Değer Artık Değer Büyüme Oranı 4,5% Toplam Nakit Akımı Net Borç Hedef Piyasa Değeri Arçelik in dönemi toplam indirgenmiş nakit akımı (İNA) milyon TL olarak bulunmuştur. Artık değer büyüme oranı %4,5 olarak kabul edilmiş ve artık değer milyon TL olarak hesaplanmıştır. İndirgenmiş Nakit Akımına artık değerin eklenmesi ile toplam nakit akımı olan milyon TL rakamına ulaşılmıştır. Net borç rakamı olan milyon TL nin toplam nakit akımından çıkarılması sonucunda indirgenmiş nakit akımı metoduna göre milyon TL hedef piyasa değerine ulaşılmıştır. Nihai değerlememizde bu yöntemin ağırlığı %50 olarak alınmıştır. Rasyolar 2016/09K* 2013/ / / /12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T FAVÖK PD/DD 2,92 2,02 2,33 2,03 2,88 2,60 2,35 2,11 1,88 F/K 11,99 13,73 16,43 10,59 11,34 13,53 12,01 10,16 8,77 F/NS 0,98 0,74 0,81 0,67 0,94 0,82 0,72 0,64 0,57 FD/FAVÖK 9,95 7,86 10,10 7,70 8,93 7,48 6,28 5,68 5,03 PD/FAVÖK 9,12 5,76 7,71 5,71 8,18 6,86 5,76 5,21 4,61 FAVÖK Marjı (Diğer Faal. Dahil) 10,77% 12,84% 10,51% 11,67% 11,53% 12,00% 12,54% 12,28% 12,37% Net Kar marjı 8,20% 5,39% 4,93% 6,29% 8,32% 6,08% 6,01% 6,29% 6,50% * 2016/09K* dönemi verileri yıllıklandırılmıştır. * * Tahmin dönemi rasyoları son piyasa değerinin gelecek dönem için yapılan tahminlere oranını göstermektedir.

9 Sayfa9 PİYASA ÇARPANLARINA GÖRE DEĞERLEME Piyasa Çarpanlarına göre Değerleme - ARCLK Piyasa Çarpanları Son 3 Yıl Son Değer 2017/12T 2018/12T PD/DD (EY) 3,09 PD/DD (Ort.) 2,39 PD/DD (ED) 1,80 F/K (EY) 17,39 F/K (Ort.) 13,56 F/K (ED) 10,38 F/NS (EY) 0,98 F/NS (Ort.) 0,80 F/NS (ED) 0,65 PD/FAVÖK (EY) 9,12 PD/FAVÖK (Ort.) 6,99 PD/FAVÖK (ED) 5,15 2,92 2,60 2,35 11,99 13,53 12,01 0,98 0,82 0,72 9,12 6,86 5,76 Çarpanların Ortalamalarına Göre Gelecekteki Piyasa Değeri (Mln TL) 2017/12T 2018/12T PD/DD (ORT) F/K (ORT) F/NS (ORT) PD/FAVÖK (ORT) Piyasa Çarpanlarına Göre Hedef Fiyat 2017/12T 2018/12T* Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri (Mln/TL) Hisse Fiyatı (TL) 22,25 25,43 Piyasa çarpanlara ilişkin ortalamalar raporun yayınlanma tarihinden itibaren geriye dönük üç yılı kapsamaktadır. 2017/12T ve 2018/12T yıllarına ilişkin piyasa çarpanları, gelecek dönemlere ilişkin tahminlerimizin gerçekleşmesi vefiyatların raporun yayınlandığı günkü fiyatta sabit kalması durumunda ortaya çıkacak değerleri göstermektedir. Çarpanların ortalamalarına göre gelecekteki piyasa değeri, çarpanların geçmiş üç yıl ortalaması ve gelecek dönemlere ilişkin tahminlerimiz dahilinde hesaplanmıştır. Burada istatistiksel olarak anlamsız sonuç üreten çarpanlar boş görülmektedir. Ağırlıklandırılmış piyasa değeri ise analistin şirket özelinde burada bahsi geçen dört rasyoya verdiği ağırlıklara göre belirlenmiştir. 2018/12T* tahminlerine göre hesaplanan değer (25,43), hisse hedef fiyatı belirlenirken AOSM baz alınarak bir yıl indirgenmektedir. 20,00 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 - Tarihsel F/K Gelişimi 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Tarihsel PD/DD Gelişimi En Düşük Ortalama En Yüksek En Düşük Ortalama En Yüksek 1,20 1,00 Tarihsel F/NS Gelişimi 12,00 10,00 Tarihsel PD/FAVÖK Gelişimi 0,80 8,00 0,60 6,00 0,40 4,00 0,20 2,00 0,00 0,00 En Düşük Ortalama En Yüksek En Düşük Ortalama En Yüksek

