Bilanço Dönemi 24 Nisan 2018 1Ç18 Kâr Beklentileri Ilımlı ciro artışı ve kur etkisi banka dışı şirketlerin kârını baskılıyor AK Yatırım Araştırma research@akyatirim.com.tr Finans dışı şirketlerin 1Ç18 kârlarında yıllık %5 artış bekliyoruz. Yıllık bazda net kâr artış beklentimizin nispeten zayıf kalması (i) ilk çeyrek ciro artışlarının geçtiğimiz yılki yüksek baz nedeniyle sınırlı olmasına (bu çerçevede kura bağlı stok kazançları ve genişleyen küresel marjlar petrokimyasallarda, teşvikler ve nispeten güçlü Türk Lirası iç tüketime dönük olarak dayanıklı tüketim ve otomotivde geçtiğimiz yılki bazın güçlü olmasına imkan sağlamıştı) ve (ii) özellikle telekom ve gıda perakendeciliği gibi sektörlerde bazı şirketlerin döviz açık pozisyonları nedeniyle kur farkı zararı yazmalarına bağlanabilir. Diğer taraftan, demir çelik ve havayolu taşımacılığı sektörlerindeki dikkat çekici operasyonel iyileşmeler sırasıyla emtialarda gözlenen küresel fiyat artışları ve turizm sektörünün son birkaç çeyrektir faydalandığı toparlanmanın sonucu olarak ortaya çıkıyor. Finans şirketlerinin 1Ç18 öngörülerinde ise (i) Döngüsel gelişmelere bağlı olarak GYO larda proje teslimatlarının hız kazanması, (ii) hayat dışı sigorta şirketlerinde güçlü prim üretimi ve özel emeklilik branşındaki teknik kârların hayat sigortası şirketlerini olumlu etkilemesi ve (iii) bankalarda faiz marjının (TÜFE ye endeksli menkul kıymetler nedeniyle) döngüsel olarak gerilemesi, ılımlı kredi artışının sürmesi ve buna karşılık bir önceki çeyreğin kârlarını olumsuz etkileyen faaliyet gideri ve ihtiyari karşılık maliyetinin azalması gibi etkiler ön plana çıkıyor. Borsa performansları açısından bir önceki çeyrekte gözlediğimizin aksine banka hisselerinin nispeten zayıf kaldığını ve son bir ayda banka endeksinin sanayi endeksinin ortalama %6 gerisinde hareket ettiğini görüyoruz. Banka hisselerindeki nispeten zayıf eğilimin piyasa dalgalanmalarının artması ve jeopolitik risk algısının daha fazla ön plana çıkması sonucu olduğunu düşünüyoruz. BIST şirketlerinde 1. çeyrek sonuçları bugün itibarıyla gelmeye başlıyor. İlk çeyrek sonuçları Bizim Toptan ve Turkcell de bugün beklenirken, sonuçların Akbank ta 25 Nisan da, Garanti, Aksigorta, Tofaş ve Türk Telekom da 26 Nisan da açıklanması bekleniyor. TAV ise 27 Nisan itibarıyla bilanço açıklayacak. BIST şirketlerinde 1. çeyrek kârlarının açıklanmasında son tarih banka dışı şirketlerde solo sonuçlar için 30 Nisan ve konsolide sonuçlar için 10 Mayıs olarak belirlendi. Bununla birlikte bankaların kâr açıklamaları muhtemelen 10 Mayıs a kadar tamamlanmış olacak. Araştırma kapsamındaki şirket net kârlarının ilk çeyrekte önceki yıla göre %2,4 büyüme göstermesini, 2017 yılının son çeyreğine göre ise TL deki zayıflamaya bağlı olarak %0,7 daralmasını bekliyoruz. Finans dışı sektörün yıllık kâr artışı yüksek kur farkı giderinden dolayı düşük gerçekleşebilir. Araştırma kapsamımızda bulunan finans-dışı şirketlerin 1Ç18 FAVÖK ünün yıllık %20,8, net kârının ise yıllık sadece %5,1 artış göstermesini bekliyoruz. Çeyreksel bazda net kârlar GYO şirketlerinde azalıyor, banka ve sigorta şirketlerinde artıyor. Finansal tarafta (banka, GYO ve sigorta hisseleri) toplam 1Ç18 net kârının da önceki çeyreğe göre %5, yıllık bazda da %1 artış göstermesini bekliyoruz. 1Ç18 de önceki çeyreğe göre kâr artışının bankalarda %13, sigorta şirketlerinde %23 olmasını beklerken, GYO larda çeyreksel bazda %39 luk kâr düşüşü öngörüyoruz. Lütfen raporun sonunda yer alan uyarı notunu okuyunuz.
