16 KASIM Ç2015 Mali Tabloları. ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %12,8. TOASO karlılığını artırmaya devam ediyor

Transkript

1 Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 3Ç2015 Mali Tabloları TOFAŞ TOASO karlılığını artırmaya devam ediyor LMC Automotive 2015 yılı üçüncü çeyrek sonrası yaptığı tahminlerde; 2015 yılı sonu toplam dünya otomotiv pazarının, 2014 yılına göre %0,4 artarak 90,8 milyon adet olacağını öngördü yılında ise toplam dünya pazarının 2015 yılına göre %4,2 artışla 94,7 seviyesine ulaşacağını tahmin etti. AB ve EFTA ülkeleri toplamına göre otomotiv pazarı 2015 Ocak-Eylül döneminde, bir önceki yılın aynı dönemine göre %9,2 artış gösterdi. Aynı dönemde Türkiye Otomotiv pazarı %38,5 artış göstererek adet ile Avrupa Otomotiv Satışları sıralamasında 6. Ülke konumunda yer aldı. AB ve EFTA ülkeleri toplamına göre otomobil pazarı 2015 Ocak-Eylül döneminde, bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,8, hafif ticari araç pazarı ise %11 artış gösterdi. Aynı dönemde Türkiye otomobil pazarı %36,6 artış göstererek Avrupa Otomobil Satışları sıralamasında 6. ülke, hafif ticari araç pazarı ise %51,9 gibi güçlü bir artış göstererek Avrupa Hafif Ticari Araç Satışları sıralamasında 4. ülke oldu. Tofaş ın 2015 Ocak-Eylül döneminde geçen yılın aynı dönemine göre, toplam yurt içi otomobil ve hafif ticari araç pazar payı %11,4 ten %10,8 e geriledi. Alfa Romeo ve Jeep satışları dahil edildiğinde toplam pazar payı %11,2 ye yükselmektedir. Döneme ait satışları adet ile %32 oranında artış göstermesine karşın %38,54 büyüyen yurt içi otomobil ve hafif ticari araç pazar büyümesinin altında kaldı. Alfa Romeo ve Jeep satışları hariç tutulduğunda, otomobil pazar payı %7 den %6,5 a gerileyerek adet oldu. Yurtiçi otomobil satışları %26,2 artışla yurt içi pazar büyümesi %36,57 nin gerisinde gerçekleşti. Yurt içi hafif ticari araç pazar payı %26,6 dan %24 e geriledi ve pazardaki lider konumundan ikinciliğe geriledi. Hafif ticari araç satışları %37 lik artışla oldu ve %51,9 lık hafif ticari araç pazar büyümesinin altında gerçekleşmiş oldu. 16 KASIM 2015 ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %12,8 TOASO Hisse Verileri Fiyat* 19,85 HEDEF FİYAT 22,40 Piyasa Değeri(Milyon TL) Firma Değeri(Milyon TL) Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış) 13,20 PD/DD (cari) 4,57 Halka Açıklık Oranı(%) 24,00 Ortalama Günlük İşlem Hacmi (3Ay-Bin TL) *Raporun yayımlanma tarihinden önceki gün sonu kapanış fiyatı TOASO Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl TOASO Performans (%) 5,87 6,43 35,15 XU100 Performans (%) 3,30 5,91 0,82 TOASO Özet Gelir Tablosu (Mn TL) 3.Ç'14 2.Ç'15 3.Ç'15 Gelir Brüt Kar Brüt Kar Marjı 13,2% 13,2% 12,7% Faaliyet Gideri Faaliyet Gideri Marjı 5,6% 5,3% 5,0% FAVÖK FAVÖK Marjı 10,6% 12,9% 9,9% Net Kar Net Kar Marjı 7,4% 9,6% 7,6% Yurt dışı satışları 2015 Ocak-Eylül döneminde %20,2 artışla adete ulaştı. ABD ve Kanada piyasasına ihraç ettiği RAM Promaster City adet ile toplam ihracatındaki payını %3,4 ten %11,5 e çıkardı. Böylece Tofaş ın toplam otomobil ve hafif ticari araç satışları %28,2 lik artışla adet olarak gerçekleşti. İç pazar ve Avrupa pazarının genişlemesine paralel olarak 2015 Ocak-Eylül satışları, 2014 yılının aynı dönemine göre %34,2 artarak 6.952,6 milyon TL olarak gerçekleşti. Bizim Menkul Değerler Vehbi Murat ŞAHİN +90(216) murat.sahin@bmd.com.tr 1

2 TOASO Hedef Fiyat Güncelleme 3Ç2015 satış gelirleri, 2Ç2015 e göre %10,9 gerileyerek 2.271,6 milyon TL oldu. Tofaş ın 3Ç2015 yurt içi otomobil ve hafif ticari araç satışları adet bazında 2Ç2015 e göre %12,87 azalış gösterdi. Yaşanan yavaşlamada, 3-23 Ağustos tarihleri arasında üretime ara verilerek yıllık bakım ve onarım faaliyetlerinin yürütülmesi ve Eylül ayındaki dokuz günlük Kurban Bayramının etkili olduğunu değerlendiriyoruz. Yurt dışı otomobil ve hafif ticari araç satışları ise %24 azalış gösterdi. 3Ç2015 te 2Ç2015 e göre satışların düşmesine karşın brüt kar marjı %12,7 den %13,2 e yükseldi. Küresel piyasalarda gerileyen emtia fiyatlarının şirketin brüt kar marjına katkı yaptığını düşünüyoruz. Benzer şekilde faaliyet gider marjlarında da gerilemeler devam ediyor. 2Ç2015 te %5,0 olan faaliyet gider marjı 3Ç2015 te %4,9 e geriledi. Ancak 3Ç2015 te, küresel piyasalarda FED in faiz artırımına yönelik beklentilerin değişkenlik göstermesi ile dalgalanan kur ve faiz oranlarının etkisiyle 2Ç2015 te %6,7 olan faaliyet kar marjı kur farkı giderlerinin artması ile %6 oldu. Düşen faaliyet kar marjı ve satışlar, 3Ç2015 te net karın bir önceki çeyreğe göre %9,8 azalarak 174,3 milyon TL olmasına neden oldu. FAVÖK marjı ise faaliyet giderlerinde yaşanan gerilemeler ile 2Ç2015 e göre artarak %12,2 oldu. Tofaş ın 3Ç2015 satış gelirleri 3Ç2014 e göre yurt içi ve Avrupa pazarındaki güçlü talep ve ABD-Kanada pazarında artan satışlar ile %34,8 artış kaydetti. Faaliyet gider marjı, artan satışlar ve faaliyet giderlerinde önemli bir değişiklik olmaması ile %5,9 seviyesinden %4,9 seviyesine kadar gerilerken faaliyet kar marjı kur farkı giderlerinin yükselmesi sonucu sınırlı şeklide arttı ve %5,4 den %6 seviyesine geldi. Bu gelişmeler şirketin FAVÖK ünü de olumlu etkileyerek FAVÖK marjının %11,7 den %12,2 ye yükselmesine katkı sağladı. Şirketin yatımlarının artması sonucu ertelenmiş vergi varlıklarının etkisi ile birlikte dönem net karı bir önceki seneye göre %37,2 artış kaydetti. Değer kaybı yaşaması beklenen avronun Tofaş ın hammadde maliyetlerini düşürerek brüt kar marjını ve ithal satışlarını artıracağını düşünüyoruz. 1 Kasım seçimleri sonunda siyasi belirsizliğin ortadan kalkması, FED in Aralık ayında faiz artırım ihtimalinin güçlenmesi ve AMB nın parasal genişleme tabanının Aralık ayında artırabileceğine yönelik güçlü sinyaller vermesi ile birlikte avro üzerinde aşağı yönlü baskıların artacağına inanıyoruz. Şirketin Egea yatırımı için aldığı Yatırım Teşvik Belgesi kapsamına hatchback ve station wagon binek otomobillerin ilavesi için yaptığı başvuru onaylanarak toplam sabit yatırım tutarı 2,022 milyar TL seviyesine yükseldi. Tofaş şu ana kadar bu projeler için 2013 yılından bu yana 257 milyon avro yatırım gerçekleştirdi. Planlanan yatırım tutarı ise 500 milyon avro düzeyinde bulunmaktadır. Tofaş ın üç yeni model otomobil ile yurtiçi ve yurtdışı otomobil pazar payını genişleteceğine inanıyoruz. Tofaş ın Kasım ayında satışına başlayacağı yeni model sedan aracı Egea nın ve 2016 yılının ikinci çeyreğinde hatchback modeli, üçüncü çeyreğinde station wagon modelini yurtdışına yönelik satışına başlamayı düşündüğü otomobillerin satış gelirlerini artıracağını değerlendiriyoruz. Egea 4Ç2015 için yurtiçi 8 bin yurtdışı için 3 bin adet olmak üzere toplam 11 bin adet ön sipariş aldı. Şirket, 2015 Kasım Nisan döneminde yeni işçi istihdam edeceğini duyurdu. Şirket, yeni istihdamlar sonrası uygulamakta olduğu çift vardiya sisteminden üç vardiya sistemine geçmeyi planlamaktadır. Yeni istihdamlar ile direkt işçilik giderleri artmasına karşın üretim kapasitesinin ve satış miktarının artışının daha önemli olduğunu değerlendiriyoruz. TOFAŞ hisse senetleri için tarihinde 18,73 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımız, güncellediğimiz İNA modelimiz ve güncel şirket çarpanları doğrultusunda 22,40 TL olarak yukarı yönde revize edilmiştir. Hedef fiyatımızdaki artışta; güncel çarpan değerleri ve risksiz getiri oranındaki 80 baz puanlık düşüş ile birlikte, şirketin yeni model otomobil üretimleri ve yurt dışı satışları ile satış hacmini ve pazar payını yükseltebileceği, artan satışlara paralel olarak yıllık faaliyet karlarında yükseliş göstereceği beklentimiz etkili olmuştur. Ayrıca, Amerika ve Kanada pazarında satışların sınırlı da olsa artış kaydedeceğini değerlendiriyoruz. Belirlenen hedef fiyatımıza göre TOFAŞ hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz Endekse Paralel Getiri dir. 2

3 Riskler 1. Kurlarda yaşanacak sert yükselişler, hammadde alımlarını büyük ölçüde avro ile yapan Şirket in yurtiçi satışlarını maliyetlerin artması ile olumsuz etkileyebilir. Avroda yaşanacak sert yükselişler Şirket in ithal satışlarını da olumsuz etkileyebilir. 2. İç pazarda yaşanacak daralma ve beklenenden yüksek gelişebilecek rekabet, şirketin iç pazar payında gerileme yaşamasına neden olabilir. 3. Piyasaya süreceği üç yeni model otomobilin pazarda beklenen talebi yaratamaması yurt içi ve dışı satışları olumsuz yönde etkileyebilir. 4. Uygulanmakta olan sıkı para politikası ile araç kredilerinde daralma yaşanması, faiz oranlarının yükselmesi ve vergi oranlarının artması yurt içi satışların azalmasına neden olabilir. 3

4 TOASO İskonto Oranı Hesaplama Uç değer Risksiz getiri oranı 10,0% 10,0% Beta Katsayısı 0,98 0,98 Kaldıraçlı Beta Katsayısı 1,50 1,50 Sermaye Piyasası Risk Primi %5,50 %5,50 Özsermaye Maliyeti %15,40 %15,40 Özsermaye Maliyeti (kaldıraçlı) %18,25 %18,25 Borçlanma Maliyeti %12,00 %12,00 Vergi Oranı %20,00 %20,00 Toplam Finansal Borçlar (milyon TL) 4.200,77 65,9% Özkaynaklar (milyon TL) 2.169,85 34,1% AOSM %12,55 %12,55 İNA (Milyon TL) T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T Uç değer İndirgeme Katsayısı 1,00 0,89 0,79 0,70 0,62 0,55 0,49 0,44 0,39 0,35 0,55 Net Satışlar 7.336, , , , , , , , , , , ,87 FAVÖK 787,79 831, , , , , , , , , , ,02 FAVÖK Büyümesi 20,35% 19,13% 36,98% 1,97% 15,46% 16,26% 10,91% 10,89% 10,87% -14,02% 8,50% 8,50% FAVÖK Marjı 0,11 11,18% 11,85% 10,02% 10,43% 10,90% 10,93% 10,96% 10,99% 8,71% 8,71% 8,71% Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı 454,44 474,17 724,52 697,73 826,60 987, , , ,23 988, , ,43 Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Büyümesi 0,30 0,09 0,53-0,04 0,18 0,19 0,11 0,11 0,11-0,27 0,08 0,08 Vergi Oranı 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 Düzenlenmiş Vergiler -94,83-144,90-139,55-165,32-197,44-219,33-243,58-270,45-197,66-214,46-232,69 Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı 454,44 379,33 579,61 558,18 661,28 789,78 877,32 974, ,78 790,62 857,83 930,74 Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Büyümesi 0,62 0,09 0,53-0,04 0,18 0,19 0,11 0,11 0,11-0,27 0,08 0,08 Amortisman 298,28 298,61 414,64 463,90 514,59 572,04 632,69 699,77 773,98 839,77 911,15 988,59 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 Net Yatırım Giderleri 286,60 934,32 821,56 781,20 514,59 572,04 632,69 699,77 677,23 734,80 797,25 865,02 Yatırım giderleri/satışlar (%) 0,04 0,13 0,09 0,07 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 İşletme Sermayesi Yatırımı 137,78 94,88-220,95-164,11-83,52-92,53-106,48-117,75-130,21-63,31-121,43-131,75 Toplam Nakit Akımı 328,33-351,26 393,64 404,99 744,80 882,31 983, , ,74 958, , , Nakit Akımındaki Büyüme -1,43-2,12 0,03 0,84 0,18 0,12 0,11 0,20-0,27 0,14 0,08 %3,00 AOSM 0,13 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% %12,55 İndirgenmiş Nakit Akımı Net Borç (-) / Nakit (+) Piyasa Değeri Azınlık Payları - Hedef Piyasa Değeri İNA Yöntemine Göre TOASO Hedef Hisse Değeri (TL) 24,428 Hedef Çarpanlar T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T FAVÖK Hedef FD/FAVÖK 17,4 16,5 12,0 11,8 10,2 8,8 7,9 7,1 6,4 7,5 6,9 6,4 Hedef FD/Satışlar 1,9 1,8 1,4 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,7 0,6 0,6 Diğer Varsayımlar T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T Net Satış Büyümesi 14,5% 5,7% 29,2% 20,6% 10,9% 11,2% 10,6% 10,6% 10,6% 8,5% 8,5% 8,5% Satışların Maliyeti(%) 88,8% 87,6% 87,2% 88,7% 88,3% 87,8% 87,8% 87,7% 87,7% 90,0% 90,0% 90,0% Faaliyet Gideri Marjı (%) 5,0% 6,0% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3% İşletme Sermayesi İhtiyacı / Satışlar (%) -1,3% 2,3% 1,4% 0,6% 0,6% 0,7% 0,7% 0,7% 0,3% 0,5% 0,5% Son 2Y TOASO ortalama çarpanlarına göre Fiyat Ağırlık F/K Gelecek 12AY 16,84 25% FD/FAVÖK Gelecek 12AY 18,65 25% FD/Satış Gelecek 12AY 18,14 25% PD/DD 16,73 25% Çarpan Analizi ile TOASO Fiyat (TL) 17,59 30% İNA Yöntemine Göre TOASO Fiyat (TL) 24,43 70% TOASO Hedef Fiyat (TL) 22,38 4

5 TOASO ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL) 9A'14 3.Ç'14 2.Ç'15 3.Ç'15 9A'15 3.Ç'15-3.Ç'14 3.Ç'15-2.Ç'15 9A'15-9A'14 Satış Gelirleri 5180,5 1684,8 2549,9 2271,6 6952,6 34,8% -10,9% 34,2% Satışların Maliyeti (-) 4534,1 1489,3 2244,3 1990,2 6101,7 33,6% -11,3% 34,6% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 689,2 210,3 323,0 299,7 904,6 42,6% -7,2% 31,3% Faaliyet Giderleri (-) 291,8 99,8 126,9 111,9 351,3 12,2% -11,8% 20,4% Araştırma ve Geliştirme Giderleri 5,1 0,8 1,4 3,0 5,7 280,9% 112,0% 13,4% Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 157,8 55,7 74,9 58,4 193,3 4,8% -22,0% 22,5% Genel Yönetim Giderleri 128,9 43,3 50,6 50,6 152,3 16,9% 0,0% 18,1% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 397,4 110,5 196,2 187,8 553,3 70,0% -4,3% 39,2% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 260,8 72,3 84,0 308,6 487,9 326,9% 267,5% 87,1% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 315,6 91,2 110,3 359,7 551,4 294,6% 226,2% 74,7% Faaliyet Karı veya Zararı 342,7 91,6 169,9 136,7 489,8 49,2% -19,5% 42,9% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 12,4 9,4 0,0 0,0 0,0-100,0% %0-100,0% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 0,0 0,0 12,2 4,6 21,4 %0-62,1% %0 Vergi Öncesi Kar/Zarar 355,1 101,0 157,6 132,1 468,5 30,8% -16,2% 31,9% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) -40,6-26,0-35,7-42,2-104,7 62,1% 18,2% 157,5% Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri 64,3 35,3 40,4 37,5 111,8 6,5% -7,2% 73,8% NET DÖNEM KARI/ZARARI 395,7 127,1 193,4 174,3 573,2 37,2% -9,8% 44,8% Azınlık Payları Net Dönem Karı/Zararı 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 %0 %0 %0 Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 395,7 127,1 193,4 174,3 573,2 37,2% -9,8% 44,8% Amortisman Giderleri, İtfa Ve Tükenme Payları 257,2 86,2 83,1 88,7 263,1 2,9% 6,8% 2,3% Net Yatırım Giderleri 306,2 159,0 155,2 273,8 619,4 72,2% 76,4% 102,3% FAVÖK 599,8 177,9 252,9 225,5 752,9 26,8% -10,9% 25,5% FAVÖK Finnet 654,6 196,7 279,2 276,6 816,4 40,6% -1,0% 24,7% ÖNEMLİ RASYOLAR 9A'14 3.Ç'14 2.Ç'15 3.Ç'15 9A'15 Brüt Kar Marjı (%) 13,3% 12,5% 12,7% 13,2% 13,0% Faaliyet gider marjı (%) 5,6% 5,9% 5,0% 4,9% 5,1% Faaliyet Kar Marjı (%) 6,6% 5,4% 6,7% 6,0% 7,0% FAVÖK Marjı (%) 12,6% 11,7% 10,9% 12,2% 11,7% Net Kar Marjı (%) 7,6% 7,5% 7,6% 7,7% 8,2% Kaynak: Finnet, BMD Araştırma 5

6 TOASO ÖZET BİLANÇO (Milyon TL) Son Çeyrek Dönen Varlıklar 3.831, , , , ,6-0,1% Nakit ve Benzeri Değerler 1.893, , , , ,4-20,6% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 525,6 844,6 640,1 733,4 756,2 3,1% Stoklar 455,2 453,2 547,6 684,1 707,3 3,4% Diğer Dönen Varlıklar 957,1 829,1 973, ,8 995,7-10,7% Duran Varlıklar 2.719, , , , ,8 7,8% Finanal Yatırımlar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0% Maddi Duran Varlıklar 1.301, , , , ,7 8,2% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 629,2 894,7 948,3 972, ,2 4,5% Ertelenen Vergi Varlıkları 75,9 128,5 160,8 204,5 277,2 35,5% Diğer Duran Varlıklar 712,3 666,7 825,3 816,0 846,8 3,8% Toplam Aktifler 6.550, , , , ,4 15,8% Kısa Vadeli Yükümlülükler 2.865, , , , ,2 14,2% Kısa Vadeli Finansal Borçlar 231,3 327,6 65,7 264,7 377,2 42,5% UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs. 946,8 958,1 994,3 937, ,5 17,1% Kısa Vadeli Ticari Borçlar 1.446, , , , ,8 7,1% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 240,7 259,9 783,6 301,1 370,8 23,1% Uzun Vadeli Yükümlülükler 1.645, , , , ,4 31,8% Uzun Vadeli Finansal Borçlar 1.451, , , , ,1 34,5% Uzun Vadeli Karşılıklar 141,3 162,5 161,2 156,8 167,5 6,8% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0% Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 52,5 33,1 33,1 42,9 40,8-4,9% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 2.039, , , , ,8 1,6% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0% Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) 2.039, , , , ,8 1,6% Sermaye 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 0,0% Net Dönem Karı 395,7 574,2 205,5 398,9 573,2 43,7% Geçmiş Yıl Karları 771,8 771,8 815,0 831,2 831,2 0,0% Özsermaye Enf. Düz. Farkları 348,4 348,4 348,4 348,4 348,4 0,0% Toplam Pasifler 6.550, , , , ,4 15,8% Net yabancı Para Pozisyonu -695, , ,5-165,9 258,9-256,0% Net Borç (+) / Nakit (-) 506,5 882, , , ,2 11,6% Likidite ve Verimlilik Oranları Cari Oran 1,34 1,13 1,18 1,20 1,29 Likit Oran 1,18 1,00 1,02 0,99 1,11 KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler 68,9% 68,5% 74,0% 72,2% 75,6% Duran Varlık Devir Hızı 2,60 2,25 2,19 2,33 2,31 Toplam Aktifler Devir Hızı 1,08 1,04 1,04 1,12 1,04 Ticari Alacak Devir Hızı 13,45 8,81 12,33 11,76 12,18 Stok Devir Hızı 13,67 14,38 12,66 11,09 11,43 Ticari Borçlar Devir Hızı 4,30 3,56 4,54 4,18 4,16 Özkaynak Karlılığı 25,0% 25,6% 32,8% 33,0% 34,6% Kaynak: Finnet, BMD Araştırma 6

7 Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 7