10 Sayfa10 Gelir Tablosu (Mln TL) - ARCLK 2013/ / / /12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T Satış Geliri Değişim 5,1% 12,8% 13,2% 15,0% 14,6% 14,1% 12,9% 12,2% Satışların Maliyeti Brüt Kar/Zarar Değişim 11,1% 17,4% 14,0% 17,0% 10,8% 14,1% 12,9% 12,2% -Marj 30,5% 31,8% 32,0% 32,6% 31,5% 31,5% 31,5% 31,5% Faaliyet Giderleri Faal Gid./Satışlar 22,8% 23,9% 24,3% 24,5% 23,0% 23,0% 23,0% 23,0% Net Esas Faaliyet Karı Değişim 12,8% 14,7% 10,0% 21,1% 20,5% 14,1% 12,9% 12,2% -Marj 7,8% 7,9% 7,7% 8,1% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% Diğer Faaliyet Gelir/Gider (Net) Faaliyet Karı/Zararı Yatırım Faal. Ve Özk.Değ. Gelir Gideri (net) Finansal Gelir/Gider (Net) VÖK Vergi Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı/Zararı Durdurulan Faaliyetler Dönem Karı Zararı Dönem Karı/Zararı (Ana Ortaklık) Bilanço (Mln TL) - ARCLK 2013/ / / /12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar Stoklar Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Maddi Duran Varlıklar Diğer Duran Varlıklar Aktif Toplam Kısa Vadeli Yükümlülükler KV Finansal Borçlar Kısa Vadeli Ticari Borçlar Diğer KV Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler UV Finansal Borçlar Diğer UV Yükümlülükler Özkaynak Dönem Net Karı Pasif Toplam Kullanılan Kaynaklar 1. Matriks veri dağıtım hizmetleri A.Ş. 2. Finnet Veri Yayıncılık ve Dağıtım Hizmetleri A.Ş. 3. Finnet FAST WEB MALİ ANALİZ Programı Finansal Durum Tablosu, Faaliyet Raporu ve Dipnotlar 7. Şirket Yatırımcı Sunumu,

11 Sayfa11 Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Üzeri Getiri Öneriler ve Anlamları Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Eğer hisse için bu karar verilmişse, Bu karar, orta ve uzun vadede endekse göre daha iyi bir getiri beklendiğini gösterir. Eğer hisse hakkında Endeks Üzeri Getiri kararı verilmişse, kararın altında teknik ya da temel olarak bir baz senaryomuz vardır. Bu kararlar hissenin yükseleceğini garanti etmez. Raporun hangi tarih ve saatte hazırlandığı raporun ön sayfasında yer almaktadır. Bu tarih ve saatten sonra olabilecek her türlü konjonktür değişimi, makro ekonomideki gelişmeler, dünya ekonomilerindeki gelişmeler, şirket hakkında çıkan bir haber bu kararımızı değiştirebilir. Bu gibi beklenmedik gelişmeler, şirket hakkında oluşturulan baz senaryoyu değiştirecek boyutta olursa, Endeks Üzeri Getiri kararı değiştirilebilir ve Endeks Altı Getiri kararı dahi verilebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endekse Paralel Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Tut, Nötr Eğer ilgili hisse için Endekse Paralel Getiri kararı verilmişse, bunun çeşitli sebepleri olabilir. Bunlar; 1) Şirketin son verileri, geleceğe ilişkin tahminler konusunda geçmişe göre önemli farklılıklar göstermeyeceğini veriyorsa bu karar verilmiş olabilir. Yani şirket faaliyetlerinin var olan patikada devam edeceğini düşünüyorsak endekse paralel getiri bekliyor olabiliriz. 2) Şirketin hisse fiyatı değerlemeler açısından olması gereken fiyata yakın seviyelerde olabilir. Bir hisse için Endekse Paralel Getiri kararının verilmiş olması bu hissenin aşağı yada yukarı yönlü hareket yapmayacağı anlamına gelmez. Genellikle bu karar verilen hisselerde orta ve uzun vadede endekse paralel bir getiri elde edilmesinin beklendiğini gösterir. Fakat, gelecek her yeni haber, konjonktür değişimi bu kararı değiştirebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Altı Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Sat, Ağırlığını Azalt, Azalt Bir hisse için Endeks Altında Getiri kararı verilmişse, orta ve uzun vadede Endeks Altı Getiri" beklendiğini gösterir Endeks Altı Getiri kararı verilmesinin sebepleri şunlar olabilir; Kriter 1) Kriter 2) Hisse senedinin fiyatı, yapmış olduğumuz ileriye dönük satış ve kâr tahminlerini baz aldığımızda dahi yüksek piyasa çarpanlarına veya İndirgenmiş Nakit Akımlarına (İNA) göre daha düşük bir değere işaret ediyor olabilir. Diğer bir deyişle mali durumu, sektör içindeki durumu çok iyi olsa bile, piyasa fiyatı olması gereken fiyatın en az yüzde üzerine çıkmış olabilir. Gelecekte, makro ekonomideki veya bulunduğu sektördeki durum nedeniyle şirketin faaliyetlerinin zayıflayacağı ve beklentilerden daha düşük performans göstereceği tahmin edilmişse ve henüz fiyatlanmadığı düşünülüyorsa ya da Gelen bir haber üzerine, şirketin geleceğe dönük performansında radikal olumsuz değişim olacağı düşünülüyorsa. Kriter 3) Hisse fiyatlarının aşırı dalgalanma yapmaya başlaması ve bu dalgalanmanın tarihsel verilerle karşılaştırıldığında çok yüksek olması veya olağan dışı miktar ve fiyat hareketleri karakteri sergilemesi, karakterler taşımaya başlaması söz konusu olduğunda Endeks Altı Getiri" kararı verilebilir. Kriter 4) Şirket yönetimi değişiyor veya şirket el değiştiriyor olabilir ve bu durum geleceğe dönük belirsizlikler yaratmışsa ve geleceğe ilişkin tahmin yapmak zor hale gelmişse ya da Şirketin faaliyet Raporunda, SPK nın ilgili yönetmeliği çerçevesinde yeterli açıklayıcı ve yatırımcıyı bilgilendirici yeterli bilgi verilmemişse, şirketin yatırımcı ilişkileri birimiyle iletişime geçilmesine rağmen, şirket hakkında geleceğe dönük tahminler yapılabilecek yeterli düzeyde bilgilere ulaşılamamışsa bu karar verilebilir. Endeks Altı Getiri kararı verilmiş olsa dahi ilgili hisse senedinin kısa vadeli tepki yükselişleri yapabileceği veya teknik göstergelerinin kısa vadeli alım sinyali vermiş olması mümkündür. Bazı durumlarda, aslında orta ve uzun vadede hisse senedinden getiri beklenmiyor olsa da, önemli bir haber, geçici bir kar artış haberi, ya da kısa vadede fiyatın olumlu bir seyir izlemesine neden olacak gelişmeler olduğunda da kısa vadeli Endeks Üzeri Getiri veya Endekse Paralel Getiri sağlanabilir.

12 Sayfa12 Gedik Yatırım Menkul Değerler Murat Tanrıöver Genel Müdür Yardımcısı Üzeyir Doğan Araştırma Müdürü Araştırma Ceren Bakçay Gıda&İçecek, Kimyasallar, Cam, Holdingler Ali Erkan Tanacıoğlu FX Piyasaları, Lastik, Boya, Çimento Erol Gürcan Banka, Teknoloji, İletişim, Turizm, Ambalaj, Perakende Onurcan Bal Gıda-Teknoloji Perakendeciliği, Otomotiv, Holdingler Murat Demirtaş Enerji, Gyo Ünvan : Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (Yatırım Danışmanlığı Araştırma Birimi) Adres : Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: Tophane/Karaköy/İSTANBUL Tel : (90) gyd@gedik.com YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.

13 Sayfa13 Genel Müdürlük Cumhuriyet Mah. E-5 Yanyol No: Yakacık/Kartal/İSTANBUL Tel: (216) pbx Faks: (216) Bakırköy Cevizlik Mah. Muhasebeci Sok. Neşe Han No: 1 Kat:3 Bakırköy/İSTANBUL Tel:(212) Faks: (212) Batı Ataşehir Barbaros Mah. Ihlamur Bulvarı Sarkaç Sok. Ağaoğlu My Prestige No:1 D: Ataşehir/İSTANBUL Tel:( (216) Faks: (216) Bodrum Şubesi Cevat Şakir Mah. Sadi Irmak Caddesi No : 10 / C-2 Bodrum / Muğla Tel:(252) Erenköy Bağdat Cad. Kantarcı Rıza Sok. Sarıca Apt. No: 3 Kat: 1 Daire: 4 Erenköy/ Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Etiler Aytar Cad. Metro İşhanı No: 10, D: 6, K: 2 Levent /Beşiktaş/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Kapalıçarşı Kürkçüler Sk. No: 25 Eminönü/Kapalıçarşı/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Şişli Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence A BLOK No: 201 K: 6 D: 106 Şişli/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Ümraniye Atatürk Mah. Alemdağ Cad. No: 122/1 Ümraniye/İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Altıyol (Fenerbahçe Şubesi) Hacı Mehmet Sok. 24 E Dalyan Konut Sitesi D: Fenerbahçe/Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) (pbx) Faks: (216) Gedik Private Zorlu Center Levazım mah. Koru sok. No:2 Zorlu Center Teras Evler K:2 D:207 Beşiktaş/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Tophane Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: Tophane/Karaköy/ İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Maltepe Bağlarbaşı Mah. Bağdat Caddesi. Gedik İş Merkezi A Blok No: 414 Kat: 2 Daire: 22 İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Gedik Private Bağdat Caddesi Bağdat Cad. Esen Apt. No: 351/5 Şaşkınbakkal/İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Levent Loft Şubesi Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence No:201 D: 18 ve 116 Şişli/İSTANBUL Tel: 0212) Fax: (0212) İzmit Şubesi Yenişehir mah. Demokrasi cad. no:54/c Daire:201 İZMİT Tel:(262) Kuşadası Türkmen Mah. Hülya Koçyiğit Bulvarı Tümen Sokak Yalı Evleri A Blok Daire No:6 Kuşadası/AYDIN Tel: (256) Faks: (256) Adana Çınarlı Mah. Ziyapaşa Bulvarı No: 78 Günep Ziyapaşa İş Merkezi Kat :5 No :504 Seyhan/ADANA Tel: (322) Faks: (322) Kızılay Sümer Birinci Sok. No: 13/3 Demirtepe/ANKARA Tel: (312) Faks: (312) Çankaya Simon Bolivar Cad. No: 8/6 Çankaya/ANKARA Tel: (312) Faks: (312) Ulus Ulus Şehir Çarşısı 4. Kat No: 170 Ulus/ANKARA Tel: (312) Faks: (312) Antalya Tahıl Pazarı Mah.404 Sok. Hafız Ahmet Bedesteni No: 5/29-30 ANTALYA Tel: (242) (pbx) Faks: (242) Antalya Muratpaşa Şubesi Yenigün Mah. Mevlana Cad. No: 54 Özpınarlar Midtown Plaza 2 A Blok Kat:4 Ofis:23 Muratpaşa / ANTALYA Tel: (242) (pbx) Faks: (242) Bursa Fethiye Mah. Sanayi Cad., Corner Plus İş Merkezi No:263 Kat:2 D:22/26 Nilüfer/BURSA Tel: (224) Faks: (224) Bursa Nilüfer Odunluk Mah. Liman Cad. No:7 Nilüfer / BURSA Tel: (224) Faks: (224) Düzce Cedidiye Mah. Hafız Hasan Efendi Cad. No: 17/1 Merkez/DÜZCE Tel: (380) Faks: (380) Denizli Saraylar Mah. İkinci Ticari Yol Sok. No: 32 Kat: 4 DENİZLİ Tel: (258) Faks: (258) Edirne Sabuni Mah. Banka Aralığı Sok. Kardeşler İş Merkezi No:10/19 Merkez/EDİRNE Tel: (284) Faks: (284) Elazığ Yeni Mah. Gazi Cd. No: 28/3 ELAZIĞ Tel: (424) / Faks: (424) Eskişehir Sakarya Cad. Köprübaşı Şen Sok. Onur İşhanı No: 1 Kat: 4 ESKİŞEHİR Tel: (222) Faks: (222) Gebze Hacı Halil Mah. Hükümet Cad. No: 95 Gebze/KOCAELİ Tel: (262) Faks: (262) İzmir Cumhuriyet Bulvarı No:131 Cevher Apt. Kat: 2 D: 3/4 Alsancak/İZMİR Tel: (232) Faks: (232) Konya Beyazıt Mahallesi, Hüsnü Aşk Sok. Bezirci İş Merkezi Kat:4 D:403 Selçuklu / KONYA Tel: (332) Faks: (332) Malatya Büyük Hüseyin Bey Mah. Atatürk Cad. Anadolu İş Merkezi K: 3 No: 23 D: Battalgazi / MALATYA Tel: (422) Faks: (422) Manisa Anafartalar Mah. Mustafa Kemal Paşa Cad. Kamil Menteş Apt. No: 34/1 MANİSA Tel: (236) Faks: (236) Mersin Mahmudiye Mah. Atatürk Cad. Adil Kanun İş Hanı Kat: 2 Akdeniz / MERSİN Tel: (324) Faks: (324) / Nazilli Şubesi Altıntaş Mah. İstasyon Bulvarı No:19 Kat:4 Daire:12 Nazilli / AYDIN Tel: (0256) Faks: (0256) Uşak İsmetpaşa Cad. No: 63 K: 2 Mavi Plaza UŞAK Tel: (276) Faks: (276) Trabzon Kemerkaya Mah. K.Maraş Cad. Ticaret Mektep Sk. Ustaömeroğlu İş Merkezi No: 9/9 Ortahisar/TRABZON Tel:(0462) Fax:(0462)