ARÇELİK A.Ş. 2013/12 SONUÇLARI DEĞERLENDİRME

ARÇELİK A.Ş. 2013/12 SONUÇLARI DEĞERLENDİRME ŞUBAT 2014

Başak Erçevik Araştırma, Uzman b.ercevik@turkishyatirim.com + 90 212 315 1061 Araştırma Bölümümüzün Hazırladığı Diğer Raporlarımıza www.turkborsa.net www.turkishyatirim.com adreslerinden ulaşabilirsiniz.

2013 YILINA BAKIŞ Arçelik, 2012 yılında 546,6 milyon TL seviyesinde net dönem karını 2013 yılında yıllık bazda yaklaşık yüzde 14 artırmış ve bu şekilde 2013 yılında toplam 622,69 mn TL net kar rakamına ulaşmıştır. Satış gelirleri 2013 yılında yüzde 5 lik bir artış kaydederken buna karşılık satışların maliyetindeki artış ise 2013 yılında YoY yüzde 2,69 seviyesinde kalmıştır. Ancak2012 yılında yüzde 71 seviyesinde olan Satışların Maliyeti/Satış Gelirleri rasyosunu 2013 yılının genelinde yüzde 69 seviyesine düşürmeyi başarması sayesinde Arçelik in brüt kar marjı 2012 yılındaki yüzde 29 seviyesinden 2013 yılında yüzde 31 seviyesine yükselmiştir. Bu şekilde faaliyet giderlerinin ciroya oranının yüzde 21,7 den yüzde 22,8 e yükselmesine karşın net esas faaliyet kar marjı da yüzde 7,2 den yüzde 7,8 e çıkmıştır. ARÇELİK 2012/12K 2013/12K % Değişim ÖZET BİLANÇO TL TL 2013/2012 Dönen Varlıklar 6.736.678.000 7.659.118.000 13,69% Duran Varlıklar 3.491.475.000 3.751.798.000 7,46% Toplam Aktifler 10.228.153.000 11.410.916.000 11,56% Kısa Vadeli Yükümlülükler 3.941.024.000 4.091.143.000 3,81% Uzun Vadeli Yükümlülükler 2.359.894.000 3.181.017.000 34,79% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 3.927.235.000 4.138.756.000 5,39% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye 85.583.000 75.906.000-11,31% Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) 3.841.652.000 4.062.850.000 5,76% Toplam Pasifler 10.228.153.000 11.410.916.000 11,56% GELİR TABLOSU 2012/12K 2013/12K % Değişim Brüt Satışlar 11.416.639.000 12.195.197.000 6,82% Satışlardan İndirimler (-) 859.778.000 1.097.486.000 27,65% Satış Gelirleri 10.556.861.000 11.097.711.000 5,12% Satışların Maliyeti (-) 7.507.505.000 7.709.326.000 2,69% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 3.049.356.000 3.388.385.000 11,12% Faaliyet Giderleri (-) 2.285.656.000 2.527.238.000 10,57% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 763.700.000 861.147.000 12,76% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 175.589.000 461.614.000 162,89% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 216.485.000 186.415.000-13,89% Faaliyet Karı veya Zararı 722.804.000 1.136.346.000 57,21% Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 1.973.000 11.381.000 476,84% Yatırım Faaliyetlerinden Giderler 1.437.000 2.857.000 98,82% Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 34.551.000 25.345.000-26,64% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 228.941.000 429.376.000 87,55% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 363.772.000 854.811.000 134,99% Vergi Öncesi Kar/Zarar 623.060.000 744.780.000 19,54% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 76.422.000 122.085.000 59,75% Net Dönem Karı/Zararı 546.638.000 622.695.000 13,91% Azınlık Payları Net Dönem Karı/Zararı 26.924.000 24.850.000-7,70% Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 519.714.000 597.845.000 15,03% Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 1

2013/12 finansallarına bakarken satışların maliyeti artış hızının satış gelirleri artış hızının geride kalmasının yanı sıra dikkat çeken bir unsur da şirketin Diğer faaliyetlerden gelirler ve karlar kalemini geçen yıla kıyasa yüzde 162,8 artırmış olmasıdır ki bunun etkisi de 861 mn TL seviyesinde bir net esas faaliyet karına karşılık YoY yüzde 57,21 artışla 1,13 milyar TL ye yükselmiş bir Faaliyet Karı rakamından görülebilmektedir. Diğer faaliyetlerden gelir ve karların içeriği detaylandırıldığında ise bu artışın büyük ölçüde ticari işlemlere ilişkin kur farkı gelirlerinden kaynaklandığı görülebilmektedir. Şirket in bu gelir kalemi 2012 yılında 88 milyon TL civarında gerçekleşmişken 2013 yılında 345,5 milyon TL düzeyine yükselmiş yani yaklaşık 4 katına çıkmıştır. 1,13 milyar TL lik faaliyet karına karşılık şirketin 622 milyon TL düzeyinde net dönem karı ilan etmesinde etkili olan ise esas faaliyet dışı finansal giderlerin 2012 ye kıyasla yüzde 135 artışla 854,8 mn TL ye ulaşması ve ilgili dönemdeki 122 milyon TL lik ödenecek vergi ve yasal yükümlülükleridir. Bu 854,8 milyon TL düzeyinde gerçekleşen esas faaliyet dışı finansal giderlerin 509 milyon TL si yani yaklaşık yüzde 60 ı kur farkı giderlerinden, 209 milyon TL si de faiz giderlerinden oluşmaktadır. Kur farkı giderlerinin de nakit ve nakit benzerleri, finansal borçlanmalar ve diğer yükümlülükler ile ilgili olduğu şirketin finansal tablo ve dipnotlarında belirtilmektedir. Karlılık ve Maliyet Yapısı (2012-2013) Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 2

2013 yılı içinde satışların Maliyeti/Ciro rasyosunu azaltmayı başarmanın yanında kur farkının faaliyet gelirlerine yansımasından da yararlanan şirketin satış gelirleri detaylı olarak incelendiğinde ise; satışların yurtiçi ve yurtdışı dağılımında, yurtdışı satışların lehine küçük çaplı bir değişim görülmektedir. 2013 yılında geçen yıl ile kıyaslandığında şirket yurtiçi satışlarını yüzde 6,05, yurtdışı satışlarını ise yüzde 7,31 oranında artırmış ve toplam brüt satışlardan yurtiçi satışların aldığı pay yüzde 40,54 ten yüzde 40,25 e gerilerken yurtdışı satışların payı ise yüzde 59,46 dan %59,75 e yükselmiştir. Yurtiçi ve Yurtdışı Satışların Brüt Satışlardan Aldığı Pay (2012-2013) Şirketin satış gelirlerine beyaz eşya ve elektronik in katkılarını ayrı ayrı incelediğimizde ise ; beyaz eşya segmentinin büyümeye devam ettiği ve hem beyaz eşya hem de elektronikte brüt karlılığın artış kaydettiği izlenmektedir. (milyon TL) 2012 2013 Değişim Satış Gelirleri 10.557 11.098 5,12% Beyaz Eşya Satış Gelirleri 7.079 7.818 10,44% Elektronik Satış Gelirleri 1.798 1.607-10,62% Diğer 1.679 1.673-0,36% Beyaz Eşya Brüt Kar Marjı (%) 32 32,8 Elektronik Brüt Kar Marjı (%) 19,3 21,6 Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 3

2012 yılında yüzde 32 seviyesindeki brüt kar marjı ve yüzde 19,3 seviyesinde olan elektronik brüt kar majı 2013 yılında sırasıyla yüzde 32,8 ve yüzde 21,6 seviyesine yükselmiştir. Ayrıca ciro içinde elektroniğin payının geri çekilmesine ve elektronik satış gelirlerinin yaklaşık 1,8 milyar TL den 1,6 milyar TL ye gerilemesine karşın karlılığının artması da olumlu bir tablo çizmektedir. 2013 yılında önceki yıla kıyasla elektroniğin cirodan aldığı pay yüzde 17,03 den yüzde 14,48 e gerilerken beyaz eşyanın payının yüzde 67,06 dan yüzde 70,45 e yükseldiği görülmektedir. Konsolide Cironun Beyaz Eşya ve Elektronik Bazında Dağılımı Satışların bölgesel dağılımında ise yüzde 41,60 ile Türkiye ilk sırada yer alırken yüzde 30,80 ile Batı Avrupa, yüzde 12,96 ile Doğu Avrupa ve CIS, yüzde 8,82 ile Afrika ve yüzde 3,38 ile Ortadoğu Türkiye yi izlemektedir. Batı Avrupa nın Türkiye den sonraki en büyük Pazar olma konumunu sürdürmesi nedeni ile Euro Bölgesi nde toparlanma Arçelik açısından oldukça önemli kalmaya devam edecektir. 2013 Yılında Arçelik Konsolide Cirosunun Bölgesel Dağılımı Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 4

FAVÖK Şirketin 2013 ve 2012 yıllarında FAVÖK ve FAVÖK marjı rakamları kıyaslandığında görülmektedir ki; gerek düzey olarak FAVÖK te gerekse de marjda 2012 yılına kıyasla bir büyüme söz konusudur. 2013 yılında yüzde 30 civarında brüt kar marjı ile çalışan şirket FAVÖK marjını da çift haneye çıkarmayı başarmış ve yüzde 10,4 seviyesinde gerçekleştirmiştir. FAVÖK ve FAVÖK Marjının 2013 ve 2012 Yıllarında Gelişimi BORÇLULUK YAPISI 2012 yıl sonu itibariyle 3,9 milyar TL düzeyinde olan kısa vadeli yükümlülükleri 2013 yılında 4,09 milyar TL düzeyinde gerçekleşerek yüzde 3,81 gibi sınırlı bir oranda artan şirketin dönen varlıklarındaki yüzde 13,6 lık artış nedeni ile Dönen Varlıklar/Kısa Vadeli Yükümlülükler oranı 2011 ve 2012 yıllarına kıyasla artış kaydederek 1,87 seviyesinde gerçekleşmiştir. 2011 2012 2013 Dönen Varlıklar/Kısa Vadeli Yükümlülükler 1,71 1,71 1,87 Kısa Vadeli Yükümlülükler/Toplam Aktifler 0,38 0,39 0,36 Kısa ve Uzun Vadeli Yükümlülükler/Toplam Aktifler 0,60 0,62 0,64 Net Finansal Borç/Özkaynaklar 0,54 0,58 0,72 Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 5

Dönen varlıklardaki artışın detayına bakıldığında 2012/12 de 6,7 milyar TL seviyesindeki toplam dönen varlıkların 2013/12 de 7,6 milyar TL ye yükselmesi önemli ölçüde ilişkili olmayan taraflardan ticari alacaklardan kaynaklanmakta, ikinci önemli etki de stoklardan kaynaklanmaktadır. Kısa vadeli yükümlülüklerin aktifler içindeki payını dönen varlıklardaki artışın da etkisiyle aktif büyümesi sayesinde azaltan şirketin toplam yükümlülüklerinin aktiflerine oranının ise yüzde 62 den yüzde 64 e çıktığı dikkat çekmektedir. Ancak kısa vadeli yükümlülüklerinde yüzde 3,8 artış görülen Arçelik in ilgili dönemde uzun vadeli yükümlülükleri ise yıllık bazda yüzde 34,7 artış kaydetmiş ve toplam yükümlülüklerin toplam aktiflere oranının artmasının nedeni de bu uzun vadeli yükümlülük artışı olmuştur. Kısa vadeli yükümlülükler yerine uzun vadeli borçlanmaya gitmesi şirketin borçluluk yapısını göreceli olarak rahatlatmakta iken net finansal borçların özkaynaklara oranının yüzde 58 den yüzde 72 ye yükselmiş olması da dikkat çekmektedir. Yine de net finansal borçlar içinde de büyük kısmın uzun vadelilerden oluşması ve oranın 1 seviyesinin altında kalmaya devam etmesini olumlu karşılamaktayız. Şirketin 2012 ve 2013 yıl sonları itibariyle kısa ve uzun vadeli kredilerinin para birimi bazında dağılımına bakıldığında kısa vadeli kredilerde dolar cinsi kredi bulunmamasını olumlu karşılamaktayız. Uzun vadeli kredilerin dağılımında ise hem Euro hem de dolar bazlı kredilerin 2013 yılında yıllık bazda azaltılmış olmasını özellikle 2013 yılı sonlarından bu yana içinde bulunduğumuz süreçte DolarTL ve EuroTL de gördüğümüz yüksek volatilite de göz önüne alındığında şirket için olumlu karşılamaktayız. Kısa Vadeli Krediler 2012 2013 Değişim TL 12.175.451 247.085.095 1929,37% Euro 240.788.355 101.959.184-57,66% ABD Doları 73.639.93 - - Ruble 1.027.529.633 951.363.827-7,41% Yuan 55.102.667 10.018.667-81,82% Uzun Vadeli Krediler 2012 2013 Değişim TL 1.061.403.013 1.113.235.845 4,88% Euro 652.765.392 407.137.522-37,63% ABD Doları 177.442.071 50.085.944-71,77% Ruble 300.000.000 300.000.000 0,00% Yuan - - - Sterlin 50.172.417 - - G.Afrika Randı 684.001.830 684.175.684 0,03% Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 6

2013 YILI 4.ÇEYREĞE BAKIŞ 2012 yılının 4.çeyreğinde 98,36 mn TL net dönem karı açıklayan Arçelik, 2013 yılının aynı döneminde ise net dönem karını yıllık bazda yaklaşık yüzde 68 artırarak 168,18 mn TL düzeyine ulaştırmıştır. Bu dönemde karlılık ve maliyet yapısına detaylı bakıldığında; 2012Q4 te yüzde 71,4 seviyesinde olan Satışların Maliyeti/Satış Gelirleri rasyosu 2013 yılının son çeyreğinde yüzde 69,3 düzeyine düşürülmesi neticesinde şirketin brüt kar marjının yüzde 29 dan yüzde 31 e yükseldiği görülmektedir. 2013 yılının son çeyreğini 247,7 mn TL net esas faaliyet karı ile tamamlayan Arçelik yine ilgili dönemde yıllık bazda yüzde 290 artırdığı ve 190,6 mn TL düzeyine ulaşan diğer faaliyetlerden gelir ve karları (büyük ölçüde ticari işlemlere ilişkin kur farkı gelirleri) sayesinde faaliyet karını ise 2012 yılının 4.çeyreğindeki 149 mn TL den 2013 ün son çeyreğinde 365,87 mn TL seviyesine çıkarmayı başarmıştır. 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 Satış Gelirleri 2.644.380.000 2.430.171.000 2.665.460.000 2.902.476.000 3.099.604.000 Satışların Maliyeti (-) 1.888.540.000 1.691.658.000 1.865.237.000 2.004.291.000 2.148.140.000 Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 755.840.000 738.513.000 800.223.000 898.185.000 951.464.000 Faaliyet Giderleri (-) 601.483.000 548.875.000 613.096.000 661.532.000 703.735.000 Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 154.357.000 189.638.000 187.127.000 236.653.000 247.729.000 Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 48.880.000 13.579.000 128.217.000 129.127.000 190.691.000 Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 54.188.000 24.688.000 62.272.000 26.905.000 72.550.000 Faaliyet Karı veya Zararı 149.049.000 178.529.000 253.072.000 338.875.000 365.870.000 Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 940.000 0 10.244.000 140.000 997.000 Yatırım Faaliyetlerinden Giderler 612.000 0 648.000 696.000 1.513.000 Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 3.218.000 7.031.000 16.690.000 6.669.000-5.045.000 (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 24.282.000 118.540.000 83.041.000 111.063.000 116.732.000 (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 77.672.000 144.704.000 183.205.000 249.833.000 277.069.000 Vergi Öncesi Kar/Zarar 99.205.000 159.396.000 179.194.000 206.218.000 199.972.000 Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 840.000 25.275.000 24.747.000 37.273.000 34.790.000 Net Dönem Karı/Zararı 98.365.000 134.121.000 154.447.000 168.945.000 165.182.000 Azınlık Payları Net Dönem Karı/Zararı 4.862.000 4.684.000 3.140.000 7.892.000 9.134.000 Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 93.503.000 129.437.000 151.307.000 161.053.000 156.048.000 Brüt Kar/Satış Gelirleri 0,29 0,30 0,30 0,31 0,31 Net Esas Faaliyet Karı/Satış Gelirleri 0,06 0,08 0,07 0,08 0,08 Faaliyet Karı/Satış Gelirleri 0,06 0,07 0,09 0,12 0,12 Net Dönem Karı/Satış Gelirleri 0,04 0,06 0,06 0,06 0,05 Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 7

Yıl genelinde olduğu gibi son çeyrekte de esas faaliyet dışı finansal giderler (kur farkı giderleri) önceki yılın aynı dönemine göre yüzde 256 oranında kayda değer bir artış göstererek 277 milyon TL ye yükselmiş ve bu şekilde 365 milyon TL lik faaliyet karına karşılık Arçelik 165,18 milyon TL lik net dönem karı ile 2013 yılının son çeyreğini tamamlamıştır. Yıllık bazda 2012 nin aynı çeyreği ile kıyaslandığında net dönem karı, kurda yaşanan gelişmelere karşın yüzde67,9 artış kaydetmiş ve bu iyileşme brüt kar marjı, faaliyet kar marjı gibi karlılık oranları üzerinde de etkisini göstermiştir. 2013 yılının son çeyreğinde satış gelirleri detaylandırıldığında ise; hem beyaz eşya hem de elektronik satış gelirlerinde 2012 yılının aynı dönemine göre bir yükseliş ve konsolide cirodan aldıkları payın da arttığı görülmektedir. Konsolide Cironun Beyaz Eşya ve Elektronik Bazında Dağılımı Konsolide cirodaki payın artış göstermesine karşılık karlılık açısından bakıldığında ise yılın son çeyreğinde yüzde 16,4 ten yüzde 28,1 e yükselen elektronik brüt kar marjına karşılık beyaz eşyada brüt kar marjının yüzde 31,3 seviyesinden yüzde 30,5 düzeyine gerilediği görülmektedir. (milyon TL) 2012 Q4 2013 Q4 Satış Gelirleri 2.644 3.100 Beyaz Eşya Satış Gelirleri 1.871 2.221 Elektronik Satış Gelirleri 440 553 Diğer 334 326 Beyaz Eşya Brüt Kar Marjı (%) 31,3 30,5 Elektronik Brüt Kar Marjı (%) 16,4 28,1 Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 8

FAVÖK Şirket 2012 yılının son çeyreğinde 208 milyon TL düzeyinde gerçekleşen FAVÖK ü 2013 yılının 4.çeyreğinde yaklaşık yüzde 60 seviyesinde artırarak 332 milyon TL düzeyine yükseltmiştir. Buna benzer şekilde devam eden ciro büyümesine rağmen FAVÖK marjını da yüzde 7,9 dan yüzde 10,7 seviyesine çıkararak çift haneye çıkarmıştır ki brüt kar marjı, faaliyet kar marjı, net dönem kar marjı gibi oranların yanında FAVÖK marjının da yıllık bazda artış kaydetmesi şirketin performansı açısından olumlu bir tablo çizmektedir. FAVÖK ve FAVÖK Marjının 2013 ve 2012 4.Çeyrek Gelişimi Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 9

SONUÇ ve BEKLENTİLER 2012 yılının son çeyreğinden bu yana net dönem karını artırma eğiliminde olan şirket yalnızca 2013 yılının son çeyreğinde küçük bir ivme kaybı ile karşılaşmış buna karşılık yıllık bazda karlılığını ve ciro büyümesini artırmaya devam etmiştir. Yine yıllık bazda bakıldığında şirketin iki önemli faaliyet kolu beyaz eşya ve elektronikte de brüt kar marjları yükselmeye devam etmekte ve ayrıca satışların maliyetinin ciroya oranı yıllık düşüşünün yanında önemli sapmalar göstermeyerek ciro artışının karlılığa yansıtılmasına olanak sağlamaktadır. Şirketin konsolide ciro artışını karlılığa tam olarak yansıtmasını engelleyen durum ise finansman giderleri kalemi içinde görülebilen kur farkı giderlerinden kaynaklanmaktadır. Ancak toplam konsolide ciro içerisinde yurtdışı satışların daha yüksek pay alması nedeni ile şirket TL de görülen oynaklıktan avantaj sağlayan bir yapıya sahiptir. Euro bazlı satışlar ve maliyetlerin ağırlıklı dolar bazlı olması Euro/dolar paritesindeki değerlenmesinin şirketin finansallarını olumlu yansıyacağı kesindir. Bu denklem ihracatın olumlu seyri ve TL nin değer kaybı ile birleştirilince Favök üzerinde ciddi olumlu katkı yapacaktır. Zaten hem TV hem de yeni nesil POS ile yazar kasa satışlarının yüksek marjları da karlılığa olumlu etki yapmaktadır ve yapmaya devam edecektir. 2014 yılındaki dünya kupası öncesinde TV satışlarının kaydedeceği yükseliş de karlılığa ek etki yapacak beklentisindeyiz. Beyaz eşya segmentinde ise hem ekonomik büyümedeki yavaşlama beklentimiz hem tüketim harcamalarına sınırlamalar 2014 de 2013 benzeri sonuçlarla karşılaşmamıza imkan verecektir düşüncesindeyiz. Yurtiçinde ise Şubat başında devreye giren kredi ve kredi kartı taksit sınırlamaları şirketin içinde bulunduğu sektör açısından en önemli iki haberden biri iken zaten 12 ayın üzerinde taksitle beyaz eşya alımlarının sınırlı olması sebebiyle yurtiçi satış gelirlerinin bundan kayda değer şekilde etkilenmeyeceği öngörmeye devam etmekteyiz. 2013 yılında A sınıfı tasarruflu beyaz eşyalara ilişkin Maliye Bakanı Şimşek in teşvik açıklamaları ise sektör açısından en önemli beklenti iken henüz bu konuda somut bir adım söz konusu değil ancak böyle bir adım atılması halinde toplam konsolide ciro içinde yurtiçi satışların payının yurtdışına yakınsamasını bekleyebiliriz. Lütfen son sayfadaki çekinceyi okuyunuz. Sayfa 10

Araştırma Bölümümüzün Hazırladığı Diğer Raporlarımıza www.turkborsa.net www.turkishyatirim.com adreslerinden ulaşabilirsiniz. ÇEKİNCE : Bu rapordaki bilgi ve fikirler Turkish Yatırım tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenerek hazırlanmıştır. Turkish Yatırım bu bilgilerin doğruluğu veya bütünlüğü konusunda bir garanti veremez. Raporda yer alan yatırım, bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu rapordaki görüşler, tahmin ve projeksiyonlar raporu hazırlayan analistlerin fikirlerini yansıtmaktadır. Analist/ler görüş ve tahminlerini haber vermeksizin değiştirme hakkına sahiptirler. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. Turkish Yatırım ve personeli bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.