İş Bankası, Aktif Kalitesi Sayesinde Risklerini Yönetmekte Başarılı

Transkript

1 İş Bankası, Aktif Kalitesi Sayesinde Risklerini Yönetmekte Başarılı İş Bankası nın aktif büyüklüğü 2015 yılının ilk çeyreğinde, %22 büyüyen kredi hacminin Milyar TL seviyesine ulaşmasının etkisiyle, yıllık bazda %20 artarak 294 Milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Özellikle bankanın TL kredileri birinci çeyrekte yıllık bazda %18 artarak Milyar TL seviyesine ulaşırken, FX krediler ise aynı dönemde döviz kurlarındaki oynaklığın etkisiyle %27 büyüyerek 71.4 Milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Bankanın takipteki kredilerine baktığımızda, birinci çeyrekte İş Bankası nın takipteki kredileri yıllık bazda %8 artarak 2.8 Milyon TL ye yükselmiştir. Bununla birlikte, aynı dönemde banka toplamda Milyon TL lik varlık satışı yapmıştır. Bu nedenle, birinci çeyrekte bankanın takipteki kredilerinin toplam kredilerine oranı %1.8 seviyesinden %1.6 seviyesine gerilemiştir. Birinci çeyrekte bankanın takipteki kredilerinin içinde en yüksek payı kredi kartlarından kaynaklanan takipler oluşturmuştur. Böylece bankanın takipteki kredileri karşılama oranı, geçen yılın aynı dönemindeki %78.39 seviyesinden %73.31 oranına gerilemiştir. Dolayısıyla bankanın risk maliyeti birinci çeyrekte 99 baz puan olarak gerçekleşmiştir yılsonu tahminlerimizde, TL kredilerde %15, FX kredilerde ise %22 lik bir büyüme olacağını öngörüyoruz. TL kredilerdeki %15 lik büyüme tahminimizde özellikle geçen yılki kredi büyüme oranını baz aldık. FX kredilerdeki %22 lik büyüme tahminimizde ise; döviz kurlarındaki oynaklığı baz aldık. Bununla birlikte, yılsonunda takipteki kredilerin toplam krediler içindeki payının %1.7 olacağını öngörüyoruz. Sonuç olarak bankanın toplam kredi hacminde yılsonunda bankanın tahminlerinden bir miktar yüksek %17.7 lik bir büyüme tahmin ediyoruz. Bu dönemde bankanın risk maliyetinin ise; yıllık bazda 92 baz puana yükseleceğini tahmin ediyoruz. Bankanın mevduatlarına baktığımızda, bankanın mevduatları birinci çeyrekte %15 artış sergileyerek Milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Bu dönemde bankanın toplam mevduatlarının %55 lik kısmını oluşturan TL mevduatlar yıllık bazda %20 artarken, FX mevduatlar ise; TL bazında %8 artış göstermiştir. Böylece, bankanın kredilerinin mevduatlara oranı 7.14 baz puan artarak % oranına ulaşmıştır. Modelimize göre, bankanın mevduatlarının yılsonunda, Türkiye deki tasarruf eğilimindeki artışın etkisiyle yıllık bazda %18 artış sergileyeceğini tahmin ediyoruz. Yılsonunda kredilerin mevduatlara oranının ise; %124.6 seviyesine ulaşacağını öngörüyoruz , , , , , , ,00 İşlem Kodu Sektör ISCTR Banka Kapanış Fiyatı 5,28 Hedef Fiyatı (12ay) 7,19 Yükseliş (Düşüş) Potansiyeli 36% Piyasa Değeri (mn TL) Net Nakit (Borç) (mn TL) Ödenmiş Sermaye (mn) Performans Ortaklık Yapısı T. İş Bankası A.Ş. Mensupları Munzam Sosyal Güvenlik ve Yardımlaşma Sandığı Vakfı 1 Ay -6,4% 3 Ay -12,3% 12 Ay -12,2% 40,15% CHP (Atatürk Hisseleri) 28,09% Halka Açıklık Oranı 31,76% BIST 100 Endeksi ve İş Bankası'nın Piyasa Değeri (Milyon TL) ISCTR XU , , , , , , , , , , , ,00

2 Net Faiz Marjı: Bankanın net faiz marjı birinci çeyrekte, faiz giderlerindeki artışın etkisiyle 23 baz puan azalarak %3.66 seviyesine geriledi. Bu arada, bankanın portföyündeki tüketici fiyatlarına endeksli tahvillerin getirisi birinci çeyrekte rakiplerine göre daha az düşüş göstererek sadece %5 oranında geriledi. Modelimize göre, bankanın net faiz gelirinin yılsonunda %16 artış göstereceğini ve bununla birlikte net faiz marjının ise; bankanın 3.7% - 3.9% lük beklenti aralığından daha düşük bir seviyede %3.56 olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Net ücret ve Komisyonlar: Bankanın net ücret ve komisyonları birinci çeyrekte %20 artarak Milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Bu artışta özellikle sigorta ücretleri ve nakit krediler önemli bir yer tutmuştur. Bankanın yatırımcı sunumuna göre, net ücretler ve komisyonlar kalemindeki yasal düzenleme etkilerini azaltmak içi, banka kredi kartlarından alınan ücretler, fon transferleri, sigorta ve ticari segmentlere yönelmiştir. Modelimize göre, bankanın net ücret ve komisyonlarında, bankanın beklentilerine paralel olarak %9 luk bir büyüme tahmin ediyoruz. Faaliyet Giderleri: Bankanın faaliyet giderleri birinci çeyrekte müşterilere geri ödenen ücretlere rağmen %11 artış sergilemiştir. Böylece bankanın faaliyet giderlerinin toplam gelirlerine oranı %55 seviyesinde gerçekleşmiştir. Modelimizde, bankanın faaliyet giderlerinin yıl sonunda bankanın tahminlerinden daha yüksek bir seviyede %11 artacağını tahmin ederken, yılsonunda bankanın faaliyet giderlerinin toplam gelirlerine oranının %60 seviyesine ulaşacağını öngörüyoruz. Net Kar: Sonuç olarak, bankanın net karı birinci çeyrekte yıllık bazda %22 artarak 1 Milyar TL seviyesine ulaşmıştır. İş Bankası hisseleri şuan 0.68x PD/DD, 5.9x F/K ve %11.5 özkaynak karlılığı seviyesinden işlem görmektedir. Yılsonunda, bankanın net karının %9 artış göstereceğini buna bağlı olarak da özkaynak karlılığının %11 olacağını tahmin ediyoruz. Riskler İş Bankasının Kredilerinin mevduatlara oranının sektör ortalamasından yüksek olması Kredi büyümesini sınırlamak için Merkez Bankası ve BDDK tarafından uygulanabilecek düzenlemeler Neden İş Bankası? Güçlü aktif kalitesi Bankanın takipteki kredilerinin düşüklüğü ve güçlü alacak toplama performansı Risklerini yönetmekteki performansı

3 Değerleme İş Bankası 2015 tahminlerimize göre 0.68x PD/DD, 5.9x F/K ve %11.5 özkaynak karlılığı oranından işlem görmektedir (2016t 0.6x PD/DD, 5.5x F/K, %10.9 özkaynak karlılığı). İş Bankası nı PD/DD ve F/K oranlarına göre Türkiye ve diğer gelişmekte olan ülke piyasalarında işlem gören emsalleri ile karşılaştırdığımızda, banka hisselerinin yurtiçi ve yurtdışı rakiplerine göre daha ucuz olduğunu düşünüyoruz. Yurtdışında faaliyet gösteren bankalar 2015 tahminlerimize göre ortalama olarak 1.1x PD/DD, 11.7x F/K ve %10 özkaynak karlılığından işlem görmektedir. Türkiye deki bankalar ise tahminlerimize göre ortalama olarak 0.82x PD/DD, 7.0x F/K ve %11.6 özkaynak karlılığından işlem görmektedir. Yaptığımız emsal değerlemelerimize göre; İş Bankası hisseleri için 12 aylık periyotta hedef fiyatımızı 7.19 TL olarak belirledik. Bu da bankanın bu süreçte %36 lık bir yükseliş potansiyeli olduğunu gösteriyor. Global Banka Emsal Değerlemesi Fiyat (USD) Hisse Adedi Piyasa Değeri (mnusd) F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı Tahmini Temettü Sermaye Yeterlilik 2015E 2016E 2015 E 2016 E 2015E 2016E Verimi Oranı Brezilya 92, % 19% 4% BRADESCO SA-PREF 8.0 5, , % 19% 4% ITAU UNIBAN-PREF 8.7 5, , % 18% 4% Doğu ve Orta Avrupa 55, % 11% 2% *RAIFFEISEN BANK , % 6% 2% KBC GROEP , % 13% 0% ERSTE GROUP BANK , % 9% 2% KOMERCNI BANKA , % 12% 6% 17 9 OTP BANK PLC , % 11% 3% 16 9 *RAIFFEISEN BANK hesaplamalara dahil edilmemiştir. Gelişmiş Piyasalar 515, % 8% 4% BBVA , , % 9% 3% BANCO SANTANDER , , % 9% 3% HSBC HLDGS PLC , , % 8% 6% STANDARD CHARTER , , % 8% 5% SOC GENERALE SA , % 8% 4% UNICREDIT SPA 6.5 5, , % 6% 3% INTESA SANPAOLO , , % 8% 4% MENA 65, % 18% 5% 16 8 COMMERCIAL BANK , % 13% 6% 0 7 QATAR NATIONAL B , % 18% 4% 14 9 COMMERCIAL INTL , % 27% 3% FIRST GULF BANK 4.2 4, , % 17% 6% 18 6 Polonya 35, % 11% 5% 15 9 ALIOR BANK SA , % 14% 0% MILLENNIUM 1.6 1, , % 11% 3% HANDLOWY , % 11% 7% 18 6 PKOBP 7.6 1, , % 11% 3% 13 9 PEKAO , % 10% 6% 18 7 BZWBK , % 12% 4% 13 8 Rusya 28, % 13% 1% 17 9 SBERBANK , , % 13% 2% *VTB BANK OJSC ,960, , % 4% 0% *TCS GROUP HOLDIN % 18% 1% 22 5 BANK VOZROZHDENI % 10% 0% 0 9 HALYK SAVINGS BK , , % 16% 295% 21 6 *VTB BANK OJSC & TCS GROUP HOLDIN hesaplamalara dahil edilememiştir. Güney Afrika 36, % 18% 3% CAPITEC BANK HOL , % 23% 2% 36 5 INVESTEC PLC , % 12% 4% FIRSTRAND LTD 4.2 5, , % 21% 4% Kaynak : Alan Securities Inc. & Bloomberg Finansal Kaldıraç Oranı Global Banka Emsalleri Ortalaması Tahmini Sermaye Piyasa Değeri F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı Temettü Yeterlilik Finansal (mnusd) 2015E 2016E 2015 E 2016 E 2015E 2016E Verimi Oranı Kaldıraç Oranı 828, % 10% 3% Piyasa Değeri (mnusd) F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı Tahmini Temettü Verimi Sermaye Yeterlilik Oranı Finansal Kaldıraç 2015E 2016E 2015 E 2016 E 2015E 2016E Oranı Akbank 10, % 11.7% 1.9% 15.2% 7.7 Garanti 12, % 12.5% 1.8% 13.9% 8.5 Halkbank 5, % 12.3% 1.4% 12.7% 9.3 İşbankası 8, % 10.9% 2.9% 15.3% 8.2 Vakıfbank 3, % 9.7% 0.9% 13.7% 10.5 YKB 5, % 9.7% 3.1% 14.4% 9.1 Average % 11.1% 2.0% 14.2% 8.9 Kaynak: Alan Menkul Değerler A.Ş.

4 İş Bankası Bilanço (000TL) t 2016t 2017t Nakit Değerler v e Merkez Bankası 13,886,577 16,111,127 23,409,741 25,143,547 29,711,806 30,267,250 31,951,563 Gerçeğe Uy gun Değer Farkı Kar/Zarara Yansıtılan FV(Net) 2,418,121 2,202,641 2,936,025 2,260,170 2,712,204 3,254,645 3,905,574 Bankalar 4,747,906 4,551,893 5,186,011 6,006,457 7,808,394 8,979,653 10,326,601 Para Piy asalarından Alacaklar 171,613 81, , , , , ,840 Krediler 99,028, ,218, ,736, ,328, ,200, ,130, ,287,914 TL Krediler 60,393,116 72,646,147 88,862, ,362, ,712, ,368, ,674,301 FX Krediler 38,635,006 42,072,632 56,327,919 65,270,402 79,629,890 90,778, ,487,006 Takipteki Krediler 2,109,419 2,154,482 2,476,333 2,699,501 3,300,000 3,781,291 4,333,104 Takipteki Krediler Karşılığı -2,109,419-1,654,778-1,929,981-2,004,705-2,442,000-2,798,155-3,206,497 Faktoring v e Kiralama İşlemlerinden Alacaklar 1,781,043 2,399,395 2,980,233 4,179,408 5,224,260 6,530,325 8,162,906 Vadeye Kadar Elde Tutulacak Varlıklar (Net) 13,707,432 11,048,779 7,728,447 1,391,860 1,252,674 1,002, ,711 Satılmaya Hazır Finansal Varlıklar (Net) 33,557,066 32,173,825 34,275,403 45,677,129 54,812,555 65,775,066 78,930,079 İştirakler 3,979,038 4,398,434 4,174,551 5,611,155 6,452,828 7,420,752 8,533,865 Duran Varlıklar 3,204,146 3,248,488 3,576,510 3,774,500 3,849,990 3,926,990 4,005,530 Diğer Aktif ler 7,454,766 9,639,999 11,475,573 13,140,560 15,111,644 16,622,808 18,285,089 Aktif Toplamı 183,935, ,074, ,619, ,776, ,439, ,258, ,591,673 Mev duatlar 98,831, ,010, ,837, ,501, ,048, ,315, ,512,363 Alım Satım Amaçlı Türev Finansal Borçlar 916, ,440 1,197, , , ,549 1,090,831 Alınan Krediler 18,779,275 19,072,787 27,223,696 34,060,007 44,852,478 51,580,350 59,317,402 Para Piy asalarına Borçlar 22,472,982 17,030,831 24,999,875 22,304,769 24,089,151 26,016,283 28,097,585 İhraç Edilen Menkul Kıy metler 3,765,876 6,476,363 10,076,844 18,597,092 21,454,109 25,155,544 29,431,986 Diğer Yabancı Kay naklar 2,442,482 4,884,994 4,817,122 3,197,979 3,581,736 4,011,545 4,492,930 Karşılıklar 8,713,868 10,260,057 10,918,968 12,083,515 14,227,887 16,304,651 18,684,897 Vergi Borcu 438, , , , , , ,211 Diğer Pasif ler 7,264,615 11,087,799 14,246,996 17,819,430 21,383,316 25,659,979 30,791,975 Ödenmiş Sermaye 4,500,000 4,500,000 4,500,000 4,500,000 4,500,000 4,500,000 4,500,001 Sermaye v e Kar Yedekleri 11,160,604 14,664,426 15,640,014 21,003,404 24,180,000 27,807,000 31,978,050 Kar v eya Zarar 2,179,515 2,802,512 2,621,162 2,702,910 2,802,558 2,914,660 3,031,247 Azınlık Hakkı 2,470,450 2,891,817 3,133,450 3,506,147 3,954,934 4,461,165 5,032,195 Özkaynaklar 20,310,569 24,858,755 25,894,626 31,712,461 35,437,492 39,682,826 44,541,492 Pasif Toplamı 183,935, ,074, ,619, ,776, ,439, ,258, ,591,673 Gelir Tablosu (000TL) t 2016t 2017t Faiz Gelirleri 12,081,352 14,676,856 14,853,908 17,752,690 21,193,747 23,487,009 26,241,454 Kredilerden Alınan Faizler 7,498,817 10,129,963 10,879,785 13,311,666 16,315,797 18,110,535 20,315,503 Menkul Değerlerden Alınan Faizler 4,220,638 4,135,462 3,570,864 3,931,245 4,291,704 4,731,604 5,216,593 Diğer Faiz Gelirleri 361, , , , , , ,357 Faiz Giderleri -6,664,356-7,834,591-7,172,014-9,282,281-11,333,236-12,619,315-14,179,972 Mevduata Verilen Faizler -4,931,769-5,409,094-4,797,189-5,603,036-6,886,921-7,437,875-8,256,041 Kullanılan Kredilere Verilen Faizler -373, , , ,549-1,056,000-1,214,400-1,396,560 Para Piyasası İşlemlerine Verilen Faizler -1,109,917-1,476,204-1,165,751-1,762,400-2,026,760-2,330,774-2,563,851 Diğer Faiz Giderleri -249, , ,193-1,136,296-1,363,555-1,636,266-1,963,519 Net Faiz Geliri/ Gideri 5,416,996 6,842,265 7,681,894 8,470,409 9,860,511 10,867,694 12,061,482 Net Ücret v e Komisy on Gelirleri/Giderleri 1,102,726 1,258,319 1,468,946 1,505,183 1,640,649 1,788,308 1,949,256 Net Ticari Kar/Zarar 446, , , , , ,344 1,147,613 Diğer Faaliyet Gelirleri 4,232,162 4,764,593 4,853,468 5,128,214 5,384,625 5,653,856 5,936,549 Faaliyet Gelirleri/Giderleri Toplamı 11,198,797 13,736,247 14,382,899 15,767,934 17,682,738 19,266,202 21,094,899 Diğer Faaliyet Giderleri -6,615,795-7,783,373-8,308,239-9,515,404-10,609,643-11,559,721-12,656,940 Kredi v e Diğer Alacaklar Karşılığı -1,494,935-1,291,545-1,654,701-1,530,113-1,954,577-2,239,643-2,566,480 Net Faaliyet Karı/Zararı 3,088,067 4,661,329 4,419,959 4,722,417 5,118,519 5,466,837 5,871,480 Vergi Karşılığı -708, , ,022-1,005,159-1,074,889-1,148,036-1,233,011 Özkay nak Yöntemi Uy gulanan Ortaklıklardan Kar/Zarar 9, ,922 14,778 18,000 12,500 12,501 Net Dönem Karı/Zararı 2,389,368 3,702,417 3,606,859 3,732,036 4,061,630 4,331,302 4,650,970 Değerleme t 2016t 2017t F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı 12% 15% 14% 12% 11% 11% 10% Ortalama Özkaynak Karlılığı 0% 16% 14% 13% 12% 12% 11% Aktif Karlılığı 1% 2% 1% 1% 1% 1% 1% Ortalama Aktif Karlılığı 0% 1.9% 1.6% 1.4% 1.4% 1.2% 1.2% F/Mev duatlar 24% 23% 20% 18% 15% 13% 12% F/Krediler 24% 21% 16% 14% 12% 11% 9% F/Varlıklar 13% 12% 10% 9% 7% 6% 6% Kaynak: Alan Menkul Değerler A.Ş.

5 İş Bankası Bilanço Ocak-Mart (03) (000 TL) % Nakit Gerçeğe Değerler Uy gun v e Değer Merkez Farkı Bankası Kar/Zarara Yansıtılan 24,165,805 27,711,624 15% FV(Net) 2,885,782 2,630,077-9% Bankalar 5,775,181 7,446,246 29% Para Piy asalarından Alacaklar 151, ,670 25% Krediler 146,758, ,652,202 22% TL Krediler 89,951, ,422,403 18% FX Krediler 56,235,831 71,465,504 27% Takipteki Krediler 2,642,616 2,863,172 8% Takipteki Krediler Karşılığı -2,071,517-2,098,877 0% Faktoring v e Kiralama İşlemlerinden Alacaklar 2,885,478 4,433,187 54% Vadey e Kadar Elde Tutulacak Varlıklar (Net) 7,169,309 1,193,187-83% Satılmay a Hazır Finansal Varlıklar (Net) 35,149,358 48,548,740 38% İştirakler 3,856,282 5,150,627 34% Duran Varlıklar 3,594,190 3,857,167 7% Diğer Aktif ler 12,842,685 14,208,073 11% Aktif Toplamı 245,233, ,019,800 20% Mev duatlar 126,567, ,139,583 15% Alım Satım Amaçlı Türev Finansal Borçlar 1,279,895 1,117,349-13% Alınan Krediler 27,596,869 40,811,108 48% Para Piy asalarına Borçlar 18,855,761 20,326,512 8% İhraç Edilen Menkul Kıy metler 11,169,871 19,852,998 78% Diğer Yabancı Kay naklar 5,999,042 3,252,069-46% Karşılıklar 11,280,111 12,335,124 9% Vergi Borcu 611, ,424-24% Diğer Pasif ler 16,194,847 19,879,229 23% Ödenmiş Sermay e 4,500,000 4,500,000 0% Sermay e v e Kar Yedekleri 18,005,496 22,772,636 26% Kar v ey a Zarar 105, ,315 29% Azınlık Hakkı 3,067,083 3,433,453 12% Özkaynaklar 25,677,635 30,841,404 20% Pasif Toplamı 245,233, ,019,800 20% Kaynak: Alan Menkul Değerler A.Ş Ocak-Mart (1Q) Gelir Tablosu % Faiz Gelirleri 4,230,700 4,899,272 16% Kredilerden Alınan Faizler 3,093,663 3,749,035 21% Menkul Değerlerden Alınan Faizler 1,025, ,188-5% Diğer Faiz Gelirleri 111, ,049 60% Faiz Giderleri -2,202,142-2,655,624 21% Mev duata Verilen Faizler -1,341,717-1,481,599 10% Kullanılan Kredilere Verilen Faizler -171, ,515 55% Para Piy asası İşlemlerine Verilen Faizler -443, ,707 26% Diğer Faiz Giderleri -245, ,803 42% Net Faiz Geliri/ Gideri 2,028,558 2,243,648 11% Net Ücret v e Komisy on Gelirleri/Giderleri 346, ,635 22% Net Ticari Kar/Zarar 169, ,887 6% Diğer Faaliy et Gelirleri 1,376,988 1,501,382 9% Faaliyet Gelirleri/Giderleri Toplamı 3,921,528 4,347,552 11% Diğer Faaliy et Giderleri -2,169,613-2,403,862 11% Kredi v e Diğer Alacaklar Karşılığı -660, ,895 4% Net Faaliyet Karı/Zararı 1,091,711 1,255,795 15% Vergi Karşılığı -269, ,095-6% Özkay nak Yöntemi Uy gulanan Ortaklıklardan Kar/Zarar 3,832 3,374-12% Net Dönem Karı/Zararı 826,038 1,005,074 22% Kaynak: Alan Menkul Değerler A.Ş

6 Araştırma Departmanı Yeliz Karabulut Araştırma Bölüm Başkanı, Genel Müdür Yardımcısı Gökhan Köken Analist, Hazine Ayşegül Bayram Analist Burçak Gezgin Analist Yabancı İşlemler Afif Şakir Yurtiçi Pazarlama Ozlem Top Serpil Pala Yasal Uyarı : Bu dokümanda yer alan her türlü bilgi, değerlendirme ve yorum güvenilir olduğu düşünülen Alan Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Departmanı tarafından burada sunulan bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda makul özen gösterilmiş olmakla beraber, olabilecek hatalar ve eksikliklerden sorumlu değildir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez, içerik haber verilmeksizin değiştirilebilir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu belgede yer alan yatırımla ilgili bilgiler, yorumlar ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Burada yer alan görüşler, yatırımcının mali durumuna veya risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilere uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerlendirmelerin kullanımı sonucunda ortaya çıkacak doğrudan ve /veya dolaylı zararlardan Alan Menkul Değerler A.Ş. sorumlu olmayacaktır. Tüm hakları saklıdır. Bu dokümanın tüm hakları Alan Menkul Değerler A.Ş.'ne aittir. Dokümanın tamamı veya herhangi bir bölümü ancak ve ancak Alan Menkul Değerler A.Ş kaynak gösterilerek kullanılabilir Her hakkı saklıdır.