Türk Telekom. Şeker Yatırım Araştırma

Transkript

1 1Ç17 Sonuçları Telekomünikasyon Sektörü 26 Nisan 2017 Türk Telekom Operasyonel olarak yıla kuvvetli bir başlangıç gerçekleşirken, kur farkı giderleri net karlılığı etkiledi R. Fulin Önder Analist Türk Telekom 1Ç17 de, büyük ölçüde bilançosundaki USD ve EUR açık pozisyonu ve TL nin bu para birimleri karşısındaki değer kaybından kaynaklanan kur farkı zararları nedeniyle, önceki yılın aynı dönemine göre %83.9 oranında azalışla ve bir önceki dönem TL 1,338mn tutarında olan net zararının oldukça üzerinde, TL65.7mn net kar açıklamıştır. Türk Telekom un 1Ç17 net karı için piyasa beklentileri TL -283mn ve TL408mn aralığında idi. Grup un 1Ç17 net karı, bu beklentilerin ortalaması olan TL 26mn un üzerinde gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım T: TL 115mn). Türk Telekom un konsolide satış gelirleri beklentiler paralelinde, ve %35.0 olarak hesapladığımız konsolide FAVÖK marjı ise, ortalama beklentinin 0.7 y.p. üzerinde gerçekleşmiştir. Son zamanlardaki kur hareketleri nedeniyle, Türk Telekom un 1Ç17 de belirgin kur farkı zararları kaydedebileceği genel olarak beklenmekteydi. Bu nedenle, satış gelirlerindeki istikrarlı ve hızlanan artışın, ve beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılığının Grup payları performansını olumlu etkilemesini beklemekteyiz. Satış gelirlerindeki sabit artış 1Ç17 de de devam ederken, operasyonel karlılık artış göstermiştir - Türk Telekom un 1Ç17 de yıllık %13.3 ve çeyreklik %1.4 yükselişle TL 4,307mn a ulaşan satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan TL 4,215mn a paralel gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım T.: TL 4,221mn). Grup un genişbant gelirlerindeki büyüme hızlanarak %18.8 e ulaşmış, mobil gelirlerindeki kuvvetli büyüme bu çeyrekte de devam etmiş, ve yıllık %17.7 olarak gerçekleşmiştir. Sabit hat ses hizmetlerinden elde edilen gelirlerdeki azalma ise, dünyadaki azalış trendine paralel olarak 1Ç17 de yıllık %8.1 azalış göstermiştir. Türk Telekom un konsolide FAVÖK ü, hesaplamalarımıza göre 1Ç17 de yıllık %22.1 oranında artış göstererek TL 1,508mn a ulaşmıştır. Grup, bu dönemde, büyük ölçüde kur farkı zararları kaynaklı TL 574mn tutarında net finansal gider kaydetmiştir. Şirket in net karlılığına önemli etkide bulunan bu giderler ile, Türk Telekom, 1Ç17 de TL65.7mn tutarında net kar açıklamıştır. Türk Telekom için pay başına TL 6.35 hedef değerimizi ve AL tavsiyemizi sürdürmekteyiz Türk Telekom un 1Ç17 performansı, Grup un 2017 yılı hedeflerinin üst seviyelerinde sonuçlar açıklayabileceğine ya da bu hedeflerini hafif aşabileceğine işaret etmektedir. 1Ç17 nin mevsimsel olarak kuvvetli bir gösterge dönem teşkil etmemesi nedeniyle ve temkinlilikle, Grup için tahminlerimizi büyük ölçüde korumaktayız. Türk Telekom payları, tahminlerimize göre 2017T 5.7x ve 20.6x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Yurt dışı eşlenikleri ise, 2017T 6.1x ve 19.4x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler Ç Ç T F/K a.d a.d FD/FAVÖK FD/Satışlar PD/DD Net Satışlar (TL Mn) 14,523 16,109 3,801 4,307 17,478 Net Kar (TL Mn) 907 (724) ,024 TL US$ Fiyat BİST ,635 26,413 US$ (MB Alış): Hafta Yüksek: Hafta Düşük: Bloomberg/Reuters Kodu: Hisse Senedi Sayısı (Mn): 3,500 TTKOM.TI / TTKOM.IS (TL Mn) (US$ Mn) Piyasa Değeri (TL Mn): 21,105 5,890 Halka Açık PD (TL Mn): 2, S1A S1Y YB TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BİST 100 Relatif Getiri (%): Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 23.2 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 6.9 Beta 0.81 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.27 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.23 Ortaklık Yapısı % Oger Group 55.0 Hazine 30.0 Halka Açık 15.0 Toplam Haziran 14 AL Hedef Fiyat: TL 6.35 Ekim 14 Şubat 15 Haziran 15 Hisse Fiyatı (TL) Ekim 15 Şubat 16 BİST 100 Relatif Şeker Yatırım Araştırma

2 Satışlardaki sıkı artış devam ediyor - Türk Telekom un 1Ç17 konsolide satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre %13.3 oranında artarak TL 4,307mn olarak gerçekleşmiştir. Açıklanan satış gelirleri, beklentiler paralelindedir. Grup un konsolide satış gelirlerindeki %13.3 oranındaki artış, genişbant gelirlerindeki hızlanan büyüme (yıllık %18.8, önceki çeyreğe göre %3.2) ve mobil segmentte süregelen kuvvetli (yıllık %17.7, önceki çeyreğe göre %2.8) büyüme ile gerçekleşmiştir. İnşaat faaliyetlerinden elde edilen TL 170mn tutarındaki gelirlerin etkisi hariç tutulduğunda, Türk Telekom un 4Ç16 satış gelirlerinde, önceki yılın aynı dönemine göre %10.0 oranında artış gerçekleşmiştir. Mobil abone başına elde edilen gelirlerdeki kuvvetli artış devam etmiştir - Türk Telekom un konsolide satış gelirlerinin %36.4 ünü oluşturan mobil satış gelirleri, 1Ç17 de yıllık %17.7 artarak TL 1,567mn olarak gerçekleşmiştir. Grup, 4Ç16 mobil abone sayısında bu dönemde net 142bin artış elde etmiştir. Böylelikle, Türk Telekom un toplam mobil abone sayısı 1Ç17 sonunda 18.7mn a ulaşmıştır. 1Ç17 de faturalı abone dönüşümü süreci devam etmiş, bu dönemde faturalı abone sayısında 0.2mn artış kaydedilmiştir. Faturalı hat abonelerinin toplam aboneler içerisindeki payı bu dönemde %53.5 e yükselmiştir (4Ç16: %52.7, 1Ç16: %50.3). Ayrıca, bu segmentte abone başı elde edilen aylık gelirler, LTE kullanımının ve daha yüksek data paketlerine olan talebin artması ve yüksek paketlere yönelik satış çabasının devamı ile önceki yılın aynı dönemine göre %11.3 oranında artış göstererek TL 26.7 olarak gerçekleşmiştir. Faturalı hatlardan abone başı elde edilen aylık gelirler, 1Ç17 de yıllık bazda %9.0 oranında artarak TL 35.0 olarak gerçekleşirken, ön ödemeli hat aboneleri başına elde edilen aylık gelirler de yıllık bazda %9.7 artışla TL 16.9 olarak gerçekleşmiştir. Genişbant gelirlerindeki büyüme, kuvvetli abone edinimleri ve abone başı gelirlerdeki artış ile hızlanmaya devam etmiştir Türk Telekom un genişbant gelirleri, 4Ç16 konsolide satış gelirlerinin %27.6 sını oluşturmuştur. 1Ç17 de, Grup un genişbant gelirlerindeki büyüme, abone edinimleri ve abone başına elde edilen aylık gelirlerdeki artışlar neticesinde hızlanarak yıllık bazda %18.8 olarak gerçekleşmiştir. Türk Telekom, 1Ç17 de genişbant hizmetlerinden TL 1,187mn tutarında gelir elde etmiştir. Grup, bu dönemde genişbant aboneliklerinde, çapraz satış etkinliklerinin de yardımıyla, 218bin artış sağlamıştır. Böylelikle Türk Telekom un toplam genişbant abone sayısı, 1Ç17 sonunda 8.9mn a ulaşmıştır. Genişbant abonelerinden elde edilen abone başı aylık gelirler de, yıllık bazda %9.5 oranında artarak TL 45.0 e ulaşmıştır. Sabit hat ses gelirlerindeki azalış devam etmiştir Türk Telekom un sabit hat ses gelirlerinden elde etmiş olduğu gelirler, 1Ç17 de konsolide gelirlerinin %15.4 ünü oluşturmuştur. Bu dönemde sabit hat ses gelirlerinden elde edilen