1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16

Transkript

1 Ağustos 15 Eylül 15 Ekim 15 Kasım 15 Aralık 15 Ocak 16 Şubat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9 Ağustos 2016 OTOKAR 2Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ [email protected] Otokar ın İkinci Çeyrek Net Dönem Karı 7,7mn TL ile Beklentilerin Altında Gerçekleşti Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 97,60TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST ,90 TL ,1 TL TL/$ 2,9996 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl OTKAR.TI /OTKAR.IS 110,90 TL 68,59 TL Hisse Adedi (mn ) 24 Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç TL 708 TL Halka Açıklık 27,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 653,8 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 8,7% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 1,0% 3,8% 30,3% BİST-100-0,3% -1,3% 0,4% BİST-100 Göreceli 1,3% 5,1% 29,8% Günlük İş. Hc.mn TL 14,37 (mn TL) 2Ç2015 2Ç2016 % Değ. Net Satış 295,1 334,8 13,5% Brüt Kar 65,7 83,2 26,7% Faaliyet Karı 15,4 28,1 82,9% Net Kar / Zarar 2,2 7,6 240,3% F/K FD/FAVÖK Otokar 25,4 16,5 BİST-Sınai 13,0 8,6 BİST ,5 a.d. Ulusl. Ben. Şir. (Sav. Sanayi 2016T)* 16,0 9,1 * Kaynak: Bloomberg 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 HİSSE PERFORMANSI Otokar Not: kapanış verileri kullanılmıştır. BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 33,6 USD ,8 USD (TCMB Kuru) 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Otokar ın 2016 yılı ikinci çeyrek net dönem karı 7,7mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemindeki 2,4mn TL nin oldukça üzerinde gerçekleşmesine karşın, hem bizim beklentimiz olan 13,4mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 10mn TL nin altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada satış gelirlerinin beklentimizin altında gerçekleşmesi ile yüksek finansman giderleri etkili olmuştur. Şirketin satış adetleri 2Ç2016 da bir önceki yılın aynı dönemine göre %34 oranında daralarak 821 adet olarak gerçekleşmiştir. Zırhlı araç satışları 80 adetten 149 adete çıkmasına karşın minibüs, otobüs, treyler ve kamyon satışları gerilemiştir. Şirketin satış gelirleri 2Ç2016 da satış adetlerindeki düşüşe karşın, kurlardaki artış ve savunma araçları satışlarındaki yükselişin etkisiyle bir önceki yılın aynı dönemine göre %13,5 oranında artarak 335mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin brüt karı da savunma araç satışlarının toplam satışlar içindeki payının artmasına bağlı olarak %26 oranında artarak 83mn TL ye yükselmiştir. Buna ilaveten şirketin faaliyet karı da operasyonel giderlerin bir önceki yılla yaklaşık aynı seviyede kalmasının etkisiyle %83 oranında artarak 28,1mn TL ye çıkmıştır. Şirketin FAVÖK ü 2Ç2015 teki 16,1mn TL den 2Ç2016 da 32,6mn TL ye çıkarken, FAVÖK marjı da %5,4 ten %9,7 ye yükselerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan şirketin net finansman giderleri 14,6mn TL den 19,1mn TL ye yükselmiş ve karın düşük çıkmasında ana etken olmuştur. Otokar ın ikinci çeyrek karı ile birlikte Ocak-Haziran dönemi karı 15,7mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 3,8bin TL ye göre iyi bir görüntü sergilemiştir. Toplam gelirler içinde savunma sanayi gelirlerinin payı, ilk çeyrekteki %44 ün ardından ikinci çeyrekte %34 seviyesinde gerçekleşmiştir. Altay milli muhabere tankı projesinde seri üretimin Otokar da kalması şirketin savunma sanayindeki yerini pekiştirecek olup, şirket açısından ciddi potansiyel oluşturacaktır. Otokar SSM ye Ocak ayında teklif dosyasını sunmuştu. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1

2 Ocak- Haziran döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre tüm marjlarda iyileşme kaydedildi Otokar ın Ocak-Haziran dönemi satış gelirleri %27,6 oranında artarken, brüt kar %42 oranında artarak 175mn TL ye; FAVÖK de %112 oranında artarak 66,8mn TL ye ulaşmış ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan finansman giderleri 19,9mn TL den 36,3mn TL ye çıkmış ve ilk altı ayda net dönem karının daha da yüksek seviyede gerçekleşmesini engellemiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 2Ç2016 da zırhlı araç satışları, toplam satış gelirlerini ve karlılığı olumlu etkiledi 1Ç16 2Ç15 6A15 6A16 SATIŞLAR 248,8 295,1 345,1 545,0 358,8 334,8-6,7% 13,5% 543,8 693,7 27,6% Satışların Maliyeti (-) 191,1 229,4 256,7 385,7 267,0 251,6-5,8% 9,7% 420,5 518,7 23,3% BRÜT KAR/ZARAR 57,6 65,7 88,4 159,3 91,8 83,2-9,4% 26,7% 123,3 175,0 42,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 12,1 11,8 9,8 15,5 15,0 14,0-6,5% 18,4% 24,0 29,0 21,1% Pazarlama Giderleri (-) 34,5 39,8 41,4 64,0 45,9 40,0-12,9% 0,5% 74,3 85,9 15,6% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 8,2 9,0 9,0 9,1 9,4 6,8-28,1% -24,8% 17,2 16,2-5,5% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -4,3 10,4 22,9 4,1 5,4 5,7 5,7% -44,8% 6,2 11,2 81,5% NET FAALİYET KARI/ZARARI -1,4 15,4 51,0 74,7 26,9 28,1 4,5% 82,9% 13,9 55,0 294,8% *FAVÖK 15,4 16,1 40,1 83,1 34,1 32,6-4,3% 103,1% 31,5 66,8 111,9% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 1,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. a.d 1,4 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -5,2-14,7-30,7-2,7-17,2-19,1 a.d. a.d -19,9-36,3 a.d. Vergi Gideri/Geliri -3,0-1,5 3,8 9,1 1,6 1,4 a.d. a.d -4,5 3,0 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI -2,2 2,2 16,5 63,0 8,2 7,6-7,3% 240,3% 0,00 15,7 a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 6A15 6A16 Brüt Kar Marjı 23,2% 22,3% 25,6% 29,2% 25,6% 24,8% ,7% 25,2% - Faaliyet Kar Marjı -0,6% 5,2% 14,8% 13,7% 7,5% 8,4% - - 2,6% 7,9% - *FAVÖK Marjı 6,2% 5,4% 11,6% 15,3% 9,5% 9,7% - - 5,8% 9,6% - Net Kar Marjı -0,9% 0,8% 4,8% 11,6% 2,3% 2,3% - - 0,0% 2,3% - * Otokar'ın hesapladığı ile Ziraat Yatırım'ın hesapladığı arasında farklar oluşabilir. Kaynak: Otokar, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil Otokar ın satış miktarı adetsel bazda 2016 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %34 oranında azalarak 821 adet olarak gerçekleşmiştir. Bu sert düşüşte küçük otobüs ve treyler satışlarında sırasıyla kaydedilen %47 ve %39 luk düşüşler etkili olmuştur. Diğer taraftan marjların yüksek olduğu zırhlı araç satışlarının 80 adetten 149 adete yükselmesi satış gelirlerini ve karlılığı oldukça olumlu yönde desteklemiştir. Tüm bunların etkisiyle satış miktarındaki sert düşüşe karşın, şirketin satış gelirleri, kurlardaki artışın da olumlu katkısıyla %13,5 oranında artış kaydetmiştir. Satış Miktarı (Adet) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 1Ç16 2Ç15 6A15 6A16 Küçük Otobüs % -47% % Otobüs % -22% % 4x4 Arazi Araç % -56% % Zırhlı Araçlar % 86% % Treyler % -39% % Kamyon % -56% % Toplam ,7% -34,2% % Kaynak: Otokar ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Altı aylık dönemde toplam satış adedi oldu Savunma sanayi gelirlerin toplam içindeki payı 2Ç2016 da %33,8 Altı aylık dönemde de satış miktarı %32 oranında azalarak adet olarak gerçekleşmiş ancak satış gelirleri ise %27,6 oranında artmayı başarmıştır. Altı aylık dönemde zırhlı araç satışlarının 103 adetten 257 adete yükselmesi ve otobüs satışlarının %11 oranında artış kaydetmesi hem satış gelirlerini hem de karlılığı olumlu yönde desteklemiştir. Zırhlı araç satış adetlerinin ilk çeyreğin ardından ikinci çeyrekte de yüksek seviyede olmasıyla birlikte savunma sanayi gelirleri 121mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 40mn TL nin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir. Ayrıca ticari araç satış miktarlarındaki düşüşün de etkisiyle toplam satış gelirlerinde savunma sanayi gelirlerinin payı 2Ç2015 teki %11 den 2Ç2016 da %33,8 e yükselmiştir. Bu durum aynı zamanda kar marjlarına da olumlu yansımıştır. Mn TL 2014 TİP % 2015 TİP % 2Ç15 TİP % 2Ç16 TİP % Ticari Araçlar ,4% ,3% ,9% ,3% Savunma Sanayi Araçları ,9% ,1% 40 11,1% ,8% Diğer ,7% ,6% 85 23,8% 83 23,2% Satış Gelirleri Kaynak: Otokar Haziran sonu itibariyle Otokar ın bekleyen sipariş miktarı yaklaşık 690mn TL Otokar ın Haziran sonu itibariyle 21,9mn TL ve 190,9mn Euro yurtiçi savunma ile 17,9mn Euro yurtiçi ticari bekleyen siparişi bulunmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) / /2016 DÖNEN VARLIKLAR ,4% Nakit ve Nakit Benzerleri ,7% Ticari Alacaklar ,1% Diğer Alacaklar a.d. Stoklar ,4% Diğer Dönen Varlıklar ,8% DURAN VARLIKLAR ,8% Ticari Alacaklar ,5% Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,1% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,4% Diğer Duran Varlıklar ,3% TOPLAM AKTİFLER ,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,5% Finansal Borçlar ,5% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları a.d. Ticari Borçlar ,6% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,5% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,4% Finansal Borçlar ,6% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2% ÖZSERMAYE ,1% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,3% Net Dönem Karı/Zararı a.d. Diğer ,2% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,9% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) A2015 6A2016 SATIŞLAR 1.401, , ,0 543,8 693,7 27,6% Satışların Maliyeti (-) 1.086,5 919, ,0 420,5 518,7 23,3% BRÜT KAR/ZARAR 315,0 312,1 370,9 123,3 175,0 42,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 38,5 39,8 49,3 24,0 29,0 21,1% Pazarlama Giderleri (-) 118,7 132,5 179,8 74,3 85,9 15,6% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 25,8 28,7 35,3 17,2 16,2-5,5% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 26,0 10,8 33,2 6,2 11,2 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 158,0 121,9 139,7 13,9 55,0 a.d. Finansman Gideri 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0,3 0,1 1,5 1,4 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -50,0-40,2-53,3-19,9-36,3 a.d. Diğer 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 11,7 9,0 8,3-4,5 3,0 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 96,6 72,8 79,5 0,0 15,7 a.d. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma [email protected] Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / [email protected] Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5