Mayıs 2014 Çarşamba FROTO ŞİRKET RAPORU

Transkript

1 21 Mayıs 2014 Çarşamba FROTO ŞİRKET RAPORU Ford Otosan için kararımız Endekse Paralel Getiri yönündedir ve yapmış olduğumuz değerleme sonucunda TL fiyata ulaşmış bulunmaktayız. Değerleme sonuçları için tıklayınız. Kısa Vade 2014 yılı geneli için otomotiv sektöründe beklentilerimiz olumlu olmadığı için kısa vadede finansal performansın daha yatayda kalmasını bekliyoruz. Özellikle 2014 yılıyla gelen KDV artışı kredi sınırlamaları ve yüksek seyreden faiz oranlarının sektörde talebi zayıflatmasını öngörüyoruz. FORD OTOSAN BEKLENTİLERİMİZ Orta - Uzun Vade 2014 yılı genelinde otomotiv sektörü ve Ford Otosan için beklentimiz çok umut verici olmasa da şirketin yeni yatırım planlarının ve 2014 sonrası dönemleri için beklentilerimizin daha umut verici olması nedeniyle orta ve uzun vadede şirketin finansal performansının daha başarılı olmasını bekliyoruz. FROTO Endekse Paralel Getiri Hedef Fiyat: %11 Düşüş Potansiyeli Hisse Data Hisse Kodu FROTO Son Kapanış Fiyatı 26,20 Piyasa Değeri (TLmn) Hisse Sayısı (Bin) Halka Açıklık Oranı 17,92% F/K 13,76 PD/DD 3, , , ,00 Ford Otosan Kocaeli ve İnönü fabrikasında üretimini gerçekleştirmekte olup, Kocaeli tesisinin içinde Yeniköy Fabrika yatırımı yapmaktadır. Yatırım öncesinde 330 bin olan kapasitenin yatırımların tamamlanması ile birlikte 2014 yıl sonunda 415 bine ulaşması beklenmektedir ,00 15,00 10,00 5,00 - Pazar payı olarak Türkiye de sektör liderlerinden olan Ford Otosan 2013 yılında %12.9 pazar payı elde etti. Fakat 2014 yılında büyüme artış hızının yavaşlaması, faizlerdeki yukarı yönlü hareket ve ÖTV zammı sektör büyümesini ve Ford Otosan satış gelirlerini de olumsuz etkiledi. Türkiye otomotiv pazarında satışlar 2014 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %23.8 daraldı. Buna paralel olarak şirketin satış gelirleri de yılın ilk çeyreğinde yavaşladı. Yılın ilk çeyreğinde Ford Otosan ın toplam üretim hacmi yeni ürünlerin devreye alınması ve devam eden yatırımlar sebebiyle bir önceki yıla göre %47 azalarak adet oldu. (2013/01: ) Şirketin eski Transit ve Transit Connect modellerinin üretimi 2013 yılında tamamlanmış olup; 2014 yılı yatırımların tamamlanıp devreye alınacağı bir geçiş yılı olacaktır. BIST100 FROTO Şirket Bilgileri 1959 yılında Otosan AŞ'nin kurulmasıyla temelleri atılan Ford Otosan, 1960 yılında İstanbul fabrikasında Ford Consul otomobil ve Ford Thames kamyonlarının montajıyla üretime başladı yılında halka arzını gerçekleştiren şirketin %17.92'lik payı halka açık konumdadır. Şirket paylarının %41.04'ü Koç Topluluğu'na, %41.04'ü ise Ford Motor Company'e aittir. Ford, Kocaeli ve İnönü fabrikasında üretimini gerçekleştirmektedir.

