TUPRS ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Yükselme Potansiyeli % 16. Endekse Göre Getiri

Transkript

1 TUPRS RUP ve Hedef Fiyat Güncelleme ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ Yükselme Potansiyeli % yılı genelinde zayıf talep, Asya ve Orta Doğu daki kapasite artışları ile ABD li rafinerilerin artan rafineri marjları sayesinde ihracatlarını artırmaları, Akdeniz rafineri marjlarını olumsuz etkiledi. Diğer yandan, yılın ikinci yarısında petrol fiyatları gerilerken ürün fiyat oranlarının yükselmesi rafineri marjlarının yükselmesini sağladı. Buna ek olarak, yılın son çeyreğinde sektörde artan bakım faaliyetleri arzın azalmasına ve ürün fiyatlarının iyileşmesine katkıda bulundu yılının ilk çeyreğine bakıldığında ise düşük seyreden petrol fiyatları sayesinde ürün fiyat oranlarının iyileşmeye devam ettikleri görülüyor. Yılın son çeyreğinde küresel talepteki zayıflama, ABD de artan kaya petrolü üretimi ve OPEC in petrol arzını azaltmama kararları petrol fiyatlarında sert düşüşler yaşanmasına sebep olurken, rafineri sektöründeki şirketlerin de yüksek miktarda stok zararları kaydetmelerine sebep oldu. Son çeyrekte petrol fiyatlarında yaşanan sert düşüş sebebiyle sektörde yüksek stok değer kaybı yaşanmış olmasına rağmen, Tüpraş ın net rafineri marjı Akdeniz rafineri marjının üzerinde seyretti yılı son çeyreğinde Akdeniz Rafineri Marjı 0,30 $/varil iken 2014 yılının aynı çeyreğinde 3,84 $/varil e yükseldi. Türpaş ın net rafineri marjı ise bu dönemlerde 2,03 $/varil den 4,56 $/varil e yükseldi. Karşılaştırılan dönemlerde Tüpraş ın rafineri marjındaki iyileşmenin Akdeniz rafineri marjındaki iyileşmeden daha az olmuş olmasının en önemli sebebinin petrol fiyatlarında yaşanan gerileme dolayısıyla yaşanan stok değer düşüklüğü olduğu söylenebilir. Tüpraş ın geçen yılın son çeyreğinde varil başına 0,11$ ham petrol stok değer kazancı oluşmuşken, bu yılın aynı çeyreğinde 1,45$/varil stok değer kaybı gerçekleşti. Diğer yandan, 2013 yılı son çeyreğinde %77,6 hampetrol işleme kapasitesiyle çalışan şirketin 2014 yılının aynı çeyreğinde kapasite kullanım oranı %78,9 e yükseldi. Karşılaştırılan dönemlerde üretim de ton bazında %2,4 arttı. Ürün bazında bakıldığında fueloil, benzin ve jet yakıtı üretimi artarken, asfalt ve dizel üretiminde düşüşler yaşandı. TUPRS Hisse Verileri Fiyat 55,35 HEDEF FİYAT 64,35 Piyasa Değeri(Milyon TL) Firma Değeri(Milyon TL) Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış) 9,50 PD/DD (cari) 2,25 Halka Açıklık Oranı(%) 49,00 Ortalama Günlük İşlem Hacmi(3Ay-Bin TL) TUPRS Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl TUPRS Performans (%) -5,45-3,17 23,66 XU100 Performans (%) -10,68-7,91 21,12 TUPRS Özet Gelir Tablosu (Mn TL) Ç13 3.Ç14 4.Ç14 Gelir Brüt Kar Brüt Kar Marjı 3,2% 3,2% 5,1% 2,5% Faaliyet Gideri Faaliyet Gideri Marjı 1,8% 2,0% 1,5% 2,7% FAVÖK FAVÖK Marjı 2,0% 1,7% 4,1% 0,6% Net Kar Net Kar Marjı 3,7% 1,1% 3,2% 2,4% Endekse Göre Getiri TUPRS XU100 Eren Gül Karaca TL eren.karaca@bmd.com.tr +90(216)

2 RUP ve Hedef Fiyat Güncelleme Satışlar son çeyrekte ton bazında %3,7 yükseldi. Bu artışta ihracattaki %57 büyüme etkili olurken, yurtiçi satışlarda ise %9,4 gerileme görülüyor. Şirketin yurtiçi satışlarında jet yakıtı satışlarının arttığı, ancak kalan diğer ürün gruplarının hemen hemen hepsinde gerileme yaşandığı görülüyor. Dizel satışlarındaki %9,9 gerileme ise en dikkat çekici olanı. Yurtiçi dizel talebi cansız olmamakla birlikte, dizel üretiminde de %8,3 azalmaya giden şirketin RUP projesi dolayısıyla üretimde kısıntılara gitmesinin bu duruma sebep olduğunu söyleyebiliriz. Ton bazında satışlarla birlikte ürün fiyat oranları da yükseldi. Ürün fiyat oranları yılın ilk yarısında bir önceki yılın aynı dönemine göre hemen hemen tüm ürünlerde (jet yakıtı, dizel, fueloil) gerilemişken, yılın kalan yarısında ise önemli artışlar yaşandı. Özellikle jet yakıtı ve dizel de son çeyrekte gerçekleşen ürün fiyat oranları son 16 çeyreğin en yüksek seviyelerine ulaştı. Son çeyrekte ciro, ton bazında satışlardaki yükselişe rağmen %14,7 azaldı. Tüpraş, 2014 yılı son çeyreğinde milyon TL ciro üretti. Karşılaştırılan dönemlerde ton bazında satışlarda ve ürün fiyat oranlarındaki artışlara rağmen, küresel petrol fiyatlarında %29,5 lik düşüş cirodaki gerilemenin temel sebebi olurken, bu dönemde Doların TL karşısında %11,8 değer kazanması ise cirodaki gerilemeyi sınırladı. Karşılaştırılan dönemlerde net rafineri marjındaki iyileşmeye rağmen, geçen yılın son çeyreğinde 17,4 milyon $ ürün stok değer kazancı varken, bu yıl 143,5 milyon $ ürün stok değer kaybı oluşmuş olması sebebiyle brüt kar marjı da %3,2 den %2,5 e geriledi. Diğer yandan, ciroda düşüş yaşanırken genel yönetim giderleri içerisinde personel giderlerinin %19 un üzerinde artmış olmasının faaliyet gider marjındaki kötüleşmenin en önemli sebebi olduğu söylenebilir. Bunu RUP projesinin devreye alınmasıyla ünitelerin işletilmesi için yeni istihdam yaratılmış olmasıyla açıklayabiliriz. Diğer yandan, geçen yılın son çeyreğinde diğer faaliyetlerden giderlerde 309 milyon TL Rekabet Kurulu ceza karşılığı gideri varken bu yılın son çeyreğinde ise yaklaşık 55 milyon TL vergi cezası karşılık gideri ayrılmıştır. Net finansal giderlerde ise 2014 yılı son çeyreğinde TL nin Dolar karşısındaki değer kaybının geçen yılın aynı döneminden daha fazla olması sebebiyle bir miktar kötüleşme olduğu görülmektedir. Diğer yandan, stratejik yatırım olarak sınıflandırılan RUP projesi ile ilgili olarak uygulanan kurumlar vergisi teşviki sayesinde son iki yılda olduğu gibi son çeyrekte de ertelenmiş vergi varlığının gelirleşmesi şirketin net karını artırıcı etki yapmıştır. Sonuç olarak, Şirket son çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %87,4 artışla 212,7 milyon TL ana ortaklık payları net dönem karı elde etmiştir yılının ikinci çeyreği başında faaliyetlerine başlaması planlanan RUP projesinin opersyonel karlılığa önemli katkılarının olmasını beklemekteyiz. Rafinerilerin birim ham petrolden ne kadar yüksek katma değerli ürünler üretebildiğini ölçen NK endeksine göre Tüpraş ın RUP sonrası kompleksite değeri 7,78 den 14,5 e yükselerek, dünyadaki en yüksek kompleksiteye sahip rafineriler arasında yer almasını sağlıyor. RUP projesi yatırımlarının çok önemli bir kısmını tamamlayan yılın 2. Çeyreğinden itibaren faaliyete geçmesini planlayan şirket, böylece yurtiçi pazarda hızlı büyüyen ve aynı zamanda ürün fiyat oranları da yüksek olan motorin, benzin ve jet yakıtı üretimi kapasitesini artırmış olacak. RUP faaliyetlerine başlandıktan sonra aynı zamanda %100 kapasiteyle çalışılması da hedefleniyor. RUP sonrası ürün fiyat oranı düşük fuel oil üretimini %87 azaltacak olan şirket; motorin, benzin ve jet yakıtı üretimini sırasıyla %100, %35 ve %25 artıracak. Şirketin rafineri marjını 2014 yılı ürün fiyat oranlarını baz alarak RUP un elvereceği yeni ürün gamıyla hesapladığımızda 2014 yılı rafineri marjına göre varil başına 1,7 $ lık iyileşme hesaplıyoruz. Ancak, 2015 yılı Mart ortası itibarıyla gerçekleşen ürün fiyat oranlarına baktığımızda geçmiş 2-3 yıl ortalamalarının çok daha üzerinde seyretmekte olduklarını görüyoruz. Şirketin rafineri marjındaki değişikliği 2015 yılı ilk iki buçuk ayı itibarıyla gerçekleşen ürün fiyat oranlarını baz alarak RUP un elvereceği yeni ürün gamıyla hesapladığımızda iyileşmenin varil başına 4,8 $ olduğunu hesaplamaktayız. Ancak RUP faaliyetleri yılın ikinci çeyreğinde başlayacağından rafineri marjlarındaki etkisinin de yılın ikinci çeyreğinden itibaren bilançolara yansımasını görmeyi beklemekteyiz. Şirket RUP tan sonra %100 kapasite ile çalışmayı hedefliyor olsa da biz modelimizde %90 kapasite kullanım oranı varsaydık. TUPRS hisse senetleri için 13/08/2014 tarihinde belirlemiş olduğumuz 52,70 TL hedef fiyatımızda; şirketin 2015 yılının ikinci çeyreği başında devreye almayı planladığı RUP projesi faaliyetleri nedeniyle güncellediğimiz İNA modelimiz ve güncel benzer şirket çarpanları doğrultusunda 64,35 TL ye yukarı yönde güncellemeye gidilmiştir. TUPRS hisse senetleri için belirlediğimiz yeni hedef fiyatımıza göre getiri potansiyeli öngörümüz Endeksin Üzerinde Getiri dir. Şirketin RUP sonrası ürün yelpazesinde ve kapasite kullanım oranında gerçekleşmesi planlanan iyileşmeler doğrultusunda ciro ve operasyonel karlılık marjları varsayımlarımızdaki iyileşmeler hedef fiyatımızdaki yukarı yönlü değişikliğin temel sebepleri olmuştur.

3 Değereleme Varsayımları TUPRS İskonto Oranı Hesaplama Uç değer Risksiz getiri oranı 8,5% 8,5% Beta Katsayısı 0,87 0,87 Kaldıraçlı Beta Katsayısı 1,26 1,26 Sermaye Piyasası Risk Primi %5,50 %5,50 Özsermaye Maliyeti %13,28 %13,28 Özsermaye Maliyeti (kaldıraçlı) %15,42 %15,42 Borçlanma Maliyeti %12,00 %12,00 Vergi Oranı %20,00 %20,00 Toplam Finansal Borçlar (milyon TL) ,7% Özkaynaklar (milyon TL) ,3% AOSM %12,17 %12,17 Yılsonu Varsayımlarımız Brent($) $/TL 2015T 65 2, T 70 3, T 75 3, T 80 3, T 82,5 3, T 85 3,93 İNA (Milyon TL) T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T Uç değer İndirgeme Katsayısı 1,00 0,89 0,79 0,71 0,63 0,56 0,50 0,50 Net Satışlar FAVÖK FAVÖK Büyümesi %23,79 %52,20 -%42,19 -%18,72 -%22,17 %408,27 -%24,57 -%2,15 -%2,07 %1,09 %2,28 FAVÖK Marjı %5,62 %5,41 %5,29 %2,94 %2,47 %1,99 %11,01 %6,85 %5,76 %4,86 %4,38 %4,00 Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Büyümesi %20,25 %66,89 -%46,30 -%24,53 -%31,36 %610,76 -%26,86 -%3,94 -%4,16 -%0,46 %0,74 Vergi Oranı %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 Düzenlenmiş Vergiler Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Büyümesi 67% -46% -25% -31% 611% -27% -4% -4% 0% 1% Amortisman ,0% 0,8% 0,6% 0,5% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% Net Yatırım Giderleri Yatırım giderleri/satışlar (%) 1,9% 1,1% 1,7% 5,3% 5,5% 5,7% 1,4% 1,3% 1,2% 1,1% 1,1% 1,1% İşletme Sermayesi Yatırımı Toplam Nakit Akımı Nakit Akımındaki Büyüme -%104,69 -%237,06 -%174,47 %1779,35 %23,89 -%8,19 -%0,52 -%5,41 %2,70 %1,00 AOSM %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 İndirgenmiş Nakit Akımı Net Borç (-) / Nakit (+) Piyasa Değeri Azınlık Payları - Hedef Piyasa Değeri İNAA Yöntemine Göre TUPRS Fiyat (TL) 67,80 Hedef Çarpanlar T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T FAVÖK Hedef FD/FAVÖK 14,7 9,7 16,7 20,5 26,4 5,2 6,9 7,0 7,2 7,1 7,0 Hedef FD/Satışlar 0,8 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 0,5 0,4 0,3 0,3 0,3 Varsayımlar Diğer Varsayımlar T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T Net Satış Büyümesi %28,4 %55,8 %4,0 -%3,2 -%3,3 -%8,3 %21,1 %16,5 %16,0 %12,1 %12,0 Satışların Maliyeti(%) %92,1 %93,1 %93,5 %96,0 %96,4 %96,8 %87,3 %91,6 %92,7 %93,5 %93,9 %94,3 Faaliyet Gideri Marjı (%) %3,2 %2,5 %1,8 %1,6 %1,7 %1,8 %2,4 %2,1 %2,2 %2,2 %2,3 %2,3 İşletme Sermayesi İhtiyacı / Satışlar (%) 0,0% 7,1% -8,6% 3,2% 3,0% 4,3% -1,6% 1,8% 1,3% 1,3% 1,0% 1,0% Çarpan Analizi Fiyat Ağırlık PE Next 12M 58,58 25% EV/EBITDA Next 12M 64,37 25% EV/Sales Next 12M 42,33 25% P/BV 59,96 25% Çarpan Analizi ile TUPRS Fiyat (TL) 56,31 30% İNAA Yöntemine Göre TUPRS Fiyat (TL) 67,80 70% TÜPRAŞ Hedef Fiyat (TL) 64,35 Kaynak:Bloomberg, Finnet, BMD Araştırma

4 TUPRS ÖZET BİLANÇO (Milyon TL) Son Çeyrek Dönen Varlıklar ,0% Nakit ve Benzeri Değerler ,5% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar ,0% Stoklar ,3% Diğer Dönen Varlıklar ,5% Duran Varlıklar ,4% Finanal Yatırımlar ,0% Maddi Duran Varlıklar ,4% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,7% Ertelenen Vergi Varlıkları ,7% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,1% Diğer Duran Varlıklar ,9% Toplam Aktifler ,7% Kısa Vadeli Yükümlülükler ,2% Kısa Vadeli Finansal Borçlar ,4% UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs ,2% Kısa Vadeli Ticari Borçlar ,8% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler ,2% Uzun Vadeli Yükümlülükler ,5% Uzun Vadeli Finansal Borçlar ,4% Uzun Vadeli Karşılıklar ,5% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü ,0% Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler ,1% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) ,6% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye ,1% Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) ,5% Sermaye ,0% Net Dönem Karı ,1% Geçmiş Yıl Karları ,0% Özsermaye Enf. Düz. Farkları ,0% Toplam Pasifler ,7% Net yabancı Para Pozisyonu ,6% Net Borç (+) / Nakit (-) ,9% Likidite ve Verimlilik Oranları Cari Oran 0,94 0,88 0,82 Likit Oran 0,61 0,56 0,54 KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler 75,7% 73,9% 71,7% Duran Varlık Devir Hızı 3,61 2,94 2,66 Toplam Aktifler Devir Hızı 1,94 1,79 1,81 Özkaynak Karlılığı 23,5% 22,9% 23,7%

5 TUPRS ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL) Ç13 3.Ç14 4.Ç Ç14-4.Ç13 4.Ç14-3.Ç Satış Gelirleri 41078, , ,6 9037, ,7-14,7% -23,5% -3,3% Satışların Maliyeti (-) 39605, , ,9 8810, ,9-14,1% -21,4% -2,9% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 1473,3 334,5 599,7 226,1 1262,8-32,4% -62,3% -14,3% Faaliyet Giderleri (-) 699,7 209,5 176,2 241,9 731,8 15,5% 37,2% 4,6% Genel Yönetim Giderleri 494,8 163,2 122,4 191,0 545,9 17,0% 56,1% 10,3% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 773,6 125,0 423,4-15,8 531,0-112,6% -103,7% -31,4% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 165,9 50,1-20,2 40,5 173,8-19,2% -300,2% 4,8% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 898,3 496,0 252,5-8,7 269,1-101,7% -103,4% -70,0% Faaliyet Karı veya Zararı 41,2-320,8 150,7 33,4 435,7-110,4% -77,8% 957,9% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 1005,7 340,1 255,9 145,8 498,9-57,1% -43,0% -50,4% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 1115,7 354,8 292,1 212,6 734,3-40,1% -27,2% -34,2% Vergi Öncesi Kar/Zarar 13,0-325,5 130,4-95,4 183,7-70,7% -173,1% 1307,5% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) -1186,1-437,3-248,9-311,9-1286,5-28,7% 25,3% 8,5% Dönem Vergi Gelir/Gideri 6,2 0,4 1,2 2,6 5,1 562,2% 107,8% -16,7% Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri 1192,3 437,7 250,2 314,5 1291,6-28,1% 25,7% 8,3% NET DÖNEM KARI/ZARARI 1199,2 111,8 379,3 216,6 1470,1 93,7% -42,9% 22,6% Azınlık Payları Net Dönem Karı/Zararı 2,0-1,7 2,0 3,9 11,2-328,0% 0,0% 0,0% Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 1197,2 113,5 377,4 212,7 1459,0 87,4% -43,6% 21,9% Amortisman Giderleri, İtfa Ve Tükenme Payları 240,3 59,5 64,6 68,3 258,1 14,6% 5,6% 7,4% Net Yatırım Giderleri 2254,8 302,5 536,6 653,7 2257,6 116,1% 21,8% 0,1% FAVÖK 1013,9 184,5 488,0 52,5 789,1-71,6% -89,2% -22,2% ÖNEMLİ RASYOLAR Ç13 3.Ç14 4.Ç Brüt Kar Marjı (%) 3,6% 3,2% 5,1% 2,5% 3,2% Faaliyet gider marjı (%) 1,7% 2,0% 1,5% 2,7% 1,8% Faaliyet Kar Marjı (%) 0,1% -3,0% 1,3% 0,4% 1,1% FAVÖK Marjı (%) 2,5% 1,7% 4,1% 0,6% 2,0% Net Kar Marjı (%) 2,9% 1,1% 3,2% 2,4% 3,7%

6 71,50 TUPRS 61,50 51,50 41,50 31,50 21,50 11,50 1,50 TUPRS Hedef Fiyat Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : Önemli Uyarı Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da belli bir getiri garantisi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayan sonuçlar doğurabilir. Burada yer alan bilgiler BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenmiştir. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dökümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz.