HAZİRAN PORTFÖYÜ 10 Haziran 2015

Transkript

1 HAZİRAN PORTFÖYÜ 10 Haziran 2015

2 Giriş 2 Piyasa Görüşü: Nötr 7 Haziran seçimleri sonucunda dört parti meclise girme hakkı elde ederken son dönemde alışık olmadığımız şekilde hiçbir parti tek başına hükümet kuracak çoğunluğu yakalayamadı. Parlamentoda AKP 258 sandalye elde ederken CHP, MHP ve HDP sırasıyla 132, 80 ve 80 sandalye elde etti. Cumhurbaşkanı nın bir milletvekilini görevlendirmesi ardından partilerin bir hükümet oluşturabilmek için 45 günlük bir zamanı kalıyor. Bu noktada yeni bir hükümet kurulabilmesi için birçok olasılık devreye girerken bunlar azınlık hükümetinden büyük koalisyona kadar değişiklik gösteriyor. Ancak partilerin bir hükümet kurmakta zorlanması ihtimali erken seçimi gündeme getirebilir ve siyasi ortamın kilitlenmesi sonucunu doğurabilir. Böyle bir olasılığın olması ise riskleri artırırken önümüzdeki dönemde yeni bir hükümetin kurulmasına kadar piyasalardaki oynaklığın artabileceğine işaret ediyor. Bu ortamda piyasa için temkinli duruşumuzu korurken daha defansif bir portföy öneriyoruz. Bankalarda AKBNK ve GARAN I tercih etmeye devam ediyoruz. Sanayi hisseleri içinse ADANA, AYGAZ, BIMAS, ENKAI, ve TAVHL yi portföyde tutmaya devam ederken CCOLA, BRISA ve DOAS I portföyümüze ekliyoruz. Beğenilmeyen şirketlerde ise TKNSA yı tutarken EREGL yi ekliyoruz.

3 Portföy Önerileri 3 Portföy Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) GARAN Ga ra nti Ba nka s ı % 12, AKBNK Akba nk % 10, ENKAI Enka İnşa a t % 7, BIMAS Bi m Ma ğa za l a r % 5, CCOLA Coca Col a İçecek % 3, EKGYO Eml a k Konut GMYO % 3, TAVHL TAV Ha va l i ma nl a rı % 2, DOAS Doğuş Otomotiv % 1, AYGAZ Ayga z % 1, BRISA Bri s a % SELEC Sel çuk Ecza Depos u % HLGYO HALK GYO % ADANA Ada na Çi mento (A) % Beğenilmeyen Hisseler TKNSA Teknos a % EREGL Eregl i Demi r Cel k % 5,

4 Portföydeki Değişiklikler 4 Portföydeki Değişiklikler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre Performans Çıkarılanlar Eklenenler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Aylık Portföy AYGAZ 7.5% 10.5% ADANA 5.0% ENKAI 10.0% 5.1% AKBNK 15.0% AKBNK 15.0% 3.1% AYGAZ 7.5% TAVHL 10.0% 1.7% BIMAS 7.5% BIMAS 7.5% 0.7% EKGYO 7.5% GARAN 15.0% -0.3% ENKAI 10.0% ADANA 7.5% -3.1% GARAN 15.0% HLGYO 7.5% -4.4% HLGYO 5.0% SELEC 10.0% -6.6% SELEC 10.0% EKGYO 15.0% -8.8% TAVHL 7.5% BRISA BRISA 7.5% DOAS DOAS 7.5% CCOLA CCOLA 10.0% Beğenilmeyen Hisseler TKNSA -5.0% -1.9% TKNSA -5.0% EREGL EREGL -10.0% İkili İşlemler KRDMD 10.0% Long KRDMD -21.1% EREGL -10.0% Short EREGL Kaynak: Oyak Yatırım

5 Oca 10 Nis 10 Haz 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Nis 11 Haz 11 Eyl 11 Kas 11 Şub 12 Nis 12 Tem 12 Eyl 12 Ara 12 Şub 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Ara 13 Şub 14 May 14 Tem 14 Eki 14 Ara 14 Mar 15 May 15 Portföyün Relatif Performansı 5 Portföy Önerileri Relatif Performansı Hisse Performans Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana Hisse Önerileri TAVHL -5.4% 1.7% 74.7% ENKAI -2.2% 5.1% 7.8% AYGAZ 2.8% 10.5% 12.3% GARAN -7.2% -0.3% -5.4% SELEC -13.1% -6.6% 7.7% EKGYO -15.1% -8.8% -3.9% ADANA -9.9% -3.1% 27.4% AKBNK -4.1% 3.1% 0.0% BIMAS -6.3% 0.7% -1.8% HLGYO -11.1% -4.4% 0.0% BIST-100 Portföy Relatif Getiri Beğenilmeyen Hisseler TKNSA -8.8% -1.9% 5.0% Kaynak: Oyak Yatırım İkili İşlem KRDMD -19.5% -13.4% 35.0% -21.1% EREGL 2.1% 9.8% 12.0% Portföy başlangıcından* YB 04 Mayıs'dan itibaren BİST % 18% -21% 52% -13% 26% -8.8% -7.0% Portföy 198% 43% -19% 95% 0% 40% -5.2% -9.6% Relatif Getiri 110% 21% 2% 29% 15% 11% 4.0% -2.8% Kaynak: Oyak Yatırım * 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren PORTFÖY -9.6% -2.8% BİST % 4 Mayıs'tan 9 Haziran'a

6 6 Hisse Önerileri

7 Garanti Bankası 7 GARAN ENDEKSE PARALEL Bloomberg/Reuters Kodu GARAN TI / GARAN.IS Hisse Fiyatı (TL) 7.96 Hedef Hisse Fiyatı (TL) % Beklenen Kar Payı Verimi 2% Piyasa Değeri ($mn) 13,416 Halka Açıklık (%) 48% 12A Dip/Zirve / 7.59 Ort. Günlük Hacim (3A) ($mn) $341.4mn Tahminler T 2016T Faaliyet Karı 9,781 10,682 12,165 13,667 Net Gelir 3,314 3,653 4,140 4,545 Sermaye Getirisi Kar Payı % KP Dağıtım Oranı % Kar Payı Verimi F/K F/DD Relatif Getiri 1A 3A Yılbaşı 12A 1% -1% -9% -3% Politik ajandanın yoğun olabileceği önümüzdeki dönemde, Garanti Bankası nın güçlü aktif-pasif dengesinin önemli bir rekabet avantajı sağladığını düşünüyoruz. Birinci çeyrekte banka komisyon gelirlerinde ve tahsilatlarda beklenenden daha iyi performans gösterdi. Her ne kadar, takipteki kredi rasyosunun baz puan artış beklentisi korunsa da, girişlerde görece olarak azalış tüm yıl için beklenenden daha iyi bir performansa işaret edebilir. Son olarak, tahvil portföyünde bankanın enflasyon endeksli menkul değerlerin ağırlığı bankayı avantajlı kılmaktadır. Aylık bankacılık datası, çeyreksel finansal sonuçlar Yukarı yönlü riskler faiz indirimleri, beklenenden daha iyi komisyon geliri ve varlık kalitesi evrimi. Aşağı yönlü riskler ise para politikasında devam edebilecek belirsizlikler, eğer TL de değer kaybı devam ederse olası bir faiz artışı ve bireysel bankacılıkta gelebilecek ek düzenlemeler Garanti Bankası nı Gordon Büyüme Modeli yle modelleyip, sürdürülebilir özkaynak karlılığını %15.6, özsermaye maliyetini %13.4 ve nominal büyümeyi %8 olarak alıyoruz.

8 Akbank 8 AKBNK ENDEKSIN UZERINDE Bloomberg/Reuters Kodu AKBNK TI / AKBNK.IS Hisse Fiyatı (TL) 7.47 Hedef Hisse Fiyatı (TL) % Beklenen Kar Payı Verimi 2% Piyasa Değeri ($mn) 11,750 Halka Açıklık (%) 52% 12A Dip/Zirve 9.33 / 7.01 Ort. Günlük Hacim (3A) ($mn) $91.8mn Tahminler T 2016T Faaliyet Karı 9,206 9,804 11,210 12,801 Net Gelir 3,077 3,379 3,812 4,474 Sermaye Getirisi Kar Payı % KP Dağıtım Oranı % Kar Payı Verimi F/K F/DD Relatif Getiri 1A 3A Yılbaşı 12A 1% 2% -11% -4% Akbank için hedef fiyatımız 9.70TL olup, bu 15T F/DD 1.0x olan banka için %30 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Birinci çeyrekte, banka beklentilerimize paralel olarak 732 milyon TL net kar açıkladı. Tüm yıl için, banka en büyük riski faaliyet giderlerinin %10 beklentisini aşmasında, ve yatay net faiz marjı beklentisinin gerçekleşmemesinde görmektedir. Garanti Bankası na benzer olarak, enflasyon endeksli menkul kıymetlerin ağırlığının yüksek olmasının diğer bankalara göre avantaj olduğunu düşünüyoruz. Mevcut ortamda, Bankanın nispi düşük kaldıracı, maliyet verimliliği, ve TL fonlamasına daha az bağımlı olmasının pozitif ayrıştırıcılar olduğunu düşünüyoruz. Aylık bankacılık verisi, çeyreksel finansal sonuçlar Yukarı yönlü riskler faiz indirimleri, beklenenden daha iyi komisyon geliri ve varlık kalitesi evrimidir. Aşağı yönlü riskler ise para politikasında devam edebilecek belirsizlikler, eğer TL de değer kaybı devam ederse olası bir faiz artışı ve bireysel bankacılıkta gelebilecek ek düzenlemelerdir. Akbank ı Gordon Büyüme Modeli yle modelleyip, sürdürülebilir özkaynak karlılığını %15.1, özsermaye maliyetini %13.4 ve nominal büyümeyi %8 olarak alıyoruz.

9 BİM 9 BIMAS Hedef ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 5,022 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 12.4 Net Borç (TLmn) -308 FD (TLmn) 13,333 Net Satışlar 11,849 14,463 17,535 21,523 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD BİM'in yüksek büyüme modelinin yatırımcılar için uzun vadede güçlü getiri sağlamaya devam edeceğini düşünüyoruz. Marj baskısına yönelik riskler geçen seneye göre daha yönetilebilir durumdadır. Şirket faaliyet kar marjlarını %4.5 seviyelerinde tutsa dahi, satış ve net kar büyümesi %20 seviyelerinde seyredecektir. Bim in yeni açtığı File mağazaları ve yurtdışı operasyonlar şirketin büyümesine ayrıca ivme kazandırmaktadır. Çeyreksel sonuçlar BiM için en önemli katalistdir. Gıda enflasyonu ve rekabet BİM için önemli risk faktörleri arasında gösterilebilir. Özellikle şirketin net karını yurtdışı operasyonlardaki zarardan arındırarak baktığımızda, 2015 ve 2016 F/K çarpanları 24x/20x seviyesinde bulunmaktadır. Bu çarpanların hissenin geçmiş ortalamalarına kıyasla %25 civarında iskontolu olduğu söylenebilir. BİM hisselerinde hedef fiyatımıza göre %29 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz.

10 Emlak Konut GYO 10 EKGYO Hedef ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 3,457 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 30.7 Net Borç (TLmn) -866 FD (TLmn) 8,634 Net Satışlar 2,331 1,805 1,883 2,463 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar 1, ,082 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Emlak Konut un hisse performansının yeni ihale açıklamaları ile ilişkili olduğunu düşünüyoruz. Her ne kadar Emlak Konut genel seçim sonrasında endekse göre en kötü perfromans sergileyen hisseler arasında olsa da biz şirketin iş modelinin güçlü ve seçim belirsizliğinden bağımsız olduğunu düşünüyoruz. Bu bağlamda yılbaşından bu yana yapılan sekiz ihalede şirket 6.1 milyar TL gelir garantisi elde etmiştir. Tamamlanan ihaleler, şirketin 2015 yılı için %20 lik satış büyüme beklentisi konusunda güven vermektedir. Emlak Konut düşük riskli iş modeli, likit bilançosu ve düşük çarpanlarda işlem görmesi nedeniyle en beğendiğimiz hisseler arasında yer almaktadır. Aylık açıklanan ön satışların beklentilerin üzerinde gelmesi, mortgage faizlerinin düşük seyretmesi ve yeni açıklanacak ihaleler hisse performansı için destekleyici faktörler olabilir. Riskler Genel makroekonomik görünüme ilişkin olası olumsuz beklentiler hisse için risk oluşturabilir. Emlak Konut için hedef fiyatımız olan 3.37TL %35 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

11 TAV Havalimanları 11 TAVHL ENDEKSE PARALEL Hedef % Piyasa Değeri ($mn) 2,869 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 8.1 Net Borç (TLmn) 2,805 FD (TLmn) 10,688 Net Satışlar 2,190 2,744 3,011 3,519 % büyüme VAFÖK 785 1,048 1,144 1,484 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Döviz cinsinden gelir yapısı ve şirketin yönetimindeki havalimanlarındaki yolcu büyüme potansiyeli güçlü yönlerindendir. Üçüncü Havalimanı Projesi nin tam anlamıyla tamamlanıp şehre entegre hale gelişinin TAV ın İstanbul Atatürk Havalimanı kira süresinin dolacağı 2021 e kadar gerçekleşebileceğini düşünmüyoruz. Havalimanını ana aktarma merkezi olarak kullanan THY nin büyüme planlarını da göz önüne aldığımızda havalimanı ve çevresindeki bölgenin kapasite yatırımlarıyla daha anlamlı hale getirilebileceğini düşünüyoruz. Yeni ihaleler, Üçüncü Havalimanı Projesindeki gecikmeler THY nin geniş gövdeli uçaklarının filoya katılımı ve Mayıs yolcu verilerinde gözlemlenen düzelme önemlidir.

12 Coca Cola İçecek 12 CCOLA ENDEKSİN ÜZERİNDE Hedef % Piyasa Değeri ($mn) 3,981 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 4.5 Net Borç (TLmn) 2,378 FD (TLmn) 13,316 Net Satışlar 5,186 5,985 7,109 8,333 % büyüme VAFÖK ,146 1,406 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Şirketin performansı, 2014 ün özellikle ikinci yarısında Türkiye deki satış hacmindeki baskı ve fiyat artışında yaşadığı sıkıntılarla birlikte yavaşlayan yurtdışı operasyonları büyümesinin de etkisiyle son bir yılda piyasanın %19 altında gerçekleşmiştir. Halihazırda Türkiye hacimleri baskı altında olsa da averaj fiyatlamadaki gelişmeler, marjlar açısından olumludur. Bunun hisse performansı için önemli bir katalist olacağını öngörüyoruz. Güçlü Türkiyer operasyonları, Rusya krizinin de etkisiyle baskı altında olan ileri gelen Türki Cumhuriyetlerdeki (Kazakistan, Azerbaycan) büyümedeki yavaşlamanın etkisini azaltması açısından mühimdir. Hammadde fiyatlarının seviyesi ve koruma işlemleri marjlara destek olmaktadır. Uzun vadede özellikle yurtdışı operasyonlarının nispeten daha kuvvetli büyümesi gelecekte yurtdışı operasyonlarının konsolide finansallardaki payını artıracaktır. Şirket, büyüme potansiyeli ve yüksek Pazar payıyla operasyonları olan birçok ülkede pazar lideridir. Türki Cumhuriyetlerin ekonomilerindeki durgunluğun beklenenden önce düzelmesi, Kuzey Irak operasyonlarının eski seyrine dönmesi. USD cinsinden açık pozisyonu finansal giderler sebebiyle net kar üzerinde baskı yaratmaktadır.

