Oca.17 Mar.17 May.17 Tem.17 Eyl.17 Kas.17 Oca.18 Mar.18 May.18 Tem.18 Eyl.18 Kas.18 Oca.17 Mar.17 May.17 Tem.17 Eyl.17 Kas.17 Oca.18 Mar.18 May.18 Tem.18 Eyl.18 Kas.18 Oca.06 Ağu.06 Mar.07 Eki.07 May.08 Ara.08 Tem.09 Şub.10 Eyl.10 Nis.11 Kas.11 Haz.12 Oca.13 Ağu.13 Mar.14 Eki.14 May.15 Ara.15 Tem.16 Şub.17 Eyl.17 Nis.18 Kas.18 COVERAGE KICKOFF OTOKAR March 30, 2015 Veri Alarmı Enflasyon 2018: TÜFE deki Dengelenme 1Y19 da Yavaşlayabilir TÜFE, aralıkta %0,4 ile konsensüs beklentilerle uyumlu (Konsensüs:- %0,4,Gedik Yatırım:-0,9 Önceki:-%1,4) düşüş göstererek yıllık bazda %21,6 dan %20,3 e geriledi. 12 aylık ortalamalara göre değişim oranı ise %15,6 dan %16,3 e ulaştı. Çekirdek enflasyon göstergeleri olan B endeksi ve C endeksi sırasıyla aylık bazda %0,4 ve %0,5 (Kas.18:-%1,5 ve -%1,9) düşüşle yıllık bazda %20,2 ve %19,5 (Kas.18: %21,2 ve %20,7) oldu. Böylelikle, çekirdek göstergelerdeki düşüş trendi bir miktar yavaşlayarak da olsa devam etti. Mal enflasyonu aylık %0,7 daralışla (Önceki:-%2) yıllık %22,7 (Önceki: %24,5) olurken, hizmet enflasyonu aylık %0,3 lük sınırlı düşüşle yıllık % 14,5 oldu (Önceki:%14,7). Manşet TÜFE de gözlenen düşüşte ulaştırma (katkı:-45bp,aylık:-%2,6) ve giyim&ayakkabı (-29bp,-%4,1) önemli rol oynarken gıda fiyatları aylık düşüşü sınırladı (+25bp, +%1,1). Enerji ve temel mal enflasyonu sırasıyla aylık %3,1 ve %1,1 düşüş kaydetti. Ayrıca, bazı sektörlerdeki (otomotiv) vergi indirimleri ve akaryakıt fiyatlarındaki düşüş ulaştırma ve enerji grubundaki düşüşte etkili oldu. Diğer taraftan, işlenmiş gıda fiyatlarında aylık bazda değişim görülmemesine karşın; taze meyve-sebze fiyatlarındaki aylık %4,5 artış kaynaklı olarak işlenmemiş gıda fiyatlarındaki aylık %2,2 oranındaki yükseliş, aylık tahminimizdeki sapmada belirleyici oldu. 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% TÜFE Yİ-ÜFE 30.0% ÜFE aralıkta aylık %2,2 düşüşle (Önceki: -%2,5) yıllık %33,6 (Önceki: %38.5) oldu. Manşet rakamda üst üste ikinci ayda görülen sert gerilemede, brentteki düşüş ve görece istikrarlı performans göstere TL etkili oldu. İç talepteki yavaşlamanın da bu düşüşe katkı verdiğini düşünüyoruz. Aylık bazda ana sanayi gruplarının tamamında düşüş gözlendi. Sırasıyla, enerji, ara malları, dayanıksız mallar, sermaye malları ve dayanıklı mallar aylık BUY bazda % 8,9, %1,9, %0,5, %0,2 ve %0,1 geriledi. Sektörel bazda en yüksek katkı -139bp (-%1,6) ile imalattan(ağırlık:%89) geldi. Ürün grubu bazlı en dikkat çekici azalışlar ise -%22,6 ile ham petrol ve doğalgaz, %13,1 ile kok ve rafine petrol ürünleri ve -%5,1 ile ana metallerde görüldü. 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% ÜFE nin aksine, TÜFE deki dengelenme eğilimi 1Y19 da yavaşlayabilir. 2018 yılsonu enflasyonu 2019-2021 Yeni Ekonomi Programı ndaki %20,8 ve TCMB nin son Enflasyon Raporu ndaki %23,5 seviyesindeki tahmininden daha olumlu gerçekleşti. Bu durumda, TCMB nin güçlü sıkı duruşu, TL nin görece istikrarlı performansı, küresel enerji fiyatlarındaki önemli düşüş, bazı sektörlere yönelik vergi indirimleri ve iç talepteki yavaşlama belirleyici oldu. Ancak, 2018 yılsonu enflasyonun TCMB nin %5 seviyesindeki hedefinden ciddi ölçüde sapmış olması nedeniyle, hükümete açık mektup yazacağını da not edelim. Bazı sektörlere yönelik vergi indirimlerinin 3 ay daha uzatılması, elektrik-doğalgaz fiyatlarında yapılan %10 indirim, zayıf iç talep ve çekirdek göstergelerdeki düşüş trendi orta vadeli enflasyon görünümü açısından olumlu sinyaller vermeye devam ediyor. Ancak, asgari ücrette yapılan %26 oranındaki artış, yeni yıl ile birlikte yapılan vergi ayarlamaları kaynaklı vergi artışları, ÜFE deki yüksek seyrin devam etmesi (potansiyel geçişkenlik etkisi), gıda enflasyonundaki (ağırlık: %23) katılık eğilimi, son günlerde TL de artan Lütfen oynaklık raporun ve 1Y19 daki sonundaki düşük baz yasal etkisi uyarıları enflasyon göz görünümü önündebulundurunuz. ve enflasyon beklentileri açısından önemli yukarı riskler oluşturmaya devam ediyor. Yaptığımız hesaplamalara göre yıllık TÜFE nin 1Y19 da %19-24 bandında dalgalanıp, 2Y19 itibariyle olumlu baz etkileriyle birlikte %20 seviyesinin altında dengelenmeye başlayacağını değerlendiriyoruz. 2019 yılsonu TÜFE tahminimiz %16,6 seviyesinde (2019-2021 Yeni Ekonomi Programı: %15,9 TCMB Enflasyon Raporu: %14,9). Tüm bu gerekçeleri bir arada değerlendirdiğimizde para politikasında herhangi bir gevşemeye gidilmesi için hâlen erken olduğunu ve TCMB nin mevcut sıkı duruşunu en azından 1Ç19 un sonuna kadar korumasının yerinde olacağını değerlendiriyoruz. TCMB nin bir sonraki ve aynı zamanda 2019 yılının ilk PPK toplantısı 16 Ocak ta gerçekleştirilecek. Gedik Investment Research 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% TÜFE B Endeksi C Endeksi TÜFE Çekirdek TÜFE AOFF Erol Gürcan Ekonomist egurcan@gedik.com +90 (212) 385 42 38 1
Görsel 1: Ana Harcama Grupları Aylık Katkı (Aralık 2018) Görsel 2: Ana Harcama Grupları Aylık Değişim (Aralık 2018) Görsel 3: Ana Harcama Gruıpları Yıllık Katkı (Aralık 2018) Görsel 4: Ana Harcama Grupları Yıllık Değişim (Aralık 2018) Görsel 5: Mal ve Hizmet Enflasyonu Yıllık Yüzde Değişim (Son veri: Aralık 2018) Görsel 6: Manşet TÜFE ve Gıda Enflasyonu (Son Veri: Aralık 2018) Gedik Yatırım 2
Görsel 7: TÜFE ÜFE Makası (Son Veri: Aralık 2018) Görsel 8: Yıllık Enflasyon Görünümü (2016 2019T) Görsel 9: Enflasyon Beklentileri, TCMB Beklenti Anketi (Son Veri: Aralık 2018) Görsel 10: Enflasyonun Tarihsel Seyri (1986-2019T) Gedik Yatırım 3
Görsel 11: Özel kapsamlı TÜFE göstergeleri [2003=100], Aralık 2018 Grup Kapsam Ağırlık (%) Aylık % Yıllık (%) 12A Ort. Yıllık (%) Tüketici Fiyat Endeksi - TÜFE 100.00-0.40 20.30 16.33 Ana harcama grupları Gıda ve alkolsüz içecekler 23.03 1.08 25.11 17.96 Alkollü içecekler ve tütün 5.14 0.16 2.39 1.46 Giyim ve ayakkabı 7.21-4.08 14.83 13.64 Konut 14.85-0.06 23.73 15.80 Ev eşyası 7.66 0.13 31.36 23.64 Sağlık 2.64 0.62 16.70 12.38 Ulaştırma 17.47-2.56 15.97 21.77 Haberleşme 3.91-0.11 9.62 4.57 Eğlence ve kültür 3.39-0.25 20.86 12.94 Eğitim 2.67 0.02 10.19 10.48 Lokanta ve oteller 7.27 0.31 19.81 15.11 Çeşitli mal ve hizmetler 4.76 0.78 28.80 19.87 1. Özel kapsamlı TÜFE göstergeleri A Mevsimlik ürünler hariç TÜFE -0.35 20.27 16.31 B İşlenmemiş gıda ürünleri, enerji, alkollü içkiler ve tütün ile altın hariç TÜFE -0.37 20.15 16.61 C Enerji, gıda ve alkolsüz içecekler, alkollü içkiler ile tütün ürünleri ve altın hariç TÜFE -0.45 19.53 16.46 D İşlenmemiş gıda, alkollü içecekler ve tütün ürünleri hariç TÜFE -0.79 20.48 16.98 2. Mallar 3. Hizmet -0.65 22.68 18.33 Enerji -3.12 20.82 17.59 Gıda ve alkolsüz içecekler 1.08 25.11 17.96 İşlenmemiş gıda 2.18 27.09 18.54 Taze meyve ve sebze 4.45 30.77 21.31 Diğer işlenmemiş gıda 0.81 24.90 16.91 İşlenmiş gıda 0.00 23.22 17.34 Ekmek ve tahıllar 0.34 23.67 15.60 Diğer işlenmiş gıda -0.17 22.97 18.31 Enerji ve gıda dışı mallar -0.85 21.78 18.83 Temel mallar -1.09 24.67 21.73 Giyim ve ayakkabı -4.17 14.75 13.63 Dayanıklı mallar (Altın hariç) -0.53 21.57 25.62 Diğer temel mallar 0.39 37.63 22.49 Alkollü içecekler, tütün ve altın 0.43 8.65 6.95 0.25 14.46 11.58 Kira 0.51 9.61 9.67 Lokanta ve oteller 0.31 19.81 15.11 Ulaştırma hizmetleri 0.37 11.70 10.72 Haberleşme hizmetleri -0.01 9.96 5.08 Diğer hizmetler 0.10 15.56 12.36 Gedik Yatırım 4
Görsel 12: Yurtiçi ÜFE, Sektörler ve Alt Sektörler, Aralık 2018 Ağırlık (%) Aylık % Değişim Yıllık % Değişim 12A Ort. Yıllık (%) Yurt içi üretici fiyat endeksi - Yİ-ÜFE 100.00-2.22 33.64 27.01 Ana Sanayi Grupları Ara malı -1.85 34.14 31.00 Dayanıklı tüketim -0.08 24.92 20.15 Dayanıksız tüketim -0.49 25.49 16.08 Enerji -8.91 57.13 40.33 Sermaye malı -0.24 32.92 28.28 Sektörler Madencilik ve taşocakçılığı 3.26-2.46 24.34 23.58 Kömür ve linyit 0.68-0.06 24.76 23.25 Ham petrol ve doğal gaz 0.22-22.56 55.54 79.08 Metal cevherleri 0.55-0.55 30.04 25.84 Diğer madencilik ve taşocakçılığı ürünleri 1.81 0.01 18.75 14.97 İmalat 89.02-1.56 31.11 26.65 Gıda ürünleri 20.69-0.59 25.52 15.28 İçecekler 0.87 1.74 27.24 13.81 Tütün ürünleri 0.56 1.99 27.66 13.68 Tekstil ürünleri 9.14-1.84 32.30 26.50 Giyim eşyası 2.67-0.51 26.07 15.10 Deri ve ilgili ürünler 1.18 1.18 20.83 15.76 Ağaç ve mantar ürünleri (mobilya hariç) 1.54-2.86 35.47 34.62 Kağıt ve kağıt ürünleri 2.72-2.07 49.32 35.78 Basım ve kayıt hizmetleri 1.24-1.04 26.56 22.18 Kok ve rafine petrol ürünleri 2.49-13.14 36.56 66.53 Kimyasallar ve kimyasal ürünler 4.47-0.92 44.60 35.01 Temel eczacılık ürünleri ve müstahzarları 0.99-0.43 14.18 13.48 Kauçuk ve plastik ürünler 4.81-1.35 36.23 28.15 Diğer metalik olmayan mineral ürünler 6.73-0.45 28.48 22.34 Ana metaller 6.93-5.09 32.56 45.18 Fabrikasyon metal ürünler, makine ve ekipmanlar hariç 5.84-0.66 35.50 31.14 Bilgisayarlar ile elektronik ve optik ürünler 1.28 0.81 28.47 20.18 Elektrikli teçhizat 3.03-1.65 31.26 27.50 Makine ve ekipmanlar b.y.s. 3.37-0.15 26.22 23.64 Motorlu kara taşıtları, römork ve yarı römork 3.94-0.28 39.78 33.17 Diğer ulaşım araçları 0.50 1.59 17.12 17.23 Mobilya 3.07-0.25 24.99 20.08 Diğer mamul eşyalar 0.95-0.10 27.77 25.03 Elektrik, gaz, buhar ve iklimlendirme üretimi ve dağıtımı 6.74-8.47 75.02 34.65 Elektrik, gaz, buhar ve iklimlendirme 6.74-8.47 75.02 34.65 Su temini; kanalizasyon, atık yönetimi ve iyileştirme faal. 0.98-0.13 9.13 6.97 Su ve suyun arıtılması ve dağıtılması 0.98-0.13 9.13 6.97 Gedik Yatırım 5
YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alımsatım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Gedik Yatırım 6