GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Trump tan vergi indirimi iyimserliği dağılıyor

Transkript

1 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Trump tan vergi indirimi iyimserliği dağılıyor ABD de başkanlık görevini Ocak ayında devralan Donald Trump ın altyapı yatırımlarını artırma ve bazı vergilerde indirim sözü Wall Street endekslerine rekor seviyeler getiriyor. Bu nedenle, planlanan vergi düzenlemelerinin ne boyutta ve etkinlikte olacağına dair piyasa hassasiyeti de artmış durumda. Eğer, son dönemde yaşanan güçlü ralli ile fiyatlanan beklentilerin altında vergi teşvikleri açıklanırsa ABD borsalarında önümüzdeki dönemde sert kâr satışları ve bunun küresel piyasalara belirgin yansımalarını görebiliriz. Bu açıdan önümüzde üç ayrı fazı olan kritik bir takvim bulunuyor. FED Faiz Projeksiyonu İlk olarak, Trump ın ABD Kongresi nde yapacağı geleneksel başkanlık konuşmasını takip edeceğiz. ABD de doğu yakası saatiyle 28 Şubat Salı gecesi 9:00 da (TSİ Çarşamba sabah 05:00 da) gerçekleşecek konuşmada Trump ın gündem içeriğinde olmamasına karşın vergi indirimleri konusunda ipuçları verdiğini görebiliriz. Mart ortalarına doğru ise, Trump ın kendi deyimi ile görkemli bir sunumla vergi reformunu kamuoyu ile paylaşması bekleniyor. Ancak, ABD Hazine Bakanı Steven Mnuchin in açıklamalarına göre planın yasalaşıp uygulamaya geçmesinin yıl ortasına kadar uzayacağı görülüyor. Planın yasalaşma sürecinin uzaması da ayrı bir hayal kırıklığı ve kâr satışlarına bahane olarak piyasalar üzerinde etkili olabilir. ABD de bu hafta FED Başkanı Yellen da dahil olmak üzere 10 ayrı FED yöneticisinin konuşmaları takip edilecek. Piyasa fiyatlamalarına göre, 15 Mart veya 3 Mayıs toplantılarında faiz artırma olasılığı son dönemde artmış olsa da, halen 14 Haziran veya 26 Temmuz da ilk faiz artışını gerçekleşme olasılığı daha yüksek yüzdelerde fiyatlanıyor. Avrupa da ise, Fransa da artan cumhurbaşkanlığı seçim gündemi ve AB karşıtı Le Pen in yükselişi ile Yunanistan a yönelik desteğin koşulları ve ne kadarının karşılanabileceğine dair belirsizlikler piyasaları tedirgin ediyor. Küresel piyasaların veri takviminde ise bu hafta ABD de 4Ç16 GSYH büyümesi, ISM imalat ve hizmet endeksleri ile FED tarafından ülkenin büyüme performansını detaylı şekilde ele alan Bej Kitap raporu takip edilecek. Avrupa da enflasyon, Asya da da sanayi üretimi ve PMI lar gibi büyüme odaklı veriler öne çıkıyor. İçeride TCMB aksiyonları, referandum gündemi ve TÜFE izlenecek Yurt içinde piyasa etkisi açısından ekonomi gündeminin nispeten sakin kaldığı günler geçiriyoruz. Bu nedenle, BIST te ve tahvil piyasalarında yatay ve sıkışık bir seyir, TL de ise TCMB nin desteği ile daha belirgin fiyat hareketleri takip ediliyor. Cuma günü kurda yaşanan yükselişe karşın, TCMB nin TL ye verdiği desteğin genel olarak başarılı şekilde devam ettiğini görüyoruz. Kurda yükselişin sürmesi ve yurt dışı kaynaklı olarak küresel stresin artması halinde TCMB den ek destek adımları beklenebilir. Ek olarak, 16 Nisan da gerçekleşecek referandum öncesinde içeride siyasetin gündem ağırlığının yüksek kalmayı sürdüreceğini düşünüyoruz. Henüz piyasa ağırlığı sınırlı, ancak referandum tarihi yaklaştıkça anketlere olan hassasiyetin arttığını görebiliriz. Yurt içinde takip edilecek bir diğer önemli konu ise, Cuma günü açıklanacak olan Şubat ayı enflasyon verileri olacak. Son iki ayda %7,00 den %9,22 ye yükselen yıllık TÜFE nin Şubat ayında %9,73 e yükselmesini bekliyoruz (Aylık %0,45 artış ile). Önümüzdeki bir kaç ayda ise yıllık TÜFE nin %11 civarına yaklaşacağını, ancak sene sonuna doğru yeniden gevşeme eğilimine gireceğini ve tek haneli oranlara geri döneceğini düşünüyoruz.

2 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) Geçtiğimiz hafta global piyasalarda genel olarak sakin bir seyir izlenirken, dolar diğer para birimleri karşısında değer kaybetti. Böylece TL haftayı döviz sepeti bazında değer kazancı ile kapatırken, tahvil piyasasında faizler tüm vadelerde geriledi. İşlemlerin uzun vadeli kıymetlerde yoğunlaştığı haftada 2 yıl vadeli gösterge tahvil %11,15, 10 yıl vadeli gösterge tahvil ise %10,81 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. Tahvil piyasasında geçtiğimiz hafta ayrıca vadeli, sabit kuponlu tahvilin yeniden ihracı takip edildi. İhalede 1,8 milyar TL satış yapılırken, ortalama bileşik faiz de %11,01 oldu. TL likidite tarafında TCMB, Borsa İstanbul bünyesindeki repo pazarlarında yapılan fonlama tutarını sınırlandırmaya devam ederken, bankaların gün sonu likidite ihtiyaçlarını geç likidite penceresi borç verme faiz oranı olan %11'den karşılamaya devam etti. TCMB nin atmış olduğu parasal sıkılaştırma adımlarının etkisiyle fonlama maliyeti %10,34-10,39 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında ise SGK maaşları kaynaklı 4 milyar TL giriş olurken, 14 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta ABD de dayanıklı mal siparişleri ve ISM imalat endeksi verileri açıklanacak. Yurt içinde ise Şubat ayı enflasyon verisi takip edilecek. Yeni haftaya tahvil piyasasında sakin seyirle başlanması, ancak enflasyon verisinin öngörülenden yüksek gelmesi durumunda piyasada kar satışlarının görülmesi beklenebilir. 13,0% 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,5% 10,5% 9,5% 8,5% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Fitch Not İndirimi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y TCMB İhale Yoluyla Fonlama Miktarı (%8,00 Haftalık Repo Oranı İle, mn TL) Kotasyon Yoluyla Fonlama Miktarı (%9,25-%11,0 Üst Bant ve GLP, mn TL) Toplam Fonlama Miktarı (mn TL) Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti 10,41% 10,38% 10,34% 8,31% 8,81% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2017 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

3 NET DEĞİŞİM (milyon $) NET DEĞİŞİM (milyon $) STOK (milyon $) STOK (milyon $) Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) DIBS Yabancı Sahiplik Oranı DİBS Vadeleri Toplam Toplam Stok (Milyon $) Haftalık Değişim (Milyon $) Hisse Değişim* DİBS Değişim* (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖST Hisse Portföyü DİBS Portföyü (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖST 17.Şub * Piyasa fiyatı ve kur hareketlerinden arındırılmış Yurtdışı Yerleşiklerin Mülkiyetindeki ÖST lerin Sektörel Dağılımı (Piyasa değeri-milyon$) DİBS değişim (Sol eks.) DİBS portföyü Şubat ile biten haftada, yurt dışı yerleşiklerin DİBS stoku piyasa ve kur hareketlerinden arındırılmış haftalık değişimlere göre 168 milyon $ artarken, özel sektör tahvil stoku ise 5 milyon $ artış göstermiştir. Vade bazında bakıldığında ise, geçtiğimiz hafta 2026 vadeli kıymette gerçekleşen Hazine ihalesinin de etkisi ile bu vadede artış olduğu izlenmiştir ÖST değişim (Sol eks.) ÖST portföyü yıllık Türkiye CDS'leri (Bps) 7,5% 6,5% Nis 16 May 16 Haz 16 Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 5,5% 4,5% 3,5% 2,5% 1,5% 0,5% Türkiye Brezilya Güney Afrika Rusya Hindistan 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Ülke risk primlerinde, Türkiye 5 yıllık CDS i gerilemesini devam ettirerek haftalık bazda %2 lik düşüşle 2016 Temmuz ayı öncesi seviyelerine doğru gerileyişini devam ettirdi. Diğer GOÜ ülkeler içinde Tayland ve Meksika CDS leri sırasıyla %15 ve %11 lik düşüşle en fazla gerileyen ülke CDS leri oldu. Türkiye Euro tahvil verim eğrisinde geçen haftaya kıyasla tüm vadelerde aşağı hareket yaşandı. Türkiye CDS'leri Güncel (Bps) Haftalik Değişim 5Y %

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde 1 hafta öncesine göre yatay, 1 ay öncesine göre ise yükseliş devam etti. Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %11,15 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %11,45), 10Y vadeli tahvil faizi %10,81 ile haftayı tamamladı (önceki hafta kapanış %10,93). TL Lib. 12,5% 12,0% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Bu hafta küresel bazda tahvil piyasası açısından ABD verileri ve Yellen dahil FED yetkililerinin konuşmaları önemli olacak. FED faiz projeksiyonuna yönelik beklentilerin şekillenmesinde etkili olacağını düşündüğümüz veriler ve yetkililerin açıklamaları küresel tahvil faizlerinde dalgalanmalara neden olabilir ve olası oynaklıklar yurt içi tahvil faizlerini de etkileyebilir. Küresel gelişmelerin yanı sıra, bu hafta yurt içinde açıklanacak Şubat ayı enflasyon verisi de tahvil faizleri açısından önemli bir gösterge olup, beklentilerin üzerinde oluşacak bir enflasyon verisinde faizlerde yukarı yönlü sıçramalar görülebilir. Bu doğrultuda, Türkiye 10 yıllık tahvil faizinin bu hafta %10,70-11,20 bandında seyir izleyeceğini tahmin ediyoruz. 11,5% 11,0% 10,5% 10,0% 9,5% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin 1 ay öncesinde göre ağırlıklı yatay seyir izlediğini, 3 ay öncesine göre ise yükseldiğini görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 2,0% Geçtiğimiz haftayı ağırlıklı olarak aşağı yönlü eğilim sergileyerek %2,34'lü seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizinin, bu hafta ise açıklanacak dayanıklı tüketim ve GSYH gibi önemli ekonomik verilerin yanı sıra FED yetkililerinin konuşmaları nedeniyle dalgalanmalara sahne olmasını bekliyoruz. Güçlü ekonomik veriler ve mevcut durumdaki 3 faiz artırımı yönündeki projeksiyonu destekleyici mesajlar, faizde yukarı yönlü hareketlere neden olabilir. Beklentilerden zayıf ekonomik veriler ise faizdeki geri çekilmenin devamını tetikleyebilir. Özetle bu haftanın ABD tahvil piyasasında oynaklığın yüksek olduğu bir tabloyu beraberinde getireceğini düşünürken, ABD 10 yıllık tahvil faizinin %2,30-2,45 bandında hareket edeceğini tahmin ediyoruz. 1,6% 1,2% 0,8% 0,4% 0,0% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinin bir ay ve üç ay öncesine göre çok hafif gerilediğini görüyoruz. Euro tarafında da ABD'ye benzer bir şekilde tahvil faizlerinde aşağı yönlü seyrin etkili olduğu bir hafta izledik. Daha önce de belirttiğimiz gibi, ECB'nin destekleyici tarafta durmaya devam edeceği beklentisi ile tahvil faizlerinde ağırlıklı trendin aşağı yönlü olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Ancak, ekonomik aktivite ve fiyat artışları tarafında olumlu sinyallerin artması halinde ECB'nin destekleyici politikalara aynı ölçüde devam edip etmeyeceğinin sorgulandığını da görebiliriz. Yine da bu hafta Euro tahvil faizlerinde genel eğilimin aşağı yönlü olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Almanya 10 yıllık tahvil faizinin bu haftayı %0,10-0,30 bandında geçireceğini tahmin ediyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,00% -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% -0,50% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST te, Aralık 2016-Ocak 2017 döneminde 72 binden 89 bine 17 bin puanlık güçlü ralli sonrasında son üç haftadır 2 bin puanlık görece dar bir alanda yatay seyir izliyoruz. Bu yataylık, kısa sürede yaşanan hızlı yükseliş sonrası bir soluklanma dönemi olabilir. Ancak aynı dönemde küresel borsalarda, özellikle de gelişmiş ülke borsalarında yaşanan yükselişler ve tarihi zirve değerler sonrasında kâr satışlarına karşı kırılganlığın artması BIST e yönelik riskleri de artırıyor. Yeni haftada, Trump yönetimi tarafından vaat edilen ve küresel borsalara da destek olan vergi indirimlerine yönelik beklentiler borsaların seyrini de etkileyecektir. Bu açıdan 28 Şubat akşamı Trump ın vereceği mesajlar takip edilecek. Teknik açıdan, BIST te seviyesinin kritik bir destek olarak görüyor ve bu seviye altında satışların derinleşebileceğinden endişe ediyoruz. Bu nedenle, direnci kırılamadığı sürece hisse senedi ağırlığının azaltılmasını; ün aşılması halinde portföylerde yeniden hisse ağırlığının artırılmasını verimli bir strateji olarak değerlendiriyoruz.

6 Döviz ve Türev Piyasaları Dolar/TL: TCMB, Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyetini (AOFM) %10,00-10,40 bandında ve son beş yılın zirvelerinde tutmaya devam ediyor. TL ye destek veren bu uygulama kurda bir ayda 3,95 ten 3,55 civarına 40 kuruşa yakın gevşeme getirdi, ancak geçtiğimiz haftanın son günü kurda önemli bir destek seviyesine gelinmesi ile beraber 3,58 e tepki verildiğini gördük. Bu tepkide küresel piyasalarda etkili olan riskten kaçış eğiliminin de etkisi vardı. Yeni haftada, kurda yukarı yönlü ataklar görmemiz mümkün. Bununla beraber, TCMB nin TL ye destek vermeye devam edeceğini, bunun da olası kur yükselişlerini sınırlayacağını düşünüyoruz. 3,60-3,65 bandı direnç bölgesi, 3,50-3,55 bölgesi destek bölgesi olarak izlenebilir. Geçtiğimiz hafta MSCI Türkiye endeksi %1 gerilerken, MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksi %1 değer kazandı (Yılbaşı itibariyle: JPM GOU volatilite endeksi %-15, VIX %-18, MSCI GOÜ %9, MSCI Türkiye %14, Dolar End.:%-1). Volatilite tarafında ise, haftalık bazda 1M ATM USD/TRY volatilitesi %6 düşerek Ocak ayında görmüş olduğu zirve seviyenden %46 geriledi (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle: %-18). 25% 20% 15% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike Vol 8.46% 10.69% 11.16% 11.56% 12.02% 12.27% 8.22% Premium ,367 2,354 1, Strike Vol 11.48% 12.33% 12.71% 13.27% 14.07% 14.80% 16.00% Premium 592 2,012 3,283 2,698 3,483 2, Strike Vol 12.88% 13.72% 14.19% 14.90% 16.01% 17.05% 18.99% Premium 1,167 3,944 6,474 3,024 6,723 4,540 1,610 Strike Vol 12.72% 13.58% 14.13% 14.90% 16.27% 17.49% 20.00% Premium 1,647 5,606 9,275 3,024 9,490 6,470 2,354 Strike Vol 12.55% 13.59% 14.20% 15.02% 16.69% 18.31% 21.25% Premium 2,336 8,108 13,534 3,049 13,421 9,323 3,442 10% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda volatilitede yaşanan düşüşün yansımalarını gerileyen USD/TRY opsiyon primlerinde görüyoruz. Bu hafta ABD de dayanıklı mal siparişleri ve ISM imalat endeksi verileri açıklanacak. Yurt içinde ise Şubat ayı enflasyon verisi takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EUR/USD: FED e yönelik beklentilerin, bir kaç ay öncesine kadar öngörülenden daha şahin para politikalarına kaymasına karşın EUR/USD paritesinde belirgin bir gevşeme görmedik. Bunun temel nedeni olarak, Alman tahvillerinin Avrupa da artan risklere karşı güvenli görülmesi ve faizlerinin ABD tahvil faizlerine göre daha fazla gevşemesi olduğunu söyleyebiliriz. Son işlemlerde doların yeniden destek bulması paritede 1,05 e geri çekilme olasılığını artırıyor. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %0,5 yükselirken; %3 lük değer kazancıyla Meksika Pesosu en çok değer kazanan, %1 lik değer kaybıylada Macaristan Forint i en fazla değer kaybeden gelişmekte olan ülke kurlarından oldu. USD/TRY forward eğrisinde ise tüm vadelerde aşağı hareket yaşandı. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış yakın vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite 4 USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, haftalık bazda tarihsel volatilitedeki gerilemenin etkisiyle zımni volatilite lehine kapanmaya devam etti. Opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 4,15 ve 4,00 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 27% 22% 17% 12% 7% 2% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Ons Altın: ABD tahvil faizlerinde gerileme ve doların zayıf seyri altın ons fiyatlarını yukarı çekiyor. Geçtiğimiz hafta, dolar/ons seviyesi ile 200 günlük basit hareketli ortalamasına kadar yükselen altın fiyatları, yeni haftada bu seviyeyi de aşarak dolar/ons bölgesindeki direncine yönelebilir. Aşağıda ise dolar/ons bandı destek olarak izlenebilir. Gram Altın: TL bazında gram altın fiyatlarında 142 TL/gram seviyesinden 145 TL/gram seviyesine verilen tepkinin yeni haftada ons altın ve USD/TL kurunda yükselişle devamı gelebilir. 148 TL/gram ın direnç olacağını düşünüyoruz. 142 TL/gram ise destek olarak izlenebilir. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) -1,00% 6,96% Alüminyum ($/ton) -1,45% -1,45% Çinko ($/ton) 0,79% 10,30% Kalay ($/ton) -2,64% -9,55% Kurşun ($/ton) 0,48% 12,68% Nikel ($/ton) -1,75% 8,46% Altın ($/ons) 1,56% 9,13% Altın ( /gram) -2,16% 45,54% Gümüş ($/ons) 1,71% 14,70% Platin ($/ons) 2,26% 14,10% Paladyum ($/ons) -0,97% 12,94% Brent ($/varil) 0,32% -1,46% WTI ($/varil) 1,10% 0,50% Şeker ($/bu.) -1,45% 3,41% Buğday ($/bu.) -2,21% 5,70% Mısır ($/bu.) -1,15% 3,41%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Veri Gündemi Tarih Saat Ülke Veri Dönemi Beklenti Önceki 27.Şub 13:00 Euro Tüketici Güveni Şubat -6,2-6,2 27.Şub 16:30 ABD Dayanıklı Mal Siparişleri (Aylık) Ocak 1,6% -0,5% 27.Şub 16:30 ABD Kaplan'ın Konuşması Şub 18:00 ABD Askıdaki Konut Satışları (Aylık) Ocak 1,0% 1,6% 27.Şub 18:30 ABD Dallas Fed İmalat Endeksi Şubat 19,4 22,1 28.Şub 02:50 Japonya Sanayi Üretimi (Aylık) Ocak 0,4% 0,7% 28.Şub 02:50 Japonya Perakende Satışlar (Yıllık) Ocak 1,0% 0,7% 28.Şub 15:00 Türkiye Yabancı Turist Girişi (Yıllık) Ocak - 11,1% 28.Şub 16:30 ABD GSYİH (Çeyreklik) 4.Çeyrek 2,1% 1,9% 28.Şub 16:30 ABD Ticaret Dengesi (Milyar dolar) Ocak -66,0-64,4 28.Şub 18:00 ABD Tüketici Güveni Şubat 111,0 111,8 28.Şub 18:00 ABD William's Konuşması Mar 00:00 ABD ABD Başkanı Trump'ın Konuşması Mar 04:00 Çin İmalat PMI Şubat 51,2 51,3 01.Mar 10:00 İngiltere Nationwide Konut Fiyat Endeksi (Yıllık) Şubat 4,1% 4,3% 01.Mar 10:00 Türkiye İmalat PMI Şubat 48,2 48,7 01.Mar 12:00 Euro İmalat PMI Şubat 55,5 55,5 01.Mar 12:30 İngiltere İmalat PMI Şubat 55,6 55,9 01.Mar 17:45 ABD Üretim PMI Şubat 54,4 54,3 01.Mar 18:00 ABD İmalat PMI Şubat 56,0 56,0 01.Mar 18:30 ABD Ham Petrol Stokları (Milyon Varil) Haftalık - 0, Mar 20:30 ABD Kaplan'ın Konuşması Mar 12:30 İngiltere İnşaat PMI Şubat 52,4 52,2 02.Mar 13:00 Euro TÜFE (Yıllık) Şubat 1,9% 1,8% 02.Mar 13:00 Euro İşsizlik Oranı Ocak 9,6% 9,6% 03.Mar 02:30 Japonya TÜFE (Yıllık) Ocak -0,1% 0,1% 03.Mar 02:30 Japonya İşsizlik Oranı Ocak 3,0% 3,1% 03.Mar 10:00 Türkiye TÜFE (Yıllık) Şubat %9,73* 9,22% 03.Mar 10:00 Türkiye TÜFE (Aylık) Şubat 0,45%* 2,46% 03.Mar 12:00 Euro Hizmet PMI Şubat 55,6 55,6 03.Mar 12:30 İngiltere Hizmet PMI Şubat 54,1 54,5 03.Mar 13:00 Euro Perakende Satışlar (Yıllık) Ocak 1,5% 1,1% 03.Mar 17:45 ABD Hizmet PMI Şubat 53,9 03.Mar 18:00 ABD ISM İmalat PMI Şubat 56,2 56,5 03.Mar 21:00 ABD Yellen'ın konuşması *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2017P 2018P T 2018T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,8% 7,5% 6,5% 5,0% 8,5% 9,0% 7,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 9,5% 7,5% 8,5% 7,6% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 6,1% 3,2% 4,4% 5,0% 2,6% 3,4% 4,0% GSYH Deflatör 7,8% 6,6% 7,2% 6,4% 7,2% 7,8% 7,5% Cari Açık (Milyar $) 32,1 31,3 32,0 31,7 32,6 35,0 38,5 İhracat (Milyar $) 143,8 143,1 153,3 170,0 142,6 150,0 160,0 İthalat (Milyar $) 207,2 198,0 214,0 236,9 198,6 212,0 230,0 Cari Açık / GSYH 3,7% 3,6% 3,5% 3,2% 3,8% 4,4% 4,4% Politika Faizi (dönem sonu) 7,5% 8,0% 9,0% 9,5% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (dönem sonu) 10,7% 11,4% 11,0% 10,0% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (ort) 9,3% 10,2% 11,5% 10,3% USD/TRY (dönem sonu) 2,92 3,53 3,65 3,70 USD/TRY (ortalama) 2,72 2,94 3,16 3,30 3,02 3,60 3,68 Bütçe açığı / GSYH 1,0% 1,3% 1,6% 1,4% 1,1% 1,5% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYH 1,3% 0,7% 0,4% 0,6% 0,8% 0,5% 0,6%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Serhan YENİGÜN Yönetmen İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Yönetmen Abdullah DEMİRER Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.