2Ç18 Kâr Beklentileri

Transkript

1 Bilanço Dönemi 20 Temmuz Ç18 Kâr Beklentileri Kur etkisi şirket kârlarında belirleyici olmaya devam etti AK Yatırım Araştırma Şirketler için 2Ç18 tahminlerimiz faiz ve kur dalgalanmalarının özellikle iç piyasaya dönük faaliyet gösteren sektörler, borçlu şirketler ve bankalar üzerinde bir miktar olumsuz etki yarattığını gösteriyor. Diğer taraftan döviz geliri sağlayan ve nakit açısından zengin şirketlerde nispeten daha güçlü bir çeyrek yaşandığı anlaşılıyor. Bankalar tarafında marjlarda belirgin bir daralma gözlenmediği ancak olası bir daralmanın bir sonraki çeyreğe sarkacağı yönünde sinyaller gözlendiği gözleniyor. Diğer taraftan kredi yeniden yapılandırmaları ve çeyreğin sonuna doğru bir miktar artan takibe dönüşüm hızı gibi sebeplerle provizyon giderlerinin yükseldiği ve 2Ç18 kârlarını bir miktar baskıladığı anlaşılıyor. Önümüzdeki dönemlere bakıldığında marjdaki daralmanın belirginleşeceği, artan kredi kullanım maliyetleri, sermaye oranlarının düşmesi ve artan kredi/mevduat oranları nedeniyle aktiflerdeki büyümenin bir miktar yavaşlayacağı bir döneme girileceği anlaşılıyor. Finans dışı şirketlerin 2Ç18 net kârlarında yıllık bazda yatay kalan bir seyir izlenebilir. Finans dışı şirketlerin kârlarına ilişkin nispeten muhafazakâr kalan kâr tahminlerimiz dönem içerisinde TL nin dolara karşı yüzde 13 ve avroya karşı %8 değer kaybetmesi sonucu oluşan kur farkı zararlarından kaynaklanıyor. Buna karşılık şirketlerin esas faaliyetleri dikkate alındığında toplam satışların %31 ve FAVÖK tutarının %32 büyümüş olması çok daha olumlu bir seyre işaret ediyor. Ancak ikinci çeyrekte ortaya çıkan kur farkı zararları FAVÖK artışını tamamen sıfırlamış görünüyor. Esas faaliyet performansı açısından döviz cinsinden ya da dövize endeksli gelir sağlayan özellikle havayolu taşımacılığı, cam, kimya ve demir-çelik sektörlerinin öne çıktığını görüyoruz. Diğer taraftan finansal şirketler tarafındaysa GYO larda şirket bazlı kâr daralmaları dikkat çekerken ve bankalar tarafında ise dengeli seyreden faiz marjına karşın bir miktar artış gösteren provizyon giderlerinin belirginleştiğini görüyoruz. Şirketlerde 2Ç18 finansal sonuçları 24 Temmuz Salı günü Türk Telekom ile başlayıp ardından 25 Temmuz'da Akbank ve Turkcell, 26 Temmuz'da Garanti ve TAV ile devam edecek. Solo ve konsolide finansal tabloların açıklanması için son tarihler ise 9 Ağustos ve 27 Ağustos olarak belirlendi. Bankalarda da sonuçların açıklanmasının 9 Ağustos'a kadar tamamlanmış olacağını tahmin ediyoruz. Yaptığımız tahminlere dayanarak, araştırma kapsamımızdaki şirketlerin 1Ç18 de yıllık %5,7'lik, önceki çeyreğe göre %12,7 lik kâr artışı ile toplam 13,7 milyar TL net net kâr açıklamasını bekliyoruz. bazında finans dışı şirketlerde daha kuvvetli olan kâr artış öngörümüz, banka ve finansal olmayanlarda bankalar ve GYO'lar tarafından bastırılmış gibi görünüyor. Ak Yatırım Araştırma Kapsamındaki Hisseler İçin Toplam Rakamlar* (milyon TL) 2Ç18T 2Ç17 % % 2018T 2017 % Net Kâr 13,707 13, % 12, % 60,623 49, % Mali Kesim* 7,043 6, % 8, % 31,711 26, % Mali Kesim Dışı 6,665 6, % 3, % 28,912 23, % Mali Kesim Dışı Satış Gelirleri 109,719 83, % 90, % 411, , % FAVÖK 16,565 12, % 13, % 59,779 52, % FAVÖK marjı 15.1% 15.0% 6 bps 14.7% 41 bps 14.5% 15.5% -98 bps Net kâr marjı 6.1% 8.0% -192 bps 4.4% bps 7.0% 6.9% 16 bps Bir defaya mahsus gelir-giderler ayıklanmıştır. * Mali kesim grubuna bankalar ve GYO lar dâhil edilmiştir. Lütfen raporun sonunda yer alan uyarı notunu okuyunuz.

2 Bankacılık Sektörü Araştırma kapsamımızdaki bankaların toplam kârında önceki çeyreğe göre %4,2 daralma öngörüyoruz. Buna bağlı olarak, söz konusu bankaların 2018 yılı ilk altı aylık toplam net kârının önceki yılın %11 üzerinde olacağını hesaplıyoruz. İkinci çeyrek sonuçlarına ilişkin daha muhafazakar bir öngörü taşımamız bankaların bu çeyrekte provizyon giderlerinin (özellikle serbest bırakılan karşılıklar ile netleştirildiğinde) artacağı tahminimizden kaynaklanıyor. Diğer taraftan bankaların faiz marjı açısından fonlama tarafında etkin yönetim ve kredilerde yüksek getiriye kayış gibi faktörlerle daha rahat bir çeyreği geride bıraktığı anlaşılıyor. Ancak Haziran ayından itibaren faizlerde artış eğilimin devam etmiş olması bizce üçüncü çeyrekte faiz marjının daralacağını haber veriyor. Bu tahminler çerçevesinde bankaların ortalama özkaynak kârlılık oranının bir süredir yatay seyrettiği %14,5 seviyesinde oluşacağını düşünüyoruz. Her ikisi için de yüksek tek haneli / düşük çift haneli çeyrek bazlı net kâr daralma öngörüsüne sahip olmamıza rağmen, Garanti Bankası ve Yapı Kredi Bankası nın ilk yarıyıl sonuçlarındaki kuvvetli artışlar nedeniyle öne çıktığını düşünüyoruz. Bu bankaların kredi mevduat getiri makasındaki seyri olumlu buluyoruz. Ancak, bankalar tarafından paylaşılan beklentiler paralelinde makro koşullar değişkeni ve yeni takibe dönüşümler nedeniyle provizyon giderlerine ilişkin tahminlerimizi yükselttik. Benzer şekilde İş Bankası nın faiz marjında da olumlu bir seyir gözleneceğini düşünüyoruz. Ancak, faaliyet giderlerindeki artış ve önceki çeyrek kârına önemli katkı sağlamış olan genel karşılık iptallerinin tekrarlanmayacak olması nedeniyle 2Ç18 net kârında nispeten daha yüksek bir gerileme tahmin ediyoruz. Diğer taraftan Halkbank için modelimiz 2Ç18 net kârının önceki çeyreğe göre temettü gelirleri sayesinde yüksek bir büyüme hızına ulaşacağını gösteriyor. Ancak ilk altı aylık sonuçlara baktığımızda Halkbank özellikle net faiz marjına bağlı olarak net kârında %15 gerileme beklediğimiz bir banka olarak dikkat çekiyor. Vakıfbank için de net faiz marjı açısından olumlu bir çeyrek geçirildiğini ayrıca komisyon gelirlerindeki olumlu ivmenin korunduğunu düşünüyoruz. Ancak yine ilk çeyrekte tekrarlanmayacak karşılık iptal gelirleri kaydedildiğinden bankanın 2:18 net kârının ancak önceki çeyrek düzeyinde olacağını tahmin ediyoruz. Modelimize göre TSKB kur etkisiyle genişleyen bilançosu sayesinde net faiz gelirleri tarafında kuvvetli bir büyüme sergileyebilir. Ancak bankanın gerek döviz kuruna bağlı olarak artan genel karşılık ihtiyacı gerekse takibe dönüşüm hızındaki artış sonucu ihtiyaç duyacağı özel karşılıklar nedeniyle kârındaki artışın sınırlı kalacağını tahmin ediyoruz. Son olarak Albaraka için 2Ç18 e dönük kuvvetli net kâr beklentimiz, temel bankacılık gelirlerindeki iyileşmeden ziyade bankanın Şubat ayında birinci kuşak sermaye kapsamında ihraç ettiği 205 milyar dolar tutarındaki tahvilin kur kazancından kaynaklanıyor. Özetle bankaların 2Ç18 kârlarına ilişkin çeyreksel bazda %4,2'lik daralma tahminimiz, (i) net faiz gelirlerinin genel olarak net faiz marjının dirençli kalması sonucunda net faiz gelirlerinde yüksek tek haneli büyümeye imkan sağlayacağı (bunun yanında bankaların genelinde daha yüksek enflasyon oranı ayarlaması sonucunda daha yüklü TÜFE ye endeksli tahvil getirisi elde edileceği) (ii) net ücret ve komisyon gelirlerinde önceki çeyreğe göre % 3'lük büyüme yakalanacağı (özellikle de konut kredisi ve kredi kartlarında kuvvetli büyüme sağlayan kamu bankalarında), (iii) TL deki değer kaybı, makro varsayımlarda güncelleme ve takibe dönüşümlerin hızlanması gibi faktörlerle net provizyon yükünün sektör genelinde artacağı ve özellikle (iv) İş Bankası ve Halkbank taki artışlar başta olmak üzere, sektör genelinde faaliyet giderlerinde önceki çeyreğe göre %7 artış olacağı varsayımlarını yansıtmaktadır.

3 Bankacılık dışı şirketlerle ilgili öne çıkanlar Mevsimselliği göz önünde bulundurarak geçen yıla göre bir karşılaştırma yaptığımızda, araştırma kapsamımızdaki bankacılık dışı şirketlerin gelirlerinin %31 büyümeyle toplam 109,7milyar TL ye yükselmesini bekliyoruz. 2. çeyrekteki %11,9 luk enflasyona rağmen reel gelir büyümesinin hala güçlü olduğunu söyleyebiliriz. Bankacılık dışı şirketlerin faaliyet karı (FAVÖK) toplamının %32,8 büyümesini öngörüyoruz. Söz konusu toplam büyüme rakamlarına göre, BIMAS, EREGL, ISGYO, KORDS, SISE, THYAO ve ULKER in net karında geçen yıla göre ciddi iyileşme bekliyoruz. Artan gıda enflasyonunun BIMAS ın gelir ve faaliyet karı büyümesini destekleyeceğini düşünüyoruz. Olumlu çelik sektörü dinamikleri bu çeyrekte de Eregli Demir Çelik in faaliyet performansını desteklemeye devam edecektir. Bunun yanında, şirketin yüksek net nakit pozisyonu net kara katkı yapacaktır. Inistanbul ve Manzara Adalar projelerinden yapılan satışlar İş GYO nun 2. çeyrek finansallarını destekleyecektir. Geçen yılın aynı döneminde yüksek hammadde giderleri dolayısıyla zayıf marjlar açıklayan Kordsa nın zayıf baz etkisi sayesinde güçlü marjlar açıklamasını bekliyoruz. Şişecam ve iştirakleri Trakya Cam, Anadolu Cam ve Soda Sanayi hem güçlü iç talepten hem de TL nin zayıf seyrettiği 2. çeyrekte uluslararası gelirlerin katkısından faydalanmaya devam edecektir. Artan giderlere rağmen, Şişecam şirketlerinin geçen yılın aynı dönemine göre gelir, FAVÖK ve net kar bazında ciddi büyüme oranları açıklamasını bekliyoruz. Türk Hava Yolları nın net karında iyileşen trafik rakamları ve yolcu veriminin yanında Dolar ın Euro, Japon Yeni ve TL ye göre değer kazanması sayesinde geçen yıla göre ciddi artış görülecektir. Iç pazarda yapılan fiyat artışları, daha karlı ürün portföyü ve uluslararası operasyonlardan gelen güçlü katkının Ülker in 2. çeyrek sonuçlarını desteklemesini bekliyoruz. Faaliyet karındaki iyileşmenin yanında uzun döviz pozisyonunun da net kara katkısı olumlu olacaktır. Diğer yandan, Aksa Akrilik, Doğtaş Kelebek ve Türk Telekom Araştırma kapsamımızda geçen yıla göre zayıf net kar açıklayacak şirketler olarak ön plana çıkmaktadır. 2. te Doğtaş Kelebek in faaliyet karlılığının da zayıf olmasını bekliyoruz.

4 Net Kâr Beklentileri (milyon TL) Hisse Tahmini Öz Sermaye Net Faiz Gel. NET KAR Açıklama Tar. 2Ç18T 2Ç17 Yıl. Dğ. 2Ç18T 2Ç17 Yıl. Dğ. 2Ç18T 2Ç17 Yıl. Dğ. ALBRK 6-10 Ağs. 3,225 2, % % % GARAN 26-Tem. 44,225 38, % 4,071 2, % 1,840 1,554 18% HALKB 6-10 Ağs. 27,916 23, % 2,139 1, % 1,100 1,009 9% ISCTR 30Tem- 3Ağs. 46,243 39, % 4,250 2, % 1,480 1,245 19% SKBNK 6-10 Ağs. 2,749 2, % % % TSKB 27-Tem. 3,857 3, % % % VAKBN 6-10 Ağs. 25,864 21, % 2,532 1, % 1, % YKBNK 31-Tem. 37,045 28, % 3,059 1, % 1, % Bankalar 191, ,019 %19 17,027 10,620 %60 6,875 5,868 %17 Tahmini Satış VAFÖK NET KAR Hisse Açıklama Tar. 2Ç18T 2Ç17 Yıl. Dğ. 2Ç18T 2Ç17 Yıl. Dğ. 2Ç18T 2Ç17 Yıl. Dğ. EKGYO 6-9 Ağs % % % ISGYO 27-Tem % % % TRGYO Ağs % % n.m. GYO 1, % % %

5 Net Kâr Beklentileri (milyon TL) Hisse Tahmini Satış VAFÖK NET KAR Açıklama Tar. 2Ç18T 2Ç17 Yıl. Dğ. 2Ç18T 2Ç17 Yıl. Dğ. 2Ç18T 2Ç17 Yıl. Dğ. AEFES 9-Ağs. 5,001 3,757 33% % % AKCNS 3-Ağs % % % AKSA 14-Ağs % % % ANACM Tem % % % ARCLK 27-Tem. 6,530 5,061 29% % % BIMAS 14-Ağs. 7,650 6,213 23% % % BIZIM 30-Tem % % 3-10 n.m. BOLUC 1-3 Ağs % % % BRSAN Ağs. 1, % % % CCOLA 8-Ağs. 3,163 2,559 24% % % CIMSA 4-Ağs % % % DGKLB 17-Ağs % % n.m. EREGL Ağs. 6,090 4,684 30% 1,935 1,186 63% 1, % FROTO 30 Tem.-3 Ağs. 8,038 6,258 28% % % INDES 8-10 Ağs. 1,018 1,018 0% % % KARDM 6-8 Ağs. 1, % % % KORDS 9-Ağs % % % LOGO 1-3 Ağs % % % MGROS 9-Ağs. 4,520 3,923 15% % n.m. PETKM 8-Ağs. 2,358 1,836 28% % % PGSUS 15-Ağs. 1,718 1,223 40% % % SELEC Ağs. 3,300 2,565 29% % % SISE Tem. 3,538 2,776 27% % % SODA Tem % % % TAVHL 26-Tem. 1,537 1,119 40% % % TCELL 25-Tem. 5,024 4,316 16% 2,084 1,453 43% % THYAO 6-10 Ağs. 13,130 9,364 40% 1,920 1,425 35% 1, n.m. TKFEN 2-Ağs. 2,650 1,707 55% % % TOASO 26-Tem. 5,213 4,499 16% % % TRKCM Tem. 1,313 1,076 22% % % TTKOM 24-Tem. 4,950 4,501 10% 1,944 1,515 28% n.m. TUPRS 9-Ağs. 19,887 12,631 57% 1,790 1,480 21% 648 1,457-56% ULKER 9-Ağs. 1,310 1,114 18% % % Finans dışı 109,719 83,559 31% 16,565 12,563 32% 6,665 6,677 0%

6 Albaraka ALBRK Fiyat: 1.26 Nötr 12 aylık hedef fiyat: 1.35 Albaraka Türk için 85 milyon TL olan 2Ç18 net kâr tahminimiz (TRYmn) 2Ç18T 2Ç17 1Ç18 önceki çeyreğe göre % 39'luk güçlü bir büyüme ve ilk altı aylık dönem için 183 milyon TL lik bir net kâr rakamına işaret ediyor Varlıklar % % ve aynı zamanda bankanın öz kaynak kârlılık oranında %11,7 den Özserm % % %12,4 e artış ifade ediyor. Bankanın gerek ikinci çeyrek gerekse Net Kâr % 98-13% ilk altı aylık net kârına olumlu etki eden en temel sebep ise NFM 2,7 3,9-125bps 2,8-10bps şirketin Şubat ayında birincil kuşak sermaye kapsamında ihraç Aktif Karl. 0,9 1,2-27bps 1,1-19bps ettiği 205 milyon dolar tutarındaki tahvillerin kur değerlemesi olarak görünüyor. Temel bankacılık faaliyetleri açısından, net faiz marjının üzerindeki baskının sürmesi, kar/zarar ortaklığı temelli konut satışlarının son iki çeyrek durması gibi konular kâra olumsuz etki ederken, önceki çeyreğe göre karşılık yükünün hafiflemesi olumlu olarak etki ediyor. Diğer taraftan aktiflerde büyüme, kur etkisi ve ikincil kuşak sermayeden 200 milyon dolarlık kısmın geri ödenmesi gibi nedenlerle sermaye yeterlilik rasyosunda 400 baz puan kadar gerileme öngörüyoruz. Özsrm.Karl. 10,7 16,4-573bps 13,9-317bps Garanti Bankası GARAN Fiyat: 6.73 Endeksin Üzerinde 12 aylık hedef fiyat: Garanti Bankası için 2Ç18 net kâr tahminimiz önceki çeyreğe (TRYmn) 2Ç18T 2Ç17 1Ç18 göre %8 daralma gösterecek şekilde 1,8 milyar TL düzeyinde bulunuyor. Bu durumda bankanın ilk altı ay net kârının banka Varlıklar % % grubu içerisinde en yüksek yıllık artışa (%24) karşılık gelecek Özserm % % şekilde 3,8 milyar TL olacağını hesaplıyoruz. Bankanın 2Ç18 Net Kâr % % sonuçlarında (i) genişleyen kredi-mevduat getiri makasına ve NFM 5,1 4,8 27bps 4,9 17bps enflasyona endeksli tahviller için kullanılan enflasyon verisine Aktif Karl. 2,3 2,2 14bps 2,6-30bps bağlı olarak net faiz gelirlerinde önceki çeyreğe göre kuvvetli artış, (ii) daha muhafazakar makro varsayımlar ve takibe dönüşümler nedeniyle artan net provizyon yükü, (iii) net ücret ve komisyonlarda hafif gerileme ve son olarak (iv) faaliyet giderlerinde önceki çeyreğe göre hafif gerileme öngörüyoruz. Modelimiz ayrıca, benzer bankalar arasında Garanti Bankası nın net faiz marjının korunması açısından en dirençlilerden biri olduğunu ortaya koyuyor. Özsrm.Karl. 17,0 16,7 28bps 19,1-208bps Halkbank HALKB Fiyat: 6.40 Nötr 12 aylık hedef fiyat: 9.00 Halkbank için 1,1 milyar TL düzeyindeki 2Ç18 net kâr tahminimiz (TRYmn) 2Ç18T 2Ç17 1Ç18 önceki çeyreğin %39 üzerinde olmasına karşın, bankanın ilk altı aylık döneme ilişkin net kâr beklentisi 1,9 milyar TL düzeyiyle Varlıklar % % önceki yılın %15 altında kalıyor. Bu durumda Halkbank ın Özserm % % Net Kâr % % özkaynak kârlılığında da %19,7 den %14,2 ye bir gerileme NFM 2,6 3,1-48bps 2,6 4bps olabileceğini hesaplıyoruz. Şirketin 2Ç18 net kârı temettü Aktif Karl. 1,4 1,6-28bps 1,0 31bps kazancı hariç yatay seyretmekte ve (i) TL maliyetlerde artış, Özsrm.Karl. 16,2 17,3-111bps 12,2 399bps enflasyona endeksli tahvil getirilerinde hafif artış gibi faktörler paralelinde sabit net faiz marjı, (ii) net ücret ve komisyonlarda konut kredilerindeki hızlı büyüme kaynaklı olarak artış sağlanması, (iii) faaliyet giderlerinde önceki çeyreğe göre %9'u aşan artış, ve son olarak (iv) takibe dönüşümde hızlanma ve kur etkisi gibi faktörlerle provizyon giderlerinin artışını yansıtmaktadır. Takipteki alacaklarda bir miktar artış beklemekle birlikte, artış hızının sektör ortalamasının altında kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz.

7 İş Bankası (C) ISCTR Fiyat: 4.77 Nötr 12 aylık hedef fiyat: 7.00 Önceki çeyrek bankanın UFRS-9 a geçiş kapsamında iptal ettiği (TRYmn) 2Ç18T 2Ç17 1Ç milyon TL tutarındaki genel karşılığın etkisi hariç tutulduğunda İş Bankası'nın 2Ç18 net kârının yatay seyrettiği Varlıklar % % Özserm % % görülüyor. 2Ç18 sonuçlarına ilişkin olarak öne çıkan konu Net Kâr % % başlıkları ise şu şekilde sıralanabilir: (i) Net faiz gelirlerinde NFM 4,8 4,1 69bps 4,4 38bps olumlu seyreden kredi-mevduat getiri makasına bağlı olarak net Aktif Karl. 1,7 1,6 8bps 2,1-46bps faiz gelirlerinde artış (TÜFE ye endeksli menkul kıymet getiri Özsrm.Karl 13,0 12,9 14bps 16,5-346bps farkının muhasebe politikası nedeniyle İş Bankası nda düşük. kalacağını tahmin ediyoruz.) (ii) faaliyet giderlerinde 2Ç18 de önceki çeyreğe göre %11 ve ilk altı aylık dönemde önceki yıla göre %16 artış, (iii) güncellenen makro varsayımlar ve yeni takibe dönüşümler sonucunda provizyon gider yükünün artması. Şekerbank SKBNK Fiyat: 1.18 Endeksin Altında 12 aylık hedef fiyat: 1.25 Şekerbank için 2Ç18 için net dönem kârı tahminimiz %83 artışla (TRYmn) 2Ç18T 2Ç17 1Ç18 51 milyon TL düzeyine işaret ediyor. Buna göre Şekerbank ın 2018 in ilk altı ayında net kârının 78 milyon TL düzeyinde Varlıklar % % Özserm % % kalacağını ve özkaynak kârlılığının %6,4 olacağını hesaplıyoruz Net Kâr % 28 83% (2017 ilk altı ayında %5 in altında). Bankanın 2Ç18 sonucuna NFM 5,0 5,4-48bps 4,7 31bps ilişkin daha iyimser görüşümüz, UFRS-9 geçişi kapsamında Aktif Karl. 0,7 0,5 25bps 0,4 32bps ayrılan ek provizyonların bu çeyrekte normale döneceği ve net Özsrm.Karl. 8,6 4,1 452bps 4,4 422bps faiz marjının korunacağı beklentisini yansıtmaktadır. TSKB TSKB Fiyat: 1.45 Nötr 12 aylık hedef fiyat: 1.80 TSKB için 2Ç18 net kâr tahminimiz önceki çeyreğe göre %7 artışla (TRYmn) 2Ç18T 2Ç17 1Ç milyon TL düzeyinde bulunuyor. Buna göre bankanın 2018 in ilk altı ayında yıllık %13 artışla 329 milyon TL net kâr elde Varlıklar % % Özserm % % edeceğini ve özkaynak kârlılık oranını %17,8 de (önceki yılın ilk Net Kâr % 159 7% altı ayında %19,2) tutacağını tahmin ediyoruz. Banka için 2Ç18 e NFM 4,3 3,9 41bps 4,3 3bps ilişkin öngörülerimiz (i) Yabancı para birimlerinin TL karşısında Aktif Karl. 2,1 2,5-32bps 2,2-7bps değer kazanması nedeniyle net faiz gelirlerinde kuvvetli büyüme Özsrm.Karl. 18,0 19,5-150bps 17,6 42bps sağlanması ancak (ii) buna karşılık gerek kur etkisi gerekse yeni takibe dönüşümler nedeniyle provizyon giderlerinin artarak kârlılıktaki artışı sınırlayacağı yönündedir.

8 Vakıfbank VAKBN Fiyat: 3.95 Nötr 12 aylık hedef fiyat: 6.00 Vakıfbank, UFRS-9'a geçiş kaynaklı olarak önceki çeyrekte (TRYmn) 2Ç18T 2Ç17 1Ç18 provizyon iptali ve düşük vergi oranından faydalanmıştı. Bunlara rağmen bankanın 2Ç18 net kârının da milyon TL düzeyi ile Varlıklar % % Özserm % % önceki çeyrek kârını yakalayacağı anlaşılıyor. Bu tahmine Net Kâr % % destekleyici olarak (i) genişleyen kredi-mevduat getiri makası ve NFM 3,7 3,9-22bps 3,5 15bps artan TÜFE ye endeksli tahvil getirisine net faiz gelirinde artış, (ii) Aktif Karl. 1,5 1,6-12bps 1,6-8bps net ücret ve komisyonlarda çeyreksel bazda hafif artış ve yıllık Özsrm.Karl. 16,5 17,0-45bps 17,4-92bps bazda kuvvetli eğilimin korunması, (iii) karşılık iptallerinin azalmasıyla net provizyon gideri maliyetinin artışı ve (iv) faaliyet giderlerinde önceki çeyreğe göre yaklaşık% 5'lik artış öngörüyoruz. Tahminlerimize göre, Halkbank ın 1H19 daki kümülatif net geliri 1Y17 de% 17,0 a,% 17,7 ye ise% 23 e yakın, neredeyse istikrarlı bir artış gösterecek. Öngörülerimiz paralelinde Vakıfbank ın ilk altı aylık net kârının geçtiğimiz yıl ile aynı seviyede 2,1 milyar TL düzeyinde gerçekleşmesini ve özkaynak kârlılık oranın geçtiğimiz yıl ki %20,7 den %17,0 a gerilemesini bekliyoruz. Yapı Kredi YKBNK Fiyat: 2.11 Endeksin Üzerinde 12 aylık hedef fiyat: 2.90 Yapı Kredi Bankası nın 2Ç18 net kârının önceki çeyreğin %12 (TRYmn) 2Ç18T 2Ç17 1Ç18 altında 1,1 milyar TL olarak gerçekleşmesini ve böylece bankanın 2018 in ilk altı ayında önceki yıla göre %24 artış sağlayarak 2,3 Varlıklar % % milyar TL net kâr elde etmesini bekliyoruz. Buna göre bankanın Özserm % % özkaynak kârlılık oranının %13,8 den %14,2 ye çıkacağını tahmin Net Kâr % % ediyoruz. Provizyon giderleri tarafında nispeten muhafazakar NFM 4,1 3,5 64bps 3,9 16bps öngörülerimiz olmasına rağmen bankanın 2Ç18 net kârının güçlü Aktif Karl. 1,5 1,4 4bps 1,8-28bps kalacağı yönündeki öngörümüz (i) net faiz marjında kredimevduat Özsrm.Karl. 12,8 12,7 12bps 16,1-332bps getiri makasındaki düzelmeyi (Bankanın TÜFE varsayımı %9,3 seviyesinde korunduğu için TÜFE ye endeksli tahvil getirisinde kuvvetli artış beklemiyoruz.), (ii) bankanın ilk altı ay sonucunda yıllık %24 büyümeyi yakalamasını beklediğimiz kuvvetli komisyon gelirlerini ve son olarak (iii) faaliyet giderlerindeki artışın ilk altı ay sonunda yıllık bazda %8 gibi enflasyonun altında bir düzeyde kalacağı beklentisini yansıtıyor.

9 Aksa Akrilik AKSA Fiyat: 10,79 Endeksin Üzerinde Getiri 12Ay Hedef: 14,50 1Ç18 de satış fiyatları artışından sonra bir kısım daha fiyat artışı vardı 2Ç18 de. 4Ç17 ve 1Ç18 deki hammadde fiyat artışların ardından 2Ç18 de daha istikrarlı bir trend vardı. Böylece, 2Ç18 de biraz daha yüksek bir FAVÖK öngörüyoruz. Ancak maliyetler üzerinde biraz baskı var. Yeni enerji yatırımı ile kendi santralinden sağlanan güç de azalma ve artan kömür fiyatları ile maliyetler üzerinde biraz baskı vardı 2Ç18 de. Ayrıca, yüksek açık FX pozisyonu ile yüksek kur farkı gideri bekliyoruz. Satışlar % %14 FAVÖK % %20 Net Kar % %48 FAVÖK marjı %15,2 %17,6 %14,5 Net kar marjı %3,0 %12,5 %6,6 Arçelik ARCLK Fiyat: 12,39 Endeksin Üzerinde 12 aylık hedef fiyat: 18,00 Arçelik in cirosunun yaklaşık %65 i uluslararası piyasalardan elde ettiğinden dolayı, TL de zayıf seyri Arçelik in 2Ç18 cirosunun yıllık bazda %29 artmasını öngörüyoruz. Ancak marjlar hem yıllık hem de çeyreklik bazda artan hammadde (çelik) fiyatlarından dolayı düşmesini öngörüyoruz. Dolaysısıyla, 2Ç18 FAVÖK ünün yıllık bazda %22 (çeyrek bazda %15) artmasını ve FAVÖK marjının %9,1 olmasını bekliyoruz. 2Ç18 net karının artan finansman giderlerinden dolayı yıllık bazda %15 daralarak 219 milyon TL tahmin ediyoruz. Satışlar % %24 FAVÖK % %15 Net Kar % %24 FAVÖK marjı %9,1 %9,7 %9,8 Net kar marjı %3,4 %5,1 %3,3 Bim BIMAS Fiyat: 72,40 Nötr 12 aylık hedef fiyat: 75,00 Bim in 2Ç18 cirosu yüksek enflasyon (özellikle Haziran) ve yeni mağaza açılışlarının etkisiyle yıllık bazda %23 büyümesini öngörüyoruz. Yüksek ciro büyümesi ve asgari ücrete verilen devlet desteğinin etkisiyle FAVÖK marjının 2Ç18 de %5,5 olmasını öngörüyoruz. 2Ç18 net karının, güçlü ciro ve FAVÖK den olumlu etkilenerek, yıllık %29 büyüyerek 280 milyon TL ye yükselmesini bekliyoruz. Satışlar % %10 FAVÖK % %15 Net Kar % %20 FAVÖK marjı %5,5 %5,2 %5,2 Net kar marjı %3,7 %3,5 %3,4 Coca Cola İçecek CCOLA Fiyat: 29,80 Endeksin Üzerinde 12 aylık hedef fiyat: 40,60 1Ç18 de CCİ Türkiye ve uluslararası satış hacimlerinde %14 ve %10 artış sağlayarak iyi bir performans göstermişti. 2Ç18 de Türkiye hacimlerinde bir miktar normalleşme ile %9 büyüme öngörürken uluslararası hacimlerde yine %10 luk bir artış bekliyoruz. 1Ç de Türkiye de yüksek kar marjlı küçük paketlerin satış hacminin toplam hacimler içindeki payının 3 puan artış göstermesi olmuştu (FAVÖK marjı da yıllık 3 puana yakın artmıştı). 2Ç de marjın yatay seyretmesini bekliyoruz. Net karda ise kur farkı giderleri nedeniyle düşük bir rakam öngörüyoruz. 2Ç sonuçlarıyla birlikte şirketibn mevcut durumda muhafazakar seviyelerde olan 2018 yüm yıl hacim beklentisini değiştirip değiştirmeyeceği de takip edilecektir. Satışlar % %70 FAVÖK % %127 Net Kar % %-110 FAVÖK marjı %19,1 %19,3 %14,3 Net kar marjı %0,2 %9,0 %-2,5

10 Ereğli Demir Çelik EREGL Fiyat: 11,27 Nötr 12Ay Hedef: 11,32 2Ç18 de demir çelik sektöründe olumlu trend devam etti. Şirketin cirosu 1Ç18 seviyesine yakın 1 milyar 42 milyon dolar olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Sıcak ve soğuk yassı ürünlerin fiyatlarında dolar bazında yıllık %17 ve %15 artışlar hesaplıyoruz ve yüksek tek haneli hacim büyümesi. Böylece TL bazda yıllık %30 ciro büyümesi öngörüyoruz. Satış fiyatları hammadde fiyatlardan daha hızlı arttığı için ton başına FAVÖK ün 1Ç18 deki 197 dolar seviyelerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. TL bazında FAVÖK ün yıllık %63 ve net karın %67 büyümesini bekliyoruz Satışlar % %12 FAVÖK % %13 Net Kar % %36 FAVÖK marjı %31,8 %25,3 %31,6 Net kar marjı 23.7% %18,5 %19,6 Ford Otosan FROTO Fiyat: 61,20 Nötr 12 aylık hedef fiyat: 59,30 Sektör verilerine dayanarak Ford Otosan ın toplam satış hacimlerinde 2Ç de %4 yıllık düşüş açıklamasını bekliyoruz (1Ç deki %9 büyümenin ardından). Yurt içi binek oto ve hafif ticari araç pazarının %20 daraldığı bu çeyrekte şirketin yurtiçi satışlarının %25 gerilemiş olduğunu hesaplıyoruz. Diğer yandan, Ford Otosan ın ihracat hacimlerinin ise 1Ç deki %10 artışın ardından 2Ç de %7 büyümüş olduğunu tahmin ediyoruz. Ford Otosan ın 2Ç18 de satış gelirlerinde yıllık %28 artış (özellikle Euro/TL kurundaki artışın da yardımıyla), FAVÖK de ise yıllık %31 yükseliş kaydetmesini bekliyoruz. Satışlar % %10 FAVÖK % %5 Net Kar % %4 FAVÖK marjı %7,8 %7,6 %8,2 Net kar marjı %5,6 %5,8 %5,9 İş GYO ISGYO Fiyat: 0,90 Endeksin Üzerinde 12 aylık hedef fiyat: 1,30 İş GYO nun 2Ç18 de cirosunun yıllık bazda yaklaşık 10 kat artarak 680 milyon TL olmasını bekliyoruz. Bu ciddi artışın sebebi In- Istanbul ve Manzara Adalar projelerinin teslimatlarının bu çeyrek başlamasıyla ciro yaptığı katkıdan kaynaklanmaktadır. Ancak karlılığın, teslim edilen projelerin marjlarının düşük olması sebebiyle yıllık bazda düşmesini bekliyoruz. Buna göre, FAVÖK 2Ç18 de %12,5 gerilemesini öngörüyoruz. Satışlar % %1022 FAVÖK % %202 Net Kar % %353 FAVÖK marjı %12,5 %63,7 %46,4 Net kar marjı %10,6 %49,8 %26,2 Kardemir (D) KRDMD* Fiyat: 4,25 Endeksin Üzerinde Getiri 12Ay Hedef: 5,25 Sürekli döküm çelikhane yatırımın tamamlanması ile kısmi üretim duruşu ve bazı satışlarda faturalandırmanın 3.ncü çeyreğe sarkmasıyla, 2Ç18 ciro da çeyrek bazda biraz yavaşlama olması bekleniyor. Ancak yıllık bazda fiyat artışlarla ciro yine çift haneli büyümesi bekleniyor. Hammadde maliyetleri de kontrol altında tutulduğu için FAVÖK ün yıllık yüksek büyümeye devam etmesi bekleniyor. Açık FX pozisyonu ile 2Ç18 de TL nin değer yitirmesiyle kur farkı gider artışı söz konusu bu da net karı biraz törpülemesi bekleniyor. Satışlar % %6 FAVÖK % %8 Net Kar % %45 FAVÖK marjı %28,4 %14,7 %29,1 Net kar marjı %10,8 %11,0 %18,2 * Rakamlar tüm Kardemir hisseleri içindir

11 Kordsa KORDS Fiyat: 7,25 Öneri Yok 12Ay Hedef: 7,77 1Ç18 de gerçekleşen ciroda dolar bazında yıllık %9 büyümenin 2Ç18 de tekrarlanacağını bekliyoruz. TL bazda yıllık %31 büyümeye denk geliyor. Hammadde ve satış fiyatlarında önemli değişiklikler olmadığını düşünüyoruz; 2Ç18 FAVÖK ün 33 milyon dolar ile 1Ç18 deki 31 milyon dolara yakın seviyede gerçekleşmesini bekliyoruz. Ancak 2Ç17 deki 23 milyon dolar FAVÖK seviyesinin üstünde. Net karın yıllık değişimde %134 ile yüksek büyüme göstermesini bekliyoruz. Bizim beklentimizle 2Ç18 den geriye dönük 12 aylık cironun yıllık %26 büyüyeceğini; şirket yönetiminin 2018 tüm yıl için %15 - %25 beklentisine paralel. Satışlar % %12 FAVÖK % %12 Net Kar % %3 FAVÖK marjı %16,8 %13,7 %16,8 Net kar marjı %7,9 %4,4 %8,6 Migros MGROS Fiyat: 18,80 Endeksin Üzerinde 12 aylık hedef fiyat: 30,00 2Ç17 yılının yüksek baz etkisine ve Kipa mağazalarında yapılan metrekare küçültmesine rağmen, Migros un 2Ç18 de cirosunun yıllık bazda %15 artış göstermesini bekliyoruz. Hem yıllık hem de çeyrek bazda kıyasladığımızda FAVÖK marjının iyileşerek %4,9 olmasını bekliyoruz. Ancak, şirketin sahip olduğu yaklaşık 600 milyon Avro finansal borcundan, TL nin 2Ç18 de zayıf seyrinden dolayı, 280 milyon TL net zarar açıklamasını bekliyoruz. Satışlar % %15 FAVÖK % %20 Net Kar % %17 FAVÖK marjı %4,9 %4,0 %4,7 Net kar marjı -%6,2 -%3,0 -%6,1 Petkim PETKM Fiyat: 4.38 Endekse Paralel 12 aylık hedef fiyat: 5.34 Artan girdi maliyetleri, ikinci çeyrekte ilk çeyreğe göre daha yüksek kapasite kullanımı, zayıf TL ve daha karlı ürün portföyünün katkısını büyük ölçüde azaltacaktır. Her ne kadar Petkim in 2. çeyrek faaliyet karı (FAVÖK) tahminimiz olan 354mn TL ilk çeyreğe göre iyileşme gösterse de bir önceki yılın aynı dönemine göre zayıflığını korumaktadır. Petkim in ürün fiyatlarının ortalamasının %10 civarında artmış olmasına rağmen nafta girdi maliyetlerinin yaklaşık %40 yükselmesi sonucunda FAVÖK marjında 8 puanlık daralma bekliyoruz. Petkim için 263mn TL olan net kar beklentimiz %13 düşüşe işaret etmektedir. Satışlar % %26 FAVÖK % %62 Net Kar % %100 FAVÖK marjı %15,0 %24,0 %11,6 Net kar marjı %11,2 %16,5 %7,0 Şişe Cam SISE Fiyat: 4,72 Endeksin Üzerinde 12 aylık hedef fiyat: 5,90 Şişe Cam ın halka açık iştirakleri Anadolu Cam, Soda Sanayi ve Trakya Cam 1Ç18 olumlu sürpriz yaparak beklentilerin üzerinde bir finansal performans göstermişlerdi. 2Ç18 de operasyonlardaki bu trendin kabaca korunmuş olduğunu düşünüyoruz. Bu bağlamda ana şirket olan Şişe Cam açısından ana odak noktası cam ev eşyası segmentinin operasyonel performansı olacaktır (segmentin ana şirketi Paşabahçe halka açık değildir). Cam ev eşyası segmenti nin FAVÖK marjı 2Ç16 da çok düşük seviyelere inmiş (%6) sonraki 7 çeyrekte ise toparlanma göstermişti (ortalama %11, en son 2Ç18 de %13). Segmentin bu FAVÖK marjı trendinin 2Ç18 de korunmuş olduğunu tahmin ediyoruz. Satışlar % %14 FAVÖK % %7 Net Kar % %24 FAVÖK marjı %21,9 %22,3 %21,9 Net kar marjı %14,1 %9,3 %12,7

12 Soda Sanayi SODA Fiyat: 5,75 Endeksin Üzerinde 12 aylık hedef fiyat: 7,10 Soda Sanayi 1Ç18 de beklentilerin üzerinde bir performans göstermiş, özellikle birim satış fiyatları ilk beklentilere göre olumlu bir seyir izlemişti. Yıla girerken piyasadaki beklentilerin satış fiyatlarında belirgin bir daralma görüleceği yönünde olmasından dolayı 1Ç deki gerçekleşmeleri olumlu bir sürpriz olarak değerlendirmiştik. Soda 1Ç de %18 ciro büyümesi kaydetmiş, FAVÖK marjı ise maliyet baskılarıyla yıllık 1 puan gerileyerek %26,4 seviyesinde kalmıştı. 2Ç de, çeyreksel bazda cironun artış göstereceğini FAVÖK marjının ise yatay seyredeceğini tahmin ediyoruz. Net karın ise kur farkı gelirleri nedeniyle yüksek seviyelere çıkacağını düşünüyoruz. 2Ç18 mali tabloları 2Ç17 deki rakamların yeniden düzenlenmesi ile açıklanacağının mevcut rakamlarla karşılaştırma yapmak doğru bir analizi engelleyebilir. Satışlar % %9 FAVÖK % %9 Net Kar % %56 FAVÖK marjı %26,2 %27,5 %26,4 Net kar marjı %48,8 %21,9 %34,0 Tüpraş TUPRS Fiyat: 100 Endekse Paralel 12 aylık hedef fiyat: 108 Bakım duruşlarının etkisinin azalmasıyla birlikte ikinci çeyrekte ilk çeyreğe göre kapasite kullanımının artmasını bekliyoruz. Şirket in 2. FAVÖK ünün 1,79milyar TL ile geçen yıla göre %21 artacaktır. Göreli zayıf TL ve artan petrol fiyatlarının da marjları destekleyeceğini düşünüyoruz. Güçlü seyreden beyaz ürün marjlarının Akdeniz rafineri marjlarındaki zayıflığa rağmen Tüpraş ın 2. çeyrek marjlarına olumlu yansıyacaktır. Tüpraş ın net karının ise kur farkı giderleri dolayısıyla geçen yılın aynı dönemindeki 1,46 milyar TL den 648mn TL ye gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Satışlar % %48 FAVÖK % %87 Net Kar 648 1,457 -% %71 FAVÖK marjı %9,0 %11.7 %7.1 Net kar marjı %3,3 %11.5 %2.8 Türk Hava Yolları THYAO Fiyat: 16,07 Endeksin Üzerinde 12 aylık hedef fiyat: 18,60 THY nin yolcu sayısı 1Ç deki %28 büyümenin ardından 2Ç18 de yıllık %10 artış gösterdi (1Ç de yüksek büyümede geçen yıldaki düşük baz da etkili olmuştu). Yolcu doluluk oranı ise 2Ç de yıllık 2,5 puan arttı. Ortalama bilet fiyatlarında son 3 çeyrekte görülmüş olan olumlu trendin 2Ç18 de de korunmuş olduğu öngörüsünden hareketle THY nin cirosunun yıllık %40 artış göstereceğini öngörüyoruz (1Ç18 deki %44 büyümenin ardından). 1Ç18 de operasyonel karlılıkta yine düşük bazın da etkisiyle belirgin bir artış görülmüştü, ancak 2Ç de düşük baz etkisinin kaybolması nedeniyle bu trendin devam etmeyeceğini öngörüyoruz. Diğer yandan kur farkı gelirleri nedeniyle net kar rakamının yüksek seviyelere ulaşacağını öngörüyoruz.. Satışlar % %25 FAVÖK 1,920 1,425 % %85 Net Kar 1, FAVÖK marjı %14,6 %15,2 %9,8 Net kar marjı %14,2 %-2,1 %-3,0 Türk Telekom TTKOM Fiyat: 4,82 Endeksin Üzerinde 12 aylık hedef fiyat: 7,2 TL nin ABD Doları ve Euro ya karşı sırasıyla %15 ve %10 değer kaybettiği bir çeyrekte Türk Telekom un rekora yakın bir zarar kaydetmesini bekliyoruz. 811mn TL olan piyasanın zarar beklentisine karşılık 841mn TL zarar bekliyoruz. İnşaat giderleri hariç gelir büyümesinin %11 seviyesinde oluşmasını bekliyoruz. Yılın ilk yarısındaki %10,4 e ulaşacak olan gelir büyümesi, şirketin tüm yıl için %11 olan beklentisiyle paralellik göstermektedir. Diğer yandan, 1,94milyar TL olan FAVÖK beklentimiz piyasa beklentisi olan 1,96milyar TL nin hafif altında bulunmaktadır. Satışlar %10 4,686 %6 FAVÖK %28 2,019 -%4 Net Kar FAVÖK marjı %39,3 %33,7 %43,1 Net kar marjı -%17,0 %19,8 %1,2

13 Turkcell TCELL Fiyat: Nötr 12 aylık hedef fiyat: 13.5 Turkcell in 2. çeyrek sonuçlarını 25 Temmuz da açıklaması bekleniyor. Abone bazı ve ortalama gelirlerdeki büyüme ile gelirlerin geçen yılın aynı dönemine göre %16 artmasını bekliyoruz. 5,02milyar TL olan gelir tahminimiz piyasa beklentisi olan 4,98milyar TL nin hafif üzerinde bulunmaktadır. Her ne kadar geçtiğimiz çeyrek itibariyle uygulamaya konan UFRS muhasebe değişikliklerinin de etkisiyle FAVÖK marjının geçen yıla göre 7 puan artmasını beklesek de bir önceki çeyreğe göre hafif düşüş öngörmekteyiz. FAVÖK marjı için %40,3 olan piyasa beklentisine karşılık beklentimiz %41,5 seviyesinde bulunmaktadır. Turkcell yönetiminin kur farkı giderlerinden korunma anlamındaki çabalarına karşılık ABD Dolar ına karşı %15 değer kaybeden Lira sebebiyle net kar kur farkı giderlerinden olumsuz etkilenecektir. 2. net karı için 394mn TL olan beklentimiz piyasa beklentisi olan 421mn TL nin hafif altında bulunmaktadır. Satışlar % %6 FAVÖK % %4 Net Kar % %21 FAVÖK marjı %41,5 %33,7 %42,3 Net kar marjı %7,8 %16,3 %10,5 Ülker ULKER Fiyat: 17,90 Nötr 12 aylık hedef fiyat: 21,50 Ülker in 2Ç18 cirosunun yıllık bazda %18 aratarak 1,3 milyar TL ye yükselmesini öngörüyoruz. Uluslararası operasyonların güçlü performansı ciro büyümesini destekledi. 2Ç18 FAVÖK marjının %14,8 olmasını bekliyoruz. Karlılığa en önemli katkıyı Ülker in yüksek marjlı Orta Doğu operasyonları ve McVities ürünleri karlılığı destekledi. Ayrıca, net kar operasyonel dışı kur farkı gelirinden 2Ç18 de olumlu etkilendi. Satışlar % %7 FAVÖK % %9 Net Kar % %55 FAVÖK marjı %14,8 %12,7 %15,2 Net kar marjı %14,4 %7,6 %8,7

14 Bu rapor, Ak Yatırım Menkul erler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e- posta yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul erler A.Ş. 2018