(KOZAA) Önerimiz Hikmet ErdinçKadriye Kavas Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Endeks Üzerinde Getiri Endekse Paralel Getiri Endeks Altında Getiri Uzak Dur KOZAA hissesi son dönemde yaşanan konjonktürel dalgalanmadan olumsuz etkilenmiştir. Şirketin %45.01 oranında ortağı olduğu Koza Altın a ait Çukuralan Altın Madeni ndeki faaliyetleri 31 Aralık 2013 tarihinde, İzmir İl Özel İdaresi nce durdurulmuştur. 10 Ocak 2014 tarihinde ise durdurma kararı kaldırılmış ve Çukuralan İşletmesi tekrar faaliyete başlamıştır. ( Ovacık Madeni nde işlenen cevherin yaklaşık %70 i Çukuralan işletmesinden sağlanmaktadır.) 04.02 2014 tarihinde Koza Altın ile ilgili hazırladığımız raporumuzda da belirtiğimiz üzere, Koza Altın ı değerleme açısından cazip görmekteyiz. Bu sebeple KOZAA hissesi (Koza Anadolu) için de kararımız Endeks Üzerinde Getiri yönünde olmaktadır. Koza Madencilik Piyasa Çarpanları 11.02.2014 Özsermayesi (Bin TL) 1,338,946 Son Kapanış Fiyatı (TL) 2.46 Sermayesi (Bin TL) 388,080 Piyasa Değeri /Defter Değeri 0.71 Satışlar(YıllıklandırılmışBin TL) 1,091,824 Piyasa Değeri / FAVÖK 1.6 Net K/Z.(YıllıklandırılmışBin TL) 175,135 Firma Değeri / FAVÖK 1.6 Beta (son iki yıl) 1.20 Fiyat/Kazanç Oranı 5.5 Dolaşımdaki Pay Sayısı Oranı (%) 44.00 Fiyat/Net Satış 0.87 Piyasa Değeri (Bin TL) 954,677 Temettü Verimi (%) 0.00% Kısaca KOZAA (Koza Anadolu Metal) 3 Aralık 1985 tarihinde kurulan Koza Anadolu Metal in, ana faaliyet konusu her türlü demir, bakır, krom, çelik, bor, çinko, altın, gümüş, antimuan gibi madenlerin çıkarılması, işletilmesi ve elektrik enerjisi, bio enerji üretimidir. Şirket basın&davetiye, madencilik, taşımacılık, turizm ve gıda faaliyetlerinde bulunmakta olup, 30 Eylül 2013 itibariyle toplam gelirlerinin %87 si madencilik faaliyetlerinden oluşmaktadır. 2008 yılında Koza Altın İşletmeleri A.Ş.'den devir alınan 6 arama ruhsatı, şahıstan alınan 1 işletme ruhsatı toplam 7 maden ruhsatı ile Türkiye'de baz metal araştırma çalışmalarına başlamış olan Koza Anadolu Metal, 2013 Eylül ayı itibariyle 21 arama ve 6 adet işletme olmak üzere toplam 27 ruhsata sahiptir. Koza Anadolu Metal, ATP İnşaat ın %99 una sahip olmakla birlikte, Koza Altın ın %45.01 i de ATP İnşaat a aittir. Böylelikle, Koza Anadolu Metal, Koza Altın ın dolaylı olarak %45.01 ine sahiptir. 2013/9A döneminde şirketin ana ortaklık net karı %13.2 oranında azalarak 134.1 milyon TL'ye gerilemiştir 2012 yılı dokuz aylık döneminde 423 milyon TL net kar elde eden şirketin, 2013 üçüncü çeyreğinde net karı %22.8 oranında azalarak 344.6 milyon TL'ye gerilemiştir. Böylelikle 2012/9A döneminde %48 olan net kar marjı, 2013 yılı söz konusu dönemde %44'e gerilemiştir. Ana ortaklık net karına baktığımızda ise 2012 yılında 154.6 milyon TL olan ana ortaklık net karı 134.1 milyon TL'ye, net kar marjı ise %18'den %17'ye gerilemiştir.
Satılan malın maliyetindeki artışlar dikkat çekiyor. Karlılığın azalmasına sebep olarak artan maliyetler gösterilebilir. Yandaki grafikten de görüleceği üzere yıllıklandırılmış bazda satışların maliyetinin ciroya oranı 2012 yılı son çeyreğinden itibaren artış içerisindedir. Satışların maliyetinin detayı incelendiğinde satılan mamul maliyetindeki artışlar göze çarpmaktadır. Toplam gelirlerinin %87 sinin madencilik gelirlerinden oluşması sebebiyle, altın fiyatlarında yaşanan düşüşler maliyetlerde artışa sebep olmuştur. Son bir yıldır KOZAA hissesi endeksin altında performans sergilemektedir. 2013 yılı ilk yarısında altın ve bakır fiyatlarında yaşanan düşüşün kuvvetlenmesi, KOZAA ve KOZAL hisselerinde aşağı yönlü trendin başlamasına sebep olmuştur. Bununla birlikte son dönemde yaşanan siyasi çalkantıdan KOZAA hissesi sert bir şekilde etkilenmiştir. Basında çıkan çeşitli haberler KOZAA, KOZAL ve IPEKE hisselerindeki satışı hızlandırmıştır. Bazı madenlerin faaliyetlerinin durdurulacağı yönünde çıkan haberler hisseleri olumsuz etkilemiştir. Şirketin %45.01 oranında ortağı olduğu Koza Altın a ait Çukuralan Altın Madeni ndeki faaliyetleri 31 Aralık 2013 tarihinde, İzmir İl Özel İdaresi nce durdurulmuştur. 10 Ocak 2014 tarihinde ise durdurma kararı kaldırılmış ve Çukuralan İşletmesi tekrar faaliyete başlamıştır. ( Ovacık Madeni nde işlenen cevherin yaklaşık %70 i Çukuralan işletmesinden sağlanmaktadır.) Koza Anadolu Konak projesine ilişkin tahminlerini açıkladı. Mayıs 2011 tarihinde başlanılan Konak projesiyle ilgili olarak şirket kaynak tahminlerini güncellemiştir. 29 adet sondaj (toplamda 21,872 m) gerçekleştirilen projede, sondaj derinliği 394 m den 1,403 m ye kadar olup ortalama derinlikleri 781 m'dir. Şirket tarafından geliştirmiş olduğu projelerden en ileri aşamadaki proje olarak tanımlanan Konak projesi nde 523,101,000 ton mümkün kaynak belirlenmiş olup 2013 yılı içerisinde yapılan sondajlar ile mineralizasyonun altın içeriğinde artış sağlanmış ve altın içeriği 1.16 milyon ons'dan 2.12 milyon ons'a çıkmıştır. Koza Anadolu nun Çiftehan, Sason ve Konak olmak üzere başlıca 3 adet projesi bulunmaktadır., Salı Gedik Yatırım Araştırma 2
1. Son Haber ve Gelişmeler 03.02.2014 tarihinde KAP ta yayınlanan haber; Şirketimizin Konak Projesine ilişkin kaynak tahmini çalışmaları güncellenmiştir. Projede sondaj çalışmalarına Mayıs 2011 tarihinde başlanmış olup 29 adet sondaj (toplamda 21,872 m) tamamlanmıştır. Sondaj derinligi 394 m den 1,403 m ye kadar olup ortalama derinlikleri 781 m'dir. Sondaj örnekleri Haziran 2013 tarihine kadar ALS Chemex (Vancouver Canada) tarafından analiz edilmiştir. Bu tarihten itibaren örnekler analiz için ALS Chemex İzmir'e gönderilmiştir. Sondajların tamamı cevherli zon içerisinde sonlanmıştır, dolayısıyla hala geliştirmeye açık bir potansiyel mevcuttur. Mineralizasyon altın içeriği bakımından BakırAltın üst zonu ve Bakır alt zonu olarak iki bölgeden oluşmaktadır. Projede mevcut potansiyeli ortaya çıkarmak amacıyla yoğun bir sondaj programı hazırlanmıştır. Konak Projesi, Konak Anadolu Metal'in geliştirmiş olduğu projelerden en ileri aşamada olan projesidir. Şirketimizce yürütülen çalışmalarda 523,101,000 ton (mümkün/inferred) kaynak belirlenmiştir. (cutoff tenörü %0.1 bakır) Cutoff tenörünün hesaplanmasında