27 Ekim 2004 HSBC Günlük Bülten 27 Ekim 2004 Chirac ve Schröder, Türkiye nin üyelik sürecine aktif destek vereceklerini açıkladılar Stand-by sürecinde Türkiye nin yerine getirmesi gereken önemli ev ödevleri bulunuyor Hazine dün düzenlediği iki ihalede toplam 5.3 katrilyon borçlandı Chirac ve Schröder, Türkiye nin üyelik sürecine aktif destek vereceklerini açıkladılar. Dün yaptıkları basın toplantısında, liderler Almanya ve Fransa nın Aralık ayında Türkiye ile üyelik görüşmelerinin başlatılması yönünde oy kullanacağını açıkladılar. Kuşkusuz bu açıklamalar, Türkiye nin yıl sonunda üyelik görüşmelerinin açıklanması şansını belirgin bir biçimde artırmaktadır. Burada en ciddi risk, Kıbrıs Rum kesiminin Aralık zirvesinde veto hakkını kullanmasıdır. Ancak, AB nin önde gelen ülkelerinin Türkiye lehine siyasi tavır almaları durumunda, Kıbrıs ın veto iradesini kullanması zor olacaktır. Ancak, üyelik sürecinin sonraki aşamalarında, Kıbrıs sorununun çözülmesi gerekecektir. Kuşkusuz, adada bir çözüme ulaşılması, gerek Türk gerekse Kıbrıs Rum tarafı için zor siyasi kararlar içerecektir. Stand-by sürecinde Türkiye nin yerine getirmesi gereken önemli ev ödevleri bulunuyor. IMF yetkilileri Salı günkü görüşmelerde yeni stand-by anlaşmasının önemli konularında gelişme kaydedildiğini söylediler. IMF yetkilileri ayrıca vergi, sosyal güvenlik ve bankacılık reformlarında, teknik detayların netleştirilmesi gerektiğini vurguladılar. IMF Türkiye masası şefi Hugh Bredenkamp açıklamasında, orta vadeli makroekonomik çerçeve ve para politikası konularında önemli yol alındığını ve hükümetin gelecek birkaç hafta içinde bu alanlarda etkin uygulamayı sağlayacak önerilerini kesinleştireceğini söyledi. Hazine dün düzenlediği iki ihalede toplam 5.3 katrilyon borçlandı. Birinci ihalede, Hazine 287 gün (10/08/2005) vadeli ıskontolu kağıt ihraç ederek, piyasaya, %23,40 tan (net) 1.173,6 trilyonluk satış yaptı. Ayrıca, Hazine rot satışlarla kamuya 40 trilyon ve piyasa yapıcılarına da 1.257,3 trilyon satış yaptı. İkinci ihalede ise, Hazine 532 günlük (12/04/2006) ıskontolu kağıt satışı yaptı. Piyasaya toplam satış %22,59 faiz oranından, net 1.324,2 trilyon olarak gerçekleşti. Ayrıca, kamuya net 660,8 trilyon, piyasa yapıcılarına ise net 847,6 trilyon liralık rot satış yapıldı. Böylelikle Hazine, piyasadan toplam 4.603 trilyonluk borçlanma gerçekleştirmiş oldu. Bu gün, Hazine piyasaya toplam 5.788 trilyon itfa yapacak. Böylelikle itfa sonrasında yaklaşık 1.185 trilyon piyasada kalmış olacak. Ancak, piyasanın beklentisi Hazine nin borç çevirme oranını %60-%65 civarında tutacağı yönünde idi. Dolayısı ile, söz konusu oranın %79,5 seviyesinde oluşması, piyasada istenilen canlılığı yaratmaya yeterli olmadı. Bu durumda, gösterge kağıt gün içinde %22,5-%23 aralığında seyretmeye devam etti. İhracat Ocak-Ekim arasında geçen yılın aynı dönemine göre %33.2 yükseldi. Dış ticaretten sorumlu Devlet Bakanı Kürşad Tüzmen düzenlediği basın toplantısında, Türkiye İhracatçılar Meclisi (TİM) verilerine göre, 1 Ocak-23 Ekim tarihleri arasında İMKB-100 22,143 Piyasa Değeri (TL milyar) 120,141,330 Piyasa Değeri ($mn) 81,752 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 21,543 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 422.1 İlk 20 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) 10.0 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1,111.09 1.49 Dow Jones 9,888.48 1.42 NASDAQ-Comp. 1,928.79 0.77 Frankfurt DAX 3,862.26 0.20 Paris CAC 40 3,619.48 0.29 Londra FTSE-100 4,583.40 0.41 Rusya RTS 653.23 0.62 Brezilya Bovespa 22,848.91 1.09 Arjantin Merval 1,225.35 1.31 Nikkei 10,691.92 0.18 Piyasa verileri Günlük Ekim Ayı 26-10-04 Getiri(%) Getiri(%) İMKB-100 22,142.50 1.07 0.86 $/TL 1,482,949 0.37-1.44 Euro/TL 1,897,433 0.41 2.14 Euro/$ 1.2795 0.03 3.63 Altın/Ons ($) $427.3-0.29 3.70 O/N Repo (net) %15.68 0.04 1.12 Bono Piyasası 12/04/06 %22.58-0.04 3.53 07/12/05 %22.97 0.06 3.51 $/TL 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 28-09-2004 07-10-2004 18-10-2004 Interbank Hacim($mn) US$ / TL 1,520,000 1,480,000 1,440,000 Haftalık portföy listesi Piyasa Değ. Hedef IMKB-100 Portföy ($ mn) P. Değ. Rel.Perf.(*) Ağırlığı 26 Ekim 04 ($mn) (%) AKBNK 6,529 6,700-2.4 %10 AKGRT 470 650-0.4 %10 HURGZ 816 880 1.3 %10 ISCTR 6,416 5,500 0.4 %10 KCHOL 4,646 5,100-0.2 %10 MIGRS 805 870 0.0 %10 SAHOL 4,285 5,200-0.7 %10 TOASO 1,071 1,700 0.5 %10 TUPRS 2,265 2,500-2.3 %10 TCELL 8,375 7,200 3.6 %10 Performans Portföy İMKB-100 Relatif 22.10.04 26.10.04 -%0.47 -%0.46 -%0.01 Kümülatif %26.86 %18.89 %6.71 (*) 22Ekim 26 Ekim 04 arası performans
ihracatın geçen yılın aynı dönemine göre %33.2 artarak 50.2 milyar dolara yükseldiğini açıkladı. Son 12 aylık dönemde ise ihracatın 60 milyar dolara ulaştığını belirterek, gelecek sene toplam ihracatın 72 milyar dolar seviyesinde gerçekleşeceğini beklediklerini belirtti. TRL ve Bono Piyasası Dün Hazine nin beklenenin bir miktar üzerinde borçlanması ve AB/IMF süreci ilke ilgili devam eden belirsizlikler, bono fiyatlarının dar bir bantta seyretmesine sebep oldu. Gösterge niteliğindeki 12/04/2006 vadeli kağıt, günü bir önceki günün %22,50 lik kapanışının 8 baz puan üstünde, %22,58 seviyesinden kapattı. Öte yandan, gelişen piyasaların baskı altında oluşu ve AB/IMF belirsizlikleri, TL yi de bir miktar olumsuz etkiledi ve kurun bir miktar değer kaybederek günü USD/TRL1,483,000 seviyesinden kapatmasına sebep oldu. Bugün, Almanya ve Fransa nın Türkiye nin üyelik talebini olumlu değerlendirecekleri yönündeki açıklamalar bono piyasasını olumlu etkileyecek, gösterge faizin %22 seviyesine doğru gerilemesine imkan verebilecektir. TL de olumlu AB haberlerinden destek alarak USD/TRL1,470,000-USD/TRL1,475,000 aralığına doğru hareket edebilir. Ay sonu vergi ödemelerinin getirdiği ek TL talebi de bu hareketi destekleyecektir. Şirket Haberleri Reuters da yeralan habere göre, Çukurova Grubu nun Yapı Kredi Bankası nın elinde bulunan %13.1 oranındaki Turkcell [Piyasa Değerİ: 8,375 milyon dolar, Hedef Değer: 7,200 milyon dolar, EKLE] hisselerini satın alma planından vazgeçmediği belirtiliyor. Çukurova Grubu nun bu hisseleri satın alabilmesi için yapılan ilk anlaşmaya göre 31 Ocak 2005 e kadar opsiyonu bulunuyor. Çukurova Grubu nun yeni anlaşmaya göre TMSF ve Yapı Kredi Bankası na ödemelerini zamanında yapmaması nedeniyle son günlerde piyasalarda Grubun bu opsiyonu da kullanamayacağı ve bu %13.1 hissenin Turkcell in diğer ortağı TeliaSonera ya primli bir fiyattan satılacağı beklentisi oluşmuştu. Çukurova Grubu nun bu opsiyonu kullanması halinde ise hissenin satışa çıkması söz konusu olamayacağından bu beklentiler sona erecek ve şirket ortaklık yapısında ve yönetiminde mevcut durum devam edecektir. Mevcut durumun devamı halinde hisse fiyatının bu seviyeden yukarı potansiyelinin sınırlı olduğunu düşünüyoruz. Hissenin önümüzdeki aylarda performansında bu konu ile ilgili yapılacak açıklamalar ve gelişmeler çok önemli bir rol oynayacaktır. Eurobond piyasası ihraçları 26/10/2004 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 05/11/2004 11.88 100.50-17.06 USD 23/02/2005 9.88 102.15 2.97 USD 27/11/2006 11.38 113.65 4.42 USD 19/09/2007 10.00 113.00 5.10 USD 13/01/2008 10.50 114.50 5.50 USD 19/03/2008 9.88 113.00 5.61 USD 15/12/2008 12.00 122.00 5.91 USD 15/06/2009 12.38 124.88 6.12 USD 15/06/2010 11.75 124.30 6.52 USD 30/06/2011 9.00 111.63 6.80 USD 23/01/2012 11.50 126.00 6.87 USD 14/01/2013 11.00 123.63 7.14 USD 15/01/2014 9.50 114.63 7.29 USD 15/03/2015 7.25 100.25 7.22 USD 15/01/2030 11.88 137.60 8.29 USD 14/02/2034 8.00 102.00 7.82 EUR 07/02/2005 11.00 102.30 2.42 EUR 14/04/2005 7.75 102.35 2.45 EUR 25/08/2005 9.63 105.40 2.85 EUR 20/04/2006 7.00 104.20 3.99 EUR 30/11/2006 9.63 110.50 4.25 EUR 08/05/2007 9.75 110.81 5.05 EUR 22/10/2007 8.13 107.67 5.28 EUR 09/02/2010 9.25 114.95 5.87 EUR 18/01/2011 9.50 117.00 6.12 EUR 10/02/2014 6.50 101.40 6.29 İran hükümeti, Turkcell'in [Piyasa Değeri: 8,375 milyon dolar, Hedef Değer: 7,200 milyon dolar, EKLE] kurmuş olduğu konsorsiyumun Şubat 2004 de tamamlanan ihale sonucu almaya hak kazandığı GSM lisansını kullanacak olan Irancell şirketi ile ilgili anlaşma taslağını görüşülmesi için Meclis e sundu. Eylül ayında lisans anlaşması imzalanmasına karşın, Mayıs 2004 de yapılan seçimlerden sonra Meclis te azınlık durumuna düşen İran hükümetinin yaptığı bu anlaşmaya Meclis teki muhafazakâr muhalifler karşı çıkmışlardı. Bu milletvekilleri yabancı yatırımların Meclis onayına sunulmasını gerekli kılan bir kanun çıkarmışlardı. Bu arada, İran Enformasyon Teknolojisi ve Telekomünikasyon Bakanı Ahmed Motemedi, Irancell anlaşması taslağının Meclis te onaylanacağını tahmin ettiğini açıkladı. Milletvekillerinin anlaşmaya ilişkin şüphelerini gidermek amacıyla taslakta bazı değişiklikler yapıldığını belirten Motemedi, anlaşmanın onaylanmaması durumunda Turkcell e tazminat ödemek zorunda kalacaklarını sözlerine ekledi. İran pazarındaki kapasite eksikliği ve yüksek talep nedeniyle şirketin bu ülkede operasyonlara başlamasının Turkcell mali tablolarına oldukça olumlu katkı yapması beklenmektedir. Çukurova Grubu, yeni protokol gereği, 31 Ekim 2004 tarihinde ödemesi gereken 30 milyon dolarlık ödemeyi gecikme faiziyle birlikte gerçekleştirdiğini açıkladı. Böylece, Çukurova Grubu nun TMSF ile imzaladığı yeni protokol yürürlükte kaldı. Hatırlanacağı gibi, söz konusu protokol Çukurova Grubu nun Pamukbank tan kaynaklanan toplam 3.2 milyar dolarlık borcunu 1.1 milyar dolarlık iskontoyla iki yılda ödemesini öngörüyor. Anlaşmanın şartlarının karşılanmaması halinde ise 2002 yılının Aralık ayında imzalanan finansal yeniden yapılandırma sözleşmesinin koşullarına geri dönülecektir. 2 27 Ekim 2004
Öte yandan, Çukurova Grubu nun Yapı Kredi ye [Piyasa değeri: 1,627 milyon dolar] olan toplam 1.9 milyar dolarlık borcunu yine iki yıl içinde ödemesini öngören protokol daha önce grubun 115 milyon dolar tutarındaki ilk taksidini ödememesi nedeniyle geçerliliğini yitirmiş ve eski anlaşmaya, yani Çukurova nın borcunu dokuz yıla yayan sözleşmeye geri dönülmüştü. Böylece, Yapı Kredi nin satış süreci başlamış, Çukurova Grubu Yapı Kredi nin sahip olduğu Superonline, Digiturk ve Fintur hisselerini satın alma hakkını kaybetmiş, yine bankanın sahip olduğu %13 oranındaki Turkcel hisselerini satın almak için ise gruba Ocak 2005 e kadar opsiyon tanınmıştı. TMSF ile imzlanan protokolun devam etmesi Çukurova Grubu na ne kazandırır? TMSF ile imzalanan protokolun Çukurova Grubu na pratikte önemli bir fayda sağlayacağını düşünmemekteyiz. Hatırlanacaği gibi, Çukurova Grubu nun sadece %2.6 oranındaki Turkcell hissesi TMSF ye rehinli bulunmaktadır. Bu oran grubun Turkcell üzerindeki etkinliğini yeniden kazanmak açısından yeterli değildir. Ayrıca, Çukurova Grubu eski anlaşmaya göre TMSF ye 2005 yılında 320 milyon dolar ödeme yapacakken, yeni anlaşmanın devam etmesi halinde grubun aynı yılda TMSF ye 1.3 milyar dolar ödeme yapması gerekecektir. Bu nedenle, likidite sıkıntısı çektiğini düşündüğümüz Çukurova Grubu için eski anlaşma (borcu 15 yıla yayan sözleşme) daha uygun bir seçenek olabilirdi....o halde Çukurova Grubu nun son hamlesi yatırımcılar açısından ne anlama geliyor? Öte yandan, Çukurova Grubu nun bu anlaşmayı sürdürmesinin yine grubun Yapi Kredi ye olan borçlarını erken ödemek için sürdürdüğü finansman bulma arayışlarının bir parçası olabileceğini düşünmekteyiz. Çukurova nın bu arayışları başarıyla sonuçlanırsa BDDK ya yeni bir ödeme planı sunabileceğini düşünmekteyiz. Hatırlanacaği gibi BDDK da bir süre önce yaptığı açıklamada Çukurova Grubu na açık kapı bırakmış ve yeni tekliflere açık olduğunu belirtmişti. Ancak düşük bir olasılık da olsa ileride yeniden başlayabilecek olan yeni müzakerelerin Çukurova Grubu açısından çok daha zor geçeceği unutulmamalıdır. Buna karşın, böyle bir beklentinin sınırlı dahi olsa oluşuyor olması, şu an tüm olumsuzlukları fiyatına yansıtan Yapı Kredi hisselerini olumlu etkileyebilecektir. Çukurova Grubu nun TMSF ye olan borcunu ödemesi Yapı Kredi hisselerini nasıl etkileyecek? Yapı Kredi hisseleri 1.6 milyar dolarlık piyasa değer, ile en kötü senaryomuzu yansıtan 1.7 milyar dolarlık değer baz alındığında dahi iskontolu işlem görmektedir. Bu senaryo Çukurova Grubu nun Yapı Kredi bankasıyla Aralık 2002 de imzaladığı (eski anlaşma) ve borçları oldukça düşük faizle 9 yıla yayn anlaşmaya uyacağını, bankaya ilişkin kredi riskinin artacağını ve yine Yapi Kredi hisselerinin değerinin altında satılacağı olasılığını içermektedir. Bu nedenle, mevcut seviyeler dikkate alındığında Yapı Kredi hisselerinin düşüş riskinin sınırlı olduğunu düşünmekteyiz. 27 Ekim 2004 3
Teknik Analiz 27 Ekim 2004: İMKB-100 endeks grafiği Daily Q.XU100 [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] [Standard] Q.XU100, Last Trade, HiLoCl Bar 26/10/2004 22,164.44 21,731.15 22,142.50 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 5 26/10/2004 22,113.30 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 22 26/10/2004 22,289.39 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 56 26/10/2004 21,752.24 Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 200 26/10/2004 19,698.62 20/01/2004-01/11/2004 (GMT) Price TRL 25200 24800 24400 24000 23600 23200 22800 22400 22000 Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB-100 22,142.5 1.07 1.49 İMKB-50 22,024.6 1.08 1.49 İMKB-30 28,282.0 1.12 1.91 İMKB Sınai 20,242.1 0.69 1.36 İMKB Mali 29,829.0 1.08 2.01 İMKB Hiz. 12,631.3 2.38 0.85 27 06 13 20 27 05 12 19 26 02 09 16 26 03 10 17 25 01 08 15 22 29 06 13 20 27 03 10 17 24 01 08 15 22 29 06 13 20 27 Oca 04 Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 21,731 e geri çekilerek güne başlayan ve böylece 21,700 seviyesini ikinci kez test eden endeks bu seviyenin altına inmeden gün sonunda tepki yükselişi gerçekleştirerek kapanışı 22,143 den yaptı. Bu tepki yükselişi ile endeks tekrar kısa vadeli ortalamasının üzerine çıkmış oldu ancak orta vadeli ortalamasının bulunduğu 22,300 ü kıramadığı sürece trendini yukarı döndüremeyecektir. Endeks bugüne 22,200-22,300 ü direnç olarak test ederek başlayabilir, 22,300 ün üzerinde tutunamazsa tekrar geri çekilerek 21,700 e çekilecektir. 21,700 desteği de kırılırsa 21,500-21,200 aralığına kadar bir geri çekilme söz konusu olacaktır. Bu nedenle 21,700 aşağı kırılırsa eldeki pozisyonlar satılmalı, 22,300-22,500 dirençleri kırılmadığı sürece de yeni pozisyon alınmamalıdır. 21600 21200 20800 20400 20000 19600 19200 18800 18400 18000 17600 17200 16800 16400 16000 15600 15200 14800 14400 14000 13600 13200 12800 12400 12000 En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Kartonsan 146,000 21.67 Haznedar Tuğla 19,200 20.00 Ditaş Doğan 79,000 14.49 Aksu Enerji 10,550 12.23 Anadolu Isuzu 11,500 11.65 En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) Değişim (%) Duran Ofset 5,450-6.84 Tümteks Tekstil 5,450-6.84 Altınyunus Çeşme 3,040-6.75 Bosch Fren Sist. 255,000-6.42 Uki Konfeksiyon 2,200-5.98 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (TL) İşl.Hac.(TLmn) İş Bankası ( C ) 5,750 55,714,544 Turkcell 8,350 50,888,784 Yapı Kreid Bank. 3,180 44,241,224 Doğan Holding 2,600 28,432,784 Sabancı Holding 5,250 20,602,082 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 22,113 22,289 21,752 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 22,300-22,500 22,850 23,500 Destek 21,700-21,500 21,200 20,500 4 27 Ekim 2004
Araştırma Bölümü Hayriye Turgay Tuncer, Araştırma Müdürü Cenk Orçan, Müdür Yardımcısı Dr. Ahmet Orhun Akarlı, Başekonomist Mehmet Fatih Keresteci (HSBC Bank Ekonomist) hayriyeturgay@hsbc.com.tr cenkorcan@hsbc.com.tr ahmetakarli@hsbc.com.tr fatihkeresteci@hsbc.com.tr Ilgın Erdoğan, Müdür Yrd. ilginerdogan@hsbc.com.tr Bülent Yurdagül, Müdür Yrd. bulentyurdagul@hsbc.com.tr Kazım Andaç, Müdür Yrd. kazimandac@hsbc.com.tr İzzet Özdal, Yönetmen izzetozdal@hsbc.com.tr Ömer Ömerbaş, Yönetmen omeromerbas@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Ayazağa Mahallesi Ahi Evran Cad. Dereboyu Sok. Kat :4 15 Maslak 34398 İstanbul Telefon: 212 366 16 00 Faks: 212 336 24 72 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 27 Ekim 2004 5