13 Enka İnşaat 13 ENKAI Hedef Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 7,366 NAD (TL) 10,482 Prim (İskonto) 74% Günlük Ortalama Hacim ($mn) 7.7 Net Borç (TRLmn) -6,309 EV (TRLmn) 11,907 Net Satışlar 12,288 12,728 12,979 13,802 % büyüme VAFÖK 1,951 1,929 1,820 1,930 % marj Net Kar 1,247 1,441 1,262 1,359 % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD ENKAI Rusya daki gayrimenkul yatırımlarına rağmen istikrarlı karlılık rakamları ve nakit seviyesi ile bu ortamda güçlü kalmaya devam ediyor. Rusya ekonomisinin 2015 yılında daralması beklentisi ve petrol fiyatlarındaki gerilemenin ENKAI üzerine olumsuz etkilerini hedef fiyatımıza yansıttık. Bu olumsuzlukları da içeren hedef fiyatımız 6.00 TL ile %19 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Taahhüt tarafında Irak ta yeni işler almaya devam etmesini beklediğimiz ve 2.8 milyar dolarlık güçlü nakit pozisyonu bulunan ENKAI yi portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Taahhüt tarafında yeni iş sözleşmeleri ve iş miktarına gelecek katkı şirket için olumlu olacaktır. Bunun yanında açıklanacak finansallarda marjların beklentiler paralelinde veya daha üzerinde gelmesi olumlu olacaktır. Diğer taraftan jeopolitik risklerin azalması da şirketi olumlu etkileyebilir. Sektörün genel durumu itibarıyla dönemsel olarak bazı projelerden kaynaklı bir seferlik zararlar oluşabilmektedir. Bu da o çeyrekte şirketin karlılığına olumsuz etki yapabilir. Özellikle Libya da son aylardaki gelişmeler sonrasında bu projeden bir zarar söz konusu olabilir. Diğer taraftan jeopolitik riskler her zaman iş yapılan ülkelerde şirketin risk altında kalmasına neden olabilir. Rusya daki durumun daha da kötüleşmesi şirkete olan ilgiyi azaltarak hisse performansına olumsuz etki yapabilir. Şirket için yapmış olduğumuz değerleme hisse başına 6.00TL hedef fiyata işaret ediyor. Şirketi %19 luk artış potansiyeli ile portföyümüzde tutuyoruz.

14 Doğuş Otomotiv 14 DOAS Hedef ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 1,193 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 5.1 Net Borç (TLmn) 1,103 FD (TLmn) 2,979 Net Satışlar 6,603 7,693 9,700 10,820 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD DOAS 2015 yılı ilk çeyreğinde net karını yaklaşık 4 kat artırarak çok güçlü sonuçlar açıkladı. Şirketin faaliyet kar marjı %6'nın üzerine çıkarak 3 puanın üzerinde artış kaydetti yılı için bizim karlılık tahminimiz daha temkinli olarak %5.0 seviyesinde bulunuyor. Şirket hedefi ise 2015 ve sonrası için %6 ve üzerinde marj elde etmek olarak paylaşıldı. Buna göre tahminlerimize yukarı yönlü risk olduğu söylenebilir yılı için satış adetlerinde %20 artış öngörüyoruz. Uzun vadede VW ile kurulan ilişkinin uluslararası pazarlarda yeni yatırımlara izin vermesi büyüme potansiyelini destekleyecektir. DOAS için tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri olarak koruyoruz. Çeyreksel sonuçlar, aylık satış rakamları. İç talepteki ani daralma ve sert kur hareketleri DOAS için risk olabilir. DOAS için 20.3 TL olan hedef fiyatımıza göre %36 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz.

15 Aygaz 15 AYGAZ Hedef ENDEKSE PARALEL % Piyasa Değeri ($mn) 1,092 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.3 Net Borç (TLmn) 204 FD (TLmn) 1,396 Net Satışlar 6,005 7,061 5,949 6,899 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Aygaz ın LPG segmenti özellikle ekonomideki volatiliteden etkilenmeyerek sabit bir getiri yaratıyor. Oto segmenti LPG satışlarındaki artış sürerken tüplü satışlar ise gerilemeye devam ederek toplam LPG satışlarının korunmasını sağlıyor. Şirket aynı zamanda ortalama %5 ler civarında bir temettü verimi sağlıyor. Aygaz ın aynı zamanda YKBNK ve TUPRS taki payları ise şirketin değerlemesini yukarı çekerken ileride olası bir yatırım kararında şirkete potansiyel bir kaynak yaratabilir. Olası İGDAŞ özelleştirmesi ve/veya kapalı otoparklara LPG kullanan araçların kullanmasına izin verilmesi şirkete olan ilgiyi artırabilir. Piyasada denetleyici kurumların marjlar üzerine baskı yaratması sektördeki şirketlerin karlılıklarını olumsuz etkileyebilir. AYGAZ için TL hedef fiyat ile %9 artış potansiyeli bulunuyor.

16 Adana Çimento 16 ADANA ENDEKSİN ÜZERİNDE Hedef % Piyasa Değeri ($mn) 202 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.2 Net Borç (TLmn) -234 FD (TLmn) 794 Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Adana Çimento, çimento sektöründeki en beğendiğimiz hisse. Şirket düşük değerleme çarpanları, yüksek temettü verimliliği ve likit bilançosuyla ön plana çıkıyor. ADANA 2014 yılı karından Aralık ta hisse başına 0.66TL temettü dağıtacaktır. Bu da yaklaşık %10 temettü verimine denk gelmektedir. Önümüzdeki sene için makro beklentilerimiz doğrultusunda çimento talebinin ve dolayısıyla fiyatların güçlü seyrini sürdürmesini bekliyoruz. İlk çeyrek sonuçları, yüksek seyreden çimento fiyatlarının şirketin yüksek marjlarının devamlılığı konusunda destekleyici olduğunu göstermiş oldu. Akdeniz Bölgesi nde yeni gelebilecek çimento yatırımları çimento fiyatları açısından risk olabilir. ADANA 5.7x olan 2015 FD/FAVÖK oranıyla araştırma kapsamımızdaki çimento şirketleri arasında en düşük çarpanlarda işlem gören hisse olarak göze çarpıyor.

17 Brisa 17 BRISA ENDEKSİN ÜZERİNDE Hedef % Piyasa Değeri ($mn) 866 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.8 Net Borç (TLmn) 991 FD (TLmn) 3,371 Net Satışlar 1,489 1,693 1,885 2,255 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Brisa hisseleri Ocak ayında gördüğü en yüksek seviyeye kıyasla yaklaşık %28 değer kaybı yaşarken, bu düşüş sonrası hissenin F/K çarpanları 2015/2016 yılları için sırasıyla 11.2x ve 9.6x'ye gerilemiştir. Mevcut çarpanlar yurtdışı benzer şirketlere kıyasla %10 iskontoya işaret ederken, hisse son 1.5 sene içerisinde benzer şirket çarpanlarına göre ortalama %18 primli işlem görmüştü. Bu nedenle mevcut fiyat seviyesinin iyi bir fırsat sunduğunu düşünüyoruz ve tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri'ye yükselttik. Brisa nın zayıf 1Ç sonuçlarının geçici olduğunu düşünüyoruz. Şirket yönetiminin tüm yılda faaliyet karında %6-8 büyüme öngörüyor olması bu fikrimizi desteklemektedir. Çeyreksel sonuçlar, hammadde fiyatlarındaki hareketler. Maliyetlerdeki değişiklik (hammadde ve/veya kur kaynaklı), rekabet ve iç talep büyümesi olası riskler arasındadır. Hedef fiyatımız olan 10.4 TL'ye göre Brisa hisselerinde %33 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz.

18 Selçuk Ecza 18 SELEC ENDEKSİN ÜZERİNDE Hedef % Piyasa Değeri ($mn) 524 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.3 Net Borç (TLmn) -218 FD (TLmn) 1,173 Net Satışlar 5,238 6,386 6,950 8,033 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD İlaç pazarında son yıllarda gözlenen fiyat indirimlerinin sona erdiğini düşünüyoruz yılı ilk çeyreğinde ilaç pazarının çift haneli büyümesi bu görüşü desteklemektedir. Ayrıca Haziran ayı itibariyle Sağlık Bakanlığı nın 2009 yılından beri değişmeyen ve ilaç fiyatlarını belirlemede kullanılan Euro/TL kurunu %2 yükseltmesi ciro büyümesini destekleyecektir. Selçuk Ecza ayrıca yapılan bu düzenleme nedeniyle tahminimize göre yaklaşık 10 mn TL stok karı elde edecektir. Benzer kur düzeltmelerinin önümüzdeki dönemlerde devam edebileceğini düşünüyoruz. Uzun vadede Türkiye ilaç pazarının ülke nüfusunun yaşlanması, artan kronik hastalık oranları, yükselen gelir potansiyeli ve iyileşen sağlık sistemi sayesinde %7-10 bandında sürdürülebilir büyüme göstermesini bekliyoruz. Temettü kararları, çeyreksel sonuçlar, regülasyon değişiklikleri. Regülasyon değişiklikleri. Selçuk Ecza için hedef fiyatımız olan 3.50 TL seviyesine göre %51 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz.

19 Halk GYO 19 HLGYO Hedef ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 284 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.5 Net Borç (TLmn) 47 FD (TLmn) 829 Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Halk GYO yatırımcılara hem sabit kira geliri hem de devam eden konut ve ofis yatırımlarıyla büyüme sunuyor. Şirketin halihazırda kira geliri yarattığı, çoğunluğu İstanbul'da olmak üzere 21 binası bulunmaktadır. Şu anda 51bin m2 olan kiralanabilir alanın 2019'da İstanbul Finans Merkezi projesinin bitmesiyle 325bin m2'ye yükselmesini bekliyoruz. Kira geliri elde edilen binaların %85'inden fazlası Halkbank ve iştiraklerine kiralanmış olup bu durum yüksek doluluk oranlarının devamlılığı konusunda güvence vermektedir. İFM projesi tamamlandığında, şirketin 2014'te yarattığı kira gelirlerinin 4.3 katına çıkmasını bekliyoruz. 2014'te olduğu gibi, devam eden konut projelerinden satışlar, gelirleri desteklemeye devam edecektir. Bakırköy Referans Projesi ve Eskişehir Panorama projesi satışlarının katkısıyla 2015'te gelirlerin %47 ve net karın %33 artmasını bekliyoruz. İstanbul Finans Merkezi ne ilişkin haber akışı ve beklentilerin üstüne gelen çeyrek finansalları hisse performansını destekleyecektir. Aşağı Yönlü Riskler Makro ekonomik ortamda ve gayrimenkul sektöründe yaşanabilecek olumsuzluklar varlık fiyatlarını ve kira değerlerini aşağı çekebilir. Bunun yanında, faiz oranlarında artış, devam eden projelerin inşaatlarında ya da satışlarda yaşanabilecek gecikmeler ve 2015'te gelir ve net karın beklentimizin altında gelmesi gibi faktörler diğer riskler olarak sıralanabilir. Hisse cari fiyatlarda, hedef fiyatımız olan 2.03 TL'ye göre %81 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

20 20 Tercih Edilmeyen

21 Ereğli 21 EREGL ENDEKSİN ALTINDA Hisseyi neden tercih etmiyoruz? Hedef % Piyasa Değeri ($mn) 5,439 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 19.1 Net Borç (TLmn) 1,863 FD (TLmn) 16,808 Net Satışlar 9,772 11,487 10,976 11,682 % büyüme VAFÖK 1,940 2,525 1,988 2,095 % marj Net Kar 919 1,601 1,028 1,088 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 820 1, % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Yılbaşından bu yana sıcak haddelenmiş yassı çelik fiyatlarının %15 düşüş göstermesi ve 2014 ortalamasına göre de %20 aşağıda olması sebebiyle, bu yıl şirketin gelirlerinin Dolar bazında %21 düşmesini öngörüyoruz. Hammadde fiyatlarında da aşağı yönlü trend devam ediyor olsa da sabit ve yarı sabit giderlerin düşen gelirler içindeki payının artması ile faaliyet kar marjının 2014 teki rekor sayılabilecek %22 seviyesinden %18 e gerilemesini bekliyoruz. Spot çelik fiyatlarıyla şirketin realize olan fiyatları arasında iki aylık bir zaman farkı düşünüldüğünde, şirketin daha düşük çelik fiyatlarını hissedeceği 2. çeyreğin birinci çeyreğe göre daha olumsuz olmasını bekliyoruz. Şirket 26 Mayıs ta hisse başına 0.4TL temettü dağıttı. Dağıtılan yüksek temettü hissenin endekse göre son iki ayda %12 daha iyi performans sergilemesini sağladı. Bu yıl %9 olan temettü veriminin önümüzdeki yıl %5 e düşmesini bekliyoruz sonundan bu yana Türkiye ye ithal edilen çelik miktarındaki ciddi artış yurtiçi fiyatlamada baskı yaratabilir. Özellikle, Çin den ithal edilen toplam çelik 2015 öncesinde aylık ortalama 36mn Dolar seviyesindeyken, 2015 te 100mn Dolar ın üstüne çıktı. Her ne kadar ithal çelik Erdemir in ürün ve servis kalitesi düşünüldüğünde Erdemir in ürünlerinin ikamesi olmasa da bu durum yurtiçi fiyatlamada baskı yaratabilir. Hisse başına 4.7TL hedef fiyatımız %10 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

22 Teknosa 22 TKNSA ENDEKSE PARALEL Hisseyi neden tercih etmiyoruz? Hedef % Piyasa Değeri ($mn) 275 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 2.1 Net Borç (TLmn) 16 FD (TLmn) 772 Net Satışlar 2,957 3,016 3,366 3,908 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K 13.3 n.m FD/VAFÖK F/DD Şubat 2014 te yürürlüğe giren telekom ürünlerinde taksiti kaldıran ve diğer bazı ürünlerde taksitlere üst limit koyan yasa, zayıf tüketici güveni ve rekabet gibi etkenlerin şirketin 1Q15 finansallarında baskı yaratmaya devam ettiğini gördük. Rekabet, zayıf talebi canlandırma amaçlı harcamalar marjlar üzerinde baskı yaratmıştır. Şirket için konservatif olan tahminlerimizdeki yükseliş potansiyeline rağmen katalist anlamında kısa vadede sıkıntılı olduğunu, ciro tarafındaki baskının ikinci çeyrekte de devam edebileceğini öngörüyoruz. Özellikle e-ticaret kısmında şirket satın almaları İç talep ve tüketici güveninde kalıcı iyileşme, TL nin değerlenmesi

23 Uyarı Yaklaşımı yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Uyarı Metni Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul