OTOKAR 2Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 Temmuz 14 Ağustos 14 Eylül 14 Ekim 14 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5 Ağustos 2015 OTOKAR 2Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ [email protected] Otokar ın Net Dönem Karı 2Ç2015 te Sadece 2,2mn TL ile Oldukça Düşük Seviyede Gerçekleşti Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 94,70TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST ,25 TL ,9 TL TL/$ 2,7780 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 107,69 TL 51,67 TL Hisse Adedi (mn ) 24 Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç TL 451 TL Halka Açıklık 27,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 533,0 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 12,9% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 0,8% -16,0% 50,9% BİST-100-3,7% -6,2% -3,0% BİST-100 Göreceli 4,7% -10,5% 55,5% Günlük İş. Hc.mn TL 28,56 (mn TL) 2Ç2014 2Ç2015 % Değ. Net Satış 358,2 295,1-17,6% Brüt Kar 101,5 65,7-35,3% Faaliyet Karı 54,5 15,4-71,8% Net Kar / Zarar 37,3 2,2-94,0% F/K FD/FAVÖK Otokar a.d. 24,4 BİST-Sınai 17,6 10,2 BİST ,9 a.d. Ulusl. Benzer Şirketler (Sav. Sanayi)* 18,6 9,8 * Kaynak: Bloomberg 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 HİSSE PERFORMANSI Otokar Not: kapanış verileri kullanılmıştır. OTKAR.TI /OTKAR.IS 29,6 USD ,3 USD (TCMB Kuru) BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 Otokar, 2015 yılının ikinci çeyreğinde sadece 2,2mn TL net dönem karı açıklamış (beklentimiz 39mn TL net kar idi) ve bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 37,2mn TL'lik net dönem karına göre oldukça olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada Şirketin satış gelirlerinin oldukça düşük gerçekleşmesi ve satış maliyetlerindeki artış etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri 2Ç2015 te bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %17,6 azalış göstererek 295,1mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bu düşüşte özellikle treyler ve zırhlı araç satışlarındaki düşüşle toplam satış adedinde kaydedilen %9,4 oranındaki daralma etkili olmuştur. Satışların maliyeti de düşük kapasite kullanımı ve yüksek marjlı zırhlı araç satışlarındaki daralmanın etkisiyle sadece %10,6 oranında daralmış ve buna bağlı olarak brüt kar %35,3 oranında gerileyerek 65,7mn TL ye inmiştir. Şirketin operasyonel giderlerinin bir önceki yılın aynı çeyreğine göre düşük satış gelirlerine karşın %19,5 oranında daha yüksek gerçekleşmesi net faaliyet karının %71,8 lik düşüşle 15,4mn TL ye gerilemesine neden olmuştur. Şirketin FAVÖK ü de 2Ç2015 te 16,1mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise bir önceki yılki %17,4 ten %5,4 gibi çok düşük bir seviyeye gerilemiş ve olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Buna ilaveten finansman giderleri de bir önceki yılki 10,1mn TL den 14,7mn TL ye yükselmiş ve buna bağlı olarak net dönem karı 2,2mn TL ile oldukça düşük kalmıştır. Otokar, yılın ilk çeyreğine göre ise ikinci çeyrekte daha iyi bir performans sergilemiş ve satış miktarını %12,4 oranında arttırırken, 1Ç2015 teki 1,4mn TL lik faaliyet zararına karşın 15,4mn TL net faaliyet karı elde edebilmiştir. Diğer taraftan ikinci çeyrekteki düşük net dönem karı ancak ilk çeyrekte kaydedilen zarar rakamını telafi edebilmiş ve ilk yarıda sadece 3,8 bin TL kar oluşabilmiştir. Milli Muhabere tankı projesi ile ilgili süreç devam etmekte olup Altay tankının seri üretimiyle ilgili henüz ihale yapılmamıştır. İlk partide 250 tank için ihaleye çıkılması beklenmektedir. Bu durum Şirket ile ilgili en önemli beklentiyi oluşturmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1

2 2Ç2015 te Otokar ın satış adedi %9,4 oranında azaldı Otokar ın satış miktarı 2015 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %9,4 oranında daralmış ve adet olarak gerçekleşmiştir. Bu düşüşte zırhlı araç ve treyler segmenti satış adetlerinde sırasıyla kaydedilen %36,5 ve %42 lik düşüşler etkili olmuştur. Diğer taraftan otobüs ve midibüs segmentindeki artışlar bu düşüşü sınırlandırmıştır. Özellikle marjların yüksek olduğu zırhlı araç satışlarındaki düşüş karlılığı oldukça olumsuz etkilemiştir. Çeyreksel bazda satış adetlerini karşılaştırdığımızda ikinci çeyrekte Otokar bir önceki çeyreğe göre satış adetlerini %12,4 oranında artırmıştır. Satış Miktarı (Adet) 1Ç14 2Ç14 1Ç15 2Ç15 1Ç15 2Ç14 1Y14 1Y15 % Değ. Minübüs a.d. a.d a.d. Küçük Otobüs % 16% % Otobüs % 36% % 4x4 Arazi Araç a.d. a.d a.d. Zırhlı Araçlar % -37% % Treyler % -42% % Kamyon % 2% % Toplam ,4% -9,4% % Kaynak: Otokar Savunma Sanayi Gelirleri ikinci çeyrekte de çok düşük 2015 yılının ikinci çeyreğinde savunma sanayi segmentinde satış gelirleri ilk çeyrekteki gibi oldukça düşük seviye gerçekleşmiş ve 40mn TL ile bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 131mn TL nin çok altında kalarak satış gelirlerindeki düşüşün ana nedeni olmuştur. Özellikle yurtiçi savunma sanayi gelirleri 2Ç2014 teki 83 milyon TL den 2Ç2015 te 27mn TL ye inerek savunma sanayi gelirlerini düşürmüş ve toplam satış gelirleri içinde savunma sanayi payı 2Ç2014 teki %36,5 ten 2Ç2015 te %13,4 e gerilemiştir. Bu durum Otokar ın satış gelirlerine ek olarak karlılığını da olumsuz etkilemiştir. Şirket in toplam satış gelirleri içinde savunma sanayi araçları gelirlerinin payı genel olarak %25-%30 arasında seyretmekteydi. Mn TL 2013 TİP % 2014 TİP % 2Ç14 TİP % 2Ç15 TİP % Ticari Araçlar ,5% ,4% ,8% ,9% Savunma Sanayi Araçları ,9% ,9% ,5% 40 13,4% Diğer ,6% ,7% 74 20,8% 85 28,7% Satış Gelirleri Kaynak: Otokar Otokar, Savunma Sanayi alanında yurtdışı 73mn dolarlık sözleşme imzaladı Milli Tank Projesinde süreç henüz netleşmedi Şirket Temmuz ayında, Zırhlı İç Güvenlik Araçları (ISV) ile bu araçların yedek parça ve eğitimlerini kapsayan yaklaşık 73mn dolarlık bir ihracat sözleşmesi imzalamıştır. Söz konusu sipariş ile ilgili teslimatlar, 2015 yılı sonunda başlayacak olup, 2016 yılı ilk çeyreğinde tamamlanması planlanmaktadır. Bu durum şirketin savunma sanayi gelirlerinin toplam gelirler içindeki payını destekleyecektir. Milli Altay tankı projesinde seri üretime başlanmasına yönelik sürecin 2015 yılında netleşmesi beklenmekteydi. Ancak seçim sonrası ortaya çıkan politik belirsizlikler sürecin gecikme olasılığını artırmıştır. Seri üretimi Otokar ın üstlenmesi halinde, bu durum kısa vadede olmamakla birlikte orta ve uzun vadeli olarak şirketin satış gelirlerine ve karlılığına önemli katkı yapma potansiyeli taşımaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Riskler artıyor Önümüzdeki dönemde artan jeopolitik riskler ve terör olayları hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. Son dönemde aşağı yönlü riskler artarken, Lira varlıklar olumsuz etkilenmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 1Ç15 2Ç15 1Ç14 2Ç14 1Y2014 1Y2015 SATIŞLAR 283,2 358,2 248,8 295,1 18,6% -17,6% 641,4 543,8-15,2% Satışların Maliyeti (-) 225,1 256,7 191,1 229,4 20,0% -10,6% 481,8 420,5-12,7% BRÜT KAR/ZARAR 58,1 101,5 57,6 65,7 13,9% -35,3% 159,6 123,3-22,8% Genel Yönetim Giderleri (-) 10,2 11,6 12,1 11,8-2,3% 1,8% 21,8 24,0 9,9% Pazarlama Giderleri (-) 24,6 31,7 34,5 39,8 15,3% 25,7% 56,2 74,3 32,2% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 7,7 7,5 8,2 9,0 10,8% 20,6% 15,2 17,2 13,1% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 6,1 3,9-4,3 10,4 a.d. 169,4% 9,9 6,2-38,2% NET FAALİYET KARI/ZARARI 21,8 54,5-1,4 15,4 a.d. -71,8% 76,3 13,9-81,7% *FAVÖK 27,1 62,3 15,4 16,1 4,1% -74,2% 89,5 31,5-64,8% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0,0 0,0 1,4 0,0 a.d. a.d. 0,0 1,4 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -11,2-10,1-5,2-14,7 a.d. a.d. -21,3-19,9 a.d. Vergi Gideri/Geliri 1,5 7,1-3,0-1,5 a.d. a.d. 8,6-4,5 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 9,1 37,3-2,2 2,2 a.d. a.d. 46,4 0,0 a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 1Ç15 2Ç15 1Y2014 1Y2015 Brüt Kar Marjı 20,5% 28,3% 23,2% 22,3% ,9% 22,7% - Faaliyet Kar Marjı 7,7% 15,2% -0,6% 5,2% ,9% 2,6% - *FAVÖK Marjı 9,6% 17,4% 6,2% 5,4% ,9% 5,8% - Net Kar Marjı 3,2% 10,4% -0,9% 0,8% - - 7,2% 0,0% - * Otokar'ın hesapladığı ile Ziraat Yatırım'ın hesapladığı arasında farklar oluşabilir. Kaynak: Otokar, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) / /2015 DÖNEN VARLIKLAR ,7% Nakit ve Nakit Benzerleri ,9% Ticari Alacaklar ,6% Diğer Alacaklar a.d. Stoklar ,4% Diğer Dönen Varlıklar ,6% DURAN VARLIKLAR ,9% Ticari Alacaklar ,1% Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,8% Diğer Duran Varlıklar ,1% TOPLAM AKTİFLER ,2% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,8% Finansal Borçlar ,3% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları a.d. Ticari Borçlar ,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,4% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,9% Finansal Borçlar ,5% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,7% ÖZSERMAYE ,0% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,7% Net Dönem Karı/Zararı a.d. Diğer ,7% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,2% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) Y2014 1Y22015 SATIŞLAR ,4 543,8-15,2% Satışların Maliyeti (-) ,8 420,5-12,7% BRÜT KAR/ZARAR ,6 123,3-22,8% Genel Yönetim Giderleri (-) ,8 24,0 9,9% Pazarlama Giderleri (-) ,2 74,3 32,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 25,8 28,7 15,2 17,2 13,1% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,9 6,2-38,2% NET FAALİYET KARI/ZARARI ,3 13,9-81,7% Finansman Gideri 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 0,0 1,4 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,3-19,9 a.d. Diğer 0 0 0,0 0,0 a.d. Vergi Gideri/Geliri ,6-4,5 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI ,4 0,0 a.d. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü [email protected] Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / [email protected] Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5