Oca.17 Şub.17 Mar.17 Nis.17 May.17 Haz.17 Tem.17 Ağu.17 Eyl.17 Eki.17 Kas.17 Ara.17 Oca.18 Şub.18 Mar.18 Nis.18 May.18 Haz.18 Tem.18 Ağu.18 Eyl.18 Eki.18 Kas.18 Ara.18 Oca.19 Şub.19 Oca.17 Şub.17 Mar.17 Nis.17 May.17 Haz.17 Tem.17 Ağu.17 Eyl.17 Eki.17 Kas.17 Ara.17 Oca.18 Şub.18 Mar.18 Nis.18 May.18 Haz.18 Tem.18 Ağu.18 Eyl.18 Eki.18 Kas.18 Ara.18 Oca.19 Şub.19 Oca.06 Eyl.06 May.07 Oca.08 Eyl.08 May.09 Oca.10 Eyl.10 May.11 Oca.12 Eyl.12 May.13 Oca.14 Eyl.14 May.15 Oca.16 Eyl.16 May.17 Oca.18 Eyl.18 COVERAGE KICKOFF OTOKAR March 30, 2015 Veri Alarmı Enflasyon Şub.19: Sürprizde Ana Etken Talepteki Zayıflık TÜFE, şubatta %0,16 ile konsensüs beklentiler ve bizim tahminimizden daha olumlu (Konsensüs:+%1,12 Gedik Yatırım:+1,13 Önceki:+%1,06) gerçekleşerek yıllık bazda %20,35 ten %19,67 ye geriledi. Aylık bazda gözlenen beklenti altındaki artışta en önemli belirleyici giyim & ayakkabı (aylık değişim: -%4,81, aylık katkı: -35bp) grubu olurken, gıda (aylık değişim: +%0,90, aylık katkı: +21bp) ve ulaştırma (aylık değişim: +%0,71, aylık katkı: +12bp) daha olumlu bir veri gelmesini kısıtlayan gruplar oldu. Marketlerdeki gıda fiyatları üzerinde de etkili olduğu gözlenen tanzim satışların etkisine rağmen gıda enflasyonunun aylık bazda artmaya devam etmesi dikkat çekici. Ayrıca, aylık bazda enerji ve hizmet fiyatlarında da artış gözlenirken; enerji ve gıda dışındaki mal grubu fiyatlarında üst üste 4. ayda düşüş görüldü. Dolayısıyla, aylık TÜFE rakamındaki yavaşlamanın büyük ölçüde zayıf talep koşullarından kaynaklandığını; enflasyon görünümü üzerindeki birçok önemli yukarı yönlü riskin devam ettiğini değerlendiriyoruz. Diğer taraftan, çekirdek TÜFE göstergelerinde devam eden aşağı yönlü trend olumlu tarafa not edilebilir. Yurtiçi ÜFE aylık %0,09 (Önceki: +%0,45) artış gösterirken yıllık bazda %29,59 oldu (Önceki: %32,93). Üretici fiyatlarında aylık bazda en hızlı yükseliş dayanıksız tüketim mallarında, en hızlı düşüş ise enerji fiyatlarında gözlendi. Aylık bazda üretici fiyatlarına en yüksek katkı +54bp ile imalat sektöründen gelirken; imalat sanayiindeki artışa en yüksek katkı +27bp ile gıda ürünlerinden geldi. TCMB den bu ay bir değişiklik beklemiyoruz. Yukarıda işaret ettiğimiz gibi TÜFE deki iyileşmenin büyük ölçüde zayıf talep koşulları kaynaklı olduğunu değerlendiriyoruz. Bununla birlikte, gıda fiyatlarındaki katılık, ÜFE deki yüksek Gedik Investment Research BUY seviyeler (potansiyel geçişkenlik etkisi) ve yılın ilk yarısındaki düşük baz etkisi gibi unsurların enflasyon görünümü üzerindeki önemli yukarı yönlü riskler olmaya devam ettiğini düşünüyoruz. Ayrıca, yakın dönemdeki enflasyon görünümündeki iyileşmeye katkı sağlayan belli sektörlerdeki vergi indirimleri ile gıdadaki tanzim satışların 1.çeyreğin sonrasında devam edip etmeyeceğini de henüz net olarak bilmiyoruz. Diğer taraftan, çekirdek TÜFE göstergelerindeki düşüş trendi orta vadeli enflasyon görünümü açısından olumlu bir görünüm sunmakta. Ekonomideki mevcut dengelenme (zayıf iç talep) ve enflasyondaki yüksek seviyelerin politika yapıcılar açısından ciddi bir ikilem (fiyat istikrarı ve ekonomik büyüme) yarattığını da unutmamak gerekir. Dezenflasyonist (enflasyondaki yavaşlama) ortamın yılın ilk yarısında yavaş kalmayı sürdürmesini, ancak yılın ikinci yarısında pozitif baz etkisiyle birlikte önemli bir momentum kazanmasını bekliyoruz. Yıllık TÜFE rakamlarının ilk yarı sonuna kadar büyük ölçüde yataya yakın (%18-20 aralığında) kalmasını; ancak pozitif baz etkisi sayesinde, geçici de olsa 3Ç19 sonunda %12-13 seviyelerine kadar gerileme olasılığının bulunduğunu düşünüyoruz. Mevcut gerçekleşme ve eğilimleri dikkate alarak %16,6 seviyesindeki 2019 yılsonu TÜFE tahminimizi %16 seviyesine revize ediyoruz. Tüm bu unsurları dikkate alarak; TCMB nin bu haftaki PPK toplantısında %24 seviyesindeki politika faizinde herhangi bir değişikliğe gitmeyeceğini düşünüyoruz. Hatırlanacak Lütfen olursa, raporun TCMB, piyasa sonundaki ile kurduğu yasal son uyarıları iletişimlerde göz enflasyon önündebulundurunuz. görünümünde bir defaya mahsus bir baz etkisi veya göreli fiyatlarda değişime yol açan dışsal bir maliyet unsurlarından ziyade ana eğilime ilişkin göstergelerde kalıcı bir iyileşme görülmedikçe TCMB nin mevcut duruşunu koruyacağını işaret etmişti. Özellikle ikinci yarıda hızlanması beklenen dezenflasyonist süreç sayesinde TCMB nin beklenen faiz indirimlerine 2Ç19 itibariyle başlayabileceğini düşünüyoruz. Fakat, dezenflasyonist sürece yönelik para politikası kaynaklı katkının devamını sağlamak amacıyla, olası faiz indirimlerinin kademeli bir şekilde gerçekleşerek para politikası duruşunda gereken sıkılığı sağlamaya devam edeceğini değerlendiriyoruz. Dolayısıyla, her ne kadar TCMB den 6 Mart taki PPK toplantısında bir faiz değişikliği beklemiyor olsak da, toplantı sonrasında paylaşılacak basın duyurusunda ikinci çeyrekte faiz indirimlerinin başlayabileceğine yönelik sinyal verilmesi sürpriz olmayacaktır. Mart ayı enflasyon rakamları 3 Nisan da açıklanacak. 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% TÜFE Yİ-ÜFE TÜFE B Endeksi C Endeksi TÜFE Çekirdek TÜFE AOFF Erol Gürcan Ekonomist egurcan@gedik.com +90 (212) 385 42 38 1
Görsel 1: Ana Harcama Grupları Aylık Katkı (Şubat 2019) Görsel 2: Ana Harcama Grupları Aylık Değişim (Şubat 2019) Görsel 3: Ana Harcama Gruıpları Yıllık Katkı (Şubat 2019) Görsel 4: Ana Harcama Grupları Yıllık Değişim (Şubat 2019) Görsel 5: Mal ve Hizmet Enflasyonu Yıllık Yüzde Değişim (Son veri: Şubat 2019) Görsel 6: Manşet TÜFE ve Gıda Enflasyonu (Son Veri: Şubat 2019) Gedik Yatırım 2
Görsel 7: TÜFE ÜFE Makası (Son Veri: Şubat 2019) Görsel 8: Yıllık Enflasyon Görünümü (2016 2019T) Görsel 9: Enflasyon Beklentileri, TCMB Beklenti Anketi (Son Veri: Şubat 2019) Görsel 10: Enflasyonun Tarihsel Seyri (1986-2019T) Görsel 11: TÜFE Harcama Grubu Ağırklıkları (2018-2019) Görsel 12: ÜFE Temel Grup Ağırlıkları (2018-2019) Gedik Yatırım 3
Görsel 11: Özel kapsamlı TÜFE göstergeleri [2003=100], Şubat 2019 Grup Kapsam Ağırlık (%) Aylık % Yıllık (%) 12A Ort. Yıllık (%) Tüketici Fiyat Endeksi - TÜFE 100.00 0.16 19.67 17.93 Ana harcama grupları Gıda ve alkolsüz içecekler 23.29 0.90 29.25 21.45 Alkollü içecekler ve tütün 4.23 0.11 2.71 1.76 Giyim ve ayakkabı 7.24-4.81 11.62 13.59 Konut 15.16 0.01 16.56 16.94 Ev eşyası 8.33 0.06 27.59 25.90 Sağlık 2.58 2.48 17.89 13.76 Ulaştırma 16.78 0.71 15.18 21.67 Haberleşme 3.69-0.34 10.92 6.42 Eğlence ve kültür 3.29-0.37 20.43 15.26 Eğitim 2.40 1.64 11.60 10.49 Lokanta ve oteller 7.86 0.87 19.79 16.50 Çeşitli mal ve hizmetler 5.15-0.39 28.08 22.85 1. Özel kapsamlı TÜFE göstergeleri A Mevsimlik ürünler hariç TÜFE 0.43 18.50 17.63 B İşlenmemiş gıda