BEYMEN MAĞAZACILIK A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ

Transkript

1 BEYMEN MAĞAZACILIK A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ 02 Mayıs 2018

2 İÇİNDEKİLER 1- HALKA ARZA İLİŞKİN BİLGİLER ŞİRKET HAKKINDA ÖZET BİLGİ FİNANSAL BİLGİLER DEĞERLEME HAKKINDA ÖZET BİLGİ NİHAİ GÖRÜŞ İşbu rapor, Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HALK YATIRIM ) tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7. maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Beymen Mağazacılık A.Ş. nin halka arzının, İş Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Halk Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. HALK YATIRIM/ARAŞTIRMA

3 1- Halka Arza İlişkin Bilgiler Planlanan Talep Toplama Tarihleri Halka Arz Yöntemi İhraçcı Arz Eden Ortak Halka Arz Büyüklüğü Halka Arz Oranı Ek Satışa Sunulan Pay Miktarı Ek Halka Arz Fiyat Aralığı Aracılık Yöntemi Tahsisat Grupları 3-4 Mayıs 2018 Ortak Satışı Beymen Mağazacılık A.Ş. («Beymen») Boyner Perakende ve Tekstil Yatırımları A.Ş TL nominal değerli adet pay %43 (ek satış dahil %49) TL nominal değerli adet pay (halka arzın %13,95'i) 12,80-15,36 TL En İyi Gayret Aracılığı Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar (%10) Boyner Grup Çalışanları (%1) Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar (%15) Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar (%74) SatmamaTaahhüdü Fiyat İstikrarı Boyner Perakende ve Tekstil Yatırımları A.Ş. payların BİAŞ ta işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 180 gün boyunca BİAŞ ta ve BİAŞ dışında satmayacağını, payların BİAŞ ta işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 365 gün boyunca BİAŞ ta halka arz fiyatının altında satmayacağına dair taahhütte bulunmuştur. Beymen Yönetim Kurulu, 180gün boyunca bedelli sermaye artırımı yapmayacağını taahhüt etmiştir. Payların BİAŞ da işlem görmeye başlamasından itibaren 30 gün süre ile yapılması planlanmaktadır. Kaynak: İş Yatırım BİM sunumu 3

4 2- Şirket Hakkında Özet Bilgi Şirket, çoklu perakende formatlarından oluşan portföyü ile Türkiye de faaliyet gösteren lüks perakende markasıdır. Yaklaşık 50 yıl geriye giden uzun bir geçmişe sahip olan Beymen 900 ün üzerinde geniş bir marka portföyüne sahiptir. Şirket in kurucusu Boyner ailesi, 200 yıldan daha uzun süredir tekstil alanında faaliyet göstermektedir. Şirket, Türkiye de lüks modanın kurucuları arasındadır. Beymen ilk günden itibaren müşterisini faaliyetlerinin merkezine yerleştirmiştir. Şirket 1987 yılında ayrıcalıklı hizmet anlayışı üzerinde odaklanarak Koşulsuz Müşteri Mutluluğu ilkesini benimsemiştir. Bu misyon kapsamında, Şirket, private shopper lar, kişiye özel VIP odaları, randevulu alışveriş, hayat boyu tadilat, kişisel ve kurumsal hediye hizmetleri, ev ve ofislere satış hizmetleri, ürün değişimi ve iade opsiyonları ve birçok başka hizmet de dahil, müşterilere yönelik geniş bir hizmet yelpazesi sunmaktadır. Ana Faaliyet Alanları Satış Kanalları ve Mağaza Ağı Şirket çeşitli perakende formatları vasıtasıyla, geniş bir müşteri kitlesine lüks ve erişilebilir lüks ürün sınıflarında hizmet sunmaktadır. Şirket, faaliyetlerini doğrudan işletilen perakende satış kanalları ve toptan satış kanalları vasıtasıyla yürütmektedir. Şirket in faaliyetinin çoğunluğu, doğrudan Şirket tarafından işletilmekte olan: Beymen çok markalı multi-brand mağazalar Tasarımcı markaları sunan mono-brand mağazalar Beymen Club mağazaları E-ticaret kanalı Outlet mağazalardan oluşan doğrudan işletilen perakende satış kanalları vasıtasıyla yürütülmektedir. Şirket faaliyetlerinin küçük bir kısmı ise : Doğrudan işletilen perakende mağazalara dönüştürülerek git gide küçülen bir faaliyet olan bayiler tarafından işletilen multi-brand mağazalar ve Beymen Club mağazaları Seçili Beymen markaların üçüncü kişilere ait çok katlı mağazalara ve internet sitelerine toptan satışı şeklinde gerçekleştirilmektedir. 31 Aralık 2017 de sona eren yılda, Şirket in gelirlerinin %91,5 i, doğrudan işletilen perakende satış kanalından ele edilmiş, yaklaşık %8,5 i ise, toptan satış kanalından elde edilmiştir. 4

5 Şirket in iş stratejisi, marka ve müşteri deneyimini daha iyi kontrol edebilmek amacıyla doğrudan işletilen perakende mağazalar yoluyla faaliyet göstermek yönündedir. Bununla birlikte Şirket, Türkiye nin seçili şehirlerinde, yerel know-how ve iletişim ağının Şirket faaliyetleri için önem teşkil ettiği yerlerde, bayiler vasıtasıyla da faaliyet göstermektedir. 31 Aralık 2017 itibariyle, yerel bayiler tarafından işletilen altı adet multi-brand mağaza ve dokuz adet Beymen club mağazası mevcuttur. Şirket, mağazaları doğrudan işletmeyi tercih ettiğinden, bayiler tarafından işletilen mağazaların sayısı, yıllar içinde düşüş göstermiştir. Bu düşüş genelde, doğrudan işletilen perakende mağazalara dönüşüm yoluyla gerçekleşmiştir. Bunun sonucu olarak, bayiler tarafından işletilen mağazalardan elde edilen gelir 2015 yılında yaklaşık 86,6 mn TL den, 2017 yılında ise 67,2 mn TL ye düşmüş, bayiler tarafından işletilen mağazalardan elde edilen gelirin net satışlara olan oranı ise, 2015 yılında %9,3 ten 2017 de yaklaşık %5,1 e düşmüştür. 31 Aralık 2017 itibariyle, Şirket in portföyünde 86 adet mağaza mevcuttur ve toplam net satış alanı metrekaredir Doğrudan İşletilen Perakende Mağazalar Multi-brand mağazalar Mono-brand mağazalar Beymen Club mağazaları Outlet mağazalar Toplam Doğrudan İşletilen Perakende Mağazalar Bayiler Tarafından İşletilen Mağazalar Multi-brand mağazalar Beymen Club mağazaları Toplam Bayiler Tarafından İşletilen Mağazalar Toplam Wepublic Yabancı Ortaklıklar Genel Toplam Şirket, toplam 15 şehirde yer alan mağazaları ile, Türkiye deki yüksek gelirli şehirleri hedefleyen seçici bir perakende ağını yönetmektedir. Multi-brand mağazalar 9 şehirde yer alırken, monobrand mağazaların tümü İstanbul da yer almaktadır. Beymen Club mağazaları ise 15 şehirde yer almaktadır. Öte yandan e-ticaret kanalı ile Şirket in perakende satış ağı tamamlanarak Türkiye nin tüm şehirlerine hizmet verilmektedir. 5

6 a. Beymen Multi-brand Çok Markalı Mağazaları Multi-brand mağazalar, Şirket in faaliyetinin en önemli kısmını oluşturmakta ve Beymen markasını temsil etmektedir. Şirket, ana kategorileri olan hazır giyim, ayakkabı, çanta ve aksesuarların yanısıra, multi-brand mağazalarda aynı zamanda kozmetik, ev&hediyelik ve çocuk kategorilerini sunmaktadır. Şirket, satış bakımından Türkiye nin önde gelen lüks perakendecilerinden biri olarak, müşterilere 900 ü aşkın marka sunmaktadır. b. Beymen Mono-brand Mağazalar Şirket çoğunluğu Tükiye de sadece Beymen lerde satılmakta olan önde gelen lüks markalar ile uzun süredir devam eden ilişkilere sahiptir. Multi-brand mağazalara ek olarak, Şirket ayrıca, seçici sayıda dünyanın alanlarında önde gelen markalarından olan uluslararası moda markaları için, tümü İstanbul da yer alan mono-brand mağazalar işletmektedir. Bu markaların tamamına ait ürünler, Türkiye de yalnızca Beymen tarafından satılmaktadır. Turistler, Şirket in mono-brand mağazaları için müşteri tabanının önemli bir kısmını oluşturmaktadır. 31 Aralık 2017 de sona eren yılda mono-brand mağazalardan elde edilen net satış tutarının %32,9 u turist müşterilerden elde edilmiştir. c. Beymen Club Mağazaları Beymen Club, Şirket in, erkekler ve kadınlar için rahat ve şık yaşam tarzından koleksiyonlar sunan mono-brand konseptidir. Şirket Beymen Club markasıyla erişilebilir lüks pazarını hedeflemektedir ve bu nedenle daha geniş bir müşteri tabanına hitap etmektedir. 31 Aralık 2017 itibariyle, 35 i doğrudan işletilen perakende mağaza ve 9 u bayiler tarafından işletilen mağaza olmak üzere toplam 44 adet Beymen Club mağazası mevcut olup bunların toplam satış alanı, m2 dir. Doğrudan işletilen Beymen Club mağazaları 31 Aralık 2017 de sona eren yılda Şirket in gelirinin %10 unu oluşturmuştur. d. E-ticaret Kanalı Şirket 2010 yılında, Beymen.com sitesi ile e-ticaret faaliyetlerine başlamıştır. Beymen.com 2016 yılı sonu itibariyle lüks moda siteleri arasında, tahmini %79 luk pazar payına sahiptir. 31 Aralık 2015, 2016 ve 2017 de, Şirket in e-ticaret kanalı, gelirinin sırasıyla %5, %8 ve %9 unu oluşturmuştur. e. Outlet Mağazalar 2015 ve 2016 dan başlayarak Şirket, kademeli olarak outlet mağaza faaliyetlerini başlatmıştır. 31 Aralık 2017 itibariyle Şirket in, tümü İstanbul da yer alan, toplam satış alanı m2 olan beş adet outlet mağazası mevcuttur. f. Toptan Satış Kanalı 31 Aralık 2017 de sona eren yılda Şirket in gelirinin %8,5 ini oluşturmuştur. Toptan satış kanalı, bayiler tarafından işletilen mağazalara yapılan satışlar ve temel olarak Beymen Çanta ve Aksesuarlar gibi seçili Beymen özel markalarının üçüncü kişilere ait çok katlı büyük mağazalara ve moda perakende web sitelerine yapılan toptan satışını kapsamaktadır. 6

7 3- Finansal Bilgiler Şirket in hasılatı yurtiçi satışlardan elde edilen hasılat ve diğer satışlardan elde edilen hasılat olmak üzere üç kalemden oluşmaktadır. Şirket in 2016 ve 2017 yıllarındaki hasılatlarında meydana gelen artış, Şirket in net yurtiçi satışlarında meydana gelen artıştan kaynaklanmaktdır. Şirket in brüt kar marjında 2017 yılında düşüş görülmektedir. Bu düşüşün sebeplerinden biri, Wepublic mağazasının faaliyetlerinin Şirket in brüt karlılığına olumsuz yansımış olmasıdır. Bir başka sebep ise, Şirket in 2016 yılında outlet mağaza operasyonlarını kendi üzerinde almasından ötürü ayırmış olduğu karşılık tutarlarının değişmesidir. Şirket in faaliyet gideleri içinde en büyük payları kira gideleri ve personel giderleri teşkil etmektedir. FAVÖK marjı 2016 yılında önemli bir değişime uğramamış, ancak 2017 yılında düşüş göstermiştir yılındaki düşüş temel olarak, brüt kar marjındaki azalıştan kaynaklanmaktadır. Şirket in net karı, 2016 yılında azalmış, 2017 yılında ise satışların artmasına paralel olarak artış sergilemiştir. Şirket in finansman gelirleri ağırlıklı olarak faiz geliri ve kur farkı geliri, finansman giderleri ise ağırlıklı olarak faiz gideri, kur farkı giderleri, vade farkı giderleri ve kredi kartı komisyon gidelerinden oluşmaktdır. Beymen Mağazacılık A.Ş. Özet Gelir Tablosu milyon TL Net Satışlar Satışların maliyeti (-) Brüt Kar Brüt kar marjı 45% 44% 44% Genel yönetim giderleri (-) Pazarlama ve satış giderleri (-) Esas faaliyetlerden diğer gelirler Esas faaliyetlerden diğer giderler (-) Yatırım faaliyetlerinden gelirler Esas faaliyet karı7 zararı Finansal gelirler Finansal giderler (-) Sürdürülen faaliyetler vergi öncesi karı/zararı Dönem vergi gideri (-) Sürdürülen faaliyetler dönem karı Esas faaliyet karı/zararı Amortisman ve itfa gideleri (+) FAVÖK FAVÖK marjı 15% 15% 16% 7

8 3- Finansal Bilgiler Beymen Mağazacılık A.Ş. Özet Bilanço milyon TL Nakit ve nakit benzerleri Ticari alacaklar Diğer alacaklar Stoklar Satış amaçlı sınıflandırılan duran varlıklar Türev araçlar Diğer dönen varlıklar Dönen varlıklar Diğer alacaklar Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar Maddi duran varlıklar Maddi olmayan duran varlıklar Türev araçlar Ertelenmiş vergi varlığı Diğer duran varlıklar Duran varlıklar Toplam varlıklar Kısa dönemli borçlanmalar Uzun vadeli borçlanmaların kısa vadeli kısımları Diğer finansal yükümlülükler Ticari borçlar Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar Diğer borçlar Ertelenmiş gelirler Dönem karı vergi yükümlülüğü Kısa vadeli karşılıklar Diğer kısa vadeli yükümlülükler Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun vadeli borçlanmalar Diğer borçlar Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin uzun vadeli karşılıklar Diğer uzun vadeli yükümlülükler Ertelenmiş Gelirler Uzun Vadeli Yükümlülükler Toplam yükümlülükler

9 4- Değerleme Hakkında Özet Bilgi İş Yatırım tarafından hazırlanmış ve Kamuyu Aydınlatma Platformu nda yayınlanmış olan Beymen Mağazacılık A.Ş. Fiyat Tespit Raporu nda Beymen Mağazacılık ın halka arzı için 12,80 15,36 TL aralığında fiyat açıklanmıştır. Fiyat tespit raporunda Çarpan Analizi ve Defter Değeri yöntemleri incelenmiştir. A- Defter Değeri Yöntemi Defter değeri yöntemi varlık değerini esas alan bir değerleme yöntemi olup değerlemesi yapılan şirketi oluşturan varlıkların değerlerinin toplanmasının esas alır. Defter Değeri, şirketin mali tablolarındaki özkaynakların 1 TL nominal değerli bir paya karşılık gelen değeridir. Şirket in 31 Aralık 2017 tarihli bilanço değerleri üzerinden defter değeri hesaplanmış olmasına rağmen, Şirket in sahip olduğu varlıkların güncel değerlerini dikkate almaması sebebiyle Şirket değeri hesaplamasında Defter Değeri yöntemi dikkate alınmamıştır. B- Piyasa Çarpanları Yöntemi Piyasa çarpanları yönteminde; halka açık benzer şirketlerin son 12 aylık Firma Değeri/Net Satış (FD/Net Satış), Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) ve Fiyat/Kazanç (F/K) çarpanları kullanılmıştır. Benzer Şirketler Türkiye de toptan ve perakende moda alanındaki faaliyetleri ile Beymen ile benzeşen, payları Borsa İstanbul A.Ş. de işlem gören şirketler olan Vakko ve Mavi değerlendirmede dikkate alınmıştır. Uluslararası olarak, bulunduğu pazarlar itibariyle uluslararası moda perakende firmaları, lüks giyim ve perakende firmalarına ilave olarak, lüks çok katlı mağazacılık faaliyeti gösteren benzer firmalar değerleme analizinde dikkate alınmıştır. 9

10 Şirket Yönetimi, 30 Kasım 2017 tarihinde Beymen Mağazacılık A.Ş. Tarafından devralınmış bir multi-brand mağaza olan Wepublic i kapatma kararı almıştır. Bu doğrultuda Akmerkez Gayrimenkul Yatırım Oritaklığı A.Ş. İle Şirket arasında tarihinde fesih protokolü imzalanmıştır. Fesih protokolünde, Wepublic mağazasına ilişkin kira sözleşmesinin tarihine kadar feshedilmesi öngörülmüştür. Bu sebeple, Fiyat Tespit Raporu nda değerleme yöntemlerine esas teşkil eden verilerde yakın gelecekte kapatılacak olan Wepublic etkisinden arındırılmış kalemler kullanılmıştır. Wepublic Etkisinden arındırılmış finansal bilgiler Mn TL 2017 Wepublic etkisi Beymen Mağazacılık ın değerlemeye baz teşkil eden finansal verileri Wepublic etkisinden arındırılmış, 2017 Net Satış 1.315,2-19, ,1 Brüt kar 582,3-14,5 567,8 Net kar 88,1 30,8 118,9 Esas faaliyet karı/zararı, net 138,4 34,8 173,2 Amortisman, itfa gideri 32,7-2,8 29,9 FAVÖK* 171,1 32,0 203,1 * Esas faaliyet karı/zararı, net tutarına amortismanın ilave edilmesiyle hesaplanmış 31 Aralık 2017'de sona eren bir yıllık dönem Mn TL Net Satış 1.296,1 Düzeltilmiş FAVÖK* 207,2 Net kar 118,9 Ana ortaklığa özkaynaklar 202,6 Mn TL 2017 Wepublic etkisinden arındırılmış FAVÖK 203,1 Düzeltmeler 4,1 Kur farkı geliri/gideri, net 3,9 Reeskont geliri/gideri, net 0,1 Düzeltilmiş FAVÖK 207,2 Düzeltilmiş FAVÖK, esas faaliyet karı/zararı, net tutarının içinde bulunan finansal içerikli gelir ve giderler elimine edilerek hesaplanmıştır. 31/01/2017 itibarıyla Net Finansal Borç Hesaplaması: 31 Ocak 2017 itibariyle net finansal borç Mn TL Kısa Vadeli Borçlanmalar - Uzun vadeli borçların kısa vadeli kısımları 120,9 Uzun vadeli borçlanmalar 290,3 (-) Nakit ve benzeri değerler -163,2 (-) Türev araçlar -16,9 (-) Grup içi krediden dolayı BOYP'tan olan net olacaklar -217,4 Net Finansal Borç 13,7 10

11 5- Değerleme Beymen Mağazacılık ın piyasa değeri FD/Satışlar çarpanı, F/K çarpanı ve FD/FAVÖK çarpanı yöntemleri ile hesaplanmış ve bu yöntemlerin ortalaması alınarak nihai piyasa değeri tespit edilmiştir. Değerleme çalışmasında, hem yurt içi hem de uluslararası benzer şirketler dikkate alınmıştır. A. FD/Net Satış Çarpanı Yöntemi FD/Satış çarpanları, halka açık benzer şirketlerin güncel firma değerlerinin ilgili şirketlerin son 12 aylık net satış tutarlarına bölünmesiyle elde edilmiştir. B. FD/FAVÖK Çarpanı Yöntemi FD/FAVÖK çarpanları, halka açık benzer şirketlerin firma değerlerinin ilgili şirketlerin son 12 aylık dönemde elde ettikleri FAVÖK tutarına bölünmesiyle hesaplanmaktadır. C. F/K Çarpanı Yöntemi F/K çarpanları, halka açık benzer şirketlerin güncel şirket değerlerinin ilgili şirketlerin son 12 aylık dönemde elde ettikleri net kar tutarına bölünmesiyle hesaplanmaktadır. Şirket FD/Net Satış FD/FAVÖK F/K Mavi Giyim Sanayi Tic. A.Ş. 1,44 10,17 28,56 Vakko Tekstil ve Hazır Giyim San. İşl. A.Ş. 1,15 8,23 17,24 Hennes & Mauritz AB 1,14 8,30 14,87 Industria de Diseno Textil SA 3,09 14,81 25,26 CCC SA 3,17 25,23 45,82 LPP SA 2,68 21,58 43,45 Burberry Group PLC 2,60 13,33 26,47 PRADA SpA 3,34 14,93 35,02 Tod's SpA 2,28 13,72 31,05 LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE 3,87 15,74 30,39 HUGO BOSS AG 2,15 10,36 25,48 Nordstrom Inc 0,61 5,95 18,06 Minimum 0,61 5,95 14,87 Medyan 2,44 13,52 27,51 Aritmetik Ortalama 2,29 13,53 28,47 Maksimum 3,87 25,23 45,82 11

12 FD/Net Satış çarpanına göre Beymen in piyasa değeri Mn TL Değer Son 12 ay Net Satış 1.296,1 Benzer Şirketler Medyan FD/Net satış Çarpanı (x) 2,4 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri 3.162,5 Net Borç (-) -13,7 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye Değeri 3.148,8 Kontrol edilmeyen paylar (-) -2,2 Kontrol gücü olmayan payları sonrası özsermaye değeri 3.146,6 FD/FAVÖK çarpanına göre Beymen in piyasa değeri Mn TL Değer Son 12 ay FAVÖK 207,2 Benzer Şirketler Medyan FD/FAVÖK Çarpanı (x) 13,5 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri 2.801,3 Net Borç (Gerçekleşen) (-) -13,7 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye Değeri 2.787,6 Kontrol edilmeyen paylar (-) -2,2 Kontrol gücü olmayan payları sonrası özsermaye değeri 2.785,4 F/K çarpanına göre Beymen in piyasa değeri Mn TL Değer Son 12 ay Net kar 118,9 Benzer Şirketler Medyan F/K Çarpanı (x) 27,5 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye Değeri 3.270,9 Kontrol edilmeyen paylar (-) -2,2 Kontrol gücü olmayan payları sonrası özsermaye değeri 3.268,7 12

13 5- Sonuç Çarpan Analizi sonucunda, FD/Net Satış, FD/FAVÖK ve F/K oranlarına %33,33 eşit ağırlık verilerek ortalama birim hisse fiyatına ulaşılmıştır. Değer Tespit Yöntemi Ağırlık Özsermaye Değeri FD/Net Satış (mn TL) 33,33% 3.146,6 FD/FAVÖK (mn TL) 33,33% 2.785,4 F/K (mn TL) 33,33% 3.268,7 Defter Değeri Yöntemi (mn TL) 202,6 Ortalama Özsermaye Değeri (mn TL) 3.066,9 Hisse Adedi Ortalama Hisse Fiyatı (TL) 19,63 İş Yatırım ın hazırladığı değerleme raporu hesaplamalarına göre, iskonto öncesi BEYMN in birim fiyatı 19,63 TL olarak tespit edilmiştir. Halka arz fiyat aralığı ise 12,80 TL 15,36 TL olarak belirlenmiştir. Halka arz fiyat aralığının taban ve tavanına göre halka arz iskontosu sırasıyla %34,8 ve %21,8 olarak hesaplanmaktadır. 13

14 6- Nihai Görüş: Halka arza aracılık eden Yatırım Kuruluşu İş Yatırım ın hazırladığı Beymen Mağazacılık A.Ş. için hazırlanan tarihli fiyat tespit raporu ve değerleme çalışması tarafımızca incelenmiştir. Söz konusu raporda bulunan şirket ve sektör verilerinin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, ayrıca mali ve hukuki inceleme yapılmamıştır. Ayrıca, tarafımızca eklenmesi uygun görülen diğer benzer şirketleri de içeren yeni bir benzer şirketler listesi hazırlanmış olup; bu liste ve ilgili çarpanlar tarihi itibarıyla güncellenerek, sonuçlar incelenmiştir. İncelemelerimiz neticesinde, İş Yatırım ın fiyat tespit raporuna ilişkin görüşlerimiz aşağıdaki şekildedir: Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nda, halka arza aracılık eden kuruluş tarafından Beymen Mağazacılık A.Ş. için Piyasa Çarpanları yöntemi kullanılarak 1 TL nominal değerli payı başına düşen değer 19,63 TL olarak belirlenmiştir. Halka arz fiyat aralığı ise 12,80 TL 15,36 TL olarak belirlenmiştir ve taban ve tavan fiyatına göre halka arz iskontosu %34,8 ve %21,8 olarak hesaplanmıştır. Fiyat Tespit Raporu nda değerlemeye esas teşkil eden mali veriler şirketin kapatma kararı aldığı Wepublic etkisinden arındırılmış haliyle düzeltilmiş olarak kullanılmıştır. Yakın gelecekte kapatılacak olmasından dolayı Wepublic in performansını içeren mali verilerin değerlemede kullanılmamış olmasını uygun buluyoruz. Şirket in ana hissedarı ve hisse arzı eden ortak Boyner Perakende açıkladığı karar uyarınca Şirket in halka arzından elde ettiği gelir ile Şirket e olan net ticari olmayan borçlarının tamamının kapatılması için kullanacaktır. Şirket ise, Boyner Perakende den olan alacağının kapatılması vasıtasıyla elde edeceği nakdin tamamını, Kredi Genel Hükümler Sözleşmesi kapsamındaki borcunu kapatmak amacıyla kullanacaktır. Bu sebeple net finansal borç hesabında Boyner Perakende den olan net alacakların düşülmüş olmasını uygun buluyoruz. İş Yatırım ın kullandığı değerleme yöntemleri ve bu yöntemler temelinde yapılan analizler, Fiyat Tespit Raporu nda detaylı olarak ve yeterli şekilde açıklanmış olup, değerleme metodolojisi olarak uygundur. Şirket in defter değerinin gelecekte beklenen büyümeyi göz ardı etmesi, Şirket in faaliyetlerinden üreteceği katma değeri yansıtmaması ve Şirket in operasyonlarında kullanılan önemli varlıkların defter değerinde gözükmemesi nedeniyle Defter Değeri Yöntemi nin fiyat tespitinde kullanılmamasını makul buluyoruz. 14

15 Değerleme yöntemi olarak yurt içi ve uluslararası benzer şirket çarpanları kullanılmıştır. Piyasa Çarpanları Yöntemi kapsamında seçilen şirketlerin faaliyetleri, iş modelleri açısından benzerlik göstermeleri nedeniyle, seçilen şirketlerin makul olduğunu düşünüyoruz. Ancak, bununla birlikte, sadece yurt içi pazarda perakende işletmecilik faaliyetlerini yürüten Beymen in halka arz izahnamesinde ve eklerinde Şirket in faaliyetlerini uluslararası pazarda genişletmekle ilgili bir açıklama yer almamaktadır. Bu gerekçeyle, ağırlıklı olarak uluslararası benzer şirketlerden oluşan bir benzer şirketler karşılaştırması yapmak yerine, uluslararası benzer şirketler karşılaştırmaları ve yurt içi benzer şirketler karşılaştırmalarını ayrı yapıp, bunları ağırlıklandırarak piyasa değerine ulaşılmasının tercih edilebileceği görüşündeyiz. Buna ek olarak, sadece halka açık şirketlerin gerçekleşen çarpan değerleri yerine, benzer birleşme & satın alma işlem çarpan değerlerinin de değerlendirmede dikkate alınmasının tercih edilebileceğini değerlendiriyoruz. Değerleme yöntemlerine İndirgenmiş Nakit Akım analizinin de eklenmesinin daha iyi bir yöntem olabileceğini değerlendirmekle birlikte, analiz için ihtiyaç duyulan Şirket in geleceğe yönelik projeksiyonlarının izahnamede paylaşılmamış olması nedeni ile İndirgenmiş Nakit Akımları yönteminin kullanılmamasını anlaşılabilir buluyoruz. Sonuç olarak; Tarafımızca güncellenen çarpan analizine göre hesapladığımız FD/Net Satış, F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarıyla ulaştığımız sonuç değerler ile İş Yatırım tarafından fiyat tespitinde kullanılan sonuç değerlerin benzer aralıklarda olduğunu görüyoruz. Bu nedenle, yapılan incelemeler sonucunda ve İzahname de yer alan riskler de saklı kalmak koşuluyla, belirlenen halka arz fiyat aralığının alt bandına yakın bir halka arz fiyatının makul olduğu kanaatini taşıyoruz. Bununla birlikte, yurtiçi benzer şirketlerle ilgili yapılacak karşılaştırmalar dikkate alındığında, mevcut halka arz fiyat aralığının, yurt içi yatırımcıların beklentisini yansıtacak, bir halka arz iskontosu taşımadığının görüşündeyiz. Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Burada yayınlanan hiçbir yazı, görüş ve analizler izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz. 15