MAYIS PORTFÖYÜ 5 Mayıs 2015

Transkript

1 MAYIS PORTFÖYÜ 5 Mayıs 2015

2 Giriş 2 Piyasa Görüşü: Nötr Bugüne kadar açıklanan 1Ç finansal sonuçlarında beklentileri olumlu yönde etkileyecek önemli bir sürpriz gözlenmezken, yavaşlayan iç talep ve kur hareketlerinin şirketler üzerindeki etkileri yavaşça ortaya çıkmaya başladı. Şu anda banka dışı hisseler ortalama 13.8 F/K çarpanı ve 8.5 FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görürken, bu çarpanların son 3 yıllık ortalama seviyesi 12.2x ve 8.5x olarak gerçekleşmiştir. Kurun mevcut seviyeleri koruması durumunda 2016 ya doğru ilerlerken sanayi hisselerinin mevcut primli seviyesini koruması beklenebilir. Haziran ayında yapılacak seçimlerin sonucu ve sonrasındaki politik görünüm belirsiz olsa da, tek parti hükümetinin devam edeceği senaryosu halen en güçlü ihtimal olarak öngörülüyor. Bu nedenle seçimler sonrası daha çok FED in alacağı faiz artırım kararı piyasanın yönünü belirleyici temel faktörlerden birisi olacaktır. Bu ortamda yavaşlayan ekonomik büyüme gerçeğinin bir süre daha devam edebileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle de cazip değerlemesi olan hisselerin sayısının az olduğunu düşünerek mevcut önerilerimize devam ediyoruz. ADANA, AYGAZ, BIMAS, EKGYO, ENKAI, HLGYO, SELEC ve TAVHL banka dışı hisseler arasında en beğendiğimiz isimler iken; TKNSA ise en az tercih edilenler arasındadır. Banka hisseleri arasından ise AKBNK ve GARAN tercih ettiğimiz hisselerdir. İkili işlemlerde bu ay için KRDMD al / EREGL sat tavsiyesi başlatıyoruz.

3 Portföy Önerileri 3 Portföy Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) GARAN Ga ra nti Ba nka s ı % 13, AKBNK Akba nk % 11, ENKAI Enka İnşa a t % 7, BIMAS Bi m Ma ğa za l a r % 5, EKGYO Eml a k Konut GMYO % 4, TAVHL Tav Havalimanlari % 3, AYGAZ Ayga z % 1, SELEC Sel çuk Ecza Depos u % HLGYO Ha l k REIT % ADANA Ada na Cement (A)* % Beğenilmeyen Hisseler TKNSA Teknos a % İKİLİ İŞLEMLER KRDMD Ka rdemi r % Al EREGL Eregl i Demi r Cel i k % 5, Sat

4 Portföydeki Değişiklikler 4 Portföydeki Değişiklikler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre Performans Çıkarılanlar Eklenenler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Aylık Portföy ADANA 7.5% -1.8% ADANA 7.5% AKBNK 15.0% -1.8% AKBNK 15.0% AYGAZ 7.5% 1.6% AYGAZ 7.5% BIMAS 7.5% -2.5% BIMAS 7.5% EKGYO 15.0% -0.2% EKGYO 15.0% ENKAI 10.0% 2.4% ENKAI 10.0% GARAN 15.0% 1.1% GARAN 15.0% HLGYO 7.5% -2.5% HLGYO 7.5% SELEC 10.0% 0.5% SELEC 10.0% TAVHL 10.0% 2.7% TAVHL 10.0% Beğenilmeyen Hisseler TKNSA -5.0% 1.1% TKNSA -5.0% İkili İşlemler EREGL 10.0% Long EREGL KRDMD KRDMD 10.0% Al 2.5% KRDMD -10.0% Short KRDMD EREGL EREGL -10.0% Sat Kaynak: Oyak Yatırım

5 Oca 10 Nis 10 Haz 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Nis 11 Haz 11 Eyl 11 Kas 11 Şub 12 Nis 12 Tem 12 Eyl 12 Ara 12 Şub 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Ara 13 Şub 14 May 14 Tem 14 Eki 14 Ara 14 Mar 15 Portföyün Relatif Performansı 5 Portföy Önerileri Relatif Performansı BIST-100 Portföy Relatif Getiri Hisse Performans Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana Hisse Önerileri TAVHL 6.0% 2.7% 27.0% ENKAI 5.7% 2.4% 2.5% AYGAZ 5.0% 1.6% 1.6% GARAN 4.4% 1.1% -5.1% SELEC 3.8% 0.5% 2.9% EKGYO 3.1% -0.2% -4.9% ADANA 1.5% -1.8% 31.5% AKBNK 1.4% -1.8% -3.0% BIMAS 0.7% -2.5% -2.5% HLGYO 0.7% -2.5% 0.0% Beğenilmeyen Hisseler TKNSA 4.4% 1.1% 7.9% Kaynak: Oyak Yatırım İkili İşlem EREGL 5.3% 2.0% 2.0% 2.5% KRDMD 2.8% -0.5% 29.5% Portföy başlangıcından* YB 15 Nisan'dan itibaren BİST % 18% -21% 52% -13% 26% -2.0% 3.3% Portföy 230% 43% -19% 95% 0% 40% 4.9% 3.5% Relatif Getiri 117% 21% 2% 29% 15% 11% 7.0% 0.2% Kaynak: Oyak Yatırım * 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren PORTFÖY 3.5% 0.2% BİST % 15 Nisan'dan 4 Mayıs'a

6 6 Hisse Önerileri

7 Garanti Bankası 7 Bloomberg/Reuters Kodu GARAN TI / GARAN.IS Hisse Fiyatı (TL) 8.58 Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş Potansiyeli 19% Beklenen Kar Payı Verimi 2% Piyasa Değeri ($mn) 13,293 Halka Açıklık (%) 48% 12A Dip/Zirve / 7.59 Ort. Günlük Hacim (3A) ($mn) $361.3mn Tahminler T 2016T Faaliyet Karı 9,781 10,682 12,165 13,667 Net Gelir 3,314 3,653 4,140 4,545 Sermaye Getirisi Kar Payı % KP Dağıtım Oranı % Kar Payı Verimi F/K F/DD Relatif Getiri 1A 3A Yılbaşı 12A -2% -9% -10% -3% Hisseyi neden beğeniyoruz? Garanti Bankası için hedef fiyatımız 10.20TL olup, bu 15T F/DD 1.2 olan banka için %19 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Birinci çeyrekte banka komisyon gelirlerinde ve tahsilatlarda beklenenden daha iyi performans gösterdi. Her ne kadar, takipteki kredi rasyosunun baz puan artış beklentisi korunsa da, girişlerde görece olarak azalış tüm yıl için beklenenden daha iyi bir performansa işaret edebilir. Son olarak, tahvil portföyünde bankanın enflasyon endeksli menkul değerlerin ağırlığı bankayı avantajlı kılmaktadır. Potansiyel Katalistler Aylık bankacılık datası, çeyreksel finansal sonuçlar Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Yukarı yönlü riskler faiz indirimleri, beklenenden daha iyi komisyon geliri ve varlık kalitesi evrimi. Aşağı yönlü riskler ise para politikasında devam edebilecek belirsizlikler, eğer TL de değer kaybı devam ederse olası bir faiz artışı ve bireysel bankacılıkta gelebilecek ek düzenlemeler Değerleme Garanti Bankası nı Gordon Büyüme Modeli yle modelleyip, sürdürülebilir özkaynak karlılığını %15.6, özsermaye maliyetini %13.4 ve nominal büyümeyi %8 olarak alıyoruz.

8 Akbank 8 Bloomberg/Reuters Kodu AKBNK TI / AKBNK.IS Hisse Fiyatı (TL) 7.79 Hedef Hisse Fiyatı (TL) 9.70 Yükseliş Potansiyeli 25% Beklenen Kar Payı Verimi 2% Piyasa Değeri ($mn) 11,494 Halka Açıklık (%) 52% 12A Dip/Zirve 9.33 / 7.01 Ort. Günlük Hacim (3A) ($mn) $100.0mn Tahminler T 2016T Faaliyet Karı 9,206 9,804 11,210 12,801 Net Gelir 3,077 3,379 3,812 4,474 Sermaye Getirisi Kar Payı % KP Dağıtım Oranı % Kar Payı Verimi F/K F/DD Relatif Getiri 1A 3A Yılbaşı 12A -3% -6% -13% -5% Hisseyi neden beğeniyoruz? Akbank için hedef fiyatımız 9.70TL olup, bu 15T F/DD 1.1x olan banka için %25 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Birinci çeyrekte, banka beklentilerimize paralel olarak 732 milyon TL net kar açıkladı. Tüm yıl için, banka en büyük riski faaliyet giderlerinin %10 beklentisini aşmasında, ve yatay net faiz marjı beklentisinin gerçekleşmemesinde görmektedir. Garanti Bankası na benzer olarak, enflasyon endeksli menkul kıymetlerin ağırlığının yüksek olmasının diğer bankalara göre avantaj olduğunu düşünüyoruz. Mevcut ortamda, Bankanın nispi düşük kaldıracı, maliyet verimliliği, ve TL fonlamasına daha az bağımlı olmasının pozitif ayrıştırıcılar olduğunu düşünüyoruz. Potansiyel Katalistler Aylık bankacılık verisi, çeyreksel finansal sonuçlar Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Yukarı yönlü riskler faiz indirimleri, beklenenden daha iyi komisyon geliri ve varlık kalitesi evrimidir. Aşağı yönlü riskler ise para politikasında devam edebilecek belirsizlikler, eğer TL de değer kaybı devam ederse olası bir faiz artışı ve bireysel bankacılıkta gelebilecek ek düzenlemelerdir. Değerleme Akbank ı Gordon Büyüme Modeli yle modelleyip, sürdürülebilir özkaynak karlılığını %15.1, özsermaye maliyetini %13.4 ve nominal büyümeyi %8 olarak alıyoruz.

9 BİM 9 BIMAS ENDEKSİN ÜZERİNDE Hisseyi neden beğeniyoruz? Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli % Piyasa Değeri ($mn) 5,488 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 16.8 Net Borç (TLmn) -308 FD (TLmn) 14,411 TL mn T 2016T Net Satışlar 11,849 14,463 17,535 21,523 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD yılında beklentilerin altında kalan finansal sonuçlar nedeniyle BİM hisseleri son 1 yılda BIST100 endeksinin yaklaşık %10 altında performans göstermiştir. Biz BİM'in yüksek büyüme modelinin yatırımcılar için uzun vadede güçlü getiri sağlamaya devam edeceğini düşünüyoruz. Marj baskısına yönelik riskler geçen seneye göre daha yönetilebilir durumdadır. Şirket faaliyet kar marjlarını %4.5 seviyelerinde tutsa dahi, satış ve net kar büyümesinin %20 seviyelerinde seyredecektir. Bim in yeni açtığı File mağazaları ve yurtdışı operasyonlar şirketin büyümesine ayrıca ivme kazandırmaktadır. Potansiyel Katalistler Çeyreksel sonuçlar BiM için en önemli katalistdir. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Gıda enflasyonu ve rekabet BİM için önemli risk faktörleri arasında gösterilebilir. Değerleme Özellikle şirketin net karını yurtdışı operasyonlardaki zarardan arındırarak baktığımızda, 2015 ve 2016 F/K çarpanları 29x/24x seviyesinde bulunmaktadır. Bu çarpanların hissenin geçmiş ortalamalarına kıyasla %15 civarında iskontolu olduğu söylenebilir. BİM hisselerinde hedef fiyatımıza göre %15 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz.

10 Emlak Konut GYO 10 EKGYO Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 4,261 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 30.1 Net Borç (TLmn) -866 FD (TLmn) 10,686 TL mn T 2016T Net Satışlar 2,331 1,805 1,883 2,463 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar 1, ,082 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Emlak Konut un hisse performansının yeni ihale açıklamaları ve makro ekonomik görünümle doğrudan ilişkili olduğunu düşünüyoruz. Bu bağlamda, hem mortgage faizlerinin düşük seyretmesi hem de yılbaşından bu yana yapılan sekiz ihale açıklaması kısa dönemde hisse performansını desteklemeye devam edecektir. Açıklanan ihaleler, şirketin 2015 yılı için %20 lik satış büyüme beklentisi konusunda güven vermektedir. Emlak Konut düşük riskli iş modeli, likit bilançosu ve düşük çarpanlarda işlem görmesi nedeniyle en beğendiğimiz hisseler arasında yer almaktadır. Potansiyel Katalistler Aylık açıklanan ön satışların beklentilerin üzerinde gelmesi, mortgage faizlerinin düşük seyretmesi ve yeni açıklanacak ihaleler hisse performansı için destekleyici faktörler olabilir. Riskler Genel makroekonomik görünüme ilişkin olası olumsuz beklentiler hisse için risk oluşturabilir. Değerleme Emlak Konut için hedef fiyatımız olan 3.47TL %14 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

11 TAV Havalimanları 11 TAVHL Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 3,189 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 8.0 Net Borç (TLmn) 2,638 FD (TLmn) 11,284 TL mn T 2016T Net Satışlar 2,190 2,744 3,011 3,519 % büyüme VAFÖK 785 1,048 1,144 1,484 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Döviz cinsinden gelir yapısı ve şirketin yönetimindeki havalimanlarındaki yolcu büyüme potansiyeli güçlü yönlerindendir. Üçüncü Havalimanı Projesi nin tam anlamıyla tamamlanıp şehre entegre hale gelişinin TAV ın İstanbul Atatürk Havalimanı kira süresinin dolacağı 2021 e kadar gerçekleşebileceğini düşünmüyoruz. Havalimanını ana aktarma merkezi olarak kullanan THY nin büyüme planlarını da göz önüne aldığımızda havalimanı ve çevresindeki bölgenin kapasite yatırımlarıyla daha anlamlı hale getirilebileceğini düşünüyoruz. Şirketin 1Ç15 finansalları konusunda da olumluyuz. Potansiyel Katalistler Yeni ihaleler, Üçüncü Havalimanı Projesindeki gecikmeler Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Tunus yolcu trafiğinde beklenenden önce gerçekleşecek kalıcı iyileşme şirket için pozitif olabilir. Öte yandan THY nin geniş gövdeli uçaklarının filoya katılımı da önemlidir.

12 Enka İnşaat 12 Hisseyi neden beğeniyoruz? ENKAI özellikle Rusya'daki olayların etkisiyle endeksin altında performans gösterdi. Rusya ekonomisinin 2015 yılında daralması beklentisi ve petrol fiyatlarındaki gerilemenin ENKAI üzerine olumsuz etkilerini hedef fiyatımıza yansıttık. Bu olumsuzlukları da içeren hedef fiyatımız 6.50 TL ile %13 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Taahhüt tarafında Irak ta yeni işler almaya devam etmesini beklediğimiz ve 2.7 milyar dolarlık güçlü nakit pozisyonu bulunan ENKAI yi portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Potansiyel Katalistler Taahhüt tarafında yeni iş sözleşmeleri ve iş miktarına gelecek katkı şirket için olumlu olacaktır. Bunun yanında açıklanacak finansallarda marjların beklentiler paralelinde veya daha üzerinde gelmesi olumlu olacaktır. Diğer taraftan jeopolitik risklerin azalması da şirketi olumlu etkileyebilir. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Sektörün genel durumu itibarıyla dönemsel olarak bazı projelerden kaynaklı bir seferlik zararlar oluşabilmektedir. Bu da o çeyrekte şirketin karlılığına olumsuz etki yapabilir. Özellikle Libya da son aylardaki gelişmeler sonrasında bu projeden bir zarar söz konusu olabilir. Diğer taraftan jeopolitik riskler her zaman iş yapılan ülkelerde şirketin risk altında kalmasına neden olabilir. Rusya daki durumun daha da kötüleşmesi şirkete olan ilgiyi azaltarak hisse performansına olumsuz etki yapabilir. Değerleme Şirket için yapmış olduğumuz değerleme hisse başına 6.50TL hedef fiyata işaret ediyor. Şirketi %13 lük artış potansiyeli ile portföyümüzde tutuyoruz.

13 Aygaz 13 AYGAZ Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli ENDEKSE PARALEL % Piyasa Değeri ($mn) 1,077 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.4 Net Borç (TLmn) 204 FD (TLmn) 1,315 TL mn T 2016T Net Satışlar 6,005 7,061 5,949 6,899 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Aygaz ın LPG segmenti özellikle ekonomideki volatiliteden etkilenmeyerek sabit bir getiri yaratıyor. Oto segmenti LPG satışlarındaki artış sürerken tüplü satışlar ise gerilemeye devam ederek toplam LPG satışlarının korunmasını sağlıyor. Şirket aynı zamanda ortalama %5 ler civarında bir temettü verimi sağlıyor. Aygaz ın aynı zamanda YKBNK ve TUPRS taki payları ise şirketin değerlemesini yukarı çekerken ileride olası bir yatırım kararında şirkete potansiyel bir kaynak yaratabilir. Potansiyel Katalistler Olası İGDAŞ özelleştirmesi ve/veya kapalı otoparklara LPG kullanan araçların kullanmasına izin verilmesi şirkete olan ilgiyi artırabilir. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Piyasada denetleyici kurumların marjlar üzerine baskı yaratması sektördeki şirketlerin karlılıklarını olumsuz etkileyebilir. Değerleme AYGAZ için TL hedef fiyat ile %12 artış potansiyeli bulunuyor.

14 Adana Çimento 14 ADANA ENDEKSİN ÜZERİNDE Hisseyi neden beğeniyoruz? Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli % Piyasa Değeri ($mn) 227 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.4 Net Borç (TLmn) -219 FD (TLmn) 397 TL mn T 2016T Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Adana Çimento, çimento sektöründeki en beğendiğimiz hisse. Şirket düşük değerleme çarpanları, yüksek temettü verimliliği ve likit bilançosuyla ön plana çıkıyor. ADANA 2014 yılı karından Aralık ta hisse başına 0.66TL temettü dağıtacaktır. Bu da yaklaşık %10 temettü verimine denk gelmektedir. Önümüzdeki sene için makro beklentilerimiz doğrultusunda çimento talebinin ve dolayısıyla fiyatların güçlü seyrini sürdürmesini bekliyoruz. İlk çeyrek sonuçları, yüksek seyreden çimento fiyatlarının şirketin yüksek marjlarının devamlılığı konusunda destekleyici olduğunu göstermiş oldu. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Akdeniz Bölgesi nde yeni gelebilecek çimento yatırımları çimento fiyatları açısından risk olabilir. Değerleme ADANA 6.6x olan 2015 FD/FAVÖK oranıyla araştırma kapsamımızdaki çimento şirketleri arasında en düşük çarpanlarda işlem gören hisse olarak göze çarpıyor.

15 Selçuk Ecza 15 SELEC ENDEKSİN ÜZERİNDE Hisseyi neden beğeniyoruz? Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli % Piyasa Değeri ($mn) 625 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.9 Net Borç (TLmn) -218 FD (TLmn) 1,427 TL mn T 2016T Net Satışlar 5,238 6,386 6,950 8,033 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Selçuk Ecza için değerlememizi yukarı çeken ana etkenler arasında ilaç pazarında daha yüksek büyüme beklentimiz, buna paralel olarak şirketin kar marjlarına yönelik yükseliş öngörümüz ve değerlemeye yurtdışı çarpanları eklememiz sayılabilir. Özellikle 2009 ve 2011 yıllarında SGK tarafından gerçekleştirilen fiyat indirimleri ilaç pazarının büyümesini yavaşlatmıştır. Selçuk Ecza'nın da büyüme hızı 2009 yılında itibaren ortalama %5 seviyesine gerilemiştir. Fakat son dönemde özellikle ilaç fiyatlamada kullanılan EUR/TL kurunun 1.96 seviyesinde sabit tutulması üreticileri olumsuz etkilemiş, bu nedenle 600'ün üzerinde ilaç eczanelerde satılmamaya başlamıştır. Bize göre pazardaki Euro bazında daralmanın devam etmesi sağlık reformlarını riske atacağı için olası değildir. Bu nedenle 2016/2017 yıllarında ilaç pazarında tekrar çift haneli büyüme bekliyoruz. Uzun vadede Türkiye ilaç pazarının ülke nüfusunun yaşlanması, artan kronik hastalık oranları, yükselen gelir potansiyeli ve iyileşen sağlık sistemi sayesinde %7-10 bandında sürdürülebilir büyüme göstermesini bekliyoruz. Potansiyel Katalistler Temettü kararları, çeyreksel sonuçlar, regülasyon değişiklikleri. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Regülasyon değişiklikleri. Değerleme Selçuk Ecza için hedef fiyatımız olan 3.50 TL seviyesine göre %28 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz.

16 Halk GYO 16 HLGYO Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 324 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.8 Net Borç (TLmn) 47 FD (TLmn) 926 TL mn T 2016T Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Güçlü seyreden gayrimenkul sektörü dinamikleri ve düşük faiz ortamında, Halk GYO yatırımcılara hem sabit kira geliri hem de devam eden konut ve ofis yatırımlarıyla büyüme sunuyor. Şirketin halihazırda kira geliri yarattığı, çoğunluğu İstanbul'da olmak üzere 21 binası bulunmaktadır. Şu anda 51bin m2 olan kiralanabilir alanin 2019'da Istanbul Finans Merkezi projesinin bitmesiyle 325bin m2'ye yükselmesini bekliyoruz. Kira geliri elde edilen binaların %85'inde fazlası Halkbank ve iştiraklerine kiralanmış olup bu durum yüksek doluluk oranlarının devamlılığı konusunda güvence vermektedir. IFM projesi tamamlandığında, şirketin 2014'te yarattığı kira gelirlerinin 4.3 katına çıkmasını bekliyoruz. 2014'te olduğu gibi, devam eden konut projelerinden satışlar, gelirleri desteklemeye devam edecektir. Bakırköy Referans Projesi ve Eskişehir Panorama projesi satışlarının katkısıyla 2015'te gelirlerin %47 ve net karın %33 artmasını bekliyoruz. Potansiyel Katalistler İstanbul Finans Merkezi ne ilişkin haber akışı ve beklentilerin üstüne gelen çeyrek finansalları hisse performansını destekleyecektir. Aşağı Yönlü Riskler Makro ekonomik ortamda ve gayrimenkul sektöründe yaşanabilecek olumsuzluklar varlık fiyatlarını ve kira değerlerini aşağı çekebilir. Bunun yanında, faiz oranlarında artış, devam eden projelerin inşaatlarında ya da satışlarda yaşanabilecek gecikmeler ve 2015'te gelir ve net karın beklentimizin altında gelmesi gibi faktörler diğer riskler olarak sıralanabilir. Değerleme Hisse cari fiyatlarda, hedef fiyatımız olan 2.03 TL'ye göre %61 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

17 17 Tercih Edilmeyen

18 Teknosa 18 TKNSA ENDEKSE PARALEL Hisseyi neden tercih etmiyoruz? Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli % Piyasa Değeri ($mn) 306 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.8 Net Borç (TLmn) 16 FD (TLmn) 845 TL mn T 2016T Net Satışlar 2,957 3,016 3,366 3,908 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Şubat 2014 te yürürlüğe giren telekom ürünlerinde taksiti kaldıran ve diğer bazı ürünlerde taksitlere üst limit koyan yasa, zayıf tüketici güveni ve rekabet gibi etkenlerin şirketin 1Q15 finansallarında baskı yaratmaya devam ettiğini gördük. Rekabet, zayıf talebi canlandırma amaçlı harcamalar marjlar üzerinde baskı yaratmıştır. Şirket için konservatif olan tahminlerimizdeki yükseliş potansiyeline rağmen katalist anlamında kısa vadede sıkıntılı olduğunu, ciro tarafındaki baskının ikinci çeyrekte de devam edebileceğini öngörüyoruz. Potansiyel Katalistler Özellikle e-ticaret kısmında şirket satın almaları Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler İç talep ve tüketici güveninde kalıcı iyileşme, TL nin değerlenmesi

19 19 İkili İşlemler

20 Kardemir (Al) / Erdemir (Sat) 20 KRDMD Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli ENDEKSİN ÜZERİNDE % Piyasa Değeri ($mn) 1,137 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 27.1 Net Borç (TLmn) 1,160 FD (TLmn) 3,269 TL mn T 2016T Net Satışlar 1,812 2,189 2,471 3,080 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Geçen hafta içinde açıklanan ilk çeyrek sonuçlarına kadar Erdemir'in ürün portföyü, zayıf TL ve görece yüksek temettüsü sayesinde Kardemir'e göre daha iyi performans sergileyeceğini düşünüyorduk. Son üç haftada Kardemir'e göre %2.5 daha iyi getiri sağlayan Erdemir için bu saydığımız faktörlerin büyük oranda fiyatlandığını düşünüyoruz. Önümüzdeki dönemde piyasanın daha çok yeni gelen kapasite sayesinde Kardemir'in büyüme potansiyeline odaklanacağını düşünüyoruz. Görüşümüz açısından en önemli risk ise Kardemir'in ilk çeyrek sonuçlarına olası olumsuz piyasa tepkisi olarak göze çarpıyor. İlk çeyrekte Kardemir için kur farkı zararlarının da etkisiyle 36mn TL net zarar ön görüyoruz. EREGL Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli ENDEKSE PARALEL % Piyasa Değeri ($mn) 5,887 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 20.8 Net Borç (TLmn) 1,227 FD (TLmn) 17,187 TL mn T 2016T Net Satışlar 9,772 11,487 10,910 11,362 % büyüme VAFÖK 1,940 2,525 2,142 2,191 % marj Net Kar 919 1,601 1,383 1,175 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 730 1,394 1, % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Mayıs 2015 iitibarıyla

21 Uyarı Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Uyarı Metni Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul