Koza Altın. AL (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 11% Yeni alınan izinlerle hedef fiyatımızı yükselttik, fakat riskler devam ediyor.

Transkript

1 Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Madencilik Koza Altın Şirket Güncelleme Yeni alınan izinlerle hedef fiyatımızı yükselttik, fakat riskler devam ediyor. Kaymaz ve Himmetdede madenleri için Çevre ve Şehircilik Bakanlığı ndan verilen Geçici Faaliyet Belgeleri, güncel rezerv/kaynak açıklaması, 2015 ve önümüzdeki dönemle ilgili olarak paylaşılan projeksiyonların sonucu olarak Koza Altın ile ilgili değerlememizi güncelledik. Bunların sonucunda, hedef fiyatımız 21.1 TL olurken (önceki 19.9TL), %11 getiri potansiyeline işaret ediyor. Hedef fiyatımızdaki artışın ana sebebi olarak Kaymaz ve Himmetdede sahalarının 2015 te üretime katılması, rezervlerdeki güncelleme ve değerlemelerde kullanılan benzer şirket çarpanlarındaki güncellemeleri gösterebiliriz. Yeni hedef fiyatımızın artış potansiyeli olmasından ötürü tavsiyemizi koruyoruz. Geçici Faaliyet Belgelerinin alınması olumlu, fakat izinlerle ilgili riskler devam ediyor. Yakın zamanda Kaymaz ve Himmetdede maden sahaları için alınan Geçici Faaliyet Belgesinin bir yıllık süresi bulunuyor ve bu bir yıl içerisinde şirketin kalıcı lisansları alması gerekiyor. İzinlerin alınamaması durumunda, üretim her iki sahada da durabilir. Dolayısıyla izinler ile ilgili riskler devam ediyor ve değerleme modelimizde Himmetdede ve Kaymaz ın tüm rezervlerini tahminlerimize dahil etmedik. Sadece 2015 yılı üretimine dahil ettik yılında şirketin 10bin ons altın üretmesini ve bunun 150bin ons Ovacık, 70bin ons Himmetdede ve 90bin ons Kaymaz olarak gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. Himmetdedenin katılmasıyla nakit maliyetlerde hafif artış 2014 yılında nakit maliyetler 450US$/oz seviyelerinde gerçekleşti. Burada şirketin zayıf TL den olumlu etkilendiğini de belirtmek gerekir te yüksek maliyetli Himmetdede nin üretime katılmasıyla nakit maliyetlerin 500US$/oz seviyelerinde olmasını tahmin ediyoruz için düşük yatırım harcamaları Koza Altın geçen sene arama lisansları ile ilgili yaşanan sorunlardan ötürü yatırım bütçesini %70 kısarak 20 milyon dolar yatırım tutarı bütçelemişti. Bu sene için ise 15 milyon dolar yatırım bütçesi olan şirketin, önümüzdeki dönem yeni maden projeleri ile ilgili bir bekleme sürecinde olduğunu düşünüyoruz. Uluslararası operasyonlarda somut bir gelişme yok Koza Altın, Güney Afrika da platin madeni işleten Lonmin ile Kuzey Irlanda da altın ve gümüş aramak için ortaklık kurdu. Şirket bu projede sürecin çok başında olduklarını ve somut bir gelişmenin henüz olmadığını belirtti. Temettü politikasında bir değişiklik yok. Şirket 2015 dağıtılabilir net karından en az %20 temettü dağıtım politikasında değişiklik olmadığını belirtti Eylül sonu itibariyle şirketin net nakit pozisyonu 990 milyon TL. Bu raporla birlikte KOZAA için hedef fiyatımızı 2.47TL (önceki:2.28tl) ve IPEKE için 2.05TL (önceki 1.90TL) olarak güncelliyoruz. Her iki hisse için de tavsiyesi veriyoruz fakat KOZ için yukarıda bahsettiğimiz riskler her iki şirket içinde geçerli olduğunu hatırlatırız. Kodu 1/0/2015 (Onceki: ) Yükselme Potansiyeli* 11% KOZ Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 2,890 1,201 Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (Ay) Hisse sayısı (mn) 15 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2014T 2015T 2016T F/K PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat /1 04/1 07/1 10/ Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) /11 18/11 01/14 10/14 KOZ Kapanış (Sol) Yabancı Oranı Ay Ort. 02/12 16/12 0/12 14/01 İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr 0 28/ Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

2 Hedef Fiyatımıza Maden Sahalarının Katkıları Sogut 24 Mollakara 22.5 Himmetdede Çukuralan &Ovacık Kaymaz Net Cash Position Kaynak: İş Yatırım Tahminleri 2

3 Özet Finansallar (TL mn) Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 2012G* 201G* 2014T 2015T 2016T Satış Geliri 1, FAVÖK Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar Amortisman Giderleri İşletme Sermayesi Değ. (2) (21) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar ,001 Nakit & Nakit Benzerleri ,05 1,564 1,624 Toplam Varlıklar 1,525 1,85 2,2 2,745 2,878 Kısa Vadeli Borçlar Toplam Borç Toplam Özsermaye 1,65 1,69 1,92 2,087 1,909 Rasyolar Net Borç/FAVÖK FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 5.4x 2.7x 2.2x 2.2x 4.x Firma Değeri/FAVÖK 7.4x 4.0x.x.7x 7.6x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 10.8x.1x 2.1x 2.0x.9x Fiyat/Kazanç 8.8x 10.4x 6.7x 6.7x 24.1x Serbest Nakit Akım Verimi 11% 5% 12% 12% 20% Temettü Verimi 2% % 9% % % *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Source: Is Investment Estimates Faaliyet Konusu Altın madenciliği Ortaklık Yapısı 25% 45% 0% ATP İnşaat ve Tic. A.Ş. Halka Açık Kısım Koza İpek Holding A.Ş.

4 Fiyat / Öneriler 105 TL SAT TUT GG Tahmini F/K & Gerçekleşen F/K Tahmini F/DD & Gerçekleşen F/DD /1 01/1 02/1 0/1 0/1 04/1 05/1 05/1 06/1 07/1 07/1 08/1 09/1 10/1 10/1 11/1 12/1 12/1 01/14 02/14 02/14 0/14 05/14 06/14 08/14 09/14 09/14 10/14 11/14 11/14 12/14 BIST'e goreceli performans 0.50 Tahmini F/K Gerç F/K Tahmini F/DD Gerç F/DD Tahmini FD/FAVÖK & Gerçekleşen FD/FAVÖK Tahmini FD/FAVÖK Gerç FD/FAVÖK Tahmini FD/Satışlar & Gerçekleşen FD/Satışlar Tahmini FD/Satışlar Gerç FD/Satışlar Sektörel Öneriler Takip Listesi Öneri Dağılımı (%) Dayanıklı Tüketim Malları Şirket Sayısı Finansal Kiralama ve Faktoring İletişim Medya Meşrubat / İçecek Otomotiv Lastiği Otomotiv Parçası Sigorta Tarım Kimyasalları Tekstil Entegre Demir-Çelik Temel Diğer Hayvancılık Kimyasal Ürün Madencilik Otomotiv Petrol Sağlık ve İlaç Teknoloji Cam TUT SAT GG Ö.Y Çimento Elektrik Gıda İnşaat- Taahhüt Perakande - Ticaret Ulaştırma-Lojistik Havayolları ve Hizmetleri Bankacılık Holdingler Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları 1 GÖZDEN GEÇİRİLİYOR ÖNERİMİZ YOK 48 4

5 Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5