kullanılan Bakır fiyatı 3.25 USD/lb, Altın ise 1,500 USD/ons'dur. 2013 yılı içerisinde yapılan sondajlar ile mineralizasyonun altın içeriğinde artış sağlanmış ve altın içeriği 1.16 milyon ons'dan 2.12 milyon ons'a çıkmıştır. Ayrıntılar ekteki tabloda verilmektedir. Metalurjik testlerin ilk aşaması SGS Kanada Labaratuvarın da 2013 yılı içerisinde tamamlanmıştır. Yapılan testler sonucunda Konak cevherinin geri kazanımının mümkün olduğu belirlenmiştir. Proje ilerlemesine paralel olarak ayrıntılı testlere gelecek yıllarda devam edilecektir. JORC standardlarına göre yapılan kaynak tespit çalışmaları SRK Consulting (U.S.) Inc. Denver tarafından denetlenmiştir. Elde edilen sonuçlar projenin yüksek potansiyeli olduğu konusunda ümit vericidir. Sözkonusu potansiyelin ortaya çıkarılabilmesi için maden arama çalışmalarına 2014 yılında yoğun bir şekilde devam edilecektir., Salı Gedik Yatırım Araştırma 3
2. Teknik analiz Grafikte 4.58 seviyesinden başlayan alçalan trendin 2.08 desteğine kadar devam ettiğini görüyoruz. MACD ve TKE göstergesinde görülen uyuşmazlık (mavi çizgi) sonrasında artan hacimle beraber yükseliş görülen fiyat son 3 gündür 2.45 direnci üzerinde yatay hareket ediyor. Yataylık görülen mumlarda işlem hacminin azaldığını görüyoruz. Yukarı yönlü hareketlerde direnç noktaları kısa vadede 2.803.05 orta vadede 3.814.58 olarak görülüyor. Destek olarak 2.08 fiyat seviyesi dikkat çekiyor. 2.432.48 fiyat aralığında alım yapılmasını uygun gördüğümüz hissede kısa vade için 2.80 hedefi seçilebilir. Stop olarak 2.30 uygun görülmektedir., Salı Gedik Yatırım Araştırma 4
3. Sektör Görünümü Net Kar Marjı Aktif Devir Hızı Aktif Karlılığı Borç Oranı Özvarlık Karlılığı ORTALAMA 20.81% 0.53 11.01% 12.80% 19.67% PUAN GOLDS 0.00% 2.00 IHMAD 435.99% 0.01 4.46% 4.8% 4.59% 4.15 IPEKE 5.87% 0.42 2.47% 12.5% 8.72% 5.55 KOZAA 16.06% 0.43 6.85% 12.7% 13.09% 6.20 KOZAL 57.99% 0.52 30.09% 9.6% 33.30% 8.35 KRATL 0.83% 3.66 3.05% 51.1% 6.24% 6.20 METAL 0.79% 17.60 13.98% 1.2% 14.15% 3.85 PRKME 28.99% 0.47 13.51% 11.3% 15.23% 6.85 Dikkat! Bu tabloda eğer bir şirketin borçları, toplam varlıklarının %80 i veya daha fazlasıyla otomatik olarak 2 puan almaktadır. 4. Faaliyet Raporu Kalitesi, Şeffaflık, Hesap Verilebilirlik, Ortaklara Karşı Sorumluluk 1 Faaliyet Raporu kalitesi, şeffaflık, hesap verilebilirlik, ortaklara karşı sorumluluk Açıklamalar ve görüşler Sektöre ilişkin bilgi verilmiş mi? Öngörü için eksik Firmanın sektör içindeki yeri? Öngörü için eksik İşletme üretim birimlerinin nitelikleri? Yeterli Bilgi Yok Satışlar reel olarak (miktar) verilmiş mi? Hayır Firmanın satış koşulları açıklanmış mı? Yeterli Bilgi Yok Satışların performasının nedenleri? Yeterli Bilgi Yok Finansal tablo dipnotları yeterli mi? Evet Türkiye Kurumsal Yönetim Derneği nin web sitesinde şirketin kurumsal yönetim puanına ulaşamadık. Şirketin %45.01 oranında dolaylı ortağı olduğu Koza Altın ın faaliyet raporları ve finansal dipnotlarında oldukça yeterli ve doyurucu bilgiyle karşılaşmıştık. Fakat Koza Anadolu faaliyet raporlarında detaylı bilgiye rastlayamadık. Geleceğe dönük çok daha sağlıklı öngörüler yapabilmemiz için şirket görüşmesi planlıyoruz. Şu anki verilerle INA (DCF) analizi yapmamız mümkün görünmemektedir. 1 Dikkat! 13/6/2013 tarihli ve 28676 sayılı Resmi Gazete de yayımlanan Sermaye piyasasında finansal raporlamaya ilişkin esasla tebliği nin 8. Maddesi 2. fıkra b bendi gereğince; İşletmenin faaliyet gösterdiği sektör ve bu sektör içerisindeki yeri hakkında bilgi, işletmenin üretim birimlerinin nitelikleri, satış miktar ve fiyatlarına ilişkin genel açıklamalar, satış koşulları ve bunlarda yıl içinde görülen gelişmeler, verimlilik oranları ve geçmiş yıllara göre bunlardaki önemli değişikliklerin nedenleri, c bendi gereğince; Yatırımlardaki gelişmeler, teşviklerden yararlanma durumu, yararlanılmışsa ne ölçüde gerçekleştirildiği, g bendi gereğince; Finansal tablolarda yer almayan ancak kullanıcılar için faydalı olacak diğer hususlar. 3. fıkrası gereğince; Ara dönem Faaliyet raporlarında, bu madde kapsamında yıllık faaliyet raporlarında yer verilmesi gereken hususlardan, ara dönemi ilgilendiren önemli olaylar ile bunların finansal tablolara etkilerine ve hesap döneminin geri kalan kısmı için bu hususlardaki önemli risk ve belirsizliklere yer verilir. 4. fıkrası gereğince; Faaliyet raporlarında açıklanacak bilgilerden ticari sır niteliğinde olanlara, ticari sır niteliğini korudukları süre boyunca Faaliyet raporlarında yer verilmeyebilir; söz konusu bilgiler ticari sır niteliğini kaybettikleri tarihten sonraki ilk Faaliyet raporlarında açıklanır. Yukarıdaki tabloda puanlar verilirken, bu kriterler baz alınmış ve yatırımcının ne kadar aydınlatıldığı göz önünde bulundurulmuştur. Eğer analiz edilen şirketin resmi bir kurumsal yönetim derecelendirme puanı varsa, yukarıdaki tabloda belirtilmiştir. Yatırımcı bu puanı esas almalıdır. Eğer resmi bir derecelendirme puanı yoksa, Bu tablo, yatırımcının, yatırım kararları aşamasında daha sağlıklı değerlendirme yapmasını sağlamak amacıyla, ilgili analist tarafından, rapor hazırlanması aşamasındaki izlenimlerini yansıtmaktadır., Salı Gedik Yatırım Araştırma 5
2007/03 2006/03 2006/09 2007/03 Eylül 08 Aralık 08 Mart 09 Haziran 09 Eylül 09 Aralık 09 Mart 10 Haziran 10 Eylül 10 Aralık 10 Mart 11 Haziran 11 Eylül 11 Aralık 11 Mart 12 Haziran 12 Eylül 12 Aralık 12 Mart 13 Haziran 13 Eylül 13 Milyonlar Eksen Başlığı Milyonlar Koza Madencilik 5. Grafiklerle Koza Madencilik Reel Performans 900 Yıllıklandırılmış Net Satış Gelirleri, FAVÖK ve Net Dönem K/Z 1,400 20.0% Satışların Maliyeti, Faaliyet Giderleri, Net Finansman G/G 45.0% 40.0% 800 700 600 1,200 1,000 15.0% 10.0% 35.0% 30.0% 25.0% 500 400 300 200 100 800 600 400 200 5.0% 0.0% 5.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 0 Satış Gelirleri (Sağ) Yıllıklandırılmış FAVÖK (Sol) Net Kar/Zar (Sol) K/Z Sınırı Aralık 10 Mart 11 Haziran Eylül 11 Aralık 11 11 Mart 12 Haziran Eylül 12 Aralık 12 12 Mart 13 Haziran Eylül 13 13 Satışların Maliyeti (Sağ) 42.5% 41.0% 37.4% 33.0% 28.3% 26.4% 27.1% 28.8% 32.4% 34.7% 35.0% 37.3% Faaliyet Giderleri (Sol) 16.1% 15.8% 15.8% 13.7% 12.3% 12.3% 12.9% 14.4% 16.5% 17.1% 16.9% 17.5% Net Fin.Gel./Gid. (Sol) 7.38% 8.18% 9.17% 8.08% 7.19% 6.31% 5.48% 5.22% 4.65% 3.92% 3.27% 2.97% Diğ.Faal.Net Gel/Gider(sol) 1.05% 1.24% 1.87% 1.31% 3.19% 3.86% 3.18% 3.71% 2.41% 0.34% 0.19% 0.37% Kâr Marjları % 25.00 % 20.00 % 15.00 % 10.00 % 5.00 % 0.00 Net Kâr Marjı % 22.34 % 11.26 % 16.04 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% Esas Faaliyet Kar Marjı (%) (Son değer