gelirlerdeki azalış yıllık %8.1 olarak gerçekleşmiş, Grup, bu segmentten TL 662mn gelir elde etmiştir. Sabit ses hat aboneliklerinde 1Ç17 de yıllık bazda %5.9 oranında azalış gerçekleşmiş, ve bu segmentte abone başı elde edilen aylık gelirler yıllık olarak %1.7 azalarak TL 23.1 olarak gerçekleşmiştir. Kurumsal veri hizmetlerinden elde edilen gelirler, önceki yılın aynı dönemine göre %9.4 oranında artarak TL 350mn a ulaşmış, uluslararası satışlardan elde edilen gelirler ise yıllık bazda %13.4 oranında azalarak TL 135mn olarak gerçekleşmiştir. Grup un yurt içi ara bağlantı ve diğer GSM operatörlerinden elde edilen ve benzeri gelirlerinden oluşan diğer gelirleri, 1Ç17 de %18.2 oranında azalarak TL 207mn olarak gerçekleşmiştir. Türk Telekom un inşaat faaliyetlerinden elde edilen gelirleri ise 1Ç17 de geçtiğimiz yılın aynı döneminin 4.3x katına çıkarak TL 170mn a ulaşmıştır. Böylelikle Grup un toplam gelirleri %13.3 oranında artarak TL 4,307mn olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK yıllık %21.1 oranında büyürken, FAVÖK marjı 2.5 y.p. artarak %35 olarak gerçekleşmiştir - Türk Telekom un 1Ç17 konsolide FAVÖK marjı, hesaplamalarımıza göre önceki yılın aynı dönemine göre 2.5 y.p. artış göstererek %35.0 e ulaşmıştır. Grup, bu dönemde hesaplamalarımıza göre TL 1,508mn tutarında konsolide FAVÖK elde etmiştir. Faaliyet giderlerinin detaylarını incelediğimizde, Türk Telekom un 1Ç17 de pazarlama ve satış giderlerinin satış gelirlerine oranında, marka birleşmesi ve LTE lansmanı ile ilgili ticari harcamaların yoğun olduğu 1Ç16 ya kıyasla belirgin, 3.7 y.p. azalma gerçekleşmiş olduğunu gözlemlemekteyiz. Bunun yanında Grup un genel yönetim giderlerindeki artış da yıllık %11.4 oranında gerçekleşerek satışlardaki büyümenin altında kalmıştır. Böylelikle, Türk Telekom un operasyonel giderleri, 1Ç17 de yıllık %1.8 oranında azalış göstermiştir. Grup un FAVÖK marjı, bu nedenle yıllık 2.5 y.p. artış göstererek 1Ç17 de hesaplamalarımıza göre %35.0 olarak gerçekleşmiştir. Telekomünikasyon Sektörü Türk Telekom S a y f a 1

3 Türk Telekom, 1Ç17 de, büyük ölçüde finansman giderleri nedeniyle, yıllık %83.9 azalışla TL 65.7mn tutarında net kar açıklamıştır - Türk Telekom, bu dönemde, bilançosundaki USD 2.9mlyr ve EUR 1.5mlyr açık pozisyonuna bağlı olarak, TL nin bu para birimleri karşısında değer kaybının etkisiyle TL 574mn tutarında net finansal giderler kaydetmiştir. 1Ç17 net karlılığını büyük ölçüde etkilemiş olan finansal giderlerindeki bu artış haricinde, bu dönemde net karlılık üzerinde yeni satın alınan spektrum ve ilgili yatırımlar nedeniyle TL 722mn a ulaşan amortisman giderlerindeki yıllık bazda %10.2 artışın da etkisi gözlemlenmektedir. Türk Telekom, bu dönemde, TL 119mn tutarında vergi gideri kaydetmiş ve efektif vergi oranı %64.4 e ulaşmıştır (1Ç16: %28.9). Bunların sonucunda, satış gelirlerindeki süregelen artış ve olumlu operasyonel performansına rağmen Türk Telekom, 1Ç17 de yıllık %83.9 azalışla TL 65.7mn tutarında net kar açıklamıştır. Grup un konsolide net borcu bu dönem sonunda kur etkisiyle TL13.0mlyr a ulaşmıştır (4Ç16 sonu: TL 12.0mlyr). Grup bu dönemde, satış gelirlerinin %9 una karşılık gelen, TL 400mn tutarında yatırım harcaması gerçekleştirmiştir. Tablo 1: Özet Gelir Tablosu Türk Telekom un konsolide satış gelirleri önceki yılın Milyon TL 1Ç16 1Ç17 Yıllık 4Ç16 Çeyreklik Satış Gelirleri 3,801 4, % 4, % Brüt Kar 1,719 1, % 1, % Brüt Kar Marjı 45.2% 44.2% 43.1% Operasyonel Kar % % Operasyonel Kar Marjı 15.3% 18.3% 16.0% FAVÖK 1,236 1, % % FAVÖK Marjı 32.5% 35.0% 33.6% Net Kar % -1, % Net Kar Marjı 10.7% 1.5% -32.7% Türk Telekom un 1Ç17 sonuçları, Grup un 2017 yılına dair hedeflerinin üst sınırına yakın gerçekleşmeler açıklayabileceğine işaret etmektedir. Grup için pay başına TL 6.35 hedef değerimizi ve AL tavsiyemizi sürdürmekteyiz Türk Telekom un 1Ç17 sonuçları, Şirket in konsolide satış gelirlerinde yıllık %13.3 (inşaat gelirleri düzeltmesi ile yıllık %10.0) oranında bir artışa, ve hesaplamalarımıza göre %35.0 e ulaşan FAVÖK marjında yıllık 2.5 y.p. genişlemeye işaret etmektedir. Grup un 1Ç17 performansı, yılın tamamında aynı şekilde sürdürülemeyebilecek olsa da, Grup un 2017 hedeflerinin üst sınırlarına yakın gerçekleşmeler açıklayabileceğine ve bu hedefleri hafif olarak aşabileceğine de işaret etmektedir. Ancak 1Ç nin mevsimsellik nedeniyle yılın tamamı için kuvvetli bir gösterge dönem teşkil etmemesi nedeniyle ve temkinlilikle varsayımlarımızda herhangi bir değişiklik yapmamaktayız. Türk Telekom için halihazırdaki tahminlerimiz, Grup un 2017 yılında satış gelirlerini %8.5 oranında arttırabileceği ve FAVÖK ünün TL5.9mlyr a ulaşabileceği yönündedir. Ayrıca, Grup un 2017 yılındaki yatırımlarının hedeflediği üzere TL3mlyr a ulaşabileceğini varsaymaktayız. Türk Telekom payları, tahminlerimize göre 2017T 5.7x ve 02.6x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Yurt dışı eşlenikleri ise, 2017T 6.0x ve 19.4x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Telekomünikasyon Sektörü Türk Telekom S a y f a 2

4 Tablo 2: Temel Finansallar BİLANÇO (TL Mn) 2015/ /12 1Ç Ç 2017 %Değ Maddi Duran Varlıklar 8,538 8,686 8,726 8,289 (5.0) Maddi Olmayan Duran Varlıklar 8,262 8,386 8,109 8, Diğer Uzun Vadeli Kıymetler Ticari Alacaklar 3,801 4,145 3,892 4, Hazır Değerler 2,838 3,016 4,640 2,636 (43.2) Diğer Kısa Vadeli Varlıklar 1,803 2,074 1,905 2, Toplam Aktifler 25,774 26,874 27,840 26,702 (4.1) Uzun Vadeli Borçlar 9,179 13,053 10,712 13, Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 3,049 2,083 2,835 1,778 (37.3) Kısa Vadeli Borçlar 4,317 3,821 4,662 3,567 (23.5) Ticari Yükümlülükler 4,236 4,531 4,330 4,106 (5.2) Toplam Yükümlülükler 20,781 23,488 22,539 23, Toplam Özsermaye 4,993 3,387 5,301 3,471 (34.5) Toplam Pasifler 25,774 26,874 27,840 26,702 (4.1) GELİR TABLOSU (TL Mn) 2015/ /12 1Ç Ç 2017 %Değ Net Satışlar 14,523 16,109 3,801 4, SMM 7,566 8,978 2,082 2, Brüt Kar 6,957 7,130 1,719 1, Faaliyet Giderleri 4,092 4,539 1,138 1,118 (1.8) Net Esas Faaliyet Karı/(Zararı) 2,866 2, Net Diğer Gelir/Gid. 174 (5,581) (89) (1,175) 1,227.6 Finansman Gelir/(Gid.) (1,904) (2,593) (12) (574) 4,570.2 Ana Ortaklık Dışı Kar/(Zarar) Vergi Öncesi Kar 1,261 (397) (67.8) Vergi (28.3) Net Kar(Zarar) 863 (724) (83.9) Azınlık Payları (45) a.d. Ana Ortaklık Payları 907 (724) (83.9) Tablo 3: Temel Finansal Rasyolar 2015/ /12 1Ç Ç 2017 Özsermaye Karlılığı 15.3% -17.3% 26.1% -24.3% Aktif Karlılığı 3.8% -2.8% 5.2% -3.9% Brüt Kar Marjı 47.9% 44.3% 45.2% 44.2% Net Kar Marjı 6.2% -4.5% 10.7% 1.5% FAVÖK Marjı 35.1% 33.4% 32.5% 35.0% U.V. Borçlar/Özsermaye 183.8% 385.4% 202.1% 396.9% Telekomünikasyon Sektörü Türk Telekom S a y f a 3

5 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat Şişli / İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , [email protected] Telekomünikasyon Sektörü Türk Telekom S a y f a 4