Mevsimsellik sebebiyle finans dışı şirketlerde yıllık bazda karşılaştırmalara odaklanıyoruz. Araştırma kapsamımızda olan finans dışı şirketlerin toplam cirosunun yıllık bazda %15,9 artış göstererek 1Ç18 de 92,2 milyar TL ye ulaşmasını bekliyoruz. Yıllık bazda tüketici enflasyonunun %10,6 olduğu düşünüldüğünde, TL bazında reel ciro büyümesinin nispeten sınırlı olduğu söylenebilir. Öte yandan, 1Ç18 FAVÖK ün toplamda %20,8 artarak 13,4 milyar TL ye ulaştığını, FAVÖK marjının yıllık bazda 60 baz puan artmış olduğunu tahmin ediyoruz. Finans dışı şirketler arasında ağırlıklı olarak güçlü FAVÖK artışı sayesinde Bim, Ereğli Demir Çelik, Ford Otosan, Kardemir, Turkcell, Tekfen ve Trakya Cam ın net kâr artışının güçlü olmasını beklerken, Arçelik (vergi indirimi sonrası zayıf satış performansı), Petkim (düşen son ürün marjları), Türk Telekom (kur kaynaklı zararlar) ve Tüpraş ın (tesis bakımı sebebiyle düşen kapasite kullanımı ve sınırlı envanter kazancı) net kâr artışının zayıf olmasını bekliyoruz. Araştırma kapsamımızdaki bankalar için yaptığımız tahminler kârların 1Ç18 de önceki çeyreğe göre %13,4 artacağını ancak 2017 nin aynı dönemine göre %5,5 gerileyeceğini ortaya koyuyor. TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirilerindeki dönemsel gerilemeye rağmen, kârlarda çeyreksel bazda artış öngörümüz özellikle takipteki alacak tahsilatlarına ilişkin artış ve önceki çeyrekte kârları baskılayan ihtiyari karşılıkların bu çeyrekte olmayacağı beklentisinden kaynaklanıyor. Yıllık bazda kârların gerileyeceği tahminimiz ise kamu bankalarının kredi-mevduat makasının yıllık bazda daralarak kârları düşüreceği tahminine dayanıyor. 1Ç18 e ilişkin olarak (i) çeyreksel bazda kredi-mevduat makasının yatay kalacağı ve TÜFE ye endeksli menkul kıymet gelirinin azalacağı varsayımıyla net faiz gelirlerinde tek haneli cüzi bir artış, (ii) fiyatlama ve mevsimsel etkilerle komisyon gelirlerinde ortalama %4 artış, (iii) yapılandırmalar neticesinde genel karşılık giderlerinde artış, (iv) dönemsel etkiler sonucu faaliyet giderlerinde %5 daralma öngörüyoruz: Yapı Kredi (4Ç17 emekli sandığı karşılığı), İş Bankası (dönemsellik) ve Halkbank ın (dönemsellik) nedeniyle faaliyet giderlerinde çeyreksel bazda gerileme gözleyeceğini tahmin ediyoruz. Araştırma kapsamındaki bankalardan Yapı Kredi Bankası nın çeyreksel %28,5 ne kâr artışıyla ön plana çıkacağını düşünüyoruz. Bankanın