02/14 01/15 GÜNLÜK BÜLTEN Araştırma 25/ GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ Piyasalara Bakış 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Bu sabah Bu sabah ise gelişmekte olan Asya piyasalarında karışık görünüm hakim. Beklenenin üzerinde gerçekleşen HSBC PMI imalat endeksine rağmen Çin Borsasında satış baskısı etkili. Japonya ise hafif ekside. Bugün Yunanistan ile ilgili gelişmeler, ECB Başkanı Draghi nin Avrupa Parlamentosundaki konuşması, FED Başkanı Yellen ın ikinci tur konuşması ve makro tarafta ABD yeni konut satışlarını takip ediyoruz. Haftanın geri kalanında ise ABD de Ocak ayı TÜFE (çekirdek rakamda sınırlı toparlanma bekleniyor), birinci çeyreğe yönelik ilk sinyallerin izleneceği ve toparlanma beklenen dayanıklı tüketim mal siparişleri, aşağı reviz edilmesi beklenen 4Ç büyüme rakamı, Almanya Şubat ayı HICP enfasyonu ve yurtiçinde dış ticaret verisi takip edilecek önemli makro veriler. Global Piyasalar Endeks Son Değer Günlük Değişim Endeks Son Değer Günlük Değişim Avrupa: ABD: BIST-100 Index 86,691 0.47% Dow Jones 18,209 0.51% Paris CAC-40 4,886 0.50% Nasdaq 4,968 0.14% DAX 11,206 0.67% S&P500 2,115 0.28% FTSE-100 6,950 0.54% Asya: Rusya RSI 889-2.39% Seul KOSPI 1,990 0.72% Prag PX50 1,026 0.60% Bombay SENSEX 29,194 0.67% Varşova WIG20 2,364-0.08% Nikkei-225 18,582-0.11% Güney Amerika: Hang Seng 24,830 0.33% Bovespa 51,874 1.16% Shanghai Composite 3,243-0.14% Arjantin MERVAL 9,644 1.42% Tayland Set 1,593-0.33% BIST-100 En Çok Artan BIST-100 En Çok Azalan 1 VESTL Vestel 16.6% 2 GSRAY Galatasaray 8.0% 3 TKNSA Teknosa 6.8% 4 KOZAL Koza Altin Isletmeleri 5.5% 5 NETAS Netas Telekom. 4.9% 1 FENER Fenerbahce -7.9% 2 KONYA Konya Cimento -3.0% 3 TMSN Tumosan Motor Ve Traktor -1.7% 4 KCHOL Koc Holding -1.6% 5 TTRAK Turk Traktor -1.6% Bültenimizden Başlıklar Piyasa Yorumu Tahvil ve Bono Türk Hava Yolları 4Ç14 te 274mn TL net kar açıkladı Çimsa nın 4Ç14 karı 33mnTL Akçansa 4Ç14 karını açıkladı AVISA: 4Ç14 net karı beklentimizin altında İş GYO 0.07 TL temettü dağıtmayı planlıyor, %9.67 oranında bedelsiz sermaye artırımı yapacak
PİYASA YORUMU Şahince değerlendirilebilecek bazı detaylara rağmen dün FED Başkanı Yellen ın konuşmasının piyasada beklendiği kadar şahince algılanmaması ile birlikte ABD tahvil faizlerinde geri çekilmeler gördük. Örneğin ABD 10 yıllık tahvil faizi 8 baz puan düşüşle %1.99 a geriledi. S&P 500 endeksi ise %0.28 artıda yeni rekor seviyede günü tamamladı. Diğer taraftan önümüzdeki dönemde Eurogroup- Yunanistan uzlaşı sonrası pazarlıklar volatilite kaynağı olmaya devam edebilecek olsa da Yunanistan ın sunduğu reform önlemlerinin Eurogroup tarafından kabul edilmesi ile birlikte Yunanistan hisse senetlerinin %10 civarı yükselişle günü tamamladığını not edelim. Bu doğrultuda da Stoxx 600 %0.56 artıda günü tamamladı. Yurtiçinde ise Yellen öncesinde TCMB PPK kararları ön plandaydı. Merkez bankası piyasa beklentilerine paralel seviyede haftalık repoda 25 baz puan indirime giderken üst banttaki 50 baz puanlık indirim beklentilerin üzerindeydi. Bu doğrultuda TL deki gelişmeler yutiçi varlıkları şekillendirmeye devam edebilecekken, dün günü %0.47 yükselişle tamamlayan BIST-100 endeksinin 86.500 direncini test ettiğini görüyoruz. Tepki yükselişlerinin kısa vadeli yükseliş trendine dönüşmesi için bu seviyenin kırılması gerektiğini not edelim. Bu sabah ise gelişmekte olan Asya piyasalarında karışık görünüm hakim. Beklenenin üzerinde gerçekleşen HSBC PMI imalat endeksine rağmen Çin Borsasında satış baskısı etkili. Japonya ise hafif ekside. Bugün Yunanistan ile ilgili gelişmeler, ECB Başkanı Draghi nin Avrupa Parlamentosundaki konuşması, FED Başkanı Yellen ın ikinci tur konuşması ve makro tarafta ABD yeni konut satışlarını takip ediyoruz. Haftanın geri kalanında ise ABD de Ocak ayı TÜFE (çekirdek rakamda sınırlı toparlanma bekleniyor), birinci çeyreğe yönelik ilk sinyallerin izleneceği ve toparlanma beklenen dayanıklı tüketim mal siparişleri, aşağı reviz edilmesi beklenen 4Ç büyüme rakamı, Almanya Şubat ayı HICP enfasyonu ve yurtiçinde dış ticaret verisi takip edilecek önemli makro veriler. 25.02.2015 03:45 Çin - HSBC PMI İmalat - Şubat (gerçekleşen: 50.1 beklenti:49.5 önceki: 49.7) 17:00 ABD - Yeni Konut Satışları (beklenti: 475.000 önceki: 481.000) 17:30 FED Başkanı Yellen konuşuyor 18:30 ECB Başkanı Draghi konuşuyor 26.02.2015 15:30 ABD - TÜFE (beklenti:%-0.6 önceki:%-0.4) 15:30 ABD - Çekirdek TÜFE (beklenti:%0.1 önceki:%0.0) 15:30 ABD - TÜFE yıllık (beklenti:%-0.1 önceki:%0.8) 15:30 ABD - Dayanıklı Tüketim Mal Siparişleri (beklenti: %1.6 önceki: %-3.3) 15:30 ABD - Dayanıklı Tüketim Mal Siparişleri - Ulaşım hariç (beklenti: %0.5 önceki: %-0.8) 15:30 ABD - Dayanıklı Tüketim Mal Siparişleri Savunma hariç (beklenti: %-0.3 önceki: %-0.1) 15:30 ABD - Haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları (beklenti: 290.000 önceki: 283.000) 20:00 Atlanta FED Başkanı Lockhart para politikası hakkında konuşacak (oy hakkı var) 27.02.2015 10:00 TR - Dış Ticaret Dengesi (beklenti: -4.8 milyar önceki: -8.51 milyar) 15:00 Almanya - TÜFE - Şubat (beklenti:%+0.6 önceki:%-1.1) 15:30 ABD - 4Ç GSYİH revize (beklenti:%2.1 önceki:%2.6) 16:45 ABD - Chicago PMI İmalat Endeksi (beklenti: 58.3 önceki: 59.4) 17:00 ABD - Michigan Tüketici Güven Endeksi - final (beklenti: 94.0 önceki: 93.6) 17:00 ABD - Devam eden konut satışları (beklenti: %2.4 önceki: %-3.7) 2
ŞİRKET HABERLERİ Türk Hava Yolları 4Ç14 te 274mn TL net kar açıkladı Türk Hava Yolları 4Ç14 te 274mn TL net kar açıkladı (4Ç13: 144mn TL net zarar, beklenti: 227mn TL). Şirketin satışları 5.72 milyar TL (yıllık bazda %17 yükseliş, beklenti: 5.71 milyar TL) ve FAVÖK ü 355 milyon TL (yıllık %90 yükseliş, beklenti: 342mn TL) olarak açıklandı. Ciro verimliliği, iç pazar hariç bütün bölgelerde zayıflık olmasından ve zayıf kurdan dolayı (kur farkı hariç yıllık %2.3 aşağıda) yıllık bazda %7.5 düşüş kaydetti (3Ç14 te %2.4 yükseliş kaydedilmişti). Kur etkisi dışarıda tutulduğunda, RASK (birim gelir) yıllık bazda %1.5 aşağıda kaldı. CASK (birim maliyet), düşen yakıt (yıllık %13 düşüş) ve personel giderlerinden dolayı (yıllık %11 düşüş) yıllık bazda %8.6 düştü (3Ç14 te değişim olmamıştı). Şirket bu yıl için tahminlerini korudu; 2015 de, 12 milyar dolar satış gelirleri, %80.3 doluluk ve %15 kapasite büyümesi bekleniyor. Faaliyet sonuçları beklentilere paralel gelirken, temel faaliyet metrikleri 3Ç14 teki düzelme sinyallerinden sonra negatife döndü. Yönetim 2015 öngörüsünü koruyor, dolayısıyla sonuçların nötr olarak yorumluyoruz ancak bozulan operasyonel metrikler hisses üzerinde hafifi baskı yaratabilir. Çimsa nın 4Ç14 karı 33mnTL Çimsa 4Ç14 te beklentilerin (YKYt: 48mnTL, konsensus: 38mnTL) altında kalarak 33mnTL net kar açıkladı. Şirketin 59mnTL lik VAFÖK rakamı da bizim 68mnTL, piyasanın 66mnTL lik beklentilerinin gerisinde kaldı. VAFÖK tahminiminzden sapmanın ana gerekçesi olarak beklentimizi aşan faaliyet giderleri gösterilebilir. Çimsa ihracat gelirlerindeki %79 luk artışın etkisiyle son çeyrekte toplam gelirlerinin %26 artırarak 270mnTL ye ulaştı. Hacim datası henüz açıklanmamış olmakla birlikte, ihracat gelirlerindeki güçlü artışın satış hacmi büyümesi ve önemli orandaki baz etkisinden kaynaklandığını düşünüyoruz. Diğer taraftan, yurtiçi gelirler güçlü fiyatların etkisiyle %13 artarken, satış hacmindeki daralma devam etti. Çimsa nın %28.1 düzeyinde gerçekleşen 4Ç14 brüt marjı, özellikle yüksek yurtiçi çimento fiyatlarının etkisiyle gerçekleşen 260 baz puan toparlanmaya işaret ediyor. Bununla birlikte, faaliyet giderleri/satışlar oranındaki yükseliş VAFÖK marjı yıllık bazda 390 baz puan aşağıya çekti. Operasyonel giderlerdeki artışın ana nedenleri olarak personel giderlerindeki %66 artık ve danışmanlık giderlerinin 4Ç13 teki 2.6mnTL düzeyinden 4Ç14 te 8.4mnTL ye artması gösterilebilir. Görüşümüz: Tahminlerimizi gözden geçirerek Çimsa hedef fiyatımızı 18.15TL den 17.70TL ye indiriyoruz ve %5 lik yukarı potansiyeli (%6 temettü verimi dahil) dikkate alarak önerimizi Al dan Tut a indiriyoruz. Çimsa Mart 2013 teki Al önerimizden bu yana endeksin %82 üzerinde getiri sağladı. Konsensus rakamlarına göre Çimsa nın 7.7x FD/VAFÖK çarpanı son 2 yıllık ortalaması olan 7.5x ın üzerinde bulunuyor. Çimsa nın 440TL/ton FD/klinker çarpanı Türk çimento sektörü ortalamasının %10 üzerinde bulunuyor. Akçansa 4Ç14 karını açıkladı Net kar beklentilere paralel. Akçansa 4Ç14 te bizim beklentilerimize paralel olarak 44mn TL net kar açıkladı (YKY beklentisi: 45mn TL, piyasa beklentisi: 49mn TL). FAVÖK ise 78mn TL ile bizim beklentimiz olan 81 milyon TL ye yakın olsa da 84 milyon TL olan piyasa beklentisinden uzakta kaldı. Görüşümüz: TUT tavsiyemizi koruyoruz. Akçansa nın 4Ç14 sonuçlarını nötr olarak yorumluyoruz. Beklentilerimizi revize edip hedef fiyatımızı 16.75 TL den 16.85 TL ye yükseltiyoruz ve TUT tavsiyemizi toplamda %3 yükseliş potansiyeline bağlı olarak koruyoruz (%7 temettü verimliliği dahil). Akçansa 2015 tahminlerimize göre 7.8x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir, bu da benzerlerine göre %3 iskontoya işaret etmektedir. Piyasa 2015 beklentisine göre, Akçansa 8.3x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir ve bu rakam 2 yıllık ortaması olan 8.2x ye oldukça yakındır. AVISA: 4Ç14 net karı beklentimizin altında AvivaSA <AVISA TI> 4Ç14 de yasal mevzuata göre açıkladığı finansallarında 6.1 milyon TL net kar ile 15 milyon TL olan beklentimizin altında kaldı. Şirket icin CNBC-e consensus rakamı şirket için 3
14/08/2013 27/12/2014 10/05/2016 22/09/2017 04/02/2019 18/06/2020 31/10/2021 15/03/2023 27/07/2024 02/14 01/15 hesaplanmamıştı, fakat anketteki diğer iki tahminin de bizimkine paralel seviyelerde olduğunu düşünürsek sonuçların bir hayal kırıklığına yok açabileceğini düşünüyoruz. Beklentimizden sapmanın arkasındaki ana sebebin artan faaliyet giderleri olduğunu görüyoruz. Özellikle personel maaliyetlerinde son çeyrekte görünün artış teknik karlılığı aşağı çekmiş görünüyor. Şirketin 2014 tüm yıl karı ise 46 milyon TL ile geçtiğimiz yıla göre %49 yükseliş kaydetmiş oldu. Bu arada şirket bilgi amaçlı olarak UFRS finansallarını da açıkladı. UFRS finansallarına göre ise 4Ç de daha yüksek, 18 milyon TL kar ile çeyreksel ve yıllık olarak %16 ve %33 düşüşler kaydedilmiş oldu. UFRS açısından net kar ise tüm yıl için 87 milyon TL ye ulaşarak yıllık %22 büyüme kaydetmiş oldu. UFRS ile yasal mevzuatın arasındaki en büyük fark emeklilik giderlerinin UFRS de 9 yıla bölünmesi. Nakit akımlarını, vergi, temettü ve sermaye gbi konuları daha iyi yansıttığı için biz yasal mevzuata analizlerimizde daha çok önem veriyoruz. Aviva 10x F/DD ile Anadolu hayat ın 3.5x olan çarpanına göre daha pahalı. 38.45TL hisse başı fiyat ile Endeksin Altında Getiri önerimizi koruyoruz. İş GYO 0.07 TL temettü dağıtmayı planlıyor, %9.67 oranında bedelsiz sermaye artırımı yapacak İş GYO hisse başına 0.07 TL temettü dağıtma ve %9.67 oranından bedelsiz sermaye artırımı yapma kararı aldı. Genel Kurul onayının ardından kesinleşecek. Dağıtım tarihi henüz belli olmayan temettünün verimi ise %4 e geliyor. Görüşümüz: Temettünün 0.05 TL olan beklentimizin üzerinde gelmesini olumlu karşılıyoruz. Şirket kira getirilerindeki artış paralelinde temettüyü de daha artırmayı planlıyor. TAHVİL BONO Verim Eğrisi CDS (5 Yıllık) 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 Verim Eğrisi gün TL'nin performansına bağlı olarak daha yatay ve sakin bir piyasa bekliyoruz.verim Eğrisi Verim eğrisi 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4
02/14 01/15 02/14 12/14 EMTİA Altın ($/ons) Brent petrol ($/varil) 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 160 140 120 100 80 60 40 20 0 5
ÇEKİNCE: Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.