YÖNET M VE EKONOM Y l:2005 Cilt:12 Say :2 Celal Bayar Üniversitesi..B.F. MAN SA

Transkript

1 YÖNET M VE EKONOM Y l:2005 Cil:2 Sa :2 Celal Baar Üniversiesi..B.F. MAN SA Türie Krizden Uzala M? Ricardian Ba Aç s la Bir De erlendirme: Aral * Yrd. Doç. Dr. Cem Mehme BAYDUR Mu la Üniversiesi, BF, isa Bölümü, MU LA ÖZET Türie son zamanlarda borçlardai ar an ve cari i lemler dengesi aç ndan rahas zd r. ç ve d borçlardai ar n eni bir rize dönü me olas l n n olup olmad ço ar lmaad r. Bu maalede amaç, mali ala m modelinin avramlar n ullanara Türie eonomisinin Ricardian m osa Non Ricardian m olup olmad belirlemeir. Maalede rizden ç Non Ricardian bir eonomi ap dan Ricardian bir eonomi ap a geçi olara orumlanm r l ndan beri ugulanan isirar programlar ile böle bir geçi in olup olmad n n anla lmas için ula de i enler es edilmi ir. Türie eonomisinin borçlanma sürecinin Non Ricardian oldu u ve Türie nin henüz rizden ç mad sonucuna ula lm r. Anahar Sözcüler: Mali Yala m Modeli, Ricardian ve Non Ricardian Reimler Has Ture Go Ou of he Crisis? An Evaluaion from a Ricardian Poin of Vie: December ABSTRACT Recenl, Ture has suffered from he increase in is debs and he defici of curren accoun balance. I has idel been argued heher i is possible for he increase in debs, boh domesic and foreign, o urn ino a crisis. Using he insrumens of he Fiscal Theor of he Price Level, his sud aims o deermine heher Turish econom is Ricardian or Non-Ricardian. The sud defines he release from he crisis as a ransformaion from a Non-Ricardian economic srucure o a Ricardian one. Dumm variables have been emploed in he analsis in order o find ou heher here has exised such a ransformaion hrough he sabili programs implemened since he ear As a resul, i has been found ha he process of borroing of Ture is Non- Ricardian, and Ture has no go ou of he crisis e. Keords: Fiscal heor of he price level, FTPL, Ricardian and Non-Ricardian regimes. Giri Türie nin 998 l nda iç borç so u 37 milar dolar, 999 l nda 42, 2000 l nda 54, 200 l nda 84, 2002 l nda 9, 2003 l nda 39, 2004 l nda 67milar dolar olmu ur. Bunun an nda cari i lemler hesab aç verdiçe de d borcu armaad r. Bu geli meler, Türie nin eni bir rizle ar ar a olup olmad ar malar n o unla rm r. Bu ar malara bir ölçüde a apma için mali ala m modelinin amu borçlanma ve enflason/riz sürecine geirdi i aç lamalara ba vurma fadal olaca r Kas m ve 200 uba Krizlerini IMF nin dese i ile alaan Türie Eonomisi`nde rizin nedeni olara amu aç lar vea borçlar göserilmi ir. Enflasonla mücadele için Aral 999 l nda aç lanan üçer ll süreçlerle devam eirilen eonomi paelerin hepsinin ora noas, amu borçlar n n * Bu maalei Gizem Aman a iaf ediorum.

2 68 C.M. Badur/ Türie Krizden Uzala m? Ricardian Ba Aç s la Bir De erlendirme: Aral sürdürülebilmesi ve amu borçlar n n azal lmas, bu saede de enflasonun dü ürülmesi oldu u rahal la sölenebilir. IMF ve amu ooriesi aç s ndan enflasonu dü ürme ve hiper enflasondan aç nma, para poliias ndan ziade malie poliias n n önemli olmas n n eori emeli olan (Fiscal Theor of Price Deerminiaion) mali ala m eorisidir (Woodford 2000, Canzoneri, Cumb, Diba 200). Mali ala m eorisi aç s ndan Türie de a anan rizin ve roni enflasonun sebebinin amu borçlar ve bunun finansman oldu u iddia edilmeedir. Woodford izlenirse bu iddia, Ricardian reimlerle Non Ricardian reimler aras nda bir a r m n ap lmas n gereirir. Ricardian reimlerde para poliias nominal çapa ien, ani fialar para miar araf ndan eileniren (daha do rusu para alebi araf ndan), Non Ricardian reimlerde borç so u(ani amunun borç a lar ) nominal çapa rolü onar (Canzoneri, Cumb, Diba 200). Mali ala m modelinde fialar genel düzei amunun mali reim seçimi ile ili ilendirilmeedir. Kamu borç so u, geleceei faiz d büçe fazlalar ve senora gelirlerinin (senora gelirleri, mali ala m modelinde para eorisinin modele giri idir) belenen de erlerine göre fialar genel düzei belirlenir. Fialar genel düzei, amunun borç so u ile büçe dengesini ili ilendiren zamanlar aras bir büçe s ile belirlenmeedir. Faiz, para, borç ve fialar genel düzei mali ala m modelinde içsel de i enlerdir. Sisemin poliia de i enleri olan amu harcamalar, vergi gelirleri ve gelir ar h z d sal de i enler olara al nmaad r (Ugur 2002). Bu aç dan da Ricardian (R) reimlerle Non Ricardian (NR) reimler aras nda bir a r m ap labilir. Para oorieleri Ricardian reimlerde faizi belirleebilirler ani faiz d sal bir de i endir (Woodford 2000). Para ooriesi NR reimde faizleri onrol edemedi inden, fialar genel düzeinden sorumlu uulamaz. Buradai man döviz uru reimlerine de a nabilir, Örne in, Canzoneri, ur peginin (hedefinin vea sabilenmesinin) NR reimlerde olmaaca n gösermi ir. Bu aç dan 2000 l nda izlenen ur bazl enflasonu onrol poliias na, mali reimle ilgili sorunlar diae almadan ba lama ciddi bir haa olara orumlanmaad r (Süslü 2005). Mali ala m eorisine göre riz vea enflason, amu finansman nda Ricardian bir reimden Non Ricardian bir reime geçi olara an mlanabilir. Mali ala m modelinde, rasonel beleniler eorisenlerince de savunulan Ricardo e ili inin geçerli olmad abul edildi inde, amu borç so unun realizason sorunu fialar n de i mesi ve servein eniden da lmas la çözülmeedir. E er oplum vea onun emsilcisi amu ooriesi amu borçlar için harcamalar n sm or ve vergileri (özel birimlerin asarruflar ) ar rm orsa, enflasonun üselmesi ve/vea belenilerdei de i ili e ba l olara fialar n ani üselmesi, ani eonomide Non Ricardian bir reimin olu mas mali ala m eorisinin ula sonuç olara orumlanabilir. Bundan dola gere IMF gerese amu ooriesi (Hüümeler) aç s ndan Kas m 2000, uba 200 rizinden sonra eonomi poliias nda rii unsur malie poliias olmu ur. Mali ala m eorisinin oraa odu u bilgi, am ersine çevrilere, bugün Türie nin rize gidip gimedi i ar malar n aç lama için ullan labilir. E er Son 4 l 2 ad r

3 Yöneim ve Eonomi 2/2 (2005) ugulanan isirar poliias ba ar l ise Türie de mali reimin Non Ricardian bir ap dan Ricardian bir ap a dönmü olmas geremeedir. Maalenin amac da Türie de Aral llar aras nda malie poliias n n nas l bir evrim geçirdi ini Mali ala m eorsine göre ara rma r ve riz ar malar na bir aç l geirmeir. Çal ma Canzoneri, Cumb ve Diba n n 200 arihli maalesindei modele daanmaad r. Her ne adar onlar n maalesi Ricardian reimlerle Non Ricardian reimler aras ndai eslerin güçlüleri üzerine o unla sa bile es edilece bir çerçeve sunmaad rlar. Maalenin il bölümünde Ricardian ve Non Ricardian amu reimleri an mlanaca r. inci bölümünde ise malie poliias incelenece, son bölümde de bu es edileceir..ricardian Reimin Man Bu s mda Canzoneri e daan lara Ricardian bir reimde malie poliias n n gere i an mlanaca r. Bu emelden haree edilere Non Ricardian reimlerde malie poliias n n gereleri belirleneceir. Mali ala m eorisi, fialar genel düzeini hüümein büçe s n n imdii de eri ile uumlu olara an mlama r. Oraa ç aca fia düzei vea de i imi amu büçesi ile ba lan l olaca r. Mali ala m modeline bu aç dan fialar n ap an vea esne olmas bir limi vea s n rlama geirmez. Ricardian vea Non Ricardian reimlerin belirlenmesinde a r c olan unsur e ba na amu büçesinden ba a bir e de ildir. Nominal de erler amu büçesi dönemi için a a dai gibi az l r. B T G ) ( M M ) B ( i ) () ( () nolu denlemdei B, M döneminin ba ndai amu borç so u ile parasal aban ifade emeedir. T G dönemi içindei büçe fazlas n gösermeedir. i döneminin faizidir. Kamunun büçe s n n söledi i udur i, borcun ödenmesi için büçeden pa ar lmas, parasalla ma (senora gelirleri) ve eniden borçlanma olma üzere üç ol bulundu udur. Burada belirme gereir i nominal varl lar n ( amu a lar ile para) sadece amu araf ndan arz edildi i varsa lmaad r. Bu nominal varl lar n nominal de erleri dönemin ba nda belirlenmi ir. Reel de erleri de fialar genel düzeine ba l d r. Bunun görülebilmesi için amunun oplam nominal varl n GSMH nin bir oran olara ifade eme, analizi ve ampiri verileri aip emei olala raca r. Biraç i lem ap lara () nolu denlem (2) nolu denleme dönü ürülebilir. Bu + döneminin nominal varl lar sono edilere dönemine indirgenir. indirgeme vea isono oran d r. P ( i )( P 69

4 C.M. Badur/ Türie Krizden Uzala m? Ricardian Ba Aç s la Bir De erlendirme: Aral B M T G M M B P P ( ) (2) P P P ( i )( P () nolu büçe denleminin dönü mü versionu olan (2) nolu denlem, amunun oplam nominal varl lar n n, merez banas ndan ap lan ransferlerinin dahil oldu u büçe fazlas n n,gsy H e oran ile gelece dönemdei nominal varl lar n n GSY H e oran n n, dönemine indirgenmi de erlerinin oplam n gösermeedir. (2) nolu denlemdei büülüler basi bir versionda eniden urgulanabilir. s (3), dönemindei varl lar n GSY H oran, s, dönemindei büçe fazlas n n GSY H oran n, da indirgeme faörünü gösermeedir. (3) nolu denlem, Woodford (995,200) araf ndan geli irilen amunun zamanlar aras büçe dengesinin daha al n bir ifadesidir. (3) nolu denlem ullan lara cari dönemi için amunun geleceei borç düzei ile ilgili beleniler, diae al nara zamanlar aras s n imdii de eri a a dai gibi an mlanabilir. s E s (4) Lim E 0 (5) T T Yuar dai ii ar zamanlar aras büçe dengesinin e de eridir. Mali ala m modeli fialar, uar dai ii o ula daanara an mlamaad r. Woodford`da bu sonucun ç mas n n sebebi, hane hallar n n fada masimize eme iseleridir. Yuar dai (5) nolu denlem hane hallar n n büçe geçi lili ar d r: Kamunun gelirlerinin indirgenmi de erleri, amu borçlar na e ilendi i sürece (5) nolu sonuç oraa ç aca r (Kocherlaoa, Phelan 999). (5) nolu denlem ço basi ii dönemli bir eonomi için dü ünülürse, amu borçlar n n de eri 3. dönem için s f rd r. Çünü büün amu borçlar n n iisadi birimlerden vergi ile ar lanmas geremeedir (Basseo 2000). (4) nolu denlemin nas l ele al nmas gerei i ve çözümlemesi a a dai gibi aç lanabilir. (4) nolu denlemdei s, malie poliias aç s ndan d sal bir de i en ien, indirgeme faörü ve borcun GSY H oran, dengede bir sebep de il bir sonuçur. Kamunun büçe fazlas polii oorie araf ndan belirlenir. Kamunun 70

5 Yöneim ve Eonomi 2/2 (2005) seçi i herhangi bir s düzei, (4) nolu e ili i gerçele irmeebilir. Bu durumda indirgeme faörünün görevi (4) nolu denlemde dengei sa lama r. nin de eri de dengede belirlenir. M B / P büülü ü, (4) nolu denlemin dengesini urma için nas l de i ece inin belirlenmesi ve fialar genel düzeini aç lama için önemlidir. Nominal mali varl lar n dönemin ba nda sabi olmalar na ra men, nominal gelirdei ( fialar genel düzei, i bundan sonra nominal gelir de i ili i denildi inde fialar genel düzeindei de i me as edilmeedir) de i ili i denge için düzenler. (4) nolu e ili i sa lama görevi indirgeme faörünündür. Ricardian ve Non Ricardian reimlerin an mlanmas, amunun büçesinin imdii de eri ullan lara ap labilir. K saca (4) nolu denlem ard m la ap labilir: Kamu fazlas efi bir eilde amu borçlar n n düzei diae al nmadan belirleniorsa, indirgeme faörü ve/veahu nominal gelirdei de i ili (4) nolu denlemin gerçele mesini sa l or ise non Ricardian bir reimden bahsedilir. Kamu fazlas (4) nolu e ili i sa laren indirgeme faörü de i miorsa, Ricardian bir reimden söz edebiliriz. Özele NR reimlerde nominal gelirin de i mesi geremeedir. Nominal gelirdei de i ime, reel gelir ile fialar genel düzei aras ndai far olara ba lmal d r. Ricardian reimleri an mlama için haree noas bir ural an mlama olaca r. s c (6) c asa s içinde bulunan zamana vea döneme göre borç, amu asarruf uum asa s d r. K sacas mali ans ma asa s olara isimlendirilebilir. esadüfi bir de i endir. Eonomidei belenilmeen geli meleri ve arlar bünesinde oplamaad r. Örne in bir i sizli ou gibi. l olara buradai paramerelerin belirlenmesi ile ilgili bir varsa m ap lmas geremeedir. Önce c, sonra, daha sonra da belirlenmeedir. nin sabi oldu u varsa lmaad r. Bu varsa ma ilave olara Ricardian reimi an mlama için, (6) nolu denlemle ba lan l ii o ul geremeedir Ko ul 0 c, c c* 0 ve Ko ul 2 D Yuar dai il o ul hem eni hem de eori aç dan gerelidir. Model baz aç lardan s n rlanmaad r. Mali ans ma asa s n n bir sabi olara önceden belirlendi ini, amu borcunun de i mesine ra men bu paramerenin veri 7

6 C.M. Badur/ Türie Krizden Uzala m? Ricardian Ba Aç s la Bir De erlendirme: Aral bir büülü oldu unu abul edioruz. Yani c 0 d r. c< olmas da ala ugun bir varsa md r. inci s eni bir o ul olara indirgeme faörü ile ilgilidir. NR reimler aç s ndan amu büçesinin imdii de erini an mlaren, amu fazlas n n GSY H e oran veri al nmaad r. Bu varsa m al nda iinci s, daha ço z mnen Non Ricardian reimleri analiz eme için ullan lmaad r. Ko ul iidei indirgeme faörü bir den üçü, büü vea bir e e i olabilir. Olas l olara birden büü vea e i olma ihimali dü ünülse bile bu mümün de ildir. Non Ricardian reimler aç s ndan belirli bir zaman baz al nd nda gere büüme gerese oralama varl geirisi, bir den üçü al n r. Bu varsa m esra ampiri s lar gereirmez. Terar birinci o ula dönülürse, c nin poziif olmas ve c* den daha büü olmas Ricardian reimi an mlama için önemlidir. E er c s f r ise, amunun borçlar n çevirme nieinde olmad iddia edilebilir. Poziif bir c ani mali ans ma asa s, özel seör için s nin isirarl bir eilde armas, borçlar n ödenece i anlam na gelir. Dola s la (6) nolu denlem, Ricardian reimler aç s ndan bir sonuç a maad r: Daha sonrai dönemlerde de asarruflar n armas n beler. Gere c gerese ` n n önceden belirlenmi olmas eonomidei her ürlü de i mei mali poliia aç s ndan da oplar. Hipoez: Varsa oruz i önce c, daha sonra ve sonra da belirlenmi ir. ndirgeme faörü 0, Ko ul ve Ko ul 2 geçerli ise, (3) nolu denlem (6) nolu mali ural ile birlie (4) nolu zamanlar aras büçe dengesini herhangi bir amu borç so u için sa laabiliorsa, (6) nolu denlem Ricardian d r. Yuar dai eoremin aras ndai ispa n man udur; amu borcundai ar ile amu asarrufunu an mlaan paramereler olan c ve sabi olara al nmaad r. Büün ler için c c 0, = < dir. Mali ans ma asa s n n c=0 oldu unu varsaara, malie poliias n n dengesiz olaca göserilebilir. c=0 ien, (3) nolu büçe denlemi dinami olara ararl bir denlem de ildir. Bu denlemin öü / d r ve birden büüür. c=0 ien (3) nolu denlem birinci derece far denlemine dönü ürülüp, ürde formu an mlanara öü bulunabilir. ( ) s s 0 =... (7) 72

7 Yöneim ve Eonomi 2/2 (2005) Non Ricardian bir eonomide araren, (4) nolu denlemdei e ili bu isirars z ö ile sa lanmaad r. (3) nolu denlem için de (6) nolu denlemi ( c) oara iame ederse ö olur. c Türde formu al n rsa ( c) 0 ( c) ( ) 0 =... (8) E er mali düzenleme asa s c, ( c ) < ise ( i bu asa n n böle bir de er al p almaaca faiz ile büüme aras ndai aç l a ba l d r) büçe o uu olan (4) nolu denlem dinami aç dan isirarl d r. An zamanda amu borç so u için gereli o ul sa lanmaad r. Dola s la amunun borçland bir eonomide Ko ul orumland nda mali ans ma asa s n n poziif olmas vea poziif önde üçü bir de i ili (4) nolu e ili i sa laaca r. Çünü indirgeme faörünün varl T sonsuza gideren T i s f ra ala r r. Bunun için poziif bir c gerelidir. Mali ans ma asa s n n armas isirar sa lar. Daha genel olara uar dai (6) nlou denlemi diae alara bir an mlama ap m zda T dönemindei borç için s dai ar azal orsa, üseli s de poziif olma ve + döneminde ap lan ödeme de 2 azal orsa ricardian bir reimden bahsedebiliriz. Bu durumda T sonsuza gideren de s f r olur. T dönemindei borç için, s dai ar a ra men ar orsa NR den söz edebiliriz. (3) ve (6) nolu denlemleri bir araa geiren (8) nolu denlem, Ricardian hipoezini es eme iman vermeedir. E er mali ans ma asa s den büü ise 4 nolu e ili indirgeme faörü araf ndan sa lanaca r. 2.Ampiri Tes Ricardian ve Non Ricardian reimleri bir birinden a r eme için (8) nolu denlem baz al nara a a dai denlem ullan laca r. Analizde diae al nan dönem llar aras d r. Veriler TCMB veri da m sisemi ve Hazineden sa lanm r. Kamu borç so unun logarimas al nm r. Veriler Evie program nda i lenmi ir. Bu çal mada (Kamu borcu+ Baz Para)/GSY H (KB) has la oran nin erine ullan lm r. Ugun gecime uzunlu u Scarz Krierine göre sa lanm r. A a dai denlem için ugun gecime uzunlu u bir olara bulunmu ur. KB c0 ckb e (9) 73

8 C.M. Badur/ Türie Krizden Uzala m? Ricardian Ba Aç s la Bir De erlendirme: Aral Tablo: Kamu Borç Dinami i Ba ml de i en: KB Yönem: En Küçü Kareler Dönem: Coefficien Sd. Error -Saisic Prob. C() C(2) R-squared Mean dependen var Adused R-squared S.D. dependen var S.E. of regression Aaie info crierion Sum squared resid.5922 Scharz crierion Log lielihood F-saisic Durbin-Wason sa Prob(F-saisic) (9) nolu denlemin F de eri, elde edilen belirlili asa s ( R ), DW de eri isaisii aç dan ugun bir denlem oldu unu gösermeedir. Bu denleme göre cari dönemde amu borcundai % li bir ar, bir sonrai dönem amu borcunu %.0 oran nda ar r or. Bulunan asa lar isaisii aç dan anlaml d r. Mali ans ma asa s den büü olmas Türie dei amu borçlanma sürecinin Non Ricardian oldu unu gösermeedir. Bu çal man n amac n olu uran, 2000 l ndan beri ugulanan isirar program n n ve al nan ap sal edbirlerin mali reimi de i irip de i irmedi ini anlama için, ula de i en önemine ba vurulmu ur. Kula de i en için 2000 l ndan iibaren olan dönemlere, öncesine 0 verilmi ir. (9) nolu denlemin ula de i enli esi, hem sabi asa s hem de e ilim asa s için a a dai (0) nolu denlem ard m la ap lm r. (0) nolu denlemin sonuçlar ablo 2 de verilmi ir. KB c c KB c KUK i i i i i (0) i i i c KUKKB v Tablo 2: Türie Mali Reim De i ili i Ba ml de i en: KB Yönem: En Küçü Kareler Dönem: Coefficien Sd. Error -Saisic Prob. C() C(2) C(3) C(4) R-squared Mean dependen var Adused R-squared S.D. dependen var S.E. of regression Aaie info crierion Sum squared resid Scharz crierion Log lielihood F-saisic Durbin-Wason sa Prob(F-saisic)

9 Yöneim ve Eonomi 2/2 (2005) T dönemindei borç için, s dai ar azal orsa, üseli s de poziif olma ve + döneminde ap lan ödemei de 2 azal orsa, Ricardian bir reimden bahsedilebilece i sölenmi i. Bu durumda uar dai denlemde mali ans ma asa lar olan Ci lerin azalmas, ani ula de i en asa lar n n negaif ve isaisii aç dan anlaml olmas gereir. lave edilen ula de i enler sonucu anla lm r i, gere sabi gerese e ilim asa s 2000 l ndan sonrai isirar program sonucu de i memi ir. Kula de i enlerin asa lar isaisii aç dan anlams z ç m r. Dola s la Türie de amu borçlanma sürecinde Non Ricardian ap sürmeedir. Sonuç Teslerden ç an sonuç diae al nd nda, Türie nin ugulanan isirar programlar ard m la rizi ala n ididia eme zordur. Eonomidei mali reim Ricardian ap gösermemeedir. Non Ricardian ap hala devam emeedir. Maro eonomi isirar n emel arlar ndan biri olan fia isirar n n hedefine ula lmas nda, amu borç so una ili in geli melerin eonomi için ris unsuru olma ihimalinin azalmas önemli rol onamaad r. Bu çerçevede mali disiplinin sa lanmas, borçlanma malieinin azal lmas, borç so unun vadesinin uza lmas, borcun sürdürülebilirli i belenilerini eilemesi aç s ndan haai öneme sahipir. Türie önümüzdei dönemlerde de amu mali disiplinin sürdürere eonomisini Ricardian bir reime dönü ürebilir. Dönü ürdü ü ölçüde de rizden uzala r l isirar program ve gelen rize ra men 200 l ndan iibaren IMF deseli program n geirdi i borç, vade ve faizlerindei iile mee olumlu olara ba labilir. Anca amu a lar n n faize ve ura duarl olmas, son llarda dolar ar s nda de erlenen TL nedenile, amu borcunun oplamda armas na ra men amu borcunun GSY H oran n n azalmas n anl orumlamama ve amu borçlar ha nda a r bir iimserli e ap lmama geremeedir. Bu çal madan ç an sonuç eonomi ap n n non Ricardian oldu udur. Dola s la izlenen isirar program n n en önemli baca olan büçe dengesi, amu reformu ve mali disiplinin devam eirilmesi Türie aç s ndan haaidir. KAYNAKÇA Baseo, Marco, (2000) A Game-Theoreic Vie of he Fiscal Theor of he Price Level, Economeric Socie World Congers 2000, Conribuel Paper, hp:// neec.mcc.ac.u / WoPEc / daa / Papers / ecmc hml, pp Canzoneri, M.B., R.E.Cumb, B.T. Diba, (200), Is he Price Level Deermined b he Needs of Fiscal Solvenc, American Economic Revie, December 200, Kocherlaoa Naraana, Chrisopher Phelan, (999) Explaining he Fiscal Theor of he Price Level, Federal Reserve Ban of Minneapolis Quarerl Revie, Vol.23, No.4, pp Süslü, Bora, (2005), Türie de Fia sirar n Sa lamada Olas Çapalar n Rolü, Mu la Ün. Sosal Bilimler Ensiüsü Ya nlanmam Doora Tezi.,ss Ugur, Ercan. (2002), Krizden Krize Türie: 2000 Kas m ve 200 uba Krizleri, leme ve Finans, 22 Ma s,ss.-35. Woodforf, Michael. (2000), Fiscal Reqiremens for Price Sabili,.nber.org, pp