sağ üst köşededir) 33.03% 53.92% 41.48% Net kar marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma Esas Faaliyet Kar Marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma Şirketin ve Sektörün Net Kâr Marjı % 30.00 % 20.00 65.33% Yıllıklandırılmış FAVOK Marjı (%) (Son değer sağ üst köşededir) 54.94% 80.0% 60.0% % 10.00 41.65% 40.0% % 0.00 20.0% 0.0% Net kar marjı Artı 1 Std sapma SEKTÖR NET KAR MARJI Ortalama Eksi 1 Std Sapma FAVOK Marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma, Salı Gedik Yatırım Araştırma 6
4.0 7.7 8.1 7.3 6.9 7.5 12.6 14.0 02.2006 08.2006 02.2007 08.2007 02.2008 08.2008 02.2009 08.2009 02.2010 08.2010 02.2011 08.2011 02.2012 08.2012 02.2013 08.2013 02.2014 2006/03 2006/09 2007/03 Koza Madencilik Özvarlık Karlılığı % 100.0 % 80.0 7.00 6.00 Aylık Bazda Fiyat Grafiği % 60.0 5.00 % 40.0 % 20.0 % 0.0 4.00 3.00 2.00 1.00 Özvarlık Karlılığı Sektör Özvarlık Karlılığı Piyasa Çarpanları 17.1 26.3 0.9 1.7 2.8 2.3 2.5 2.0 3.1 2.2 1.3 4.2 2.2 2.0 1.9 5.5 2.5 2.2 3.4 3.2 3.2 9.8 5.0 5.1 5.4 0.86 11.4 1.21 1.20 12.0 1.34 1.44 1.51 1.33 1.90 1.68 1.94 1.87 2.38 22.2 3.93 F/K Yıllık Çeyrek Dönem Ortalama F/NS (Çeyrek Dönem Ortalama) 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 F/K Ortalama F/NS (Ortalama) Firma Değeri /FAVÖK (Çeyrek Dönem Ortalama) Piyasa Değeri/FAVÖK (Çeyrek Dönem Ortalama) 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 6.5 7.4 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 Firma Değeri /FAVÖK (ortalama) piyasa değeri/favök (ortalama), Salı Gedik Yatırım Araştırma 7
2007/03 2007/03 Milyonl TL 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013/12(T) 71 10 213 515 103 337 1.21 0.86 537 178 813 854 1.34 1.44 1.51 1.33 1.20 1,431 1.90 1.68 447 1.94 1.87 2.38 1,644 777 3.93 Koza Madencilik F/NS (Çeyrek Dönem Ortalama) Özvarlıkların Değişimi ve Piyasa Değeri (Mln TL) 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 1800.0 1600.0 1400.0 1200.0 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 F/NS (Ortalama) Piy. Değ. Yıllık Ort. Özvarlık Sağdaki grafik özvarlık artışı ile piyasa değeri artışı arasındaki ilişkiyi veriyor. Burada özvarlıklar, bedelli artırım ve temettü dağıtımlarından arındırılmıştır. Diğer bir deyişle, eğer hiç bedelli artırım ve temettü dağıtımı olmasaydı, şu an özvarlıklar ne olurdu? Sorusuna cevap aranmıştır. Satışlardaki Değişim Satışların önceki yılın aynı dönemine göre değişimi (mutlak) Satışların Bir önceki yılın aynı dönemine göre değişimi (%) 400 300 200 100 100 200 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 50.0% Satışların önceki yılın aynı dönemine göre değişimi (mutlak) Satışların Bir önceki döneme göre değişimi (%), Salı Gedik Yatırım Araştırma 8
Kullanılan Kaynaklar 1. Matriks veri dağıtım hizmetleri A.Ş. 2. Finnet Veri Yayıncılık ve Dağıtım Hizmetleri A.Ş. 3. Finnet FAST WEB MALİ ANALİZ Programı. http://www.borfin.com.tr 4. www.kap.gov.tr 5. www.borsaistanbul.com 6. 