2 Ford Otosan 2013 Finansal Performansı Ford Otosan 2013 yılında adet araç üretmiş ve %85 kapasite kullanım oranı ile çalışmıştır. Kocaeli fabrikasında 144 bin adet Transit, 76 bin adet Connect, 55 bin adet Transit Custom ve Tourneo Custom, İnönü fabrikasında 6 bin adet Cargo kamyon üretildi. Ford Otosan 2013 yılında adet araç satarak %12.9 Pazar payı elde etmiş ve on ikinci kez üst üste liderliğini sürdürmeyi başarmıştır. Ağırlıklı olarak Avrupa pazarına ihracat yapan Ford Otosan Avrupa pazarındaki zayıf trende rağmen toplam adet ihracat gerçekleştirerek tarihin en yüksek ihracat rakamlarına ulaştı. Şirket 2013 yılında 5 kıtada 79 ülkeye araç ve parça ihracatı gerçekleştirdi. İhracat pazarına Azerbeycan, Mısır, Meksika, Singapur ve Tayvan eklendi de başlayan yatırım programının tamamlanmasıyla 2014 sonunda Kocaeli fabrikasının 400 bin, İnönü fabrikasının 15 bin yıllık üretim kapasitesini ulaşması beklenmektedir. Tablo 1: 2013 Yılı Finansal Performans 2013 YIL SONU FİNANSAL PERFORMANS TARİH SATIŞ GELİRLERİ (MİLYON TL) YURTİÇİ GELİRLER İHRACAT GELİRLERİ BRÜT KAR(MİLYON TL) FAALİYET KARI (MİLYON TL) VAFÖK(MİLYON TL) VERGİ ÖNCESİ KAR (MİLYON TL) NET KAR(MİLYON TL) YATIRIM HARCAMALARI (MİLYON TL) FİNANSAL BORÇLAR (MİLYON TL) NET NAKİT/ (BORÇ) (MİLYON TL) NET FİNANSAL BORÇ / MADDİ ÖZKAYNAKLAR BRÜT MARJ 9.9% 11.1% 11.5% 12.9% 12.0% VAFÖK MARJI 7.5% 7.9% 8.4% 10.3% 10.1% FAALİYET KAR MARJI 5.9% 6.5% 7.0% 8.0% 7.0% NET KAR MARJI 5.6% 7.0% 6.3% 6.6% 6.0% ÖZSERMAYE KARLILIĞI 28.7% 34.3% 34.9% 28.8% 20.2% TEMETTÜ ÖDEMESİ (MİLYON TL) YILSONU PİYASA DEĞERİ (MİLYAR ABD DOLARI) 3,7 4,1 2,5 2,4 1,5 Ford Otosan 2013 yılında adet araç satarak %12.9 Pazar payı elde etmiş ve on ikinci kez üst üste liderliğini sürdürmeyi başardı. Şirket 2013 yılında 5 kıtada 79 ülkeye araç ve parça ihracatı gerçekleştirdi. İhracat pazarına Azerbeycan, Mısır, Meksika, Singapur ve Tayvan eklendi. Ford Otosan 2013 yılında adet araç üretti ve %85 kapasite kullanım oranı ile çalıştı.

3 2013 yılında başarılı bir finansal performans gösteren şirketin 2014 yılı başında satışları geriledi. Ford Otosan ın satış gelirleri 2014 yılının ilk çeyreğinde %20 azalarak TL olarak gerçekleşti. Döviz kurlarındaki yukarı yönlü hareketlilik şirketin ihracat gelirlerini ve kur farkı giderlerini artıran unsurlar oldu. FAVOK ise bir önceki yıla göre değişmeyerek 172 milyon TL olarak gerçekleşti yılında başarılı bir finansal performans gösteren şirketin 2014 yılı başında satışları geriledi. Ford Otosan ın 2014 yılı birinci çeyreğinde ihracat gelirleri %13 daralma gösterirken, finansal gelirler ile giderler arasındaki fark -57 Milyon TL olarak gerçekleşerek vergi öncesi karlılığı olumsuz etkiledi. Satış gelirlerindeki azalma ve kur farkı kaynaklı finansal zarara rağmen, birinci çeyrekte net kardaki artışın nedeni ise yatırım teşvik belgesinin getireceği vergi avantajı üzerinden hesaplanan ertelenen vergi varlığından kaynaklandı. Şirketin eski Transit ve Transit Connect modellerinin üretimi 2013 yılında tamamlanmış olup; 2014 yılı yatırımların tamamlanıp devreye alınacağı bir geçiş yılı olacaktır. Araçların farklı modellerinin 2014 yılının ikinci yarısında devreye alınması planlanmaktadır. Döviz kurlarındaki yukarı yönlü hareketlilik şirketin ihracat gelirlerini ve kur farkı giderlerini artıran unsurlar oldu. Ford Otosan yeni araçlarını devreye alacağı 2014 yılında yurtiçi perakende satışlarının 83 bin adede, ihracatın 195 bin adede ulaşmasını, üretim adetlerinin 237 bin olmasını öngörmektedir. Tablo 2: 2014 Birinci Çeyrek Finansal Performans FROTO ÖZET FİNANSAL GÖSTERGELER Milyon TL Değişim Satış Gelirleri % İhracat Gelirleri % Yurtiçi Gelirler % Brüt Kar % Faaliyet Karı % FAVOK Vergi Öncesi Kar % Net Kar % Birinci çeyrekte net kardaki artışın nedeni yatırım teşvik belgesinin getireceği vergi avantajı üzerinden hesaplanan ertelenen vergi varlığından kaynaklandı. Amortisman ve İtfa % Finansal Gelirler (Giderler) Yatırım Harcamaları %

4 2014 yılında otomotiv sektöründe de beklentiler daha olumsuz 2014 yılında Türkiye ülke büyüme performansından beklentilerin düşük olması ve büyümede aşağı yönlü revizyonların artması yıl genelinde iç talebimizi de olumsuz etkileyecek gelişmeler arasında. Otomotiv sektöründeki gelişmeler küresel çapta ülkelerin büyümesi ile oldukça paralellik göstermektedir yılında Türkiye için sektörde büyüme hızını azaltacak gelişmeler en başta ÖTV zammı, TCMB faiz artırımı ve kredi sınırlaması olarak karşımıza çıkıyor. Vergi uygulamaları ve kredi sınırlamaları konusunda sektörde satışları destekleyecek teşvikler yapılması durumunda otomotiv sektörü hisseleri bu durumdan olumlu etkilenebilir. Sektörde büyüme hızı artışının önüne geçecek etkenler bulunuyor olsa da Türkiye de faaliyet gösteren şirketlerin yeni yatırımları bulunmaktadır. Yeni araç ve kapasite artırım yatırımları otomotiv sektöründeki şirketlerin cirosuna olumlu katkı yapabilir. Aynı zamanda genelde olumsuz geçen 2013 otomotiv sektöründe binek araç satış artış hızı öne çıkmaktadır. Sonuç olarak; otomotiv sektöründeki gelişmeler küresel çapta ülkelerin büyümesi ile oldukça paralellik göstermektedir. ABD ekonomisinde toparlanma başlamış olsa da, Avrupa da haladurgunluğun devam etmesi Euro Bölgesi nde talebi zayıflatmaktadır. Türkiye için baktığımızda ise 2014 yılı büyümenin hız keseceği bir yıl olacak gibi gözükmekte olup, 2015 beklentileri daha umut vericidir. Bu nedenle otomotiv sektörünün kısa vadede daha yatay bir büyüme gösterip, orta ve uzun vadede daha başarılı performans sergileyeceğini düşünmekteyiz. ( tarihli Otomotiv Sektör Raporumuza ulaşmak için lütfen tıklayınız) 2014 yılında otomotiv sektöründe olumsuz... beklentiler 2014 yılında Türkiye için sektörde büyüme hızını azaltacak gelişmeler en başta ÖTV zammı, TCMB faiz artırımı ve kredi sınırlaması olarak karşımıza çıkıyor.

5 FORD OTOSAN TESİSLERİ Kartal Yedek Parça Dağıtım Merkezi Gebze Mühendislik Merkezi Kocaeli Fabrikası Yeniköy Fabrikası İnönü Fabrikası Kartal Yedek Parça Dağıtım Merkezi 1998 yılında faaliyete geçmiş olan dağıtım merkezi, Türkiye nin en büyük yedek parça dağıtım merkezlerindendir. Merkezde Ford Otosan yedek parça, pazarlama, satış ve satış sonrası operasyonlarının yönetimi yapılmaktadır. Yatırım öncesinde 330 bin olan kapasitenin yatırımların tamamlanması ile birlikte 2014 yıl sonunda 415 bine ulaşması bekleniyor. Gebze Mühendislik Merkezi 2007 yılında faaliyete geçmiş olan mühendislik merkezi; Ford un dünyadaki dizel motorlarının ve ağır ticari araçlarının mühendislik merkezidir. Kocaeli Fabrikası Mevcut üretim kapasitesi yıllık adet olan fabrikada Transit, Transit Custom ve Tourneo Custom üretimi yapılmaktadır. Yeniköy Fabrikası Ford un yeni hafif ticari aracı olan Ford Courier in dünyadaki tek üretim merkezi olacaktır. İnönü Fabrikası 1982 de açılan fabrikada Cargo kamyon, motor ve aktarma organları üretimi yapılmaktadır. Yıllık kapasitesi 2014 yıl sonu için kamyon, motor ve aktarma organı şeklindedir. Yeniköy Fabrikası Kocaeli fabrikası içinde temeli 2012 de atılan yeni üretim merkezidir. Fabrika Ford un yeni hafif ticari aracı olan Ford Courier in dünyadaki tek üretim merkezi olacaktır ve Ford Courier üretim başlangıcı Mart 2014 tir. Yıllık üretim kapasitesinin ise yatırım tamamlandığında olması planlanmaktadır.

6 YENİ YATIRIM PLANLARI FORD OTOSAN I ÖN PLANA ÇIKARIYOR. Şirketin eski Transit ve Transit Connect modellerinin üretimi 2013 yılında tamamlanmış olup; 2014 yılı yatırımların tamamlanıp devreye alınacağı bir geçiş yılı olacaktır. Araçların farklı modellerinin 2014 yılının ikinci yarısında devreye alınması planlanmaktadır. Kamyon dahil toplam üretim kapasitesinin 330 bin adetten 415 bin adede yükselmesi öngörülmektedir. Yıl sonu itibariyle Kocaeli Fabrikası nda 160 bin adet Transit ve 130 bin adet Custom, Yeniköy Fabrikası nda 110 bin adet Courier ve İnönü Fabrikası nda 15 bin adet Cargo kurulu kapasitesine ulaşması beklenmektedir. Yeni yatırım planları Ford Otosan ı ön plana çıkarıyor. Şirket dönemi için 1 milyar doların üzerinde yatırım planlamıştır. Bu yatırım planı çerçevesinde yapılan ve planlanan yatırımlar şu şekildedir: Tourneo Custom & Transit Custom Temmuz 2012 de üretime başlanmış olup, Ekim 2012 de piyasaya sunulmuştur. Ford Otosan dönemi için 1 milyar doların üzerinde yatırım planladı. Yeni Nesil Transit Ocak 2014 te üretime başlanmış olup, ilk kısım Mart 2014 te piyasaya sunulmuştur. Tüm ürün gamının ise 2014 yılının ikinci yarısında tamamlanması planlanmaktadır. Yeni Hafif Ticari Transit Courier & Tourneo Courier Ford un dünyadaki tek üretim merkezi olacak olup, 205 milyon Euro sabit kıymet yatırımı planlanmaktadır. Mart 2014 te üretimine başlanmış olup, yılın ikinci çeyreğinde piyasaya çıkması ve yıllık üretim kapasitesinin adet olması öngörülmektedir. Yeni Ford Cargo 2014 yılı yatırımların tamamlanıp devreye alınacağı bir geçiş dönemi olacak. Ford Otosan İnönü Fabrikası ve Ford Brezilya da üretimi yapılan ürünün 1846T modelinin lansmanı Ocak 2013 te yapılmıştır.

7 DEĞERLEME SONUÇLARI Ford Otosan için kararımız Endekse Paralel Getiri yönündedir ve yapmış olduğumuz değerleme sonucunda TL fiyata ulaşmış bulunmaktayız. Özellikle 2014 yılında sektör beklentilerimizin olumsuz olmasının şirket gelirlerini de olumsuz etkilemesini bekliyoruz. Kısa vadede finansal performans beklentimiz çok olumlu olmasa da, planlanmış yatırımların katkısıyla orta ve uzun vadede daha başarılı bir performans bekliyoruz. Aynı zamanda hisse fiyatında son dönemlerde gözlenen yukarı yönlü hareketlerin ardından gözlenebilecek kar satışlarında TL fiyat aralıklarına geri çekilme görülmesi durumunda hissenin alım için uygun olabileceğini düşünüyoruz. Fiyatın seviyelerine gerilemesi ve bu fiyatlardan pozisyon açılması durumunda hissede seviyeleri hedeflenerek alım yapılabilir. Şu an görülen TL civarındaki hisse fiyatının ise temel verilerle birleştirildiğinde pahalı olduğunu düşünüyoruz. DEĞERLEME Değerleme analizinde iki yöntem kullanılmış olup; İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ne %0.35, Piyasa Çarpanları Analizi ne %65 ağırlık verilmiştir. Değerleme sonucunda ağırlıklandırılmış fiyatlarla yapılan sonuçlara göre Ford Otosan ın olması gereken fiyatının TL olduğu sonucuna ulaşmış bulunmaktayız. İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIMLARI Özet Finansallar (Mln TL) (TAHMİN) 2015 (TAHMİN) Net Satışlar Satışların Maliyeti Esas Faaliyet Karı Net Kar FAVÖK FAVÖK Marjı 8,4% 7,8% 6,5% 7,9% 7,7%

8 Mln TL E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Net Satışlar Esas Faaliyet Karı FAVÖK Yatırımlar Serbest Nakit Akımı AOSM Borçlanma Maliyeti 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% Risksiz Faiz Oranı 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% Pazar Risk Primi 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% Beta 69,0% 69,0% 69,0% 69,0% 69,0% 69,0% 69,0% Özkaynak Maliyeti 14,8% 14,8% 14,8% 14,8% 14,8% 14,8% 14,8% Debt Ratio 65,0% 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% Equity Ratio 35,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Ağırlıklandırılmış Ortalama Sermaye Maliyeti 10,8% 10,1% 10,1% 10,1% 10,1% 10,1% 10,1% WACC 10,8% 10,1% 10,1% 10,1% 10,1% 10,1% 10,1% Discount Factor 1,00 0,91 0,82 0,75 0,68 0,62 0,56 Weighted Average Cost of Capital (TL) İndirgenmiş Nakit Akımı Uç Büyüme Oranı 9% Uç Değer Uç Değerin Bugünkü Değeri Firma Değeri Net Borç Özkaynak Değeri

9 PİYASA ÇARPANLARI ANALİZİ 2014E Global Benzerleri Piyasa Değeri (Mlr TL) F/K FD/FAVÖK Asya-Pasifik Isuzu Motors Ltd 20,73 8,7 x 4,7 x Fuji Havy Industries Ltd 40,22 8,2 x 3,9 x Mazda Motor Corp 26,73 7,3 x 5,3 x Daihatsu Motor Co Ltd 14,87 9,1 x 4,1 x Faw Car Company Limited - A 5,3 9,1 x 5,4 x Batı Avrupa FIAT SPA 26,1 9,7 x 2,6 x Renault SA 57,09 8,2 x 8,8x Peugeot SA 21,63 47,3 x 9,9 x Kuzey Amerika Ford Motor Co 128,8 10,3 x 4,9 x General Motors Co 116,17 9,3 x 2,9 x Harley-Davidson Inc 32,78 17,3 x 12,2 x Global Medyan 9,1 x 4,9 x Global Ortalama 13,14 x 5,88 x FROTO 9,33 12,7 x 11,8 x FROTO Değerleme Sonuçları Ağırlık (%) Ağırlıklandırılmış Değer (Mlr TL) İndirgenmiş Nakit Akımları 35% Global Çarpan Ortalaması 65% Son Fiyat 26,20 Hedef Fiyat ,40 Getiri -11%