05.11 01.12 09.12 05.13 5 Ağustos 2013 2016 yılı borsa getirileri (ABD$) YBB getiri (ABD$) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% Kaynak: Bloomberg Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler (TLmn) 2015 2016T 2017T Sanayi - Satış 270,561 305,197 342,417 Büyüme 9% 13% 12% Sanayi - FVAÖK 38,481 43,211 48,192 Büyüme 26% 12% 12% FVAÖK Marjı 14% 14% 14% Sanayi - Net Kar 19,327 21,418 24,393 Büyüme 10% 11% 14% Net Kar Marjı 7% 7% 7% Bankalar - Net Kar 12,590 15,233 17,364 Büyüme -3% 21% 14% Toplam - Net Kar 31,918 36,652 41,757 Büyüme 5% 15% 14% Kaynak: Garanti Yatırım Brezilya Rusya Macaristan MSCI CEEMEA Türkiye Güney Afrika Amerika MSCI EM Hindistan MSCI Gelısmıs Meksika İngiltere Fransa Polonya İspanya Almanya Avusturya İsveç Çek Cumhuriyeti Mısır İsviçre Hong Kong İtalya Çin Geçtiğimiz haftalarda tamamlanan Başbakan ve kabine değişikliklerinin ardından, önümüzdeki dönemde yurtiçinde büyüme yi destekleyici ekonomik politikaların ön plana çıkmasını bekliyoruz. 1 yıl ileriye dönük F/K bazında 8.3x seviyesinde BİST100 endeksi, Mayıs ayındaki gerilemeden sonra tekrar cazip değerleme seviyelerine yaklaşmış durumda. Aynı zamanda MSCI G.O.P. a göre ıskontoda %28 e yükseldi. Büyüme destekleyici politikaların da şirketlerin karlılıklarına olumlu yansımasını öngörüyoruz. FED den faiz artışı ile ilgili piyasaları hazırlama niteliğindeki açıklamaların devam etmesini ve hatta yaz aylarında olası bir faiz artışına karşın Türkiye borsasının önümüzdeki dönemde olumlu bir performans gösterme olasılığının yüksek olduğunu düşünüyoruz. 22 Mart tarihinde raporumuzla Nötr den Temkinli ye revize ettiğimiz görüşümüzle birlikte bankacılık sektörü hisselerinin ağırlığını ümüzde %31 seviyesinden %28 e çekmiştik. Söz konusu tarihten bu yana BİST100 endeksi %5.7 oranında gerilerken, Bankacılık sektörü hisseleri ise Sanayi sektörüne göre %2.5 daha kötü performans sergiledi. Önümüzdeki dönemde model portföyümüzde bankaların ağırlığını endeksin altı olan %28 den, yeniden endekse paralel %31 e yükseltiyoruz. Böylelikle, endeks için tavsiyemizi de Nötr e yükseltiyoruz. Bankalarda görece daha iyimser olmamızın üç nedeni var: i. Güçlü gelen ilk çeyrek bilançolarının ardından oldukça negatif bir fiyatlama gördük. Güçlü bilanço performansının mevduat faizlerindeki aşağı gelme ile 2Ç de devamını bekliyoruz. Güncel mevduat faizleri Nisan-Mayıs döneminde ilk çeyrek ortalamasının 85 baz puan aşağısında. ii. Değerleme olarak 7.3x F/K ile yılbaşı seviyelerinde işlem görüyor bankalar. Bu seviye değerleme olarak aşırı ucuz diyebileceğimiz -2 standart sapmadan sadece %5 yukarda. iii. Banka sanayi endeksi bankalara yönelik makro tedbirlerin alınmaya başlandığı tarih olan 2011 den sonra en düşük seviyesinde. Son dönemde munzam tarafında bankaların elini rahatlatabilecek tedbirler daha sık konuşulmaya başlandı. Dolayısıyla, bu rasyoda bankalar lehine düzelme bekliyoruz. Teknik anlamda ise endekste kısa vadeli görünümde 77,000-75,000 bölgesinde taban arayışları devam ediyor. Mevcut görünümde direnç bölgeyi ise 79,500-80,000 aralığı olarak izliyoruz. 80,000 bölgesinin aşılması halinde teknik görünümde toparlanma eğiliminin destek bulabileceğini ve sırasıyla 82,500-84,000 direnç bölgelerinin gündeme gelebileceğini düşünmekteyiz. 75,000 destek bölgesindeki kırılmalar ise takip ettiğimiz teknik görünüm açısından risklerin artmasına neden olacaktır. 13x BIST 12 ay ileri F/K 12x 11x 9x 8x 7x Kaynak: Bloomberg ümüz son güncellememizi yaptığımız 4 Mayıs tarihinden itibaren BIST-100 endeksinin %1.2 üzerinde performans gösterdi. Bugünkü güncellememizde Petkim i %15 lik rölatif performansı sonrasında Model Portföyümüzden çıkartıyoruz. Şirket için olumlu görüşümüz ise devam etmektedir. Model portföyümüze; Banvit (BANVT; EP), Dogus Otomotiv (DOAS, EP), Migros u (MGROS, EÜ) ekliyoruz. Banvit, 2016 başından beri endeksin %15 altında performans göstermiştir. Arzdaki daralmanın sektörde önümüzdeki dönem fiyatların olumlu seyrinde etkili olmasını beklerken, iyileşen piyasa koşullarını Banvit in operasyonel faaliyetleri ve karlılığı için olumlu olarak değerlendiriyoruz. Doğuş Otomotiv i de güçlü operasyonel ve karlılık beklentilerimizden dolayı beğeniyoruz. Migros, son bir ayda BIST-100 endeksinin %4 altında performans göstermiştir. Şirket in 2016 da istikrarlı operasyonel faaliyetleri sürdürmesini ve sektördeki rekabete rağmen yeni mağaza açılışları ve trafik artışının büyümeyi desteklemesini bekliyoruz.
5 Ağustos 2013 Performans getirisi (son değişiklikten itibaren)* -0.5% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -1.7% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) *Son değişiklik: 4 Mayıs 2016 Garanti ve BIST 100 endeksi getirileri 180 160 140 120 100 80 Kaynak: Garanti Yatırım Araştırma BİST 100 1.2% Halihazırda 11 hisseden oluşan ümüz de 3 banka ve 8 bankadışı hisse bulunmaktadır. ümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: AKBNK (14%), DOAS (11.5%), MGROS(11.5%), ECILC (11.5%), SAHOL (10.5%), VAKBN (10%), ANHYT (7%), AYGAZ (7%), YKBNK (7%), BANVT (5%) ve DOCO (5%). Tercih ettiğimiz hisseler: AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar ANHYT: Bireysel emeklilik sektöründeki güçlü büyüme potansiyeli AYGAZ: Güçlü nakit yaratma kabiliyeti BANVT: Fiyatlardaki olumlu seyir, iyileşen piyasa koşullarının operasyonel faaliyetlere ve karlılığa olumlu yansıması DOAS: Güçlü operasyonel faaliyet ve karlılık beklentileri DOCO: Güçlü büyüme hikayesi, dirençli marjları ve satın alma hikayesi ECILC: Güçlü gayrimenkul portföyü ve cazip temettü politikası MGROS: İstikrarlı operasyonel faaliyetler, artan mağaza trafiğinin büyümeyi desteklemesi SAHOL: Net aktif değerine iskontosu tarihi ortalamasına göre yüksek VAKBN: 2016 kar beklentilerinde yukarı yönlü revizyon YKBNK: Genel karşılık düzenlemeleri ve Visa Europe satışı Tercih etmediğimiz hisseler: AEFES: Rusya daki karışıklık nedeniyle talep daralması; iç pazarda rekabetin hacimlere baskısı PGSUS: Faaliyet gösterdiği ana havalimanı olan Sabiha Gökçen deki operasyonel yoğunluk ile büyümede kısıt Performans - 4 Mayıs 2016 Hisse Son Güncellemeden Bu Yana Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK 2.2% 4.0% 9.50 19% 13.0% 14.0% ANHYT -7.5% -5.9% 6.50 28% 11.0% 7.0% AYGAZ 5.3% 7.1% 12.55 11% 12.5% 7.0% BANVT 4.8% 6.7% 3.10 30% * 5.0% DOAS -1.8% -0.1% 13.34 19% * 11.5% DOCO -3.4% -1.7% 371.34 19% 12.5% 5.0% ECILC -0.1% 1.6% 4.20 40% 11.0% 11.5% MGROS -5.2% -3.5% 20.60 20% * 11.5% SAHOL -0.3% 1.4% 12.05 31% 11.0% 10.5% VAKBN -4.6% -2.9% 4.90 12% 9.0% 10.0% YKBNK -0.2% 1.5% 4.50 11% 6.0% 7.0% den Çıkarılan hisse - 4 Mayıs 2016 Son Güncellemeden Bu Yana Hisse Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar PETKM 4.2% 6.0% 4.85 14% 14.0% - *Portföyümüze yeni eklenen hisseler 2 arastirma@garanti.com.tr
Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.95 / 9.50 Artış Potansiyeli: 19% Net Kar 3,160 2,995 3,790 4,461 Toplam Aktifler 205,451 234,809 263,528 290,340 Özsermaye 25,112 26,689 29,910 33,770 Kredi/Mevduat 111% 102% 103% 105% NFM 4.1% 3.7% 3.7% 4.0% Maliyet/Gelir 38% 41% 39% 38% F/K 10.1 10.6 8.4 7.1 F/DD 1.3 1.2 1.1 0.9 Özsermaye Getirisi 14% 12% 13% 14% Aktif Getirisi 1.6% 1.3% 2.0% 2.0% 2% 4% 8% Beta 1.32 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 6.17-8.71 P.Değeri (mntl): 31,800 198.1 21 Halka Açıklık Oranı (%): 42 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 AKBNK Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 8.4x ve 1.1x ile işlem görmektedir. Akbank ın 2016 yılında %13.0 ile sektör beklentimiz olan %12.3 ün üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz. Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %13.5 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, NPL risklerinin gündemde olduğu 2016 da Akbank ın güvenli liman olarak yatırımcılar tarafından tercih edilmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Akbank ın ihtiyatlı duruşunun 2016 da da devam etmesini ve Banka nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir. Anadolu Hayat Emek. Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.06 / 6.50 Artış Potansiyeli: 28% Net Satışlar 365 402 448 510 FVAÖK 7,400 8,945 12,408 15,430 Net Kar 107 145 150 185 FVAÖK Marjı 64 86 104 114 Net Kar Marjı 17.3% 23.2% 25.0% 24.7% F/K 19.5 14.3 13.8 11.2 FD/Satışlar 3.6 3.2 2.9 2.6 FD/FVAÖK 16.6 17.1 19.9 21.3 Hisse Başı Kazanç 0.26 0.35 0.37 0.45 Temettü Verimi 2% 4% 4% 4% 0% -7% 9% Beta: 0.33 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.4% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.78-5.79 P.Değeri (mntl): 2,075 0.5-13 Halka Açıklık Oranı (%): 17 7.00 6.10 5.20 4.30 3.40 2.50 ANHYT Çalışanların bireysel emeklilik sistemine otomatik katılım üzerine yapılan çalışmalar, bireysel emeklilik sektöründeki güçlü büyüme potansiyeli ve mevcut cazip değerleme seviyeleri nedeniyle Anadolu Hayat hisselerinin önümüzdeki dönemde güçlü performans sergileyeceğini düşünüyoruz. Çalışanların bireysel emeklilik sistemine otomatik katılımı sisteminin yakın dönemde devreye girmesi beklenmektedir. Mevcut çalışmalara göre, işe yeni başlayan çalışanlar ve iş değiştirenler sisteme otomatik olarak kaydolacaklardır. Sistemin ücretlendirme mekanizması ve diğer bazı detaylar henüz belli olmamasına rağmen, böylesi bir düzenleme şirketlerin yönetilen fon büyüklüğünü ciddi oranda artıracaktır. Yüksek marka bilinirliği ve İş Bankası ağından faydalanması nedeniyle; Anadolu Hayat ın bireysel emeklilik sektöründeki güçlü pozisyonunu önümüzdeki dönemlerde de koruyacağını düşünüyoruz. 3
Aygaz Mevcut/Hedef Fiyat: TL11.30 / 12.55 Artış Potansiyeli: 11% Net Satışlar 7,061 6,420 7,239 7,724 FVAÖK 202 340 343 351 Net Kar 218 418 419 436 FVAÖK Marjı 2.9% 5.3% 4.7% 4.5% Net Kar Marjı 3.1% 6.5% 5.8% 5.6% F/K 15.6 8.1 8.1 7.8 FD/Satışlar 0.5 0.6 0.5 0.5 FD/FVAÖK 17.8 10.6 10.5 10.3 Hisse Başı Kazanç 0.73 1.39 1.40 1.45 Temettü Verimi 3% 11% 12% 12% 7% 12% 30% Beta: 0.63 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.7% 52 Hafta Aralığı (TL): 8.42-12.05 P.Değeri (mntl): 3,390 5.1 22 Halka Açıklık Oranı (%): 24 12.00 10.60 9.20 7.80 6.40 5.00 AYGAZ Aygaz ı i) yüksek nakit yaratma becerisine sahip defansif LPG işindeki liderlik konumunu devam ettirmesi, ii) Tüpraş taki endirekt ortaklığı, iii) potansiyel büyüme olasılıklarını değerlendirmesi açısından beğeniyoruz. Şirketi özellikle piyasanın oynaklığının arttığı zamanlarda yatırımcılar için güvenli bir liman olarak değerlendiriyoruz. Aygaz ın Enerji Yatırımları ndaki %20 payı (Tüpraş ın %51 ine sahip), şirketi endirekt olarak Tüpraş ın da %10.2 sahibi haline getiriyor. 2017 yılında Tüpraş ın özelleştirilmesinden kaynaklanan borçlarının da tamamlanmasıyla Aygaz, Tüpraş tan gelecek yüksek temettüden faydalanacaktır. Tüm bunlardan önce Enerji Yatırımları (EYAŞ) ortaklarına (Koc Holding: %77, Aygaz: %20, OPET:%3), 11 Nisan tarihinde 435mn TL nakit temettü dağıtmıştır. Aygaz ın bu temettüden payına 87mn TL düşmüştür. Önümüzdeki dönemlerde de EYAŞ ın temettü dağıtım politikasına devam etmesini bekliyoruz. Banvit Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.38 / 3.10 Artış Potansiyeli: 30% Net Satışlar 1,936 2,001 2,360 2,761 FVAÖK 127 101 147 179 Net Kar -21-100 7 12 FVAÖK Marjı 6.6% 5.0% 6.2% 6.5% Net Kar Marjı a.d. a.d. 0.3% 0.4% F/K a.d. a.d. 34.0 19.8 FD/Satışlar 0.4 0.4 0.3 0.3 FD/FVAÖK 5.7 7.1 4.9 4.0 Hisse Başı Kazanç -0.21-1.00 0.07 0.12 Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% 4% 2% -5% Beta: 0.65 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.0% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.02-2.77 P.Değeri (mntl): 238 3.3-7 Halka Açıklık Oranı (%): 20 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 BANVT Tavuk üreticileri, kuş gribi ve Irak ambargosu gibi olumsuz etkenlerle zorlu geçen bir yılın ardından 2016 yılına üretimlerini düşürerek girmişlerdi. Azalan arz sonucunda tavukçuluk pazarında yıl başından bu yana ortalama fiyatlar yükseliş trendine girdi. Yüksek fiyat seviyelerinin korunacağı beklentisiyle, iyileşen piyasa koşullarının 2016 da Banvit in operasyonel faaliyetleri ve karlılığı için olumlu olarak değerlendiriyoruz. Banvit tavuk ürünleri satış fiyatlarındaki toparlanma, hammadde tarafındaki görünümün olumlu olması ve tasarruf önlemleri sayesinde, 2Ç ve 3Ç nin güçlü gerçekleşmesini öngörmektedir. Banvit, güçlü fiyatlama görünümü, elverişli seyreden maliyet yapısı ve tasarruf önlemleri ile 2016 yıl sonunda yaklaşık %10 FVÖAK marjına ulaşmayı öngörmektedir (kıdem tazminat karşılğıı hariç tutulduğunda %14). Şirket, 2016 da 70-80mnTL ve 2017 de 100mnTL tasarruf rakamlarına ulaşmayı hedeflemektedir. Banvit likidite riskini azaltmak amacıyla, bankalara olan borcunu yeniden yapılandırmıştır. Borcun kısa vadeli kısmı (220mn TL), bankalarla taahhütlüdür ve bankaların 5 yıl boyunca kullandırılma mecburiyeti bulunmaktadır. Banvit önümüzdeki 3 yıllık dönemde Net Borç/FVAÖK oranını 3.0x seviyesinin altına düşürmeyi hedeflemektedir. 4
Dogus Otomotiv Mevcut/Hedef Fiyat: TL11.17 / 13.34 Artış Potansiyeli: 19% Net Satışlar 7,693 10,889 9,304 10,724 FVAÖK 357 484 403 406 Net Kar 252 303 277 298 FVAÖK Marjı 4.6% 4.4% 4.3% 3.8% Net Kar Marjı 3.3% 2.8% 3.0% 2.8% F/K 9.8 8.1 8.9 8.2 FD/Satışlar 0.6 0.4 0.5 0.4 FD/FVAÖK 12.1 9.0 10.8 10.7 Hisse Başı Kazanç 1.14 1.38 1.26 1.35 Temettü Verimi 6% 12% 11% 11% 2% 9% -20% Beta: 1.20 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 8.65-15.38 P.Değeri (mntl): 2,457 19.8 13 Halka Açıklık Oranı (%): 25 18.00 15.00 12.00 9.00 6.00 3.00 DOAS Doğuş Otomotiv in 2016 yılında pazar payını %19-20 aralığında tutacağını tahmin ediyoruz. Şirket brüt kar marjını da %10.5-%11.5 seviyesinde korumayı planlamaktadır. 1Ç16 sonu %11.2. Volkswagen AG, Doğuş Otomotiv için sağladığı fiyat desteğine devam etmektedir. Operasyonel tarafta ise Şirket in maliyet odaklı yaklaşımı devam etmektedir.1ç16 da görülen operasyonel giderlerdeki artışın önümüzdeki dönemde azalmasını ve kar marjlarını yukarı çekmesini bekliyoruz. Bunların haricinde şirketin iştiraklerinden elde ettiği gelirin artmasını bekliyoruz. Özellikle Tüvtürk gelirlerindeki artış dikkat çekicidir. Doğuş Otomotiv in yılın ikinci yarısında Tüvtürk ve Holding den temettü geliri kaydetmesini bekliyoruz. Volkswagen in emisyon problemlerinden dolayı Jetta satışlarını durdurmuş olsa da konunun en geç Ağustos itibari ile çözüme kavuşturulmasını bekliyoruz. Satışların başlamasıyla özellikle yılın ikinci yarısında Jetta özelinde bir ertelenmiş bir talep bekliyoruz. Do & Co Aktiengesellschaft Mevcut/Hedef Fiyat: TL311.50 / 371.34 Artış Potansiyeli: 19% (mntl) 2014 2015T 2016T 2017T Net Satışlar 2,259 3,357 3,900 4,534 FVAÖK 510 339 401 470 Net Kar 99 110 125 144 FVAÖK Marjı 22.6% 10.1% 10.3% 10.4% Net Kar Marjı 4.4% 3.3% 3.2% 3.2% F/K 30.7 27.6 24.4 21.1 FD/Satışlar 1.5 1.0 0.9 0.7 FD/FVAÖK 6.7 10.0 8.5 7.2 Hisse Başı Kazanç 10.16 11.27 12.79 14.78 Temettü Verimi 1% 1% 1% 1% 7% -4% 50% Beta: 0.05 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 221.22-345.5 P.Değeri (mntl): 3,035 1.8 0 Halka Açıklık Oranı (%): 100 350 290 230 170 110 50 DOCO DO & CO yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/16-2017/18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. Şirket yakın zaman bir çok satın alma gerçekleştirdi, bu satın almalara rağmen marjlarında bir bozulma görülmedi. 9M15/16 döneminde hem satış hem FVAÖK te %17 artış yaşandı. Önümüzdeki günlerde yeni satın almalar ya da ortaklıklar kurulabilir; Aralık ayında yapılan gayrimenkul satışı bu anlamda bilançoyu güçlendirdi. Şirket, havayolları şirketleri ile maliyet üstü kar şeklinde çalışmakta, ayrıca cirosunun yaklaşık %35 ini organizasyon ikramları ve Restoran/Otel den karşılamaktadır. Şirket in defansif büyüme yapısı, dirençli marjları ve satın alma hikayesi nedeniyle piyasada politik belirsizliğe bağlı artan oynaklık ortamında ön plana çıkacağını düşünüyoruz. 5
Eczacıbaşı İlaç Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.0 / 4.20 Artış Potansiyeli: 40% Net Satışlar 1,047 1,171 1,543 1,716 FVAÖK -5 26 115 123 Net Kar -43 68 132 134 FVAÖK Marjı a.d. 2.2% 7.4% 7.2% Net Kar Marjı a.d. 5.8% 8.6% 7.8% F/K a.d. 24.3 12.4 12.3 FD/Satışlar 1.1 1.0 0.7 0.7 FD/FVAÖK a.d. 44.5 10.1 9.4 Hisse Başı Kazanç -0.08 0.12 0.24 0.24 Temettü Verimi 3% 13% 7% 0% 6% 8% 17% Beta: 1.04 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.3% 52 Hafta Aralığı (TL): 2.09-3.15 P.Değeri (mntl): 1,645 10.6 28 Halka Açıklık Oranı (%): 23 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 ECILC Eczacıbaşı İlaç 1Ç16 da oldukça güçlü 36mn TL net kar kaydetmiştir. Sağlık segmentinin faaliyet seviyesindeki performansı tahminlerimizin üstünde oldu. 1Ç16 da net satışlar yıllık %15 artışla 349mn TL oldu. Sağlık segmentinin satışları yıllık bazda %39 artarak 110mnTL ye ulaşırken, sağlık segmentinin FVAÖK ü 1Ç15 teki -0.3mnTL den 1Ç16 da 15mn TL ye yükselmiştir. Şirket 1Ç16 da yıllık bazda %155 artış ile 32mnTL FVAÖK yaratmıştır; FVAÖK marjı yıllık bazda 5 puan artarak %9.2 oldu. Eczacıbaşı İlaç ın gayrimenkul tarafında 2 önemli hikayesi var: i) Ayazağa, İstanbul daki arsası (76bin metrekare) üzerinde, yüksek olasılıkla 2017-2018 yıllarında geliştireceği inşaat projesi, ii) Eczacıbaşı Holding in Kartal, İstanbul daki arsası (320bin metrekare) için beklenen inşaat ruhsatının alınmasıyla ilgili potansiyel gelişmeler. Eczacıbaşı İlaç ın aynı zamanda özellikle volatil piyasalarda defansif olarak ön plana çıktığını düşünüyoruz. Holding, Kanyon AVM ve ofis kompleksinden gelen düzenli kira geliri etmektedir. Ayrıca, Eczacıbaşı İlaç'ın %37.28 hissesine sahip olduğu ana ortağı Eczacıbaşı Holding 11 Mayıs ta 160mn TL temettü dağıtma kararı vermiştir. Eczacıbaşı İlaç a düşen pay 60mn TL ve bu rakam 2. çeyrek gelir tablosuna olumlu yansıyacak. Migros Mevcut/Hedef Fiyat: TL17.10 / 20.60 Artış Potansiyeli: 20% Net Satışlar 8,123 9,390 10,824 12,360 FVAÖK 487 557 614 726 Net Kar 96-370 87 137 FVAÖK Marjı 6.0% 5.9% 5.7% 5.9% Net Kar Marjı 1.2% a.d. 0.8% 1.1% F/K 31.6 a.d. 35.0 22.2 FD/Satışlar 0.6 0.5 0.4 0.4 FD/FVAÖK 10.0 8.7 7.9 6.7 Hisse Başı Kazanç 0.54-2.08 0.49 0.77 Temettü Verimi 0% 0% 0% 0% -4% 8% -18% Beta: 0.98 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 14.58-22.25 P.Değeri (mntl): 3,044 8.7-2 Halka Açıklık Oranı (%): 19 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 10.00 MGROS Migros un 2016 da istikrarlı operasyonel faaliyetleri sürdürmesini; sektördeki rekabete rağmen yeni mağaza açılışları (2016T: 190 mağaza) ve mağaza trafik artışının (2016T: %9 aynı mağaza satış büyümesi (LFL) ) büyümeyi desteklemesini bekliyoruz. 2015-2018T arasında Migros un net satışlarda ve FVAÖK de ortalama %14 büyüme gerçekleştirmesi bekliyoruz; etkin, sürdürülebilir faaliyet ve tedarik zinciri yönetimi ve verimlilik çalışmaları, satışları destekleyen unsurlardır. Yeni mağaza açılışlarına ek olarak, Migros mevcut mağazalarının performansını artırma stratejisiyle trafik artışı sağlayarak yüksek büyüme rakamları yakalamaktadır. Dolayısıyla, önümüzdeki üç yılda ortalama %9.4 LFL büyümesi öngörüyoruz ve 2018T de müşteri trafik artışının %3.7 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. EUR674mn finansal borcu nedeniyle Migros, 2.9x 2016T Net borç/ FVAÖK çarpanıyla işlem görmektedir. Migros un mevcut borç yükü yatırımcılar için bir endişe unsuru olsa da, Şirket in borcunu ödemek için yeterli nakit akışını sağlayacak operasyonel güce sahip olduğunu düşünüyoruz. Buna paralel olarak, orta vadede borç seviyesini azalarak, Net Borç/FVAÖK oranının 2018 de 1.8x seviyesine gerilemesini öngörüyoruz. 6
Sabancı Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL9.20 / 12.05 Artış Potansiyeli: 31% Net Satışlar 10,384 11,657 33,919 35,871 FVAÖK 4,834 5,007 6,727 7,732 Net Kar 2,079 2,236 2,922 3,388 FVAÖK Marjı 46.6% 42.9% 19.8% 21.6% Net Kar Marjı 20.0% 19.2% 8.6% 9.4% F/K 9.0 8.4 6.4 5.5 FD/Satışlar 21.9 19.5 6.7 6.3 FD/FVAÖK 47.1 45.5 33.8 29.4 Hisse Başı Kazanç 1.02 1.10 1.43 1.66 Temettü Verimi 1% 2% 2% 2% -1% 3% -1% Beta: 1.14 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.8% 52 Hafta Aralığı (TL): 7.46-10.29 P.Değeri (mntl): 18,772 69.3 13 Halka Açıklık Oranı (%): 44 12.00 10.80 9.60 8.40 7.20 6.00 SAHOL Sabancı Holding, mevcut NAD ına göre 3 yıllık tarihi iskontosu % 30 un üzerinde %41 iskonto ile işlem görmektedir. Holding in performans bazlı aktif portföy yönetimi, son yıllarda yapılan ve devam etmesi beklenen iştirak halka arzları ile şeffaflığın artması ve portföyün %40 ını oluşturan Akbank ın güçlü temelleri nedenleriyle beğeniyoruz. Holding in halka açık olmayan en değerli şirketi Enerjisa nın, orta vadede halka arz edilmesi planlanmaktadır. Bu süreç ile orta vadede SAHOL un NAD iskontosunu azaltabilecektir. Sektör için olumsuz görüşümüze karşın, 2015 yılında FVAÖK ünü yıllık bazda %80 arttıran Enerjisa için Holding, 2016 yılında %40-50 arasında FVAÖK büyümesi ve pozitif nakit akışı öngörmektedir. Ayrıca, 2016 yılında Akbank ın yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle en dirençli kalacak bankalardan biri olduğunu düşünüyoruz. Sabanci Holding, 2016 yılında Kombine banka dışı satışların %10-15 büyümesini beklerken Enerji segmentinin yüksek katkısı ile banka dışı kombine FVAÖK'ün %20-30 büyümesini beklemektedir. Holding hisseleri son 1 ayda BIST-100 ün %2 üzerinde performans göstermiştir. Güçlü temeller ile hissedeki NAD iskontosunun azalmasını bekliyoruz. Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.39 / 4.90 Artış Potansiyeli: 12% Net Kar 1,845 1,861 2,202 2,503 Toplam Aktifler 182,293 220,369 206,030 228,708 Özsermaye 20,218 23,084 18,795 21,099 Kredi/Mevduat 116% 117% 113% 114% NFM 4.2% 3.8% 3.5% 3.7% Maliyet/Gelir 48% 50% 47% 47% F/K 5.9 5.9 5.0 4.4 F/DD 0.5 0.5 0.6 0.5 Özsermaye Getirisi 10% 9% 12% 13% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.1% 1.2% -4% 4% 2% Beta 1.42 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.53-5.15 P.Değeri (mntl): 10,975 151.0 15 Halka Açıklık Oranı (%): 25 6.00 5.40 4.80 4.20 3.60 3.00 VAKBN Vakıfbank 2016T göre 5.0x F/K ve 0.6x F/DD ile benzerlerine göre %26 ve %24 iskontolu işlem görüyor. 2016 için kar büyüme beklentimiz %18 seviyesindedir. Vakıfbank için 2016 özkaynak karlılığı beklentimiz %12 sektöre paraleldir. 2016 yılında kar büyüme beklentimiz %18 dir. Vakıfbank ın %15 kredi büyümesine sabit bir marj ile ulaşabileceğini düşünüyoruz. Banka için %20 komisyon geliri büyüme projeksiyonumuz var, bu oran benzerlerine göre 5 puan daha yukarda. İlk çeyrek bilançosu sonucu bu tahminimiz üzerinde aşağı yönlü riskler oluşmakla birlikte, faaliyet giderleri tarafında olumlu performansın bu durumu telafi edeceğini düşünüyoruz. Kredi karşılıklarının 100baz puan ile bir miktar artacağını öngörüyoruz. Bu oran, son 3 yıldaki ortalama 135 baz puana göre oldukça iyi bir seviyede. Vakıfbank ın karşılık ayırma oranının % 80 e düşürmesi sürdürülebilir karşılama oranını yukarı taşırken, özkaynak karlılığı beklentilerini de yukarı taşıyor. 7
Yapı Kredi Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.06 / 4.50 Artış Potansiyeli: 11% Net Kar 1,845 1,861 2,489 2,855 Toplam Aktifler 182,293 220,369 245,198 265,581 Özsermaye 20,218 23,084 25,405 28,035 Kredi/Mevduat 116% 117% 120% 122% NFM 4.2% 3.8% 3.7% 3.9% Maliyet/Gelir 48% 50% 49% 49% F/K 9.6 9.5 7.1 6.2 F/DD 0.9 0.8 0.7 0.6 Özsermaye Getirisi 10% 9% 10% 11% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.0% 1.0% 5% 5% 5% Beta 1.17 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.21-4.34 P.Değeri (mntl): 17,649 97.6 23 Halka Açıklık Oranı (%): 18 6.00 5.40 4.80 4.20 3.60 3.00 YKBNK Son dönemdeki yaşanan sermaye yeterliliği düzenlemeleri ve genel karşılıklara ilişkin değişiklikler banka için düşük sermaye yeterliliği endişelerini bir miktar giderdi. Ayrıca Banka yönetimi yakın vadede bedelli sermaye artırımına gitmeyi düşünmediklerini açıkladı. Son dönemde Yapı Kredi için olumlu gelişmeler şöyle sıralanabilir: i) Tüketici kredilerinde düşük risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. Bu düzenleme, YP zorunlu karşılıkların risk ağırlıklarındaki artışın olumsuz etkisini telafi edecektir. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranının %4 ten, % 1 e düşürülmesi Yapı Kredi yi olumlu etkileyor. 1 puanlık indirim Banka nın özkaynak karlılığına ise 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Banka, diğer bankalara kıyasla daha yüksek kredi kartı Pazar payına sahip olduğu için, Visa Europe satışından olumlu etkilenecektir. Yapı Kredi hisseleri 2016T 0.7x F/DD ve 7.1x F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup, sektör ortalaması ile uyumludur. Son dönemdeki haber akışlarının Banka hisselerini olumlu etkilemesini bekliyoruz. 8
Tavsiye Listesi 27.05.2016 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K F/DD Özkaynak Get. Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T FİNANSAL Bankalar Banks 6.2 5.4 0.70 0.63 12.6% 12.7% Akbank AKBNK EÜ 7.95 9.50 19% 10,817 69.1 8.4 7.1 1.06 0.94 13.4% 14.0% Garanti Bankası GARAN - 7.54 - - 10,772 295.5 - - - - - - Halk Bankası HALKB EP 8.98 10.90 21% 3,818 101.8 4.1 3.7 0.52 0.46 13.4% 13.2% İş Bankası ISCTR EÜ 4.48 5.30 18% 6,857 68.4 5.7 5.0 0.58 0.53 10.6% 10.9% Vakıfbank VAKBN EÜ 4.39 4.90 12% 3,733 53.5 5.0 4.4 0.58 0.52 12.4% 12.5% YKB YKBNK EP 4.06 4.50 11% 6,003 30.6 7.1 6.2 0.69 0.63 10.0% 11.0% TSKB TSKB EP 1.54 1.72 12% 917 3.5 6.1 5.3 0.94 0.81 16.4% 16.5% Sigorta ve Emeklilik Banks Anadolu Hayat ANHYT EÜ 5.06 6.50 28% 706 0.2 13.8 11.2 2.73 2.43 20.8% 23.0% Avivasa AVISA EP 18.62 22.00 18% 747 0.3 20.0 14.0 5.13 4.42 27.4% 29.7% Aksigorta AKGRT EÜ 2.02 2.40 19% 210 0.2 8.6 6.4 1.47 1.32 19.0% 22.0% Anadolu Sigorta ANSGR EP 1.74 2.00 15% 296 0.1 11.3 9.1 0.68 0.63 6.0% 7.0% Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K Düz. NAD Düz. NAD Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T Holdingler Koç Holding KCHOL EP 13.34 14.81 11% 11,507 19.5 9.6 8.4 Sabancı Holding SAHOL EÜ 9.20 12.05 31% 6,385 31.4 6.4 5.5 Şişe Cam SISE EP 3.62 3.60-1% 2,340 6.3 10.3 9.3 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK F/DD Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T GYO Emlak GYO EKGYO EÜ 2.69 3.50 30% 3,477 40.1 6.1 5.7 6.5 6.0 Halk GYO HLGYO EÜ 1.00 1.31 31% 269 0.8 13.2 15.5 11.0 11.9 İş GYO ISGYO EÜ 1.69 1.74 3% 489 1.6 3.4 3.1 10.3 9.1 Özak GYO OZKGY EÜ 2.21 3.50 58% 188 0.3 4.8 5.8 12.1 17.2 Sinpaş GYO SNGYO EP 0.65 0.70 8% 133 0.5-1.8 56.9 3.8 Torunlar GYO TRGYO EÜ 5.51 6.00 9% 937 1.0 4.3 2.6 7.2 4.4 36,615-8% 32,077-41% 7,089-3% 1.1 0.9 0.6 0.5 0.4 0.6 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Ort. F/K FD/FVAÖK FD/Satış Hedef Fiyat* Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) Hacim** 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T SANAYİ 11.6 10.2 6.1 5.5 1.0 0.9 Adana Çimento ADANA EP 6.33 7.30 15% 190 0.3 7.9 7.8 6.5 6.2 2.3 2.2 Anadolu Efes AEFES EP 18.93 23.90 26% 3,813 1.7 33.9 26.1 5.2 4.5 1.4 1.2 Akçansa AKCNS EÜ 13.20 15.45 17% 860 0.7 9.0 8.4 5.5 5.3 1.7 1.6 Ak Enerji AKENR EA 1.08 1.00-7% 268 2.2 - - 13.5 11.7 2.2 2.1 Aksa Enerji AKSEN EP 2.52 3.00 19% 526 2.1-7.8 8.0 5.7 1.1 0.9 Anadolu Cam ANACM EP 2.18 2.20 1% 329 1.7 7.2 12.0 3.0 2.9 1.0 0.9 Arçelik ARCLK EP 19.75 20.90 6% 4,539 11.6 16.5 14.3 9.3 7.0 1.0 0.9 Aselsan ASELS EP 9.97 10.70 7% 3,391 4.0 15.6 13.9 15.2 12.5 3.0 2.6 Aygaz AYGAZ EÜ 11.30 12.55 11% 1,153 1.5 8.1 7.8 10.5 10.3 0.5 0.5 Bagfaş BAGFS EÜ 12.86 15.90 24% 197 2.9 10.0 7.4 6.7 5.7 1.1 0.9 Banvit BANVT EP 2.38 3.10 30% 81 0.7 34.0 19.8 2.9 2.5 0.3 0.3 BİM BIMAS EP 58.45 60.85 4% 6,036 18.0 25.7 20.7 13.8 11.1 0.8 0.7 Bizim Toptan BIZIM EP 17.25 17.80 3% 235 1.6 34.5 23.8 6.3 5.4 0.2 0.2 Brisa BRISA EP 7.34 8.78 20% 762 1.1 10.5 8.8 6.1 5.3 1.7 1.5 Bolu Çimento BOLUC EÜ 5.79 6.95 20% 282 0.5 7.5 6.9 5.3 4.9 2.0 1.9 Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 35.26 46.00 30% 3,051 6.0 29.2 23.7 6.6 5.6 1.5 1.3 Çelebi CLEBI EÜ 26.06 35.00 34% 215 0.9 9.0 7.7 5.3 4.7 1.1 0.9 Çimsa CIMSA EÜ 16.01 16.55 3% 736 0.7 9.8 8.2 6.3 4.8 2.1 1.8 Datagate Bilgisayar DGATE EÜ 17.49 26.40 51% 59 0.3 7.0 5.7 9.7 9.4 0.3 0.2 Doğuş Otomotiv DOAS EP 11.17 13.34 19% 836 5.7 8.9 8.2 9.8 9.5 0.5 0.4 DO&CO DOCO EÜ 311.50 371.34 19% 1,032 0.8 27.6 24.4 10.0 8.5 1.0 0.9 Eczacıbaşı İlaç ECILC EÜ 3.00 4.20 40% 559 3.6 8.2 12.4 10.0 8.5 0.8 0.7 Enka İnşaat ENKAI EP 4.35 5.31 22% 6,214 5.0 14.1 14.0 5.6 5.5 0.8 0.8 Ereğli Demir Çelik EREGL EP 4.12 5.04 22% 4,905 23.8 11.7 11.6 4.8 4.4 1.1 1.0 Ford Otosan FROTO EP 35.00 37.50 7% 4,178 5.1 14.7 14.7 7.3 6.6 0.8 0.7 Gübretaş GUBRF EP 5.31 7.15 35% 603 15.2 8.2 7.2 3.2 2.8 0.6 0.6 Indeks INDES EÜ 7.34 10.40 42% 140 0.5 8.3 2.2 5.2 4.6 0.1 0.1 Kardemir (D) KRDMD EP 1.36 1.51 11% 361 18.6 19.3 15.4 7.9 5.2 1.2 1.1 Kordsa Global KORDS EÜ 5.92 4.89-17% 392 4.1 12.0 10.5 6.5 6.0 0.7 0.7 Lokman Hekim LKMNH EÜ 3.45 5.03 46% 28 0.5 10.4 9.2 4.4 2.8 0.6 0.6 Mardin Çimento MRDIN EP 4.39 5.10 16% 164 0.3 11.4 8.7 8.3 6.7 3.0 2.5 Migros MGROS EÜ 17.10 20.60 20% 1,036 3.2 35.0 22.2 6.9 5.3 0.4 0.4 Otokar OTKAR EP 95.15 77.00-19% 777 5.7 22.4 22.3 15.2 14.2 1.8 1.8 Petkim PETKM EÜ 4.25 4.85 14% 2,168 18.7 15.4 16.3 9.6 9.9 1.4 1.3 Pegasus PGSUS EP 15.01 20.92 39% 522 8.3 16.0 12.9 4.9 3.8 0.5 0.4 Soda Sanayii SODA EÜ 4.58 5.49 20% 1,028 3.7 6.8 6.4 4.2 3.8 1.3 1.2 Tat Konserve TATGD EÜ 5.29 6.45 22% 245 2.0 10.3 9.1 7.6 6.6 0.7 0.6 TAV Havalimanları TAVHL EP 15.01 20.39 36% 1,855 10.4 6.6 5.1 4.1 3.5 2.0 1.7 Tekfen Holding TKFEN EÜ 7.09 6.45-9% 892 9.9 6.6 6.3 4.5 4.9 0.5 0.5 Turkcell TCELL EP 10.70 12.90 21% 8,007 15.9 10.2 9.1 5.5 4.9 1.8 1.6 Türk Hava Yolları THYAO EÜ 6.17 11.04 79% 2,896 176.6 4.3 4.1 3.4 3.3 0.8 0.8 Tümosan TMSN EA 7.70 6.60-14% 301 19.6 18.3 13.4 10.3 8.9 1.6 1.4 Tofaş TOASO EP 22.12 24.37 10% 3,762 8.6 14.1 10.3 10.1 7.7 1.0 0.8 Trakya Cam TRKCM EÜ 2.22 2.35 6% 676 4.3 10.6 8.3 5.5 4.9 1.2 1.1 Türk Telekom TTKOM Not Yok 6.15 - - 7,322 7.9 - - - - - - Türk Traktör TTRAK EÜ 82.25 88.28 7% 1,493 1.6 14.9 13.3 9.4 8.3 1.5 1.3 Tüpraş TUPRS EÜ 67.15 82.00 22% 5,720 41.5 6.8 6.2 5.3 4.8 0.7 0.6 Ülker ULKER EÜ 21.44 22.30 4% 2,494 6.5 30.8 27.0 15.2 13.0 2.3 2.0 Ünye Çimento UNYEC EP 3.84 3.95 3% 161 0.1 9.0 8.2 4.8 4.6 1.7 1.6 Yatas YATAS EÜ 3.28 3.42 4% 48 0.7 13.4 7.9 5.2 4.2 0.6 0.5 Zorlu Enerji ZOREN EP 1.56 1.90 22% 398 12.0 - - 13.3 10.5 5.6 4.5 BİST-100 XU100 78,029 92,692 19% 169,700 1,398 9.3 8.2 *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 9
UYARI NOTU: hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir., sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla ve kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ EP EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.
11