Hisse Senedi Portföy Önerisi En Çok Beğendiğimiz Hisseler 26/5/2016 AK Yatırım Araştırma arastirma@akyatirim.com.tr Bimeks,Çimsa,GübreFabrikaları ve İndeks Bilgisayar'ı en çok beğendiğimiz hisseler arasına ekliyoruz. Petkim i en çok beğendiğimiz hisseler arasından çıkarıyoruz. BMEKS: Bimeks in 2015 de gösterdiği güçlü finansal performansın tam olarak hisse fiyatına yansımadığını düşünüyoruz. Şirketin güçlü finansal performansını 2016 da devam ettirmesini bekliyoruz. Buna bağlı olarak hisse fiyatında önemli bir yukarı potansiyel görüyoruz. CIMSA: 2016 yılında çimento satışlarının yıllık %4 büyümesini beklerken, maliyetlerin (petkok) düşmeye devam etmesi marjları destekliyor. GUBRF: İran a yönelik yaptırımların kaldırılmaya başlanmasıyla doğan iyimserliğin ardından güçlü iç talebin Şirket in nakit akışını destekleyeceğini düşünüyoruz. INDES: İndeks Bilgisayar 2015 faaliyetlerinden oldukça yüksek 0,60 TL hisse başına nakit kâr payı (%7,7 kâr payı verimi) ödedi. Önümüzdeki yıllarda da nakit kâr payı veriminin yüksek kalmasını bekliyoruz. Ayrıca, Türkiye nin hızlı büyüyen bilgi teknolojileri ve akıllı cep telefonu sektörlerinde faaliyetgösteren İndeks için önümüzdeki yıllarda satış artış potansiyelinin de kuvvetli kalacağını öngörüyoruz. PETKM: Petkim için Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi korurken, etilen nafta fiyat farkındaki normalleşmeyi göz önünde bulundurarak hisseyi kâr realizasyonu amacıyla en beğendiğimiz hisseler listesinden çıkartıyoruz. Şirketin hisseleri en beğendiğimiz hisseler listesine eklediğimiz 25 Nisan 2016 tarihinden bu yana BIST 100 Getiri Endeksi'nin %17,2 üzerinde performans gösterdi. Değişiklik sonrası en çok beğendiğimiz hisseler: Bilgisayar, Soda Sanayi, TSKB'dir. Aygaz, Bimeks, Çimsa, Emlak GYO, Garanti Bankası, Gübre Fabrikaları, İndeks En Az Beğendiğimiz Hisseler Değişiklik yoktur. Şu aniçinenazbeğendiğimiz hisseler: Albaraka Türk, Anadolu Efes ve Pegasus, şu an için en az beğendiğimiz hisseler arasında yer alıyor. En çok beğendiğimiz hisseler: En az beğendiklerimiz: Şirket Kod Hedef Fiyat Yukarı Pot. Şirket Kod Hedef Fiyat Yukarı Pot. Aygaz AYGAZ 14.35 %24 Albaraka Türk Katılım Ban ALBRK 1.80 %24 Bimeks Bilgi İşlem BMEKS 2.35 %30 Anadolu Efes Biracılık AEFES 18.48 %3 Çimsa CIMSA 19.50 %23 Pegasus Hava Taşımacılığı PGSUS 18.45 %22 Emlak G.M.Y.O. EKGYO 4.00 %47 Garanti Bankası GARAN 10.00 %32 Gübre Fabrikaları GUBRF 6.50 %21 İndeks Bilgisayar INDES 9.15 %18 Soda Sanayii SODA 5.90 %23 T.S.K.B. TSKB 2.00 %28. Hedef fiyat ve yukarı potansiyeller 18 Mayıs itibarıyladır. Portföy Performansı Öneri listemizin 2014 teki başlangıcından bu yana nominal ve BIST 100 Getiri Endeksi'ne göre rölatif getirisi sırasıyla %50 ve %20 olarak gerçekleşmiştir. Değişiklik dönemindeki performans Portföye Girişten İtibaren Performans Hisse Fiyatı Getiri Portföye Giriş MPS Ticker 20/05/16 25/05/16 Nominal Rölatif ** Tarihi Nominal Rölatif** Aygaz AYGAZ 11.19 11.54 3.1% 0.2% 02/02/2016 %22.0 %10.4 Emlak G.M.Y.O. EKGYO 2.60 2.74 5.4% 1.9% 02/11/2015 %7.7 %3.5 Garanti Bankası GARAN 7.35 7.67 4.3% 0.9% 08/06/2015 %0.1 %4.4 Petkim PETKM 4.29 4.36 1.7% 1.6% 25/04/2016 %8.8 %17.2 Soda Sanayii SODA 5.06 4.85 4.2% 7.3% 13/05/2016 %2.1 %3.5 T.S.K.B. TSKB 1.51 1.57 3.7% 0.3% 15/04/2016 %10.4 %3.1 Portföy Getiri %2.3 %1.0 BIST 100 Toplam Get. End. Getiri_XU1 115,878 119,764 %3.4 * Portföye dahil edilen/portföyden çıkarılan hisselerin getirileri takip eden seanstaki ağırlıklı ortalama fiyatlarla güncellenmektedir * *BIST 100 Getiri Endeksi'ne göre rölatif preformans. En çok beğendiğimiz hisseler performansı (Nominal) BIST 100 Toplam Getiri Endeksine göre rölatif performans
En çok beğendiğimiz hisseler AYGAZ AYGAZ TI BİMEKS BMEKS TI 11.60 14.35 %24 2.35 %31 FD/VAFÖK 3.8 3.9 F/K 8.8 6.8 FD/VAFÖK 4.7 4.0 F/K 10.5 5.9 Düşük seyreden petrol fiyatları dolayısıyla Aygaz ın LPGsatış hacminin büyümeye 2015 de Bimeks in cirosu yıllık %25 büyüme gösterdi. Bu büyüme çoğunlukla birim devam edeceğini tahmin ediyoruz. satış hacmindeki artıştan kaynaklandı. FAVÖK marjı %5,5 olarak gerçekleşti. Bu sonuçlar Şirketin öngörüleri doğrultusunda gerçekleşti. Kendini gaz şirketi olarak konumlandıran Aygaz ın önümüzdeki yıllarda LNG (doğalgaz) segmentinde potansiyel projeler ile ilgilenebileceğini tahmin ediyoruz. Aygaz ın Tüpraş taki %10,2 dolaylı sahipliği dolayısıyla 2017 ve sonrasında yıllık 45 milyon dolar temettü alabileceğini tahmin ediyoruz. Kârlılıktaki iyileşmenin yanı sıra, Tüpraş taki sahipliği dolayısıyla elde edeceği temettü gelirinin, Aygaz ın 2017 2020 arasında ortalama temettü verimini %12 düzeyine yükselteceğini tahmin ediyoruz. 2016 için Şirket ciroda %23 büyümenin yanında %17 brüt kâr marjı, %5,7FAVÖK marjı ve %1,3 net kâr marjı öngörüyor. Şirket ayrıca 2016 18 öngörülerini güncelleyerek paylaşmıştı. Bu3yıllık dönemde cironun yıllık bileşik ortalama %20 artması öngörülüyor. Cirodaki büyümenin yine birim satış hacminden gelmesi bekleniyor. 2018 de, biraz düşüşle, %16 brüt kâr marjı öngörülürken, FAVÖK marjının %6,3 e ve net kâr marjının %2,5 e yükselmesi öngörülüyor. 2013 14 yıllarındaelectroworld vedartysatın almaları nedeniylebimeks infaaliyet giderlerin cirosuna oranı 2013 deki %12,6 dan 2014 de %14,2 ye yükselmişti. Ancak giderlerin kontrol altına alınmasıyla bu oran 2015 de %12,0 ye indi. Şirket yönetimi bu oranı 2018 de %10 a getirmeyi hedefliyor. ÇİMSA CIMSA TI EMLAK GYO EKGYO TI 15.87 19.50 %23 2.73 4.00 %47 FD/VAFÖK 7.2 5.5 F/K 9.7 7.6 FD/VAFÖK 5.5 5.6 F/K 6.8 6.7 Kapasite yatırımları sayesinde Çimsa da güçlü bir büyüme öngörüyoruz (Afyon Emlak GYO düşen faiz ortamından fayda sağlayan şirketlerin başında yer alıyor. Çimento'nun gri çimento kapasitesi 3 katına çıkarken, Eskişehir deki beyaz çimento Kasım seçimleriyle birlikte siyasi belirsizliklerin büyük ölçüde ortadan kalkması, Emlak kapasitesi %40 artıyor.) Bu yatırımlarla birlikte, Çimsa nın cirosunu 2015 2017 GYO nun TOKİ den satın aldığı arsa üzerinden gayrimenkul geliştirmeye dayalı iş döneminde 13% yıllık birleşik büyüme oranıyla artırmasını bekliyoruz. modelinin aksamadan süreceği anlamına gelebilir. Çimsa nın çimento satışlarının altyapı vekonut segmentinden kaynaklı artan inşaat aktivitelerinden dolayı 2016 da 4% büyümesini bekliyoruz (beyaz çimento dahil). Çimsa nın en büyük üretim maliyetlerini petkok ve elektrik oluşturuyor (toplam maliyetlerinin %55 lik kısmı). 2015 te petkok fiyatları senelik ortalama dolar bazında 20% düştü ve fiyatlar 2016 ta da düşmeye devam ediyor. Bu durumun marjları olumlu etkilemeye devam etmesini bekliyoruz. Emlak GYO nun değerlemesinin mevcut seviyelerde cazip olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca,hisse,sonaçıklanan NAD ı (Net Aktif Değeri) olan hisse başına 4,89 TL ye göre %44 iskontolu işlem görmektedir (tarihi ortalama iskontosu %20). 2Ç16'da şirketin ön satışlarının yeni proje lansmanlarıyla artmasını bekliyoruz. Tüketici güvenine yönelik olumlu beklenti ve güçlü faaliyet performansına bağlı olarak, Emlak GYO nun NAD iskontosunun önümüzdeki dönemlerde azalmasını bekliyoruz. GARANTİ BANKASI GARAN TI GÜBRE FABRİKALARI GUBRF TI 7.57 10.00 %32 5.36 6.50 %21 F/DD 0.9 0.8 F/K 7.4 6.4 FD/VAFÖK 5.7 4.6 F/K 19.3 8.7 Garanti Bankası nın kârlılığı yönetim değişikliği sonrası riskli kredilerin daha muhafazakar bir yaklaşımla takibe nakli nedeniyle artış gösteren karşılık giderleri nedeniyle son iki çeyrektir baskı altında kalıyor. Ancak 2Ç16 dan itibaren bu baskının hafifleyeceğini düşünüyoruz. İran a yönelik yaptırımların kaldırılmaya başlanmasıyla doğan iyimserliğin ardından, güçlü iç talebin de, Şirket in nakit akışını destekleyeceğini düşünüyoruz. Bunun yanı sıra, Orta Doğu Kuzey Afrika bölgesinde hammadde tedarikçisi satın alınmasına yönelik olası bir gelişmenin hisse fiyatı için katalizör olabileceğine inanıyoruz. Güçlü yükselme potansiyeli ve yakın dönemde olası bir satın alma hikâyesinin yaratabileceği hareketlilikten fayda sağlamak amacıyla, Şirket hisseleri için beklentimizi geçtiğimiz günlerde Endeksin Üzerinde Getiri ye yükselttik. Diğer taraftan banka tatminkâr düzeyde bir net faiz marjı elde etmesi ve faaliyet giderlerinin kontrollü seyri sayesinde 1Ç16 da başarılı bir dönem geçirdi. Banka ayrıca hacimli TÜFE endeksli menkul kıymetleri nedeniyle enflasyondaki olası sıçramadan da faydalanma şansına sahip bulunuyor. Bankanın öz kaynak kârlılığının sektöre göre daha yüksek düzeyde olması hisse fiyat çarpanlarının primli olmasını açıklıyor düşüncesindeyiz. KDV indirimi beklentisiyle ertelenen talebin ardından 1Ç16 da iç piyasadaki satışlar %22 artışla 730 bin tona ulaşırken, Şirketin yurt içi cirosu %35 artışla 719 milyon TL oldu. 2016 ve sonrası için KDV indiriminin yanı sıra, tarımsal mekanizasyondaki artış ve tarım arazilerinin birleştirilmesi çalışmalarıyla uzun vadede gübre talebinin güçlü kalacağını düşünüyoruz.
En çok beğendiğimiz hisseler (devamı) İNDEKS BİLGİSAYAR INDES TI TSKB TSKB TI 7.77 9.15 %18 1.56 4.40 %28 FD/VAFÖK 4.8 4.3 F/K 8.3 7.5 F/DD 0.9 0.8 F/K 5.9 5.3 Şirket yönetimi grubun diğer şirketi Datagate in artan katkısı ve kendi güçlü TSKB için Endeksin Üzerinde Getiri görüşümüzü koruyoruz. Bu tercihimiz (i) büyümesi ile İndeks in konsolide bazda ciro artışının 2016 da yıllık %20olacağını hissenin 12 Aylık Fiyat Hedefimiz olan hisse başına 2,00 TL ye olan %27 artış öngörüyor. potansiyelini ve (ii) bankanın güçlü özkaynak kârlılığı ve düzelen SYR sini yansıtıyor. Şirketin faaliyet gösterdiği bilgi teknolojileri sektöründe satışların çoğu (%50) bireysel müşterilere yapılmaktadır. Büyümeyi teşvik eden önemli bir unsur da internet kullanımındaki artıştır. İnternet kullanımının 2015 de toplam nüfusun %65 inden 2016 da %68 e ve 2017 de %75 e yükselmesi öngörülüyor. 2015 de toplam nüfusun %53 üne karşılık gelen PC kullanımının da 2016 da %57 ye ve 2017 de %60 a çıkması bekleniyor. Datagate in cirosu 2015 de yıllık %137 büyüme gerçekleştirmişti. Bu hızlı büyüme Ağustos 2014 de Avea ile yapılan bayilere dağıtım anlaşması sonrası oldu. 2016 da daha makul bir ciro artışı bekleniyor. Avea nın Datagate e yeni bir dağıtım bölgesi verme ihtimali de bulunuyor. Ancak bu gelişmenin 2017 de gerçekleşmesini daha olası görüyoruz. TSKB yönetimi 2016 yılında sektördeki yatay kalması beklentilere karşın kendi net faiz marjının 20 baz puan artmasını öngörüyor. Banka pasiflerinin %80 ini ortalama 6 yıl vadeli döviz cinsinden enstrümanlardan oluştuğu için TL deki oynaklığın fonlama maliyeti üzerinde olumsuz etkisi olmasını beklemiyoruz ve bu beklentiyi gerçekleştirilebilir buluyoruz. TSKB nin ayrıca son yıllardaki kredi portföyünü çeşitlendirme çabalarının mevcut portföyün ağırlıklı olarak enerji sektörü kredilerinden oluşması nedeniyle maruz kaldığı risk algısını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. SODA SANAYİ SODA TI TSKB TSKB TI 4.80 5.90 23% 1.56 2.00 28% 2016T 2017T 2016T 2017T 2015T 2016T 2015T 2016T FD/VAFÖK 0.0 0.0 F/K 0.0 0.0 F/DD 0.0 0.0 F/K 0.0 0.0 Soda Sanayi nin geçtiğimiz günlerde açıklanan 1Ç16 sonuçları şirketin faaliyet kârlılığında bir kaç çeyrektir süregelen iyileşmenin devam etmekte olduğunu ortaya koydu. Soda Sanayi hissesi 2016 yılında 1Ç sonuçları açıklanana kadar dalgalı bir seyir izledi ve endekse göre sınırlı bir göreceli getiri sağladı buperformansı şirketin defansif karakterli yapısı nedeniyle piyasadaki ralli sırasında yatırımcı ilgisini kaybetmesine bağlıyoruz. Ancak TL nin son günlerdeki değer kaybı nedeniyle, mevcut ortamda Soda Sanayi nin muhafazakar karakterinin (yabancı para cinsinden satış gelirleri, yüksek ihracat potansiyeli, net nakit pozisyonu ve bilançodaki uzun dolar pozisyonu ile desteklenen güçlü bilanço yapısı) tekrar yatırımcı ilgisini çekmeye aday olduğunu düşünüyoruz. VAKIFBANK VAKBN TI YAPI KREDİ YKBNK TI 4.4 5.5 0.25 3.95 4.95 25% 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T F/DDK 0 0 F/K 0 0 F/DD 0.0 0.0 F/K 0.0 0.0 Yapı Kredi Bankası, sonikiyıldır hızlı büyümesi nedeniyle Kasım 2015 seçimleri öncesi politik ve ekonomik belirsizlikte en fazla cezalandırılan bankalardan biri oldu. Banka nın net faiz marjlarındaki daralma ve faaliyet giderleri baskısı özkaynak kârlılığını tek haneli seviyelere çekerken, sermaye yeterlilik oranındaki sert gerileme de yatırımcılarca olumsuz algılandı. Yapı Kredi nin, seçim sonrası düzelen politik ve ekonomik ortamda güçlenmesini beklediğimiz tüketici talebinden en çok fayda sağlayan bankalar arasında olmasını bekliyoruz.
En az beğendiğimiz hisseler En az beğendiğimiz hisseler En az beğendiğimiz hisseler portföyünün göreceli getirisi BIST 100 Getiri Endeksi'ne göre 2014 den bugüne %14,0 olmuştur. Son değişiklik tarihinden bu yana performans Portföye girişten itibaren performans Hisse Fiyatı * Getiri Portföye Giriş LPS 20/05/16 25/05/16 Nominal Rölatif** Tarihi Nominal Rölatif** ALBRK 1.46 1.47 %0.4 %2.8 25/04/2016 %8.1 %1.0 AEFES 19.10 19.04 %0.3 %3.5 24/12/2015 %2.1 %9.6 PGSUS 14.97 15.23 %1.7 %1.6 25/04/2016 %6.5 %0.7 BIST 100 TRI 115,878 Ortalama Getiri %0.6 %2.7 119,764 %3.4 Portföye dahil edilen/portföyden çıkarılan hisselerin getirileri takip eden seanstaki ortalama fiyatlarla güncellenmektedir * BIST 100 toplam getiri endeksine göre relatif ALBARAKA ALBRK TI ANADOLU EFES AEFES TI 1.45 1.80 %24 18.99 18.48 %3 F/DD 0.6 0.5 F/K 4.2 3.9 FD/VAFÖK 13.3 11.9 F/K 22.2 Albaraka Türk ün 1Ç16 net kârı beklentilerimize göre zayıf geldi. Bu sonuçta devamlılığı Anadolu Efes'in bira faaliyetleri 2015 yılında da olumsuz seyretmeye devam etti konusunda düzenli bir eğilim gözlemleyemediğimiz gayri menkul satış gelirlerinin toplam vergi ve bira satış hacimleri 2015 döneminde yıllık bazda %15 geriledi. Hacimlerdeki öncesi kârın %60 ına kadar artması önemli rol oynadı. aşağı yönlü seyrin temel sebepleri, şirketin ana faaliyet bölgeleri olan Türkiye ve Rusya'da süregelen regülasyon baskısının yanında, olumsuz hava koşulları, turizm Ayrıca takibe dönüşen alacaklar ile yakın izlemedeki kredilerdeki dikkat çekici artışlar gelecek aktivitesindeki yavaşlama, politik belirsizlikler ve yüksek raf fiyatları olarak dönemlerde kârlılığın sürdürülme imkanı hakkında dikkatimizi çekti. sıralanabilir. 2016'da söz konusu bölgelerdeki bira tüketim trendlerinde herhangi bir düzelme öngörmüyoruz. Bu iki nokta ve ayrıca bankanın yılbaşı itibarıyla en iyi getiri sağlayan üçüncü banka olması nedeniyle olası bir piyasa hareketlenmesinde diğer bankaların gerisinde kalacağı düşüncesi banka için daha ihtiyatlı bir tavır belirlememizde etkili oldu. Anadolu Efes'in Rusya'da önemli büyüklükte bir operasyonu bulunmaktadır: Şirket toplam satış gelirlerinin %20'sini Rusya'dan elde etmektedir. Türkiye ve Rusya arasındaki tansiyon ve Ukrayna Rusya arasındaki gerilim, faaliyet performansı görünümündeki olumsuzluklarla birlikte değerlendirildiğinde, yatırımcıları Anadolu Efes hisselerine daha temkinli yaklaşmaya itebilir. PEGASUS PGSUS TI KARDEMİR KRDMD TI 15.18 18.45 %22 1.31 1.75 34% FD/VAFÖK 6.8 5.7 PE 11.5 9.2 FD/VAFÖK 0.0 0.0 PE 0.0 0.0 Kısa bir süre önce, özellikle ortalama bilet fiyatlarının seyrine ilişkin endişelerimizi belirterek Pegasus için tahminlerimizi ve hedef fiyatımızı aşağı yönde revize etmiştik. Ancak sektördeki trendlere bakarak 2016 yılında bilet fiyatlarında beklentilerimizden de daha düşük rakamların görülmesi riskinin arttığını düşünüyoruz. Bu bağlamda özellikle 1Ç16 mali sonuçları da olumsuz operasyonel performans kötümser beklentileri daha da artırmıştır. 2016 yılı için Pegasus yönetimi %19 %21 seviyelerinde bir FAVKÖK marjı öngörmektedir. Bizim beklentimiz ise halihazırda bu seviyelerin altındadır ( %18'den aşağıda). Ortalama bilet fiyatlarındaki düşüşün devam etmesi, tahminlerimiz açısından aşağı yönlü risk oluşturabilir. SELÇUK ECZA SELEC TI 2.80 3.00 7% 2016T 2017T 2016T 2017T FD/VAFÖK 0.0 0.0 PE 0.0 0.0
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2016