ENKA İNŞAAT 3Ç2017 Sonuçları

Transkript

1 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 Mar 17 Nis 17 May 17 Haz 17 Tem 17 Ağu 17 Eyl 17 Eki 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 14 Kasım 2017 ENKA İNŞAAT 3Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ Enka İnşaat ın Üçüncü Çeyrek Karı %84,1 lik Artışla 625,6mn TL Olarak Gerçekleşti Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 6,60TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 5,77 TL ,6 TL TL/$ 3,8644 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 5,90 TL 4,09 TL Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) TL TL Halka Açıklık 12,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 3.185,0 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 68,6% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 7,6% 10,9% 28,6% BİST-100 2,5% 1,9% 47,5% BİST-100 Göreceli 5,0% 8,8% -12,8% Günlük İş. Hc.mn TL 16,90 (mn TL) 3Ç2016 3Ç2017 % Değ. Net Satış 2.551, ,1 16,4% Brüt Kar 566,8 724,7 27,9% Faaliyet Karı 421,1 600,6 42,6% Ana Ort. Net Kar / Zarar 339,7 625,6 84,1% F/K FD/FAVÖK PD/DD ENKAI 11,2 6,1 1,2 BİST-Holding 8,8 a.d. 1,2 BİST ,6 a.d. 1,8 *Ulusl. Benzer Şirketler 12,8 6,3 1,7 * Kaynak: Bloomberg 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 ENKAI HİSSE PERFORMANSI BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen Not: kapanış verileri kullanılmıştır. ENKAI.TI / ENKAI.IS 1,5 USD ,9 USD (TCMB Kuru) 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Enka İnşaat ın ana ortaklık net dönem karı 2017 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %84,1 oranında artarak 625,6mn TL ye ulaşmış ve bizim beklentimiz olan 475mn TL nin üzerinde, piyasa beklentisi olan 636mn TL ye ise paralel gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada mühendislik ve inşaat grubu karlılığının, yatırım faaliyetlerinden net 146,6mn TL lik gelir kaydedilmesi ve operasyonel olarak da iyi performans göstermesine bağlı olarak beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Mühendislik ve inşaat grubu net dönem karı üçüncü çeyrekte 325,3mn TL olarak gerçekleşmiştir. Enka nın toplam satış gelirleri 3Ç2017 de bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %16,4 oranında artarak 2.971mn TL ye yükselmiştir. Bu artışta enerji grubu gelirlerindeki artış etkili olmuştur. Diğer taraftan brüt kar ise satış maliyetlerindeki daha düşük artışın etkisiyle %27,9 oranında artarak 724,7mn TL olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderler ise aynı dönemde %23,4 oranında artarken, diğer faaliyetlerden 3Ç2016 daki 40mn TL lik gidere karşın 3Ç2017 de 6,3mn TL gelir kaydedilmiş ve faaliyet karı da %42,6 oranında artarak 600,6mn TL ye yükselmiştir. Buna ilaveten, mühendislik ve inşaat grubu kaynaklı yatırım faaliyetlerinden net gelirler üçüncü çeyrekte 3Ç2016 daki 18,8mn TL den 149,4mn TL ye yükselmiş ve karlılığı olumlu desteklemiştir. Ek olarak finansman tarafında 3Ç2016 daki 8,3mn TL lik gelire karşın 3Ç2017 de 22,6mn TL gelir kaydedilmiştir. Üçüncü çeyrek kar rakamıyla birlikte Enka nın ilk dokuz aylık ana ortaklık net dönem karı 1.978,7mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %42,8 oranında artarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Üçüncü çeyrekte, gayrimenkul segmenti hariç tüm alt segmentler konsolide kar artışına katkı yaparken en yüksek katkı mühendislik ve inşaat grubundan gelmiştir. Enka İnşaat ın hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 6,06TL den 6,60TL ye yükseltiyoruz. Daha önceki EKLE önerimizi ise koruyoruz.

2 Mühendislik ve İnşaat Grubu, konsolide karın yüksek çıkmasında üçüncü çeyrekte de ana etken oldu Mühendislik ve İnşaat grubunda, satış gelirleri 2017 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %10 oranında artarken, FAVÖK ise %63 oranına artarak 229mn TL ye yükselmiştir. Buna bağlı olarak FAVÖK marjı %14,8 den %21,9 a yükselerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Grubun yatırım faaliyetlerinden gelirleri 3Ç2016 daki 19,3mn TL den 3Ç2017 de 146,6mn TL ye yükselmiş ve buna bağlı olarak da net kar 59mn TL den 325mn TL ye yükselmiştir. Mühendislik ve inşaat grubu, ilk yarının ardından üçüncü çeyrekte de Enka nın konsolide bazda yüksek kar açıklamasında ana etken olmuştur. Grubun ilk dokuz ay karı da 1.065mn TL ye ulaşarak bir önceki yılın aynı dönemine göre %114 lük artış kaydetmiştir. Mühendislik ve İnşaat 1Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Satış Gelirleri % 10% % FAVÖK % 63% % Net Dönem Karı % 456% % FAVÖK Marjı 11,8% 10,8% 14,8% 15,4% 13,6% 15,6% 21,9% ,3% 17,5% - Net Kar Marjı 19,7% 21,0% 6,1% a.d. 38,0% 50,9% 31,1% ,1% 39,4% - Bekleyen iş miktarı Eylül sonu itibariyle 2,5 milyar dolar Enka İnşaat ın bekleyen iş miktarı, Haziran ayı sonunda 2,30 milyar dolardan, yeni eklenen konsolosluk projelerine bağlı olarak, Eylül ayı sonunda 2,46 milyar dolara yükselmiştir. Buna bağlı olarak konsolosluklarının toplam bekleyen iş portföyündeki payı bir önceki çeyrekteki %21 den %36 ya çıkarken, Irak ın payı da tamamlanan işlerin etkisiyle %37 den %33 e gerilemiştir. KALAN İŞ MİKTARININ BÖLGESEL DAĞILIMI (%) Turkiy e 2,9% Kazakistan 4,6% 2,3% 2017/06 2 Mısır Diğer 1,5% 3,6% Irak 37,5% Kazakistan 3,9% 1,5% Turkiy e 1,8% Rusy a 11,6% 2017/09 Mısır 1,1% Diğer 1,7% Irak 33,1% Rusy a 14,8% Gürcistan 3,5% Gürcistan 4,6% Konsolos. 21,2% Kosov a 7,0% Konsolos. 36,1% Kosov a 5,9% Gayrimenkul segmentinde doluluk artıyor Şirketin gayrimenkul segmentinde 3. çeyrekte A sınıfı kiralanabilir alanlarda doluluk oranı bir önceki çeyreğe göre %78 den %79 a yükselirken, kira birim fiyatları da 675$/m 2 ile sabit kalmıştır. Perakende kiralanabilir alanlarda da birim fiyatlar 375$/m 2 ile aynı kalırken, doluluk oranları %92 den %93 e yükselmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Gayrimenkul 1Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Satış Gelirleri % 23% % FAVÖK % 1% % Net Dönem Karı % -1% % FAVÖK Marjı 76,7% 64,0% 73,8% 66,9% 60,9% 60,2% 60,6% ,6% 60,6% - Net Kar Marjı 66,2% 50,0% 57,6% 97,7% 43,1% 47,5% 46,3% ,1% 45,6% - Gayrimenkul segmenti konsolide kardaki artışa olumsuz etki etti Enerji grubunda konsolide kara olumlu katkı sağladı Grubun satış gelirleri üçüncü çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %23 oranında artarak 279mn TL ye yükselmiştir. Diğer taraftan, Grubun FAVÖK ü sadece %1 oranında artarak 169mn TL ye ulaşmıştır. FAVÖK marjı da %73,8 den %60,6 ye gerilemiştir. Grubun net dönem karı ise %1 oranında gerileyerek 129mn TL olarak gerçekleşmiştir. Dokuz aylık dönemde ise grubun satış gelirleri %21 oranında artarken, net dönem karı %5 oranında azalarak 386mn TL olmuştur. Enerji üretimi alanında, grubun satış gelirleri 3Ç2017 de bir önceki yılın aynı dönemine göre %22 oranında artarak 1.450mn TL olarak gerçekleşmiş ve konsolide satış gelirlerindeki artışta ana etken olmuştur. Grubun FAVÖK ü ve net dönem karı ise aynı dönemde %18 oranında artarak sırasıyla 264mn TL ve 170mn TL ye yükselmiştir. Enerji Üretimi 1Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Satış Gelirleri % 22% % FAVÖK % 18% % Net Dönem Karı % 18% % FAVÖK Marjı 20,7% 19,7% 18,9% 29,3% 24,0% 22,1% 18,2% ,8% 21,2% - Net Kar Marjı 14,1% 13,3% 12,2% 16,2% 15,1% 14,6% 11,7% ,2% 13,6% - Grubun Ocak-Eylül dönemi satış gelirleri %5 oranında artarken, net dönem karı ise %8 oranında artarak 508mn TL ye ulaşmış ve konsolide kara olumlu katkı vermeye devam etmiştir. Ticaret segmentinde olumlu görüntü üçüncü çeyrekte de devam etti Ticaret segmentinde grubun satış gelirleri 3Ç2017 de bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %9 oranında artarak 198mn TL ye ulaşırken, FAVÖK 10mn TL den 25mn TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Net dönem karı da 9,9mn TL den 16mn TL ye çıkmıştır. Dokuz aylık dönemde de grubun FAVÖK ü 38mn TL den 75mn TL ye artarken, net karı da 33mn TL den 57mn TL ye ulaşmıştır. Sanayi ve Ticaret 1Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Satış Gelirleri % 9% % FAVÖK % 152% % Net Dönem Karı , % 65% % FAVÖK Marjı 9,8% 5,7% 5,4% 2,8% 12,8% 10,7% 12,6% - - 6,8% 11,8% - Net Kar Marjı 7,2% 5,3% 5,4% a.d. 13,5% 6,8% 8,2% - - 5,9% 8,8% - ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Enka İnşaat ın ilk dokuz aylık ana ortaklık net dönem karı 1.979mn TL Enka İnşaat ın konsolide bazda ilk dokuz ay satış gelirleri, enerji grubunun olumlu katkısına rağmen, mühendislik ve inşaat grubunun negatif etkisiyle yaklaşık bir önceki yılki seviyesinde gerçekleşmiştir. Diğer taraftan brüt kar ise %11,4 lük artışla, 1.931mn TL ye yükselmiştir. FAVÖK de aynı dönemde %13,5 lik artışla 1.850mn TL ye ulaşırken, ana ortaklık net dönem karı ise yatırım faaliyetlerden gelirlerin 364mn TL den 840mn TL ye yükselmesinin olumlu katkısıyla %42,8 oranında daha yüksek artış kaydetmiş ve 1.979mn TL ye ulaşmıştır. İlk dokuz ayda tüm kar marjları bir önceki yılın üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. ENKA İnşaat Konsolide Özet Gelir Tablosu (Mn TL) 1Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 %Değ. 3Ç16 %Değ. 9A16 9A17 %Değ. SATIŞLAR , , ,1 18,6% 16,4% ,1% Satışların Maliyeti (-) , , ,4 19,0% 13,2% ,3% BRÜT KAR/ZARAR ,1 616,9 724,7 17,5% 27,9% ,4% Genel Yönetim Giderleri (-) ,2 101,2 103,5 2,3% 31,6% ,7% Pazarlama Giderleri (-) ,5 28,8 27,0-6,4% -0,4% ,1% Diğer Faaliyet Gel./Gid ,7 6,3 6,3 a.d. a.d a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,6 493,2 600,6 21,8% 42,6% ,2% FAVÖK ,4 572,4 688,5 20,3% 26,6% ,5% Yatırım Faaliyet Gel./Gid ,2 305,7 149,4-51,1% a.d a.d. Faaliyet Dışı Fin. Ge./Gid ,3 31,0 22,6-27,0% 171,2% ,9% Vergi Gideri/Geliri ,9 90,6 133,1 46,9% 29,3% ,5% Net Dönem Karı/Zararı ,6 739,2 639,5-13,5% 85,2% ,7% Ana Ort. Net Dönem Karı 539,8 506,3 339,7 390,8 625,6 727,5 625,6-14,0% 84,1% ,8% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 9A16 9A17 Brüt Kar Marjı 22,8% 20,6% 22,2% 24,8% 24,1% 24,6% 24,4% 21,9% 24,4% - Faaliyet Kar Marjı 19,4% 15,8% 16,5% 20,0% 20,1% 19,7% 20,2% 17,2% 20,0% - FAVÖK Marjı 21,8% 18,7% 21,3% 25,5% 24,1% 22,9% 23,2% 20,6% 23,4% - Net Kar Marjı 20,6% 19,1% 13,5% 14,9% 26,0% 29,5% 21,5% 17,8% 25,4% -, Ziraat Yatırım a.d: anlamlı değil Şirketin Eylül sonu itibariyle 11,2 milyar TL net nakdi bulunmakta... Şirket 184mn TL kar payı avansı dağıtma kararı aldı Şirketin Eylül sonu itibariyle 11,2 milyar TL (uzun vadeli finansal yatırımlar dahil) net nakit pozisyonu bulunmaktadır. Bu durum şirketin olası karlı yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmesine olanak sağlayabilecektir. Enka İnşaat, 2017 yılı Ocak-Eylül dönemi karından 184mn TL kar payı avansı dağıtma kararı almıştır. Şirket 13 Aralık tarihinden itibaren hisse başı net 0,034 TL kar payı dağıtımı yapacaktır. İlk dokuz aydaki olumlu finansalların ardından, kur ve petrol fiyatlarındaki artışın da etkisiyle tahminlerimizi güncelliyoruz. Buna göre şirketin kombine satış gelirleri tahminimizi düşük enerji ile mühendislik ve inşaat gelirlerine bağlı olarak 11,7 milyar TL den 11,2 milyar TL ye indirirken, FAVÖK beklentimizi ise 2,64 milyar TL den 2,68 milyar TL ye çıkarıyoruz. Net dönem karı beklentimizi ise mühendislik ve inşaat grubu yüksek karına bağlı olarak 1,9 milyar TL den 2,6 milyar TL ye yükseltiyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 İlk dokuz ay gerçekleşmeleri ardından beklentilerimizi güncelliyoruz Finansal Tahminler 2017 Tahmin 2018 Tahmin 2016 Eski Yeni Eski Yeni Mühendislik ve İnşaat Satış Gelirleri FAVÖK Net Dönem Karı Gayrimenkul Satış Gelirleri FAVÖK Net Dönem Karı Enerji Üretimi Satış Gelirleri FAVÖK Net Dönem Karı Sanayi ve Ticaret Satış Gelirleri FAVÖK Net Dönem Karı Konsolide Toplam Satış Gelirleri FAVÖK Net Dönem Karı FAVÖK Marjı 21,8% 22,6% 23,9% 23,1% 25,3% Net Kar Marjı 17,1% 16,6% 23,4% 16,8% 21,5% Kaynak: Ziraat Yatırım, Enka İnşaat Enka İnşaat için hedef hisse fiyatını 6,06TL den 6,60TL ye yükseltiyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz Enka İnşaat ın hedef piyasa değerini tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 6,06 TL den 6,60TL ye yükseltiyoruz. Daha önceki EKLE önerimizi ise koruyoruz. ENKA İNŞAAT Mühendislik ve İnşaat Kullanılan Değerleme Yöntemi İNA (%13,3 iskonto, 2021 sonrası %1 büyüme) Benzer Şir. Karş.(2017T FD/FAVÖK: 7,0x; 2018T FD/FAVÖK:6,2x) Hedef Değer Mn TL Gayrimenkul İNA (%13,3 iskonto, 2021 sonrası %3 büyüme) Enerji Grubu İNA (%13,3 iskonto, 2021 sonrası %1 büyüme) Sanayi ve Ticaret İNA (%13,3 iskonto, 2021 sonrası %3 büyüme) 856 Toplam Net Nakit* Hedef Piyasa Değeri Hedef Hisse Fiyatı Enka İnşaat Hisse Fiyatı ( ) 6,60 TL 5,77 TL Hedef Hisse Fiyatına Göre İskonto Oranı 12,6% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) / /2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,4% Nakit ve Nakit Benzerleri ,1% Ticari Alacaklar ,3% Diğer Alacaklar ,6% Stoklar ,5% Diğer Dönen Varlıklar ,5% DURAN VARLIKLAR ,6% Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar ,8% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,0% Maddi Duran Varlıklar ,0% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,6% Diğer Duran Varlıklar a.d. TOPLAM AKTİFLER ,3% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,7% Finansal Borçlar ,5% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,8% Ticari Borçlar ,6% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,0% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,9% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,0% ÖZSERMAYE ,5% Ödenmiş Sermaye ,5% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,5% Net Dönem Karı/Zararı ,8% Diğer a.d. Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,2% TOPLAM PASİFLER ,3% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) A2016 9A2017 %Değ. SATIŞLAR , ,5-0,1% Satışların Maliyeti (-) , ,8-3,3% BRÜT KAR/ZARAR , ,7 11,4% Genel Yönetim Giderleri (-) ,9 268,9 4,7% Pazarlama Giderleri (-) ,8 84,4 19,1% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,0 8,0 a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI , ,4 16,2% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,8 840,3 131,0% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,8 19,3-27,9% Vergi Gideri/Geliri ,4 429,7 25,5% NET Dönem Karı/Zararı , ,3 42,7% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ZARARI , ,7 42,8% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma [email protected] Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / [email protected] Aracılık Hizmetleri Servisi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7