SEYİTLER KİMYA SANAYİ A.Ş. Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu

Transkript

1 Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun VII no lu Tebliği nin 29. Maddesi çerçevesinde Piramit Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, yatırım kararlarını halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek vermelidirler. HALKA ARZ ÖZET BİLGİLER Halka Arz Tarihi 28/07/ /07/2015 Halka Arz Fiyatı 2,80 TL Borsa İşlem Kodu SEYKM Halka Arz Yöntemi Borsa İstanbul A.Ş. Birincil Piyasa da Talep aksızın Borsada Satış Yöntemi Satış Süresi 2 iş günüdür. Halka Arz Şekli Sermaye Artırımı Halka Arz Edilecek Adeti Halka Arz Edilecek ların Türü İmtiyazsız B Grubu Halka Arza Aracılık Eden Kurum Piramit Menkul Kıymetler A.Ş. Aracılık Türü Bakiyeyi Yüklenim Halka Arz Taahhüdü Halka arz tarihinden itibaren 12 ay süre ile bedelli sermaye artırımı yapmama taahhüdü Halka Arz İskontosu 19,70% Kotasyon Gelişen İşletmeler Piyasası (GİP) Ortak Satışı Olmaması Taahhüdü GİP yönetmeliğine göre ortaklar, işlem gören payların tekrar alınıp satılması hariç, hisse satışı yapamazlar. Halka Arz Sonrası İşlem Görme Şekli Piyasa Yapıcılı Sürekli Müzayede Halka Açıklık Oranı 21,43% Kayıtlı Sermaye Tavanı TL Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri TL Bizim Menkul Değerler A.Ş 27 Temmuz

2 Seyitler Kimya Sanayi A.Ş. Hakkında Özet Bilgi Şirket 1991 yılında Seyit D. Şanlı öncülüğünde kurulmuş olup kendi markaları ile hastane ve sağlık kuruluşlarında kullanılan Tıbbi Flasterler, İlk Yardım Bantları ve Kapsikumlu Romatizma Yakısı üretimi yapmaktadır. Şirketin üretim merkezi İzmir olup itibarıyla çalışan sayısı 45 kişidir. Şirket, satış ve üretim hacmini artırmak, sektörde rekabet gücünü artırmak, katma değeri daha yüksek ürünler üretmek amacıyla yeni tesis yatırımına 2014 yılında başlamış ve 2015 Ağustos ayında yeni tesislerine taşınmayı planlamıştır. Şirket 2014 Nisan ayı içerisinde mevcut fabrikasının (3.481m²) TL bedelle satışını gerçekleştirmiş ve aynı yıl içerisinde satın aldığı Manisa - Turgutlu Organize Sanayi Bölgesi nde ,02 m² arsa üzerinde yaklaşık 8.481m² kapalı alan olmak üzere yeni bir fabrika binası yatırımına 2014 yılı sonunda başlamıştır. Şirket, kendi markaları ile hastane ve sağlık kuruluşlarında kullanılan tıbbi flasterler, yara örtüleri, ilkyardım bantları ve romatizma yakısı üretmektedir. Şirket ürünleri; medibez (tıbbi bez flaster), mediipek (tıbbi ipek flaster), dermapore (tıbbi kağıt flaster), dermafix (tıbbi polietilen flaster), unıpore (tıbbi elastik flaster), enjeksiyonflasteri, novafix (tıbbi elastik flaster), hemostatik bası bandı, kurtplast yara bandı, steril yara pedleri, göz pedleridir. Şirket, Dünya Sağlık Örgütü ve Türkiye Sağlık Bakanlığının istediği koşullarda üretim yapmakta olup GMP koşullarında üretim yaptığı Sağlık Bakanlığı tarafından belgelendirilmektedir. Tüm ürünleri, CE, GMP, GLP sertifikalarına sahiptir. Şirket, TS EN ISO 9001:2008 ve TS EN ISO 13485:2003 şartlarına uygun Kalite Yönetim Sistemi Belgesi'ne sahiptir. Seyitler Kimya ürünlerinin büyük bölümünü kendi tesislerinde üretip satan bir firmadır. Üretim kauçuk ve akrilik esaslı olmak üzere iki temel bölümden oluşmaktadır. Şirket satışlarının %30,1 ini yurtdışı satışlar oluşturmaktadır. Şirket ürünlerinin birçoğu metrekare m² bazında değil adet olarak satılmaktadır. Üretim makinelerinden çıkan ürünler, ara ürün olarak ve m² bazında çıkmakta ve daha sonra belirli ebatlarda kesilmekte ve kutulanarak, adet olarak satılmaktadır. Ortaklık Yapısı Ortağın Adı Soyadı Grup Nama/ Hamiline İmtiyaz ORTAKLIK YAPISI Oranı(%) Halka Arz Öncesi Nominal Tutarı Nominal Tutarı(TR) Oranı(%) Halka Arz Sonrası Nominal Tutarı(TL) Oranı(%) 1 Seyit Şanlı A Nama Var 11, B Hamiline Yok 42, , ,82 TrustInvest 2 Sinai ve Mali Yatırımlar A.Ş B Hamiline Yok 42, , ,00 3 Halik Karakaya B Hamiline Yok ,36 Halka Arz 4 B Hamiline Yok ,43 Edilen ,00 *A grubu paylar şirket esas sözleşmesi çerçevesinde, Ana sözleşmenin Ve 20. Maddelerinde ifade edildiği üzere (A) grubu payların yönetim kurulu üyelerinin seçiminde aday gösterme imtiyazı, genel kurul toplantılarında oy hakkı imtiyazı, kar dağıtımında imtiyaz, tasfiye kararı alınmasında ve tasfiye memurlarına aday gösterme imtiyazı vardır. Şirketin yapılacak olağan ve olağan üstü genel kurul toplantılarında da A grubu payların oyda imtiyazı vardır. Şirketin yapılacak olağan ve olağan üstü genel kurul toplantılarında A grubu pay sahipleri her bir pay için 15 (On beş), B grubu pay sahipleri her bir pay için 1 (Bir) oy hakkına sahiptir. Şirket sermayesinde TL nominal değerli ve %42,5 oranda pay sahibi Trust Invest Sinai ve Mali Yatırımlar A.Ş. nin %100 sermayesi Seyit ŞANLI ya ait olduğundan, Seyit Şanlı nın dolaylı yoldan pay sahipliği%97 dir. Bizim Menkul Değerler A.Ş 27 Temmuz

3 Finansal Tablolar BİLANÇO (TL) Bağımsız Denetimden Geçmiş VARLIKLAR Dönen varlıklar Nakit ve nakit benzerleri Ticari alacaklar Diğer alacaklar Stoklar Diğer dönen varlıklar Duran varlıklar Finansal yatırımlar Maddi duran varlıklar Maddi olmayan duran varlıklar Peşin ödenmiş giderler Diğer duran varlıklar KAYNAKLAR Kısa vadeli yükümlülükler Kısa vadeli borçlanmalar Ticari borçlar Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar Diğer borçlar Ertelenmiş gelirler Dönem karı vergi yükümlülüğü Uzun vadeli yükümlülükler Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin uzun vadeli karşılıklar Ertelenmiş vergi yükümlülüğü Özkaynaklar Ödenmiş sermaye Sermaye düzeltmesi farkları Kar veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak birikmiş diğer kapsamlı gelirler veya giderler Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin aktüeryal kayıp Yeniden değerleme fonları Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler Geçmiş yıllar karları / (zararları) Net dönem karı Gelir Tablosu (TL) Bağımsız Denetimden Geçmiş Satış Gelirleri Net Satışların maliyeti (-) Brüt kar Genel yönetim giderleri (-) Pazarlama, satış ve dağıtım giderleri (-) Araştırma ve geliştirme giderleri (-) Esas faaliyetlerden diğer gelirler Esas faaliyetlerden diğer giderler (-) Esas faaliyet karı Yatırım faaliyetlerinden gelirler Yatırım faaliyetlerinden giderler Finansman geliri öncesi faaliyet karı Finansman gelirleri Finansman giderleri (-) Vergi öncesi karı Dönem vergi gideri (-) Ertelenmiş vergi geliri / (gideri) Net dönem karı Bizim Menkul Değerler A.Ş 27 Temmuz

4 Değerleme Yöntemleri Yapılan çalışmada şirket değerine ulaşılırken kullanılan yöntemler ve bu yöntemlerin nihai değere etkisi aşağıdaki tabloda gösterilmiştir; Değerleme Yöntemleri Değer Ağırlık Son Değere Katkı İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi % Piyasa Çarpanları Analizi Benzer Şirket Çarpanları % Borsa İstanbul Sanayi Sektör endeksi çarpanları % 0 BIST- İmalat sektör endeksi çarpanları (F/K ve PD/DD) % 0 Borsa İstanbul Kimya Sektör endeksi çarpanları % BIST-TÜM endeksi çarpanları (F/K ve PD/DD) % Nihai Değer Bulunan nihai değer sonrasında payların kar payı imtiyazlarına göre oluşan değer yeniden hesaplanmış ve halka arz edilen B grubu paylar için ortaya çıkan değer ortaya çıkarılmıştır. İlgili durum ve kabul edilen varsayımlarla ilgi açıklama şu şekildedir; Şirket esas sözleşmenin, Karın Tespiti ve Dağıtımı başlıklı 17. Maddesinde A grubu paylara, birinci kar payı dağıtımından sonra kalan net karın %10 u nispetinde kar dağıtım imtiyazı öngörüldüğünden Şirket Piyasa değeri, A grubu payların yönetim ve oy hakkı imtiyazları göz ardı edilse bile, A ve B grubu paylar için eşit değer ifade etmeyecektir. - Şirket dönem karından %5 yedek akçe ayrılacak, birinci kar payı tüm paylara eşit dağıtımı sonrası kalan net kar üzerinden A grubu paylara % 10 ilave kar payı ödenecek, bu işlem sonrası kalan kar, yine tüm paylar için eşit olacaktır. - Dönem karı dağıtıma konu olduğu takdirde, Birinci kar payı oranının en az %5* mertebesinde olacağı göz önüne alındığında A grubu payların dönem karında temsil edeceği oran %20,14 ve B grubu payların dönem karından alacağı oran ise %79,86 seviyesinde olacaktır. *Birinci kar payı oranının %5 den daha yüksek oranda dağıtılması B grubu payların dönem karından alacağı kar payı oranını yükseltecektir. Fakat değerleme açısından birinci kar payı oranı için minimum düzey dikkate alınmıştır. Diğer taraftan, Halka arz sonrası sermaye artırımının sulanma etkisi nedeniyle A grubu payların dönem karından alacağı pay oranı nispi olarak azalacak olup, halka arz sonrası A grubu payların dönem karından alacağı oran %17,86 seviyesine düşecek ve B grubu payların dönem karından alacağı oran ise %82,14 seviyesine yükselecektir. Şirketin tasfiye değeri ise tüm paylar için eşit olup herhangi bir imtiyaz öngörülmemiştir. Kar payı imtiyazı dikkate alındığında, hesaplanan Şirket piyasa değerine göre B grubu payların halka arz öncesi birim pay fiyatı aşağıdaki şekilde oluşacaktır: Halka Arz Öncesi B Grubu Kar ında Kar ı Oranına Göre Birim Fiyatı Grubu Sayısı Oranı Piyasa Değeri(TL) (TL) B Grubu ,86% ,49 Ağırlık fiyatlandırma ve kar payı oranına göre halka arz edilecek payların birim pay fiyatı 3,49 TL olarak hesaplanmış ve hesaplanan pay fiyatına %19,7 halka arz iskontosu uygulanarak Halka arz birim pay fiyatı 2,80 TL olarak belirlenmiştir. Bizim Menkul Değerler A.Ş 27 Temmuz

5 A. İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi Nakit Akım Projeksiyonu (bin TL) 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T Uç Değer Faaliyet Karı 2.768, , , , ,30 Vergiler 359,96 443,87 573,62 702,11 871,06 Amortisman 395,46 470,46 520, Çalışma Sermayesi Değişimi -532,9 555,3 457,73 341,78 276,65 Sermaye Harcamaları 2.500, Serbest Nakit Akımları 837, , , , , ,07 Nakit akımlarında büyüme 155,06% 31,72% 24,28% 2,04% FAVÖK 3.164, , , , ,30 İndirgeme Faktörü 0,93 0,8098 0,7051 0,614 0,5356 0,5356 Nakit Akımlarının Net Bugünkü Değeri 778, , , , , ,60 Projeksiyon Yıl Sayısı 5 Son Terminal Değer İskontosu 14,64% Sürekli Büyüme Oranı 3,00% Terminal Değeri ,07 Terminal Değerinin Net Bugünkü Değeri ,60 Nakit Akımlarının Net Bugünkü Değer ı 8.549,23 ŞİRKET DEĞERİ ,83 Terminal Değere Oranı % 66,4 Net Nakit20 730,43 Özsermaye Değeri ,26 İlgili raporda değerleme işleminde kullanılan şirket finansalları ile ilgili varsayımların detaylı olarak açıklandığı görülmektedir. Bu varsayımların geçmiş dönem gerçekleşen büyüme ve karlılık rakamlarıyla uyumlu olduğu söylenebilir. Bunula birlikte Şirket ile ilgili tarafımızca herhangi bir inceleme yapılmadığından dolayı kabul edilmiş bu varsayımlar hakkında herhangi bir yorumda bulunmamız mümkün olmamaktadır. Şirket İNA analizinde risksiz getiri oranı 10 yıllık Türk tahvil faizinin son bir yıllık performansı dikkate alınarak %9,25 olarak belirlenmiştir. Uzun vadeli analiz içerisinde risksiz faiz oranının bu şekilde kullanılması tarafımızca uygun bulunmaktadır. Fakat rapor tarihi sonrasında piyasalarda ortaya çıkan durum itibariyle belirlenen bu oranın kısa vadede düşük kalabileceği göz önünde bulundurulmalıdır. Şirketin daha önce halka açık olarak işlem görmemesi, geçmiş piyasa verilerinin olmaması ve halka açık benzer şirketlerden ise şirket ile birebir benzer şirket bulunmadığından dolayı Betası(β) 1 alınması tarafımızdan uygun bulunmaktadır. Şirketin borçlanma maliyeti olarak belirlenen %14 ve borç/özkaynak oranı olarak belirlenen oranlar tarafımızca uygun bulunmuştur. Borç özkaynak oranında öngörülen artış yapılan çalışmada kullanılan AOSM oranının düşmesini sağlamaktadır. Bu şekilde sınırlı da olsa değer üzerinde pozitif etki eden bir durumunda borç özkaynak yapısında geçmiş verilerden bağımsız olarak ortaya çıkan bu artışın daha detaylı açıklanabileceğini düşünmekteyiz. Yapılan değerleme çalışmasında risk priminin %6 olarak kabul edilmesi karşılanmaktadır. mevcut şartlarda makul 2019 sonrası yıllarda Türkiye ekonomisinin büyüme beklentisine ilave olarak sektörün büyüme beklentisi, Şirketin yurtdışı satışlar ile global ekonomideki büyümeye daha bağımlı olacağı dikkate alınarak Şirketin devam eden büyüme oranı %3 kabul edilmiştir. Uç değer büyüme oranının yüksek belirlenmesi şirketin oluşturduğu değerin yüksek oranda öngörülemeyen tarihte oluşan değerlerden meydana gelmesini sağlarken, değer üzerindeki riski de artırabilmektedir. Daha önce belirtildiği üzere şirket için belirlenmiş projeksiyonlarla ilgili yorumda bulunamasak da belirlenen uç değer büyüme oranının şirket için öngörülen varsayımlara ve önümüzdeki yıllarda nakit akımlarında sağladığı büyüme oranına uyumlu olduğunu düşünmekteyiz. Bizim Menkul Değerler A.Ş 27 Temmuz

6 İlgili kabuller sonrasında değerleme çalışmasında kullanılan AOSM oranı yıllarında %14,85 ve sonraki yıllarda %14,64 olarak belirlenmiştir. Risksiz faiz oranının an itibariyle kısa vadede düşük kalmış olabileceği düşüncemiz AOSM oranı üzerinde de aynı görüşün oluşmasına sebep olmaktadır. Çalışma üzerinde risk oluşturabileceğini düşündüğümüz uç değer büyüme oranı ve AOSM oranı ile ilgili duyarlılık analizinin yapılmış olmasını yatırımcının bilgilendirilmesi açısından doğru bir yaklaşımdır. Şirketin meydana gelebilecek değişikliklerin değer üzerindeki etkisini duyarlılık analizi ile ortaya koymasını olumlu bir yaklaşım olarak görmekteyiz. Özsermaye Değeri (mn TL)- Duyarlılık Analizi Uç Değer Büyüme Oranı AOSM 8,25% 8,75% 9,25% 9,75% 10,25% Risksiz Faiz Oranı 14,10% 14,57% 15,05% 15,52% 16,00% İlk Yıl AOSM 13,79% 14,22% 14,64% 15,07% 15,49% Uç Değer AOSM 2,00% 26,6 25,6 24,7 23,8 23,0 2,50% 27,4 26,4 25,4 24,5 23,6 3,00% 28,4 27,2 26,2 25,2 24,3 3,50% 29,4 28,2 27,0 26,0 25,0 4,00% 30,5 29,2 28,0 26,8 25,8 B. Çarpanı Yöntemi Analizi Yapılan çarpan analizinde kullanılan yöntemlerin yatırımcısı açısından yeterince açıklanmış olduğu düşüncesindeyiz. Fakat bazı yöntemlerde FD/FAVÖK ve FD/SATIŞ oranlarının gösterilmediği görülmektedir. Değerleme çalışmasında ağırlık verilmese dahi bu oranların ve bu oranlar sonucu ortaya çıkan değerlerin gösterilmiş olmasının faydalı olabileceğini düşünmekteyiz. Bunun yanında bu oranların neden kullanılmadığı konusunda herhangi ir açıklama yapılmamıştır. Çarpan analizinde 2014 yılı verilerinin kullanılması ve ortaya çıkan değerlerden yüksek olanlara değerlemede ağırlık verilmemiş olması, değerleme çalışmasında temkinli davranılması açısından, tarafımızca olumlu karşılanmıştır. Seyitler (TL) Çarpan Değerlemesinde kullanılan veriler 2014 Satışlar Net Kar Esas faaliyet karı Amortisman FAVÖK Net Nakit Özsermaye Kullanılan Çarpan Değerleri Ağırlık F/K FD/FAVÖK FD/SATIŞ PD/DD Benzer Şirket Çarpanları 30% 10,8 1,2 1,2 9,8 Borsa İstanbul Sanayi Sektör endeksi çarpanları 0% 14,2 2,6 2,1 13,1 BIST- İmalat sektör endeksi çarpanları (F/K ve PD/DD) 0% 19, ,28 Borsa İstanbul Kimya Sektör endeksi çarpanları 10% 13, ,21 BIST-TÜM endeksi çarpanları (F/K ve PD/DD) 10% 13, ,53 Değerleme Yöntemleri Değer Ağırlık on Değere Kat Piyasa Çarpanları Analizi Benzer Şirket Çarpanları % Borsa İstanbul Sanayi Sektör endeksi çarpanları % 0 BIST- İmalat sektör endeksi çarpanları (F/K ve PD/DD) % 0 Borsa İstanbul Kimya Sektör endeksi çarpanları % BIST-TÜM endeksi çarpanları (F/K ve PD/DD) % Bizim Menkul Değerler A.Ş 27 Temmuz

7 Sonuç Olarak, Genellikle fiyat tespit raporundaki bilgilerin yeterince açıklayıcı ve verilerle desteklenmiş olduğu kanaatindeyiz. Söz konusu yöntemler aracılığı ile tespit edilen 2,80 TL pay başına değer ve buna bağlı olarak oluşan 18,6 Milyon TL halka arz öncesi piyasa değerinin makul seviyelere olduğunu düşünmekteyiz. Ulaşılan değer ile ortaya çıkan çarpan değerleri de belirlenen değerin makul seviyelerde kabul edilebileceğini göstermektedir. Bizim Menkul Değerler A.Ş 27 Temmuz