ŞOK MARKETLER TİCARET A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 ŞOK MARKETLER TİCARET A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII nolu Pay Tebliği nin 29. Maddesi çerçevesinde hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler. Şirket Hakkında Şok Marketler Tic. A.Ş yılsonu itibariyle mağazası (Şok: 5.100) ve 24 dağıtım merkezi ile operasyonlarını sürdürmektedir. Şirket, yaklaşık 220 m 2 ortalama satış alanıyla müşterilerine hizmet verirken, mağazalarında ulusal ve özel markalı olmak üzere yaklaşık stok kalemi bulunmaktadır yılı net satışlarının 46% sı ulusal markalı ürünlerden oluşmaktadır. Şirket in özel markalı ürünlerinden bazıları, geçmişte belli bir müşteri tabanı oluşturmuş bilindik markalar olan Mis, Piyale, Mintax, Evin, Amigo gibi markalardır. Şirket, yılları arasında net satışlarını 37% YBBO ile artırarak, 9.5 milyar TL net satış tutarına ulaşmıştır. (2015: 5.1mr TL 2016: 6.7mr TL) Şirket bu tarihler arasında sırasıyla 699, ve adet net mağaza açılışı gerçekleştirmiştir ve brüt kâr marjını 18.0% seviyesinden önce 19.7% seviyesine, 2017 yılında ise 21.4% seviyesine taşımıştır. İlgili tarihlerde FAVÖK marjı ise sırasıyla -0.1%, 1.8% ve 3.8% olmuştur. Yeni açılan mağazaların artan verimliliği ve ölçek ekonomisi bu marj artışında itici güç olmuştur. Halka Arz Öncesi/Sonrası Hissedar Yapısı Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortak Sermaye (TL) % Sermaye (TL) % Turkish Retail Investments ,00% ,11% Gözde Girişim Sermayesi ,00% ,27% Templeton Strategic Emerging Markets Fund IV, LDC ,00% ,22% Uğur DEMİREL ,40% ,25% Yasemin TOKUŞ ,25% ,16% Hüseyin Avni METİNKALE ,20% ,12% Yahya ÜLKER ,08% ,05% Mustafa Yaşar SERDENGEÇTİ ,07% ,05% Halka Açık ,77% Toplam ,00% ,00% Ürün Portföyü Şirket in müşterilerine sunduğu ürün portföyü taze ürünlerden ambalajlı ürünlere, içeceklerden tütün mamulleri ve kişisel bakım ürünlerine kadar temel ihtiyaçları kapsayan ürünlerden oluşmakta olup bu ürünler düşük fiyatlar dâhilinde müşterilerine sunulmaktadır. 738 günlük temel ihtiyaç ürünü tüketicilerin ana alışveriş ihtiyaçlarını karşılamaktadır. Şirket in ürünleri 6 ana kategoridedir. Gıda ve İçecek: Kırmızı et ve kümes hayvanları eti, süt ve süt ürünleri, yağ sınıfı ürünleri, atıştırmalıklar, konserve gıdalar, alkolsüz içecekler ve donmuş gıdalar gibi ürünler bu kategoride bulunmaktadır mali yılı sonunda bu kategori, satışların %70 ini oluşturmaktadır. Meyve ve Sebzeler: Şirket in ulaşılabilir mağazaları ve avantajlı fiyatlandırma politikası Şirket in taze meyve ve sebze ürünleri kategorisinin tercih edilirliğini artırmaktadır. Ayrıca; müşterilerin bu kategorideki ürünlerle birlikte pişirebilecekleri ek ürünler de satın almaları,

2 mağazaların ortalama sepet büyüklüğünü artırmaktadır mali yılı sonunda bu kategori, satışların %6 sını oluşturmaktadır. Tütün Mamulleri: Şirket, indirim marketlerinin arasında tütün mamulleri satışı yapan tek kurumdur mali yılı sonunda bu kategori, satışların %13 ünü oluşturmaktadır. Kişisel Bakım Ürünleri: Her gün kullanılan kişisel temizlik ve makyaj malzemelerinden oluşmaktadır mali yılı sonunda bu kategori, satışların %3 ünü oluşturmaktadır. Gıda Dışı Spot Ürünler: Haftada belli sayıda düzenlenen promosyonlarla müşterilere sunulan kaliteli tüketici ürünleridir. Mağazalardaki müşteri trafiğini artırmak amacıyla satılan küçük ve büyük ev aletleri, mutfak ve ev eşyaları gibi ürünlerden oluşmaktadır mali yılı sonunda bu kategori, satışların %7 sini oluşturmaktadır. Diğer Ürünler: Çoğunlukla telefon hattı kontörlerinden oluşmaktadır mali yılı sonunda bu kategori, satışların %1 ini oluşturmaktadır. Tedarikçiler ve Satın Alma 31 Aralık 2017 itibari ile Şirket e ait özgün markalı ürünler için yaklaşık 130; satılan ulusal markalı ürünler, gıda dışı spot ürünler ve telefon hattı kontörleri için yaklaşık 550; meyve ve sebze için yaklaşık 315; tütün mamulleri için ise 4 tedarikçi ile çalışmaktadır. 31 Aralık 2017 itibarıyla Grup un ilişkili taraflardan (çoğu Yıldız Holding şirketleri) alımları, satış maliyetlerinin %18,5 ini oluşturmaktadır. Şirket e ait özgün markalı ürünler ise toplam satın alımların %27 sini oluşturmaktadır. Grup un satın alma stratejisi brüt kar marjında iyileşmeler sağlayarak 31 Aralık 2017 itibarıyla marjın %21,4 e ulaşmasını sağlamıştır yılı itibariyle ilk 10 tedarikçinin toplam tedarik tutarındaki ağırlığı 25% iken, ilk 30 tedarikçinin oranı 45% seviyesindedir. Grup içi işlemler ve tedarikçiler düşünüldüğünde, grup faaliyetlerini ve marjlarını genel konjonktürün dışında dalgalandırabilecek önemli bir grup içi ya da grup dışı bağımlılık bulunmamaktadır. Mağaza Ağı Şirket in 31 Aralık 2017 itibarı ile Türkiye nin tüm şehirlerinde toplamda mağazası bulunmaktadır. Bu sayıya, her biri yaklaşık 80 m2 ve çoğu İstanbul da yer alan mini formatlı marketler zinciri UCZ den 2017 yılında satın alınan ve Şok Mini mağazalarına dönüştürülmeye başlanan mağazalar dâhildir. 31 Aralık 2017 itibarı ile Şirket in mağazalarının ortalama toplam satış alanı 218 m2 dir ve net mağaza açılışları aşağıdaki tabloda sunulmuştur. Yıl Açılan Mağazaların Sayısı Yılsonu Mağaza Sayısı Şirket; 2015, 2016 ve 2017 de kapanan mağaza sayısı düşüldükten sonra sırasıyla 699, ve yeni mağaza açmıştır. Genişleme stratejisine uygun olarak 2018 yılında ağırlıklı büyük şehirlerde olmak üzere yaklaşık yeni mağaza açılışı hedeflenmektedir. Yeni mağazalar için yer belirlenmesi, bu yerlerin onaylanması ve sonrasında kira sözleşmelerinin imzalanması ortalama olarak 2-3 ay sürmekte ve kira sözleşmesinin imzalanmasını takiben yaklaşık 15 gün içerisinde yeni mağaza faaliyete geçirilmektedir. Mağaza Ekonomisi 31 Aralık 2017 itibarı ile mağazaların %58 i 4 yaşın altındadır. Yeni mağazaların; mağaza başına müşteri adedi ve sepet büyüklüğü açısından ürün çeşitliliği, fiyatlama politikası ve marka bilinirliği sayesinde

3 Şirket e önemli bir büyüme potansiyeli kazandırdığı düşünülmektedir. Son 3 yılda Şirket in, LFL (like for like, yani geçmiş bir tarih baz alınarak hala faaliyette olan mağazaların birbirleriyle karşılaştırılması) kapsamında karşılaştırılan mağazalarının olgunlaşmasına bağlı olarak günlük ziyaretçi sayısında, ortalama sepet büyüklüğünde ve karlılık konusunda belirgin bir artış yaşadığı görülmektedir. Mağaza Ekonomisi Ortalama Sepet Büyüklüğü (TL) 12,9 11,7 10,7 Müşteri Trafiği* 446,4 462,0 469,5 Like-for-Like Satış Büyümesi (%) 15,5% 11,7% 10,4% *Mağaza Başına Günlük Ortalama Müşteri Sayısı Şirket in daha eski mağazaları, ne kadar uzun faal kalırsa, karlılık oranları o kadar artış göstermektedir. Daha yeni mağazalar ise mağaza ağının büyümesiyle tedarik ve dağıtım kapasitelerinin ölçek ekonomisinden daha fazla faydalanmasıyla daha da hızlı bir karlılık oranı büyümesi yakalamaktadır. Aşağıdaki tabloda, mağazaların açılış yıllarına göre ulaştıkları FAVÖK marjları gösterilmiştir. Perakendecilikte ramp-up (gelişim) olarak tanımlanan bu olgu gereği, yeni açılan mağazalar belli bir olgunluğa erişene kadar düşük veya negatif marjlarla çalışabilmektedir. Ölçek ekonomisi gereği belli bir seviyeye gelindiğinden itibaren (break-even veya başa baş noktası) ise ilgili mağaza pozitif veya daha güçlü nakit akışları yaratmaktadır. Bu gerçeklik çerçevesinde mağazaların FAVÖK marjlarındaki hızlı iyileşmeler aşağıdaki tabloda görülmektedir. Mağazanın Açıldığı Yıl Açılan Yeni ŞOK Mağazası Sayısı ,1% ,7% -1,9% ,3% -0,2% -5,4% ,9% 2,4% -1,2% 2013 ve öncesi ,5% 3,5% 1,5% Toplam ,8% 1,8% -0,1% 31 Aralık 2017 itibarı ile mağaza başına bütçelenmiş yatırım harcaması; çoğunlukla soğutma ve buzdolabı üniteleri, vitrin teçhizatı, raf üniteleri ve BT altyapı maliyetleri olmak üzere yaklaşık 208 bin TL dir ve bu yatırım tutarının yaklaşık 50% i yabancı para cinsindendir. Buna karşın, mağaza açılışlarının finansmanının yaklaşık 60% i TL cinsinden finansal kiralama sözleşmeleriyle gerçekleştirilmektedir, kalan kısımlar için de yine TL cinsinden borçlanılmaktadır. Herhangi bir mağaza kapandığında, genellikle teçhizatlar başka bir mağazaya taşınabilmekte olup bir mağaza kapatma maliyeti yaklaşık 40 bin TL dir. Bu durumda kapatılan mağazanın mağaza açma maliyeti içerisinde harcanan sermayenin %80 i, geri alınabilir masraflardan oluşmaktadır. Sektör Hakkında Genel Bakış Türkiye gıda perakende pazarı 2016 da 218 milyar TL ye ulaştı. Aşağıdaki tablo, yıllık hane halkı tüketim seviyesine göre Türkiye gıda perakende pazarının büyüklüğünü göstermektedir.

4 Nüfus artışı, şehirleşme, artan alım gücünden, fazla harcamaya istekli genç nüfus ve benzer başka etkenler bu sektörde büyümenin sürekliliğine yardımcı olmuştur. Rekabet Ortamı Türk perakende market sektörü, organize zincir mağazalar (modern alışveriş kanalları) ile bağımsız çoğunlukla aileler tarafından işletilen bakkallar, büfeler, açık pazarlar, özel mağazalar ve diğer formatlardan oluşan tek başına mağazalar (geleneksel alışveriş kanalları) olarak ayrılabilir. Modern alışveriş kanallarının oyuncuları şu şekilde tanımlanabilir: İndirim Mağazaları Süpermarketler ile karşılaştırıldıklarında, mağaza başına daha küçük satış alanı ve sınırlı sayıda SKU ile (genellikle den az) indirim mağazaları düşük maliyetli satış politikaları benimsenmektedir. İndirim mağazaları genellikle buzdolabında tutmayı gerektirmeyen paketli market ürünleri satma eğiliminde olup meyve ve sebzeleri sınırlı miktarda satmaktadır. Kişisel bakım ürünleri de sınırlı olup pek çoğu, tüketicilerin tercih ettikleri ve görmeyi bekledikleri ulusal markaları satmamaktadır. İndirim mağazalarının satışları öz markalı ürünlere yüksek oranda bağımlıdır. En önemli indirim mağazaları arasında A101, BİM ve Şok gelmektedir. Şok, mağaza başına yüksek miktarda SKU bulundurarak daha geniş meyve, sebze ve kişisel bakım ürün çeşidi ve ulusal markalı ürün sunarak pazarda kendisini ayrı konumlandırdığını düşünmektedir. Süpermarketler İndirim mağazalarına göre daha geniş yelpazede SKU sunmaktadır. Süpermarketlerin ortalama satış alanları 300 ile 6 bin m 2 arasında değişmekte olup mağaza başına ortalama SKU sayısı 15 bindir. Ulusal süpermarketler daha geniş bir coğrafi alana hitap etmekte olup pek çok formatta karşımıza çıkabilmektedir (hipermarketler, süpermarketler, daha küçük formattaki marketler vb.). Türkiye deki en önemli ulusal süpermarketler Migros ve Carrefour dur. Yerel süpermarketler belirli bölgelere hitap eder ve ulusal süpermarketlerin ufak iş modelleri sayılabilir. Bazılarının 200 den fazla mağazası bulunur. Ortalama satış alanı 650 m 2 dir. Türkiye de bu segmentteki süpermarketlere Altunbilekler, Pehlivanoğlu, Adese, Onur, Özkuruşlar ve Hakmar örnek verilebilir. Türkiye deki modern ve geleneksel alışveriş kanallarına dair ek bilgi aşağıdaki tabloda sunulmuştur.

5 Yukarıdaki tabloda görüldüğü üzere, Türkiye de geleneksel satış kanalı hala geniş bir yer tutmaktadır. Bunun yanı sıra modern kanallar, hızla pazar payı kazanmaya devam etmektedir. Önemli Oyuncular Modern Kanal Süpermarketler Geleneksel Kanal Ulusal Yerel İndirim Mağazaları Bakkallar Büyük Oyuncu Sayısı Toplam Mağaza Sayısı Toplam Satış Alanı (m 2 ) Ortalama Mağaza Büyüklüğü (m 2 ) Satışlar (milyar TL) Satış Büyümesi ( %) 17,0% 12,0% 28,0% 11,0% Pazar Payı (%) 7,5% 14,5% 18,0% 60,0% Pazar Payı Değişimi ( %) 1,1% -1,3% 8,0% -7,8% Modern alışveriş kanalı oyuncuları arasındaki rekabet zorludur. Oyuncuların her biri her yıl mağaza sayılarını ve gelirlerini arttırmaktadır. İndirim mağazalarının mağaza açılışları ile ulusal süpermarketlerin küçük formatlı mağazaları büyümenin en önemli itici güçleridir. Küçük yerel zincirleri satın almak, modern alışveriş kanalı oyuncuları için Pazar payı kazanmak ve hızlı büyümek için iyi bir seçenek haline gelmiştir. Mağaza lokasyonu için yerleşke seçimi indirim mağazaları için yeni bir mağaza açarken dikkat edilecek en önemli etkendir. Aşağıdaki tablolar BİM, A101, Şok, Migros ve Carrefour un ilgili yılların sonunda sahip oldukları mağaza sayısını göstermektedir. Mağaza Sayısı YBBO (*12-*17) BİM (Yurtiçi) ,69% İndirim Mağazası ,49% Şok ,84% Migros (Yurtiçi) ,89% Carrefour ,80% Diğer ,63% Toplam ,33% Mevcut indirim mağazaları Pazar payında rekabet etmek için, hem müşteri trafiğini hem de ziyaret sıklığını arttırmak ve geleneksel alışveriş kanallarının oyuncularından Pazar payı almak için taze ve günlük ürünler dâhil olmak üzere, daha fazla sayıda temel tüketim ürünü satmaya başlamıştır. Bunların dışında haftalık promosyon ürünleri de bu amaca hizmet etmektedir. Büyük indirim mağazaları aynı zamanda, tüketicilerin günlük tüketiminden daha fazla pay almak için fırından yeni çıkmış unlu mamullerin satışlarını da denemektedir. Büyümeyi Desteklemesi Beklenen Unsurlar Avrupa nın En Dikkat Çekici Gıda Perakende Pazarı 2017 de gerçekleşen 70 milyar ABD $ büyüklüğündeki gıda perakende pazarı ile Türkiye, hane halkı harcaması bazında Avrupa nın en büyük 7. Pazarıdır ile 2017 yılları arasında bu Pazar %13 YBBO ile büyümüştür; modern kanal için bu oran %19; indirimli gıda perakendesi için ise %28 dir. Türkiye gıda perakende pazarındaki büyüme; nüfus artışı, büyüyen orta seviyeli gelire sahip segment, artan istihdam ve kentsel nüfustan kaynaklanmaktadır. Türkiye nin artan kentsel nüfusu, pazardaki modern kanalın (süper marketler, hiper marketler ve indirim perakende mağazaları) fayda sağlayacağı şekilde müşterilerin alışveriş alışkanlıklarının

6 değişmesine yol açmaktadır. Yapılan analizlere göre perakende mağazalarına yapılan ziyaret sayısında artışlar yaşanmaktadır. Tüketiciler bir aylık alışverişi tek seferde yapmak yerine, yiyecek ihtiyacındaki artışa paralel olarak daha fazla mağaza ziyareti gerçekleştirmektedir. Ayrıca yine analizlere göre; 2017 de modern kanalın, Türkiye deki gıda perakendesinin %40 ına tekabül ettiği belirtilmiş, bu kanalın 2023 te 209 milyar TL büyüklüğe ulaşması ve Pazar payının %4 artış göstermesinin beklendiği vurgulanmıştır. 1. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler Halka Arz Hakkında Bilgi Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Fiyat Aralığı 12,00 14,4 TL Halka Arz Sermaye Artışı TL Halka Arz Büyüklüğü 2,6-3,1 mr TL Halka Açıklık Oranı 37,77% Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri 6,9 8,3 mr TL Arz Yöntemi Tahsisatlar Ortaklar Tarafından Verilen Taahhütler Talep Toplama Tarihi En İyi Gayret ve Fiyat Aralığı İle Talep Toplama %15 i Yurtiçi Bireysel Yatırımcılara %85 i Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılara Ortaklar ve Şirket sahip oldukları payları 180 gün boyunca satmama, 1 yıl süreyle ise halka arz fiyatının altında satmama taahhüdü vermektedir. 8-9 Mayıs Şirket, gerçekleştireceği halka arz faaliyetinde halka arz yöntemini En İyi Gayret ve Sabit Fiyat İle Talep Toplama olarak belirlemiştir. Gerçekleştirecek halka arz sonucunda Şirket in halka açıklık oranı %37,77 olacaktır. Şirket in çıkarılmış sermaye değeri 360mn TL iken, 218,5mn TL sermaye artışı ile 578,5mn TL halka arz sonrası nominal sermayeye ulaşılacaktır. Belirlenen halka arz fiyat aralığı, pay başına 12,00 14,40 TL olup Şirket in halka arz büyüklüğü fiyat aralığına göre 2,6mr ile 3,1mr TL arasında oluşacaktır. Halka arz sonrasında Şirket in oluşacak piyasa değerinin 6,9 8,3mr TL aralığında olması beklenmektedir. Garanti Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Hazırlamış ve KAP ta yayınlamış olduğu Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Değerlendirme Garanti Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nda FD/Net Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanları yöntemi kullanılmıştır. Benzer şirketlerin çarpan değerleri kapanış fiyatları baz alınarak Bloomberg veri terminalinden elde edilmiştir. FD/Net Satışlar çarpanı yöntemine göre Firma Değeri 10,2mr TL olarak hesaplanırken, FD/FAVÖK çarpanına göre ise Firma Değeri 5,2mr TL olarak bulunmaktadır. Her iki çarpanın da 50% olarak ağırlıklandırıldığı Fiyat Tespit Raporu na göre, Şirket in nihai Firma Değeri 7,7mr TL olarak hesaplanmıştır. Bulunan Firma Değeri nden net borç tutarı olan 2,2mr TL yi çıkarıldığında ise 5,5mr TL ortama piyasa değerine ulaşmaktdır. Buna göre, çıkarılmış sermayesi 360mn TL olan ve 218,5mn TL sermaye artışı yapacak olan şirketin birim pay değeri için 21,0% ve 5,2% aralığında iskonto oranlarıyla oluşan halka arz fiyatı 12,00 TL ile 14,40 TL aralığındadır.

7 Çarpan Analizi Aşağıdaki tabloda hem FD/Net satışlar hem FD/FAVÖK çarpanları kullanılan benzer şirketler listelenmiştir. Buna göre hesaplanan ortalama FD/Net Satışlar çarpanı 1,14x iken, FD/FAVÖK çarpanı ise 16,08x tir. Bu çarpanlara göre hesaplanan Firma Değeri (FD) ve Özsermaye Değeri bir aşağısındaki tabloda hesaplanmıştır. Veri Tarihi: FD/Net Satışlar FD/FAVÖK Ülke FD (USDm) Axfood AB 0,64 11,27 İsveç Jeronimo Martins 0,61 10,88 Portekiz Dairy Farm Intl Hldgs Ltd 1,06 20,41 Hong Kong Cencosud Sa 0,84 8,20 Şili Shoprite Holdings Ltd 1,13 15,28 Güney Afrika Siam Makro Public Co Ltd 1,35 24,09 Tayland E-Mart Inc 0,67 10,15 Güney Kore President Chain Store Corp 1,37 18,98 Tayvan Bim Birlesik Magazalar AS 0,75 14,14 Türkiye Cp All Plc 2,09 24,07 Tayland Walmart De Mexico Sab De Cv 1,55 15,97 Meksika Dino Polska Sa 2,41 28,01 Polonya Migros Ticaret 0,38 7,66 Türkiye 996 En küçük 0,38 7,66 n.a 996 Ortalama (kullanılan) 1,14 16,08 n.a Medyan 1,06 15,28 n.a En büyük 2,41 28,01 n.a Para Birimi: TRY 2017/12 Net Satışlar (Şok) Düzeltilmiş FAVÖK (Şok) FD/Net Satışlar yaklaşımı FD/FAVÖK yaklaşımı Net borç (Şok) % Ağırlıklandırılmış FD % Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri USD/TL kuru, rapor tarihi 4,26 50% Ağırlıklandırılmış FD (USD) % Ağırlıklandırılmış Özsermaye Değeri (USD) PD: Piyasa Değeri FD: Firma Değeri FAVÖK: Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kâr Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz Fiyat Tespit Raporu nda Şirket hakkında verilen bilgiler anlaşılır ve yeterlidir. Değerleme için kullanılan yöntemler ise ayrıntılı bir şekilde açıklanmıştır. "Defter Değeri"nin değerlemeye dahil edilmemesini uygun buluyoruz. Piyasa Çarpanları Yöntemi nde kullanılan şirketleri genel olarak makul bulmamıza karşın, yurtiçi benzer şirketlerin ağırlığının toplam ağırlıklandırma içinde daha fazla payı olması gerektiğini düşünüyoruz. (TR şirketleri ağırlığı: 15%) Henüz modern kanal perakendeciliği ve indirim mağazacılığı konusunda benzer yurtdışı şirketlere göre çok farklı bir pazar yapısını sahip olan ve

8 doygunluğa ulaşmaktan henüz çok uzakta olan Türkiye pazarında faaliyet gösteren şirketlerin değerlemedeki ağırlığının 50% seviyelerinde değerleme açısında daha uygun olacağını düşünüyoruz. Şok un taban fiyattan halka arz olması durumunda dahi finansal borcu bulunmayan ve yaklaşık 5% FAVÖK marjıyla ve Şok un yaklaşık 3 katı seviyesinde net satış hacmi yaratan, dolayısıyla önemli seviyede nakit akışı yaratma gücü olan BIMAS ın sırasıyla 0,75x ve 14,14x olan FD/Net Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanlarından daha yüksek bir fiyat tespiti yapıldığı görülmektedir. Şok un taban fiyattan halka arz olması durumunda dahi, Kipa negatif etkisiyle dahi FAVÖK marjı 5.2% seviyesinde, Net borç/favök oranı 2.9x civarında olan MGROS.TI ın (Şok: 3,8% FAVÖK marjı ve 6,8x Net borç/favök çarpanı) sırasıyla 0,38x ve 7,66x olan FD/Net Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanlarından çok daha yüksek bir fiyat tespitinin yapıldığı görülmektedir. Bu konuya ek olarak, aykırı değer (outlier) lerin olduğu bir çarpan analizinde ortalama değer yerine medyan değer kullanılmasını da uygun bir yaklaşım olacağı düşüncesindeyiz. Sonuç: Piyasa Çarpanları Analizi nin %100, İNA yaklaşımının %0 ağırlığa sahip olduğu Fiyat Tespit Raporu na göre; %5,2 - %21,0 aralığında iskonto uygulanmış haliyle, TL pay başına halka arz fiyat aralığı ile halka arz edilmesi planlanan Şirket in halka arz fiyat aralığının sınırlı bir iskonto oranına sahip olduğunu düşünüyoruz. Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımakta, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler.