06/2014 1 / 7 Fransa'da sermaye yatırımı 2013 yılında fon toplamalarının yeniden başlaması... Fonların beslenmesi sermaye yatırımının asıl tehlikesi olmaya devam etmektedir, zira fon toplama olmaksızın özel sermaye şirketleri şirketlere yatırım yapmaya devam edemez. Oldukça yanlış yönlendirilen 2009 2012 döneminden sonra, fon toplamaları 2013 hesap dönemini etkilemiştir, bu, 8,2 milyar avro toplanmasına olanak vermiştir. Beş yıldan bu yana ilk kez, piyasalardan toplanan fonların miktarı şirketlere yapılan yatırımların miktarını aşmıştır. (6,5 milyar avro). Kesinlikle bir rahatlama, ama bu, «nakitleri» ve aslında yatırım kapasiteleri konusunda profesyonellerin endişelerini yatıştırmak için yeterli değil, bunun iki nedeni vardır: - Fon toplamada belli bir eğilim gösteren zayıflık. Hatırlayalım, 2005 2008 yılları arasındaki dönemde, sermaye toplamaları yılda yaklaşık 11 milyar avroya yükselmişti, bunun yanında, daha sonraki dönemde 2009 ile 2013 döneminde bu miktar ikiye bölünmüştü; - 2013 yılı hesap döneminin performansının sınırlı olması gerekmektedir, zira bu performans esas olarak ayrı ayrı birkaç oyuncunun devasa fon toplamasından meydana gelmektedir, bunların içinde Ardian (eski özel sermaye şirketi Axa) bulunmaktadır, tek başına 2,8 milyar avro toplamıştır. Capzazine (350 milyar avro) veya Montefiore (240 milyar avro toplamıştır) gibi diğer operatörler de aynı şekilde 2013 yılının fon toplama dinamizmine katkıda bulunmuştur. Bu toplama 2015 yılında da devam edecek... Ama öncelikle yeni yönetmelik ve vergi kurallarıyla desteklenen görünümler 2015 yılında sermaye yatırımı için uygun olacak gibi görünüyor. Bu kurallar özel sermaye piyasasından fon toplamayı canlandırmak ve ortak kuruluşa başlama amacındadır, 1 Temmuz 2014 tarihinde yürürlüğe girecektir. Bu bir özel sermaye yatırım şeklidir, sanayicilerin vergi teşviki olan Bpifrance ile yenilikçi KOBİ lere yatırım yapmasını sağlayacaktır. Bu şirketler belirli koşullar altında (yatırımcının bilânçosunun % 1 inin altında yatırımlar, KOBİ lerin sermayesinin % 20 si ile sınırlı katılım, bu katılımların en az iki yıl boyunca koruma zorunluluğu) yatırımlarını beş yılda amorti edebilecektir. Kamu güçlerince belirtilen amaç sanayiciler tarafından şirket kuruluşları finansmanının yılda yaklaşık 600 milyon avro arttırılmasıdır. Bu kuralın amacı yeni şirketleri finanse etmek için yeterince kaynağı olmayan klasik inovasyon sermaye fonlarıyla bağlantı kurabilmektir. Bir hatırlatma olarak, inovasyon sermaye yatırımı 2013 yılında 642 milyon avroya yükselmişti ve 2009 2013 dönemi boyunca yılda ortalama 575 milyon avroya. Sermaye yatırım fonlarını, yani FCPR yi (riskli ortak yatırım fonları), FCPI yi (inovasyonlu ortak yatırım fonları) ve FIP yi (yerel yatırım fonları) potansiyel olarak destekleyecek ikinci mekanizma PEA-PME dir (KOBİ lerin Hisse Koruma Planı), 5 Mart 2014 tarihinde yürürlüğe girmiştir. 75 000 avro tavanla sınırlı bu plan, 5 yıl sonra değerleri serbestleşecek, gelirleri ve temettülerinde vergi muafiyetinden yararlanmalarına olanak verecek Fransa'daki tüm yatırımcılar ve vergiye tabi vatandaşlara hitap etmektedir. Amaç tasarruf hisse yatırımı ve KOBİ'ler ile OBİ lere (Orta Boyuttaki İşletmeler) finansman desteklemesini teşvik etmektir. Bir yandan, bu iki yeni mekanizma sermaye yatırım piyasasından fon toplamayı yeniden canlandırmaya katkıda bulunacak, diğer taraftan ise, FCIC ve FIP nin 1 Ocak 2013 tarihinden itibaren bölüm başına 10 000 avroluk dilime girmeleri perakende fon toplamayı olumsuz etkileyecektir. Böyle olmakla birlikte, bu sonuncu önlemin olumsuz etkisinin 2013'te oldukça sınırlı olduğu unutulmamalıdır. Zira kesinlikle riskli ama çok karlı olan bu yatırımlar çeşitlendirme mantığı içinde yatırımcı müşterilere sunulmaktadır.
06/2014 2 / 7 Kurumsal, sanayici ve bireysel müşterilerden toplanan bu büyük fonlar şirketlerin gelişimiyle birlikte sermaye yatırım şirketlerine daha fazla manevra olanağı verecektir. 2015 yılında yatırım tutarı 9 milyar avroya ulaşacak gibi görünüyor. Piyasa koşullarının iyileşmesi Sermaye toplamalarının düzelmesine ek olarak, piyasa likiditesinin artması da özel sermaye oyuncularının yatırım kapasitelerini güçlendirecektir. Nitekim, hem ekonomi yönünden (büyümenin giderek toparlanması, yatırımın iyileşme vs.), hem de finansman yönünden (hisse senedi piyasalarının yükselmesi, riskten kaçınma, vb.) katılımlar devir anahtarıyla portföy varlıklarına dönüşümü (sanayiciler diğer yatırım şirketleri, vs.) ve halka arz ile kolaylaştıracaktır. Elde bulunan çok sayıda katılımın yakında vadesinin sona ereceğinden bahsetmiyoruz. Zaten 2013 yılında, halka arzların neredeyse üçte biri sermaye yatırım şirketlerinin yaptığı şeydi. Tamamında yirmiden fazla şirket Paris Borsasına girmiştir, toplamda 1,3 milyar avrodur, bu son üç senenin toplamından fazladır. Tahtadaki tek risk Fransa'daki şirketlerin ve özellikle de en küçük şirketlerin finansal durumlarının bozulma risklerinin yükselmesinde olumlu bir rol oynayacaktır. Bir hatırlatma olarak, şirket kapanışlarının 2013 yılında daha da arttığını söyleyebiliriz, sayıları 62 571 e yakındır. 2009 yılından bu yana bu şirket kapanışları 60 000 adet seviyesine yakın idi, 2004 2008 döneminde ortalama 50 500 yıllık şirket kapanışları olmuştu. Vergilendirmede rahatlama Kabul edilmesinden bu yana, 2014 Maliye Yasası çerçevesinde, sermaye kazançları, menkul kıymet vergilendirme yeni mekanizmaları meslekler için ikincil bir konu haline gelmiştir, zira AFIC* Başkan Louis Godron a göre, bu konuda Fransa belli başlı Avrupa ülkeleriyle aynı düzeydedir. Bu değişim kısmen 2013 Maliye Yasası çerçevesinde devleti iş rejimi üzerinde sermaye gelirleri vergi rejimi önleminden uzak tutmak için olan «Güvercin Hareketinin» tutarlılığının sonucudur. ISA internet girişimcileri fonu başkanı D. Chamboredon a göre, «Güvercinlerin» esasında, bu reform emeklilik sırasında işlerini bırakan girişimciler için % 60 a kadar ulaşan bir vergilendirmeyle açıklanabilir. Ancak devlet tahvilleri elde tutma süresine bağlı olarak % 50 ile % 85 arasında bir vergi azaltma sistemi kurarak geri adım attı. Bu yeni mekanizma sabit hissedarlığı teşvik etmekte, aynı zamanda hemen ya da çok kısa vadede kâr sağlamak için «çabucak» satmak üzere hisseler alan spekülatif yatırımcıları cezalandırmıştır. AFIC*: Fransız Yatırımcıların Büyüme Derneği Yabancı fonları çekme zorunluluğu Kamu güçleri bir süre için (2013 Maliye Yasası hazırlanması sırasında) yabancıların ellerinde bulunan menkul değerlerin büyük ölçüde vergilendirilmesini tasarlasa da, bunda da geri adım atmıştır. Gerçekten de, 2013 Finans tadil Yasası çerçevesinde yeni bir sistem kabul edilmiştir, bu, eğer kurumlar vergisine tabi şirketlerde katılımlar % 25 in altındaysa, yabancıların gerçekleştirdiği satışlarındaki vergilerden muafiyete olanak vermektedir (buna sadece vatandaşları ilgilendiren sosyal kesintiler de dâhildir). Katılım % 25 i aştığında, kazanç % 19 oranında vergilendirilir. Bu değişim büyük bir riske dayanmaktadır, bankalar ve sigortacıların çok güçlü yönetmelik gereklilikleri karşısında bu varlık sınıfına faizlerini azalttığı bir anda yabancı kurumsal yatırımcıyı çekmek (Bâle 3 ve Ödeme gücü 2), nedeni özel sermaye risk profilidir. Bir örnek verirsek, bankalar 2006 yılında sermaye toplamalarının yaklaşık % 40 ını oluşturmuşlardır. 2013 yılında, toplam fonların toplam tutarının sadece % 7'sini temsil ediyorlardı. Ayrıca, 2010 yılından bu yana birçok büyük bankacılık kurumu (bunların içinde Natixis, Crédit Agricole de vardır) sermaye yatırım faaliyetlerinin bir kısmını satmışlardır. Daha yakın zamanlarda, 2013 Ekim ayında, Crédit Mutuel - CIC üçüncü kişiler hesabı için sermaye yatırım portföyünden ayrılmıştır. Sigortacılarda ise 2010 yılından bu yana, üç operatör sermaye yatırım faaliyetlerini satmıştır: 2013 yılında Groupama ve Axa ardından Allianz.
06/2014 3 / 7 Mali çekiciliğinin yanı sıra, Fransız sermaye yatırımı yabancı yatırımcıları çekmek için başka bir büyük koza da sahiptir, Avrupa'nın en yüksekleri arasında bir kârlılık avantajı vardır. Nitekim 2012 yılında orijinal % 8,6 lık bir TRI (İç Kârlılık Oranı) ile, Fransa kesinlikle İngiltere nin (% 11,4 ) ardından ama Almanya, İspanya ya da İtalya gibi ülkelerin önünde yer almaktadır. Yeni bir tür finansmanın ortaya çıkması: crowdfunding Son döneme şirket kurucuları için yeni bir finansman kaynağı damgasını vurmuştur: Crowdfunding ( veya katılımcı finansman). Banka kredilerine veya riskli sermaye yatırımına bir alternatif olmaktan uzak olan crowdfunding krediye erişimi olmayan ya da çok düşük tutarlı projeleri ( genellikle 1 milyon avrodan az) olan şirket kurucularına, klasik yatırımcılara veya iş meleklerine, ek bir finansman oluşturmaktadır. Buna ek olarak, özel sermaye şirketi çoğu zaman zaten iş yapan ve kendilerini kanıtlamış olan şirketleri hedef alır. Crowdfunding in ortaya çıkması inkâr edilemez şekilde sermaye yatırım şirketi, özellikle inovasyon sermaye şirketi üzerinde sürükleyici etki yapacaktır. Bunun yanısıra, diğerleri arasında, sermayedar ortak kuruluşlarının daha büyük daha sağlam girişim gelişme ortamı edinmelerini sağlayacaktır, zira bu şirketler başlangıçta katılımcı bir finansmandan yararlanacaktır. Bir hatırlatma olarak, 2013 yılında, Fransa da crowdfunding platformlarından yaklaşık 65 milyon avroluk bir finansman iletilmiştir, bu, elbette finansman zinciri içinde bir damladır (banka kredi ve özel sermaye şirketleri), ama yine de riskli sermaye yatırım tutarının % 10 unu temsil etmektedir. Özellikle, crowdfunding çok hızla ilerlemektedir. Dünya pazarıyla ilgili Forbes tahminlere dayanarak, Fransız crowdfunding i bile 2020 yılına kadar 6 milyar dolar ağırlığında olabilecektir (4,5 milyar avrodan fazla eder). Şimdiye kadar, yönetmelik katılımcı finansman gelişmesine başlıca engellerden biri olmuştur. Bu operasyonların doğası gereği (halktan yatırım fonları toplanması, fonların korunması, finansmanların verilmesi vs.), Crowdfunding katılımcı finansmana uygun olmayan çok güçlü kısıtlamalarla mali yönetmeliğe maruz kalmıştır, sonuçta çok zayıf ortalamalar ortaya çıkmıştır. Fakat 2014 yılı başında KOBİ'lerden sorumlu Bakan tarafından yeni kurallar ile daha uygulanabilir yeni bir katılımcı finansman yasal çerçevesi sunuldu. Hükümet tarafından belirlenen takvime göre yeni crowdfunding yönetmeliği 2014 Temmuz ayında yürürlüğe girecek. Xerfi Group tarafından 2014 Nisan da gerçekleştirilen çalışmanın sentezi. Detaylı bigi ve etüd siparişi için : http://www.xerfi.com/presentationetude/le-capital-investissement_3abf09#.u6luuvl_t0o Derneğimiz (CCFT) 2009 yılı Eylül ayında Fransa nın sektör ve şirket araştırmaları yapan lider firması XERFI Group ile bir işbirliği protokolü imzalamıştır ("Fransa" ve "uluslararası araştırmalar "). Bu işbirliği sayesinde Aylık mektubumuz «Les Nouvelles de la Chambre» ın okuyucuları ve de WEB sitemizin ziyaretçileri her ay Xerfi Group tarafından yapılmış ve pazarlanan sektörel sentezlere ulaşabileceklerdir. Okuyucularımıza Xerfi Group web sitesini incelemelerini, gerekirse de Bayan Anne-Lore VINALS ile irtibata geçmelerini öneriyoruz. Mme Anne-Lore VINALS E-mail : alvinals@xerfi.fr 13-15 rue de Calais, 75009 Paris, France Tel: +33 (0)1 53 21 85 60 - Fax: +33 (0)1 42 81 42 14 Websiteleri : www.xerfi.fr www.precepta.fr
06/2014 4 / 7 Le capital investissement en France Redémarrage des levées de fonds en 2013 L alimentation des fonds demeure le principal défi du capital investissement, car sans levée de capitaux, les sociétés de private equity ne peuvent continuer à investir dans les entreprises. Après une période 2009-2012 plutôt mal orientée, l exercice 2013 a été marqué par le redémarrage des levées de fonds, permettant une collecte de 8,2 milliards d euros. Pour la première fois depuis cinq ans, les financements levés sur les marchés ont dépassé le montant investi dans les entreprises (6,5 milliards d euros). Un soulagement certes, mais cela ne suffit pas à dissiper les inquiétudes de la profession, quant à leur «trésorerie» et de fait, leur capacité d investissement, et cela pour deux raisons : - la faiblesse, devenue tendancielle, de la collecte. Pour rappel, sur la période 2005-2008, les levées de capitaux s élevaient à près de 11 milliards d euros en moyenne par an, alors que sur la période suivante, entre 2009 et 2013, ce montant a été divisé par deux ; - la performance de l exercice 2013 doit être relativisée, car elle résulte principalement de la collecte colossale de quelques acteurs isolés, dont Ardian (ex Axa Private Equity), qui a levé à lui seul 2,8 milliards d euros. D autres opérateurs tels que Capzazine (350 millions d euros de collecte) ou encore Montefiore (240 millions d euros) ont également contribué au dynamisme de la levée de fonds de 2013. qui se poursuivra à l horizon 2015 Mais les perspectives s annoncent favorables pour le capital investissement à l horizon 2015, portées principalement par de nouveaux dispositifs réglementaires et fiscaux, destinés à redynamiser la levée de fonds sur le marché du private equity, à commencer par le Corporate venture, qui entrera en vigueur au 1er juillet 2014. Il s agit d une forme spécifique de capital investissement, qui permettra aux industriels, d investir dans des PME labellisées innovantes par Bpifrance, assortie d une incitation fiscale. Les entreprises pourront amortir leur investissement sur cinq ans sous certaines conditions (investissements inférieurs à 1% du bilan de l investisseur, prise de participation limitée à 20% du capital de la PME, nécessité de conserver les participations pour au moins deux ans). L objectif affiché par les pouvoirs publics est d augmenter le financement des start-up par les industriels, à environ 600 millions d euros par an, afin que ce dispositif puisse prendre le relais des fonds de capital innovation classiques, qui n ont plus suffisamment de ressources pour financer les jeunes entreprises. A titre de rappel, l investissement en capital innovation s élevait à 642 millions d euros en 2013 et à 575 millions d euros en moyenne par an sur la période 2009-2013. Le deuxième dispositif qui viendra potentiellement alimenter les fonds de capital investissement, à savoir les FCPR (fonds commun de placement à risque), FCPI (fonds commun de placement dans l innovation) et FIP (fonds d investissement de proximité) est le PEA-PME, entré en vigueur le 5 mars 2014. Plafonné à 75 000 euros, il s adresse à tous les épargnants et résidents fiscaux en France, leur permettant de bénéficier d une exonération d impôt sur le revenu des dividendes et plus-values, après 5 ans de détention. L objectif est de favoriser l'investissement de l'épargne en actions et de créer un nouvel instrument pour le soutien au financement des PME et ETI. Si d un côté, ces deux nouveaux dispositifs vont contribuer à redynamiser la collecte de fonds sur le marché du capital investissement, de l autre, l intégration depuis le 1er janvier 2013 des FCPI et des FIP dans le plafonnement
06/2014 5 / 7 des niches fiscales à 10 000 euros par foyer pèsera sur la collecte des fonds retail. A noter toutefois que l impact négatif de cette dernière mesure a été assez limité en 2013. Car ces placements, certes risqués, mais très rémunérateurs, sont proposés à une clientèle patrimoniale, dans une logique de diversification. Ces fonds, plus importants collectés auprès des investisseurs institutionnels, des industriels et de la clientèle retail, donneront davantage de marges de manoeuvres aux sociétés de capital d investissement pour accompagner le développement des entreprises. A l horizon 2015, les montants investis atteindront 9 milliards d euros. Amélioration des conditions de marché Outre le redressement des levées de capitaux, l accroissement de la liquidité du marché permettra également de renforcer les capacités d investissement des acteurs du private equity. En effet, l amélioration des fondamentaux à la fois sur le plan économique (reprise progressive de la croissance, redémarrage de l investissement, etc.) et sur le plan financier (hausse des marchés boursiers, moindre aversion au risque, etc.) favorisera la rotation des participations en portefeuille, avec à la clef des cessions (aux industriels, à d autres sociétés d investissement, etc.) et des introductions en Bourse. Sans compter que de nombreuses participations détenues arriveront prochainement à maturité. Déjà en 2013, près d un tiers des introductions en Bourse était le fait des sociétés de capital investissement. Dans l ensemble plus d une vingtaine de sociétés ont fait leur entrée à la Bourse de Paris, levant au total 1,3 milliard d euros, soit plus que sur les trois dernières années réunies. Seul ombre au tableau, la dégradation de la situation financière des entreprises en France, et notamment des plus petites entités, qui jouera en faveur d une montée des risques. Pour rappel, les défaillances avaient encore progressé en 2013, pour s établir à 62 571 unités. Depuis 2009, elles s établissent à un niveau proche de 60 000 entités, alors que la moyenne sur la période 2004-2008 s élevait à 50 500 défaillances annuelles. Soulagement en matière de fiscalité Depuis l adoption, dans le cadre de la loi de finances 2014, de nouveaux dispositifs d imposition des plus values de cession mobilières, la fiscalité est devenue un enjeu secondaire pour la profession, car selon Louis Godron, président de l AFIC, sur ce point, la France est au même niveau que les principaux pays européens. Ce revirement est en partie la conséquence de la persévérance du «mouvement des pigeons» pour faire reculer l Etat sur son projet d alignement du régime fiscal des revenus du capital sur celui du travail, dans le cadre de la loi de finances 2013. Selon D. Chamboredon, patron du fonds des entrepreneurs internet ISAI, à l origine «des pigeons», cette réforme se serait traduite par une fiscalité atteignant jusqu à 60% pour les entrepreneurs cédant leur affaire au moment du départ à la retraite. Mais l Etat a fini par faire marche arrière, instaurant un système d abattement, entre 50% et 85% de la taxe, en fonction de la durée de détention des titres. Ce nouveau dispositif favorise l actionnariat stable, tout en pénalisant les investisseurs spéculatifs qui rachètent des titres pour les revendre «rapidement», pour en tirer des profits immédiats ou à très court terme. Nécessité d attirer les fonds étrangers Si les pouvoirs publics projetaient pendant un temps (au moment de l élaboration du projet de loi de finances 2013) d alourdir sensiblement la taxation des plus-values mobilières des titres détenus par les non-résidents, ils ont, là aussi fait marche arrière. En effet, un nouveau dispositif a été adopté dans le cadre de la loi de finances rectificatives 2013, permettant une exonération de la taxation des plus-values de cessions réalisées par des nonrésidents (y compris des prélèvements sociaux, qui ne concernent que les résidents) si les cessions concernent des participations inférieures à 25% dans des sociétés soumises à l'is. Lorsque la participation est supérieure à 25%, la plus-value est taxée au taux de base de 19%.
06/2014 6 / 7 Ce revirement repose sur un enjeu de taille, attirer les investisseurs institutionnels étrangers, à l heure où les banques et les assureurs ont sensiblement réduit leurs allocations à cette classe d actifs, face à des contraintes réglementaires plus fortes, (Bâle 3 et Solvabilité 2), étant donné le profil de risque du private equity. A titre d illustration, les banques étaient à l origine de près de 40% des levées de capitaux en 2006. En 2013, elles ne représentaient plus que 7% du montant total des fonds. D ailleurs, depuis 2010, de nombreux acteurs bancaires de taille (dont Natixis, Crédit Agricole) ont cédé une partie de leurs activités de capital investissement. Plus récemment, en octobre 2013, Crédit Mutuel-CIC s est séparé de son portefeuille de capital investissement pour compte de tiers. Du côté des assureurs, depuis 2010, trois opérateurs ont cédé leurs activités de capital investissement : Allianz, suivi de Groupama et d Axa en 2013. Outre son attractivité fiscale, le capital investissement français dispose d un autre atout de taille pour attirer les investisseurs étrangers, une rentabilité parmi les plus élevées en Europe. En effet, avec un TRI (taux de rendement interne) depuis l origine de 8,6% en 2012 (dernière donnée disponible), la France se positionnait certes après le Royaume-Uni (11,4%), mais elle devançait des pays tels que l Allemagne, l Espagne ou encore l Italie. Emergence d un nouveau mode de financement : le crowdfunding La période récente a été marquée par l essor d une nouvelle source de financement des créateurs d entreprises et ou des start-up : le crowdfunding (ou financement participatif). Loin d être un financement alternatif au crédit bancaire ou à l investissement en capital risque, le crowdfunding constitue un financement complémentaire pour les créateurs d entreprises, qui n ont pas accès au crédit ou qui ont des projets d un montant trop faible (généralement inférieur à 1 million d euros) pour intéresser les investisseurs classiques ou les business angels. Par ailleurs, le private equity cible le plus souvent les entreprises déjà opérationnelles et qui ont commencé à faire leurs preuves. L émergence du crowdfunding aura indéniablement un effet d entraînement sur le capital investissement, notamment le capital innovation. Il permettra, entre autres, aux venture capitalists d avoir un vivier d entreprises plus importants et plus solides, car ces dernières auront bénéficié, dans un premier temps d un financement participatif. Pour rappel, en 2013, environ 65 millions d euros de financement ont transité par les plateformes de crowdfunding en France, une goutte d eau dans la chaîne de financement (crédit bancaire et private equity) certes, mais qui représente tout de même 10% des montants investis en capital risque. Surtout, le crowdfunding est en très forte progression. En se basant sur les estimations de Forbes portant sur le marché mondial, le crowdfunding français pourrait même peser 6 milliards de dollars (soit plus de 4,5 milliards d euros) d ici 2020. Jusqu alors, la réglementation a été l un des principaux freins au développement du financement participatif. De par la nature de ces opérations, (collecte de l épargne auprès du public, conservation des fonds, octroi des financements, etc.), le crowdfunding est assujetti à la réglementation financière, avec de très fortes contraintes, inadaptées au financement participatif, étant donné les montants moyens finalement assez faibles en jeu. Mais début 2014, un nouveau cadre juridique du financement participatif a été présenté par la ministre déléguée chargée des PME, avec de nouvelles règles, plus adaptées. Selon le calendrier fixé par les pouvoirs publics, la nouvelle réglementation du crowdfunding entrera en vigueur en juillet 2014. Synthèse des études réalisées par Xerfi Group en avril 2014. Pour en savoir plus et commander l étude : http://www.xerfi.com/presentationetude/le-capital-investissement_3abf09#.u6luuvl_t0o La Chambre de Commerce Française en Turquie (CCFT) a signé en septembre 2009 une convention de partenariat avec XERFI Group, leader en France des études sectorielles et entreprises (études "France" et "international"). Grâce à ce partenariat, les lecteurs de «Les Nouvelles de la Chambre» et les visiteurs du site web de la CCFT, pourront découvrir, tous les mois, des synthèses d études sectorielles réalisées et commercialisées par Xerfi Group. Nous invitons nos fidèles lecteurs à visiter le site internet de Xerfi Group et à contacter si besoin :
06/2014 7 / 7 Mme Anne-Lore VINALS E-mail : alvinals@xerfi.fr 13-15 rue de Calais, 75009 Paris, France Tel: +33 (0)1 53 21 85 60 - Fax: +33 (0)1 42 81 42 14 Websites : www.xerfi.fr www.precepta.fr