GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler ABD de zayıf tarım dışı istihdam artışı

Transkript

1 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler ABD de zayıf tarım dışı istihdam artışı ABD de Aralık ayında tarım dışı istihdam beklentilerin altında 148 bin artış gösterirken (beklenti: 190 bin), işsizlik oranı değişmeyerek beklentilerle uyumlu %4,1 ve işgücüne katılım oranı da değişmeyerek %62,7 seviyesinde gerçekleşti. Ortalama saatlik ücretlerde ise, beklentilerle uyumlu bir şekilde yıllık bazda %2,5 artış yaşandı. Ücretler tarafında beklentilerle uyumlu ılımlı görünüm sürerken, tarım dışı istihdam tarafında da beklentilerden zayıf artış gerçekleşmesi, Fed in normalleşme sürecinde yavaş ve temkinli adımlarla ilerleyeceği yönündeki algıyı güçlendirdi. Fed in 2018 yılı için 3 kez faiz artırımı yönündeki yönlendirmesine karşılık, piyasa beklentilerinin ağırlıklı olarak 2 kez faiz artırımı yönünde kalmaya devam etmesini beklerlerken, bu varsayım altında gelişen ülkelere yönelik risk iştahının devam edeceğini düşünüyoruz. Bu hafta boyunca Fed yetkililerinin (Rosengren, Kashkari, Evans, Bullard, Dudley) konuşmalarında verecekleri mesajlar, Fed e yönelik algılama açısından önemli olacak. Veri akışında ise, Cuma günü açıklanacak Aralık ayı TÜFE enflasyonu ve perakende satışlar, hem enflasyon cephesindeki hem de ekonomik aktivitedeki gidişata yönelik önemli sinyaller üretecek. Yurt içinde yıllık enflasyonda düşüş devam edecek; ancak ilk yarıda tek hane zor Geçtiğimiz hafta yurt içinde enflasyon verilerini karşıladık. Aralık ayında TÜFE %0,69 ile, %0,46 lık tahminimizin ve %0,5-0,6 civarındaki ortalama piyasa beklentisinin ılımlı oranda üzerinde gerçekleşti. Ancak, beklentilerin üzerinde gerçekleşen kısmının ağırlıklı olarak, beyaz eşya ve otomotivde gözlenen ve kurun son aylardaki değer kaybının gecikmeli etkileriyle ilgili olan artışlardan kaynaklandığını; kurdaki son toparlanma hareketinin devam etmesi durumunda ise gelecek dönem için çok ciddi bir risk unsuru yansıtmadığını düşünüyoruz. Ayrıca, gıda fiyatlarının daha istikrarlı kısmı olan işlenmiş gıda enflasyonunda gözlenen yavaşlamayı da, hem kur görünümüne dair görüşümüzü destekleyici, hem de gelecek dönem enflasyon görünümü açısından rahatlatıcı buluyoruz. Bu çerçevede, yıllık enflasyonda geçen yılın Kasım sonundaki %12,98 den Aralık sonunda %11,92 ye iniş hareketinin, ilk tahminlerimize göre, Ocak ayında da benzer bir hızla devam edebileceğini düşünüyoruz. Yıl sonuna dair %8,7 lik tahminimizi de koruyoruz. 3.8% 3.5% 3.2% 2.9% 2.6% 2.3% 2.0% 1.7% 1.4% ABD Ortalama Saatlik Kazançlar (Yıllık değ.) Bu hafta sanayi üretimi ve ödemeler dengesi öne çıkıyor Yurt içinde bu hafta gözler sanayi üretimi ve ödemeler dengesi rakamlarında olacak. Bugün saat 10:00 da açıklanacak Kasım ayı sanayi üretiminde arındırılmamış veride yıllık bazda %7 artış yaşanmasını bekliyoruz. Ekim ayında arındırılmamış sanayi üretimi %8,9 luk artışla yine beklentilerin üzerinde bir yıllık büyüme oranı göstermişti. Son çeyrekteki ivme kaybının ılımlı düzeyde kalabileceğine işaret eden Ekim verisinin ardından Kasım ayında da benzer eğilimin yaşanması, son çeyrek büyümesinde pozitif sürprizleri gündeme getirebilir. Hatırlanacağı üzere, 11 Aralık ta açıklanan 3Ç büyüme verisi sonrasında sanayinin üretim artışının büyüme verileri kapsamındaki katma değer artışına daha güçlü olarak yansımasının üretimin yüksek seviyelerinde de geçerli olduğunun gözlenmesinin yanı sıra, son çeyreğe beklentilerden daha güçlü başlangıca işaret eden Ekim üretim verileri doğrultusunda, 2017 yılının tamamına ilişkin büyüme tahminimizi %5,6 dan %7,5 e çıkarmıştık (2018 beklentimiz ise %4,0 seviyesinde). Cuma günü ise ödemeler dengesi rakamları açıklanacak olup, Kasım da cari işlemler dengesinin 3,7 milyar dolar açık vermesini bekliyoruz (2017 yılının tamamına ilişkin cari açık beklentimiz 46,3 milyar dolar).

2 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) ABD de geçtiğimiz hafta yayımlanan ISM imalat endeksi ve özel sektör istihdam verileri öngörülenin üzerinde açıklanırken, tarım dışı istihdam kişi ile kişi olan beklentinin altında arttı. Yayımlanan ekonomik verilerin genel olarak beklentilerin üzerinde olmasına ve FED toplantı tutanaklarında üyelerin faiz hedef aralığını kademeli artırma yaklaşımında olduklarını ifade etmelerine rağmen dolar diğer para birimleri karşısında haftalık bazda değer kaybetti. ABD nin 2017 yılının son haftasında Türkiye deki vize hizmetlerini yeniden başlatacağına dair açıklamasının ardından değer kazanmaya başlayan TL cinsi varlıklarda, geçtiğimiz hafta da gelişmekte olan ülke varlıklarına artan ilginin etkisi ile alıcılı seyir izlendi. Bu çerçevede, USD/TL paritesi 3,7350 seviyesinin altını test ederken, tahvil piyasasında faizler Salı günü yapılacak Hazine ihalesi öncesinde yatay seyir izledi ve 2 yıllık gösterge tahvil 7 baz puan gerilemeyle %13,33, 10 yıllık gösterge tahvil ise 3 baz puan yükselişle %11,77 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. Yurt içi piyasalarda geçtiğimiz hafta ayrıca enflasyon verisi takip edildi. Buna göre Aralık ayı enflasyonu aylık bazda %0,69 olurken, yıllık enflasyon da önceki aya göre gerileyerek %11,92 seviyesinde gerçekleşti. Çekirdek enflasyondaki yükseliş eğilimine rağmen manşet enflasyonun önümüzdeki aylarda da düşmeye devam edeceği beklentisiyle, verinin piyasa üzerinde olumsuz bir etkisi olmadı. TL likidite tarafında, TCMB Borsa İstanbul bünyesindeki repo pazarlarından geçtiğimiz hafta da fonlama imkanı sağlamadı ve bankalar gün sonu likidite ihtiyaçlarını geç likidite penceresi borç verme faiz oranından karşılarken, ortalama fonlama maliyeti %12,75 oldu. Piyasa nakit akışında önemli miktarda para girişi olmazken, 3 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Hazine Müsteşarlığı'nın yayımladığı iç borçlanma programına göre, bu hafta tahvil piyasasında sabit faizli 2 yıl vadeli gösterge tahvilin yeniden ihracı gerçekleştirilecek. Programa göre aylık bazda beklenen borçlanma miktarı 10 milyar TL iken, iç borç çevirme oranı ise %100 seviyesinde. Bu hafta yurt içinde sanayi üretimi, ABD de ise personel değişim oranı, enflasyon ve perakende satışlar verileri açıklanacak. Global piyasalarda artan risk iştahı ve TL nin değer kazanmaya devam etmesiyle, tahvil piyasasında bu hafta faizlerdeki gerilemenin sürmesi beklenebilir. TCMB İhale Yoluyla Fonlama Miktarı (%8,00 Haftalık Repo Oranı İle, mn TL) Kotasyon Yoluyla Fonlama Miktarı (%9,25-%12,75 Üst Bant ve GLP, mn TL) , , , , ,007 58,496 Toplam Fonlama Miktarı (mn TL) 116, , , ,007 95,496 Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti 12.75% 12.75% 12.75% 11.80% 8.31% 13.5% 11.5% 9.5% 7.5% 5.5% 3.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Fitch Not İndirimi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2018 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu Finansman Bonosu - Halka Arz Finansman İskontolu Bonosu - Tahvil - Halka Nitelikli Arz Yatırımcı İskontolu Tahvil - Nitelikli Yatırımcı KSHDEBA* Kira Sertifikası Değişken Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sabit Kuponlu Enflasyona Sertifikası Endeksli Değişken Kuponlu Kira Sabit Kuponlu Finansman Sertifikası Bonosu İskontolu Tahvil 0 Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Bankacılık DışıFinans Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min. Ek Getiri Max. Ek Getiri

3 NET DEĞİŞİM (milyon $) NET DEĞİŞİM (milyon $) STOK (milyon $) STOK (milyon $) Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör-Euro tahvil) 3,000 2,500 2,000 1,500 1, ,000-1, DIBS Yabancı Sahiplik Oranı DİBS değişim (Sol eks.) DİBS portföyü 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, ,100 1,000 DİBS Vadeleri Toplam Toplam Stok (Milyon $) 2,785 2,071 3,633 3,864 6,076 3,111 1,754 1,446 2,785 3,437 30,962 Haftalık Değişim (Milyon $) Hisse Değişim* DİBS Değişim* (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖSBA Hisse Portföyü DİBS Portföyü (a+b) DİBS (a) Repo (b) ÖSBA 29.Ara ,983 30,962 28,560 2, Yurtdışı Yerleşiklerin Mülkiyetindeki ÖST lerin Sektörel Dağılımı (Piyasa değeri-milyon$) Banka Mali Sektör Mali Olmayan Toplam ÖSBA değişim (Sol eks.) ÖSBA portföyü 29 Aralık ile biten haftada, yurtdışı yerleşiklerin DİBS stoğu, piyasa ve kur hareketlerinden arındırılmış haftalık değişimlere göre 111 milyon $ artış gösterirken, Aralık ayını nette 96 milyon $ artışla kapatmıştır. Vade bazında bakıldığında ise bu artışın en çok 2 yıl vadeli kıymette olduğu izlenmektedir yılını önceki yıl kapanışına göre % 15,79 artışla kapatan DİBS stok verileri toplamda 30 milyar $ büyüklüğe ulaşmıştır. Özel sektör borçlanma aracı stokunda ise fiyat ve kur hareketlerinden arındırılmamış verilere göre kayda değer bir değişim görülmemiştir yıllık Türkiye CDS'leri (Bps) 8.0% 7.0% Türkiye Brezilya % G.Afrika Rusya % Endonezya % % % 150 Nis 16 May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Oca % 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Geçtiğimiz hafta ülke risk primlerinde, Çekya CDS i %1,03 yükselişle en fazla artan, Bulgaristan CDS i %40,91 düşüşle en fazla gerileyen gelişmekte olan ülke CDS i oldu. Türkiye Eurotahvil verim eğrisinde haftalık bazda tüm vadelerde hafif aşağı hareket devam etti. Türkiye CDS'leri Güncel Haftalık (Bps) Değişim 5Y 161-3%

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde, bir hafta öncesine göre düşüş yaşanırken, bir ay önceye göre yükseliş yaşandı. TL Lib. 15.2% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi 14.8% Tahvil piyasasında ise 2 ve 10 yıl vadeli tahvil faizleri arasında ayrışma yaşandı. 2 yıl vadeli tahvil faizi sınırlı düşüşle %13,33 (önceki hafta kapanış: %13,40) ve 10 yıl vadeli tahvil faizi sınırlı yükselişle %11,77 seviyesinde kapandı (önceki hafta kapanış: %11,74). Aralık ayı enflasyonuyla birlikte yıllık enflasyonda düşüş eğiliminin başladığını görürken, 2018 in ilk yarısında %10 lar seviyesine gerileme ve hatta yılın ikinci yarısında yüksek tek haneli seviyelere düşüş yaşanmasını bekliyoruz. Bu doğrultuda, mevcut durumda tamamı GLP faiz oranından gerçekleşen ağırlıklı ortalama fonlama maliyetinin kompozisyonunda önümüzdeki dönemde yıllık enflasyonda düşüşle birlikte değişiklik yaşanması gündeme gelebilir. Türkiye 10 yıllık tahvil faizinde aşağı yönlü eğilim beklentimiz doğrultusunda, %11,70 desteğinin kırılması halinde ilk etapta %11,50 ye doğru gerileme yaşanabilir. 14.4% 14.0% 13.6% 13.2% 12.8% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinde, hem bir ay önceye hem de üç ay önceye göre yükseliş devam etti. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 2.2% Bir önceki haftayı %2,40 lı seviyelerde tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizi geçtiğimiz haftayı %2,47 li seviyelerde tamamladı. Aralık ayında beklentilerden zayıf tarım dışı istihdam artışı ile ücretlerde zayıf görünümün devamına işaret eden istihdam verileri, Fed in normalleşme sürecinde ılımlı faiz artırımları tarafında kalmaya devam edeceği beklentisini destekliyor. Bu doğrultuda, ABD 10 yıllık tahvil faizlerinin %2,40-2,50 bandındaki ılımlı görünümünü korumasını bekliyoruz. Cuma günü açıklanacak TÜFE enflasyonunda beklentilerden zayıf bir gerçekleşme, faiz koridorunda aşağı sınıra yönelişi getirebilir. 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçen hafta euro libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde, hem bir önceki aya hem de üç ay öncesine göre sınırlı düşüş devam etti. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi -0.15% -0.20% Bir önceki haftayı %0,42 li seviyelerde tamamlayan Almanya 10 yıllık tahvil faizi geçtiğimiz haftayı %0,44 lü seviyelerde tamamladı. Perşembe günü yayımlanacak Avrupa Merkez Bankası Para Politikası Kurulu toplantı tutanakları ile üyelerin gelecek dönem para politikası duruşuna yönelik görüşleri irdelenecek. ECB nin mevcut destekleyici para politikası duruşundan henüz çıkış yönünde güçlü sinyal vermesini beklemiyor; bu doğrultuda, bölge tahvil faizlerinde %0,35-0,45 bandındaki hareketin devamını bekliyoruz % -0.30% -0.35% -0.40% -0.45% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları 2017 yılını TL bazında %47,6 (dolar bazında %37,8) getiri ile tamamlayan BIST 100 endeksi 2018 e de güçlü bir başlangıç yaparak yılın ilk haftasında TL bazında %1,1 (dolar bazında %2,6) getiri sağladı. XBANK bankacılık endeksi yılın ilk haftasında %0,3 yükselirken, XUSIN sanayi endeksi ise %3,3 yükseliş sergiledi ve XBANK / XUSIN rasyosu 1,32 den 1,29 a geriledi. İlerleyen haftalarda enflasyonda yaşanan gevşemenin TL bazlı tahvil faizlerini aşağı çekmesi ile, bankaların sanayi şirketlerine görece daha güçlü kalabileceği beklentimizi koruyoruz. Bu nedenle, portföylerde banka ağırlığının artırılması yönündeki önerimizi koruyoruz. Finans dışında ise, temel dinamikleri itibarıyla olumlu beklentilere sahip olduğumuz demir-çelik, havacılık, GYO, cam ve çimento sektörlerini tercih ediyoruz. Piyasalara genel olarak baktığımızda, gelişen ülkelere yönelik risk algılamasında pozitifliğin korunacağını; içeride hükümetin destekleyici politikaları ile büyümenin süreceğini, enflasyonda gevşemenin devam edeceğini ve yılın ilk yarısında %10 lara yönelim göreceğimizi, tahvil faizlerinde düşüş göreceğimizi, reel kurun ise değer kaybı yönünde hareket etmeyeceğini düşünüyoruz. BIST şirketleri için değerleme modellerimizde kullandığımız uzun vadeli risksiz faiz oranını %10,5 de tutuyoruz yılı kadar güçlü olmasa da, 2018 de de BIST te pozitif görünümünün korunacağını düşünüyoruz ve bu varsayımlar ile seviyesindeki 12-aylık BIST 100 endeks hedefimizi seviyesine yükseltiyoruz. Son olarak, teknik seviyelere baktığımızda, BIST 100 endeksinde geçtiğimiz hafta test ettiğimiz zirve değer olan ara direnç olmak üzere 120 bin seviyesi ana direnç olarak izlenebilir. Aşılması durumunda bin bandı daha kuvvetli bir şekilde hedeflenecektir. Destekler ise ve seviyeleri. BIST 100 Endeksi (TL Bazında, Haftalık) haftalık basit hareketli ortalama haftalık basit hareketli ortalama haftalık basit hareketli ortalama BIST 100 Endeksi (USD Bazında, Haftalık) Yabancı takas oranı (%, Haftalık)

6 Döviz ve Türev Piyasaları USD/TRY Grafiği (Haftalık) Dolar/TL: 2017 yılının son haftalarında gevşemeye başlayan ve 3,98 civarından 3,78 civarına kadar gerileyen Dolar/TL kuru 2018 in ilk haftasında da gevşemeye devam etti ve 3,73 e kadar geriledi. Momentum TL lehine kalmaya devam ediyor. Bu nedenle, kısa vadede kurda 3,70 desteğinin de test edilebileceğini düşünüyoruz. Bu seviye kısa vadeli destek olarak izlenebilir; daha aşağıda ise 3,65 3,68 aralığı takip edilmeli. Dirençler ise 3,78 ve 3,81 3,82 bandı. MSCI Türkiye endeksinin MSCI gelişmekte ülkeler endeksine relatif %2,93 negatif ayrıştığı bir haftayı geride bıraktık başından bugüne JPM GOU volatilite endeksi %-2, VIX %-16, MSCI GOÜ %4, MSCI Türkiye %1, Dolar End. %-0,1 değişim gösterdi. İçeride ise, 1M ATM USD/TRY volatilitesi %11,66 puandan %10,61 puana değişim gösterdi. (1 aylık volatilite 2018 başında %11,65 idi). 21% 16% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 11% Strike Vol 9.30% 9.07% 9.16% 9.44% 9.76% 10.08% 11.00% Premium ,125 1,934 1, Strike Vol 10.10% 10.07% 10.22% 10.59% 11.20% 11.77% 13.06% Premium 522 1,646 2,641 2,168 2,797 1, Strike Vol 10.90% 10.91% 11.09% 11.55% 12.41% 13.26% 15.14% Premium 987 3,129 5,044 2,362 5,284 3,578 1,299 Strike Vol 11.39% 11.57% 11.86% 12.43% 13.53% 14.58% 16.81% Premium 1,477 4,768 7,762 2,540 8,007 5,470 2,006 Strike Vol 11.96% 12.27% 12.65% 13.32% 14.67% 15.93% 18.69% Premium 2,232 7,317 12,022 2,721 11,963 8,234 3,071 Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 6% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda volatilitede yaşanan artış USD/TRY opsiyon primlerine pozitif etki etti. Dolar/TL opsiyonlarında satım opsiyonu satışını riskli bulmaya devam ediyoruz. Haftalık veri takvimi yoğun. İçeride bugün sanayi üretimi, Cuma günü cari denge verisi izlenecek. Dışarıda ise, Avrupa da perakende satışlar, sanayi üretimi ve ECB kararları, ABD de Fed üyelerinin açıklamaları ve enflasyon verileri takip edilecek.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EUR/USD Grafiği (Haftalık) haftalık basit hareketli ortalama haftalık basit hareketli ortalama haftalık basit hareketli ortalama EUR/USD: EUR/USD paritesi 2018 e 1,20 üzerinde tutunma çabası ile başladı. Fed tutanaklarında üyelerin 2018 de alınacak aksiyonlar konusunda kararsız bir görünüm sergilemesi ve Avrupa da devam eden büyüme momentumu EUR lehine görünümün sürmesine neden olabilir. 1,2100 seviyesi, geçen yıl da test edilmesi ve ardından 1,1550 ye kadar gevşeme yaşanması nedeniyle kısa vadede önemli bir direnç olarak izlenmeli. Aşılması durumunda, 1,2270 ve ardından 1,26 1,26 bölgesi sonraki dirençler olarak takip edilebilir. 1,2000 ve 1,1800 ise destek seviyeleri. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %0,89 artış gösterirken, dolar karşısında Kolombşiya Pezosu %2,79 yükselişle en fazla değer kazanan, Arjantin Pezosu ise %1,38 düşüşle en çok değer kaybeden gelişmekte olan ülke para birimi oldu. USD/TRY forward eğrisinde ise, yakın vadelerde aşağı, uzak vadelerde yukarı hareket yaşandı. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalan uzun vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite Haftalık bazda bakıldığında zımni volatilitenin cari volatiliteye göre yukarıda kaldığı görülüyor. Borsa İstanbul da işlem gören opsiyonlara baktığımızda, açık pozisyonların Ocak 18 vadeli 3800 ve 3850 kullanım fiyatlı call (alım) opsiyonlarında yoğunlaştığını görüyoruz. 27% 22% 17% 12% 7% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv 2% -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Ons Altın: $/ons civarından beş haftada $/ons üzerine tepki veren ons altın fiyatları, Fed tutanakları sonrasında yükseliş trendinin direncinden kâr satışları gördü. ABD 10Y faizlerdeki ılımlı görünümün korunması, ons altın fiyatlarındaki yükseliş trendinin korunmasına neden olabilir $/ons seviyesi önemli destek olarak izlenebilir $/ons ise direnç konumunda. Gram Altın: Ons altın fiyatlarında yaşanan gerileme ile 160 TL/gram seviyesinden 158 TL/gram a gerileyen TL bazında gram altın fiyatlarında yeni haftada TL/gram bölgesi destek, TL/gram bölgesi ise direnç olarak izlenebilir. Ons Altın Grafiği (Haftalık) haftalık basit hareketli ortalama haftalık basit hareketli ortalama haftalık basit hareketli ortalama TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 Bakır ($/lb.) 0.18% 30.23% Alüminyum ($/ton) 2.05% 16.84% Çinko ($/ton) 3.08% 31.95% Kalay ($/ton) 0.71% -6.06% Kurşun ($/ton) 1.99% 29.10% Nikel ($/ton) 4.45% 26.31% Altın ($/ons) 2.69% 14.75% Altın ( /gram, Ağustos vadel 0.28% 27.84% Gümüş ($/ons) 3.91% 8.01% Platin ($/ons) 4.59% 7.15% Paladyum ($/ons) 2.16% 60.23% Brent ($/varil) 2.45% 19.80% WTI ($/varil) 3.97% 15.43% Şeker ($/bu.) 1.45% % Buğday ($/bu.) 1.40% 6.37% Mısır ($/bu.) -0.78% -0.28%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2018P 2019P T 2019T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.5% 9.5% 7.0% 6.0% 11.9% 8.7% 7.5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7.5% 12.3% 9.5% 8.5% GSYH (Milyar TL) 2,609 3,035 3,446 3,872 3,113 3,528 3,982 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.2% 5.5% 5.5% 5.5% 7.5% 4.0% 4.5% GSYH Deflatör 8.1% 10.3% 7.6% 6.5% 11.0% 9.0% 8.0% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 3.8% 4.6% 4.3% 4.1% 5.4% 5.1% 4.9% Politika Faizi (dönem sonu) 8.0% 8.0% 8.0% 8.5% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (dönem sonu) 11.4% 11.7% 10.8% 10.5% Gösterge 10Y Tahvil Faizi (ort) 10.2% 11.1% 11.2% 10.7% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.1% 2.0% 1.9% 1.9% 2.0% 2.1% 2.0% Faiz dışı fazla / GSYH 0.8% -0.1% 0.2% 0.3% -0.2% -0.1% 0.1%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Serhan YENİGÜN Yönetmen İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Yönetmen Abdullah DEMİRER Uzman ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.