Yapılandırılmış Türev Araçları: Sertifikalar

Transkript

1 Yapılandırılmış Türev Araçları: Sertifikalar Müge Türkkan, Erste Securities İstanbul Menkul Değerler Türev Ürünler, Ürün Geliştirme İstanbul,

2 Sunum Planı Sertifikalara ilişkin temel bilgiler Sertifikaların Türk Sermaye Piyasalarına katkısı Turbo Sertifikaların Varantlardan farkı ve benzerlikleri Turbo Sertifikalarin fiyatlaması Sertifikalara ilişkin riskler 2

3 Sertifikalara İlişkin Temel Bilgiler Sertifikalar menkul kıymetleştirilmiş türev ürünlerdir Sertifikalar dayanak varlığın fiyat hareketlerini takip eden ve yatırımcısına önceden belirlenmiş koşulların oluşması durumunda alacak hakkı veren menkul kıymet niteliğindeki yapılandırılmış ürünlerdir. Sertifika Çeşitlerine Örnekler: Turbo Sertifikalar Endeks Sertifikalar Primli(Bonus) Sertifikalar İskontolu Sertifikalar 3

4 Sertifikalara İlişkin Temel Bilgiler Sertifikalar ile ilgili mevzuat -SPK Seri :3 No:37 sayılı SPK Tebliği Madde 20: Varant Benzeri sermaye Piyasası Aracı Varant ve Varant Benzeri Sermaye Piyasası Araçları Risk Bildirim formu İMKB Genelge No.400: Sertifikaların Borsa Kotuna Alınması ve İşlem Görme Esasları 4

5 Sertifikalara ilişkin Temel Bilgiler Sertifikaların işlem gördüğü Pazar: İMKB Kurumsal Ürünler Pazarı altında Sertifika Pazarı içerisinde işlem görmektedir. Sertifikaların işlem saatleri: Birinci seans:09:50-12:30 arasında, İkinci seans14:15-17:30 arasındadır. Sertifikaların vadeleri: 2 ay ile 5 yıl arasında değişmektedir. Sertifikaların ödeme tarihleri: Vade süresince T+2 Vadede T+3 Nakavt durumunda T+5 te gerçekleşmektedir. 5

6 Sertifikalara ilişkin Temel Bilgiler Turbo Sertifikalar, WTI Petrole dayalı VİS Deutscher Aktienindex (DAX) Altın (USD/ONZ) Gümüş/USD EKGYO hissesi Ereğli hissesi Garanti Bankası hissesi İş Bankası hissesi Yapı Kredi Bankası hissesi Vakıf Bank hissesi, dayanak varlıklarından oluşan toplam 51 farklı ürünle Sertifika Pazarında işlem görmektedir. 6

7 Sertifikalara ilişkin Temel Bilgiler Turbo Sertifikaların dayanak varlıkları WTI ham petrole dayalı Vadeli İşlem Sözleşmesi fiyatlarına Bloomberg: CL1 Comdty Reuters: CLc1 Foreks: CL1 Matriks:WTIUSD Altın fiyatlarına Bloomberg: XAUUSD Curncy Reuters: XAU= Foreks: XAU/USD Matriks:XAUUSD DAX endeksine Bloomberg: IND Reuters: GDAXI Foreks: IBS Matriks:DAX Gümüş fiyatlarına Bloomberg: XAGUSD Reuters: XAG= Foreks: XAG/USD adreslerinden anlık veya web adresimizden 15 dk. gecikmeli olarak ulaşabilirsiniz. 7

8 Sertifikaların Türk Sermaye Piyasalarına Katkısı Teminatsız ve düşük işlem maliyetleriyle kaldıraçlı kazançlar elde etme Yabancı borsalarda işlem gören ürünlere (DAX, Petrol gibi) kolay ulaşabilme: Yurtdışına para göndermeksizin, Teminatsız Minimum komisyon vs. olmaksızın. Delta bir olma özelliği taşıyan menkul kıymetleştirilmiş türev ürünlerle: Riskten korunma işlemleri Öngörülebilir fiyatlama 8

9 Sertifikaların Türk Sermaye Piyasalarına Katkısı Delta 1 nedir? Dayanak varlıktaki 1 birimlik değişime karşılık varant veya sertifikanın fiyatının kaç TL değişeceğini gösterir. Turbo Uzun sertifikalarda delta 1 olduğundan etkin kaldıraç ile basit kaldıraç birbirine eşittir. Turbo Kısa Sertifikalarda ise delta -1 e eşittir. 9

10 Sertifikaların Türk Sermaye Piyasalarına Katkısı EWTAAC, EWTPAC ve WTI VİS karşılaştırması 10

11 Sertifikaların Türk Sermaye Piyasalarına Katkısı Sertifikalarla benzer özellikler taşıyan bazı ürünler: Varantlar Bkz. Sonraki bölüm Kredili hisse işlemleri Fark: Sertifikalarda işlem maliyeti daha düşük, ve teminatlandırma yoktur. Yurtiçi VİS işlemleri Fark1: Sertifikalarda teminatlandırma yoktur Fark2:VOB işlemlerinde kaldıraç Sertifikalara göre daha yüksektir. Yurtdışı Türev İşlemler Fark1: Sertifikalarda minimum işlem komisyonu yoktur. Fark2: Sertifikalarda paranın yurtdışında gönderilmesi gerekmez Forex işlemleri Fark1: Sertifikalarda dayanak varlık ürün çeşitliliği daha fazladır. Fark2:Sertifikalarda teminatlandırma yoktur. Fark3:Foreks işlermlerinde kaldıraç oranı Sertifikalara oranla daha yüksektir. 11

12 Sertifikaların Türk Sermaye Piyasalarına Katkısı Kredili Hisseler ve Turbo Sertifikalar (1 - Kredili Hisse seçeneği) Aracı kurumdan TL kredi çekerim Finansman Maliyeti Açısından Araci kurumun belirleyeceği O/N faiz oranıyla finansman maliyeti öderim Kaldıraç Açısından 18,887 TL tutarında GARAN hissesi almis olurum TL sermayem var ve GARAN hissesinin 8.35 TL den 10 TL'ye gideceğini öngörüyorum. Biraz daha fazla getiri için biraz daha fazla risk almak istiyorum. Risk Yönetimi Açısından GARAN hissesi 5.43 TL'ye düşerse teminat tamamlamak (%35 seviyesi) zorundayım (finansman maliyeti hariç tutulmuştur) Finansman Maliyeti Açısından Sabit bir yıllık faiz oranıyla finansman maliyeti öderim (2- Turbo Uzun Sertifikası) 4.42 TL'den 2,262 adet EGAAA alırım Kaldıraç Açısından 18,887 TL tutarında GARAN hissesinin getirisine ortak olurum Risk Yönetimi Açısından GARAN hissesi düşerse teminat yükümlülüğüm yok 4.25 TL'de bariyere gelir ve vadesi dolar. 12

13 Sertifikaların Türk Sermaye Piyasalarına Katkısı Yurtdışı Türev İşlemleri ve Turbo Sertifikalar (1 - NYMEX üzerinden futures almak) WTI Crude Oil alırım İşlem Maliyeti Açısından 1 kontrat alım işlemi için minimum 10 USD komisyon öderim. Finansman Maliyeti Açısından 1 kontrat için 5,610 USD teminat yatırmak zorundayım NYMEX'te USD den işlem gören Petrol kontratını almak istiyorum Risk Yönetimi Açısından Petrol fiyati %5.53 değer kaybederse sürdürme teminatı olarak 5,100 USD'yi sağlamak icin ilave teminat yatırmak zorundayim. İşlem Maliyeti Açısından Hisse senedi alirken ödediğim komisyonu öderim. (2- Turbo Uzun Sertifikası almak) EWTAA turbo uzun sertifikasını alırım Finansman Maliyeti Açısından Herhangi bir teminatı yoktur. Risk Yönetimi Açısından Petrol düşerse teminat yükümlülüğüm yok. Petrol 4.86% düşerse USD'de bariyere çarpar vadesi dolar 13

14 Turbo Sertifika ve Varantların karşılaştırması Özellik Turbo Sertifika Varant Delta yaklaşık 1 (sabit) 0 ile 1/-1 arası (dinamik) Oynaklık etkisiz etkili Zaman Değeri Taşıma maliyeti olarak fiyata eklenen değerdir. Faiz oranından ve vadeye kalan gün sayısından etkilenir.fiyata etkisi varantlara kıyasla düşüktür. Avantaj Aynı kullanım fiyatında varantlara oranla daha yüksek kaldıraç Varant ın Zaman Değeri, Kullanım fiyatı, Dayanak Varlık Fiyatı, Vadeye Kalan Gün, Oynaklık, Faiz ve Temettü gibi değişkenlerden etkilenir ve başabaş veya zararda olan varantlarda varantın fiyatını oluşturur. Nakavt yok, değer kayıpları geçici olabilir Dezavantaj Nakavt olabilir Dayanak varlık fiyat hareketlerinden farklı fiyat hareketleri görülebilir. 14

15 Turbo Sertifika ve Varantların karşılaştırması 10 günlük Tarihsel Oynaklık değerleri Yukarıdaki örnekte belirttiğimiz yatırım araçları için kur farklılıklarından arındırılmış yüzdesel fiyat değişimlerinin ortalamdan sapması olarak 10 günlük hesaplanan Tarihsel Oynaklık değerlerini görebiliriz.turbo Sertifikanın Tarihsel Oynaklığının Altın fiyatlarına daha paralel bir hareket içinde olduğunu görüyoruz. Varantlarda fiyatlamada kullanılan Beklenen Oynaklık değeri ise piyasa yapıcının korunma işlemlerinde opsiyon alım satımı yaptığı oynaklık seviyesinden birebir etkilenir. 15

16 Turbo Sertifikaların Fiyatlaması Turbo Sertifika Fiyatı Oluşturan Bileşkenler Dayanak Varlık Fiyatı Kullanım Fiyatı Dönüşüm Oranı Kur Oranı Finansman Maliyeti İçsel Değer Turbo Uzun Sertifikanın içsel değeri=((dayanak V. Fiyatı - Kullanım Fiyatı) Turbo Kısa Sertifikanın içsel değeri=((kullanım Fiyatı-Dayanak V. Fiyatı) Turbo Sertifikanın temel fiyatlama formülü = (İçsel değer X Kur Oranı X Dönüşüm Oranı) + Finansman Maliyeti Ancak dayanak varlığa ilişkin oynaklık seviyesi ve faizler de fiyatlamada dolaylı etkiler yaratabilmektedir. 16

17 Turbo Sertifikaların Fiyatlaması Turbo Uzun Fiyatlama: Örnek 1 Dayanak Varlığın tarihi saat 14:41 itibariyle fiyatı USD dir. Kullanım Fiyatı:78.32 USD Çarpan Oranı:0.1 USD/TRY döviz kuru: EWTAA kodlu Turbo Uzun Sertifikanın gerçekçi fiyatlarına aşağıdaki şekilde ulaşabiliriz. =(90,21-78,32)X0.1X =2,13TL olarak hesaplanmaktadır. NYMEX WTI en yakın Vadeli İşlem Sözleşmesi (Foreks CL1) Uluslarası Serbest Döviz Piyasası USD/TRY (Reuters TRY=) IMKB Sertifika Pazarı (Reuters TRY=) Sertifikaların ekran fiyatı 2,17 olarak görünmekte ise gerçekçi fiyatla aradaki 0,03TL lik fark sertifikanın finansman maliyeti ve alım satım makasını oluşturur. Bu da sertifikanın fiyatının %1 ine denk gelmektedir. 17

18 Turbo Sertifikaların Fiyatlaması Turbo Kısa Fiyatlama: Örnek 2 Turbo Kısa Petrol Sertifikası Dayanak Varlık: WTI en yakın VİS Sertifika Kısa kodu: EWTPAC :31 Kullanım Fiyatı 117,75 USD Tanımlamalar Vade: Dayanak fiyatı: 84,81 USD Kullanım fiyatı: 117,75 USD Bariyer: USD Çarpan 10: USD Sertifika İçsel Değerİ Bariyer 1/10 WTI VİS ten açığa satışında Ihraçcının eline geçen tutar USD USD Sertifika Piyasa Satış Fiyatı- 5,98TL =(Sertifika İçsel Değeri X Çarpan X Kur) +FM =((117,75-84,81) X 0.1 X 1,8040) + FM =5,94 +FM Finansman Maliyeti=0,03 TL Finansman Maliyeti/Fiyat =0,5% Finansman Maliyeti faizi =0,4% 18

19 Turbo Sertifikaların Fiyatlaması Kullanım fiyatının kaldıraça etkisi: Örnek 3 Finansman Maliyeti sertifikaların kaldıraç özelliğine karşılık ödenen taşıma maliyeti tutarıdır. Dayanak Varlık: Garanti Bankası hissesi Kısa kod:egaab T Günü Bir lot sertifika aldım T +1 Günü Bir lot sertifika sattım 9.06 TL Garanti Hissesi Spot Satış fiyatı Dayanak +10% 3.06 TL Sertifika Piyasa Alış Fiyatı (İçsel Değer) 8,24 TL Garanti Hissesi Spot Satış fiyatı 2.24 TL 6.25 TL 6. TL Bariyer Kullanım Fiyatı 1 lot Garanti hissesi alımında ihraçcının sağladığı finansman Sertifika İçsel Değeri 2.27 TL Sertifika Piyasa Satış Fiyatı (İçsel Değer + Finansman maliyeti + Makas ) 6 TL 6. TL Kullanım Fiyatı Dayanak Varlık Fiyatındaki %10 artış Sertifika fiyatında %35 artışa neden olmuştur. Bu örnekte etkin kaldıraç 3.5 olarak hesaplanmaktadır. 19

20 Turbo Sertifikaların Fiyatlaması Kullanım fiyatının kaldıraça etkisi: Örnek 3 (senaryo) Aynı kıymetin kullanım fiyatı ve bariyerini 1TL yukarı alırsak T Günü Bir lot sertifika aldım T +1 Günü Bir lot sertifika sattım 9.06 TL Garanti Hissesi Spot Satış fiyatı Dayanak +10% 2.06 TL Sertifika Piyasa Alış Fiyatı (İçsel Değer) 8,24 TL Garanti Hissesi Spot Satış fiyatı 1.24 TL 7.25 TL 7. TL Bariyer Kullanım Fiyatı 1 lot Garanti hissesi alımında ihraçcının sağladığı finansman Sertifika İçsel Değeri 1.27 TL Sertifika Piyasa Satış Fiyatı (Finansman maliyeti aynı varsayılmıştır ) 7 TL 7. TL Kullanım Fiyatı Dayanak Varlık Fiyatındaki %10 artış Sertifika fiyatında %62 artışa neden olmuştur. Etkin kaldıraç=

21 Turbo Sertifikaların Fiyatlaması Finansman maliyeti hesaplama: Örnek 3 Turbo Uzun Garanti Sertifikası Dayanak Varlık: Garanti Bankası hissesi Kısa kod:egaab 8.24TL Garanti Hisse Spot Satış fiyatı 6.25 TL 6. TL Bariyer Kullanım Fiyatı 1 lot Garanti hissesi alımında ihraçcının sağladığı finansman 2.24 TL Sertifika Fiyatı (İçsel Değer ) 6 TL Turbo Uzun Sertifikada FM Teorik Hesaplama 2.27 TL Sertifika Piyasa Satış Fiyatı (İçsel Değer +FM + Makas) 2.24 TL Sertifika Fiyatı (İçsel Değer) 0.01 TL Minimum Alım Satım Makasi 0.02 TL Finansman Maliyeti Tutarı Tanımlamalar Vade: Dayanak fiyatı: Kullanım fiyatı: Bariyer: 8.24 TL 6.TL Çarpan 1:1 VKG TL Finansman maliyeti bu örnekte sertifika fiyatının %0.3 lük bölümüne gelmektedir. Finansman maliyetinin faiz oranı yıllık %5 olarak hesaplanmaktadır. Finansman maliyeti ayrıca içsel değer ve sertifikanın piyasa alış fiyatı farkı ile de teorik olarak hesaplanabilir 21

22 Sertifikalara ilişkin Riskler Turbo Sertifikalara ilişkin temel riskler aşağıdaki gibi sıralanabilir: Nakavt Riski Kaldıraç Riski Döviz Riski İhraçcı Riski 22

23 Sertifikalara ilişkin Riskler Nakavt Riski Nakavt Durumu nedir? İhraç edilen Turbo Sertifikaların vadesi süresince Dayanak Varlık fiyatının Bariyer seviyesine ulaşması veya aşması halinde, Turbo Sertifika nın sırasının kapatılması durumuna Nakavt durumu denir. Dayanağın değerinin Bariyer seviyesine ulaşması ancak daha sonra Bariyer seviyesinden uzaklaşması Sertifikanın nakavt olmasını engellemez.. 23

24 Sertifikalara ilişkin Riskler Nakavt Riski Nakavt durumunda, aşağıdaki adımlar sırası ile uygulanır: Aynı gün nakavt durumu gerçekleşen sertifikalar İMKB ye bildirilir. Ayrıca, nakavt durumu ihracçı ve/veya piyasa yapıcı tarafından KAP ta ve adresinde ilan edilir. Sertifikalar başka bir işleme gerek kalmaksızın Borsa kotundan çıkarılır. İhraççı varsa artık değeri hesaplar ve yatırımcıya [T + 5] gününde transfer eder. Nakavt durumunun gerçekleşmesi halinde, yatırımcıya ödenen Sertifika değeri sıfır ya da artık değeri sıfıra çok yakın bir değer olabilir. Yatırımcılar bu durumda zarar edebilecekleri için, Sertifikalar ı aldıkları esnada Dayanak ın Bariyer seviyeye ulaşabileceğini ve tüm yatırımlarını kaybedebileceklerini göz önünde bulundurmalıdırlar. 24

25 Sertifikalara ilişkin Riskler Kaldıraç Riski Turbo Uzun Sertifikalarda Kullanım fiyatının etkin kaldıraça etkisi Dayanak Varlık t fiyatı (USD) 93 Kullanım fiyatı (USD) Bariyer(USD) Dayanak Vaylık t+1 fiyatı (USD) D.V. Fiyat Değişim% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% Sertifika Teorik Fiyatındaki değişim % 18% 21% 25% 31% 43% 69% 197% ETKİN KALDIRAÇ Turbo Uzun Sertifikalarda Kullanım fiyatının etkin kaldıraça etkisi Dayanak Varlık t fiyatı (USD) 93 Kullanım fiyatı (USD) Bariyer(USD) Dayanak Vaylık t+1 fiyatı (USD) D.V. Fiyat Değişim% -5% -5% -5% -5% -5% -5% -2% Sertifika Teorik Fiyatındaki değişim % -17% -20% -24% -31% -42% -68% -64% ETKİN KALDIRAÇ Turbo Kısa Sertifikalarda Kullanım fiyatının etkin kaldıraça etkisi Dayanak Varlık t fiyatı (USD) 93 Kullanım fiyatı (USD) Bariyer(USD) Dayanak Vaylık t+1 fiyatı (USD) D.V. Fiyat Değişim% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% Sertifika Teorik Fiyatındaki değişim % -139% -55% -34% -24% -18% -15% -12% ETKİN KALDIRAÇ Turbo Kısa Sertifikalarda Kullanım fiyatının etkin kaldıraça etkisi Dayanak Varlık t fiyatı (USD) 93 Kullanım fiyatı (USD) Bariyer(USD) Dayanak Vaylık t+1 fiyatı (USD) D.V. Fiyat Değişim% 1% -5% -5% -5% -5% -5% -5% Sertifika Teorik Fiyatındaki değişim % -30% 54% 33% 23% 18% 15% 12% ETKİN KALDIRAÇ

26 Sertifikalara ilişkin Riskler Döviz Kuru Riski Turbo Uzun WTI Sertifikası Döviz kuru simulasyonu Senaryo Petrol F. (USD) Dayanak Varlık F.değişim% Kullanım fiyatı Dönüşüm Oranı USD/TL Kurdaki değişim% Sertifika Teorik fiyat (TL) Sertifikadan elde edilen kar/zarar% Dayanak Varlığa Yatırımdan elde edilen kar/zarar% T günü % - USD/TL Petrol % % % 5% USD/TL Petrol % % % -27% USD/TL Petrol % % % 36% USD/TL Petrol % % % -5% USD/TL Petrol % % % -33% USD/TL Petrol % % % 23% USD/TL Petrol % % -30% USD/TL Petrol % % 30% Turbo Kısa WTI Sertifikası Döviz kuru simulasyonu Senaryo Petrol F. (USD) Dayanak Varlık F.değişim% Kullanım fiyatı Dönüşüm Oranı USD/TL Kurdaki değişim% Sertifika Teorik fiyat Teorik fiyattaki değişim% Dayanak Varlığa Yatırımdan elde edilen kar/zarar% T günü % - USD/TL Petrol % % % -5% USD/TL Petrol % % % 27% USD/TL Petrol % % % -36% USD/TL Petrol % % % 5% USD/TL Petrol % % % 33% USD/TL Petrol % % % -23% USD/TL Petrol % % 30% USD/TL Petrol % % -30% 26

27 Sertifikalara ilişkin Riskler İhraçcı Riski Sertifikalar, Kurul tarafından derecelendirme skalasına göre yatırım yapılabilir seviyeye tekabül eden en yüksek üçüncü kredi notu veya üzerini almış olan aracı kurumlar tarafından ihraç edilebilir. Erste Group Bank ın derecelendirme kuruluşlarından almış olduğu notlar: S&P: Uzun Vadeli Notu : A Kısa Vadeli : A -1 MOODY S: Uzun Vade Notu : A3 Kısa Vade : P-2 FITCH: Uzun Vadeli Notu : A Kısa Vadeli : F1 27

28 Sertifikalara ilişkin iletişim adresleri Erste Menkul Değerler A.Ş. (212)