ürünleri, enerji, alkollü içkiler ve tütün ile altın hariç TÜFE -0.15 18.48 17.70 C Enerji, gıda ve alkolsüz içecekler, alkollü içkiler ile tütün ürünleri ve altın hariç TÜFE -0.27 18.12 17.51 D İşlenmemiş gıda, alkollü içecekler ve tütün ürünleri hariç TÜFE -0.02 18.15 18.09 E Alkollü içecekler ve tütün hariç TÜFE 0.16 20.57 18.84 F Yönetilen-yönlendirilen fiyatlar hariç TÜFE 0.19 21.85 19.62 2. Mallar 3. Hizmet -0.01 21.51 20.17 Enerji 0.75 14.57 18.49 Gıda ve alkolsüz içecekler 0.90 29.25 21.45 İşlenmemiş gıda 1.36 39.07 24.39 Taze meyve ve sebze 1.78 59.75 32.43 Diğer işlenmemiş gıda 1.05 26.93 19.87 İşlenmiş gıda 0.42 20.18 18.63 Ekmek ve tahıllar 0.97 20.84 17.26 Diğer işlenmiş gıda 0.13 19.83 19.40 Enerji ve gıda dışı mallar -0.90 18.98 19.93 Temel mallar -1.09 21.22 22.76 Giyim ve ayakkabı -4.93 11.49 13.55 Dayanıklı mallar (Altın hariç) -0.15 17.48 25.54 Diğer temel mallar 0.21 34.42 26.06 Alkollü içecekler, tütün ve altın 0.06 9.10 8.00 0.58 15.14 12.58 Kira 0.57 10.19 9.83 Lokanta ve oteller 0.87 19.79 16.50 Ulaştırma hizmetleri -0.51 10.95 10.91 Haberleşme hizmetleri 0.22 12.49 7.07 Diğer hizmetler 0.83 16.67 13.50 Gedik Yatırım 4
Görsel 12: Yurtiçi ÜFE, Sektörler ve Alt Sektörler, Şubat 2019 Ağırlık (%) Aylık % Değişim Yıllık % Değişim 12A Ort. Yıllık (%) Yurt içi üretici fiyat endeksi - Yİ-ÜFE 100.00 0.09 29.59 29.97 Ana Sanayi Grupları Ara malı 0.05 30.39 33.10 Dayanıklı tüketim -0.05 22.60 21.69 Dayanıksız tüketim 1.48 24.66 19.09 Enerji -2.97 39.78 47.73 Sermaye malı 0.22 30.69 30.75 Sektörler Madencilik ve taşocakçılığı 3.06 1.89 22.58 25.03 Kömür ve linyit 0.54 0.91 15.40 22.18 Ham petrol ve doğal gaz 0.22 4.28 30.21 76.24 Metal cevherleri 0.57 1.48 30.89 30.39 Diğer madencilik ve taşocakçılığı ürünleri 1.73 2.07 21.75 17.02 İmalat 89.31 0.60 28.47 29.01 Gıda ürünleri 19.33 1.42 25.81 18.88 İçecekler 0.85 1.22 26.85 16.77 Tütün ürünleri 0.37 0.00-13.07 9.36 Tekstil ürünleri 9.15-0.75 29.89 29.32 Giyim eşyası 2.09-1.24 22.70 18.19 Deri ve ilgili ürünler 1.13 2.26 22.50 17.53 Ağaç ve mantar ürünleri (mobilya hariç) 1.55 0.44 26.29 35.20 Kağıt ve kağıt ürünleri 2.72-1.68 39.28 38.60 Basım ve kayıt hizmetleri 1.06 5.50 30.66 25.36 Kok ve rafine petrol ürünleri 3.12 4.84 36.35 67.20 Kimyasallar ve kimyasal ürünler 4.59-0.82 38.37 38.77 Temel eczacılık ürünleri ve müstahzarları 1.06 7.37 17.53 14.22 Kauçuk ve plastik ürünler 4.96-0.54 32.27 31.24 Diğer metalik olmayan mineral ürünler 6.23 0.96 25.71 24.18 Ana metaller 9.48 0.10 26.05 44.23 Fabrikasyon metal ürünler, makine ve ekipmanlar hariç 6.00 0.32 30.06 33.32 Bilgisayarlar ile elektronik ve optik ürünler 1.33-1.66 23.88 22.85 Elektrikli teçhizat 3.47 1.13 35.09 30.84 Makine ve ekipmanlar b.y.s. 3.56-0.03 26.14 25.57 Motorlu kara taşıtları, römork ve yarı römork 3.21 0.55 37.17 36.13 Diğer ulaşım araçları 0.22-0.26 13.35 15.97 Mobilya 2.96 0.25 22.57 21.54 Diğer mamul eşyalar 0.88 0.08 26.31 27.13 Elektrik, gaz, buhar ve iklimlendirme üretimi ve dağıtımı 6.52-7.43 47.38 46.54 Elektrik, gaz, buhar ve iklimlendirme 6.52-7.43 47.38 46.54 Su temini; kanalizasyon, atık yönetimi ve iyileştirme faal. 1.11-1.02 1.33 6.42 Su ve suyun arıtılması ve dağıtılması 1.11-1.02 1.33 6.42 Gedik Yatırım 5
YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alımsatım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Gedik Yatırım 6