2013 Ekim şirket yatırımcı sunumu EKLER: Ek1 : Öneriler ve Anlamları Öneriler dört kategoriye ayrılmıştır. Bunlar; Endeks Üzerinde Getiri, Endekse Paralel Getiri, Endeks Altında Getiri, Uzak Dur şeklindedir. Hangi öneri verilirse verilsin, Uzak Dur önerisi hariç, tablolarda mutlaka VADE de belirtilmiştir. Kullandığımız Öneriler ve Diğer Aracı Kurumların Kullandığı İfadeler Raporlarımızda Kullandığımız Öneriler Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Endeks üzerinde getiri AL Ağırlık artır Biriktir Endekse paralel getiri TUT Nötr Nötr Endeks altında getiri SAT Ağırlık azalt Azalt Uzak Dur Öneriler ve Anlamları Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Üzeri Getiri Açıklama Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Al, Ağırlığını Artır, Biriktir Eğer hisse için bu karar verilmişse, Bu karar, orta ve uzun vadede endekse göre daha iyi bir getiri beklendiğini gösterir. Eğer hisse hakkında Endeks Üzeri Getiri kararı verilmişse, kararın altında teknik ya da temel olarak bir baz senaryomuz vardır. Bu kararlar hissenin yükseleceğini garanti etmez. Raporun hangi tarih ve saatte hazırlandığı raporun ön sayfasında yer almaktadır. Bu tarih ve saatten sonra olabilecek her türlü konjonktür değişimi, makro ekonomideki gelişmeler, dünya ekonomilerindeki gelişmeler, şirket hakkında çıkan bir haber bu kararımızı değiştirebilir. Bu gibi beklenmedik gelişmeler, şirket hakkında oluşturulan baz senaryoyu değiştirecek boyutta olursa, Endeks Üzeri Getiri kararı değiştirilebilir ve Endeks Altı Getiri kararı dahi verilebilir. Bu gibi durumlarda yatırımcılar SMS yoluyla bilgilendirilecekler ve gerekçeye ilişkin özet analiz web sayfasında yayımlanacaktır. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endekse Paralel Getiri Açıklama Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Tut, Nötr Eğer ilgili hisse için Endekse Paralel Getiri kararı verilmişse, bunun çeşitli sebepleri olabilir. Bunlar; 1) Şirketin son verileri, geleceğe ilişkin tahminler konusunda geçmişe göre önemli farklılıklar göstermeyeceğini veriyorsa bu karar verilmiş olabilir. Yani şirket faaliyetlerinin var olan patikada devam edeceğini düşünüyorsak endekse paralel getiri bekliyor olabiliriz. 2) Şirketin hisse fiyatı değerlemeler açısından olması gereken fiyata yakın seviyelerde olabilir. Bir hisse için Endekse Paralel Getiri kararının verilmiş olması bu hissenin aşağı yada yukarı yönlü hareket yapmayacağı anlamına gelmez. Genellikle bu karar verilen hisselerde orta ve uzun vadede endekse paralel bir getiri elde edilmesinin beklendiğini gösterir. Fakat, gelecek her yeni haber, konjonktür değişimi bu kararı değiştirebilir. Bu tür bir durum olduğunda Endekse Paralel Getiri kararı verilmiş hisseye ilişkin olarak, yatırıcılara SMS mesajı ile bilgilendirme yapılır., Salı Gedik Yatırım Araştırma 9
Öneriler ve Anlamları Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Altı Getiri Açıklama Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Sat, Ağırlığını Azalt, Azalt Bir hisse için bu karar verilmişse, orta ve uzun vadede Endeks Altı Getiri" beklendiğini gösterir Endeks Altı Getiri kararı verilmesinin sebepleri şunlar olabilir; 1) Hisse senedinin fiyatı, yapmış olduğumuz ileriye dönük satış ve kâr tahminlerini baz aldığımızda dahi yüksek piyasa çarpanlarına veya İndirgenmiş Nakit Akımlarına (İNA) göre daha düşük bir değere işaret ediyor olabilir. Diğer bir deyişle mali durumu, sektör içindeki durumu çok iyi olsa bile, piyasa fiyatı olması gereken fiyatın en az yüzde 1020 üzerine çıkmış olabilir. 