kârındaki artış beklentimiz net faiz ve komisyon gelirindeki artış ve faaliyet giderlerindeki gerilemeyi yansıtıyor. Diğer taraftan İş Bankası nın temettü gelirleri sayesinde kârında önemli bir sıçrama yakalayacağını ancak temettü gelirleri hariç tutulduğunda çeyreksel artışın %7 ile sınırlı kalacağını hesaplıyoruz. Halkbank ın da kârında %17 lik güçlü bir çeyreksel artış bekliyoruz. Ancak bu artışın kısmen dönemsel faktörlerden kaynaklandığına, bankanın net kârında %31,5 gerileme beklediğimize ve son olarak komisyon ve faiz gelirlerinde ise daralma beklediğimize dikkat çekmek isteriz. Net kârında nispeten daha düşük artış beklediğimiz bankalardan Garanti Bankası na ilişkin nispeten muhafazakâr tahminimiz bu bankanın TÜFE gelirlerinin enflasyona bağlı olarak dönemsel bazda gerileyeceği öngörüsünden ve Vakıfbank ta bir önceki çeyrek faiz gelirlerinde yer alan bir defaya mahsus kalemlerin etkisi ile yüksek karşılık gider beklentimizden kaynaklanıyor. Ak Yatırım Araştırma Kapsamındaki Hisseler İçin Toplam Rakamlar* (milyon TL) 1Ç18T 1Ç17 % değ. 4Ç17 % değ. 2018T 2017 % değ. Net Kâr 12,037 11,759 2.4% 12,125-0.7% 61,945 53,610 15.5% Mali Kesim* 7,272 7,227 0.6% 6,921 5.1% 30,138 26,507 13.7% Mali Kesim Dışı 4,765 4,532 5.1% 5,204-8.4% 31,807 27,103 17.4% Mali Kesim Dışı Satış Gelirleri 92,150 79,542 15.9% 100,264-8.1% 428,492 363,686 17.8% FAVÖK 13,361 11,059 20.8% 13,572-1.6% 62,187 55,646 11.8% FAVÖK marjı 14.5% 13.9% 60 bps 13.5% 96 bps 14.5% 15.3% -79 bps Net kâr marjı 5.2% 5.7% -54 bps 5.2% 0.1 bps 7.4% 7.4% -1 bps Bir defaya mahsus gelir-giderler ayıklanmıştır. * Mali kesim grubuna bankalar ve GYO lar dâhil edilmiştir.
Net Kâr Beklentileri (milyon TL) Tahmini Öz Sermaye Net Faiz Gel. NET KAR ALBRK 7-11 Mayıs 2,522 2,278 %11 275 278 -%1 40 36 %12 GARAN 26 Nisan 41,205 36,369 %13 3,767 2,490 %51 1,700 1,526 %11 HALKB 2-11 Mayıs 26,785 22,800 %17 1,972 1,526 %29 835 1,219 -%32 ISCTR 2-4 Mayıs 44,334 37,393 %19 3,651 2,483 %47 1,600 1,643 -%3 SKBNK 2-11 Mayıs 2,762 2,566 %8 330 276 %19 50 25 %100 TSKB 27 Nisan 3,705 2,991 %24 290 195 %49 170 141 %21 VAKBN 2-11 Mayıs 24,765 20,676 %20 2,310 1,551 %49 915 1,225 -%25 YKBNK 2-4 Mayıs 31,228 27,700 %13 2,730 1,821 %50 1,130 1,001 %13 Bankalar 177,306 152,772 16% 15,325 10,620 44% 6,440 6,815-6% AKGRT 26 Nisan 52 25 %112 ANHYT 25-27 Nisan 65 52 %25 AVISA 27 Nisan 37 28 %32 Sigorta 154 104 %47 EKGYO 30 Nisan 1,247 834 %50 604 400 %51 502 320 %57 ISGYO 24-28 Nisan 65 62 %6 32 37 -%13 18 21 -%13 TRGYO 8-9 Mayıs 712 135 %426 328 89 %269 158-33 -%572 GYO 2,024 1,031 96% 964 526 83% 678 307 121%
Net Kâr Beklentileri (milyon TL) AEFES 7 Mayıs 2,671 2,426 %10 302 271 %11-194 -85 %129 AKCNS 3 Mayıs 390 298 %31 70 48 %47 43 35 %24 AKSA 27 Nisan 671 626 %7 113 132 -%14 65 70 -%7 AKSEN 7-10 Mayıs 845 738 %14 181 55 %227 13-83 -%116 ANACM 30 Nis - 4 May 545 514 %6 131 109 %20 50 41 %23 ALARK 10 Mayıs - - - - - - 12 17 -%28 ARCLK 26 Nisan 5,308 4,634 %15 478 459 %4 173 240 -%28 AYGAZ 9 Mayıs 2,260 2,065 %9 78 101 -%23 91 157 -%42 BIMAS 8 Mayıs 6,950 5,707 %22 348 304 %14 236 198 %19 BIZIM 24 Nisan 730 598 %22 20-6 -%454 1-19 -%103 BOLUC 2-4 Mayıs 140 92 %52 42 21 %100 28 10 %169 BRSAN 7-11 Mayıs 688 543 %27 71 55 %29 38 17 %115 CCOLA 2 Mayıs 1,752 1,556 %13 225 181 %24-47 -86 -%45 CIMSA 4 Mayıs 350 248 %41 91 56 %64 35 31 %12 DGKLB 10 Mayıs 125 105 %20 10 22 -%54-18 -1 %1421 ENKAI 7 Mayıs 2,843 2,445 %16 665 589 %13 598 626 -%4 EREGL 26 Nisan 5,330 4,191 %27 1,652 1,313 %26 1,163 902 %29 FROTO 26 Nisan 6,977 5,395 %29 558 437 %28 388 272 %42 INDES 7-8 Mayıs 1,190 979 %22 26 25 %5 14 19 -%25 KARDM 30-Nis - 2-May 1,248 867 %44 358 108 %232 142-6 -%2635 KORDS 2 Mayıs 711 631 %13 124 110 %13 72 61 %18 LOGO 7-11 Mayıs 72 54 %34 21 18 %16 12 10 %16 MGROS 7 Mayıs 3,902 3,114 %25 168 134 %25-264 907 -%129 PETKM 3 Mayıs 1,767 1,790 -%1 318 459 -%31 196 360 -%46 PGSUS 10 Mayıs 1,138 886 %28-82 -139 -%41-157 -203 -%23 SELEC 10 Mayıs 3,230 2,675 %21 129 108 %19 120 106 %13 SISE 30 Nis - 4 May 2,915 2,568 %14 676 614 %10 342 337 %2 SODA 30 Nis - 4 May 659 559 %18 175 162 %8 205 168 %22 TAVHL 27 Nisan 1,204 822 %46 466 372 %25 67 46 %46 TCELL 24 Nisan 4,629 4,053 %14 1,738 1,393 %25 612 459 %34 THYAO 30 Nis - 4 May 10,375 7,310 %42 976 149 %555-229 -1,421 -%84 TKFEN 27 Nisan 2,250 1,637 %37 288 209 %38 231 162 %43 TOASO 26 Nisan 4,452 4,098 %9 526 432 %22 250 262 -%5 TRKCM 30 Nis - 4 May 1,166 956 %22 251 204 %23 150 115 %31 TTKOM 25 Nisan 4,717 4,307 %10 1,704 1,508 %13 29 66 -%55 TUPRS 9 Mayıs 10,669 12,370 -%14 1,038 1,511 -%31 541 869 -%38 ULKER 8 Mayıs 1,405 1,270 %11 207 190 %9 115 110 %5 Finans dışı 92,150 79,542 16% 13,361 11,059 21% 4,765 4,532 5%
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e- posta yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2018