TÜRK TELEKOM 2014 Yılı Sonuçları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 16 Şubat 2015 TÜRK TELEKOM 2014 Yılı Sonuçları Harun Dereli Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 8,22TL Şennur Kadakal Türk Telekom un Net Karı 2014 Yılında Finansal Giderlerdeki Düşüşün Katkısıyla %54 Oranında Arttı Reuters/Bloomberg Fiyat 7,24 TL TTKOM.IS/TTKOM.TI 2,9 USD BİST TL USD TL/$ 2,4759 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 7,7 TL 3,29 USD Düşük Son 1 Yıl 5,3 TL 2,36 USD Hisse Adedi (mn) P. Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 13% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 1,8% 11,4% 27,6% BİST-100-2,0% 5,7% 32,3% BİST-100 Göreceli 3,9% 5,4% -3,5% Günlük İş. Hc. -mn TL 22,91 (mn TL) %Değişim Net Satış ,7% Brüt Kar ,4% Net Faaliyet Karı 3.031, ,3-5,0% Net Kar/Zarar 1303,0 2007,4 54% HİSSE PERFORMANSI Türk Telekom grubunun ana ortaklık net dönem karı 2014 yılında 2013 yılına göre %54 oranında artarak 2.007mn TL olarak gerçekleşmiş ve oldukça olumlu bir görüntü sergilemiştir. Türk Telekom grubu, mobil hat, genişbant ve kurumsal data satışlarının yıllık bazda artış göstermesi nedeniyle 2014 yılında toplam satış gelirlerini bir önceki yıla göre %3,7 oranında arttırarak mn TL'ye yükseltmiştir. Grubun brüt karlılığı ise yılsonunda bir önceki yıla göre %3,4'lük artışla 6.571mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan, şirketin brüt kar marjı ise %48,57 den %48,31 e ufak çaplı bir düşüş kaydetmiştir. Türk Telekom'un 2014 yılında tek seferlik personel emeklilik teşvik gideri, yasal düzenlemelerle ilgili ödemeler ve cezalar, operasyonel giderleri arttırmış ve faaliyet karını olumsuz etkileyerek %5 oranında bir gerileme meydana getirmiştir. Şirketin faaliyet karı 2014 yılında 2.880mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan şirketin 2014 te net finansal giderleri döviz kurlarının olumlu seyri ve döviz açık pozisyonunun sadece dolardan kısmen de olsa euroya da kaydırılması nedeniyle bir önceki yıla göre %64 oranında gerileyerek 547mn TL olarak gerçeklemiş ve net dönem karının bir önceki yıla göre ciddi artış kaydetmesinde en önemli etken olmuştur. Türk Telekom un vergi giderleri ise 2014 yılında geçen yıla kıyasla %38,1 oranında artarak 607mn TL olarak gerçekleşmiş ve karlılıktaki artışı sınırlandırmıştır. 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4, Marjlar açısından analiz edildiğinde, şirketin FAVÖK marjı 2013 deki %38,0 seviyesinden 2014 te %37,1 seviyesine gerilemiştir. Şirketin net kar marjı ise 2013 yılındaki %9,7 den faaliyet dışı finansal giderlerdeki gerilemenin olumlu katkısıyla %14,5 seviyesine yükselmiştir. 3,00 Türk Telekom Not: verileri alınmıştır. BİST Türk Telekom un hedef hisse fiyatını, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 7,20TL den 8,22TL ye çıkartıyoruz. Şirket hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %11,9 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Türk Telekom için EKLE önerimizi sürdürüyoruz.

2 Sabit ses gelirlerinde gerileme devam ediyor Bilgi Teknolojileri Kurumu tarafından yayınlanan istatistiklere göre, telekom sektöründe sabit hat gelirleri azalmaya devam etmektedir. Türk Telekom grubunun 2014 yılında toplam sabit hat gelirlerinde %10,2 oranında gerileme kaydedilmiştir. Türk Telekom un 2013 yılında 51,4mn olan sabit ses erişim sayısı ise %8,2 oranında gerileyerek 2014 yılında 47,2mn olarak gerçekleşmiştir. Sabit ses tarafında abone başı ortalama gelir ise aynı dönemde %2,4 oranında gerileyerek 21,2 TL olarak gerçekleşmiştir. 4Ç 13 4Ç 14 % Değ %Değ. Toplam Erişim Hattı Sayısı (mn) 13,7 13,2-3,6% 55,3 53,4-3,4% Sabit Ses Erişim Hattı Sayısı (mn) 12,7 11,7-7,9% 51,4 47,2-8,2% Yalın DSL Hat Sayısı (mn) 1,20 1,80 50,0% 3,92 6,10 55,6% Toplam Sabit Hat Gelirleri (mn TL) ,5% ,2% Sabit Ses ARPU (TL) 21,3 21,3 0,0% 21,7 21,2-2,4% Kaynak: Türk Telekom Toplam erişim hattı sayısındaki %8,2 lik azalış, adetsel bazda 4,2mn adet abonenin kaybedildiği ve bu kaybın sabit hat gelirlerinde 346 milyonluk bir azalışa neden olduğunu göstermektedir. Türk Telekom, sabit sesteki düşüşü, yalın internet artışı ile dengelenmeye çalışmaktadır. Gelirler bakımından en güçlü büyüme mobil tarafta yakalanmış durumda Mobil gelirlerde yıllık bazda %12,4 lük büyüme ile 2014 yılsonu itibariyle 4.312mn TL satış geliri elde eden şirketin, 2014 yılı sonu itibariyle toplam abone sayısı bir önceki yıla göre %13,2 oranında artarak 63,6 milyona yükselmiştir. 4. çeyrekte mobil hat tarafında Avea'nın kazandırdığı 100 bin net yeni abone de mobil gelirlere önemli katkı sağlamıştır. Net abone sayıları artarken, abone başı ortalama gelir ise 22,3 TL den 22,0 TL'ye gerilemiştir. 4Ç 13 4Ç 14 % Değ %Değ. Mobil Toplam Abone Sayısı (mn) 14,5 16,3 12,4% 56,2 63,6 13,2% Mobil Ön ödemeli Abone Sayısı (mn) 8,0 8,5 6,3% 31,4 34,1 8,6% Mobil Faturalı Abone Sayısı (mn) 6,5 7,8 20,0% 24,8 29,6 19,4% Toplam Mobil Gelirleri (TL) % % Mobil Karma ARPU (TL) 21,2 22,5 6,1% 22,3 22,0-1,5% Mobil Ön Ödemeli ARPU (TL) 13,1 14,3 9,2% 13,5 13,9 2,6% Mobil Faturalı ARPU (TL) 30,2 30,9 2,3% 32,1 30,3-5,5% Kaynak: Türk Telekom Fiber abone sayıları artmaya devam etmekte Genişbant tarafında 2014 yılsonu itibariyle toplam abone sayısı %4,2 oranında artarken, fiber abone sayısı 1,71 milyondan 2,82 milyona ulaşmıştır. Genişbant hat gelirleri ise 2014 yılı sonunda 3.650mn TL olarak gerçekleşirken bir önceki yıla göre %8,5 lik önemli bir artış göstermiştir. 4Ç 13 4Ç 14 % Değ %Değ. Genişbant Toplam Abone Sayısı (mn) 7,3 7,6 4,1% 28,7 29,9 4,2% Fiber Abone Sayısı ('000) % % TV Toplam Abone Sayısı (mn) 1,8 1,9 6% 5,8 7,3 26% Toplam Genişbant Gelirleri (mn TL) % ,5% Genişbant ARPU (TL) 39,6 41,3 4,3% 29,5 30,7 4,1% Kaynak: Türk Telekom ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 4Ç14-4Ç13 %Değ % Değ. SATIŞLAR % ,7% Satışların Maliyeti (-) % ,0% BRÜT KAR/ZARAR % ,4% Genel Yönetim Giderleri (-) % ,6% Pazarlama Giderleri (-) % ,6% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 13,4 9,6 4,8 11,1 15,3 16,8 11,8 22,6 103% 38,9 66,5 70,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d % NET FAALİYET KARI/ZARARI % % FAVÖK % % Finansman Gideri a.d 0 0 a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri % % Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler % % Diğer a.d 0 0 a.d Vergi Gideri/Geliri % % NET DÖNEM KARI/ZARARI % % Ana Ortaklık Net Dönem Karı % % FİNANSAL ORANLAR 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç % Değ. Brüt Kar Marjı 48,7% 48,4% 48,1% 48,6% 49,4% 50,1% 48,6% 45,5% - 48,5% 48,31% - Faaliyet Kar Marjı 22,7% 23,4% 24,0% 22,3% 19,5% 22,8% 23,9% 18,5% - 23,1% 21,2% - FAVÖK Marjı 36,6% 37,6% 38,8% 39,0% 37,6% 38,0% 38,8% 34,3% - 38,0% 37,1% - Net Kar Marjı 16,4% 8,1% 6,8% 7,7% 11,6% 24,0% 8,8% 13,8% - 9,7% 14,5% - Kaynak: Ziraat Yatırım Şirket in sene sonu itibariyle net karı 2 milyar TL 4Ç14 FAVÖK rakamı bir defaya mahsus giderlerden dolayı 4Ç13 e göre azalış göstermiştir... Türk Telekom un sene sonu itibariyle 8,9 milyar TL lik döviz açık pozisyonu bulunuyor 2014 yılının 4. çeyreğinde şirketin toplam sabit hat gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,5 oranında azalarak 736mn TL ye gerilerken, genişbant ve mobil gelirleri ise sırasıyla %9 ve %23 oranında yükselmiştir. Bunlara bağlı olarak 2014 yılının 4. çeyreğinde Türk Telekom un satış gelirleri 2013 yılının 4. çeyreğine göre %10 oranında artış kaydederek 3.595mn TL olarak gerçekleşmiştir. Aynı dönemde şirketin brüt karı ise %3 oranında artarak 1.636mn TL olarak gerçekleşmiştir yılının 4. çeyreğinde konsolide FAVÖK ün bir defaya mahsus kazanç ve giderlerden etkilendiği görülmektedir. Söz konusu kalemler: erken emeklilik teşvik programına ilişkin 44 milyon TL personel gideri, regulatif ücret ve cezalara ilişkin 30 milyon TL tutarındaki gider, hesaplama değişikliğinden kaynaklanan 15 milyon TL tutarındaki şüpheli alacak gideri olarak gösterilmektedir. 4. çeyrekte elde edilen FAVÖK rakamı bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %4 oranında azalarak 1.232mn TL olmuştur. Şirketin son çeyrekte döviz kurlarında daha düşük artışa bağlı olarak net finansal giderleri azalırken, yüksek karlılığa bağlı olarak vergi giderleri ise artmıştır. Bunların sonucunda 2014 yılı 4. çeyreğinde ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %94 oranında artışla 504mn TL olarak gerçekleşmiştir yılsonu itibariyle Türk Telekom un milyon TL olan döviz açık pozisyonunun %76 sı dolar cinsinden oluşurken, %23 lük bölümü euro cinsindendir. Şirket, 2014 yılı 4. çeyreğinde döviz kurlarında lehe yaşanan hareketlere bağlı olarak net finansal giderlerini 4Ç2013 teki 474mn TL den 67mn TL ye düşürmüştür yılı son çeyreği itibariyle dolar kurunun bir önceki yılın aynı çeyreğine göre daha düşük oranda yükselmesi ve euro kurunun gerilemesiyle net finansal giderler ciddi oranda azalmış ve net dönem karına olumlu yansımıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Şirket, 2015 yılı için konsolide gelirlerinin %5-7 seviyelerinde artmasını beklerken, konsolide FAVÖK tutarını ise 5,1 5,2 milyar TL olarak beklemektedir. Grup, toplam yatırımı harcamalarının ise 2,3 milyar TL olarak gerçekleşmesini hedeflemektedir. Ayrıca Türk Telekom Yönetim Kurulu, 1 lira nominal değerli hisse senetleri için pay başına 52,59 kuruş brüt, 44,7 kuruş net temettü dağıtma kararı almıştır. Böylece dağıtılacak brüt rakam 1.838mn TL olurken, temettü oranı da %91,6 ile oldukça yüksek seviyededir. Türk Telekom için 2015 yılı satış gelirleri tahminimizi sabit hat gelirlerinde yaşanan azalmanın devam etmesi, mobil hat tarafında yaşanan yüksek rekabetin etkisiyle mn TL den mn TL ye düşürüyoruz. Brüt kar ve net kar marjlarını da 2015 yılı için sırasıyla %48 ve %14,8 olarak revize ediyoruz. Brüt kar marjı beklentimizdeki değişiklikte yaşanan yoğun rekabet etkili olurken, net kar marjındaki değişiklikte ise kurlardaki artışın etkisiyle 2015 yılında diğer faaliyetlerden finansman giderlerinin artacağı beklentisi etkili olmuştur. Finansal Tahminler (mn TL) 2014 Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri Brüt Kar Net Kar Brüt Kar Marjı 48,3% 50,0% 48,0% 50,0% 49,0% Net Kar Marjı 14,8% 19,0% 14,8% 18,2% 17,5% Kaynak: Ziraat Yatırım 2015 Tahmin 2016 Tahmin Türk Telekom un hedef değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 7,20TL den 8,22TL ye çıkartıyoruz. Türk Telekom hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %11,9 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz şirket hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 8,22 TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%10,2 iskonto, %2 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: %12,5 - FD/FAVÖK %4, Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 8,22 TL Türk Telekom Hisse Fiyatı 7,24 TL İskonto Oranı 11,9% Kaynak: Ziraat Yatırım Türk Telekom un tahmini değeri İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemleri ağırlıklandırılarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) hesaplanmıştır. Kullandığımız İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemlerinde iskonto faktörü olarak %10,2 oranı (%7,5 risksiz faiz oranı ve %5 risk primi, 0,77 beta) ve 2019 yılı sonrası %2 büyüme oranı kullanılırken, piyasa çarpanlarında ise 2015 tahmini FD/FAVÖK 4,9x ve F/K 12,5x olarak alınmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Özet Bilançolar (Mn TL) % Değişim DÖNEN VARLIKLAR ,3% Nakit ve Nakit Benzerleri ,6% Ticari Alacaklar ,2% Diğer Alacaklar ,6% Stoklar ,7% Diğer Dönen Varlıklar ,2% DURAN VARLIKLAR ,5% Ticari Alacaklar ,0% Finansal Yatırımlar ,0% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,0% Maddi Duran Varlıklar ,8% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,5% Diğer Duran Varlıklar ,1% TOPLAM AKTİFLER ,0% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,4% Finansal Borçlar ,7% Ticari Borçlar ,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,9% Finansal Borçlar ,4% Ticari Borçlar a.d Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2% ÖZSERMAYE ,3% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,7% Net Dönem Karı/Zararı ,1% Diğer a.d TOPLAM PASİFLER ,0% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) % Değişim SATIŞLAR ,7% Satışların Maliyeti (-) ,0% BRÜT KAR/ZARAR ,4% Genel Yönetim Giderleri (-) ,6% Pazarlama Giderleri (-) ,6% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 22,9 27,1 31,2 38,9 66,5 70,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,0% NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI ,0% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,4% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d Vergi Gideri/Geliri ,1% NET DÖNEM KARI/ZARARI % Ana Ortaklık Kar Payı % a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma [email protected] Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / [email protected] Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6