2) Gelecekte, makro ekonomideki veya bulunduğu sektördeki durum nedeniyle şirketin faaliyetlerinin zayıflayacağı ve beklentilerden daha düşük performans göstereceği tahmin edilmiş olabilir. 3) Gelen bir haber üzerine, şirketin geleceğe dönük performansında radikal olumsuz değişim olacağı düşünülmüş olabilir. 4) Hisse fiyatlarının aşırı dalgalanma yapmaya başlaması ve bu dalgalanmanın tarihsel verilerle karşılaştırıldığında çok yüksek olması veya spekülatif ya da manipülatif karakterler taşımaya başlaması söz konusu olduğunda Endeks Altı Getiri" kararı verilebilir. 5) Şirket yönetimi değişiyor veya şirket el değiştiriyor olabilir ve bu durum geleceğe dönük belirsizlikler yaratmış olabilir. Endeks Altı Getiri kararı verilmiş olsa dahi ilgili hisse senedinin kısa vadeli tepki yükselişleri yapabileceği veya teknik göstergelerinin kısa vadeli alım sinyali vermiş olması mümkündür. Bazı durumlarda, aslında orta ve uzun vadede hisse senedinden getiri beklenmiyor olsa da, önemli bir haber, geçici bir kar artış haberi, ya da kısa vadede fiyatın olumlu bir seyir izlemesine neden olacak gelişmeler olduğunda da kısa vadeli Endeks Üzeri Getiri sağlanabilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Uzak Dur Açıklama Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Bu karar verildiğinde hisse için alım veya satım önerisi verilmemiştir. Vade belirtilmemiştir. Şu durumlarda bu kararı verebiliriz; 1) SPK nın yapmış olduğu sınıflandırmaya göre, hisse B veya C grubundaysa veya A grubunda olsa bile B veya C grubuna alınma riski ortaya çıkmışsa 2) Likiditesi düşük, özvarlıkları negatifse ve geleceğe ilişkin performans beklentileri olumsuza gidiyorsa, 3) İflas riski bulunan, ya da çok uzun yıllardır, yatırımcısına kazandırmamış, sürekli bedelli sermaye artırımı yapmış ama hiç kâr dağıtmamışsa 4) Hisse fiyatları temel verilerden çok bağımsız hareket ediyor, temel değerleme modellerinde ortaya çıkan olması gereken fiyat ile alakasız fiyat oluşumları gerçekleşiyorsa ve çoğunlukla tavan veya taban fiyatlardan işlem görüyorsa ve volatilite çok yüksek ise 5) Şirket gözaltı pazarındaysa (ki eğer gözaltı pazarından çıkma olasılığı doğarsa karar değiştirilebilir) 6) Gün içi veya haftalık bazda hisse fiyatlarının volatilitesi son 23 ayda İMKB volatilitesinin 23 katını aşıyorsa, Uzak Dur kararı verilebilir. Fakat bu karar verilmiş olsa dahi, hissenin fiyatının kesin olarak düşeceği anlamı çıkmamalıdır. ilgili hisse çok yüksek artışlar yapabilir ve yatırımcısına kısa vadede yüksek getiri sağlayabilir. Ama riskin çok yüksek olduğunu düşünmekteyiz., Salı Gedik Yatırım Araştırma 10
Genel Müdürlük Cumhuriyet Mah.E5 Yanyol No:29 34876 Yakacık/Kartal/İSTANBUL Tel: (216) 453 00 00 EPosta: bilgi@gedik.com İstanbul Altıyol Hacı Mehmet Sok. 24 E Dalyan Konut Sitesi D:6 34726 Fenerbahçe/Kadıköy Tel: (216) 360 59 60 EPosta: altiyol@gedik.com Bakırköy Cevizlik Mah. Muhasebeci Sok. Neşe Han No:1 Kat:3 Bakırköy Tel: (212) 660 85 25 EPosta: bakirkoy@gedik.com Caddebostan Bağdat Cad. Murat Apt. K: 2 Daire:10 Erenköy/Kadıköy Tel: (216) 411 62 53 EPosta: ykadikoy@gedik.com Etiler Aytar Cad. Metro İşhanı No: 10, D:7, K: 3 Levent / Beşiktaş Tel: (212) 270 41 00 EPosta: etiler@gedik.com Gaziosmanpaşa Merkez Mah. Cami Karşısı No:88 Kat:3 Gaziosmanpaşa Tel: (212) 497 10 10 EPosta: gop@gedik.com Kapalıçarşı Kürkçüler Sk. No:25 Eminönü / Kapalıçarşı Tel: (212) 513 40 01 EPosta: kcarsi@gedik.com Maltepe Gedik İş Hanı Bağdat Cad. No: 162 K: 2 Maltepe Tel: (216) 399 00 42 EPosta: maltepe@gedik.com Perpa Gülbahar Mah. Avni Dilligil Sk. Çelik İş Merkezi B Blok No 9/11 Mecidiyeköy Tel: (212) 356 16 52 EPosta: perpa@gedik.com Şaşkınbakkal Bağdat Cd. No: 377/5 Esen Ap. Şaşkınbakkal Tel: (216) 411 13 67 EPosta: sbakkal@gedik.com Tophane Necatibey Cad. Alipasa Degirmen Sok. No:24 80040 Tophane/Karaköy Tel: (212) 251 60 06 EPosta: tophane@gedik.com Ümraniye Atatürk Mah. Alemdağ Cad. No: 122/2 Ümraniye Tel: (216) 461 33 90 EPosta: umraniye@gedik.com Ankara Çankaya Simon Bolivar Cad. No: 8/6 Çankaya Tel: (312) 438 27 00 EPosta: cankaya@gedik.com Kızılay Sümer Birinci Sok. No:13/3 Demirtepe Tel: (312) 232 09 49 EPosta: ankara@gedik.com Ulus Ulus Şehir Çarşısı No: 170 Ulus Tel: (312) 311 49 59 EPosta: ulus@gedik.com Antalya Tahıl Pazarı Mah.404 Sok.Hafız Ahmet Bedesteni No:5/2930 Tel: (242) 248 35 20 EPosta: antalya@gedik.com Bursa Şehreküstü Mah. Aytı Plaza İş Merkezi No: 17 Fomara Tel: (224) 220 51 50 EPosta: bursa@gedik.com Denizli Saraylar Mah.İkinci Ticari Yol Sk.No: 56 Kat:4 Tel: (258) 263 80 15 EPosta: denizli@gedik.com Düzce Şerefiye Mah. Cengiz Topel Sk. Taşhan Apt. No : 5859 Tel: (380) 524 08 00 EPosta: duzce@gedik.com Elazığ Yeni Mah. Gazi Cd. No : 28/3 Tel: (424) 233 28 01/237 09 98 EPosta: elazig@gedik.com Eskişehir Köprübaşı Şen Sok. Onur İşhanı No:1 Kat:4 Tel: (222) 230 09 08 EPosta: eskisehir@gedik.com Kocaeli Hacı Halil Mah. Hükümet Cad. No: 95 Gebze Tel: (262) 642 34 00 EPosta: gebze@gedik.com İzmir Cumhuriyet Bulvarı No:131 Cevher Apt. Kat:2 D:3/4 Alsancak Tel: (232) 465 10 20 EPosta: izmir@gedik.com Konya Nalçacı Cad. Acentacılar Sitesi No:81 Selçuklu Tel: (332) 238 59 60 EPosta: konya@gedik.com Manisa Anafartalar Mah. Mustafa Kemal Paşa Cad. Kamil Menteş Apt. No:34/1 Tel: (236) 239 42 98 EPosta: manisa@gedik.com Uşak İsmetpaşa Cad. No: 63 K:2 Mavi Plaza Tel: (276) 227 27 44 EPosta: usak@gedik.com, Salı Gedik Yatırım Araştırma 11
Disclosure Feragatname Bu rapor Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş., yatırım danışmanlığı, araştırma birimi tarafından hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamındadır. Bu raporda bir yatırım aracının alımsatım önerisi sunulsa da, karar konusunda bu hizmeti alan kişi veya kurumlar kendi kararlarında serbesttirler. Rapordaki görüş, yorum ve analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan fiyatlar, veriler ve bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Raporu hazırlayan ekip, yatırım danışmanlığı sözleşmesinde de ayrıntılı biçimde anlatıldığı üzere, bu bilgilerin en tarafsız ve doğru biçimde yansıtılması için yoğun çaba sarf etmiştir. Yine de raporda yer alan bilgilerin yüzde yüz tam ve doğru olduğu konusunda Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. garanti veremez. Raporun içeriği her an yeni bir şirket haberi veya küresel, bölgesel veya ülke içindeki ekonomik veya siyasi bir değişimle, radikal biçimde farklılaşabilir. Bu gibi durumlarda Yatırım Danışmanlığı birimimiz içeriği değiştirebilir ve olası en kısa zamanda yatırım danışmalığı hizmeti alanlara duyurur. Tüm çabaya rağmen, ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir., Salı Gedik Yatırım Araştırma 12