TÜPRAŞ 2Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 Ağustos 14 Eylül 14 Ekim 14 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 Ağustos 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 11 Ağustos 2015 TÜPRAŞ 2Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ Yüksek Kapasite Kullanımı ve Olumlu Rafineri Marjları Tüpraş ın Net Dönem Karını İkinci Çeyrekte Beklentilerin Üzerine Çıkardı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 79,50TL Reuters/Bloomberg TUPRS.TI / TUPRS.IS Fiyat 72,25 TL 25,8 USD BİST ,3 TL ,4 USD TL/$ 2,7952 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 72,40 Düşük Son 1 Yıl 44,15 Hisse Adedi (mn ) 250 Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) TL Halka Açıklık 49,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 8.865,5 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 80,0% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 6,0% 16,5% 43,9% BİST-100-4,6% -6,0% 0,3% BİST-100 Göreceli 11,1% 24,0% 43,5% Günlük İş. Hc.mn TL 62,11 (mn TL) 2Ç2014 2Ç2015 % Değ. Net Satış 9598, ,0 10,4% Brüt Kar 28,3 1154,3 a.d. Faaliyet Karı -20,2 869,8 a.d. Ana Ort. Net Kar / Zarar 357,7 710,1 98,5% F/K FD/FAVÖK TUPRS 11,5 12,4 BİST-Sınai 16,5 9,5 BİST ,7 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 10,0 6,7 * Kaynak: Bloomberg (2015 Tahmini) HİSSE PERFORMANSI 75,0 1,5 TUPRS 70,0 1,4 65,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 1,3 60,0 1,2 55,0 1,1 50,0 1,0 45,0 0,9 40,0 0,8 Not: kapanış verileri kullanılmıştır yılının ikinci çeyreğinde Tüpraş ın ana ortaklık net dönem karı 710,1mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 464mn TL nin hem de 497mn TL olan piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşmiş ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada satış miktarları ve kar marjlarının beklentilerimizin oldukça üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Şirketin net satış gelirleri petrol fiyatlarındaki bir önceki yılın aynı dönemine göre kaydedilen %44'lük düşüşe karşın, bir önceki yıla göre %10,4 oranında artarak 10,6 milyar TL ye yükselmiştir. Bu artışta toplam satış miktarının %45,2 gibi çok yüksek bir oranda artarak 7,3 milyon tona yükselmesi etkili olmuştur. RUP projesinin dönem sonuna doğru tam olarak faaliyete geçmesi ve yüksek iç talep kapasite kullanım oranını ikinci çeyrekte %100'ün üzerine çıkarmıştır. Buna ilaveten Akdeniz rafineri marjlarının bir önceki yıla göre çok yüksek seviyede seyretmesi ve petrol fiyatlarında çeyreksel bazda kaydedilen yükselişle oluşan stok geliri Tüpraş'ın karlılığını desteklemiş ve şirketin brüt karı bir önceki yılki 28,3mn TL'den 1.154mn TL'ye yükselmiştir. Aynı şekilde şirketin FAVÖK ü de 2Ç2014'teki 64,5mn TL'lik zarardan 2Ç2015'te 1.075,1mn TL'ye yükselmiş ve çok iyi bir performans sergilemiştir. Tüpraş'ın FAVÖK marjı da 2Ç2015'te %10,1 ile çok yüksek seviyede gerçekleşmiştir. Tüpraş, bir önceki yılın aynı döneminde 444,3mn TL vergi geliri kaydederek ancak 357mn TL net kar açıklayabilmesine karşın, 2015 yılının ikinci çeyreğinde sadece 3,5mn TL vergi geliri kaydetmesine rağmen 710,1mn TL ana ortaklık net dönem karı açıklamış ve bir önceki yıla göre net kar rakamını operasyonel faaliyetlerdeki olumlu gelişmelerle iki katına çıkarmayı başarmıştır. Tüpraş ın tahmini değerini, oldukça iyi gelen ikinci çeyrek rakamları ve şirketin 2015 yılı beklentileriyle ilgili değişiklikleri ardından güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye ve hedef hisse fiyatını da 66,40TL den 79,50TL ye yükseltiyoruz. Tüpraş için daha önceki TUT önerimizi de EKLE olarak yukarı yönlü güncelliyoruz.

2 Tüpraş ın kapasite kullanımı ikinci çeyrekte %102,3 oldu Şirketin satış miktarı 2015 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %45 oranında artmış ve 7,3mn ton olarak gerçekleşmiştir. Bu artışta petrol fiyatlarındaki gerilemeye bağlı olarak artan talep etkili olmuştur. Toplam ihracat miktarı bir önceki yılın aynı dönemine göre %108 oranında artarken, yurt içi satış miktarı ise %31 oranında artmıştır. Güçlü iç talebe bağlı olarak genel olarak tüm ürün satışlarında artış kaydedilirken özellikle Jet Yakıtı ve Asfalt satışları sırasıyla %31,6 ve %49,4 lük oldukça yüksek artışlarla karlılığı desteklemiştir. SATIŞ (000 ton) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 1Ç15 % Değ 2Ç14 Değ.% 1Y2014 1Y2015 Değ.% LPG ,7% 40,0% % Nafta a.d. 319,4% % Benzin ,9% 36,0% % Jet Yakıtı ,2% 31,6% % Dizel ,1% 34,5% % Fuel Oil ,8% 86,4% % Asfalt ,9% 49,4% % Diğer ,7% 55,2% % TOPLAM ,3% 45,2% % T. İhracat ,5% 108,1% % T.Yurt İçi Satış ,2% 31,0% % Kaynak: Tüpraş 2015 yılının ikinci çeyreğinde ilk çeyreğe göre Akdeniz rafineri marjlarında ufak çaplı bir gerileme kaydedilmiş olmakla birlikte 4,88$/varil ile oldukça yüksek seviyede gerçekleşmiştir. 1Ç2015 te net rafineri marjı 4,69$/varil olarak gerçekleşen Tüpraş ise, stok karları ve yüksek kapasite kullanımı ile net rafineri marjını 7,51$/varil ile Akdeniz rafineri marjının oldukça üzerine çıkarmış ve iyi bir görüntü sergilemiştir. İlk çeyrekte kaydedilen stok zararınn ardından Tüpraş ikinci çeyrekte petrol fiyatlarındaki kısmi yükselişle stok geliri kaydetmiş ve bu durum şirketin net rafineri marjına 0,53$/varil olumlu yansımıştır. TÜPRAŞ-AKDENİZ BÖLGESİ RAFİNERİ MARJLARI ($/Varil) 2. Çeyrekte Tüpraş Net Rafineri Marjı Akdeniz Bölgesi nin çok üzerinde ,87 4,34 0,42 8,2 4,42 3,65 2,97 1,96 1,65 1,2 1,41 5,91 5,73 5,23 Tüpraş Rafineri Marjı Akdeniz Rafineri Marjı 5,98 5,53 4,564,69 4,13 2,63 2,92 2,83 2,52 2,03 2,41 1,72 0,9 1,05 0,30 0,39 0,35-0,28 3,45 3,84 7,51 4,88 Kaynak: Tüpraş ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Şirketin FAVÖK ü ilk altı ayda geçen yılın tamamını geçti İkinci çeyrekteki olumlu rakamların ardından şirketin ilk yarıda FAVÖK karı 1.475mn TL ye yükselmiş bir önceki yılın tamamında kaydedilen 789mn TL yi aşmıştır. Diğer taraftan şirketin net dönem karı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre sadece %13,4 oranında artış kaydetmiştir. Bu düşük artışta geçen yılın aynı döneminde kaydedilen 726mn TL lik vergi gelirine karşın bu yılın ilk yarısında sadece 311mn TL vergi geliri kaydedilmesi etkili olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 1Ç15 %Değ. 2Ç14 %Değ. 1Y2014 1Y2015 %Değ. SATIŞLAR % 10% ,0% Satışların Maliyeti (-) % -1% ,8% BRÜT KAR/ZARAR 408,7 28,3 599, % a.d ,2% Genel Yönetim Giderleri (-) % 23% ,1% Pazarlama Giderleri (-) % 22% ,5% Araş. ve Geliş. Giderleri (-) % 42% 7,0 12,2 74,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. a.d a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI % a.d ,8% FAVÖK 313,1-64,5 488, % a.d ,3% Faaliyet Dışı Fin. Gelir/Gider % 177% a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları a.d. 426% ,1% Vergi Gideri/Geliri a.d. a.d a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI % 98% ,4% Ana Ort. Net Dönem Karı / Zararı 511,2 357,7 377,4 212,7 275,2 710,1 158% 99% ,4% FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 1Y2014 1Y2015 Brüt Kar Marjı 4,4% 0,3% 5,1% 2,5% 7,2% 10,9% 2,3% 9,4% Faaliyet Kar Marjı 2,9% a.d. 1,3% 0,4% 1,5% 8,2% 1,3% 5,5% FAVÖK Marjı 3,4% a.d. 4,1% 0,6% 5,8% 10,1% 1,3% 8,4% Net Kar Marjı 5,5% 3,8% 3,2% 2,4% 4,0% 6,7% 4,6% 5,7% Kaynak: Tüpraş a.d.: anlamlı değil Fuel Oil Dönüşüm Projesi tam faaliyete geçti Tüpraş, 2015 yılı hedeflerini revize etti 2015 yılı kar tahminlerimizi yükseltiyoruz Tüpraş ın İzmit Rafinerisi Fuel Oil Dönüşüm Projesini (Residuum Upgrade Project-RUP) tamamlanmış ve projede toplam 3 milyar dolarlık satın alma ve inşaat harcaması gerçekleşmiştir. Projenin özellikle test aşamasının uzun sürmesi ve bazı aksaklıklar nedeniyle tam faaliyete geçmesi kısmen gecikmekle birlikte, ikinci çeyreğin sonunda tam olarak faaliyete geçmiştir. Bu durumun olumlu katkısı kısmen de olsa ikinci çeyrekte görülmüştür. RUP'un tam etkisi önümüzdeki dönemde hissedilecektir. Projenin tam faaliyete geçmesiyle beraber yıllık ek olarak tahmini 550mn$ FAVÖK (Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kar) elde edilmesi planlanmaktadır. Tüpraş, ikinci çeyrekteki olumlu verilerin ardından, daha önceki 3-3,2$/varil olan Akdeniz rafineri marjı beklentisini, 4,3-4,7$/varil ile değiştirmiş ve Şirketin 2015 yılı rafineri marjı beklentisini de 3,7-4,5$ dan 5,0-5,6$/varile yükseltmiştir. Şirket ayrıca ilk yarıdaki yüksek kapasite kullanımına bağlı olarak, kapasite kullanım oranını da %95'ten %97'ye revize etmiştir. Tüpraş için 2015 yılı satış gelirleri tahminimizi, petrol fiyatlarının düşük seyretmesine bağlı olarak mn TL den mn TL ye indiriyoruz. Diğer taraftan rafineri marjlarının beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi ve RUP un da devreye girmesiyle FAVÖK ve net kar marjlarını ise yukarı ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 yönlü 2015 yılı için sırasıyla %5,4 ve %4,4 den %7,7 ve %6,1 e revize ediyoruz. Finansal Tahminler (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Ner Kar FAVÖK Marjı 2,0% 5,4% 7,7% 6,2% 7,3% Net Kar Marjı 3,7% 4,4% 6,1% 4,1% 5,4% Kaynak: Ziraat Yatırım Tahmin 2016 Tahmin Tüpraş hisseleri için önerimizi EKLE olarak revize ediyoruz Tüpraş ın tahmini değerini ikinci çeyrekteki olumlu verilerin ardından beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 66,40TL den 79,50TL ye yükseltiyoruz. Tüpraş için daha önceki TUT önerimizi de EKLE olarak değiştiriyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%11,4 iskonto, %2 büyüme) *Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: 10,6x; FD/FAVÖK: 6,8 ) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 79,50 TL **Tüpraş Hisse Fiyatı 72,25 TL İskonto Oranı 9,12% *Kaynak: Bloomberg (2015 ve2016 Beklentileri) ** kapanış fiyatı ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) A2014 6A2015 % Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,4% Nakit ve Nakit Benzerleri ,3% Ticari Alacaklar ,6% Diğer Alacaklar ,9% Stoklar ,6% Diğer Dönen Varlıklar ,8% DURAN VARLIKLAR ,9% Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar ,0% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,3% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,0% Maddi Duran Varlıklar ,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,4% Diğer Duran Varlıklar ,6% TOPLAM AKTİFLER ,1% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,8% Finansal Borçlar ,4% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları ,3% Ticari Borçlar ,6% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,8% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,1% Finansal Borçlar ,2% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2% ÖZSERMAYE ,2% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,6% Net Dönem Karı/Zararı ,4% Diğer ,6% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,6% TOPLAM PASİFLER ,1% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) Y2014 1Y2015 %Değ SATIŞLAR , ,3-7,0% Satışların Maliyeti (-) , ,3-13,8% BRÜT KAR/ZARAR , ,0 278,2% Genel Yönetim Giderleri (-) ,5 272,4 17,1% Pazarlama Giderleri (-) ,1 79,0 6,5% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 12,4 18,4 16,2 7,0 12,2 74,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,3-315,9 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI ,7 973,5 286,8% Finansman Gideri ,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,0 0,2 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,4-302,8 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları ,1% Vergi Gideri/Geliri ,6-311,2 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI ,8 982,2 16,3% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı ,9 985,2 13,4% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6