Şirket Özel-ARCLK ARCLK. Endekse Paralel. 30 Ocak Sayfa1. Şirket Özel 30 Ocak 2017

Sayfa1 Şirket Özel-ARCLK 30 Ocak 2017 Şirketin satışları içinde en büyük payı brüt kar marjının en yüksek olduğu Beyaz Eşya segmenti almaktadır. Beyaz eşya segmentinde 2016 ve 2017 yılında %15 lik satış büyümesi bekliyoruz. Tüketici elektroniği segmentinde özellikle yazarkasa POS satışlarının etkisi ile 2016 yılında %22 lik satış büyümesi yaşanmasını bekliyoruz. Yazarkasa POS geçişinde sürenin 2017 sonun kadar uzatılması nedeniyle ciroya pozitif katkısının 2017 yılında da devam edeceğini düşünüyoruz. Pakistan ın lider beyaz eşya ve ev aletleri üreticisi Dawlance ın toplam 243.2 milyon USD hisse bedelini almak için anlaşma imzalandı. Dawlance ın üretim ve satış şirketleriyle beraber Karaçi ve Haydarabad olmak üzere iki ayrı lokasyondaki 3 üretim tesisi Arçelik in global üretim ağına eklendi. 2016 yılında kasım ve aralık aylarında konsolidasyona dahil eden Dawlance in 2017 yılında satış büyümesine pozitif katkısı olacaktır. Şirketin işletme sermayesi ihtiyacını azaltmak için yaptığı çalışmalar, nakit akışını pozitif etkilemiş ve 2016 yılında işletme sermayesi ihtiyacı ve buna paralel finansman ihtiyacında gerilemeler dikkat çekmiştir. 2016 gibi kritik bir yılda elde edilen bu kazanım 2017 ve sonraki dönemlerde de korunmak istenmektedir. Net satışlarında istikrarlı ve yukarı yönlü bir trend bulunan Arclk, düzenli bir şekilde faaliyet karı ve net kar üretmektedir. Şirket esas faaliyetleri ile özvarlık karlılığını artırmaktadır. %8.20 net kar marjı ve %24.35 özvarlık karlılığı ile sektör ortalamasının üzerinde karlılık oranlarına sahiptir. Buna karşın hisse fiyatlarında 2016 yılında yaşanan yükseliş ile piyasa çarpanları tarihsel ortalamalarının oldukça üzerine çıkmıştır. (PD/DD 2,97 ve Fiyat/Satış 1) Son bir yıllık periyotta endekse göre daha iyi bir performans sergileyen ARCLK, satış ve karlılık rakamlarında sağladığı trendi koruması, dengeli büyüme ve yeni pazarlara açılarak Pazar payını artırması nedeni ile olumlu görüşümüzü korumakla birlikte son dönemde bu beklentilerin büyük oranda fiyatlara yansıdığını düşünüyoruz. Bu nedenle ARCLK i Endekse Paralel getiri listemize alıyoruz. ARCLK 27.1.2017 Son Kapanış (27.01.2017) 22,74 Hedef Fiyat Potansiyel Getiri 52 Haftalık En Düşük/Yüksek Beta (S1Y) BİST-100 ARCLK Piyasa Değeri Sermaye Halka Açıklık Oranı 22,07-2,95% 0,86 83.827 TL Ortalama İşlem Hacmi (3 Ay) 21.896.673 Fiyat Performansı (%) S1A S3A S1Y ARCLK 9,22 11,69 55,87 BİST-100 9,29 6,46 16,34 BİST-100 RELATİF -0,07 5,23 39,53 154 144 134 124 114 104 94 Son 1 yılda BIST-100'e Göre Performans ARCLK XU100 Endekse Paralel 14,61 / 22,9 15.366.059.382 675.728.205 Tahmin Tablosu 2015/12 2016/12T 2017/12T Net Satışlar (Mln TL) 14.166 16.287 18.665 FAVÖK (Mln TL) 1.653 1.878 2.240 FAVÖK Marjı (%) 11,67% 11,53% 12,00% Net Kar (Mln TL) 891 1.356 1.136 Net Kar Marjı (%) 6,29% 8,32% 6,08% Prospektif Piyasa Çarpanları 2015/12 2016/12T 2017/12T F/K 10,59 11,34 13,53 PD/DD 2,03 2,88 2,60 FD/FAVÖK 7,70 8,93 7,48 PD/FAVÖK 5,71 8,18 6,86 F/NS 0,67 0,94 0,82 Tarihsel Piyasa Çarpanları (Ort.) S1Y S2Y S3Y F/K 12,42 13,05 13,56 PD/DD 2,76 2,51 2,39 FD/FAVÖK 9,61 9,57 9,13 25,00% PD/FAVÖK 7,94 7,46 6,99 F/NS 0,89 0,83 0,80 *FAVÖK'e esas faaliyetlerden diğer gelir/giderler dahil edilmiştir Ali Erkan TANACIOĞLU Araştırma Uzmanı atanacioglu@gedik.com / (+90) 212 356 16 52

Sayfa2 Kısaca Arçelik Arçelik 1955 yılında kurulmuş olup 21.01.1986 tarihinde halka arz edilmiştir. Dayanıklı tüketim ve tüketici elektroniği üretimi, pazarlama, satış ve satış sonrası müşteri hizmetleri, ihracat ve ithalat ile ilgili ticari endüstriyel faaliyetleri yürütmektedir. Şirket Türkiye, Romanya, Rusya, Çin, Tayland ve Güney Afrika Cumhuriyeti'nde toplam on sekiz fabrikada üretim faaliyetlerini gerçekleştirmektedir. 30 ülkede faaliyet gösteren 28 satış ve pazarlama ofisi organizasyonu ile toplam 130 ülkede ürünlerini pazarlamaktadır. Şirketin sahip olduğu markalar şunlardır. 1-Beyaz Eşya 2- Tüketici Elektroniği 3-Diğer Buzdolabı Televizyon Mutfak Aletleri Derin Dondurucu Ev Sinema Sistemleri Vantilatör Bulaşık Makinası Telsiz Telefon Buharlı Temizleyiciler Kurutucu Cep Telefonu Hermetik Kompresörler Çamaşır Makinası Bilgisayar Endüstriyel motorler Davlumbaz Hi-Fi Sistemleri Motor pompa setleri Mikro Dalga Fırın Pos Yazar Kasa Hazır Mutfak MARKALAR BEKO GRUNDIG BLOMBERG ELEKTRABREGENZ ALTUS ARCTİC FLAVEL LEISURE DEFY DAWLANCE FAALİYET KONULARI İngiltere nin en büyük beyaz eşya markası, 100 den fazla ülkede satış yapan global marka. Batı Avrupa da tüketici elektroniği ve kişisel bakım ürünleri gruplarında satış gerçekleştirmektedir. Almanya kökenli marka beyaz eşya ürünlerinin satışını yapmaktadır. Mutfak ürünleri pazarında Avusturya beyaz eşya sektörünün tanınan markalarından biridir. Ekonomik, dayanıklı tüketim malları ile öne çıkmaktadır. Romanyada beyaz eşya pazarının lideri konumundadır. İngiltere ve İrlanda nın önde gelen pişirici markalarındandır. İngiltere de solo pişiriciler pazarının geleneksel markası haline gelmiştir. Güney Afrika da en büyük ev aletleri üreticisi ve distribütörüdür. Pakistan ın lider beyaz eşya ve ev aletleri üreticisi konumundadır.

Sayfa3 Sektörle ilgili gelişmeler Adetsel bazda beyaz eşya üretim rakamları incelendiğinde yılın ilk 11 ayında geçen senenin aynı dönemine göre %5,95 büyüme ile 23.955 adet büyüklüğe ulaşılmıştır. Geçen yılın ilk 11 ayında adetsel bazda üretim 22.609 olarak gerçekleşmişti. Yurt içi satışlar yılın ilk 11 ayında geçtiğimiz yılın aynı dönemi ile karşılaştırıldığında %4,59 büyüme göstermiştir. Adetsel bazda satışlar 6.906 olarak gerçekleşmiştir. Bu yılın Temmuz ayında gerçekleşen darbe girişimi nedeniyle temmuz ayında geçen yılın aynı ayına göre %6,28 düşüş görülmüştür. Geçen yıl temmuz ayında artış %4,57 seviyesinde idi. TÜRKBESD verilerine göre 152 ülkeye ihracat gerçekleştiren sektör üretim kapasitesiyle İtalya yı, Almanya yı ve Güney Kore yi geride bırakarak, Çin in ardından ikinci sırada yer almaktadır. Sektörde beyaz eşya ihracatı yılın ilk 11 aylık döneminde %8,23 büyüme göstermiştir. İhracat adetsel bazda 18.095 olarak gerçekleşmiştir.

Sayfa4 Şirket faaliyetleri ve yatırımlar Yılın ilk dokuz ayında toplam 438,8 milyon TL (1 Ocak - 30 Eylül 2015: 413,1 milyon TL) yatırım harcaması gerçekleştirilmiştir. 2017 ve 2018 yıllarında Romanya ve Pakistan yatırımları nedeniyle yatırım harcamalarında artış beklenmeketdir. Tayland fabrikasında buzdolabı seri üretime başladı. İlk çeyrekte seri üretime geçen fabrikanın Asya- Pasifik pazarının gelişmesine katkı sağlayacağını düşünüyoruz. ABD de satış ve pazarlama şirketi faaliyete geçti. İran a uygulanan ambargonun kalkması, bölgesel karışıklıklar nedeniyle olumsuz etkilenen Ortadoğu pazarı için yeni pazar fırsatı oluşturabilir. Pakistan ın lider beyaz eşya ve ev aletleri üreticisi Dawlance ın toplam 243.2 milyon USD hisse bedelini almak için anlaşma imzalandı. Dawlance ın üretim ve satış şirketleriyle beraber Karaçi ve Haydarabad olmak üzere iki ayrı lokasyondaki 3 üretim tesisi Arçelik in global üretim ağına eklendi. Pakistan 200 milyon nüfusu ile dünyanın altıncı büyük nüfusuna sahip olan ülkesi. 243.2 milyon USD hisse bedelini şirketin Hollanda'da kurulu bağlı ortaklığı Ardutch B.V. tarafından ödenmesini takiben, hisse devirleri 7 Kasım 2016 tarihinde gerçekleşti. Hisse devrinin gerçekleşmesi sonrasında Aralık dönemine ait finansal raporlar konsolide edildi. Bu konsolidasyona Dawlance in Kasım ve Aralık verileri dahil edildi. 2017 yılında ise tam konsolide bir şekilde finansal raporlar yayınlanacak. Şirketin 11.10.2016 tarihinde yönetim kurulunca aldığı karara göre daha etkin ve verimli bir yapı kurulması amacıyla şirketin ar-ge ve üretim faaliyetleri dışındaki yurt içi faaliyetlerinin kısmi bölünme ile şirketin %100 bağlı ortaklığı olarak yeni kurulacak olan Arçelik Pazarlama A.Ş. unvanlı bir anonim şirkete devrine, kurulacak yeni şirketin sermayesinin tamamını temsil eden payların Arçelik A.Ş. tarafından alınmasına karar verilmiştir. Arçelik Pazarlama A.Ş. Yurt içi bayi yönetimi, reklam ve sponsorluk, envnter ve stok, lojistik, garanti hizmetleri, montaj ve servis hizmetlerinden sorumlu olacak. Bu şirketin sorumlu olduğu Arçelik A.Ş. ise Ar-Ge ve üretim faaliyetlerinden sorumlu olacaktır.

Sayfa5 Satış ve Satışların Maliyeti Dağılımı Şirketin satışları içinde en büyük payı brüt kar marjının en yüksek olduğu Beyaz Eşya segmenti almaktadır. Beyaz eşya segmentinde 2016 yılında %14 2017 yılında %15 lik satış büyümesi beklerken, brüt kar marjının %35 dolaylarında seyretmesini bekliyoruz. Sonraki yıllarda satış büyümesi kısmen yavaşlasa da çift haneli büyüme rakamların devam etmesini bekliyoruz. Tüketici elektroniği segmentinde özellikle yazarkasa POS satışlarının etkisi ile 2016 yılında %21 lik satış büyümesi yaşanmasını bekliyoruz. Yazarkasa POS geçişinde sürenin 2017 sonun kadar uzatılması nedeniyle ciroya katkısının 2017 yılında da devam ederek tüketici elektroniği segmentinde 2017 de %15 lik satış büyümesi bekliyoruz. Sonraki yıllarda satış büyümesinin çift haneli rakamlarda seyredeceğini tahmin ediyoruz. Toplam satışlar içinde en yüksek paya sahip olan beyaz eşya segmenti aynı zamanda brüt kar marjının da en yüksek olduğu segment. Başta Pakistan olmak üzere yurtdışındaki yatırımlar ve yurtiçinde satış organizasyonundaki düzenlemeler ile satışların maliyeti oranındaki iyileşmenin gelecek birkaç yıl daha devam edeceğini düşünüyoruz. Buna karşın 2016 yılında yazarkasa POS cihazındaki yüksek satışların etkisi ile tüketici elektroniği segmentinde satışların maliyeti oranının son yılların en düşük seviyelerine geldiği görülmektedir. Yazarkasa POS a geçisin 2017 sonuna kadar uzatılması nedeniyle 2017 yılında da bu oranın düşük seyrini korumasını beklerken, sonraki yıllarda tekrar bu oranın 2016 öncesindeki trendine döneceğini düşünüyoruz.

Sayfa6 İşletme Sermayesi İhtiyacı Şirketin işletme sermayesi ihtiyacını azaltmak için yaptığı çalışmalar, nakit akışını pozitif etkilemiş ve 2016 yılında işletme sermayesi ihtiyacı ve buna paralel finansman ihtiyacında gerilemeler dikkat çekmiştir. 2016 gibi kritik bir yılda elde edilen bu kazanım 2017 ve sonraki dönemlerde de korunmak istenmektedir. Buna karşın ekonomideki yavaşlamanın sektördeki talebi de aşağıya çekmesi ticari alacak vadelerinin ve stok devir sürelerinin daha fazla düşüşünü engelleyebilir. Bu gelişmeleri de göz önünde bulundurarak 2017 yılında işletme sermayesi ihtiyacındaki bu pozitif trendin yataya dönmesini bekliyoruz. Sonraki yıllarda ise nakit çevirme süresinde sınırlı bir düşüş daha görülebileceğini düşünüyoruz. Yatırımlar Yenileme yatırımlarının yanında şirketin Romanya da çamaşır fabrikasındaki 2 milyon adetlik kapasite artışı için yaklaşık olarak 70 milyon euronun (teşvikler sonrası net tutar) ve Pakistan da alımını gerçekleştirdiği Dawlance için yapmayı planladığı 45 milyon dolarlık yatırımın büyük bir çoğunluğunun 2017 ve 2018 yıllarında tamamlanması planlanmaktadır.

Sayfa7 DEĞERLEME ÖZETİ Değerleme Özeti (Mln TL) - ARCLK Ağırlık Hedef Değer Ağırlıklandırılmış Hedef Değer İNA 50% 14.691,0 7.345,5 Piyasa Çarpanları 2017/12T 25% 15.036,3 3.759,1 Piyasa Çarpanları 2018/12T 25% 15.234,0 3.808,5 Hedef Değer 14.913,1 Sermaye 675,7 Hisse Hedef Değer (TL) 22,07 Cari Fiyat (TL) 22,74 Potansiyel Getiri % -2,95% Hedef fiyat tespitinde indirgenmiş nakit akımları (İNA) ve piyasa çarpanları yöntemleri kullanılmıştır. Kullanılan yöntemlere ilşkin detaylar raporun ilerleyen sayfalarında yer almaktadır. 2018/12T tahminlerine göre ortaya çıkan değer AOSM ile bir yıl indirgenmiştir. Kullanılan Temel Varsayımlar Risksiz Faiz Oranı 10,50% Piyasa Risk Primi 5,50% Beta 0,86 Devam Eden Büyüme Oranı 4,50% AOSM % (Değerleme Dönemi Aralığı) 12,66-13,49 İndirgenmiş nakit akımlarını hesaplarken ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM) 12,66-13,49 aralığında değerlerler alırken, şirketin borçluluk oranının 2016-2026 aralığında %66,7 - %65,1 arasında azalan bir trend sergileyeceği kabul edilmiştir. Yukarıdaki tabloda yer alan varsayımlarla birlikte şirketin sermaye maliyeti %15,30 borç maliyeti de %11,40 olarak gerçekleşmiştir. Değerlemede devam eden değer için büyüme oranı uzun vadede GSYİH büyüme beklentimize paralel bir şekilde %4,5 olarak alınmıştır. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti - ARCLK TLmn 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T 2022/12T 2023/12T 2024/12T 2025/12T 2026/12T Risksiz Faiz Oranı 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% 10,5% Piyasa Risk Primi 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% Beta 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 0,86 Sermaye Maliyeti 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% 15,3% Borç Maliyeti 12,6% 12,0% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% Fin. Borç/Aktifler 38,7% 39,2% 40,0% 40,1% 40,2% 40,0% 39,9% 39,9% 39,8% 39,7% 38,4% Sermaye Oranı 33,3% 32,5% 32,2% 31,9% 31,9% 32,1% 32,3% 32,4% 32,6% 32,7% 34,9% Borç Oranı 66,7% 67,5% 67,8% 68,1% 68,1% 67,9% 67,7% 67,6% 67,4% 67,3% 65,1% AOSM 13,49% 13,03% 12,67% 12,66% 12,66% 12,67% 12,67% 12,68% 12,68% 12,69% 12,77% AOSM Ortalaması 12,79%

Sayfa8 İndirgenmiş nakit akımları için kullandığımız diğer varsayımlar aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Bu rakamlar verilerin geçmiş yıllardaki trendleri ile birlikte analistin geleceğe yönelik beklentilerini içermektedir. İNA Sonuçları - ARCLK 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T 2022/12T 2023/12T 2024/12T 2025/12T 2026/12T Satış Geliri 16.287 18.665 21.289 24.039 26.974 29.671 32.638 35.902 39.492 43.441 47.785 -Büyüme Oranı 15,0% 14,6% 14,1% 12,9% 12,2% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% Satışların Maliyeti 10.981 12.786 14.583 16.466 18.477 20.325 22.357 24.593 27.052 29.757 32.733 Faaliyet Giderleri 3.990 4.293 4.896 5.529 6.204 6.824 7.507 8.257 9.083 9.991 10.991 Net Esas Faaliyet Karı 1.316 1.587 1.810 2.043 2.293 2.522 2.774 3.052 3.357 3.693 4.062 -Büyüme Oranı 21,1% 20,5% 14,1% 12,9% 12,2% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% -Marj 8,1% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% Amortisman 428 504 639 721 782 831 881 969 1.066 1.173 1.290 Vergi 43 101 177 210 244 257 276 298 331 363 404 İşletme Sermayesindeki Değişim 372 761 414 585 851 782 860 947 1.041 1.145 1.260 Yatırımlar 489 667 682 676 674 742 816 898 987 1.086 1.195 Serbest Nakit Akımı 841 562 1175 1293 1306 1572 1703 1879 2063 2272 2493 AOSM 13,49% 13,03% 12,67% 12,66% 12,66% 12,67% 12,67% 12,68% 12,68% 12,69% 12,77% İndirgeme Faktörü 1,00 1,13 1,27 1,43 1,61 1,82 2,05 2,31 2,60 2,93 3,33 İndirgenmiş Nakit Akımı 841 497 926 905 811 866 832 815 794 775 750 Periyot Dönemi Toplam İNA 8.812 Artık Değer 8.370 Artık Değer Büyüme Oranı 4,5% Toplam Nakit Akımı 17.182 Net Borç 2.491 Hedef Piyasa Değeri 14.691 Arçelik in 2016 2026 dönemi toplam indirgenmiş nakit akımı (İNA) 8.812 milyon TL olarak bulunmuştur. Artık değer büyüme oranı %4,5 olarak kabul edilmiş ve artık değer 8.370 milyon TL olarak hesaplanmıştır. İndirgenmiş Nakit Akımına artık değerin eklenmesi ile toplam nakit akımı olan 17.182 milyon TL rakamına ulaşılmıştır. Net borç rakamı olan 2.491 milyon TL nin toplam nakit akımından çıkarılması sonucunda indirgenmiş nakit akımı metoduna göre 14.691 milyon TL hedef piyasa değerine ulaşılmıştır. Nihai değerlememizde bu yöntemin ağırlığı %50 olarak alınmıştır. Rasyolar 2016/09K* 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T FAVÖK 1.684 1.425 1.315 1.653 1.878 2.240 2.670 2.952 3.335 PD/DD 2,92 2,02 2,33 2,03 2,88 2,60 2,35 2,11 1,88 F/K 11,99 13,73 16,43 10,59 11,34 13,53 12,01 10,16 8,77 F/NS 0,98 0,74 0,81 0,67 0,94 0,82 0,72 0,64 0,57 FD/FAVÖK 9,95 7,86 10,10 7,70 8,93 7,48 6,28 5,68 5,03 PD/FAVÖK 9,12 5,76 7,71 5,71 8,18 6,86 5,76 5,21 4,61 FAVÖK Marjı (Diğer Faal. Dahil) 10,77% 12,84% 10,51% 11,67% 11,53% 12,00% 12,54% 12,28% 12,37% Net Kar marjı 8,20% 5,39% 4,93% 6,29% 8,32% 6,08% 6,01% 6,29% 6,50% * 2016/09K* dönemi verileri yıllıklandırılmıştır. * * Tahmin dönemi rasyoları son piyasa değerinin gelecek dönem için yapılan tahminlere oranını göstermektedir.

Sayfa9 PİYASA ÇARPANLARINA GÖRE DEĞERLEME Piyasa Çarpanlarına göre Değerleme - ARCLK Piyasa Çarpanları Son 3 Yıl Son Değer 2017/12T 2018/12T PD/DD (EY) 3,09 PD/DD (Ort.) 2,39 PD/DD (ED) 1,80 F/K (EY) 17,39 F/K (Ort.) 13,56 F/K (ED) 10,38 F/NS (EY) 0,98 F/NS (Ort.) 0,80 F/NS (ED) 0,65 PD/FAVÖK (EY) 9,12 PD/FAVÖK (Ort.) 6,99 PD/FAVÖK (ED) 5,15 2,92 2,60 2,35 11,99 13,53 12,01 0,98 0,82 0,72 9,12 6,86 5,76 Çarpanların Ortalamalarına Göre Gelecekteki Piyasa Değeri (Mln TL) 2017/12T 2018/12T PD/DD (ORT) 14.101 15.629 F/K (ORT) 15.398 17.344 F/NS (ORT) 14.983 17.090 PD/FAVÖK (ORT) 15.663 18.666 Piyasa Çarpanlarına Göre Hedef Fiyat 2017/12T 2018/12T* Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri (Mln/TL) 15.036 17.182 Hisse Fiyatı (TL) 22,25 25,43 Piyasa çarpanlara ilişkin ortalamalar raporun yayınlanma tarihinden itibaren geriye dönük üç yılı kapsamaktadır. 2017/12T ve 2018/12T yıllarına ilişkin piyasa çarpanları, gelecek dönemlere ilişkin tahminlerimizin gerçekleşmesi vefiyatların raporun yayınlandığı günkü fiyatta sabit kalması durumunda ortaya çıkacak değerleri göstermektedir. Çarpanların ortalamalarına göre gelecekteki piyasa değeri, çarpanların geçmiş üç yıl ortalaması ve gelecek dönemlere ilişkin tahminlerimiz dahilinde hesaplanmıştır. Burada istatistiksel olarak anlamsız sonuç üreten çarpanlar boş görülmektedir. Ağırlıklandırılmış piyasa değeri ise analistin şirket özelinde burada bahsi geçen dört rasyoya verdiği ağırlıklara göre belirlenmiştir. 2018/12T* tahminlerine göre hesaplanan değer (25,43), hisse hedef fiyatı belirlenirken AOSM baz alınarak bir yıl indirgenmektedir. 20,00 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 - Tarihsel F/K Gelişimi 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Tarihsel PD/DD Gelişimi En Düşük Ortalama En Yüksek En Düşük Ortalama En Yüksek 1,20 1,00 Tarihsel F/NS Gelişimi 12,00 10,00 Tarihsel PD/FAVÖK Gelişimi 0,80 8,00 0,60 6,00 0,40 4,00 0,20 2,00 0,00 0,00 En Düşük Ortalama En Yüksek En Düşük Ortalama En Yüksek

Sayfa10 Gelir Tablosu (Mln TL) - ARCLK 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T Satış Geliri 11.098 12.514 14.166 16.287 18.665 21.289 24.039 26.974 -Değişim 5,1% 12,8% 13,2% 15,0% 14,6% 14,1% 12,9% 12,2% Satışların Maliyeti 7.709 8.535 9.630 10.981 12.786 14.583 16.466 18.477 Brüt Kar/Zarar 3.388 3.979 4.536 5.306 5.879 6.706 7.572 8.497 -Değişim 11,1% 17,4% 14,0% 17,0% 10,8% 14,1% 12,9% 12,2% -Marj 30,5% 31,8% 32,0% 32,6% 31,5% 31,5% 31,5% 31,5% Faaliyet Giderleri 2.527 2.991 3.449 3.990 4.293 4.896 5.529 6.204 -Faal Gid./Satışlar 22,8% 23,9% 24,3% 24,5% 23,0% 23,0% 23,0% 23,0% Net Esas Faaliyet Karı 861 988 1.087 1.316 1.587 1.810 2.043 2.293 -Değişim 12,8% 14,7% 10,0% 21,1% 20,5% 14,1% 12,9% 12,2% -Marj 7,8% 7,9% 7,7% 8,1% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% Diğer Faaliyet Gelir/Gider (Net) 261-19 196 133 150 222 187 260 Faaliyet Karı/Zararı 1.122 969 1.283 1.449 1.737 2.031 2.231 2.553 Yatırım Faal. Ve Özk.Değ. Gelir Gideri (net) 34 33 39 489 56 6 72 81 Finansal Gelir/Gider (Net) - 412-270 - 537-505 - 533-561 - 549-604 VÖK 745 732 785 1.433 1.259 1.477 1.754 2.030 Vergi 122 94-108 43 101 177 210 244 Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı/Zararı 623 638 893 1.390 1.159 1.299 1.544 1.786 Durdurulan Faaliyetler Dönem Karı Zararı 0 0 0 0 0 0 0 0 Dönem Karı/Zararı (Ana Ortaklık) 598 617 891 1356 1136 1279 1512 1753 Bilanço (Mln TL) - ARCLK 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T Dönen Varlıklar 7.659 8.472 9.406 11.179 12.777 14.455 16.559 18.963 Nakit ve Nakit Benzerleri 1.267 1.621 2.168 3.008 3.413 4.414 5.461 6.510 Finansal Yatırımlar - - - - - - - - Ticari Alacaklar 4.182 4.434 4.791 5.375 6.159 6.599 7.212 8.092 Stoklar 1.988 2.125 2.140 2.443 2.800 2.980 3.365 3.776 Diğer Dönen Varlıklar 222 292 308 353 405 462 521 585 Duran Varlıklar 3.752 3.923 4.332 4.841 5.401 5.884 6.299 6.682 Maddi Duran Varlıklar 1.837 1.813 2.056 2.116 2.279 2.322 2.277 2.169 Diğer Duran Varlıklar 1.915 2.111 2.277 2.725 3.123 3.562 4.022 4.513 Aktif Toplam 11.411 12.395 13.739 16.020 18.178 20.339 22.858 25.645 Kısa Vadeli Yükümlülükler 4.091 4.431 5.236 6.473 7.170 8.049 9.132 10.179 KV Finansal Borçlar 1.673 1.803 2.185 2.753 2.908 3.399 3.882 4.288 Kısa Vadeli Ticari Borçlar 1.645 1.781 2.090 2.606 2.986 3.193 3.606 4.046 Diğer KV Yükümlülükler 773 847 961 1.114 1.276 1.456 1.644 1.845 Uzun Vadeli Yükümlülükler 3.181 3.566 3.826 4.212 5.105 5.748 6.428 7.291 UV Finansal Borçlar 2.581 2.965 3.269 3.445 4.226 4.745 5.295 6.020 Diğer UV Yükümlülükler 600 601 557 768 880 1.003 1.133 1.271 Özkaynak 4.139 4.399 4.676 5.335 5.903 6.542 7.298 8.175 Dönem Net Karı 598 617 891 1.390 1.159 1.299 1.544 1.786 Pasif Toplam 11.411 12.395 13.739 16.020 18.178 20.339 22.858 25.645 Kullanılan Kaynaklar 1. Matriks veri dağıtım hizmetleri A.Ş. 2. Finnet Veri Yayıncılık ve Dağıtım Hizmetleri A.Ş. 3. Finnet FAST WEB MALİ ANALİZ Programı. http://www.borfin.com.tr 4. www.kap.gov.tr 5. www.borsaistanbul.com 6. Finansal Durum Tablosu, Faaliyet Raporu ve Dipnotlar 7. Şirket Yatırımcı Sunumu,

Sayfa11 Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Üzeri Getiri Öneriler ve Anlamları Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Eğer hisse için bu karar verilmişse, Bu karar, orta ve uzun vadede endekse göre daha iyi bir getiri beklendiğini gösterir. Eğer hisse hakkında Endeks Üzeri Getiri kararı verilmişse, kararın altında teknik ya da temel olarak bir baz senaryomuz vardır. Bu kararlar hissenin yükseleceğini garanti etmez. Raporun hangi tarih ve saatte hazırlandığı raporun ön sayfasında yer almaktadır. Bu tarih ve saatten sonra olabilecek her türlü konjonktür değişimi, makro ekonomideki gelişmeler, dünya ekonomilerindeki gelişmeler, şirket hakkında çıkan bir haber bu kararımızı değiştirebilir. Bu gibi beklenmedik gelişmeler, şirket hakkında oluşturulan baz senaryoyu değiştirecek boyutta olursa, Endeks Üzeri Getiri kararı değiştirilebilir ve Endeks Altı Getiri kararı dahi verilebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endekse Paralel Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Tut, Nötr Eğer ilgili hisse için Endekse Paralel Getiri kararı verilmişse, bunun çeşitli sebepleri olabilir. Bunlar; 1) Şirketin son verileri, geleceğe ilişkin tahminler konusunda geçmişe göre önemli farklılıklar göstermeyeceğini veriyorsa bu karar verilmiş olabilir. Yani şirket faaliyetlerinin var olan patikada devam edeceğini düşünüyorsak endekse paralel getiri bekliyor olabiliriz. 2) Şirketin hisse fiyatı değerlemeler açısından olması gereken fiyata yakın seviyelerde olabilir. Bir hisse için Endekse Paralel Getiri kararının verilmiş olması bu hissenin aşağı yada yukarı yönlü hareket yapmayacağı anlamına gelmez. Genellikle bu karar verilen hisselerde orta ve uzun vadede endekse paralel bir getiri elde edilmesinin beklendiğini gösterir. Fakat, gelecek her yeni haber, konjonktür değişimi bu kararı değiştirebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Altı Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Sat, Ağırlığını Azalt, Azalt Bir hisse için Endeks Altında Getiri kararı verilmişse, orta ve uzun vadede Endeks Altı Getiri" beklendiğini gösterir Endeks Altı Getiri kararı verilmesinin sebepleri şunlar olabilir; Kriter 1) Kriter 2) Hisse senedinin fiyatı, yapmış olduğumuz ileriye dönük satış ve kâr tahminlerini baz aldığımızda dahi yüksek piyasa çarpanlarına veya İndirgenmiş Nakit Akımlarına (İNA) göre daha düşük bir değere işaret ediyor olabilir. Diğer bir deyişle mali durumu, sektör içindeki durumu çok iyi olsa bile, piyasa fiyatı olması gereken fiyatın en az yüzde 10-20 üzerine çıkmış olabilir. Gelecekte, makro ekonomideki veya bulunduğu sektördeki durum nedeniyle şirketin faaliyetlerinin zayıflayacağı ve beklentilerden daha düşük performans göstereceği tahmin edilmişse ve henüz fiyatlanmadığı düşünülüyorsa ya da Gelen bir haber üzerine, şirketin geleceğe dönük performansında radikal olumsuz değişim olacağı düşünülüyorsa. Kriter 3) Hisse fiyatlarının aşırı dalgalanma yapmaya başlaması ve bu dalgalanmanın tarihsel verilerle karşılaştırıldığında çok yüksek olması veya olağan dışı miktar ve fiyat hareketleri karakteri sergilemesi, karakterler taşımaya başlaması söz konusu olduğunda Endeks Altı Getiri" kararı verilebilir. Kriter 4) Şirket yönetimi değişiyor veya şirket el değiştiriyor olabilir ve bu durum geleceğe dönük belirsizlikler yaratmışsa ve geleceğe ilişkin tahmin yapmak zor hale gelmişse ya da Şirketin faaliyet Raporunda, SPK nın ilgili yönetmeliği çerçevesinde yeterli açıklayıcı ve yatırımcıyı bilgilendirici yeterli bilgi verilmemişse, şirketin yatırımcı ilişkileri birimiyle iletişime geçilmesine rağmen, şirket hakkında geleceğe dönük tahminler yapılabilecek yeterli düzeyde bilgilere ulaşılamamışsa bu karar verilebilir. Endeks Altı Getiri kararı verilmiş olsa dahi ilgili hisse senedinin kısa vadeli tepki yükselişleri yapabileceği veya teknik göstergelerinin kısa vadeli alım sinyali vermiş olması mümkündür. Bazı durumlarda, aslında orta ve uzun vadede hisse senedinden getiri beklenmiyor olsa da, önemli bir haber, geçici bir kar artış haberi, ya da kısa vadede fiyatın olumlu bir seyir izlemesine neden olacak gelişmeler olduğunda da kısa vadeli Endeks Üzeri Getiri veya Endekse Paralel Getiri sağlanabilir.

Sayfa12 Gedik Yatırım Menkul Değerler Murat Tanrıöver Genel Müdür Yardımcısı Üzeyir Doğan Araştırma Müdürü Araştırma Ceren Bakçay Gıda&İçecek, Kimyasallar, Cam, Holdingler cbakcay@gedik.com Ali Erkan Tanacıoğlu FX Piyasaları, Lastik, Boya, Çimento atanacioglu@gedik.com Erol Gürcan Banka, Teknoloji, İletişim, Turizm, Ambalaj, Perakende egurcan@gedik.com Onurcan Bal Gıda-Teknoloji Perakendeciliği, Otomotiv, Holdingler obal@gedik.com Murat Demirtaş Enerji, Gyo ademirtas@gedik.com Ünvan : Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (Yatırım Danışmanlığı Araştırma Birimi) Adres : Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: 24 80040 Tophane/Karaköy/İSTANBUL Tel : (90) 0212 356 16 52 E-mail : gyd@gedik.com YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.

Sayfa13 Genel Müdürlük Cumhuriyet Mah. E-5 Yanyol No: 29 34876 Yakacık/Kartal/İSTANBUL Tel: (216) 453 00 00 pbx Faks: (216) 377 11 36 Bakırköy Cevizlik Mah. Muhasebeci Sok. Neşe Han No: 1 Kat:3 Bakırköy/İSTANBUL Tel:(212) 660 85 25 Faks: (212) 570 03 03 Batı Ataşehir Barbaros Mah. Ihlamur Bulvarı Sarkaç Sok. Ağaoğlu My Prestige No:1 D: 12-13 Ataşehir/İSTANBUL Tel:( (216) 560 37 00 Faks: (216) 688 67 86 Bodrum Şubesi Cevat Şakir Mah. Sadi Irmak Caddesi No : 10 / C-2 Bodrum / Muğla Tel:(252) 319 08 38 Erenköy Bağdat Cad. Kantarcı Rıza Sok. Sarıca Apt. No: 3 Kat: 1 Daire: 4 Erenköy/ Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) 360 46 66 Faks: (216) 360 63 83 Etiler Aytar Cad. Metro İşhanı No: 10, D: 6, K: 2 Levent /Beşiktaş/İSTANBUL Tel: (212) 270 41 00 Faks: (212) 270 61 10 Kapalıçarşı Kürkçüler Sk. No: 25 Eminönü/Kapalıçarşı/İSTANBUL Tel: (212) 513 40 01 Faks: (212) 527 16 86 Şişli Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence A BLOK No: 201 K: 6 D: 106 Şişli/İSTANBUL Tel: (212) 281 78 84 Faks: (212) 283 92 80 Ümraniye Atatürk Mah. Alemdağ Cad. No: 122/1 Ümraniye/İSTANBUL Tel: (216) 461 33 90 Faks: (216) 461 33 92 Altıyol (Fenerbahçe Şubesi) Hacı Mehmet Sok. 24 E Dalyan Konut Sitesi D: 6 34726 Fenerbahçe/Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) 360 59 60 (pbx) Faks: (216) 368 66 10 Gedik Private Zorlu Center Levazım mah. Koru sok. No:2 Zorlu Center Teras Evler K:2 D:207 Beşiktaş/İSTANBUL Tel: (212) 318 45 50 Faks: (212) 808 26 81 Tophane Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: 24 34425 Tophane/Karaköy/ İSTANBUL Tel: (212) 251 60 06 Faks: (212) 293 49 03 Maltepe Bağlarbaşı Mah. Bağdat Caddesi. Gedik İş Merkezi A Blok No: 414 Kat: 2 Daire: 22 İSTANBUL Tel: (216) 399 00 42 Faks: (216) 399 18 17 Gedik Private Bağdat Caddesi Bağdat Cad. Esen Apt. No: 351/5 Şaşkınbakkal/İSTANBUL Tel: (216) 560 34 00 Faks: (216) 411 23 54 Levent Loft Şubesi Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence No:201 D: 18 ve 116 Şişli/İSTANBUL Tel: 0212) 268 32 68 Fax: (0212) 264 44 95 İzmit Şubesi Yenişehir mah. Demokrasi cad. no:54/c Daire:201 İZMİT Tel:(262) 311 36 79 Kuşadası Türkmen Mah. Hülya Koçyiğit Bulvarı Tümen Sokak Yalı Evleri A Blok Daire No:6 Kuşadası/AYDIN Tel: (256) 618 44 77 Faks: (256) 618 44 91 Adana Çınarlı Mah. Ziyapaşa Bulvarı No: 78 Günep Ziyapaşa İş Merkezi Kat :5 No :504 Seyhan/ADANA Tel: (322) 355 03 50 Faks: (322) 290 35 18 Kızılay Sümer Birinci Sok. No: 13/3 Demirtepe/ANKARA Tel: (312) 232 09 49 Faks: (312) 231 46 27 Çankaya Simon Bolivar Cad. No: 8/6 Çankaya/ANKARA Tel: (312) 438 27 00 Faks: (312) 438 27 47 Ulus Ulus Şehir Çarşısı 4. Kat No: 170 Ulus/ANKARA Tel: (312) 311 49 59 Faks: (312) 311 35 34 Antalya Tahıl Pazarı Mah.404 Sok. Hafız Ahmet Bedesteni No: 5/29-30 ANTALYA Tel: (242) 248 35 20 (pbx) Faks: (242) 244 29 10 Antalya Muratpaşa Şubesi Yenigün Mah. Mevlana Cad. No: 54 Özpınarlar Midtown Plaza 2 A Blok Kat:4 Ofis:23 Muratpaşa / ANTALYA Tel: (242) 329 31 00 (pbx) Faks: (242) 502 17 71 Bursa Fethiye Mah. Sanayi Cad., Corner Plus İş Merkezi No:263 Kat:2 D:22/26 Nilüfer/BURSA Tel: (224) 220 5150 Faks: (224) 220 50 99 Bursa Nilüfer Odunluk Mah. Liman Cad. No:7 Nilüfer / BURSA Tel: (224) 453 22 30 Faks: (224) 451 79 66 Düzce Cedidiye Mah. Hafız Hasan Efendi Cad. No: 17/1 Merkez/DÜZCE Tel: (380) 524 08 00 Faks: (380) 524 08 07 Denizli Saraylar Mah. İkinci Ticari Yol Sok. No: 32 Kat: 4 DENİZLİ Tel: (258) 263 80 15 Faks: (258) 241 91 01 Edirne Sabuni Mah. Banka Aralığı Sok. Kardeşler İş Merkezi No:10/19 Merkez/EDİRNE Tel: (284) 212 25 30 Faks: (284) 213 37 78 Elazığ Yeni Mah. Gazi Cd. No: 28/3 ELAZIĞ Tel: (424) 233 28 01/237 09 98 Faks: (424) 233 27 35 Eskişehir Sakarya Cad. Köprübaşı Şen Sok. Onur İşhanı No: 1 Kat: 4 ESKİŞEHİR Tel: (222) 230 09 08 Faks: (222) 220 37 02 Gebze Hacı Halil Mah. Hükümet Cad. No: 95 Gebze/KOCAELİ Tel: (262) 642 34 00 Faks: (262) 641 82 01 İzmir Cumhuriyet Bulvarı No:131 Cevher Apt. Kat: 2 D: 3/4 Alsancak/İZMİR Tel: (232) 465 10 20 Faks: (232) 220 37 02 Konya Beyazıt Mahallesi, Hüsnü Aşk Sok. Bezirci İş Merkezi Kat:4 D:403 Selçuklu / KONYA Tel: (332) 238 59 60 Faks: (332) 238 59 75 Malatya Büyük Hüseyin Bey Mah. Atatürk Cad. Anadolu İş Merkezi K: 3 No: 23 D: 9-10-11 Battalgazi / MALATYA Tel: (422) 325 62 67 Faks: (422) 322 23 72 Manisa Anafartalar Mah. Mustafa Kemal Paşa Cad. Kamil Menteş Apt. No: 34/1 MANİSA Tel: (236) 239 42 98 Faks: (236) 239 43 02 Mersin Mahmudiye Mah. Atatürk Cad. Adil Kanun İş Hanı Kat: 2 Akdeniz / MERSİN Tel: (324) 238 18 18 Faks: (324) 231 22 52 / 238 18 24 Nazilli Şubesi Altıntaş Mah. İstasyon Bulvarı No:19 Kat:4 Daire:12 Nazilli / AYDIN Tel: (0256) 314 15 98 Faks: (0256) 315 88 52 Uşak İsmetpaşa Cad. No: 63 K: 2 Mavi Plaza UŞAK Tel: (276) 227 27 44 Faks: (276) 227 27 37 Trabzon Kemerkaya Mah. K.Maraş Cad. Ticaret Mektep Sk. Ustaömeroğlu İş Merkezi No: 9/9 Ortahisar/TRABZON Tel:(0462) 326 09 97 Fax:(0462) 326 38 67