05/13 08/13 02/14 05/14 Araştırma GÜNLÜK BÜLTEN 12 Mayıs 2014 GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ Piyasalara Bakış 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Global Piyasalar Bir ayı aşkın bir süredir ifade ettiğimiz gibi küresel piyasa ortamı gelişmekte olan ülkeler lehine olmaya devam ediyor. Hissse senedi piyasalarına baktığımızda ise MSCI GOP endeksinin ABD faizlerindeki geri çekilme ile nispeten daha olumlu performans göstermeye devam ettiğini görüyoruz. Geçen hafta ECB Başkanı Drgahi nin açıklamalarını takip ettik. Draghi nin gerekirse Haziran ayında adım atılabilir yönündeki ifadeleri ile birlkte Haziran ayında faiz indirimine yönelik beklentilerin güçlendiğini gördük. Yurtiçinde TCMB Başkanı Başçı nın önümüzdeki aylarda faiz indirimine gidilebileceği sinyali veren ifadeler içeren önceki haftaki açıklamaları en önemli gündem maddesi olmaya devam ediyor. Endeks Son Değer Günlük Değişim Endeks Son Değer Günlük Değişim Avrupa: ABD: BIST-100 Index 76.182 0,82% Dow Jones 16.583 0,20% Paris CAC-40 4.477-0,66% Nasdaq 4.072 0,50% DAX 9.581-0,27% S&P500 1.878 0,15% FTSE-100 6.815-0,36% Asya: Rusya RSI 1.226-0,56% Seul KOSPI 1.965 0,43% Prag PX50 1.005-0,32% Bombay SENSEX 23.418 1,84% Varşova WIG20 2.388-0,67% Nikkei-225 14.150-0,35% Güney Amerika: Hang Seng 22.361 2,30% Bovespa 53.100-0,60% Shanghai Composite 2.051 1,99% Arjantin MERVAL 6.847 0,47% Tayland Set 1.371-0,45% BIST-100 En Çok Artan BIST-100 En Çok Azalan 1 GOZDE Gözde Girişim 6.0% 2 KRDMD Kardemir (D) 5.8% 3 VESTL Vestel 4.4% 4 ANHYT Anadolu Hayat Emek. 3.4% 5 ALKIM Alkim Kimya 3.0% 1 ASYAB Asya Katılım Bankası -3.0% 2 AKFEN Akfen Holding -2.9% 3 GOODY Good-Year -2.4% 4 ARCLK Arçelik -2.2% 5 GSDHO GSD Holding -2.1% Bültenimizden Başlıklar TAV Havalimanları 1. çeyrekte EUR20mn net kar açıkladı. Aksa Enerji 1Ç14 te 9mn TL zarar açıkladı THY 1Ç14 de 226mnTL net zarar açıkladı. İş Bankası 1Ç2014de 815 milyon TL kar açıkladı Albaraka Türk 1Ç14de 61.6milyon TL kar açıkladı Anadolu Cam ın 1Ç14 zararı 6mnTL Trakya Cam ın 1Ç14 karı 33mnTL Şişecam ın 1Ç14 karı 133mnTL Bim in ilk çeyrek karı 108mnTL Coca-Cola İçecek 1Ç14 karı 22mnTL
PİYASA YORUMU Günlük Yatırım Bülteni - 12 Mayıs 2014 Bir ayı aşkın bir süredir ifade ettiğimiz gibi küresel piyasa ortamı gelişmekte olan ülkeler lehine olmaya devam ediyor diye düşünüyoruz. Hissse senedi piyasalarına baktığımızda ise MSCI GOP endeksinin ABD faizlerindeki geri çekilme ile nispeten daha olumlu performans göstermeye devam ettiğini görüyoruz. Gelişmiş ve gelişmekte olan ülke döviz volatilitelerinin düşük seyretmeye devam etmesi bu görünüme destek oluyor. Fakat küresel döviz volatilitesinin 2007 yazından beri en düşük seviyeye gerilemiş olması burda çok fazla marj kalmadığını ve potansiyel bir volatilite artışına karşı tedbirli olunması gerektirdiğini düşündürüyor. Böyle bir olası volatilite artışının diğer varlık sınıflarında da bir düzeltme hareketine sebep olabileceğini düşünüyoruz. Bu bağlamda özellikle Yen deki olası bir değer artışının tetikleyebileceğini düşünüyoruz. Geçen hafta ECB Başkanı Drgahi nin açıklamalarını takip ettik. Draghi nin gerekirse Haziran ayında adım atılabilir yönündeki ifadeleri ile birlkte Haziran ayında faiz indirimine yönelik beklentilerin güçlendiğini gördük. Bu doğrultuda Euro değer kaybetmeye devam etti. Hafta sonu Doğu Ukrayna da yapılan ve Ukrayna, AB ve ABD tarafından yasal olmayan diye kabul edilen referandum sonrası Rusya nın tavrı piyasalar açısından önemli olavak. ABD, Putin in sınırda bulunan 40 bin Rus askerini henüz geri çekmediğini idda etti. ABD hisse senetlerinde tepe formasyonu oluşup oluşmadığını izliyouz. (teknoloji hisseleri ön planda). Nasdaq ve biotech şirketleri gibi daha riskli kabul edilen endeks ve grupların daha kötü performans göstermesi dikkat çekici. Ayrıca Russell 2000 endeksinin Kasım 2012 den beri ilk defa 200 günlük ortalamasının altına inmiş olması bizce son derece dikkat çekici. Buna benzer sinyallerin artması gelişmiş ülkelerdeki bir düzeltme hareketi ve volatilite artışının ön göstergesi halini alabilir. Bu sabah Asya piyasalarında özellikle de Çin ve Hindistan da daha olumlu bir görünümün olduğuınu görüyoruz. Çin de politika yapıcılarının sermaye piyasalarının gelişimi yöünde atımlar atılabileceği beklentileri etkili olurken Hindistan da seçimden ana muhalefet partisinin galip geleceği beklentileri ile Rupee dokuz aylık zirvesini görürken Sensex endeksi de tarihi zirvesini gördü. Yurtiçinde TCMB Başkanı Başçı nın önümüzdeki aylarda faiz indirimine gidilebileceği sinyali veren ifadeler içeren önceki haftaki açıklamaları en önemli gündem maddesi olmaya devam ederken geçen hafta açıklanan ve piyasa beklentilerinin üzerinde kalan Nisan ayı enflasyon rakamlarının soru işareti yarattığını gördük ki açıklanan rakamlar para politikasında bir gevşemeye yönelik ciddi sinyaller gelme ihtimalinini azaltabilecek yöndeydi. Baz etkisi nedeniyle önümüzdeki aylarda yıllık manşet TÜFE enflasyonunda çift haneli rakamlar görmemizin olası olduğunu düşünüyoruz. Yine de TL nin değer kazanması ile birlikte yüksek enflasyon verisine rağmen piyasada TCMB den indirim beklentilerinin arttığını görüyoruz. Bu bağlamda verim eğrisinin Cuma günü de dikleşmeye devam ettiğini gördük. ŞİRKET HABERLERİ TAV Havalimanları 1. çeyrekte EUR20mn net kar açıkladı. Operasyonel marjlar zayıf TL ve operasyonel kaldıraca bağlı olarak beklentilerden daha iyi gelerek güçlü sonuçlardaki en önemli etken oldu. Hisse üzerinde kısa vadede olumlu etki gösterebilir. Aksa Enerji 1Ç14 te 9mn TL zarar açıkladı Aksa Enerji 1Ç14 te 9mn TL zarar açıkladı. Piyasa beklentisi başabaş noktasına yakınken, bizim beklentimiz 4mn TL zarar seviyesindeydi. Çeyrek bazda zarardaki azalma kur giderlerinden kaynaklanırken, geçen yıla oranla faiz giderlerinde bir artış gözüktü. Ancak VAFÖK 73mn TL ile bizim beklentimize yakın gelirken, piyasa beklentisinin (68mn TL) üzerinde gerçekleşti. Görüşümüz: Beklentinin biraz üzerinde zarar açıklamasına karşın, VAFÖK piyasa beklentilerinin üzerinde olduğu için hisse üzerinde önemli bir etki beklemiyoruz. 2
Günlük Yatırım Bülteni - 12 Mayıs 2014 THY 1Ç14 de 226mnTL net zarar açıkladı. Beklentilerden daha kötü gelen sonuçlarda doluluk oranları ve birim gelirlerdeki düşüşe bağlı olarak zayıf operasyonel marjlar önemli rol oynadı. Hisse kısa vadede baskı altında kalmaya devam edebilir. İş Bankası 1Ç2014de 815 milyon TL kar açıkladı İş Bankası 1Ç2014de 815 milyon TL ile 726 milyon TL olan CNBC-e konsensusunun üzerinde kar açıkladı. %20 yıllık kğçğlme anlamına gelen kar rakamı çeyreksel olarak %29 artış kaydetmiş oldu. İş Bankası nın bı çeyrekte net faiz marjını 35 baz puan yükseltere %3.6 e ulaştırması olumlu yönde dikkat çekici. Bunu mevduat maliyetini control ederek ve TL kredilerin 63 baz puan kadar sektörün üzerinde yukarı fiyatlayarak yaptı. Ayrıa bu çeyrek bankanın 200 milyon TL serbest karşılık ayırmış olması gelen karın aslında beklentilerden çok daha iyi bir performansı gösterdiğinin bir işareti. Sorunlu krediler rasyosu %1.9 ile sektörden çok daha sağlam, özel karşılıkların bunları karşılama oranı da %80 ile yeni sektörün oldukça üzerinde. 9.0x F/K ve 1.1x F/DD ile İs Bankasının çarpanlarını Türk bankalarının ortalamasına nazaran cazip buluyoruz. Albaraka Türk 1Ç14de 61.6milyon TL kar açıkladı Albaraka Türk 1Ç14de 61.6milyon TL kar açıklayarak bizim beklentimizi (YKYT: TL62mn) aynen karşıladı, CNBC-e konsensusu olan 52 milyon TL nin de oldukça üzerinde geldi. Net faiz marjında 93 baz puan bir daralma ile %3.5 e düşüş dikkatimizi çekse de bunun büyük ölçüde 4Ç13de özellikle YP kredilerden yazılan bir kerelik karların baz efektinden kaynaklandığını düşünüyoruz. Sorunluya dönüşen kredi oranın bu çeyrekte son 6 çeyreğin ortalamasının sadece %38i kadar sorunlu kredi oluşmuş olmasını olumlu bulurken, özel karşılıkların bunları kapsama oranının %3.3 düşerek (hala sektörün çok üzerinde olan) %87ye geldiğini de not ediyoruz. Albaraka nın sektörün üzerinde devam etmesini beklediğimiz karlılığının (YKY Tahmin 2014 özsermaye getirisi: %17) benzerlerine gore çok düşük olan 5.6x F/K ve 0.9 F/DD çarpanlarından daha yüksek seviyeleri gerektirdiğini düşünüyoruz. Anadolu Cam ın 1Ç14 zararı 6mnTL Anadolu Cam yılın ilk çeyreğinde 6mnTL lik net zarar yazarak, piyasanın 5mnTL lik beklentisi ile tutarlı gelmiştir. Şirketin VAFÖK rakamı 47mnTL lik beklentimizin ve 53mnTL lik piyasa beklentisinin üzerinde gelerek 59mnTL olarak gerçekleşti. Ayrıca şirket 16.8 VAFÖK marjı ile 2013 ün son çeyreğinin (9.1%) ve ilk çeyreğinin (15.5%) oldukça üzerinde bir performans sergilenmiştir. Sonuçların bu şekilde gelmesinin sebebi beklentilerden düşük gerçekleşen üretim giderleridir. Görüşümüz: Güçlü operasyonel sonuçlar kısa vadede şirket üzerinde olumlu bir etki oluşturabilceğini düşünüyoruz. Gelen güçlü sonuçlar sonucunda uzun vadeli marjlarımızı biraz yükselterek, hedef fiyatımızı 1.82 den 1.98 e yükseltiyoruz. 7% yukarı potensiyeli ile Anadolu Cam için tut önerimizi sürdürüyoruz. Trakya Cam ın 1Ç14 karı 33mnTL Trakya Cam ilk çeyrekte 33mnTL kar açıklayarak bizim 30mnTL ve piyasanın 31mnTL beklentileri ile tutarlı gelmiştir. Ancak, şirketin 76mnTL lik VAFÖK rakamı bizim 59mnTL lik tahminimizin oldukça üzerinde gelmiştir. (konsensus: 65mnTL). Beklentimizden sapmanın ana nedeni olarak beklenenin üzerinde gelen satış hasılatı ve güçlü operasyonel marjlar gösterilebilir. Görüşümüz: Tahminlerimizi bir miktar yukarı yönde revize edip hedef fiyatımızı 2.70TL den 3.10TL ye yükselterek, şirket hisseleri için Al önerimizi devam ettiriyoruz. Hedef fiyatımız %28 yukarı potansiyele işaret ediyor. 3
Şişecam ın 1Ç14 karı 133mnTL Günlük Yatırım Bülteni - 12 Mayıs 2014 Şişecam 133mnTL net kar açıklayarak bizim 97mnTL ve piyasanın 88mnTL lik bekletisinin üzerine çıkmıştır. Aynı şekilde, 347mnTL VAFÖK rakamı ise bizim 252mnTL ve piyasanın 266mnTL lik bekletilerinin oldukça üzerindedir. Yıllık bazda şirketin konsolide gelirleri %30 artarken, ana katkı düz cam segmentinin gelirlerindeki %88 lık artıştan geldi. Cam ambalaj, Kimyasallar ve cam ev eşyası segmentlerindeki ciro büyümesi ise sırasıyla %8, %21 ve %20 olarak gerçekleşti. Yıllık bazda Şişecam ın operasyonel marjlarının genişlemesinin esas olarak kimyasallar sektöründeki genişlemeden kaynaklanmaktadır. Şişecam ın konsolide VAFÖK marjı 4Ç13 teki %15.8 ve 1Ç13 teki %15.7 seviyelerinin oldukça üzerinde gelerek %21.2 ye yükselmiştir. Net karın geçen sene aynı döneme göre %54 lük bir artış göstermesini ise operasyonel marjlardaki büyümeye bağlayabiliriz. Görüşümüz: 1Ç14 sonuçlarımı olumlu olarak algılıyoruz. Trakya Cam ın hedef fiyatlarında yukarı yönlü arttırdığımız hedef fiyat doğrultusunda, Şişecam ın hedef fiyatını 2.38 den 2.98 e çıkarıyoruz. İlave olarak şirket bizim kendi NAD sine göre %12 iskontolu ve bizim hedef NAD sine göre ise %19 iskontolu işlem görmektedir. Bim in ilk çeyrek karı 108mnTL Bim ilk çeyrekte 108mnTL lik kar rakamı ile bizim ve piyasanın 112mnTL2lik beklentilerine yakın bir performans gösterdi. Şirketin 160mnTL lik VAFÖK rakamı da 163mnTL lik beklentileri karşıladı. %20 nin üzerindeki ciro büyümesi devam ederken, ilk çeyrekte açılan 159 mağaza yıl sonu 500 yeni magaza hedefinin tutturulacağının bir göstergesi olarak alınabilir. Brüt kar marjı yatay olarak seyrederken, personel ücretlerine yapılan %17 lik zammın etkisiyle Bim in VAFÖK marjı 4Ç13 teki %4.9 düzeyinden 1Ç14 te %4.7 ye geriledi. Görüşümüz: İlk çeyrek sonuçlarının hisse fiyatı üzerinde önemli bir etki yapmasını beklemiyoruz. Projeksiyonlarımızı şirket yönetimi tarafından daha önce paylaşılan yılsonu mağaza açılış hedefleri paralelinde güncelleyerek hedef fiyatımızı 42.15TL den 49.95TL ye yükseltirken, Tut tavsiyemizi devam ettiriyoruz. Coca-Cola İçecek 1Ç14 karı 22mnTL CCI yılın ilk çeyreğinde 22mnTL kar açıklayarak 24mnTL lik beklentimize yakın bir sonuç açıkladı (konsensus: 17mnTL). Şirketin 143mnTL lik VAFÖK rakamı da 146mnTL lik beklentimize yakın gerçekleşti (konsensus: 141mnTL). Görüşümüz: Sonuçların hisse fiyatı üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. Uluslararası satış hacmi projeksiyonlarımızı yukarı yönde revize ederek hedef fiyatımızı 50.15TL den 53.30TL ye yükseltirken, Tut tavsiyemizi devam ettiriyoruz. Migros 1Ç14 sonuçlarını bugün açıklayacak Migros un ilk çeyrekte 41mnTL zarar kaydetmesini bekliyoruz. Piyasa beklentisi ise 32mnTL zarar. Kiler 1Ç14 sonuçlarını bugün açıklayacak. Kiler in ilk çeyrek VAFÖK ve net karına ilişkin beklentilerimiz sırasıyla 8mnTL ve 11mnTL dir. Sabancı Holding 1Ç13 sonuçlarını bugün açıklayacak Şirketin karına ilişkin piyasa beklentisi 386mnTL. 4
05/13 07/13 01/14 04/14 05/13 07/13 01/14 04/14 14/08/2013 27/12/2014 10/05/2016 22/09/2017 04/02/2019 18/06/2020 31/10/2021 15/03/2023 27/07/2024 05/13 07/13 01/14 04/14 Günlük Yatırım Bülteni - 12 Mayıs 2014 TAHVİL BONO Verim Eğrisi CDS (5 Yıllık) 10.00 9.00 8.00 7.00 400 350 300 250 200 150 100 50 0 EMTİA Altın ($/ons) Brent petrol ($/varil) 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 160 140 120 100 80 60 40 20 0 5
ÇEKİNCE: Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.